《財(cái)務(wù)管理學(xué)》 課件 許慧 第5-10章 長期籌資決策-利潤分配管理

財(cái)務(wù)管理學(xué)高等教育會計(jì)類創(chuàng)新應(yīng)用型規(guī)劃教材國家級一流本科課程第五章長期籌資決策第一節(jié)資金成本的測算第二節(jié)杠桿效應(yīng)分析第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)資金成本的測算2023/12/10一、資金成本概述

二、個(gè)別資金成本的測算三、綜合資金成本的測算四、邊際資金成本的測算

其一是投資者期望得到的報(bào)酬其二是投資的機(jī)會成本投資者的角度理解資金成本指企業(yè)籌集和使用資金而付出的代價(jià)。用資費(fèi)用籌資費(fèi)用資金成本的內(nèi)容一、資金成本概述

（一）資金成本的定義資金成本的定義資金成本率的種類資金成本率個(gè)別資金成本率綜合資金成本率邊際資金成本率（二）資金成本的作用1.資金成本是企業(yè)籌資決策的主要依據(jù)（1）資金成本是企業(yè)選擇企業(yè)資金來源的基本依據(jù)（2）資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素（3）資金成本是企業(yè)選用籌資方式的主要標(biāo)準(zhǔn)（4）資金成本是確定最佳資金結(jié)構(gòu)的主要依據(jù)2.資金成本是投資決策的重要依據(jù)3.資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度二、個(gè)別資金成本的測算（一）長期借款的資金成本（二）債券的資金成本（三）優(yōu)先股的資金成本（四）普通股的資金成本（五）留存收益的資金成本個(gè)別資金成本是指各種長期資金的成本。權(quán)益籌資負(fù)債籌資籌資方式股利、分紅利息用資費(fèi)用稅后支付稅前支付稅收差異標(biāo)準(zhǔn)不同需要調(diào)整調(diào)整為稅后不調(diào)整調(diào)整方法即為利息×(1－T)思考：在資金成本的計(jì)算中，是以多長時(shí)間為單位計(jì)算的？如：年、半年、季、月、還是整個(gè)資金使用期間答案：一般是以年為單位計(jì)算的個(gè)別資本成本率的測算原理相對數(shù)形式絕對數(shù)形式資金成本的形式實(shí)際使用（一）長期借款的資金成本公式IL，長期借款年利息額L，長期借款籌資額，即借款本金FL，借款手續(xù)費(fèi)率T，所得稅稅率RL，借款利息率例1：ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例2：根據(jù)例1資料但不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則這筆借款的資金成本率為：（二）債券的資金成本在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，債券資本成本可按下列公式測算：式中：Kb，債券資本成本率B，債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定Fb，債券籌資費(fèi)用率

例：某公司發(fā)行一種面值總額為100萬元，年利率為12%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為5%，所得稅稅率為25%。要求：如果按價(jià)格分別為100萬元、110萬元和95萬元發(fā)行，則債券的資金成本分別為：發(fā)行價(jià)格

110萬元發(fā)行價(jià)格

100萬元發(fā)行價(jià)格

95萬元（三）優(yōu)先股的資金成本

優(yōu)先股資金成本計(jì)算例題：

例：某公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為100萬元，總價(jià)為125萬元，籌資費(fèi)率為6%，規(guī)定年利率為14%，則優(yōu)先股資金成本為（四）普通股的資金成本股利估價(jià)模型其一，股利穩(wěn)定增長條件下的資金成本此時(shí)公式的普通股資金成本的計(jì)算例題：

例：某公司發(fā)行普通股總價(jià)格500萬元，籌資費(fèi)率為4%，第一年股利為60萬元，以后每年增長5%，則該普通股資金成本為：其二，固定股利條件下的資金成本此時(shí)公式為普通股資金成本的計(jì)算例題：

例：某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格為12元，每股發(fā)行費(fèi)用2元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。則該普通股資金成本為：（五）留存收益的資本成本留存收益是否有資本成本？也有資本成本，不過是一種機(jī)會資本成本。應(yīng)當(dāng)如何測算留存收益的資本成本？與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。非股份制企業(yè)股權(quán)資本成本率的測算吸收直接投資中，協(xié)議有的約定了固定的利潤分配比例，這類似于優(yōu)先股，但不同于普通股；投入資本及留存收益不能在證券市場上交易，無法形成公平的交易價(jià)格，因而也就難以預(yù)計(jì)其投資的必要報(bào)酬率。（五）留存收益的資金成本

留存收益的成本是一種機(jī)會成本，等于無籌資費(fèi)用的普通股成本。注意該五種資金的成本高低排序4.留存收益的機(jī)會成本3.優(yōu)先股2.債券1.長期借款5.普通股個(gè)別資金成本計(jì)算應(yīng)注意：（1）可在市場上流通交易的籌資方式的籌資總額都應(yīng)該是發(fā)行價(jià)格（2）可在市場上流通交易的籌資方式的資金成本計(jì)算時(shí)，分子分母的用資費(fèi)用于籌資總額應(yīng)匹配，即總籌資費(fèi)用對應(yīng)總發(fā)行價(jià)格，每份證券籌資費(fèi)用對應(yīng)每份證券的發(fā)行價(jià)格三、綜合資金成本的測算（一）綜合資金成本的決定因素個(gè)別資金成本率、各種長期資本比例（二）綜合資金成本的測算方法例3：ABC公司現(xiàn)有長期資金總額10000萬元，其中長期借款2000萬元，長期債券3500萬元，優(yōu)先股1000萬元，普通股3000萬元，保留盈余500萬元；各種長期資本成本率分別為4%，6%，10%，14%和13%。該公司綜合資本成本率可按如下兩步測算。第一步，計(jì)算各種長期資金的比例。

長期借款資金比例=2000/10000=0.20或20%

長期債券資金比例=3500/10000=0.35或35%

優(yōu)先股資金比例=1000/10000=0.10或10%

普通股資金比例=3000/10000=0.30或30%

保留盈余資金比例=500/10000=0.05或5%第二步，測算綜合資金成本率Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14%×0.30+13%×0.05=8.75%三、綜合資金成本的測算（三）綜合資金成本測算中資金價(jià)值基礎(chǔ)的選擇1.按賬面價(jià)值確定資金比重2.按市場價(jià)值確定資金比重3.按目標(biāo)價(jià)值確定資金比重決定企業(yè)綜合資金成本的主要因素

