如何看待中國證券市場并進行投資

02011年4月

如何看待中國證券市場并進行投資1連凱先生前赤子之心基金合伙人中歐國際工商學院EMBA具有14年的投資領域從業(yè)經(jīng)驗，在加入諾亞公司前，曾任職于國內(nèi)大型券商從事市場研究并擔任市場部副總裁，對國際國內(nèi)資本市場、商品市場、有著良好的把握，擁有豐富的機構和高端客戶服務經(jīng)驗。

聯(lián)系方式iankai@演講人簡介2目錄今天是富人，明天還是富人？！用專業(yè)手段讓您的財富增值資產(chǎn)配置的核心在于降低風險優(yōu)質(zhì)私募基金介紹—人民幣及美元基金問答第一章今天是富人，明天還是富人？！4李嘉誠----通過資產(chǎn)配置達到風險分散5李嘉誠起家的年代---70年代資料來源：Bloomberg、中金公司研究部

下面的圖中列示了在1970年代滯漲時期，從1973年到1983年十年的股市總體及分行業(yè)表現(xiàn)?？傮w上說，在增長與物價波動較大的1970年代，股市總體表現(xiàn)平平，房地產(chǎn)及相關行業(yè)、基礎材料、石油及天然氣等行業(yè)明顯跑贏大盤。6像不像？----上證綜指二年以來走勢67我們的時代這是最好的時代，這是最壞的時代；這是智慧的時代，這是愚蠢的時代；這是信仰的時期，這是懷疑的時期；這是光明的季節(jié)，這是黑暗的季節(jié)；這是希望的春天，這是失望的冬天；我們面前有各種各樣所有的事物，我們面前又一無所有；我們正在直登天堂，我們正在直下地獄。

8從移民潮談起年代年齡層次教育背景從事行業(yè)資產(chǎn)總額（人民幣）目的地國家1995年-2002年40歲-60歲初中以上服裝、五金、餐飲等個人生意者居多500萬以上加拿大、澳大利亞、新西蘭2003年-2007年35-55歲高中以上礦產(chǎn)、房地產(chǎn)、教育培訓、廣告等1千萬以上加拿大、澳大利亞2008年-至今30-45歲?？埔陨戏康禺a(chǎn)、金融、園林、農(nóng)業(yè)、礦產(chǎn)等2千萬以上美國、加拿大、澳大利亞、新加坡、香港9回顧歷史----美國股市百年指數(shù)圖10中國：正在經(jīng)歷高通脹高增長時代

回過頭看，70年代的美國股市跟現(xiàn)在非常相象，某些權威堅持要用形容詞的最高級來形容它。說它好，是最高級的；說它壞的，也是最高級的-------這個時代，我們怎么辦？19932007？低通脹高增長高通脹高增長高通脹低增長回顧歷史----巴菲特在這一段歷史上做了什么？1、普通投資；2、控制類投資；3、套利類投資；1112更重要的，市場博弈結構在深刻變化中1993年到2000年間，找莊、跟莊、坐莊成為當時快速致富的捷徑和秘訣。2000年后，證券投資基金逐步掌控了超過三成的滬深股市流通市值。2007年后，股市逐漸進入全流通，產(chǎn)業(yè)資本開始成為市場的絕對主力。產(chǎn)業(yè)資本雄起2007-公募基金盛行2000-2007莊股時代1993-20001213全球富人的投資品種多樣、投資地域廣泛單位：萬億美元全球的富人在配置資產(chǎn)時有著較為均衡分散的分布資料來源：IFSL（倫敦國際金融服務公司）全球富人財富及分布（2008）全球的富人資產(chǎn)33萬億美元1314國內(nèi)的富人專業(yè)資產(chǎn)配置意識已經(jīng)覺醒9.3萬億資料來源：招商銀行和貝恩咨詢《2009中國私人財富報告》2009中國富人的投資資產(chǎn)分配（總量9.3萬億）中國富人的資產(chǎn)配置比較分散，比如儲蓄和現(xiàn)金占一半家庭的財產(chǎn)一半以上，而中國富人的該項資產(chǎn)只占27%，與國際水平非常接近14風險的持續(xù)控制是衡量投資專業(yè)化的第一標準謝謝151608年以來全球金融大地震17房地產(chǎn)----各利益集團之間的博弈各利益集團之間的博弈18您是中國的富人嗎？千萬分之一百萬分之二十萬分之四萬分之六140人1,900人55,000人875,000人資產(chǎn)100億人民幣以上，平均年齡50歲資產(chǎn)10億人民幣以上，平均年齡50歲資產(chǎn)1億人民幣以上，平均年齡43歲資產(chǎn)1千萬人民幣以上，平均年齡39歲可以分為四種類型：商人、高收入人士、“炒房者”和“職業(yè)股民”富人們的一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)平均擁有3輛車，4.4塊手表平均年消費為170萬元喜歡旅游、打高爾夫和游泳最青睞的國際旅游目的地是美國、法國和澳大利亞，國內(nèi)則喜歡三亞、香港和云南。越來越關注健康的生活方式，平均擁有假期16天，70%有定期體檢的習慣，1/3不喝酒，近一半不抽煙。男女比例為7:3北京市富人最多，分別有151,000個千萬富豪和9,400個億萬富豪。資料來源：胡潤財富報告20102010年中國富人的總數(shù)高達93萬人，萬分之七2010年中國富人的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和部分生活方式資料來源：胡潤財富報告2010占全國總人口比例19中國富人的時代特征正在加速演變千萬富豪萬人資料來源：招商銀行和貝恩咨詢《2009中國私人財富報告》，胡潤財富報告2010昔日的“萬元戶”、“百萬富翁”如今在何處？而明天的你又在何處？萬元戶百萬富翁億萬富豪？？短短3年，“千萬富豪”的人數(shù)已經(jīng)翻了一番20您的財富增長是否能跟上時代的步伐？萬億美元2008-2013年中國富人的預計財富增長（管理資產(chǎn)總額）財富平均增速

