第四章 創(chuàng)業(yè)投資

概述01.創(chuàng)業(yè)企業(yè)02.創(chuàng)業(yè)投資基金特點(diǎn)03.4創(chuàng)業(yè)投資4.1概述全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)(NVCA)創(chuàng)業(yè)投資是由專業(yè)投資者投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種股權(quán)性資本歐洲投資銀行創(chuàng)業(yè)投資是為形成和建立專門從事某種新思想或新技術(shù)生產(chǎn)的小型公司而進(jìn)行的股份形式承諾的投資。美國《企業(yè)管理百科全書》創(chuàng)業(yè)投資為不能從股票市場、銀行或與銀行相似的傳統(tǒng)融資渠道獲得資本的企業(yè)融資行為。英國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)(BritishVentureCapitalAssociation，BCCA)規(guī)定其成員為“積極活躍地管理資金，用于對(duì)英國未上市公司進(jìn)行長期股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)”經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織有三種不同的表述：是投資于以高科技和知識(shí)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資；是專門購買在新思想和新技術(shù)方面獨(dú)具特色的中小企業(yè)的股份，并促進(jìn)這些中小企業(yè)的形成和創(chuàng)立的投資；是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。我國《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》創(chuàng)業(yè)投資系指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。123456創(chuàng)業(yè)投資譯自VentureCapital，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，簡稱為創(chuàng)投（VC）4.1概述與其他股權(quán)基金相比，其投資對(duì)象為創(chuàng)業(yè)企業(yè)，尤其是科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，服務(wù)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資就是對(duì)具有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并為其提供增值服務(wù)，期望企業(yè)發(fā)展到一定程度后，通過各種退出機(jī)制轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)獲取高額股權(quán)價(jià)差的投資行為。4.1概述宏觀層面的作用一是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展二是提供大量就業(yè)崗位三是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)四是支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展五是促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)六是促進(jìn)多層次資本市場發(fā)展微觀層面的作用：第一，為企業(yè)提供資金，提高成活率第二，提高企業(yè)融資能力第三，提高企業(yè)資本運(yùn)作能力第四，幫助企業(yè)整合資源第五，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)第六，提供投后增值服務(wù)創(chuàng)業(yè)投資作為一種專門投資早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)投資，彌補(bǔ)早期企業(yè)融資缺口，意義與作用主要體現(xiàn)在宏觀以及微觀兩個(gè)層面4.1概述早期創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)出現(xiàn)于19世紀(jì)末20世紀(jì)初，當(dāng)時(shí)美國與歐洲的一些財(cái)團(tuán)以鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃工業(yè)為投資對(duì)象進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)代意義上的創(chuàng)業(yè)投資1946年世界上第一家現(xiàn)代意義的創(chuàng)業(yè)投資公司--美國研究與開發(fā)公司（ARD，AmericanResearch&DevelopmentCorp.)在美國波士頓成立狹義的PE出現(xiàn)1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了KKR投資公司，專門從事即將上市公司的投資業(yè)務(wù)如IPO與并購業(yè)務(wù)。此時(shí)的PE外延僅限從事后期投資的股權(quán)基金，而VC指專門從事早期投資的股權(quán)基金。但隨著股權(quán)投資發(fā)展逐漸發(fā)展成一個(gè)獨(dú)立的投資行業(yè)時(shí)，廣義的PE不再僅限于后期投資的股權(quán)基金而是代表整個(gè)股權(quán)投資，VC只是PE各類股權(quán)基金中的一種4.2創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)與中小企業(yè)、微型企業(yè)等概念類似，但創(chuàng)業(yè)企業(yè)側(cè)重企業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，不易界定；而后面幾個(gè)概念側(cè)重企業(yè)規(guī)模，可進(jìn)行量化創(chuàng)業(yè)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的劃分通常以創(chuàng)業(yè)企業(yè)是否產(chǎn)生銷售收入，并且凈現(xiàn)金流是否能穩(wěn)定為正作為標(biāo)準(zhǔn)?？