總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率金融市場狀況企業(yè)經(jīng)營決策決定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率企業(yè)籌資規(guī)模企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決定綜合資金成本總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：（1）資本供求狀況（2）通貨膨脹無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率金融市場狀況：（1）證券流動性（2）證券價(jià)格變動風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營決策：（1）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的籌資規(guī)模：投資項(xiàng)目所需要的資本數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率個(gè)別資本成本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本前述計(jì)算過程亦可列表進(jìn)行：例6-13：ABC公司若按賬面價(jià)值確定資金比例，測算綜合資金成本率，如表6-2所示。例4：ABC公司若按市場價(jià)值確定資金比例，測算綜合資金成本率，如表6-3所示。例5：ABC公司若按目標(biāo)價(jià)值確定資金比例，進(jìn)而測算綜合資金成本率，如表6-4所示。（四）邊際資金成本率的測算邊際資金成本的測算原理邊際資金成本是指企業(yè)追加籌資的資金成本率，即企業(yè)新增1元資金所需負(fù)擔(dān)的成本。邊際資金成本規(guī)劃

可用以下四個(gè)步驟：第一步，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)第二步，確定個(gè)別籌資成本第三步，確定籌資總額分界點(diǎn)

第四步，計(jì)算邊際資金成本例6：XYZ公司現(xiàn)有長期資金總額1000萬元，其目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（比例）為：長期債務(wù)0.20，優(yōu)先股0.05，普通股權(quán)益(包括普通股和留存收益)0.75?，F(xiàn)擬追加資金300萬元，仍按此資金結(jié)構(gòu)籌資。經(jīng)測算，個(gè)別資金成本率分別為：長期債務(wù)7.50%，優(yōu)先股11.80%，普通股權(quán)益14.80%。該公司追加籌資的邊際資金成本率測算如表6-5所示。

邊際資金成本規(guī)劃的例題：

例：某公司目前擁有資金100萬元，其中長期負(fù)債20萬元，優(yōu)先股5萬元，普通股（含留存收益）75萬元。為了滿足追加投資需要，公司擬籌措新資，試確定籌措新資的資金成本。第一步：確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)經(jīng)分析確定保持原有目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，即：長期負(fù)債20%，優(yōu)先股5%，普通股75%第二步：確定各種資金的成本經(jīng)財(cái)務(wù)人員了解情況，各資金的成本均隨籌資規(guī)模的增大而發(fā)生變動，具體如下個(gè)別資金成本預(yù)測表資金種類新籌資的數(shù)量范圍資金成本長期負(fù)債10000元以內(nèi)6%10000～40000元7%40000元以上8%優(yōu)先股2500元以內(nèi)10%2500元以上12%普通股22500元以內(nèi)14%22500～75000元15%75000元以上16%

第三步：計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)籌資分界點(diǎn)計(jì)算表資金種類資金成本各資金的籌資范圍籌資總額分界點(diǎn)籌資總額的范圍長期負(fù)債6%7%8%1萬元以內(nèi)1萬～4萬元4萬元以上10000/0.2=5000040000/0.2=2000005萬元以內(nèi)5萬～20萬元20萬元以上優(yōu)先股10%12%2500元以內(nèi)2500元以上2500/0.05=500005萬元以內(nèi)5萬元以上普通股14%15%16%2.25萬元內(nèi)2.25萬～7.5萬元7.5萬元以上22500/0.75=3000075000/0.75=1000003萬元內(nèi)3萬～10萬元10萬元以上

第四步：計(jì)算邊際資金成本籌資總額范圍圖035101520長期負(fù)債

6%7%8%優(yōu)先股

10%12%普通股

14%15%16%

邊際資金成本的計(jì)算1.30000元以內(nèi)

2.30000～50000元

3.50000～100000元

4.100000～200000元5.200000元以上

邊際資金成本規(guī)劃小結(jié)

一般，隨著籌資金額地增加，邊際資金成本也相應(yīng)的會上升。邊際資金成本規(guī)劃的意義在于，將企業(yè)的籌資活動與投資活動相配合。例：邊際資金成本表籌資范圍資金成本3萬以內(nèi)12.20%3萬～5萬12.95%5萬～10萬13.25%10萬～20萬14.00%20萬以上14.20%投資項(xiàng)目表項(xiàng)目投資額報(bào)酬A2萬15%B4萬13%C8萬16%D15萬14%E25萬20%風(fēng)險(xiǎn)的種類（1）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)杠桿效應(yīng)分析一、杠桿原理所涉及的相關(guān)概念二、營業(yè)杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)三、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)四、復(fù)合杠桿（一）成本按習(xí)性分類根據(jù)成本與業(yè)務(wù)量之間的關(guān)系可將成本分為：1.固定成本（F）2.變動成本（VC）3.混合成本最終分為兩類：固定成本及其特征（1）固定成本的定義

在一定相關(guān)范圍內(nèi)，其總額不隨著業(yè)務(wù)量發(fā)生任何數(shù)額變化的那部分成本。（2）固定成本的特征固定成本總額（F）的不變性單位固定成本(F/Q)的反比例變動性YQY=FQY=FYQ變動成本及其特征（1）變動成本的含義

在一定相關(guān)范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變化的那部分成本。（2）變動成本的特征變動成本總額（VC）成正比例變化單位變動成本(V)的不變性Y=VY=VCQYYQ成本計(jì)算單位成本成本總額變動成本固定成本（二）息稅前利潤業(yè)務(wù)量單位產(chǎn)品利潤利潤↗↗↗↘↗↘↘單價(jià)單位固定成本單位變動成本→↘→↘→↗→二、營業(yè)杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（一）營業(yè)杠桿及其作用（二）營業(yè)杠桿系數(shù)（三）影響營業(yè)杠桿作用的因素（一）營業(yè)杠桿及其作用1.營業(yè)杠桿的概念

營業(yè)杠桿指企業(yè)在經(jīng)營決策時(shí)對經(jīng)營成本中固定成本的利用。2.營業(yè)杠桿作用分析營業(yè)額變化單價(jià)單位產(chǎn)品利潤單位變動成本單位固定成本業(yè)務(wù)量擴(kuò)大業(yè)務(wù)量減少不變↘↗↗↘不變不變不變影響企業(yè)總利潤↗↗↘↘營業(yè)杠桿利益/風(fēng)險(xiǎn)分析表表一單位：萬元表二單位：萬元銷售變動成本固定成本息稅前利潤金額降低率金額降低率30026024013%8%18015614480808040241640%33%銷售變動成本固定成本息稅前利潤金額增長率金額增長率2402603008%15%14415618080808016244050%67%（一）營業(yè)杠桿及其作用2.營業(yè)杠桿的概念

營業(yè)杠桿指企業(yè)在經(jīng)營決策時(shí)對經(jīng)營成本中固定成本的利用。營業(yè)杠桿利益

營業(yè)杠桿利益是指在企業(yè)擴(kuò)大營業(yè)總額的的條件下，單位營業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的利潤營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致營業(yè)利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。（二）營業(yè)杠桿系數(shù)的計(jì)算

營業(yè)杠桿系數(shù)是衡量營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度的，是息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售額變動率的倍數(shù)。

對營業(yè)杠桿系數(shù)公式的簡化S，收入總額Q，銷售量V，單位變動成本VC，變動成本總額F，固定成本總額

對營業(yè)杠桿系數(shù)公式的簡化2.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當(dāng)于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。它反映著營業(yè)杠桿的作用程度。為了反映營業(yè)杠桿的作用程度，估計(jì)營業(yè)杠桿利益的大小，評價(jià)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測算營業(yè)杠桿系數(shù)。