(2008-2013)8.9％4.9％17.5％資料來源：波士頓咨詢集團中國個人財富可預期的快速增長，你是否有把握跟上？第二章用專業(yè)手段讓您的財富增值22投資才是帶來財富增值的首要因素富人的財富增長中超過一半來自金融及房地產(chǎn)投資的資產(chǎn)增值資產(chǎn)增值率%美國抽樣調(diào)查：富人的資本增值來源資料來源：美聯(lián)儲，中金公司投資研究部23全球富人的投資品種多樣、投資地域廣泛單位：萬億美元全球的富人在配置資產(chǎn)時有著較為均衡分散的分布資料來源：IFSL（倫敦國際金融服務公司）全球富人財富及分布（2008）全球的富人資產(chǎn)33萬億美元24國內(nèi)的富人專業(yè)資產(chǎn)配置意識已經(jīng)覺醒9.3萬億資料來源：招商銀行和貝恩咨詢《2009中國私人財富報告》2009中國富人的投資資產(chǎn)分配（總量9.3萬億）中國富人的資產(chǎn)配置比較分散，比如儲蓄和現(xiàn)金占一半家庭的財產(chǎn)一半以上，而中國富人的該項資產(chǎn)只占27%，與國際水平非常接近25其實，投資的真正秘訣在于資產(chǎn)配置美國學者Gibson1986年發(fā)表于《金融分析家雜志》上的一篇名為“組合績效的決定”的文章表明：投資收益的91.5%由資產(chǎn)配置決定。而具體買賣哪只股票、買賣的具體時點如何、操作手法如何等因素就顯得不那么重要了。成功投資的決定因素長期來看，專業(yè)資產(chǎn)配置決定了投資的成功表格標題表格標題資料來源：中金投資研究部26海外私人財富管理已經(jīng)較為成熟16世紀的瑞士日內(nèi)瓦。法國的一些經(jīng)商的貴族由于宗教信仰原因被驅逐出境，形成了第一代瑞士的私人銀行家，歐洲的皇室高官們迅即享受了這種私密性很強的卓越的金融服務，開始專門服務于超級富翁家族。緣起貴族17世紀的歐洲貴族出外打仗，家中財產(chǎn)由留守的貴族代為管理，這些貴族逐步形成了第一代私人銀行家?？傊?，私人銀行起源于一種私密性極強的專門提供給貴族和夫人階層的金融服務17世紀，瑞士發(fā)展了一種廣泛的商業(yè)網(wǎng)絡，銀行家們向荷蘭西印度公司、英格蘭皇家銀行、皇家鏡子工廠等許多企業(yè)提供融資。18-19世紀期間，銀行家們成為部長和國王們的顧問。20世紀，私人財富管理隨著富裕階層的快速增多而快速發(fā)展起來，私人銀行家逐步發(fā)展為提供純資產(chǎn)管理的專家，這是二戰(zhàn)結束以后該行業(yè)日益重要的服務內(nèi)容私人銀行服務開始包括商業(yè)銀行服務、財富管理服務、國際資產(chǎn)傳承規(guī)劃服務、綜合授信服務、金融咨詢服務，由此來幫助客戶達到個人財富保值增值及事業(yè)成長發(fā)展的雙重目標全球私人銀行業(yè)2004年共管理著約4.5萬億美元的資產(chǎn)，分布在日內(nèi)瓦、蘇黎世、倫敦、紐約、邁阿密、新加坡和香港等金融中心私密性強開始起步快速發(fā)展走向成熟逐漸成熟27私人財富管理的不同服務模式領先的財富管理機構根據(jù)客戶規(guī)模提供不同的服務模式資料來源：波士頓咨詢集團100萬美元以下100萬－1000萬美元1000萬美元以上1億美元以上私人銀行貴賓銀行（個性化服務）家庭