萍夹蛣?chuàng)業(yè)企業(yè)就是在創(chuàng)業(yè)企業(yè)基礎(chǔ)上同時(shí)還要符合高新技術(shù)企業(yè)條件把創(chuàng)業(yè)企業(yè)定義為創(chuàng)建或重建過程中的成長性企業(yè)，但不含已經(jīng)在公開市場上市的企業(yè)，其外延非常寬泛。2005年《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》一般企業(yè)要3-5年左右才能度過創(chuàng)業(yè)期實(shí)踐中，我國創(chuàng)業(yè)投資基金如需要享受稅收優(yōu)惠，其投資對(duì)象除需要通過國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定以外，同時(shí)還應(yīng)符合職工人數(shù)不超過500人，年銷售（營業(yè)）額不超過2億元，資產(chǎn)總額不超過2億元的條件。4.2創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)特點(diǎn)人力資源結(jié)構(gòu)扁平化，沒有中間層，即管理層，除創(chuàng)業(yè)者外就是員工創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)品特點(diǎn)就是創(chuàng)新性、價(jià)格低、質(zhì)量好注重商業(yè)模式的創(chuàng)新技術(shù)方面，除技術(shù)創(chuàng)新外，技術(shù)成熟度較差股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中，創(chuàng)業(yè)者或創(chuàng)業(yè)者團(tuán)隊(duì)絕對(duì)控股缺乏企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，其中傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家族式管理比較嚴(yán)重一般采取傳統(tǒng)的方式進(jìn)行市場開拓，效率低，而且缺乏專業(yè)的市場營銷人員財(cái)務(wù)還未能形成良性循環(huán)，企業(yè)凈現(xiàn)金流還未穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)正數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)就是處于“死亡”與發(fā)展之間4.2創(chuàng)業(yè)企業(yè)Vision內(nèi)源融資與外源融資直接融資與間接融資債權(quán)性融資與權(quán)益性融資直接融資具有直接性、長期性、不可逆性和流通性。利用直接融資的方式，企業(yè)處于主動(dòng)的地位，在總量上不受資金來源的限制。但也存在局限性，主要表現(xiàn)為易受融資雙方資信的限制。間接融資具有與直接融資截然相反的特性，即間接性、集中性、安全性、周轉(zhuǎn)性。債權(quán)性融資就是資金供求雙方形成債權(quán)與債務(wù)關(guān)系，其特點(diǎn)在于，融資企業(yè)必須按期歸還本金和利息，一般不影響企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。權(quán)益性融資是資金供求雙方形成股東關(guān)系，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，其特點(diǎn)在于引入資金而不需償還，但需按企業(yè)經(jīng)營狀況支付紅利。企業(yè)的股東構(gòu)成和股份結(jié)構(gòu)發(fā)生變化內(nèi)源融資具有原始性、自主性、低成本性和抗風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn)。外源融資具有高效性、靈活性、大量性和集中性等特點(diǎn)創(chuàng)業(yè)之初，主要依靠內(nèi)源融資來積累；隨著企業(yè)逐步成長，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，內(nèi)源融資難以滿足要求，外源融資就成為企業(yè)擴(kuò)張的主要融資方式創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資方式及選擇4.2創(chuàng)業(yè)企業(yè)第二，深受創(chuàng)業(yè)投資青睞。一是由于科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有高成長性、高收益性特點(diǎn)，符合創(chuàng)業(yè)投資基金的投資理念。二是科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)有一定的資本市場退出渠道。第三，融資需求呈現(xiàn)階段性與波動(dòng)性。一是科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展初創(chuàng)期和成長期的資金需求特點(diǎn)不同；二是科技型企業(yè)的技術(shù)更新快，產(chǎn)品更新快，企業(yè)為了保持競爭優(yōu)勢，需要不斷地投入資金第一，銀行貸款困難。一是由于科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)研發(fā)的技術(shù)以及開發(fā)的新產(chǎn)品不確定性大，風(fēng)險(xiǎn)較高。二是科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)與銀行之間存在信息不對(duì)稱。三是科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的無形資產(chǎn)比重比較高，而且無形資產(chǎn)本身又有很大的不確定性。