2023年汽車行業(yè)分析報告（含詳細(xì)圖表）

一、2023年汽車行業(yè)運(yùn)行分析（一）總體市場需求增長速度全面大幅度滑坡，增速為2023年以來的最低水平。（二）汽車工業(yè)產(chǎn)值增速回落2023年汽車制造業(yè)增長速度保持了較快增長的勢頭，1-10月汽車制造業(yè)累計銷售產(chǎn)值完成37381.85億元，同比增長15.76%。上半年汽車工業(yè)增速逐漸回落，工業(yè)銷售產(chǎn)值增速比一季度回落了4.2個百分點(diǎn)，但6月份以來呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，工業(yè)銷售產(chǎn)值增速保持在15%左右的水平上，呈現(xiàn)平穩(wěn)較快增長。與上年同期相比，汽車制造業(yè)工業(yè)銷售產(chǎn)值增速大幅回落25個百分點(diǎn)，2023年的火爆行情不復(fù)存在，行業(yè)銷售進(jìn)入平穩(wěn)增長態(tài)勢，由于政策刺激效應(yīng)退去以及消費(fèi)能量在前兩年集中釋放，需求增速出現(xiàn)回落屬正?，F(xiàn)象。圖12023年1-10月汽車制造業(yè)累計工業(yè)銷售產(chǎn)值及增速（三）汽車銷量微幅增長2023年我國汽車市場開局表現(xiàn)較好，1月份市場銷量達(dá)到189萬輛，再創(chuàng)歷史新高，同比增長13.81%。但隨后汽車市場呈現(xiàn)明顯降溫態(tài)勢，銷量增速大幅下滑，上半年汽車銷量累計增長3.35%，增速比一季度下降了4.73個百分點(diǎn)。下半年以來，汽車市場銷售表現(xiàn)平穩(wěn)，累計銷量增長速度維持在3.3%左右的水平上，保持微幅增長的態(tài)勢。1-10月份累計，全行業(yè)完成汽車銷售量1516.06萬輛，同比增長3.15%，增長速度比上年同期大幅度下滑30個百分點(diǎn)以上。由于政策刺激作用的退去，以及消費(fèi)環(huán)境的改變，2023年汽車市場銷售相比較2023年出現(xiàn)明顯降溫，整體上呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢。圖22023年1-10月我國汽車市場累計銷售量及增速分車型來看，2023年1-10月份汽車行業(yè)乘用車的累計銷售量為1176萬輛，同比增長5.86%；商用車?yán)塾嬩N量為340.06萬輛，同比下降5.25%。盡管乘用車增速比2023年有較大回落，但仍保持了一定的增長勢頭，而商用車銷量出現(xiàn)較大下滑，特別是運(yùn)輸類貨車的市場銷售同比下降明顯，1-10月份貨車和半掛牽引車市場銷量分別同比下降3.15%和27.4%，降幅較大，主要是由于國家采取了從緊的貨幣政策，導(dǎo)致投資增速下滑，工業(yè)增速也有所回落，使得運(yùn)輸類貨車的需求有較大下降?？蛙嚪矫?，1-10月客車市場銷量同比增長13.03%，是汽車市場表現(xiàn)較好的品種，銷量增速超過乘用車，這主要是由于節(jié)能汽車率先在公共交通領(lǐng)域展開，一些大城市大力發(fā)展公共交通，緩解城市擁堵，并促進(jìn)節(jié)能減排，使得客車市場呈現(xiàn)了相對較為繁榮的景象。表12023年1-10月乘用車、商用車的銷售量及增速乘用車商用車?yán)塾嬛担ㄈf輛）同比增長（%）累計值（萬輛）同比增長（%）1月152.916.1736.544.891-2月249.642.6065.911.601-3月384.399.07113.984.861-4月498.567.55154.831.081-5月602.86.14188.82-2.051-6月711.035.75221.49-3.671-7月812.375.89247.81-4.681-8月921.836.05276.53-4.811-9月1053.786.38309.57-4.791-10月1176.005.86340.06-5.25數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會乘用車方面，2023年1-10月，轎車銷量達(dá)到824.66萬輛，同比增長7.95%；多功能乘用車（MPV）銷量為40.62萬輛，同比增長14.69%；運(yùn)動型多用途乘用車（SUV）銷量達(dá)到126.01萬輛，同比增長18.09%；交叉型乘用車銷售完成184.71萬輛，同比下降9.82%。