營業(yè)杠桿系數(shù)的衡量方法：營業(yè)杠桿系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：

一般，營業(yè)杠桿系數(shù)越大，對營業(yè)杠桿利益的影響越強(qiáng)，營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也就越高。

當(dāng)銷售增長1倍時(shí)，息稅前利潤增長的倍數(shù)；或當(dāng)銷售降低1倍時(shí)，息稅前利潤降低的倍數(shù)。思考如果你是一名職業(yè)經(jīng)理人，現(xiàn)在有多個(gè)獵頭公司找到你，給你推薦了幾個(gè)公司供你選擇，你會選擇營業(yè)杠桿系數(shù)大的公司，還是會選擇營業(yè)杠桿系數(shù)小的公司呢？2023/12/10（三）影響營業(yè)杠桿作用的因素（1）產(chǎn)品的市場需求（2）產(chǎn)品的銷售價(jià)格（3）產(chǎn)品單位變動成本（4）固定成本總額三、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一）財(cái)務(wù)杠桿及其作用財(cái)務(wù)杠桿的概念

財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)在籌資活動中利用的資金成本固定的債務(wù)籌資方式。

財(cái)務(wù)杠桿利益分析表表一

單位：萬元表二息稅前利潤債務(wù)利息所得稅（25%）稅后利潤金額降低率金額降低率40241615%33%1515156.252.250.2518.756.750.7564%89%息稅前利潤債務(wù)利息所得稅（25%）稅后利潤金額增長率金額增長率16244050%67%1515150.252.256.250.756.7518.75800%178%

（2）財(cái)務(wù)杠桿利益分析

財(cái)務(wù)杠桿利益是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給股權(quán)資本帶來的額外收益。（3）

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在籌資活動中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股東收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)公式的簡化（假設(shè)無優(yōu)先股）

若該公司有優(yōu)先股存在，則稅后支付的優(yōu)先股股利應(yīng)調(diào)整為稅前的則公式變?yōu)橛袃?yōu)先股的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，它反映了財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。為了反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的衡量方法：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：

一般，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿的作用越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越高。

當(dāng)息稅前利潤增長1倍時(shí)，普通股每股利潤增長的倍數(shù)；或當(dāng)息稅前利潤降低1倍時(shí)，普通股每股利潤降低的倍數(shù)。（三）影響財(cái)務(wù)杠桿作用的因素1.企業(yè)資金結(jié)構(gòu)

（對財(cái)務(wù)杠桿的利用程度）2.債務(wù)利率水平3.企業(yè)資金總規(guī)模4.企業(yè)獲利能力

四、復(fù)合杠桿（CombinedLeverage)

營業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的綜合作用，可用聯(lián)合杠桿系數(shù)來衡量，是營業(yè)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。公式如前兩例，則DTL=2×1.5=3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法（1）用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量（2）用概率的方法衡量其中的E(Y)為期望自有（權(quán)益）資金利潤率

例題

企業(yè)有一項(xiàng)投資需資金4000萬元，該投資全部資金息稅前利潤率為22%。有3種籌資方案：A方案為全部使用自有資金；B方案是借入資金和自有資金各占50%；C方案中借入資金占60%、自有資金占40%。各方案中借入資金全年利息率均為12%，所得稅稅率33%。要求計(jì)算各方案的稅后自有資金收益率計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。A方案的稅后自有資金收益率

=22%×(1-33%)=14.74%A方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)B方案的稅后自有資金收益率B方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)C方案的稅后自有資金收益率C方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)由以上計(jì)算可以看出，隨著資金結(jié)構(gòu)的改變，債務(wù)資金增加則其財(cái)務(wù)杠桿作用增強(qiáng)，企業(yè)的自有資金收益率也增加。第三節(jié)

資金結(jié)構(gòu)決策一、資金結(jié)構(gòu)原理二、資金結(jié)構(gòu)理論三、資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策一、資金結(jié)構(gòu)原理（一）資金結(jié)構(gòu)的含義（二）資金結(jié)構(gòu)的作用（三）影響資金結(jié)構(gòu)決策的因素（一）資金結(jié)構(gòu)的含義資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。廣義不僅包括長期資金，還包括短期資金狹義

短期債務(wù)資金列入營運(yùn)資金。

資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。

資金結(jié)構(gòu)是指各種長期資金的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。（二）資金結(jié)構(gòu)的作用1．合理利用債務(wù)資金有利于降低企業(yè)資金成本2．合理利用債務(wù)資金有利于提高權(quán)益資金的收益水平3．合理安排債務(wù)資金比例可以增加企業(yè)的價(jià)值4．合理安排資金結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（三）影響資金結(jié)構(gòu)決策的因素1.企業(yè)發(fā)展階段2.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況3.所有者動機(jī)4.債權(quán)人態(tài)度5.經(jīng)營者行為6.市場利率水平7.行業(yè)差別8.國家財(cái)稅政策（四）資金結(jié)構(gòu)的種類1.資金的權(quán)屬結(jié)構(gòu)權(quán)益資金債務(wù)資金2.資本的期限結(jié)構(gòu)長期資金短期資金二、資金結(jié)構(gòu)理論（一）早期資金結(jié)構(gòu)理論（二）MM資金結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)（三）新的資金結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)后權(quán)衡理論早期資金結(jié)構(gòu)理論（1）凈收益理論（2）凈營業(yè)收益理論（3）傳統(tǒng)理論現(xiàn)代資金結(jié)構(gòu)理論（MM理論）（1）稅差學(xué)派（2）破產(chǎn)成本主義和財(cái)務(wù)困境主義權(quán)衡理論新資金結(jié)構(gòu)理論（1）代理成本論（2）信號模型（3）財(cái)務(wù)契約論（4）新優(yōu)序融資理論資金結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展過程