科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資特點(diǎn)4.3創(chuàng)業(yè)投資基金特點(diǎn)宏觀層面“三特”特別立法特別扶持特別監(jiān)管微觀層面投資策略特點(diǎn)資金來源特點(diǎn)組織形式特點(diǎn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制特點(diǎn)決策機(jī)制特點(diǎn)投后管理特點(diǎn)項(xiàng)目退出特點(diǎn)4.3創(chuàng)業(yè)投資基金特點(diǎn)美國政府1953年成立了小企業(yè)管理局（SBA）1958年美國國會(huì)通過了《小企業(yè)投資法案》（SBIA），準(zhǔn)許成立投資小企業(yè)的投資公司并且政府給予資金支持。1989年美國又頒布實(shí)施了《小企業(yè)投資激勵(lì)法》，旨在賦予小企業(yè)融資更多的豁免權(quán)。我國2005年為推動(dòng)我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，我國出臺(tái)了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（《暫行辦法》）隨后出臺(tái)了《創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范運(yùn)作指導(dǎo)意見》等系列針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的法規(guī)和政策。4.3創(chuàng)業(yè)投資基金特點(diǎn)九個(gè)方面法律保護(hù)三大創(chuàng)新

我國《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》特點(diǎn)一是規(guī)定國家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，并通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展。二是明確對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的稅收扶持，規(guī)定“國家運(yùn)用稅收政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，并引導(dǎo)其增加對(duì)中小企業(yè)尤其是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資”。三是提出“國家有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資退出機(jī)制”。

①對(duì)投資者人數(shù)和單個(gè)投資者的投資金額作出規(guī)定，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)以私募方式募集資金提供法律依據(jù)；②規(guī)定以公司形式設(shè)立的創(chuàng)投企業(yè)，可以委托管理顧問機(jī)構(gòu)作為“經(jīng)理”負(fù)責(zé)其投資管理業(yè)務(wù)，為實(shí)行委托管理提供法律保護(hù)；③規(guī)定創(chuàng)投企業(yè)可以實(shí)行承諾資本制度。若承諾實(shí)收資本不低于3000萬元人民幣，首期到位資本只需1000萬元，其余資本可在未來5年內(nèi)補(bǔ)足；④規(guī)定“創(chuàng)投企業(yè)可以以全額資產(chǎn)對(duì)外投資”；⑤規(guī)定“創(chuàng)投企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式進(jìn)行投資”；⑥規(guī)定創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過章程、委托管理協(xié)議等法律文件，事先約定管理運(yùn)營費(fèi)用或管理顧問費(fèi)用的計(jì)提方式，為建立成本約束機(jī)制提供法律依據(jù)；⑦規(guī)定創(chuàng)投企業(yè)可以從已實(shí)現(xiàn)投資收益中提取一定比例作為對(duì)管理人員或管理顧問機(jī)構(gòu)的業(yè)績報(bào)酬，為建立對(duì)管理人的業(yè)績激勵(lì)機(jī)制提供法律依據(jù)；⑧規(guī)定創(chuàng)投企業(yè)可以事先設(shè)立有限的存續(xù)期，存續(xù)期一到即可清盤，從而有利于建立起對(duì)管理人的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制；⑨依據(jù)《貸款通則》中的“國家規(guī)定的除外”條款，規(guī)定“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以在法律規(guī)定的范圍內(nèi)通過債權(quán)融資方式增強(qiáng)投資能力”。4.3創(chuàng)業(yè)投資基金特點(diǎn)SBIA法案雇員退休收入保障法《國民稅收法》和《經(jīng)濟(jì)復(fù)興稅法》新興市場創(chuàng)業(yè)投資（NMVC）項(xiàng)目1958年的SBIA法案規(guī)定SBIC可以從聯(lián)邦政府得到低利率的政府資金1992年的SBIA法案規(guī)定政府可以以有限合伙人的身份加入私人管理的SBIC，分擔(dān)其投資風(fēng)險(xiǎn)也可分享其收益。1974頒布實(shí)施，不影響整個(gè)投資組合安全性的前提下允許養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者向小企業(yè)投資公司投資。分別于1978年和1981年頒布，降低了資本利得稅率主要是為了填補(bǔ)傳統(tǒng)股權(quán)融資在美國中低收入地區(qū)的失靈，在克林頓時(shí)期啟動(dòng)，在申請(qǐng)執(zhí)照和經(jīng)營過程中給予SBIC優(yōu)惠1982年《小企業(yè)股權(quán)投資激勵(lì)法》允許小企業(yè)管理局為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供發(fā)行長期證券擔(dān)保美國政府對(duì)創(chuàng)業(yè)投資特別扶持2012年4月美國還頒布了《創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》（JOBS法案），放寬了創(chuàng)業(yè)投資基金資金募集方式，允許有條件地進(jìn)行公開募集。