辦公室家庭辦公室超高凈值客戶，提供高度個性化的產(chǎn)品，包括財務領域每位客戶經(jīng)理擁有的客戶關系數(shù)量非常少，客戶關系建立在“大家庭延伸”甚至“擴大的家庭范圍關系”概念基礎上由家庭辦公室團隊服務私人財富高凈值客戶，提供個性化以及各種綜合服務由資深銀行家服務理財高凈值客戶，提供多種產(chǎn)品和咨詢服務財務咨詢和金融咨詢、房地產(chǎn)規(guī)劃由私人銀行經(jīng)理服務富?？蛻粼阢y行網(wǎng)點服務對打包產(chǎn)品提供建議基于最低服務成本的模式服務服務模式第三章資產(chǎn)配置的核心在于降低風險29美國股市百年指數(shù)圖過去50年三次貨幣擴張帶來的通貨膨脹30312003至今全球大類投資產(chǎn)品回報32上一輪金融危機的美國股市---70年代資料來源：Bloomberg、中金公司研究部

下面的圖中列示了在1970年代滯漲時期，從1973年到1983年十年的股市總體及分行業(yè)表現(xiàn)。總體上說，在增長與物價波動較大的1970年代，股市總體表現(xiàn)平平，房地產(chǎn)及相關行業(yè)、基礎材料、石油及天然氣等行業(yè)明顯跑贏大盤。33中國通脹周期中“股價漲、樓價漲、物價漲”三部曲34資產(chǎn)如何配置才能達到降低風險的效果？35高收益(風險）的股票與相對穩(wěn)定的基金產(chǎn)品相結合36最優(yōu)秀的基金經(jīng)理業(yè)績表現(xiàn)與指數(shù)的比較圖37所以。。。持續(xù)控制風險的能力是衡量一個基金經(jīng)理的唯一標準38買入持有某些周期性股票或者指數(shù)基金并不合適2007年1月1日－2009年7月31日----滬深300指數(shù)2007年10月16日，5877點2008年11月4日，1627點ABC39買入并持有基金的效果

資料來源：好買基金研究中心。期間最好的公募基金：華夏大盤＋94%；最差的公募基金：華富成長－17%；期間最好的私募基金：中國龍1期＋96%；最差的私募基金：金牛－18%。三種類型產(chǎn)品期間平均回報比較時間期公募股票型平均（%）私募基金平均（%）滬深300（%）A—B16.0912.660.65B—C9.9418.620.65A—B—C22.0229.721.30第四章優(yōu)質(zhì)私募基金介紹—人民幣及美元基金41赤子之心：趙丹陽

CIO，基金經(jīng)理，趙丹陽-1994年畢業(yè)于廈門大學，獲系統(tǒng)工程學士學位。2002年受邀加盟國泰君安（香港）公司，擔任基金經(jīng)理。-2003年開始擔任赤子之心中國成長投資基金董事，負責監(jiān)督基金管理運作，該基金注冊在開曼群島。截止到2008年底，赤子之心中國成長投資基金（成立于2003年1月）累計回報418.88%。-現(xiàn)任“赤子之心自然選擇基金”董事。基金經(jīng)理，潘海峰-畢業(yè)于深圳大學，獲國際貿(mào)易學士學位，具有中國證券業(yè)協(xié)會（SAC）頒發(fā)的從事經(jīng)紀及投資顧問資格，取得注冊金融分析師（CFA）特許資。-1996到2000年受邀加盟國泰君安（香港）公司擔任經(jīng)紀。2000到2002年受邀加盟新華集團，任投資經(jīng)理一職，2002年擔任私人家族資產(chǎn)組合基金經(jīng)理。-現(xiàn)任“赤子之心自然選擇基金”董事。42赤子之心：趙丹陽