（一）早期資金結(jié)構(gòu)理論凈收益觀點(diǎn)凈營業(yè)收益觀點(diǎn)傳統(tǒng)折中觀點(diǎn)凈收益觀點(diǎn)這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價(jià)值就越高。凈營業(yè)收益觀點(diǎn)這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多寡，比例的高低，與公司的價(jià)值沒有關(guān)系。對上述兩種觀點(diǎn)的評價(jià)凈收益觀點(diǎn)是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)雖然考慮到財(cái)務(wù)杠桿利益，但忽略了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。很明顯，如果公司的債務(wù)資本過多，債務(wù)資本比例過高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會很高，公司的綜合資本成本率就會上升，公司的價(jià)值反而下降。凈營業(yè)收益觀點(diǎn)是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)雖然認(rèn)識到債務(wù)資本比例的變動會產(chǎn)生公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可能影響公司的股權(quán)資本成本率，但實(shí)際上，公司的綜合資本成本率不可能是一個(gè)常數(shù)。公司凈營業(yè)收益的確會影響公司價(jià)值，但公司價(jià)值不僅僅取決于公司凈營業(yè)收益的多少。傳統(tǒng)折中觀點(diǎn)介于上述兩種極端觀點(diǎn)之間的折中觀點(diǎn)。按照這種觀點(diǎn)，增加債務(wù)資本對提高公司價(jià)值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過度，綜合資本成本率只會升高，并使公司價(jià)值下降。上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級認(rèn)識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。（二）MM資金結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)（1）MM資金結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)（2）MM資金結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn)（1）MM資金結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)1958年，美國的莫迪格萊尼和米勒兩位教授合作發(fā)表“資本成本、公司價(jià)值與投資理論”一文?；居^點(diǎn)：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價(jià)值取決與其實(shí)際資產(chǎn)，而非各類債務(wù)和股權(quán)的市場價(jià)值。命題I：無論公司有無債務(wù)資本，其價(jià)值(普通股資本與長期債務(wù)資本的市場價(jià)值之和)等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級的必要報(bào)酬率予以折現(xiàn)。命題II：利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。因此，公司的市場價(jià)值不會隨債務(wù)資本比例的上升而增加，因?yàn)楸阋说膫鶆?wù)給公司帶來的財(cái)務(wù)杠桿利益會被股權(quán)資本成本率的上升而抵消，最后使有債務(wù)公司的綜合資本成本率等于無債務(wù)公司的綜合資本成本率，所以公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。（2）MM資金結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn)莫迪格萊尼和米勒于1963年合作發(fā)表了另一篇論文“公司所得稅與資本成本：一項(xiàng)修正”。修正觀點(diǎn)：若考慮公司所得稅的因素，公司的價(jià)值會隨財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)的結(jié)論。命題I：有債務(wù)公司的價(jià)值等于有相同風(fēng)險(xiǎn)但無債務(wù)公司的價(jià)值加上債務(wù)的稅上利益。命題Ⅱ：MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)。MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風(fēng)險(xiǎn)也會上升，因而公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也就越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價(jià)值。因此，公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。

（三）新的資金結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)平衡理論公司價(jià)值被低估時(shí)會增加債務(wù)資本；反之，公司價(jià)值被高估時(shí)會增加股權(quán)資本。代理成本理論債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價(jià)值。等級籌資理論不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。三、資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策（一）比較資金成本法（二）每股收益分析法（三）比較公司價(jià)值法具體可以分為以下兩種情況1.初始資金結(jié)構(gòu)決策2.追加資金結(jié)構(gòu)決策

最佳資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期最適宜其有關(guān)條件下，使其加權(quán)平均資金成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。判斷準(zhǔn)則：選擇加權(quán)平均資金成本最低的籌資方案（一）比較資金成本法例：某企業(yè)初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測算匯入下表：單位：萬元計(jì)算可得：籌資方案Ⅰ的WACC=12.32%

籌資方案Ⅱ的WACC=11.45%選擇方案Ⅱ

籌資方案Ⅲ的WACC=11.62% 籌資方式籌資方案Ⅰ籌資方案Ⅱ籌資方案Ⅲ籌資額資金成本籌資額資金成本籌資額資金成本長期借款債券優(yōu)先股普通股40100603006%7%12%15%501501002006.5%8.0%12.0%15.0%80120502507.0%7.5%12.0%15.0%合計(jì)500—500—500—2.追加資金結(jié)構(gòu)決策例：前述企業(yè)現(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇：單位：萬元籌資方式追加籌資方案A追加籌資方案B追加籌資額資金成本追加籌資額資金成本長期借款優(yōu)先股普通股5020307.0%13.0%16.0%6020207.5%13.0%16.0%合計(jì)100—100—比較邊際資金成本比較綜合資金成本兩種方法方法一：比較邊際資金成本方案A的邊際資金成本方案B的邊際資金成本由于方案B的邊際資金成本低于方案A的邊際資金成本故應(yīng)選擇方案B進(jìn)行追加籌資。

方法二：比較綜合資金成本首先應(yīng)列出所有資金結(jié)構(gòu)表單位：萬元然后計(jì)算追加籌資后的綜合資金成本籌資方式原資金結(jié)構(gòu)追加方案A追加方案B綜合資金結(jié)構(gòu)資金額資金成本籌資額資金成本籌資額資金成本方案A方案B長借款債券優(yōu)先股普通股501501002006.58121550—20307.0—13.016.060—20207.5—1316100150120230110150120220合計(jì)500—100—100—600600

追加籌資后方案A的綜合資金成本追加籌資后方案B的綜合資金成本

由于追加籌資后方案B的綜合資金成本低于追加籌資后方案A的綜合資金成本故應(yīng)選擇方案B進(jìn)行追加籌資。

在該方法中注意：根據(jù)股票的同股同籌的原則，原有股票應(yīng)按新發(fā)行股票的資本成本率計(jì)算。4.資本成本比較法的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：容易理解、計(jì)算簡單缺點(diǎn)：沒有測算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策目標(biāo)的實(shí)質(zhì)是利潤最大化適用性：

適用于資本規(guī)模較小、資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制企業(yè)。（二）每股利潤分析法

每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的方法。

每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方式下普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)。（二）每股利潤分析法公式單一籌資方式比較時(shí)：多方式籌資方案比較時(shí)：當(dāng)企業(yè)的預(yù)計(jì)息稅前利潤＜無差別點(diǎn)時(shí)，可選用權(quán)益籌資方式?jīng)Q策準(zhǔn)則當(dāng)企業(yè)的預(yù)計(jì)息稅前利潤＞無差別點(diǎn)時(shí)，可選用杠桿籌資方式

決策準(zhǔn)則：選擇每股利潤較大的籌資方案EBITEPS0902708700.45SB每股收益分析法圖示

例：某公司目前擁有資金850萬元，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資金100萬元，普通股權(quán)益資金750萬元?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資150萬元，有三種籌資選擇：增發(fā)新普通股、增加債務(wù)、發(fā)行優(yōu)先股：單位：萬元資金種類現(xiàn)行資金結(jié)構(gòu)增資后的資金結(jié)構(gòu)增普通股增加債務(wù)發(fā)優(yōu)先股金額比例金額比例金額比例金額比例債務(wù)優(yōu)先股普通股總資金10007508500.12—0.881.00100090010000.10—0.901.00250075010000.25—0.751.0010015075010000.100.150.751.00其他：年利息DpN(萬股)901090132701091510計(jì)算息稅前利潤平衡點(diǎn)（1）增發(fā)普通股與增加債務(wù)兩種增資方式下的無差別點(diǎn)為此時(shí)EPS=3.6（元）計(jì)算息稅前利潤平衡點(diǎn)（2）增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種增資方式下的無差別點(diǎn)為此時(shí)EPS=5（元）前例中無差別點(diǎn)的意義在于：（1）當(dāng)息稅前利潤＞87萬元時(shí)，

