后危機(jī)時(shí)代的世界經(jīng)濟(jì)

后危機(jī)時(shí)代的世界經(jīng)濟(jì)

自2008年9月次貸危機(jī)成為全球金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，國家政府積極緩解市場，向市場注入大量資金，投入大量資源來刺激經(jīng)濟(jì)。經(jīng)過8個(gè)月的努力，市場逐漸穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)下降速度減慢。市場的重點(diǎn)不是危機(jī)是否與危機(jī)有關(guān)。無論這座危機(jī)是什么，世界都必須以某種方式結(jié)束，并相關(guān)于我們面臨的問題是，經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境。金融危機(jī)已經(jīng)發(fā)生,經(jīng)濟(jì)衰退也已是既定事實(shí)。我們需要前瞻性地研究危機(jī)后的世界基本格局和發(fā)生的變化。筆者認(rèn)為包括以下五個(gè)方面。一、全社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長一無四元?dú)v史必然沒有一個(gè)如何走出這場金融危機(jī),也即“撤出戰(zhàn)略”,會(huì)決定未來的宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。歷史為鑒。1920年代德國因?yàn)橐粦?zhàn)失敗承擔(dān)賠償,引發(fā)巨大的債務(wù)危機(jī)。德國政府通過大量印錢的“通脹戰(zhàn)略”方法來消化債務(wù),引發(fā)德國的天文數(shù)通貨膨脹。從1922年1月到1923年11月德國的貨幣和物價(jià)都以驚人的比率上升。例如,一份《金融時(shí)報(bào)》的價(jià)格從1921年1月的0.3馬克上升到1922年5月的1馬克、1922年10月的8馬克、1923年2月的100馬克直到1923年9月的1000馬克。1923年秋季,價(jià)格實(shí)際上飛起來了:一份《金融時(shí)報(bào)》的價(jià)格10月1日2000馬克、10月15日12萬馬克、10月29日100萬馬克、11月9日500萬馬克直到11月17日7000萬馬克。僅1923年7月到1923年11月,通貨膨脹率高達(dá)84億倍!馬克對美元的匯率從1918年初的5.21馬克兌1美元到4.2萬億馬克兌1美元!這一切導(dǎo)致嚴(yán)重金融混亂、經(jīng)濟(jì)危機(jī)和30%以上的失業(yè)率,最后導(dǎo)致希特勒上臺(tái)和二戰(zhàn)。1930年代美國經(jīng)歷大蕭條危機(jī),美國政府采用“破產(chǎn)戰(zhàn)略”,讓資不抵債的企業(yè)破產(chǎn),結(jié)果42%企業(yè)破產(chǎn),失業(yè)率達(dá)26%,GDP下跌30%,并引發(fā)長達(dá)5年的經(jīng)濟(jì)衰退。直到二戰(zhàn)開始,需求上升,美國經(jīng)濟(jì)才逐漸恢復(fù)。1990年代日本陷入金融危機(jī)。日本政府采取“政府支出替代民間支出的戰(zhàn)略”辦法,政府大量舉債支出,彌補(bǔ)私人部門支出不足,制造需求,以維持GDP增長。并創(chuàng)造空間,使企業(yè)得以修補(bǔ)被嚴(yán)重?fù)p壞或資不抵債的資產(chǎn)負(fù)債表。其好處是避免了日本經(jīng)濟(jì)的大起大落波動(dòng)和可能的大蕭條,維持了日本經(jīng)濟(jì)在-1%到1.5%低速但相對平穩(wěn)的增長,保持了日本社會(huì)和政治的基本穩(wěn)定。但政府負(fù)債從占GDP的60%增長到目前的180%。日本的M1/GDP比重從90年代的25%到目前的75%。日本利率長期為零,日本經(jīng)歷了10年衰退,基本喪失了在國際經(jīng)濟(jì)金融上的活力。這次全球金融經(jīng)濟(jì)危機(jī),世界、美國、歐洲、日本,也包括中國會(huì)以什么方式走出來?這是目前市場關(guān)注點(diǎn),也是值得研究的問題。倫敦G20會(huì)議的主要不足即沒有能力指出世界走出這場危機(jī)的方向和方式。目前各國政府都對市場注入大量的流動(dòng)性,美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)公開表明要購買高達(dá)一萬億美元的國債,即印發(fā)高達(dá)一萬億美元的美鈔,這是未來通貨膨脹的先兆。美國、歐洲、日本、包括中國也都實(shí)施了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,這也是由政府支出替代私人部門支出的做法。