4.3創(chuàng)業(yè)投資基金特點(diǎn)我國與2015年《暫行條例》相配套的規(guī)章與政策包括：①制定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收扶持政策，切實(shí)扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導(dǎo)其增加對(duì)中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資；《關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知》（以下簡稱《優(yōu)惠通知》），并規(guī)定公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資中小高新技術(shù)企業(yè)可享受投資額的70％抵扣應(yīng)納稅所得額。②制定《創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理規(guī)定》，鼓勵(lì)有關(guān)部門和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金；③制定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過債權(quán)融資方式增強(qiáng)投資能力的有關(guān)規(guī)定；④研究盡快推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)的具體方案和促進(jìn)區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場規(guī)范發(fā)展的政策，以拓寬創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道；⑤制定《保險(xiǎn)公司投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)規(guī)定》，以支持保險(xiǎn)公司在法律規(guī)定的范圍內(nèi)投資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金；⑥制定《證券公司開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)規(guī)定》，允許證券公司在法律規(guī)定的范圍，通過參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資管理公司，開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)；⑦研究成立中國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)的具體方案，以便通過行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行自律管理，并維護(hù)本行業(yè)的自身權(quán)益。4.3創(chuàng)業(yè)投資基金特點(diǎn)例子：創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)A：資本總規(guī)模為3億元，第一輪對(duì)外投資3年后，前面的1億元全額虧損，中間的1億元?jiǎng)倓偙１?，最后?億元獲得4億元毛收益；1）凈收益=毛收益-本金虧損-管理費(fèi)用=4-1

-3×3%×3=2.73（億元）2）應(yīng)納稅所得額=凈收益-非應(yīng)納稅所得=凈收益-毛收益×20%（股息紅利按占毛收益20%計(jì)算）=2.73-4×20%=1.93（億元）4.3創(chuàng)業(yè)投資基金特點(diǎn)第一種情況：若3億元投資額均為可用于核算應(yīng)納稅所得抵扣額的“中小高新技術(shù)企業(yè)投資額”3）應(yīng)納稅所得抵扣額=中小高新技術(shù)企業(yè)投資額×70%=3×70%=2.1億元4）享受抵扣后的應(yīng)納稅所得額=應(yīng)納稅所得額-應(yīng)納稅所得抵扣額=1.93-2.1=-0.17億元這樣，該創(chuàng)投企業(yè)尚有0.17億元應(yīng)納稅所得額可結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。若下一輪對(duì)外投資的3億元投資額也均為“中小高新技術(shù)企業(yè)投資額”，則下一輪可享受的抵扣額度為2.27億元。第二種情況：若3億元投資額中可用于核算應(yīng)納稅所得抵扣額的“中小高新技術(shù)企業(yè)投資額”為2億元3）應(yīng)納稅所得抵扣額=中小高新技術(shù)企業(yè)投資額×70%=2億元×70%=1.4億元4）享受抵扣后的應(yīng)納稅所得額=應(yīng)納稅所得額-應(yīng)納稅所得抵扣額=1.93億元-1.4億元=0.53億元這樣，該創(chuàng)投企業(yè)的所得中,，有0.57億元為應(yīng)納稅所得需按25%繳納所得稅。但相對(duì)于2.73億元的凈收益而言，綜合稅率僅為4.9%。第三種情況：若3億元投資額中可用于核算應(yīng)納稅所得抵扣額的“中小高新技術(shù)企業(yè)投資額”為1億元3）應(yīng)納稅所得抵扣額=中小高新技術(shù)企業(yè)投資額×70%=1億元×70%=0.7億元4）享受抵扣后的應(yīng)納稅所得額=應(yīng)納稅所得額-應(yīng)納稅所得抵扣額=1.93億元-0.7億元=1.23億元這樣，該創(chuàng)投企業(yè)的所得中,，有1.23億元為應(yīng)納稅所得需按25%繳納所得稅。但相對(duì)于2.73億元的凈收益而言，綜合稅率僅為11.3%。4.3創(chuàng)業(yè)投資基金特點(diǎn)政府對(duì)創(chuàng)業(yè)投資特別監(jiān)管美國監(jiān)管模式理念是盡量減少干預(yù)，從法律和政策上給予扶持。在美國創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立無需政府批準(zhǔn)，但應(yīng)遵守小企業(yè)管理局（SBA）相關(guān)規(guī)定，同時(shí)，輔之以行業(yè)自律組織監(jiān)管。2008年金融危機(jī)后，美國財(cái)政部欲加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)管，但這一提案最終沒有通過。英國監(jiān)管模式英國創(chuàng)業(yè)投資監(jiān)管以行業(yè)自律監(jiān)管為主，同時(shí)輔以官方監(jiān)管。