增加債務(wù)籌資有利些反之應(yīng)增發(fā)普通股。（2）當(dāng)息稅前利潤＞95.67萬元時(shí)，

發(fā)行優(yōu)先股有利些反之應(yīng)增發(fā)普通股若前例中息稅前利潤預(yù)計(jì)為160萬元，則預(yù)計(jì)增值后資金結(jié)構(gòu)下的每股利潤表

單位：萬元此時(shí)，可選擇增加債務(wù)的方式籌資。若前例中預(yù)計(jì)息稅前利潤＝50萬元，則預(yù)計(jì)增值后資金結(jié)構(gòu)下的每股利潤表單位：萬元此時(shí)，可選擇增發(fā)新普通股的方式籌資。若前例中預(yù)計(jì)息稅前利潤＝90萬元，且只有增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股可供選擇，則單位：萬元此時(shí)，可選擇增加發(fā)行普通股的方式籌資。

每股利潤分析法的特點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：容易理解、計(jì)算簡單缺點(diǎn)：也為測算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適用性：

適用于資本規(guī)模不大、資金結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜股份有限公司。（三）比較公司價(jià)值法1.公司價(jià)值比較法的含義2.公司價(jià)值的測算3.公司資金成本率的測算4.公司最佳資金結(jié)構(gòu)的確定1.公司價(jià)值比較法的含義

公司價(jià)值比較法是在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過測算確定公司最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。2.公司價(jià)值的測算公司價(jià)值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價(jià)值，即公司未來凈收益的折現(xiàn)值。公司價(jià)值是其股票的現(xiàn)行市場價(jià)值。公司價(jià)值等于其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和。3.公司資本成本率的測算公司綜合資金成本率4.公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定測算了公司的總價(jià)值和綜合資本成本率之后，應(yīng)以公司價(jià)值最大化為標(biāo)準(zhǔn)比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。例7：ABC公司現(xiàn)有全部長期資金均為普通股資本，無長期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，賬面價(jià)值20000萬元。公司認(rèn)為這種資金結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長期債務(wù)購回部分普通股予以調(diào)整。公司預(yù)計(jì)息稅前利潤為5000萬元，假定公司所得稅稅率為33%。經(jīng)測算，目前的長期債務(wù)年利率和普通股資金成本率如表所示。在表中，當(dāng)B=2000萬元，β=1.25，RF=10%，RM=14%時(shí)，有KS=10%+1.25×(14%-10%)=15.0%其余同理計(jì)算。根據(jù)上表的資料，運(yùn)用前述公司價(jià)值和公司資金成本率的測算方法，可以測算在不同長期債務(wù)規(guī)模下的公司價(jià)值和公司資金成本率，如下表所示，可據(jù)以比較確定公司的最佳資金結(jié)構(gòu)。在表中，當(dāng)B=2000萬元，KB=10%，KS=15.0%以及EBIT=5000萬元時(shí)，有S=(5000－2000×10%)(1－33%)15.0%=21440(萬元)V=2000+21440=23440(萬元)KS=10%×200023440×(1－33%)+15.0%×2144023440=14.29%其余同理計(jì)算。思考題1．試分析廣義資金結(jié)構(gòu)與狹義資金結(jié)構(gòu)的區(qū)別。2．試分析資金成本中籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用的不同特性。3．試分析資金成本對企業(yè)財(cái)務(wù)管理的作用。4．試說明測算綜合資金成本率中三種權(quán)數(shù)的影響。5．試說明營業(yè)杠桿的基本原理和營業(yè)杠桿系數(shù)的測算方法。6．試說明財(cái)務(wù)杠桿的基本原理和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測算方法。思考題7．試說明聯(lián)合杠桿的基本原理和聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算方法。8．試對企業(yè)資金結(jié)構(gòu)決策的影響因素進(jìn)行定性分析。9．試說明資金成本比較法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。10．試說明每股收益分析法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。11．試說明公司價(jià)值比較法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。12．試分析比較資金成本比較法、每股收益分析法和公司價(jià)值比較法在基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)則上的異同之處。2023/12/10財(cái)務(wù)管理學(xué)第六章：項(xiàng)目投資原理第六章：項(xiàng)目投資原理2023/12/10第一節(jié)項(xiàng)目投資概述第二節(jié)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量第三節(jié)項(xiàng)目投資的評價(jià)指標(biāo)

第一節(jié)

項(xiàng)目投資概述

一、企業(yè)投資的意義二、企業(yè)投資的分類三、項(xiàng)目投資的管理程序四、項(xiàng)目投資的管理原則一、企業(yè)投資的意義1．企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3．企業(yè)投資是公司降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法

企業(yè)投資是指企業(yè)投入財(cái)力，以期望在未來獲取收益的一種行為。二、企業(yè)投資的分類

1.短期投資與長期投資2.直接投資與間接投資

3.內(nèi)部投資和外部投資

4.采納與否投資和互斥選擇投資5.初創(chuàng)投資和后續(xù)投資三、項(xiàng)目投資的管理程序

投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的可行性分析投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目實(shí)施過程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評價(jià)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類

估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個(gè)評價(jià)指標(biāo)對各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)

考慮資本限額等約束因素，編寫評價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算

延遲投資放棄投資擴(kuò)充投資與縮減投資

投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。四、項(xiàng)目投資管理的原則

1.市場適時(shí)性原則2.科學(xué)可行性原則3.配置合理性原則4.風(fēng)險(xiǎn)平衡性原則

第二節(jié)

項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念和內(nèi)容項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成

項(xiàng)目現(xiàn)金流量的計(jì)算

項(xiàng)目投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

一、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成投資期生產(chǎn)經(jīng)營期項(xiàng)目計(jì)算期

第二節(jié)

項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念和內(nèi)容項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成

項(xiàng)目現(xiàn)金流量的測算

項(xiàng)目投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

現(xiàn)金流量

項(xiàng)目現(xiàn)金流量，在投資決策中指的是一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。

注意與會計(jì)上的現(xiàn)金流量相區(qū)別，會計(jì)上是指由于三大活動（經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量的概念某一時(shí)期流入或流出某一系統(tǒng)的現(xiàn)金數(shù)量現(xiàn)金流入CIt（CASHINPUT）現(xiàn)金流出COt（CASHOUTPUT）凈現(xiàn)金流量NCFt（NETCASHFLOW）NCFt=CIt-COt通常把NCFt簡稱為現(xiàn)金流量計(jì)算現(xiàn)金凈流量是基于以下假設(shè)的：（1）投資主體假設(shè)。（2）現(xiàn)金流量的測算一般以年為時(shí)間單位。（3）折舊期、攤銷期一般與項(xiàng)目壽命期完全對等。（4）項(xiàng)目殘值將在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)回收，營運(yùn)資金于投資期墊支，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)回收。（5）不考慮增值稅，考慮所得稅。

