2023年公務車采購產業(yè)分析報告

2023年公務車采購產業(yè)分析報告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、公務用車政策梳理 PAGEREFToc353876508\h31、近年公務用車相關政策與法規(guī) PAGEREFToc353876509\h32、公務用車新政的特點 PAGEREFToc353876510\h4（1）新公務用車采購政策鼓勵自主品牌汽車 PAGEREFToc353876511\h4（2）新公務用車采購政策鼓勵新能源汽車 PAGEREFToc353876512\h4（3）公務用車的配置標準日趨細化 PAGEREFToc353876513\h53、公務用車市場規(guī)模測算 PAGEREFToc353876514\h5二、《選型目錄》分析 PAGEREFToc353876515\h61、入選車型排量集中于1.5L、1.6L和1.8L PAGEREFToc353876516\h62、優(yōu)勢企業(yè)入圍車型數量靠前 PAGEREFToc353876517\h63、合資企業(yè)推進合資自主品牌建設，或有助于進入公務用車采購市場 PAGEREFToc353876518\h7三、主要車型對比分析 PAGEREFToc353876519\h81、高端公務用車：一汽、上汽和廣汽較早布局高端公務用車，競爭優(yōu)勢明顯 PAGEREFToc353876520\h82、中級公務用車：上汽榮威系列和吉利帝豪系列性價比較高 PAGEREFToc353876521\h93、其他業(yè)務用車 PAGEREFToc353876522\h11（1）野外作業(yè)用車市場，長城汽車優(yōu)勢明顯 PAGEREFToc353876523\h11（2）商務用車市場，江淮汽車、東風柳汽競爭力較強 PAGEREFToc353876524\h12四、投資策略 PAGEREFToc353876525\h14附1：《黨政機關公務用車配備使用管理辦法》 PAGEREFToc353876526\h15附2：《黨政機關公務用車選用車型目錄管理細則》 PAGEREFToc353876527\h20一、公務用車政策梳理1、近年公務用車相關政策與法規(guī)2023年3月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳發(fā)布《黨政機關公務用車配備使用管理辦法》。加強和規(guī)范黨政機關公務用車配備使用管理，推行節(jié)能減排，降低行政成本，推進公務用車配備使用制度改革。2023年11月，工信部、國務院機關事務管理局、中共中央直屬機關事務管理局發(fā)布《黨政機關公務用車選用車型目錄管理細則》（以下簡稱《細則》）?！都殑t》對公務車的范圍、申報企業(yè)及車型條件等進行詳細規(guī)定。2023年2月，工信部發(fā)布《2023年度黨政機關公務用車選用車型目錄(征求意見稿)》（以下簡稱《目錄》），所列車型除了極個別合資企業(yè)的產品外，幾乎全部為自主品牌車型。2023年12月，習近平在《關于領導干部“配車問題”發(fā)表的內部講話》時表示：“我們逐漸要坐自主品牌的車，現在也有了這個設計和生產，老坐外國車觀感也不好。很多外國領導人都坐自己國家生產的車，除非沒有生產?！鄙鲜鲋v話引發(fā)市場對于公務車自主品牌采購進程加速的猜測。2、公務用車新政的特點（1）新公務用車采購政策鼓勵自主品牌汽車《細則》在延續(xù)一般公務用車“1.8L排量、18萬價格”限制的基礎上，進一步要求申報《目錄》的車企“設有產品研發(fā)機構，近兩年企業(yè)研發(fā)支出占主營業(yè)務收入的比例不低于3%”，規(guī)定申報車型“擁有申報車型的產品工業(yè)產權、產品改進及認可權、產品技術轉讓權及國內外市場銷售權”。由于大部分合資品牌車企的主要研發(fā)中心位于國外，新車型研發(fā)主要工作在國外完成，國內只是進行適應性、加長等二次開發(fā)，加之合資品牌產品結構偏高，單車銷售收入高，因此大部分車型不滿足上述條件。由此可見，中央對自主品牌支持的決心和力度前所未有。（2）新公務用車采購政策鼓勵新能源汽車《細則》中規(guī)定：配備享受財政補助的自主創(chuàng)新的新能源汽車，以補助后的價格為計價標準。這對受價格限的公務車采購者具備一定的吸引力。（3）公務用車的配置標準日趨細化早期的公務用車采購政策重點在于限制排氣量，但近期頒布的政策對公車的價格、排氣量、車型及使用年限等都提出了明確要求。2023年頒布的《細則》建立了詳細的車型評價指標體系，涵蓋基本技術參數、安全配置、節(jié)能環(huán)保、售后服務等指標，標志著公車采購的流程和指標日趨細化和規(guī)范。3、公務用車市場規(guī)模測算2023年，來自財政部、國家發(fā)改委和國家統(tǒng)計局的一份調研數據顯示，黨政機關及行政事業(yè)單位公務用車總量為200多萬輛，每年公務用車消費支出1500~2023億元（不包括醫(yī)院、學校、國企、軍隊用車以及超編配車），每年公務車輛購置費增長20%以上。按公務用車8~10年的使用年限計算，黨政機關的公務用車采購量約為20~25萬輛。相關數據顯示，目前奧迪占公務用車市場份額30%左右，而公務車采購占奧迪銷量約20%。按照2023年奧迪33萬輛的銷量計算，估計2023年公務用車市場規(guī)模約22萬輛。綜合以上數據，我們估計政府公務用車每年直接采購市場規(guī)模為20-25萬輛（含領導用車），如綜合考慮事業(yè)單位、大型國企等其他企業(yè)事業(yè)單位用車，估計用廣義公務車總量可達80-100萬輛。二、《選型目錄》分析1、入選車型排量集中于1.5L、1.6L和1.8L結合公務用車不超過1.8L的標準，我們判斷，1.8L排量的轎車車型有可能成為未來公務車中一般公務用車采購的主力。因此1.8L的70款車型需要重點關注。2、優(yōu)勢企業(yè)入圍車型數量靠前《目錄》按照企業(yè)口徑統(tǒng)計，吉利汽車、長城汽車、上汽乘用車、奇瑞汽車、華晨汽車與江淮汽車入圍車型最多，分別為80款、50款、47款、39款、35款與33款，亦反映目前自主品牌銷量競爭格局。