英國的官方監(jiān)管主要是證券與投資委員會(huì)代表政府對(duì)自律組織進(jìn)行監(jiān)管。在英國主要由英國創(chuàng)業(yè)投資基金協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)行業(yè)自律監(jiān)管。創(chuàng)業(yè)投資監(jiān)管不同于股權(quán)投資監(jiān)管，后者監(jiān)管側(cè)重于風(fēng)險(xiǎn)控制，而前者側(cè)重在監(jiān)管的基礎(chǔ)上給予扶持。國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資監(jiān)管模式基本上是官方機(jī)構(gòu)與行業(yè)自律組織共同參與，但出于風(fēng)險(xiǎn)控制與政府扶持力度不同，各國政府參與的方式與程度各不相同，4.3創(chuàng)業(yè)投資基金特點(diǎn)我國創(chuàng)業(yè)投資監(jiān)管模式與美國比較類似。2005年由國家發(fā)改委牽頭頒布了《暫行辦法》，并明確了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)設(shè)立備案、投資運(yùn)作、政策扶持及監(jiān)管等內(nèi)容，凡遵照規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可享受政策扶持優(yōu)惠政策。股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)，負(fù)責(zé)全國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的備案管理。2014年6月證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施《私募辦法》，強(qiáng)調(diào)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金采取差異化行業(yè)自律，并提供差異化會(huì)員服務(wù)，證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金采取差異化監(jiān)督管理。4.3創(chuàng)業(yè)投資基金特點(diǎn)創(chuàng)業(yè)投資策略特點(diǎn)第一，投資結(jié)構(gòu)化，第二，投資資金一般額度較小，不求控股。第三，投資對(duì)象偏好為科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。第四，分輪次投入策略。第五，聯(lián)合投資。第六，匹配投資。創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)營微觀層面資金來源特點(diǎn)創(chuàng)業(yè)投資基金資金來源廣，除一般的商業(yè)性資金來源外，還有以下資金渠道：政府資金；非盈利性投資機(jī)構(gòu)；大型企業(yè)。因?yàn)槌止蓵r(shí)間較長，一般投資者難以堅(jiān)持，而且規(guī)模不大，所以，基金管理人自有資金占比較大。組織形式特點(diǎn)

國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)組織形式大致都經(jīng)歷了從公司制到有限合伙制的過程。美國和我國分別從1976年和2007開始從法律上確立有限合伙制企業(yè)組織形式。在我國由于創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠基于公司制創(chuàng)業(yè)投資基金，所以，在一些創(chuàng)業(yè)投資基金依舊傾向選擇公司制企業(yè)組織形式風(fēng)險(xiǎn)控制特點(diǎn)

創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)控制策略是通過提高整個(gè)基金的資金投資成功概率來提高成功概率，

其主要措施就是量小、多投。項(xiàng)目評(píng)價(jià)特點(diǎn)

創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目評(píng)估的難點(diǎn)是人與項(xiàng)目的匹配程度，包括創(chuàng)業(yè)者精神、創(chuàng)業(yè)者從業(yè)經(jīng)歷、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)知識(shí)結(jié)構(gòu)、性別結(jié)構(gòu)以及年齡結(jié)構(gòu)等。創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目本身評(píng)估思路與一般性項(xiàng)目評(píng)估思路大致相同，主要包括宏觀分析以及微觀分析，但財(cái)務(wù)評(píng)估對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)評(píng)估意義不大決策機(jī)制特點(diǎn)創(chuàng)業(yè)投資基金一般采取快速?zèng)Q策機(jī)制。所謂快速?zèng)Q策機(jī)制就是從盡職調(diào)查到投資決策，時(shí)間短，而且民主性較弱。適合其多點(diǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制策略投后管理特點(diǎn)創(chuàng)業(yè)投資的投后管理主要以為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)為主要目標(biāo)，幫助企業(yè)制定戰(zhàn)略、幫助企業(yè)開拓市場、幫助企業(yè)申請(qǐng)政府資助以及幫助企業(yè)再融資等。項(xiàng)目退出特點(diǎn)創(chuàng)業(yè)投資選擇更加靈活的方式。一是創(chuàng)業(yè)企業(yè)在進(jìn)行下一輪融資時(shí)，創(chuàng)投基金可選擇退出；二是在投資當(dāng)初就與創(chuàng)業(yè)者約定，一定時(shí)間后以一定的價(jià)格回購股權(quán)從而退出，鎖定投資收益。三是債股結(jié)合的方式。4.3創(chuàng)業(yè)投資基金特點(diǎn)創(chuàng)業(yè)伊始，第一筆風(fēng)險(xiǎn)投資救急第二輪投資，