VCPE持股對公司績效的影響

VC/PE持股對公司績效的影響摘要VC/PE作為重要的融資方式在發(fā)達國家的發(fā)展已經(jīng)進入成熟階段，對于企業(yè)特別是一些正在發(fā)展中的中小企業(yè)的成長有重要作用?，F(xiàn)在在我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的背景下，對深入分析VC/PE和股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，對我國中小板企業(yè)、風(fēng)險投資行業(yè)的持續(xù)與健康發(fā)展具有重要的意義。本文構(gòu)建相關(guān)模型，通過實證分析得出相關(guān)因素與公司績效的具體相關(guān)關(guān)系。最后通過上述的研究得到最終結(jié)論并提出相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：VC/PE；公司績效；股權(quán)結(jié)構(gòu)

目錄摘要 11引言 22相關(guān)理論 22.1VC/PE概述 22.1VC/PE功效假說 22研究假設(shè) 42.1公司績效與VC/PE的假設(shè) 42.2公司績效與股權(quán)集中度的假設(shè) 42.3公司績效與股權(quán)制衡度的假設(shè) 53實證模型 53.1樣本來源和篩選 53.2變量定義和選取 53.2.1因變量 53.2.2自變量 63.2.3控制變量 63.3模型的建立 74實證分析 84.1對假設(shè)H1的實證檢驗和分析 94.2對假設(shè)H2的實證檢驗和分析 104.3對假設(shè)H3的實證檢驗和分析 115研究結(jié)論及相關(guān)建議 115.1研究結(jié)論 115.2相關(guān)建議 11參考文獻 13致謝 141引言從2004年6月25日上市深圳中小企業(yè)板到現(xiàn)在發(fā)展的非常順利，目前也有了很好的成績，但是因為中小企業(yè)的自身結(jié)構(gòu)、公司規(guī)范、經(jīng)營風(fēng)險的特殊性等都會引起企業(yè)融資難的問題，融資難會在很大的程度上削減企業(yè)的成長能力，而通過VC,PE機構(gòu)可以為企業(yè)提供資金和管理方面的支持，因此VC,PE對中小板企業(yè)的發(fā)展是非常有利的。并且中小企業(yè)板中的企業(yè)具有明顯的民營及家族企業(yè)特征，那么廣大投資者對中小板企業(yè)上市成為公眾公司對其經(jīng)營業(yè)績都會引起廣泛關(guān)注，關(guān)于中小企業(yè)板上市公司經(jīng)營業(yè)績進行的一些報道也是各自有各自的說法，所以本文會在我國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的背景下，對VC/PE影響公司績效的效果進行深入研究，這對我國風(fēng)險投資行業(yè)以及中小型、創(chuàng)新型企業(yè)的長期健康發(fā)展具有深遠的理論和現(xiàn)實意義。2相關(guān)理論2.1VC/PE概述風(fēng)險投資(VentureCapital，簡稱VC)和私募股權(quán)投資(PrivateEquity,簡稱PE)在西方發(fā)達國家發(fā)展了較長的時間，它們都起源于20世紀。根據(jù)美國風(fēng)險投資協(xié)會(2010)的定義可知，VC是指由專業(yè)投資者們投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力企業(yè)的一種權(quán)益資本。VC的特點是高風(fēng)險高收益，這種特點可以滿足創(chuàng)新經(jīng)濟的融資需求，同時這也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險共擔的一種投資方式。