MPV和SUV繼續(xù)呈現(xiàn)較強(qiáng)的增長動力，與我國居民消費(fèi)升級趨勢直接相關(guān)；轎車銷量保持一定水平的增長，顯示出居民汽車需求穩(wěn)定增長的態(tài)勢。交叉型乘用車銷量同比出現(xiàn)較大下降，主要是由于汽車下鄉(xiāng)政策效應(yīng)退去，交叉型乘用車需求出現(xiàn)下滑所致。小排量乘用車依然是市場銷售的主力，2023年1-10月份，1.6升及以下乘用車銷售802.61萬輛，同比增長5.67%，高于行業(yè)增速2.52個百分點(diǎn)，占乘用車總量比重為68.1%，比上年同期下降0.32個百分點(diǎn)。其中1.6升及以下的轎車銷售585.18萬輛，同比增長10.53%，高于行業(yè)增速7.38個百分點(diǎn)，占轎車總量的比重為70.94%，比上年同期提高1.64個百分點(diǎn)。隨著油價的高企以及國家節(jié)能減排政策的推進(jìn)，小排量汽車需求保持較快增長。（四）汽車出口保持快速增長，進(jìn)口增速明顯回落2023年我國汽車出口形勢繼續(xù)表現(xiàn)良好，新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)回升較快為我國汽車出口提供了良好的外部環(huán)境。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，1-10月我國累計出口汽車68.26萬輛，同比大幅增長54.78%，其中小轎車出口增長最為快速，1-10月份小轎車出口量累計達(dá)到30.52萬輛，同比大幅增長123.6%，增速比上年有很大提升；小客車1-10月份累計出口量為5.31萬輛，同比增速達(dá)到62.9%，繼續(xù)保持快速增長勢頭。進(jìn)口方面，受國內(nèi)汽車銷售明顯降溫的影響，汽車進(jìn)口增速也出現(xiàn)較大回落。1-10月我國汽車?yán)塾嬤M(jìn)口82.19萬輛，同比增長27.5%，增速比上年同期回落84.1個百分點(diǎn)。其中小轎車和四輪驅(qū)動輕型越野車進(jìn)口量分別為33.06萬輛和34.07萬輛，分別同比增長20.8%和21%，增長速度均比上年同期大幅回落，但與國內(nèi)汽車銷量增速相比，汽車進(jìn)口增速仍相對較快，反映出進(jìn)口汽車依舊具有較強(qiáng)的市場需求。1-10月份小客車的進(jìn)口規(guī)模為12.52萬輛，增長速度達(dá)到79.0%，增速繼續(xù)保持較高水平。表22023年1-10月汽車進(jìn)出口數(shù)量及增速出口量（萬輛）同比增長（%）進(jìn)口量（萬輛）同比增長（%）汽車68.2654.7882.1927.50四輪驅(qū)動輕型越野車2.3427.8034.0721.00小轎車30.52123.6033.0620.80小客車5.3162.9012.5279.00數(shù)據(jù)來源：海關(guān)統(tǒng)計二、15年中國汽車市場分析 三、2023年汽車市場主要影響因素（一）汽車市場遭遇較為冷淡的政策環(huán)境2023-2023年我國汽車市場經(jīng)歷了一段黃金時期，在購置稅優(yōu)惠、以舊換新補(bǔ)貼、汽車下鄉(xiāng)補(bǔ)貼、節(jié)能汽車補(bǔ)貼等一系列刺激汽車消費(fèi)政策的鼓勵下，我國居民汽車消費(fèi)熱情獲得集中釋放，汽車銷量增長速度在2023年和2023年分別達(dá)到45.5%和32.4%。進(jìn)入2023年，我國汽車市場政策環(huán)境發(fā)生了很大改變，首先是國家的一系列鼓勵汽車消費(fèi)的刺激政策大部分都已退出，只有節(jié)能汽車補(bǔ)貼政策繼續(xù)發(fā)揮作用，但2023年10月1日起國家調(diào)高了節(jié)能汽車補(bǔ)貼的能耗標(biāo)準(zhǔn)，使受補(bǔ)貼車型范圍有很大縮減，政策刺激效應(yīng)大為減弱導(dǎo)致汽車市場需求明顯降溫，直接影響汽車銷量增速的下滑，其中影響較大的是汽車下鄉(xiāng)補(bǔ)貼政策的取消，直接導(dǎo)致1-10月份輕卡等交叉型乘用車銷量同比下降；其次是個別城市開始對汽車購買實(shí)行一定的限制措施，主要是以北京為代表，對汽車牌照不再無限制供應(yīng)，而是實(shí)行抽簽的方式，這在一定程度上限制了汽車需求。