吉利、長城、上汽、奇瑞及江淮在自主品牌中，研發(fā)實力、產品品質均有較強競爭力，在市場中也占據較大份額。而1.8L車型入選最多的為上汽榮威系列和吉利帝豪系列。3、合資企業(yè)推進合資自主品牌建設，或有助于進入公務用車采購市場按照《目錄》要求，申報企業(yè)應具備持續(xù)的整車技術研發(fā)和產品改進能力，設有產品研發(fā)機構，近兩年企業(yè)研究開發(fā)費用支出占主營業(yè)務收入的比例均不低于3%；擁有申報車型的產品工業(yè)產權、產品改進及認可權、產品技術轉讓權及國內外市場銷售權。這兩項要求限制了目前合資企業(yè)入選《目錄》的可能性。為應對這一不利局面，汽車合資企業(yè)，包括上汽通用五菱、廣汽本田、東南汽車和鄭州日產等，提出“合資自主”的概念，即通過購買、引進外方產品技術平臺，并在此基礎上重新開發(fā)出知識產權歸屬于合資公司的品牌和車型，以進入公務用車采購市場。三、主要車型對比分析1、高端公務用車：一汽、上汽和廣汽較早布局高端公務用車，競爭優(yōu)勢明顯依據此前公布的公務車采購“排量不高于1.8升，價格在18萬以下”的標準，自主品牌公司中高檔產品有望在采購競爭中具備優(yōu)勢，包括：一汽轎車紅旗系列、上汽榮威950系列、廣汽傳祺系列、長安睿騁系列等。綜合考慮車價、發(fā)動機排量和品牌影響力，我們認為一汽紅旗H7、上汽榮威950優(yōu)勢明顯，銷量可能隨采購進程加速而提升，廣汽傳祺在地方政府采購中具有一定的地緣優(yōu)勢。2、中級公務用車：上汽榮威系列和吉利帝豪系列性價比較高在中級公務用車市場中，帝豪EC7具有較強的吸引力，良好的市場表現是對該車型品質的驗證。上汽榮威系列在品牌知名度、產品品質上均有較強的優(yōu)勢，未來可能成為轎車板塊最受青睞的備選車型。3、其他業(yè)務用車（1）野外作業(yè)用車市場，長城汽車優(yōu)勢明顯在入選《目錄》的各款野外作業(yè)用車SUV中，長城哈弗H6、奇瑞瑞虎、比亞迪S6銷量領先，預計未來在公務用車采購中獲取較高市場份額。（2）商務用車市場，江淮汽車、東風柳汽競爭力較強江淮瑞風的銷量也長期處于高位，東風柳汽菱智的銷量表現突出，預計江淮汽車瑞風MPV在商用車采購中占據有利地位，長安汽車歐諾銷量亦會有所表現。四、投資策略公務用車采購新政有利于提升自主品牌形象。目前大多數自主品牌定位于15萬元以下的中低端市場，而公務用車多按價格上限采購，有利于自主品牌向中高端B級車、SUV、MPV市場擴展，提升產品結構和品牌形象。如一汽集團紅旗H7、上汽集團榮威950定位省部級用車，品牌形象高端，將在全國市場具有較強影響力；而廣汽集團傳祺GA5、長安汽車睿騁將在華南、西南地區(qū)具有一定區(qū)域影響力；江淮汽車、長城汽車、吉利汽車等則在企業(yè)當地具有一定示范效應。公務用車采購新政有利于提高自主品牌市場份額，改善企業(yè)盈利能力。公務用車采購直接貢獻銷量約20-25萬輛，占目前自主品牌銷量的5%左右；同時，政府采購自主品牌對私人消費具有示范作用，間接拉動自主品牌在私人消費市場的份額。投資建議：公務用車新政將助力自主品牌形象的提升，長期看，有助于自主品牌市場份額、產品結構的提升，建議關注兩類投資主線：1）產品定位高端，品牌力較強，覆蓋范圍廣，估值有望上行的汽車集團，如一汽轎車、上汽集團、長安汽車、廣汽集團等。2）受益于公務車采購示范效應，具有較高業(yè)績彈性的汽車企業(yè)：一汽轎車、江淮汽車、比亞迪、吉利汽車、長城汽車等。附1：《黨政機關公務用車配備使用管理辦法》第一條為加強和規(guī)范黨政機關公務用車配備使用管理，落實《汽車產業(yè)調整和振興規(guī)劃》，推動節(jié)能減排，降低行政成本，推進公務用車配備使用制度改革，促進黨風廉政建設，根據有關規(guī)定，制定本辦法。第二條本辦法所稱公務車，是指黨政機關用于履行公務的機動車輛，分為一般公務用車和執(zhí)法執(zhí)勤用車。一般公務用車是指用于辦理公務、機要通信、處置突發(fā)事件等公務活動的機動車輛。執(zhí)勤執(zhí)法用車是指用于辦案、監(jiān)察、稽查、稅務征管等執(zhí)法執(zhí)勤公務的專用機動車輛。第三條黨政機關公務用車配備使用遵循經濟適用、節(jié)能環(huán)保、保障公務、節(jié)約使用的原則。第四條黨政機關公務用車實行分級管理。黨政機關公務用車主管部門負責本級黨政機關公務用車管理工作，指導監(jiān)督下級黨政機關公務用車管理工作。第五條黨政機關公務用車實行編制管理。車輛編制根據人員編制、領導職數和工作需要等因素確定。（一）中央和國家機關一般公務用車編制按每20人不超過1輛確定；地方各級黨政機關一般公務用車編制標準，由各省、自治區(qū)、直轄市參照中央和國家機關標準，結合工作需要和當地實際情況確定。（二）執(zhí)法執(zhí)勤用車編制由財政部門會同公安、國家安全、司法和紀檢監(jiān)察及其他行政執(zhí)法機關主管部門，根據車輛保障裝備標準和工作需要決定。執(zhí)法執(zhí)勤用車不得與一般公務車重復配備。（三）在京中央和國家機關公務用車實行指標管理，由國務院機關事務管理局（以下簡稱國管局）、中共中央直屬機關事務管理局（以下簡稱中直管理局）會同有關部門制定具體辦法并負責組織實施。第六條黨政機關應配備使用國產汽車。對自主品牌和自主創(chuàng)新的新能源汽車，可以實行政府優(yōu)先采購。第七條黨政機關配備公務用車應當嚴格執(zhí)行以下標準：（一）一般公務用車配備排氣量1.8升（含）以下、價格18萬元以內的轎車，其中機要通信用車配備排氣量1.6升（含）以下、價格12萬元以內的轎車。配備享受財政補助的自主創(chuàng)新的新能源汽車，以補助后的價格為計價標準；（二）執(zhí)法執(zhí)勤用車除涉及國家安全、偵查辦案、應急救援、警衛(wèi)和特殊地理環(huán)境等因素外，依照一般公務車標準配備。第八條黨政機關原則上不配備越野車。確因地理環(huán)境和工作性質特殊的，可以適當配備國產越野車。不得將配備的越野車和警衛(wèi)車作為領導干部固定用車。第九條公務用車使用年限超過八年的可以更新；達到更新年限仍能繼續(xù)使用的，應當繼續(xù)使用。不得因領導干部提職、調任等原因提前更新。更新后，舊車處理按照公開公正、規(guī)范節(jié)約的原則，可以采取與廠家置換等方式進行。