PE是指私下或直接向特定群體募集的資金，根據(jù)國外相關(guān)研究機構(gòu)對它的定義，從投資方式的角度來看的話，這是指通過私幕形式對私有企業(yè)，也就是非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資。從概念上來看，VC和PE在投資理念、投資規(guī)模、投資階段和投資特點等方面都有比較大的不同，但是它們都是通過私募的形式進行的權(quán)益性投資，并且都追求長期資本增值。目前我國VC和PE的實際業(yè)務(wù)滲透很大，兩者的界限相對模糊。因此，本文在區(qū)分VC和PE不著重研究,將兩者統(tǒng)一表示為VC/PE。2.1VC/PE功效假說國外的一些學(xué)者根據(jù)各自國家資本市場的數(shù)據(jù)，針對VCIPE機構(gòu)對它們所支持公司的影響做了大量的研究。一些學(xué)者的研究表明VC/PE機構(gòu)對其支持的公司的促進有正面作用，他們認為VC/PE對其支持公司具有良好的經(jīng)營績效表現(xiàn)。另外的一些學(xué)者的研究結(jié)論則與此相反，他們發(fā)現(xiàn)VC/PE支持公司與無VC/PE支持公司在經(jīng)營績效、IPO市場表現(xiàn)上并沒有顯著的差別甚至有些表現(xiàn)更差，所以他們認為VC/PE機構(gòu)持股并不能對公司產(chǎn)生積極的影響?？偨Y(jié)以上可分為以下四種VC/PE功效假說:監(jiān)督假說、認證假說、逆向選擇假說和嘩眾取寵假說。(1)監(jiān)督假說。監(jiān)督假說認為，VC/PE機構(gòu)作為專業(yè)的投資機構(gòu)，可以識別高質(zhì)量企業(yè)，盡管企業(yè)初期質(zhì)量確實不夠好，VC/PE機構(gòu)也可以通過提供增值服務(wù)，幫助該公司成長為高質(zhì)量的公司;并且在公司上市之后，VC/PE機構(gòu)對企業(yè)的監(jiān)督管理作用能促使公司的治理結(jié)構(gòu)更為合理，所以會有更好的長期發(fā)展表現(xiàn)。(2)認證假說。認證假說認為，VC/PE參與有助于傳達出公司高質(zhì)量的信息，可以有效地降低發(fā)行人與投資者(承銷商等中介結(jié)構(gòu))之間的信息不對稱性，所以發(fā)行人沒有必要采取更大的抑價幅度來吸引投資者進行投資。認證假說建立在監(jiān)控假說的基礎(chǔ)上，認為投資者或承銷商等中介機構(gòu)能夠認識到VC/PE機構(gòu)的參與降低了他們的購買股票或者為其提供服務(wù)的風(fēng)險，所以不需要投資者用過多的發(fā)行抑價來補償投資風(fēng)險，并且聲譽高的承銷商以及其他中介機構(gòu)也愿意以更低的費用為企業(yè)服務(wù)。因為VC/PE幫助公司質(zhì)量更高、上市后VC/PE機構(gòu)監(jiān)督力度更大，使得投資者對VC/PE支持公司的發(fā)展有更高的市場預(yù)期，所以VC/PE支持公司會有更好的經(jīng)營績效表現(xiàn)。(3)逆向選擇假說。逆向選擇假說認為，VC/PE機構(gòu)與其支持公司之間存在信息不對稱的問題，這個問題使得VC/PE機構(gòu)對企業(yè)質(zhì)量的優(yōu)劣難以分辨，所以沒有辦法判斷企業(yè)的真實價值，因此他們更傾向于以市場平均水準對擬投資企業(yè)定價。這就會導(dǎo)致高質(zhì)量的公司的股權(quán)融資成本比其內(nèi)源融資和債務(wù)融資的成本要高，所以高質(zhì)量公司不會選擇引進VC/PE機構(gòu);在這種情況下，低質(zhì)量的公司會更傾向于將股權(quán)出售給VC/PE機構(gòu)進行股權(quán)融資，這就會導(dǎo)致私募股權(quán)市場的逆向選擇問題。