繼北京之后，貴陽也采取了類似的措施以緩解城市交通擁堵問題。整體上，2023年的汽車市場遭遇了較為冷淡的政策環(huán)境，鼓勵政策的退出以及限購政策的出臺，使得汽車消費(fèi)熱情受到較大抑制，導(dǎo)致汽車銷量增長速度相比于2023年和2023年出現(xiàn)明顯回落。圖32023年以來我國汽車年銷售量及增速（二）投資增速下滑導(dǎo)致貨車銷量同比下降2023年以來汽車市場相對疲弱，貨車特別是半掛牽引車的市場銷量下滑幅度超過20%，主要與投資增速下滑、經(jīng)濟(jì)增長降溫直接相關(guān)。2023-2023年間，為拉動經(jīng)濟(jì)走出金融危機(jī)的低谷，中央實(shí)施了4萬億投資計劃，包括房地產(chǎn)和鐵路、公路、機(jī)場等基礎(chǔ)設(shè)施投資大幅增長，使得2023年和2023年的固定資產(chǎn)投資增速分別達(dá)到30.5%和24.9%，直接拉動了商用車特別是貨車、半掛牽引車等車型銷量的大幅增長，2023年和2023年國內(nèi)貨車銷量分別增長40.95%和35.53%。2023年以來，受成本推動以及輸入性通脹因素的影響，我國物價增長較快，宏觀調(diào)控的重點(diǎn)從保增長轉(zhuǎn)向控通脹，國家連續(xù)動用利率和準(zhǔn)備金率政策收緊了貨幣供應(yīng)和信貸，導(dǎo)致2023年實(shí)際投資增速出現(xiàn)下降，對貨車的需求也明顯降溫。此外，上年基數(shù)較高也是貨車銷售出現(xiàn)較大下降的一個原因。（三）居民汽車消費(fèi)需求恢復(fù)穩(wěn)定的增長水平從根本上來說，我國汽車市場近年來的快速發(fā)展源于居民收入水平大幅提高后消費(fèi)結(jié)構(gòu)開始加快升級，因此盡管政策性因素催化了汽車需求的集中爆發(fā)，但政策效應(yīng)退去后，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級的因素依然發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，促進(jìn)汽車市場保持一定的增長水平。1-10月份汽車市場月平均銷量達(dá)到151.9萬輛，比上年平均月銷量有所提高，汽車市場規(guī)模依舊很大。根據(jù)國家統(tǒng)計局的社會消費(fèi)品零售總額統(tǒng)計，1-10月份全國規(guī)模以上零售企業(yè)汽車零售總額達(dá)到16569億元，累計同比增長15.6%。汽車零售月度增速呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的勢頭，整體增速保持平穩(wěn)。9月份由于存在節(jié)能補(bǔ)貼車型能耗標(biāo)準(zhǔn)即將提高的因素，出現(xiàn)了一定的集中搶購，導(dǎo)致汽車零售總額增速比前8個月有所上升，但到了10月份，隨著政策刺激效應(yīng)退去，汽車銷售增速出現(xiàn)回落，市場整體恢復(fù)了較為穩(wěn)定的增長。圖42023年1-10月限額以上零售企業(yè)汽車商品累計零售總額及增長二、2023年上半年中國汽車市場第十二屆北京國際車展于2023年4-5月在中國國際展覽中心召開，眾多新車和豪華車的華麗亮相讓汽車愛好者們大呼過癮的同時，也悄然改變著整個中國汽車市場的品牌格局。2023年上半年中國汽車市場上，大眾排名品牌關(guān)注榜榜首，且領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，雪佛蘭和現(xiàn)代分列榜單的第二和第三位?！な袌霭l(fā)展現(xiàn)狀：2023年第一季度，中國汽車市場產(chǎn)銷量均大幅提高；而在第二季度，汽車產(chǎn)銷量均明顯走低?！て放脐P(guān)注格局：大眾以11.7%的關(guān)注比例領(lǐng)跑品牌關(guān)注榜，雪佛蘭和現(xiàn)代分列第二和第三位；與第一季度相比，第二季度品牌格局變化較大，福特、奔馳、寶馬和奧迪均進(jìn)入了榜單?！ぎa(chǎn)品關(guān)注格局：緊湊型車成市場主流，關(guān)注比例超三成；20萬元以下的產(chǎn)品受市場關(guān)注；進(jìn)口汽車關(guān)注比例明顯提升；手動變速產(chǎn)品受寵，關(guān)注比例達(dá)51.8%?！