第二節(jié)

項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念和內(nèi)容項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成

項(xiàng)目現(xiàn)金流量的測算

項(xiàng)目投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

項(xiàng)目投資的階段構(gòu)成初始階段營業(yè)階段終結(jié)階段項(xiàng)目始建→投產(chǎn)項(xiàng)目經(jīng)營→停產(chǎn)項(xiàng)目停產(chǎn)→報(bào)廢案例分析某包裝材料生產(chǎn)企業(yè)2014年引進(jìn)一條生產(chǎn)線，花費(fèi)近10萬元2019年擴(kuò)大再生產(chǎn)，引進(jìn)第二條同樣的生產(chǎn)線，當(dāng)時(shí)企業(yè)預(yù)測需要資金200萬元。五年的時(shí)間，物價(jià)上漲了這么多嗎？企業(yè)市場調(diào)查2014年的主要客戶是“沌口美的空調(diào)生產(chǎn)基地”一家2019年引進(jìn)新生產(chǎn)線的原因是：企業(yè)簽下了一家新客戶的合同——“格力電器集團(tuán)”據(jù)調(diào)查了解：包裝企業(yè)送貨格力車間領(lǐng)用包裝企業(yè)銀行取錢格力財(cái)務(wù)開匯票3天7天

半年企業(yè)市場調(diào)查結(jié)果需要近200天在這200天中，包裝企業(yè)需要支付：原料款職工工資水電費(fèi)增值稅稅款等

從第一送貨到第一次收到貨款需要多長時(shí)間據(jù)格力產(chǎn)量估計(jì)，需要先墊付180萬元左右（一）初始階段的現(xiàn)金流量構(gòu)成1.長期資產(chǎn)投資2.其他投資3.營運(yùn)資金的墊支4.原有長期資產(chǎn)的變價(jià)收入案例中的20萬元案例中的180萬元原材料、水電等員工培訓(xùn)、咨詢等（二）營業(yè)階段的現(xiàn)金流量構(gòu)成營業(yè)現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流出量營業(yè)現(xiàn)金凈流量一般用縮寫NCF表示

營業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算

（三）終結(jié)階段的現(xiàn)金流量構(gòu)成長期資產(chǎn)投資原有長期資產(chǎn)的變價(jià)收入營運(yùn)資金墊支

初始階段的現(xiàn)金流量1.長期資產(chǎn)的殘值收入2.營運(yùn)資金墊支的收回3.停止使用土地的變價(jià)收入其他投資

（一）現(xiàn)金流量的構(gòu)成長期資產(chǎn)殘值、變價(jià)收入營運(yùn)資金墊支收回終結(jié)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金流量長期資產(chǎn)投資原有長期資產(chǎn)的變價(jià)收入初始現(xiàn)金流量營運(yùn)資金墊支

項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成考慮稅收的營業(yè)現(xiàn)金流量為什么折舊、攤銷不屬于現(xiàn)金流出？

折舊和攤銷是對固定資產(chǎn)磨損和無形資產(chǎn)損耗的一種補(bǔ)償，固定資產(chǎn)的投資價(jià)值已計(jì)為初始現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流出），因此，若將折舊計(jì)為營業(yè)現(xiàn)金流出是一種重復(fù)計(jì)算。折舊是人為計(jì)入成本、鼓勵(lì)投資的一種經(jīng)濟(jì)范疇，它并不是真正意義上的現(xiàn)金流出；相反，它是企業(yè)可以支配使用的一筆資金來源。為什么利息支出不屬于現(xiàn)金流出？投資評價(jià)所處的角度不同，對利息支出的處理就不同。站在企業(yè)全部投資的角度，利息支出屬于內(nèi)部轉(zhuǎn)移支付，不為現(xiàn)金流出；站在權(quán)益資本的角度，利息支出就應(yīng)為現(xiàn)金流出，此時(shí)，可在現(xiàn)金流量中單獨(dú)列出。在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法中所采用的貼現(xiàn)率，已經(jīng)考慮了債務(wù)資本的成本，因此，在現(xiàn)金流量中再考慮利息支出造成重復(fù)計(jì)算。

第二節(jié)

項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念和內(nèi)容項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成

項(xiàng)目現(xiàn)金流量的測算

項(xiàng)目投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

（一）項(xiàng)目現(xiàn)金流量的測算過程步驟：第一步，計(jì)算年折舊額第二步，計(jì)算每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量第三步，列出現(xiàn)金流量計(jì)算表（根據(jù)現(xiàn)金流量的構(gòu)成）【例1】新天地公司準(zhǔn)備購入一臺設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有A、B兩個(gè)方案可供選擇。A方案：購置設(shè)備需投資100萬元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年的銷售收入為60萬元，每年的付現(xiàn)成本為20萬元。B方案：購置設(shè)備需投資120萬元。另外，在第1年墊支營運(yùn)資金20萬元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入20萬元。5年中每年的銷售收入為80萬元，付現(xiàn)成本第1年為30萬元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)5萬元。假設(shè)所得稅稅率為25%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量第一步：計(jì)算年折舊額第二步：計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金凈流量A方案的營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬元項(xiàng)目計(jì)算期t12345銷售收入①付現(xiàn)成本②折舊③稅前凈利④＝①－②－③所得稅⑤＝④×25%稅后凈利⑥營業(yè)現(xiàn)金凈流量⑦＝①－②－⑤＝③＋⑥6020202051535

6020202051535

6020202051535

6020202051535

6020202051535

B方案的營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬元項(xiàng)目計(jì)算期t12345銷售收入①付現(xiàn)成本②折舊③稅前凈利④＝①－②－③所得稅⑤＝④×25%稅后凈利⑥營業(yè)現(xiàn)金凈流量⑦＝①－②－⑤＝③＋⑥80.0030.0020.0030.007.5022.5042.5080.0035.0020.0025.006.2518.7538.7580.0040.0020.0020.005.0015.0035.0080.0045.0020.0015.003.7511.2531.2580.0050.0020.0010.002.507.5027.50

第三步：列出現(xiàn)金流量計(jì)算表A方案投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬元項(xiàng)目計(jì)算期t012345長期資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支原長期資產(chǎn)變價(jià)收入營業(yè)現(xiàn)金凈流量長期資產(chǎn)殘值營運(yùn)資金墊支收回-100.000.000.00

35.00

35.00

35.00

35.00

35.000.000.00各年現(xiàn)金凈流量合計(jì)-100.0035.0035.0035.0035.0035.00

第三步：列出現(xiàn)金流量計(jì)算表B方案投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：元項(xiàng)目計(jì)算期t012345長期資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支原長期資產(chǎn)變價(jià)收入營業(yè)現(xiàn)金凈流量長期資產(chǎn)殘值營運(yùn)資金墊支收回-120.00-20.000.00