2003年

赤子之心在香港發(fā)布了第一個產(chǎn)品赤子之心中國成長投資基金，專注投資于在海外上市的中國概念股。2004年至2007年

陸續(xù)推出5只投資于國內(nèi)A股市場的信托類產(chǎn)品。2008年初，經(jīng)慎重考慮，決定終止旗下全部國內(nèi)信托計劃。截止到清算時五只國內(nèi)信托產(chǎn)品的累計加權回報分別達到370.86%，275.35%，128.85%，22.15%，24.54%。2009年2月

當恒生指數(shù)已經(jīng)從高位下跌了70%以后，系統(tǒng)風險得到了釋放，在持有現(xiàn)金將近2年后，赤子之心在香港發(fā)行新的基金（赤子之心自然選擇基金）。43赤子之心價值投資基金成立于2003年1月16日，是第一支投資中國概念股的中國海外基金。至2010年2月30日累計加權收益率達到889.80%，2009年回報達74.10%。注：赤子之心中國成長投資基金于2003年1月16號成立,主要投資于中國,香港,新加坡,美國,臺灣等國家和地區(qū)上市的概念股。赤子之心價值投資基金業(yè)績基金回報

每年回報

赤子之心價值投資基金收益表44博頤投資：徐大成

特點描述：基金經(jīng)理徐大成，原富國基金投資總監(jiān)，明星基金經(jīng)理對市場看法中性，反對僵硬的“價值投資”，對市場的變化有足夠的反應能力控制風險能力很好，力求基金在系統(tǒng)性風險來臨的時候不該破96％的標準45朱雀：李華倫

特點描述：李華倫，17年證券從業(yè)經(jīng)驗，原西部證券自營部總經(jīng)理“精細研究、確定投資”的投資策略，通過對上市公司核心競爭優(yōu)勢的分析、結合上市公司所處行業(yè)景氣度趨勢判斷、采用定性分析和定量分析相結合的方法來選擇增長確定且估值合理的個股進行投資。長期的市場實踐，對市場變化敏感46匯利：何震

特點描述：基金經(jīng)理何震，原廣發(fā)基金基金經(jīng)理，從事基金經(jīng)理期間曾獲所有開放式基金第一名的業(yè)績（2005年）作風穩(wěn)健，價值投資理念，注重研究，對基本面有扎實的研究，以股票估值為基礎；投資風格相對激進47星石：江暉

特點描述：基金經(jīng)理江暉，原工銀瑞星基金投資總監(jiān)曾為債券基金經(jīng)理，對貨幣、利率環(huán)境等宏觀因素把握能力強風格穩(wěn)健，抗風險能力強，基金表現(xiàn)波動率小，08年全年取得正收益；由于過度強調(diào)風險控制意識，09年表現(xiàn)與市場比并不突出問答49資產(chǎn)如何配置才能達到降低風險的效果？最重要的.配置自己的生活:家庭\學習\愛好\工作50這是我一生中最樂意做的事這里是我最好的安息之所

Itisafar,farbetterthingthatIdothanIhaveeverdone;

itisafar,farbetterrestthatIgotothanIhaveeverknown附錄52私募基金介紹---非結構化單一信托結構圖信托投資者資產(chǎn)管理公司獲取業(yè)績報酬交易指令資產(chǎn)托付收取信托管理費托管銀行收取托管費托管資金結算信托公司就受托資產(chǎn)成立專門信托券商提供建議收取傭金向券商確認資產(chǎn)管理公司的交易指令53赤子之心自然選擇基金結構54美國70年代通脹中“股價漲，樓價漲，物價漲”三部曲55政治與貨幣：總統(tǒng)任期和美聯(lián)儲主席任期56為何加息令社會如此恐慌?資料來源：彭博資訊57通脹一直都是貨幣現(xiàn)象，中國可能尤是如此58貨幣政策的收縮預示著未來幾個月滬市綜指將表現(xiàn)不佳59上市公司歷年凈資產(chǎn)回報率截至到2010年6月29日，上證綜合指為2427，市凈率達到2.8260更重要的，市場博弈結構在深刻變化中1993年到2000年間，找莊、跟莊、坐莊成為當時快速致富的捷徑和秘訣。2000年后，證券投資基金逐步掌控了超過三成的滬深股市流通市值。2007年后，股市逐漸進入全流通，產(chǎn)業(yè)資本開始成為市場的絕