ぐ咐治觥蟊姡?023年上半年，大眾品牌在第一季度走勢跌幅較大，第二季度走勢逐漸平穩(wěn)；緊湊型車的市售產(chǎn)品數(shù)量最多，并占據(jù)了大眾54.2%的市場關(guān)注份額。（一）市場發(fā)展現(xiàn)狀·第二季度產(chǎn)銷量均走低2023年上半年，中國汽車市場的整體產(chǎn)銷量先漲后跌。在產(chǎn)量方面，1-3月份，中國汽車市場的產(chǎn)量保持較快的增長勢頭，3月份達(dá)到上半年的最高值188.1萬，而在4-5月份，產(chǎn)量下降明顯，6月份銷量跌至153.1萬。在銷量方面，第一季度汽車銷量處于明顯上升態(tài)勢，銷量最高為3月的183.9萬輛，但在第二季度銷量跌幅較大，到6月僅有157.8萬輛。(圖)2023年上半年中國汽車市場不同月份產(chǎn)銷量對比·SUV銷量增長勢頭迅猛2023年上半年，乘用車的總銷量從1月份的116.1萬輛增長到到6月份的128.5萬輛，月復(fù)合增長率為2.1%。其中SUV的銷量增長態(tài)勢最為明顯，從1月份的12.6萬輛增長到6月份的18.0萬輛，月復(fù)合增長率達(dá)到了7.6%。從具體的銷量情況來看，轎車的銷量一直排在各類型乘用車的首位，其中3月份的銷量最高，達(dá)93.56萬輛，但在6月份銷量下滑至88.6萬輛。(圖)2023年上半年中國汽車市場不同類型乘用車銷量走勢填調(diào)查，贏音箱：你是否看好節(jié)能汽車與新能源汽車？第2頁：品牌關(guān)注：大眾領(lǐng)跑品牌榜單（二）品牌關(guān)注格局·大眾領(lǐng)跑品牌關(guān)注榜2023年上半年，中國汽車市場關(guān)注度最高的品牌依舊是大眾，它以11.7%的關(guān)注比例領(lǐng)跑品牌關(guān)注榜，與第二名的差距達(dá)6.5個百分點(diǎn)。雪佛蘭和現(xiàn)代分列第二和第三位，關(guān)注比例分別為5.2%和4.6%。自主品牌中，奇瑞和長安上榜，分列榜單的第八和第十位。(圖)2023年上半年中國汽車市場品牌關(guān)注比例排行

·品牌關(guān)注榜變動大品牌關(guān)注榜上，2023年第二季度與第一季度相比變動較大。由于北京車展在第二季度召開，使得眾多豪華車品牌的關(guān)注比例急速升高，其中有德系三駕馬車之稱的奔馳、寶馬和奧迪都是在第二季度進(jìn)入榜單。而福特在3月份發(fā)布旗下的?？怂怪?，排名也是有了明顯提升，排在第二季度品牌榜單的第六位。表2023年上半年中國汽車市場品牌關(guān)注比例對比排名2023年第一季度2023年第二季度品牌關(guān)注比例品牌關(guān)注比例1大眾12.8%大眾11.2%2雪佛蘭5.7%雪佛蘭4.9%3現(xiàn)代4.9%起亞14.5%4起亞4.1%豐田14.3%5豐田3.9%現(xiàn)代24.2%6日產(chǎn)3.8%福特new4.2%7本田3.6%本田4.0%8鈴木3.5%奔馳new3.9%9比亞迪3.4%寶馬new3.3%10奇瑞3.3%奧迪new3.2%—其他51.0%其他52.3%第3頁：產(chǎn)品關(guān)注：緊湊型車關(guān)注超三成（三）產(chǎn)品關(guān)注格局(一)車型結(jié)構(gòu)·緊湊型車關(guān)注超三成2023年上半年中國汽車市場中，最受用戶關(guān)注的車型是緊湊型車，作為最常見的家用車車型，它占據(jù)了超過三層的市場關(guān)注份額，關(guān)注比例達(dá)到了31.3%。排在第二位的是小型車，關(guān)注比例為19.1%。SUV和中型車的關(guān)注比例分別為15.7%和12.1%，分列榜單的第三和第四位。其他車型的關(guān)注比例均不超過5%。(圖)2023年上半年中國汽車市場不同車型產(chǎn)品關(guān)注比例分布(二)汽車廠商·南北大眾占據(jù)前二廠商關(guān)注度方面，大眾的兩家合資企業(yè)占據(jù)了廠商關(guān)注榜的前兩名，其中一汽-大眾以5.5%的關(guān)注比例奪得榜首，而上海大眾以5.3%的關(guān)注比例位居次席。北京現(xiàn)代、東風(fēng)悅達(dá)起亞和通用雪佛蘭分列第三至第五位，關(guān)注比例分別為4.2%、4.1%和3.6%。值得注意的是，奇瑞汽車、長安汽車(000625,股吧)和比亞迪(002594,股吧)三家自主廠商上榜，分別排在榜單的第六、第七和第十位。