但是現(xiàn)有的政策仍然不足以拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)走出衰退,各國政府特別是美國政府下一步的政策引人關(guān)注。雖然整體仍然不明朗,用通貨膨脹和通過財(cái)政赤字的政府支出替代私人部門支出已經(jīng)筑成了基本的底線,未來滯脹的可能性很大。但是,世界如何走出這場金融危機(jī)仍然不清楚,需要予以研究。二、中國貿(mào)易格局有變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)金融一體化的直接結(jié)果是世界分工的進(jìn)一步細(xì)化,產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步拉長。到2008年,世界實(shí)際上已經(jīng)分化成三個(gè)主要板塊:以美國、英國、西班牙等為主的金融和消費(fèi)板塊;以德國、日本、中國、韓國為主的制造業(yè)和出口板塊,以及其他資源和農(nóng)業(yè)國家板塊。金融和消費(fèi)板塊以全球的資源借貸消費(fèi),制造業(yè)和出口板塊以全球需求為市場生產(chǎn),生產(chǎn)鏈大大拉長,其實(shí)形成了金融和消費(fèi)板塊的過度消費(fèi),以及制造業(yè)和出口板塊的過剩產(chǎn)能,由于通過金融市場融資,全球資本流動(dòng)的規(guī)模和速度都大大提高。受到金融危機(jī)的打擊,美國普遍意識(shí)到美國進(jìn)口太多、消費(fèi)太多,向全球借貸消費(fèi)不可持久。因此美國國內(nèi)居民儲(chǔ)蓄率上升很快,在過去9個(gè)月內(nèi),美國國內(nèi)居民凈儲(chǔ)蓄已經(jīng)從GDP的-1.2%上升到6.5%,目前還在緩緩地上升。即便按目前美國國內(nèi)居民儲(chǔ)蓄水平,預(yù)計(jì)美國2009年的經(jīng)常賬戶赤字會(huì)從2007年的8000億美元下降到3000億美元。美國作為世界主要的消費(fèi)進(jìn)口國,它的進(jìn)口減少,會(huì)對現(xiàn)有貿(mào)易格局產(chǎn)生很大影響。首先,制造業(yè)和出口板塊就要減少5000億美元的出口。其次,美國等金融和消費(fèi)板塊調(diào)整消費(fèi)和儲(chǔ)蓄行為相對比較容易,而日本等制造業(yè)和出口板塊要調(diào)整出口則相對比較困難,因?yàn)檫@涉及對現(xiàn)有已經(jīng)過剩的生產(chǎn)能力的進(jìn)一步調(diào)整,涉及結(jié)構(gòu)調(diào)整的方方面面。例如,中國的鋼產(chǎn)能是6.4億噸。但2008年和2009年的實(shí)際需求在5億噸左右,25%~30%的產(chǎn)能過剩。2008年和2007年中國的鋼鐵出口維持在6000萬噸左右,2009年以來幾乎停滯。中國22個(gè)主要行業(yè),2009年將面臨20個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面。2009年,韓國制船業(yè)的過剩產(chǎn)能高達(dá)40%~50%,而德國和日本的設(shè)備、機(jī)床等產(chǎn)業(yè)的過剩產(chǎn)能也高達(dá)20%~40%左右。這就是為什么2008年第四季度年化的經(jīng)濟(jì)增長數(shù)字如下:美國為-6.1%,歐洲為-5.9%,英國為-5.9%,而日本是-12.1%,新加坡是-16.2%,韓國是-20.6%。2009年第一季度年化的經(jīng)濟(jì)增長,美國為-5.4%,而日本是-13.4%。換言之,在形成危機(jī)的金融和消費(fèi)板塊經(jīng)濟(jì)受到的影響反而小于受到連帶影響的制造業(yè)和出口板塊。因此,在以美國、英國、西班牙等為主的金融和消費(fèi)板塊經(jīng)歷“去杠桿化”的同時(shí),以德國、日本、中國、韓國為主的制造業(yè)和出口板塊在經(jīng)歷“去產(chǎn)能化”。這是一個(gè)長期的過程。美國和英國等國家會(huì)從金融機(jī)構(gòu)開始資產(chǎn)負(fù)債表的“去杠桿化”,,逐漸走向企業(yè)和居民個(gè)人的負(fù)債“去杠桿化”。而德國、日本、中國、韓國為主的制造業(yè)和出口板塊則會(huì)在最終消費(fèi)品制造業(yè)到機(jī)器設(shè)備和重化工業(yè)都面臨一個(gè)長期的“去產(chǎn)能化”結(jié)構(gòu)調(diào)整過程。由此,第一,即便在沒有貿(mào)易保護(hù)主義的情況下,全球貿(mào)易仍會(huì)下降;第二,制造業(yè)和出口板塊的產(chǎn)能調(diào)整會(huì)更困難,因此危機(jī)的下一個(gè)點(diǎn)在制造業(yè)和出口板塊的國家;第三,由此帶動(dòng)全球資本流動(dòng)大幅下降。我們估計(jì),2009年全球資本凈流動(dòng)量只有2007年高峰時(shí)期的20%。