42.5

38.75

35.00

31.25

27.5020.0020.00各年現(xiàn)金凈流量合計(jì)-140.0042.538.7535.0031.2567.50計(jì)算現(xiàn)金凈流量是基于以下假設(shè)的：（1）投資主體假設(shè)。（2）現(xiàn)金流量的測算一般以年為時(shí)間單位。（3）折舊期、攤銷期一般與項(xiàng)目壽命期完全對等。（4）項(xiàng)目殘值將在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)回收，營運(yùn)資金于投資期墊支，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)回收。（5）不考慮增值稅，考慮所得稅。

第二節(jié)

項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念和內(nèi)容項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成

項(xiàng)目現(xiàn)金流量的計(jì)算

項(xiàng)目投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因利潤與現(xiàn)金流量的差異在于：（1）購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本（2）將固定資產(chǎn)的價(jià)值以折舊的形式計(jì)入成本時(shí)，又不需要付出現(xiàn)金（3）計(jì)算利潤時(shí)不考慮墊支的營運(yùn)資金及其回收的時(shí)間（4）計(jì)算利潤的銷售收入中有未收到現(xiàn)金部分

1.有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值

2.能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況第三節(jié)項(xiàng)目投資的評價(jià)指標(biāo)一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)三、投資決策指標(biāo)的比較一、

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）靜態(tài)投資回收期（二）平均報(bào)酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。（一）靜態(tài)投資回收期（PP）

PaybackPeriod投資回收期指回收初始投資所需要的時(shí)間。計(jì)算單位：年計(jì)算方法：分兩種情況例：前例中新天地公司的A方案的投資回收期計(jì)算方法：（1）若每年的NCF相等時(shí)，可用公式計(jì)算只能先計(jì)算各年尚未收回的投資額然后計(jì)算收回年份的具體時(shí)間

（2）若每年的NCF不相等時(shí)，不能直接用公式?jīng)Q策準(zhǔn)則：投資回收期＜標(biāo)準(zhǔn)投資回收期而且投資回收期較短的方案

例：前例中新天地公司的B方案單位：萬元年度每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額0—140.00142.5097.50238.7558.75335.0023.75431.250567.50—∵PPA﹤PPB∴可選擇A方案進(jìn)行投資。

靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)例：試用靜態(tài)投資回收期指標(biāo)比較如下兩方案單位：元T012345甲方案-1000040006000400040004000乙方案-1000060004000600060006000概念容易理解計(jì)算比較簡便優(yōu)點(diǎn)沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況缺點(diǎn)2.平均報(bào)酬率(ARR)AverageRateofReturn

平均報(bào)酬率是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率。決策準(zhǔn)則：選擇平均報(bào)酬率﹥必要平均報(bào)酬率且最高的的方案進(jìn)行投資。平均報(bào)酬率指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡明、易算、易懂缺點(diǎn)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值

例：根據(jù)前例的新天地公司資料，計(jì)算兩方案的平均報(bào)酬率∵ARRA﹥ARRB∴可選擇A方案投資

第三節(jié)項(xiàng)目投資的評價(jià)指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策

凈現(xiàn)值

內(nèi)含報(bào)酬率

獲利指數(shù)動態(tài)投資回收期

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值（NPV）NetPresentValue

凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資現(xiàn)值后的余額。決策準(zhǔn)則：選擇NPV≥0,

且最高的的方案進(jìn)行投資。

例：根據(jù)前面新天地公司的資料，假設(shè)資金成本為10%，計(jì)算各方案的凈現(xiàn)值∵NPVA﹥NPVB∴可選擇A方案進(jìn)行投資。

凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值能反映各投資方案的凈收益缺點(diǎn)：不能揭示各投資方案本身可達(dá)的實(shí)際報(bào)酬率（二）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）

InternalRateofReturn

內(nèi)含報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。決策準(zhǔn)則：選擇內(nèi)含報(bào)酬率﹥必要報(bào)酬率且最高的的方案進(jìn)行投資。

內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算可分兩種情況：（1）若每年的NCF相等時(shí)第一步，計(jì)算出年金現(xiàn)值系數(shù)第二步，用插值法求出內(nèi)含報(bào)酬率（2）若每年的NCF不相等時(shí)首先，采用逐次測試法然后，用插值法求出內(nèi)含報(bào)酬率

例：根據(jù)前例新天地公司的資料計(jì)算IRR

A方案

B方案內(nèi)含報(bào)酬率逐次測試表

單位：萬元

根據(jù)以上測試可知IRR介于15%與16%之間，

第二步，使用插值法∵IRRA﹥IRRB∴應(yīng)選擇A方案進(jìn)行投資。

內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的實(shí)際價(jià)值反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率概念易于理解缺點(diǎn)：計(jì)算過程比較復(fù)雜

（三）獲利指數(shù)（PI）ProfitabilityIndex

獲利指數(shù)是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。決策準(zhǔn)則：選擇PI≥1

且最高的的方案進(jìn)行投資。

（三）獲利指數(shù)（PI）ProfitabilityIndex注意：掌握NPV與PI之間的關(guān)系

例：根據(jù)前面新天地公司的資料，計(jì)算各方案的獲利指數(shù)∵PIA﹥PIB∴可以選擇A方案進(jìn)行投資。

4.動態(tài)投資回收期（PBP）

動態(tài)投資回收期也是指回收初始投資額所需的時(shí)間，但該指標(biāo)的回收額按折現(xiàn)后的價(jià)值計(jì)算。決策準(zhǔn)則：選擇動態(tài)投資回收期較短的方案進(jìn)行投資。

例：仍根據(jù)前面新天地公司的資料計(jì)算PBPA方案單位：萬元

B方案單位：萬元∵PBPA＜PBPB∴應(yīng)選擇A方案進(jìn)行投資三、投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

（一）兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)50年代20世紀(jì)六、七十年代1950年，MichrelGort教授對美國25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)TomesKlammer教授對美國184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)198138625743合計(jì)100100100資料來源：JournalofBussiness1972年7月號（一）兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)80年代的情況

1980年，DauidJ.Oblack教授對58家大型跨國公司進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表：投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（％）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合計(jì)100資料來源：Financialmanagement1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)90％。（一）兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況

2001年美國Duke大學(xué)的JohnGraham和CampbellHavey教授調(diào)查了392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時(shí)使用NPV指標(biāo)，75.7%的公司使用IRR指標(biāo)，56.7%的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標(biāo)，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。資料來源：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheField.JournalofFinancial

Economics,Vol.60,no.2–3,2001,187–243.三、投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

三、投資決策指標(biāo)的比較（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因

1.非貼現(xiàn)指標(biāo)未考慮資金的時(shí)間價(jià)值，是不科學(xué)的。

2.非貼現(xiàn)指標(biāo)中的投資回收期只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)——凈收益的多少。

3.投資回收期和平均報(bào)酬率等非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力。

4.非貼現(xiàn)指標(biāo)實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平。

5.在運(yùn)用投資回收期這一指標(biāo)時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)回收期是方案取舍的依據(jù)，而這主觀性太強(qiáng)。