逆向選擇導(dǎo)致VC/PE支持公司的質(zhì)量要比無VC/PE支持公司的低很多，其IPO風(fēng)險也要高于無VC/PE機構(gòu)支持公司。所以為了吸引更多的投資者，VC/PE支持公司IPO時會選擇以更大的抑價發(fā)行，這就使得IPO抑價程度更高，并且在IPO后長期的表現(xiàn)更差。(4)嘩眾取寵假說。嘩眾取寵假說認為VC/PE機構(gòu)不能夠吸引到高質(zhì)量的企業(yè)并且VC/PE機構(gòu)自身特征又會影響VC/PE機構(gòu)向企業(yè)提供增值服務(wù)的能力與意愿，那么年輕的VC/PE機構(gòu)希望可以盡早地將企業(yè)培育上市，這會導(dǎo)致企業(yè)在還沒有完全培育成熟的情況下進入資本市場，最后會導(dǎo)致公司IPO后經(jīng)營業(yè)績和市場表現(xiàn)不佳，這個假說是建立在逆向選擇假說的基礎(chǔ)上的。因為VC/PE功效假說是以西方成熟的資本市場提出的，它的理論基礎(chǔ)是市場有效假說與信息不對稱理論，這與大多數(shù)新興市場的理論假設(shè)并不一致。本文以我國中小企業(yè)板作為研究對象，與西方成熟的資本市場相比，我國中小企業(yè)板只是在萌芽狀態(tài)，所以在運用VC/PE功效假說時，要通過根據(jù)我國中小企業(yè)板的特征來對其VC/PE支持公司的經(jīng)營績效表現(xiàn)做出系統(tǒng)完整的分析，這樣研究結(jié)論才能更為準確。2研究假設(shè)2.1公司績效與VC/PE的假設(shè)VC/PE在本質(zhì)上是一種投資行為，機構(gòu)投資者的持股比例不斷地增加使得他們有很強烈的愿望去參與公司的監(jiān)督以及管理，對不成熟同時具有高成長性的企業(yè)提供股權(quán)資本并提供管理服務(wù)，以此來提高公司業(yè)績。VC/PE機構(gòu)通常是以大股東的身份參與公司治理的，此機構(gòu)與公司的董事會、經(jīng)營者、管理層之間相互監(jiān)督、彼此制衡，這對目標公司的發(fā)展及業(yè)績來說有非常重要的提升作用。機構(gòu)投資者通過利用其專業(yè)優(yōu)勢，幫助公司推出基本完善的激勵機制，使股價的表現(xiàn)與第一大股東的利益之間休息相關(guān),促使公司能夠更加有效、規(guī)范的運營。在理論和實踐方面都可以得到證明，得到VC/PE支持的企業(yè)成長更快，并且他們的市場表現(xiàn)更好，同時他們的公司績效也更好。因此本文提出以下假設(shè)：H1:VC/PE機構(gòu)有足夠的動機也有能力去監(jiān)督和管理上市公司，擁有VC/PE背景的公司，通過機構(gòu)投資者參與公司治理，可以提高公司績效，比無此背景的公司的業(yè)績要高。2.2公司績效與股權(quán)集中度的假設(shè)股權(quán)高度分散最后使得股東缺少熱情和動力去監(jiān)督管理經(jīng)營者，中小股東搭便車的行為會增加，同時經(jīng)營者會成為公司的實質(zhì)控制者，這其實會增加代理的成本，必然會降低公司經(jīng)營績效。但是同樣股權(quán)高度集中的結(jié)果也不是美好的，股權(quán)高度集中會使得大股東侵吞或者掏空中小股東和公司的利益，“一掌執(zhí)天下〃同時也會降低公司績效。在股權(quán)相對集中的情況下，各大控股股東之間的權(quán)利會相互制衡、監(jiān)督,這時候侵吞掏空等行為的成本會增加，最終得不償失，這就可以很明顯的降低大股東侵占公司財富的行為，并且因為股東對經(jīng)營者、管理層進行積極地監(jiān)督，同樣也減少了經(jīng)營者對股東利益的損害，這樣對于提升公司的治理水平，促進公司績效提高有很好的作用。