第十條黨政機關確需高于標準配備更新公務用車，或者配備更新越野車的，必須按照規(guī)定報公務車主管部門審批，并報同級紀檢監(jiān)察機關備案。第十一條公務用車主管部門根據公務用車的配備更新標準和現狀，編制年度公務用車配備更新計劃。第十二條財政部門根據年度使用公務車配備更新計劃，統(tǒng)籌安排購置經費，并實行嚴格管理。財政部門會同公務用車主管部門制定公務用車運行費用定額標準，據以核定公務用車運行費用，列入部門預算。第十三條國管局、中直管理局會同汽車行業(yè)主管部門按照國家有關汽車產業(yè)規(guī)劃、政策和政府采購的規(guī)定，綜合考慮車輛技術參數、安全性能、節(jié)能減排、售后服務等因素，定期發(fā)布黨政機關公務用車選用車型目錄。公務用車主管部門根據公務用車選用車型目錄和年度配備更新計劃，嚴格按照《中華人民共和國政府采購法》等有關規(guī)定組織實施公務用車采購。第十四條黨政機關應當加強公務用車使用管理，嚴格按照規(guī)定用途使用公務用車，不得公車私用，并接受社會監(jiān)督。第十五條黨政機關應當建立健全公務用車使用管理制度，降低使用和維修保養(yǎng)成本。（一）加強公務用車集中管理，統(tǒng)一調度，嚴禁分散管理使用，減少駕駛，提高使用效率，避免浪費。（二）嚴格公務用車使用登記和公示制度，嚴格登記和公示用車時間、事由、地點、里程、油耗、費用等信息。一般公務用車嚴格實行回單位停放制度，節(jié)假日期間除特殊工作需要外應當封存停駛。（三）實行公務用車保險、維修、加油政府集中采購和定點保險、定點維修、定點加油制度，健全公務用車油耗、運行費用單車核算和節(jié)獎超罰制度，降低運行成本。第十六條黨政機關工作人員到外地辦理公務，除特殊情況外，應當盡量乘用公共交通工具，減少公務用車長途行使。外事接待、會議和集體活動用車應當主要通過社會租賃方式解決。第十七條黨政機關不得對外出租出借公務用車，不得借用、占用下屬單位或者其他單位車輛，不得接受企業(yè)捐贈車輛。嚴禁為公務用車增加高檔配置或者豪華內飾，不得在車輛維修等費用中虛列名目或者夾帶其他費用。第十八條建立公務用車配備更新和使用情況統(tǒng)計報告制度。各省、自治區(qū)、直轄市公務用車主管部門負責統(tǒng)計匯總本省、自治區(qū)、直轄市公務用車配備更新和使用情況。國管局、中直管理局負責統(tǒng)計匯總中央和國家機關公務用車配備更新和使用情況。公務用車主管部門應當定期向同級黨政機關通報或者公示公務用車配備更新和使用情況，接受監(jiān)督。第十九條黨政機關應當嚴格執(zhí)行公務用車配備使用管理各項規(guī)定，把公務用車的配備管理工作納入領導干部黨風廉政建設責任制和節(jié)能減排檢查考核內容，按照誰主管、誰負責的原則，明確責任分工，加強公務用車配備使用管理工作。紀檢監(jiān)察機關應當加強對公務用車配備使用管理規(guī)定執(zhí)行情況的監(jiān)督檢查，對以下行為依照黨紀政紀有關規(guī)定處理：（一）違規(guī)核定公務用車編制、審批超標準配備更新車輛；（二）違規(guī)安排公務用車配備更新和運行經費預算；（三）未經批準擅自配備更新公務用車；（四）違規(guī)使用公務用車。第二十條試行公務用車制度改革的地區(qū)和部門應當對本地區(qū)、本部門公務用車制度改革情況進行總結和完善，不再依照本辦法核定公務用車編制和配備更新公務用車。有條件的地區(qū)和部門應當結合本地區(qū)、本部門實際，加快推進公務用車制度改革。第二十一條各級黨政機關及其所屬行政單位、各級黨委和政府直屬事業(yè)單位、人民團體的公務用車配備使用管理適用本辦法。各級黨政機關所屬事業(yè)單位公務用車按照本辦法的原則管理，具體辦法另行規(guī)定。各級人大機關、政協(xié)機關、人民法院、人民檢察院的公務用車配備使用管理，參照本辦法執(zhí)行。第二十二條各省、自治區(qū)、直轄市應當依照本辦法制定實施辦法，報中共中央辦公廳和國務院辦公廳備案。第二十三條本辦法由國管局會同有關部門負責解釋。第二十四條本辦法自發(fā)布之日起施行。此前有關公務用車配備使用管理的規(guī)定，凡與本辦法不一致的，按照本辦法執(zhí)行。附2：《黨政機關公務用車選用車型目錄管理細則》第一章總則第一條為降低行政成本，推進節(jié)能減排，規(guī)范黨政機關公務用車采購管理，根據國家有關法律法規(guī)，制定本細則。第二條本細則所稱公務用車，是指黨政機關用于履行公務的機動車輛，分為一般公務用車和執(zhí)法執(zhí)勤用車。一般公務用車是指用于辦理公務、機要通信、處置突發(fā)事件等公務活動的機動車輛。執(zhí)法執(zhí)勤用車是指用于辦案、監(jiān)察、稽查、稅務征管等執(zhí)法執(zhí)勤公務的專用機動車輛。公務用車包括轎車、越野車及多功能乘用車。第三條國務院機關事務管理局、中共中央直屬機關事務管理局、工業(yè)和信息化部(以下簡稱主管部門)負責制訂和發(fā)布《黨政機關公務用車選用車型目錄》(以下簡稱《目錄》)。第四條《目錄》按照企業(yè)申報、專家評審、社會公示、聯合發(fā)布的程序產生?！赌夸洝返闹朴喓桶l(fā)布，應當公開、公正、科學、高效，并接受社會監(jiān)督。第五條主管部門組織汽車行業(yè)第三方機構的技術經濟專家組成《目錄》評審專家組(以下簡稱專家組)。專家組主要職責如下：（一）申報企業(yè)和車型的技術審查；（二）參與《目錄》車型專項核查；（三）與《目錄》相關的其他技術支持。第二章申報企業(yè)及車型條件第六條申報《目錄》的汽車生產企業(yè)應符合以下條件：（一）工業(yè)和信息化部《車輛生產企業(yè)及產品公告》(以下簡稱《公告》)內的汽車生產企業(yè)；（二）具備持續(xù)的整車技術研發(fā)和產品改進能力，設有產品研發(fā)機構，近兩年企業(yè)研究開發(fā)費用支出占主營業(yè)務收入的比例均不低于3%；（三）誠實守信，自覺履行社會責任，具有良好的品牌形象，近三年內沒有重大知識產權糾紛、重大產品質量安全事故及其他嚴重違法違規(guī)行為；（四）自覺加強銷售和服務網絡管理，規(guī)范銷售和售后服務。實施全國統(tǒng)一的汽車質量保證和服務承諾，并認真履行。