(圖)2023年上半年中國汽車市場廠商關(guān)注比例排行(三)車系排行·起亞K2位居車系榜榜首車系關(guān)注度方面，起亞旗下的小型車起亞K2奪得了車系關(guān)注榜的冠軍，關(guān)注比例為1.93%。排在第二位的是現(xiàn)代旗下的瑞納，關(guān)注比例為1.78%?？启斊澓透？怂狗至械谌偷谒奈?，關(guān)注比例分別為1.71%和1.70%，兩者僅相差0.01個百分點(diǎn)。大眾有三款車系進(jìn)入前十，分別是速騰、朗逸和Polo。(圖)2023年上半年中國汽車市場車系關(guān)注比例排行第4頁：價格段：20萬元以下占七成(四)價格段結(jié)構(gòu)·20萬以下產(chǎn)品累計關(guān)注超七成2023年上半年中國汽車市場上，20萬元以下的產(chǎn)品累計占據(jù)了超過七成的市場關(guān)注份額。其中5-10萬元價格段的關(guān)注比例最高，達(dá)33.2%。10-15萬元價格段的產(chǎn)品排在第二，關(guān)注比例為20.9%。100萬元以上價格段的產(chǎn)品雖然價格高昂，但市場關(guān)注比例卻不低，達(dá)到了6.6%。(圖)2023年上半年中國汽車市場不同價格段產(chǎn)品關(guān)注比例分布(五)產(chǎn)品特征1、產(chǎn)品類別·進(jìn)口汽車關(guān)注比例提升從車型類別來看，進(jìn)口汽車的關(guān)注比例在本年度的第二季度有了較大幅度的提高，關(guān)注比例比第一季度提高了7.5個百分點(diǎn)，達(dá)21.2%。這是因?yàn)樵?-5月舉辦的北京國際車展上，眾多進(jìn)口汽車在展臺上的亮相十分搶眼，這在一定程度上增加了進(jìn)口汽車在市場上的關(guān)注度。(圖)2023年上半年中國汽車市場不同類別產(chǎn)品關(guān)注比例對比2、車體結(jié)構(gòu)·三廂車受市場青睞從車體結(jié)構(gòu)上來看，三廂車依舊是國人最愛，它占據(jù)了近一半的市場關(guān)注份額，關(guān)注比例達(dá)48.8%。兩廂車排在第二，關(guān)注比例為21.3%。近期關(guān)注度急升的SUV排在第三位，關(guān)注比例為15.9%。其他車體結(jié)構(gòu)類型的產(chǎn)品關(guān)注比例均不超過4%。(圖)2023年上半年中國汽車市場不同車體結(jié)構(gòu)產(chǎn)品關(guān)注比例分布第5頁：排量結(jié)構(gòu)：1.1-1.6L排量受寵3、排量結(jié)構(gòu)·1.1-1.6L排量關(guān)注比例最高盡管國家政策一再向小排量汽車傾斜，但小排量汽車市場的前景依然撲朔迷離。2023年上半年中國汽車市場上，1.1-1.6L排量產(chǎn)品的關(guān)注比例達(dá)51.9%，占據(jù)了超過五成的市場關(guān)注份額。排在第二的是1.7-2.0L排量的產(chǎn)品，其關(guān)注比例為24.0%。2.1-3.0L排量的產(chǎn)品排在第三，關(guān)注比例為10.2%。1.0L及以下和3.0L以上排量的產(chǎn)品關(guān)注比例均不超過10%。(圖)2023年上半年中國汽車市場不同排量產(chǎn)品關(guān)注比例分布4、變速箱結(jié)構(gòu)·手動變速產(chǎn)品關(guān)注比例最高在汽車的變速箱方面，經(jīng)濟(jì)省油的手動變速(MT)的產(chǎn)品關(guān)注比例達(dá)到51.8%，占據(jù)市場主流地位。而使用自動變速(AT)的產(chǎn)品的關(guān)注比例為34.5%，排在第二。另外，雙離合變速(DCT)、無級變速(CVT)和機(jī)械自動變速(AMT)等產(chǎn)品也日漸受到市場的關(guān)注，關(guān)注比例分別為6.2%、4.1%和2.4%。(圖)2023年上半年中國汽車市場不同變速箱產(chǎn)品關(guān)注比例分布第6頁：案例分析：大眾第二季度較平穩(wěn)（四）案例分析—大眾(一)品牌走勢·大眾第二季度走勢平穩(wěn)大眾汽車是第一批在中國開展業(yè)務(wù)的國際汽車制造商之一。自從它在1984年進(jìn)入中國市場以來，就一直保持著在中國汽車市場中的領(lǐng)先地位。