所以本文提出以下假設(shè):H2:股權(quán)相對集中度與公司績效有正向的相關(guān)關(guān)系。2.3公司績效與股權(quán)制衡度的假設(shè)現(xiàn)在機構(gòu)投資者已經(jīng)逐步成為我國證券市場的主導(dǎo)力量并取代個人投資者，機構(gòu)投資者作為企業(yè)的大股東參與經(jīng)營者的監(jiān)督，促使任何大股東都沒有辦法單獨掌握公司的控制權(quán)，這可以在公司內(nèi)部形成牽制制度。通過這種股權(quán)的制衡對控股股東進行進一步的制約和牽制，抑制大股東對上市公司利益的侵害，同時維護中小股東利益。即使有所有者"缺位"或者"事實缺位"的情況，大股東對于控股股東的制衡能力越大,公司的績效也就越高。特別是對于第二大股東持有較高比例的情況，那么監(jiān)督第一大股東就會有更大的動力，這就會對第一大股東產(chǎn)生直接的制衡作用。基于此，本文提出假設(shè)：H3:股權(quán)制衡度能夠保護中小股東的權(quán)益，并且與公司績效成正相關(guān)關(guān)系。3實證模型3.1樣本來源和篩選本文選取2014?2015年深滬A股上市公司作為研究的對象，篩選的樣本都是是上市時間超過一年的公司，去除非正常漲跌和資料缺失的公司以及被ST的上市公司。最終得到了有效樣本650個，主要是采用Stata12.0和SPSS19.0等軟件進行了數(shù)據(jù)處理，數(shù)據(jù)均來源于WIND金融數(shù)據(jù)庫。3.2變量定義和選取3.2.1因變量被選作公司績效的量化指標，在現(xiàn)有的研究當中主要有主營業(yè)務(wù)總資產(chǎn)收益率（ROTA、凈資產(chǎn)收益率RoE、托賓Q值。國外的證券市場運作規(guī)范并且法制比較健全，股價能夠充分的反映公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展?jié)摿?。但是由于我國目前的市場機制并不夠完善，中小企業(yè)板的市場價值與實際價值可能不相符，在使用市場價值這一指標時，可能會因為公司的上市時間比較短，所以相關(guān)數(shù)據(jù)的獲得比較困難或者相關(guān)數(shù)據(jù)并不客觀，就會導(dǎo)致與實際價值差異較大，不能夠真實客觀地反映公司的績效，因此在我國目前市場條件下并不適用，所以本文放棄托賓Q值作為反映公司績效的指標。在國內(nèi)，通常選擇凈資產(chǎn)收益率作為衡量公司績效的指標。但是這一指標的缺陷是不能夠全面反映一個企業(yè)的資金運用能力，企業(yè)進行盈余管理的現(xiàn)象非常突出，而且不利于企業(yè)的橫向，還有可能會誤導(dǎo)投資者的決策，所以本文放棄凈資產(chǎn)收益率作為反映公司績效的指標。所以本文主要采用主營業(yè)務(wù)總資產(chǎn)收益率(rotA)作為量化指標。這是一個可以衡量企業(yè)收益能力的指標，能夠縮小企業(yè)盈余管理空間，被操作的程度比較小。主營業(yè)務(wù)總資產(chǎn)收益率對于分析公司盈利能力來說是一個非常有用并且更為有效的比率。它在計算時會與非主營業(yè)務(wù)利潤嚴格區(qū)分開，從而可以避免進行利潤操縱,ROTA能夠直接反映公司的競爭實力和發(fā)展能力。3.2.2自變量(1)VC/PE機構(gòu)投資持股比例（VP)。VC/PE機構(gòu)持股比例越大，那么其參與公司治理的可能性就越大，所以與公司經(jīng)營績效表現(xiàn)呈正相關(guān)。(2第一大股東持股比例（CR)。采用第一大股東持股比例作為股權(quán)集中度的衡量指標,這樣更有區(qū)分度。(3)第二大股東占第一大股東持股比例的比值(CR2)。采用第二大股東持股比例除以第一大股東持股比例得到的比值作為股權(quán)制衡度指標。很明顯可以看出，該比值越大，就說明公司的股權(quán)制衡度越大。