第七條申報《目錄》的車型應具備以下條件：（一）《公告》內車型；（二）申報企業(yè)應擁有申報車型的產品工業(yè)產權、產品改進及認可權、產品技術轉讓權及國內外市場銷售權；（三）申報前已經連續(xù)生產銷售3個月(含)以上，并保證進入《目錄》后連續(xù)生產銷售時間不低于6個月；（四）申報《目錄》的轎車：一般公務用車和執(zhí)法執(zhí)勤用車發(fā)動機排氣量不超過1.8升，價格不超過18萬元，其中機要通信用車發(fā)動機排氣量不超過1.6升，價格不超過12萬元；純電動、插電式混合動力等新能源轎車扣除財政補助后價格不超過18萬元。申報《目錄》的其他車型：具體要求結合實際用車需求并按照有關規(guī)定確定。第三章《目錄》的制訂第八條《目錄》為年度目錄，原則上每年制訂、發(fā)布一次。第九條申報《目錄》的企業(yè)應按照主管部門的通知要求，向主管部門提交申報材料（申報材料格式見附件二）。第十條主管部門組織專家組對企業(yè)申報材料進行審查。第十一條專家組按照《黨政機關公務用車選用車型目錄》評價指標體系（附件三）要求，完成車型性價比指數計算工作，形成《目錄（征求意見稿）》。第十二條主管部門向社會公示《目錄（征求意見稿）》。公示時間為10個工作日。第十三條《目錄》由國務院機關事務管理局、中共中央直屬機關事務管理局、工業(yè)和信息化部聯合發(fā)布?！赌夸洝愤m用日期為每年1月1日至12月31日。第四章監(jiān)督管理第十四條主管部門要加強對《目錄》車型申報和評審的監(jiān)督管理，不定期對列入《目錄》車型的產品技術指標、配置、價格和服務等開展專項核查，查處違規(guī)行為。第十五條汽車生產企業(yè)應及時、準確上報有關資料和數據，并保持《目錄》車型技術參數、性能、配置、價格等相對穩(wěn)定，不得隨意提高價格或降低車輛性能、配置及保修期。第十六條有以下情形之一的，將取消該車型入選《目錄》資格：（一）產品已停產的；（二）產品參數和配置信息發(fā)生較大變化的；（三）廠家申報價超過規(guī)定價格的；（四）用車單位反映存在嚴重質量問題的；（五）專項核查中發(fā)現不符合本細則要求的；（六）其他違反本細則及相關規(guī)定的。第十七條專家組和相關工作人員應嚴格按照本細則規(guī)定程序及要求，科學、認真、負責、公正地開展相關工作。對所承擔的工作負有誠信以及合規(guī)義務，并對企業(yè)的申報資料負有保密義務。第十八條加強社會監(jiān)督。任何單位或個人發(fā)現申報《目錄》的企業(yè)和車型有不符合本細則有關規(guī)定的，可向主管部門投訴或舉報。第五章罰則第十九條汽車生產企業(yè)有下列情形之一的，主管部門責令其限期整改，拒不整改或者整改不合格的，暫停申報資格，并取消《目錄》內所有車型。（一）違反本細則第十五條規(guī)定的；（二）企業(yè)生產車型出現嚴重質量問題并造成不良社會影響的；（三）車輛故障頻繁且不能及時維修解決，影響公務需求保障的；（四）申報材料弄虛作假的；（五）影響專家組成員客觀公正開展工作且情節(jié)嚴重的；（六）其他違反相關法律、法規(guī)的。第二十條專家組和相關工作人員在工作過程中徇私舞弊、濫用職權、玩忽職守的，依紀依法追究責任。第六章附則第二十一條本細則由工業(yè)和信息化部、國務院機關事務管理局、中共中央直屬機關事務管理局負責解釋。第二十二條本細則自公布之日起實施。

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國” 31、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產業(yè)鏈中占據有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應 12一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國”1、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力我國“三網融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網融合進程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進入視頻領域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網絡運營商在現有網絡上開展IPTV視頻業(yè)務也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網絡用戶近2億，寬帶網絡用戶為IPTV的潛在客戶。三網融合試點的第一階段（2023-2021年）已經收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數有望達到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠實現高清內容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產品的用戶超過70%。各省級網絡運營商也反應迅速積極，出臺相關規(guī)劃。IPTV業(yè)務作為電信運營商推動寬帶升級服務的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網＂計劃，與百視通聯手推出IPTV3.0視頻業(yè)務，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經濟發(fā)達地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達地區(qū)寬帶基礎建設優(yōu)異相關。