2023年第十二屆北京國際車展上，大眾汽車品牌攜31輛明星展車亮相車展舞臺，向中國消費(fèi)者展示了它作為全球汽車行業(yè)領(lǐng)先者的實(shí)力。2023年第一季度，大眾的品牌關(guān)注比例走勢跌幅較大，從1月份的14.4%到3月份的10.8%，它的關(guān)注比例累計降低了3.6個百分點(diǎn)。但在第二季度，大眾品牌走勢逐漸趨于平穩(wěn)，關(guān)注比例穩(wěn)定在11%-12%之間。(圖)2023年上半年中國汽車市場大眾品牌關(guān)注比例走勢(二)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)·緊湊車型關(guān)注比例高2023年上半年中國汽車市場大眾品牌中，緊湊型車的產(chǎn)品數(shù)量是最多的，達(dá)1296款。中型車和小型車分列第二和第三，產(chǎn)品數(shù)量分別為864款和439款。豪華車和跑車的產(chǎn)品數(shù)量較少，僅有124款和69款。從產(chǎn)品的關(guān)注比例來看，緊湊型車的市場關(guān)注比例最高，它占據(jù)了大眾54.2%的市場關(guān)注份額，代表車系有速騰、朗逸和捷達(dá)等。中型車以18.9%的關(guān)注比例排在第二，代表車系有邁騰和帕薩特等。以Polo為代表的小型車和以途觀為代表的SUV排在第三和第四位，關(guān)注比例分別為11.7%和9.6%。(圖)2023年上半年中國汽車市場大眾產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析填調(diào)查，贏音箱：你是否看好節(jié)能汽車與新能源汽車？ZDC申明：ZDC報告中的“品牌關(guān)注度排行”和“產(chǎn)品關(guān)注度排行”是通過分析ZOL專業(yè)IT網(wǎng)站包括新浪、搜狐、騰訊、網(wǎng)易、淘寶在內(nèi)的79家網(wǎng)絡(luò)媒體和ZOL全國85家分站的用戶上網(wǎng)行為，統(tǒng)計各品牌及產(chǎn)品在一定時期內(nèi)獲得的有效點(diǎn)擊率而得出的結(jié)果，因此排行反映的是一定時期內(nèi)網(wǎng)站用戶對某品牌或某產(chǎn)品的點(diǎn)擊關(guān)注程度，廠商或經(jīng)銷商可參照數(shù)據(jù)對其銷售情況進(jìn)行參考和預(yù)測，但不能與其銷售情況完全等同。三、2023年下半年汽車行業(yè)展望（一）2023年汽車銷量將有所下降由于2023年四季度開始國家調(diào)高了補(bǔ)貼節(jié)能汽車的油耗標(biāo)準(zhǔn)，使得受補(bǔ)貼車型數(shù)量明顯減少，這對汽車銷售將產(chǎn)生進(jìn)一步的抑制作用，同時由于上年四季度存在購置稅優(yōu)惠、汽車下鄉(xiāng)等刺激政策退出前的搶購因素，導(dǎo)致基數(shù)較高，因此預(yù)計四季度的汽車銷量同比會出現(xiàn)小幅下降。展望2023年，我國汽車銷量仍會有所下降：首先，國民經(jīng)濟(jì)減速趨勢已經(jīng)形成，國內(nèi)通脹水平依舊高企、歐美債務(wù)危機(jī)仍在蔓延等因素都使2023年的經(jīng)濟(jì)增長困難增大，不確定性也進(jìn)一步增強(qiáng)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對汽車銷售不能形成有利的支撐；其次，前兩年高速增長的汽車市場很大程度上是受政策刺激效應(yīng)的影響，2023年這些影響已經(jīng)基本退去，汽車保有量的快速增長已經(jīng)帶來了環(huán)境、能源等諸多方面的壓力，未來再次出臺鼓勵汽車消費(fèi)的政策可能性很低，汽車市場需求缺乏有利的政策環(huán)境；第三，北京、上海等大城市汽車已經(jīng)接近飽和，汽車銷售的增長空間繼續(xù)向二、三線城市擴(kuò)展，但由于收入水平差異較大，二、三線城市的汽車市場空間相對較小，導(dǎo)致整體汽車需求增速下降；最后，經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變將降低對投資的過度依賴，提高消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)，這將使得投資增速進(jìn)一步下滑，特別是房地產(chǎn)投資增速將明顯放緩，將使得商用車特別是貨車市場銷售進(jìn)一步下降。