3.2.3控制變量為了具體排除其他因素對于公司績效的影響，本文選取以下變量作為控制變量,并會做出相應(yīng)地說明。(1)公司資產(chǎn)規(guī)模大?。⊿ize)。度量方式是公司上市前的年末資產(chǎn)總價值取其自然對數(shù)。特別是對于在發(fā)展的初期的中小企業(yè)，公司的規(guī)模越大，將會影響其經(jīng)營情況和公司績效。因此設(shè)定資產(chǎn)規(guī)模這樣一個控制變量，可以進一步消除因為資產(chǎn)規(guī)模的差異帶來的影響。(2)公司成長能力（Growth)。我們將主營業(yè)務(wù)凈利潤增長率作為公司的成長能力的指標,公司未來的發(fā)展趨勢可以通過該指標來說明，我們可以知道，該指標越高，說明公司的成長能力越強，也就是公司的績效越好。(3)數(shù)據(jù)年份(Yearl,Year2。年份不一樣那么市場環(huán)境也不完全相同，數(shù)據(jù)年份控制變量就是為了排除不同年度的經(jīng)濟情況差異對公司績效的影響。(4)所處行業(yè)（Indl—Ind19)。眾所周知，不同行業(yè)具有不同特點，不同上市公司所處的不同行業(yè)間的績效之間也是有差異的。根據(jù)2015年深圳證券交易所發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》的行業(yè)分類標準我們可以知道，一共分為19個行業(yè)門類，所以本文采用19個虛擬變量來作為控制變量。表1各變量具體定義變量類型變量名稱變量標識變量含義因變量主營業(yè)務(wù)總資產(chǎn)收益率ROTA凈利潤/平均資產(chǎn)總額VC/PE機構(gòu)持股比例VPVC/PE機構(gòu)持股數(shù)量/公司總股份數(shù)量自變量第一大股東持股比例CR1第一大股東持股數(shù)量/公司總股數(shù)量第二大股東占第一大股東持股比例CR2第二大股東持股數(shù)量/第_大股東持股數(shù)量公司資產(chǎn)規(guī)模Size公司資產(chǎn)總額的對數(shù)控制變量成長能力主營業(yè)務(wù)凈利潤增長率）Growth(本期主營業(yè)務(wù)凈利潤-上期主營業(yè)務(wù)凈利潤）/上期主營業(yè)務(wù)凈利潤數(shù)據(jù)年份Year,,year2年度虛擬變量，均為0-1變量所處行業(yè)Ind1—Ind19)虛擬變量，均為0-1變量3.3模型的建立通過分析可以知道，本文的因變量是主營業(yè)務(wù)利潤總資產(chǎn)收益率（ROTA),用此來量化公司績效。并且選擇VC/PE持股比例(VC)、第一大股東的持股比例(CR)、Z指數(shù)(Z作為自變量，分別研究VC/PE、股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度這三個方面對公司造成的影響。同時控制變量選用總資產(chǎn)對數(shù)、凈利潤增長率、觀測值的年份和行業(yè)，來對結(jié)果進行控制，最后我們可以構(gòu)建出以下三個模型。模型1:VC/PE與公司績效模型二:股權(quán)集中度與公司績效模型三：股權(quán)制衡度與公司績效上式中,α、β、λ、為常數(shù)項，ε為隨機誤差項。4實證分析采用SPSS19.0軟件對于公司績效、VC/PE、股權(quán)結(jié)構(gòu)進行統(tǒng)計分析，可以得到變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示：表2變量描述性統(tǒng)計（2014-2015）ROTA(%VP(%)CR1(%CR2SizeGrowth(%)無VC/PE背景(n=300)有VC/PE背景(n=350)平均數(shù)7.357.5411.7636.235.6319.6917.63中值7.