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務作為中國電信目前最為核心的一塊領域，其市場領先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網的公益屬性導致其價格相對較低，這也成為有線電視網絡市場化程度低、升級換代困難，“三網融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網絡傳輸，通常要在邊緣設置內容分配服務節(jié)點，配置流媒體服務及存儲設備，而有線數字電視的廣播網采取的是HFC或VOD網絡體系，基于DVDIP光纖網傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內容存儲及分發(fā)的視頻服務器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現視頻點播和雙向互動則必須將廣播網絡進行雙向改造。從技術角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯網，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網絡運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯網光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產業(yè)鏈中占據有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴格。根據廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務政策性風險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網絡運營商的沖擊最大，43號文再次強調IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內容的運營主導權，收入分配權掌握在省平臺手中；而IPTV是網絡運營商直接搶占了有線數字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內有良好的關系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網絡接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關系和市場經驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產品推廣、業(yè)務計費、系統(tǒng)維護、客戶服務方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯網電視業(yè)務全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯網電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯想共同推出了互聯網電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內容形成積累隨著產業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內容之本。百視通注重在影視內容上的投入，每年在內容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網絡視聽版權庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內容“紙牌屋”受到熱捧為網站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務，2021年該項業(yè)務營收達到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數已達1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達88.62元/年。不同于網絡視頻用戶，電視用戶轉換成本高，客戶粘性大。根據CSM和艾瑞的調查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習慣，優(yōu)酷和PPS一周之內所有訪客平均使用天數均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務等方面。過去，用戶基礎收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經驗表明，隨著用戶數的增加和協(xié)同效應的增強，將實現收入模式由基礎服務費向多樣化增值業(yè)務轉型，有利于整體提升IPTV業(yè)務ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業(yè)務的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進，也增強IPTV的服務擴展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務的引入。增值服務也越來越多地得到用戶認可，開始貢獻收入。在業(yè)務開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉變，特別是高清、按部點播等功能發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｇ译S著技術的改進，多樣化的增值服務將有廣泛的發(fā)展空間。2、機頂盒“小紅”領先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯網電視、機頂盒）是2021-13年互聯網與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯網電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內200萬端、國內最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內機頂盒市場產品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數彩虹等產品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產品。