綜合分析，我們預(yù)計2023年我國汽車銷量為1700萬輛左右，同比下降2.8%。（二）汽車消費(fèi)與社會協(xié)調(diào)發(fā)展將成為汽車行業(yè)面臨的重大挑戰(zhàn)根據(jù)交通運(yùn)輸部的統(tǒng)計，截至2023年8月我國汽車保有量已經(jīng)突破1億輛，2023年至2023年，汽車保有量年均增加951萬輛；2023年前8個月，汽車保有量增加983萬輛。保有量的急劇增長給能源、環(huán)境、交通帶來重大影響。目前，我國的車用汽柴油消費(fèi)已占全國汽柴油消費(fèi)的65%左右，每年新增石油消費(fèi)量中約70%被新增汽車消耗。環(huán)境方面，根據(jù)環(huán)境保護(hù)部發(fā)布《2023年上半年環(huán)境保護(hù)重點(diǎn)城市環(huán)境空氣質(zhì)量狀況》報告顯示，在113個環(huán)保重點(diǎn)城市中，45個城市空氣質(zhì)量超標(biāo)，汽車尾氣排放是影響部分大城市的空氣質(zhì)量的重要因素；交通方面，上海、北京、貴陽等城市為治理城市交通擁堵，已經(jīng)采取了限制牌照發(fā)放數(shù)量的方式控制汽車保有量的增長，城市交通擁堵已經(jīng)成為各大城市都面臨的主要問題。盡管我國千人汽車保有量仍只有54輛左右，遠(yuǎn)低于120輛的世界平均水平和發(fā)達(dá)國家?guī)装佥v的水平，但我國是人口大國，土地資源、能源、環(huán)境承載能力都相對有限，不能以汽車保有水平來衡量我國汽車市場發(fā)展階段。受綜合環(huán)境、能源、道路空間等條件的限制，我國汽車市場發(fā)展很難也不應(yīng)保持過去幾年的高速增長態(tài)勢，如何協(xié)調(diào)汽車市場的發(fā)展與社會、環(huán)境的關(guān)系已經(jīng)成為汽車行業(yè)發(fā)展面臨的重要問題，這一矛盾在未來將更為突出。（三）汽車出口困難增大2023年以來我國汽車出口保持了較快增長，但未來汽車出口環(huán)境存在較多的不利因素。首先，世界經(jīng)濟(jì)籠罩在歐美國家債務(wù)危機(jī)的陰影下，危機(jī)國家短期內(nèi)難以走出來，而且債務(wù)危機(jī)有可能進(jìn)一步蔓延，新興市場國家經(jīng)濟(jì)也呈減速趨勢，外部環(huán)境缺乏足夠的有利因素支持汽車出口保持高速增長。其次，世界經(jīng)濟(jì)回升乏力導(dǎo)致國際貿(mào)易保護(hù)主義傾向進(jìn)一步抬頭，與汽車出口形勢直接相關(guān)的是巴西政府9月份宣布將大幅提高汽車產(chǎn)品進(jìn)口關(guān)稅稅率30個百分點(diǎn)以保護(hù)本國汽車產(chǎn)業(yè)，目前巴西是我國汽車出口的第一大市場，占我國汽車出口總量的比重超過10%，巴西政府的這一行動必將影響我國汽車出口增長。第三，我國汽車出口以低價競爭為主的特點(diǎn)沒有實(shí)質(zhì)改善，在品牌經(jīng)營、渠道建設(shè)及維修服務(wù)等方面的改善有限，出口可持續(xù)競爭力的培養(yǎng)依舊不夠。最后，原油價格高位運(yùn)行、世界范圍內(nèi)節(jié)能減排形勢的發(fā)展都不利于國際汽車市場的快速復(fù)蘇，這也將給我國汽車出口的進(jìn)一步增長形成較大壓力。（四）汽車行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力進(jìn)一步增大首先，我國汽車產(chǎn)業(yè)存在一定的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩問題。近兩年快速發(fā)展的汽車市場使得我國汽車行業(yè)出現(xiàn)過度樂觀的預(yù)期，各大汽車企業(yè)紛紛擴(kuò)張產(chǎn)能力圖占領(lǐng)更大市場份額，地方政府為追求地方經(jīng)濟(jì)的盡快發(fā)展，也都看上了汽車這個產(chǎn)業(yè)鏈長、經(jīng)濟(jì)帶動作用強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)，紛紛鼓勵上汽車投資項(xiàng)目，這些都導(dǎo)致我國汽車產(chǎn)能擴(kuò)張迅速。