6.管理人員水平的提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。三、投資決策指標(biāo)的比較兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較

（三）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較1.凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的比較（1）初始投資不一致（2）現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致產(chǎn)生差異的條件產(chǎn)生差異的原因：兩種方法假定中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量再投資時(shí)，會產(chǎn)生不同的報(bào)酬率。

NPV假定產(chǎn)生的報(bào)酬率相當(dāng)于資金成本；

IRR假定產(chǎn)生的報(bào)酬率相當(dāng)于其內(nèi)部報(bào)酬率比較結(jié)果：資本無限量時(shí)，凈現(xiàn)值法優(yōu)于內(nèi)含報(bào)酬率法。指標(biāo) 年度 D項(xiàng)目 E項(xiàng)目 初始投資 0 110000 10000 營業(yè)現(xiàn)金流量1 50000 5050 2 50000 5050 3 50000 5050 NPV 6100 1726 IRR

17.28% 24.03%PI

1.06 1.17 資本成本 14% 14%凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率比較的案例

40

3020106.116.59

IRRE=241.726

51015202530

貼現(xiàn)率(%)14

·

IRRD=17.28-10凈現(xiàn)值（千元）凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率的比較

2.凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較產(chǎn)生差異的原因：計(jì)算上，凈現(xiàn)值法采用的是絕對值，獲利指數(shù)法采用的是相對值。比較結(jié)果：資本無限量時(shí)，凈現(xiàn)值法優(yōu)于獲利指數(shù)法。初始投資不一致產(chǎn)生差異的條件貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較初始投資額不同時(shí)－凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較

現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差NPV

PI現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比？比較結(jié)果：資本無限量時(shí)，凈現(xiàn)值法優(yōu)于獲利指數(shù)法。2023/12/10財(cái)務(wù)管理學(xué)第七章：項(xiàng)目投資決策內(nèi)容提要第一節(jié)項(xiàng)目投資決策第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策第三節(jié)通貨膨脹條件下的投資決策第四節(jié)證券投資管理√現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算機(jī)會成本部門間的影響決策相關(guān)放棄的潛在收益競爭or互補(bǔ)一、固定資產(chǎn)更新決策原因：現(xiàn)代技術(shù)革新較快，當(dāng)出現(xiàn)新的、更先進(jìn)的固定資產(chǎn)時(shí)，企業(yè)就會面臨這樣的選擇，是繼續(xù)使用舊設(shè)備？還是售舊購新？第一節(jié)項(xiàng)目投資決策繼續(xù)使用舊設(shè)備售舊購新備選方案其一，比較凈現(xiàn)值法其二，差量分析法方法【例】新天地公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已使用5年，估計(jì)還可使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價(jià)款20000元，使用該設(shè)備每年可獲收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為60000元，估計(jì)可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資金成本為10%，所得稅稅率為25%，新、舊設(shè)備均用直線折舊法計(jì)提折舊。試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。

比較凈現(xiàn)值法第一步，計(jì)算各方案的年折舊額。繼續(xù)使用舊設(shè)備方案每年的折舊額售舊購新方案

每年的折舊額第二步，計(jì)算各方案的營業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF。繼續(xù)使用舊設(shè)備方案

繼續(xù)使用舊設(shè)備方案營業(yè)現(xiàn)金凈流量計(jì)算表

單位：元售舊購新方案

售舊購新方案營業(yè)現(xiàn)金凈流量計(jì)算表

單位：元第三步，確定兩個(gè)方案的各年現(xiàn)金凈流量。繼續(xù)使用舊設(shè)備方案

繼續(xù)使用舊設(shè)備方案各年現(xiàn)金凈流量計(jì)算表

單位：元售舊購新方案

售舊購新方案各年現(xiàn)金凈流量計(jì)算表

單位：元第四步，計(jì)算各方案的凈現(xiàn)值。繼續(xù)使用舊設(shè)備方案的凈現(xiàn)值售舊購新方案的凈現(xiàn)值第五步，比較各方案的凈現(xiàn)值，做出決策。

由于NPV′﹥NPV；

因此，應(yīng)選擇售舊購新方案進(jìn)行投資。（2）差量分析法第一步，計(jì)算各方案的年折舊額第二步，計(jì)算各方案的營業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF

第三步，確定各年現(xiàn)金流量，計(jì)算⊿NCF。兩個(gè)方案的各年現(xiàn)金凈流量計(jì)算表

單位：元第四步，計(jì)算兩個(gè)備選方案的差量凈現(xiàn)值第五步，根據(jù)兩個(gè)方案的差量凈現(xiàn)值，做出決策。由于⊿NPV﹥0，因此，應(yīng)選擇售舊購新方案進(jìn)行投資。

注意：

在固定資產(chǎn)更新決策中（1）固定資產(chǎn)的殘值收入有可以減少稅收的部分，即固定資產(chǎn)清理的凈收入（計(jì)入營業(yè)外收入），也應(yīng)增加現(xiàn)金流量；（2）固定資產(chǎn)的殘值收入有會增加稅收的部分即固定資產(chǎn)清理的凈損失（計(jì)入營業(yè)外支出），也應(yīng)減少現(xiàn)金流量。（3）還應(yīng)注意稅法規(guī)定固定資產(chǎn)使用年限與企業(yè)固定資產(chǎn)折舊年限的差異問題。二、項(xiàng)目壽命期不等的投資決策對于壽命期不等的項(xiàng)目，需要使用專門的方法。其一，最小公倍壽命法其二，年均凈現(xiàn)值法方法決策準(zhǔn)則：選擇ANPV﹥0

且最高的的方案進(jìn)行投資。

例：大衛(wèi)公司要在兩個(gè)投資項(xiàng)目中選取一個(gè)，半自動化的A項(xiàng)目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的凈現(xiàn)金流量，項(xiàng)目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值。。全自動化的B項(xiàng)目需要初始投資210000元，使用壽命為6年，每年產(chǎn)生64000元的凈現(xiàn)金流量，6年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資金成本為16%，那么，該公司應(yīng)選用哪個(gè)項(xiàng)目呢？

若不考慮項(xiàng)目壽命期，則有：∵NPVB﹥NPVA

∴應(yīng)該選擇B項(xiàng)目進(jìn)行投資。方法一：最小公倍壽命法A項(xiàng)目與B項(xiàng)目的最小公倍壽命是6年投資項(xiàng)目A的現(xiàn)金流量表單位：萬元?jiǎng)t再次投資的A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為項(xiàng)目0123456第1次投資第2次投資-16888-168882次投資合計(jì)-1688-8888∵NPVA′﹥NPVB∴應(yīng)選擇A項(xiàng)目進(jìn)行投資

方法二：年均凈現(xiàn)值法第一步：計(jì)算各方案的凈現(xiàn)值第二步：計(jì)算年均凈現(xiàn)值∵ANPVA﹥AN