大多數電視盒子、一體機制造商和視頻網站著重搶占入口，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權內容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認為，在平臺端擁有內容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯網營銷不同，我們預計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網絡運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應OTT對于IPTV來說是繼承中的演進，兩者協(xié)同效應與競爭效應并存。IPTV、互聯網電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數廠商的首要目標。而IPTV的增值業(yè)務已經歷經多次變革，從以技術為中心轉向以客戶為中心，多款應用都經過了用戶考驗。我們認為僅有產品的OTT，既達不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產業(yè)。作為最早進軍OTT的企業(yè)之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經驗進行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術，可以同步對接IPTV專網、互聯網、移動互聯網、3G/4G、NGB、WIFI等各類網絡，可服務IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現公司新媒體業(yè)務的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復蘇時點 3二、本土服飾品牌復蘇的突破口 81、品牌與產品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強渠道控制力 94、更重視電子商務，強調線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉變 116、通過品牌兼并整合實現集團化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風險因素 25一、品牌公司復蘇時點從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應對持續(xù)上漲的成本費用壓力同時實現盈利增長的要求，不斷對產品進行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現大幅度的波動，但終端銷量增速已經出現了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經從終端庫存積壓傳導至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現的惡化。從傳導路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現一定程度的下降，事實上行業(yè)的這輪調整尚在進行之中，多數品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調整之后，未來修復路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認為終端的問題最終還是要先從終端修復，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產負債表與現金流量表將逐步好轉，隨后傳導至2021秋冬訂貨會數據與利潤表將逐步修復轉正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復取決于凈利潤的恢復節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預測的不斷下調與負面數據的不斷出現，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認為從中長期來看，目前的估值水平已經大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標上出現明顯的向上拐點，預計行業(yè)的估值將會得到率先修復，業(yè)績的逐步兌現會進一步推動股價的上漲。但從投資機會上看，本輪調整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復蘇的突破口曾經的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復到更高質量、更可持續(xù)的增長階段。我們認為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產品提價方式實現的粗放式增長已經結束，在當前國內服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復蘇的突破口。1、品牌與產品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細分領域并沒有形成明顯的品牌及產品差異，因此品牌也沒有形成足夠強大的客戶粘性，產品提價無法彌補銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現一損俱損的局面。在行業(yè)調整中期，多數品牌服飾公司已經意識到品牌及產品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產品定價的下調與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴張模式對品牌公司已經開始產生負面影響，由于消費與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數品牌公司及加盟商不再盲目擴張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹慎的要求與考量，現有渠道也會經歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關店數量開始增加。