根據(jù)發(fā)改委的調(diào)查，國內(nèi)30家主要汽車生產(chǎn)企業(yè)2023年的規(guī)劃產(chǎn)能超過3100萬輛，接近2023年國內(nèi)汽車銷量的2倍。受能源供應(yīng)緊張、城市交通擁堵等經(jīng)濟(jì)社會因素的影響，國內(nèi)汽車銷量繼續(xù)大幅擴(kuò)張存在很強(qiáng)的制約，汽車產(chǎn)能存在過剩的風(fēng)險。其次，國內(nèi)汽車行業(yè)集中度不高。2023年我國汽車產(chǎn)銷量都達(dá)到世界第一的水平，但汽車行業(yè)布局相對分散，目前整車生產(chǎn)廠商超過120家，改裝廠加在一起有六七百家，而發(fā)達(dá)國家的汽車產(chǎn)能均集中在不超過5家汽車集團(tuán)手中，集中度較高。同時我國120多家整車生產(chǎn)廠商中，大部分廠商的技術(shù)實(shí)力有限，產(chǎn)品集中在低端領(lǐng)域，很難適應(yīng)汽車行業(yè)應(yīng)對節(jié)能減排形勢的要求。未來汽車行業(yè)需要進(jìn)一步提高集中度，改善產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力，應(yīng)對穩(wěn)定增長的汽車市場，并適應(yīng)汽車行業(yè)與社會、環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展的要求。最后，新能源汽車快速發(fā)展已經(jīng)成為迫切要求。我國近兩年快速發(fā)展的市場需求已經(jīng)明顯帶來了較大的能源壓力，新增加的汽車消耗了我國大部分新增的石油供給量，能源壓力正在制約汽車產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展，汽車行業(yè)必須尋找替代能源，新能源汽車的發(fā)展已經(jīng)成為迫切要求。而我國目前新能源汽車產(chǎn)量不足萬輛，新能源汽車亟待實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破和規(guī)模化商用，以促進(jìn)汽車產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時實(shí)現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進(jìn)一步推動股價的上漲。但從投資機(jī)會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點(diǎn)。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強(qiáng)大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長時間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費(fèi)粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務(wù)報表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷用松淌谛诺臏p少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗(yàn)，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ?，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價訂單占比的逐步上升，預(yù)計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個投入層次，首先積極推動加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺優(yōu)勢相當(dāng)明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機(jī)會。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使