047.328.1236.253.0619.4312.27最小值-20.43-2.750.057.261.3718.57-251.83最大值27.8930.6675.3678.3069.8925.19289.46標準差6.165.4512.7210.687.050.7658.754.1對假設(shè)H1的實證檢驗和分析在盈利方面，我們可以從表2看出，有VC/PE背景企業(yè)主營業(yè)務(wù)總資產(chǎn)收益率（ROTA)比沒有VC/PE背景公司的平均數(shù)要高0.19個百分點；有VC/PE背景企業(yè)比沒有VC/PE背景企業(yè)的主營業(yè)務(wù)總資產(chǎn)收益率（ROTA)的中位數(shù)要高0.28個百分點。從以上結(jié)果我們可以發(fā)現(xiàn)，雖然VC/PE機構(gòu)投資者參與公司治理的力量還比較薄弱，但有VC/PE背景企業(yè)的經(jīng)營績效要比沒有VC/PE背景企業(yè)更好。對于這兩組數(shù)據(jù)的主營業(yè)務(wù)利潤總資產(chǎn)報酬率(ROTA進行T檢驗,利用獨立樣本均值比較檢驗不同類型公司的ROTA是否有差異，我們可以發(fā)現(xiàn)MeanDifference為0.253,大于零的結(jié)果代表著有VC/PE背景企業(yè)比無VC/PE背景企業(yè)的ROTA要高，并且VC/PE機構(gòu)投資者持股比例越高,那么其公司績效表現(xiàn)越佳，這可以說明VC/PE機構(gòu)投資者持股比例與公司績效兩者之間存在很明顯的正相關(guān)關(guān)系。P值為0.517,差異并不顯著。所以假設(shè)H1是成立的。明確了VC/PE對公司績效確實有促進的作用，下面我們對VC/PE的持股比例與主營業(yè)務(wù)總資產(chǎn)收益率（ROTA)的相關(guān)性問題進行回歸分析。樣本都取自于有VC/PE背景的企業(yè),并且樣本區(qū)間不變，一共有97家企業(yè)。根據(jù)表3的回歸結(jié)果我們可以知道，自變量VC/PE的持股比例(VP)通過了顯著性檢驗（Sig=0.()46<().()50),總資產(chǎn)的自然對數(shù)（tn(Size)也通過了顯著性檢驗feig表明公司成長能力(Growth)的凈利潤增長率(Sig=0.003<0.010)也通過了顯著性檢驗，因此公司規(guī)模大小以及公司成長能力都通過了顯著性檢驗,VP的回歸系數(shù)為正,這與我們的預(yù)期相同，所以假設(shè)H1得到進一步的驗證成VC/PE背景公司比沒有VC/PE背景公司的主營業(yè)務(wù)總資產(chǎn)收益率普遍要高。

表3回歸分析結(jié)果匯總模型因變量變量B系數(shù)標準誤差T值Sig.常數(shù)項a25.1837.331-3.1820.001模VP0.04330.0211.8770.046型ROTASize1.5970.3683.9890.003一Growth0.0330.0436.4720.000R方:0.252,調(diào)整R方:0.243,F值:4.377,SigF:0.000常數(shù)項P24.1515.3314.0020.021模CR1-11.227-0.126-1.0830.026型ROTASize1.2260.261-3.4100.002二Growth0.0610.24511.6140.004R方:0.355,調(diào)整R方:0.301,F值:6.173,SigF:0.000常數(shù)項入26.1556.4623.1590.140模Cl(2-0.1670.013-0.8680.439型ROTASize0.6970.2770.5460.364三Growth0.0570.16510.1050.033R方:0.215,調(diào)整R方:0.199,F值:5.651,SigF:0.0004.2對假設(shè)H2的實證檢驗和分析根據(jù)中小企業(yè)板的第一大股東持股比例在2012?2013年間的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，從表2我們可以得出第一大股東持股比例的平均值為36.23%,最大值為78.3%,最小值為7.26%,標準差為10.68%。