我們判斷經過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內生性增長將是考量渠道的重要指標，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數據等方面進行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經開始由批發(fā)向零售轉型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達芙妮與奧康等已經開始通過加盟收直營與聯營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務，強調線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數較小，各品牌公司電商收入跟隨國內電子商務的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設立專門的團隊進行管理。我們認為未來電子商務將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機會。5、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉變隨著國內零售環(huán)境的日益復雜化與消費偏好的日益細分成熟，本土品牌面臨著消費環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團隊角度來分析，多數本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團隊由于經驗依賴等原因實際上未必能夠適應新的商業(yè)模式與消費環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現管理轉型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團隊已經基本搭建完畢，并通過股權激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現集團化發(fā)展在當前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進行戰(zhàn)略上的調整，收購整合品牌或渠道互補的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運動巨頭VF集團、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎，同時要求有強大的整合能力，而被收購方管理團隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內的品牌服飾領域經過15—20年左右的快速發(fā)展，已經發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導至直營占比更高的品牌公司的財務數據上。此外，電子商務作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經具備良好基礎和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機。從行業(yè)調整傳導路徑來看，在訂貨會數據與終端零售等指標上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務報表上將呈現更早的復蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認為可能率先復蘇的選標有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復蘇是否有一些前瞻性的指標，這個也許是資本市場最關心的問題，我們認為，除了每季的訂貨會指標外（部分品牌由于訂貨比重調整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運質量方面的相關指標持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復蘇的重要標志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運指標（存貨與應收賬款周轉率等）、行業(yè)零售數據、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產品的逐步認可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數甚至負增長后，恢復至接近雙位數增速也基本可以反映行業(yè)復蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據我們前期對國內外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應收賬款周轉天數變化是企業(yè)營收轉暖的先行指標》），當季度應收賬款周轉天數變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預示著企業(yè)當年或者次年營收復蘇，因為對加盟商授信的減少預示著終端經營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復蘇跡象的可能標的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關店數量開始增加，傳統(tǒng)渠道數量調整的時間一方面取決于零售終端的恢復，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現有門店質量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復本身反映了公司對自身擴張與復制高質量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數據（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售數據等）增速波動較大，我們認為連續(xù)3個月零售數據增速的回升基本可以反映行業(yè)復蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質量的復蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內經濟本身的減速使得行業(yè)出現了較大的業(yè)績波動，我們認為目前品牌公司經營業(yè)績的波動一方面有經濟減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認為在行業(yè)調整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運質量轉型，最終脫穎而出的公司在財務質量與自由現金流等指標上會出現越來越明顯的改善，參考海外市場經驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認為經歷本輪行業(yè)調整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預期、更穩(wěn)健的增長及更高的經營質量將為他們帶來估值溢價。經過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內紡織制造龍頭企業(yè)已經積累了自身優(yōu)勢，多年的擴張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產能規(guī)模，企業(yè)自身已經擁有了成熟的產業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實現了穩(wěn)健的經營增長。經歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產管理經驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產品附加值的提升。我們認為，市場應該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現金流表現實際已經代表了公司的核心競爭力，也理應對應更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點關注華斯股份的階段性機會。品牌類未來一年我們更傾向的標的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經營業(yè)績指標看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質量都體現了其在細分領域的護城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產業(yè)鏈是公司核心競爭力所在，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內外部宏觀經濟的變化將進一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內訂單有望進一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產品結構中高價訂單占比的逐步上升，預計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復合增長。在中國經濟面臨轉型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負擔的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點的確認，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復和業(yè)績可能的超預期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產品特色帶來的客戶黏度、更為精細化的管理與相對更強的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經營風格、嚴格的期間費用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經營質量。公司電子商務業(yè)務發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實現高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產品，在產品與設計風格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內憑借自身的品牌特色與經營管理優(yōu)勢豐富產品品類，進一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內戶外用品市場較小的基數，我們預計未來3-5年國內戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團隊的建設，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團隊不斷學習與改善經營管理的積極性，另一方面管理團隊本身具備豐富的行業(yè)經驗，目睹了運動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進一步明確以美國VF集團為標桿，堅定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更