以上的這些數(shù)據(jù)說明了在中小企業(yè)板企業(yè)中的股權(quán)集中度比較明顯，并且持股比例的差別較大,但是數(shù)值分布還是比較均勻，股權(quán)并沒有過于集中，沒有形成"一股獨大"的情況。通過相關(guān)數(shù)據(jù)對模型二進行回歸分析，我們可以認為此回歸方程的擬合優(yōu)度比較好，因為RSquare和AdjustedRSquare都是0.2左右。從表3我們可以看出，第_大股東持股比例（CR1)通過了顯著性檢驗(Sig=0.026<0.050),代表公司成長能力（Growth)的凈利潤增長率也通過了顯著性檢驗(Sig=0.004<0.010),他們的相應(yīng)系數(shù)與0有顯著差異，因此也應(yīng)該出現(xiàn)在回歸方程之中。并且(CR1的回歸系數(shù)大于零，第一大股東的持股比例跟企業(yè)的主營業(yè)務(wù)總資產(chǎn)收益率RotA之間，說明兩者是存在正相關(guān)關(guān)系的。以上可以說明假設(shè)H2也是成立的，也就是說適度的股權(quán)集中度對于上市公司的績效有提升作用。4.3對假設(shè)H3的實證檢驗和分析同樣從表2我們看出，CR2的平均數(shù)為5.63,最大值為69.89,最小值為1.37,兩個指標的方差和標準差都較小，這可以說明中小企業(yè)板的上市公司差異性不大，并且數(shù)值的分布比較廣泛，這樣表現(xiàn)出來的股權(quán)制衡度并夠不明顯。通過相關(guān)數(shù)據(jù)對于模型三進行回歸檢驗，我們可以知道回歸方程的擬合優(yōu)度較好，因為RSquare和AdjustedRSquare都是0.2左右。從表3可以看出，代表公司成長能力(Growth)的凈利潤增長率通過了顯者性檢驗(Sig=0.033<0.010)而CR2沒有通過顯著性檢驗(Sig樣也從另一個方面說明CR2與企業(yè)的主營業(yè)務(wù)總資產(chǎn)收益率RotA之間的相關(guān)性并不顯著。并且我們可以知道cr2的系數(shù)為負值，這種情況就與我們之前所提到的假設(shè)H3出現(xiàn)了矛盾，與我們的預(yù)期不相符。對于這樣的一個結(jié)果，可能是因為流通股占的比例過高，使得企業(yè)的盈利能力受到影響，這就不利于改善公司績效。5研究結(jié)論及相關(guān)建議5.1研究結(jié)論通過研究我們可以發(fā)現(xiàn)有VC/PE背景的企業(yè)在生活中普遍存在，但是他們的VC/PE的持股比例卻有待提高。第一大股東持股比例較高，可以明顯表現(xiàn)出股權(quán)集中。中小板企業(yè)中，68%左右的企業(yè)表現(xiàn)出股權(quán)制衡并不顯著?？v觀整體可以發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)板上市公司的經(jīng)營績效正逐步上升。通過數(shù)據(jù)進行模型的實證研究我們可以得出結(jié)論:相對來說有VC/PE背景公司公司經(jīng)營績效比沒有VC/PE背景的公司要好，并且VC/PE持股比例與公司績效成正比;只有適度的股權(quán)集中度才有利于公司業(yè)績的提高；第二大股東對于第一股東的制衡也相應(yīng)有利。5.2相關(guān)建議為了進一步優(yōu)化我國中小板上市公司績效,根據(jù)以上的分析，本文提出以下建議：首先在中小板公司上市之