由此,東歐、拉美,以及亞洲的新興經(jīng)濟(jì)和發(fā)展中國家都會(huì)面臨外資撤離的壓力和匯率波動(dòng)以及償還債務(wù)再融資的壓力。自然,全球經(jīng)濟(jì)金融一體化會(huì)停滯。但是這種停滯是短期的和暫時(shí)的,還是根本的和長期的?全球化的新的變化在哪里?還些都需要予以研究。三、全球金融業(yè)發(fā)展進(jìn)入危機(jī)時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)增長是波動(dòng)的。2000年的高峰是由IT行業(yè)的大規(guī)模投資推動(dòng)的,IT泡沫破裂后,全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)短期的下跌,旋即由金融業(yè)扮演了推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長的主動(dòng)力。全球金融危機(jī)擊破了金融業(yè)的泡沫,金融業(yè)輝煌不再,而且在短期內(nèi)難以恢復(fù)。筆者認(rèn)為2007年是全球金融業(yè)的頂峰。2007年全球1000家最大的銀行的總資產(chǎn)74萬億美元,全球股市市值64萬億美元,全球債市總額79萬億美元,全球衍生產(chǎn)品名義值598萬億美元。筆者估計(jì),以2007年為頂峰,未來兩年內(nèi),全球1000家最大的銀行的總資產(chǎn)會(huì)下降15%~20%,全球股市市值會(huì)下降30%~40%,全球債市總額會(huì)下降20%~30%,全球衍生產(chǎn)品名義值會(huì)下降50%。金融危機(jī)已經(jīng)發(fā)生,危機(jī)后世界經(jīng)濟(jì)增長的主動(dòng)力在那里?世界經(jīng)濟(jì)的基本格局會(huì)發(fā)生哪些變化?現(xiàn)在看,什么是未來引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)力行業(yè)尚不明朗。金融業(yè)、IT業(yè)風(fēng)光不再,全球制造業(yè)整體過剩,也處于危機(jī)之中。新能源和替代能源、節(jié)能、儲(chǔ)能、新材料、氣候變暖和環(huán)保、基因和生化、水資源等等,都是目前的關(guān)注點(diǎn)。但是從全球范圍來說,哪一個(gè)行業(yè)會(huì)是下一個(gè)領(lǐng)軍的增長動(dòng)力行業(yè)仍然不明朗,需要從全球范圍進(jìn)行研究。四、全球金融體制的變革以及對中國的影響。在這也是一個(gè)跨經(jīng)過這次全球金融危機(jī),金融業(yè)從資產(chǎn)規(guī)模、利潤水平和市值都很難在一個(gè)相當(dāng)時(shí)期回到2007年的高峰值。金融業(yè)將發(fā)生根本性和結(jié)構(gòu)性變化:第一,全球金融格局的規(guī)模和結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)生激烈的變化。其中全球國際化銀行的資產(chǎn)會(huì)下降更快。在過去的15年里,國際化銀行的資產(chǎn)規(guī)模增長最快,1990年到1995年全球國際化銀行的資產(chǎn)每年平均增長4.5%,1996—2000年增速提高到7.2%,2001年到2007年進(jìn)一步提高到18.4%。這是非同尋常的強(qiáng)勁。危機(jī)過后,為了支持國內(nèi)市場的需要和滿足強(qiáng)化的監(jiān)管的需求,這些國際化銀行會(huì)全球撤資。這會(huì)改變?nèi)蚪鹑诟窬?也會(huì)對新興市場經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大的壓力,不排除新興市場經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生進(jìn)一步金融波動(dòng)的可能,同時(shí)也為中國的金融機(jī)構(gòu)開發(fā)國際金融業(yè)務(wù)留出空間。第二,全球金融市場也會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。英國的金融機(jī)構(gòu)在這次金融危機(jī)中遭到重創(chuàng),英國經(jīng)濟(jì)也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)相當(dāng)長時(shí)期的衰退,這會(huì)直接影響倫敦作為全球第一金融市場的地位。雖然美國的金融機(jī)構(gòu)也遭到重創(chuàng),但由于美國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,紐約的金融地位實(shí)際可能相對提高。全球都在重新定義金融市場結(jié)構(gòu),會(huì)更關(guān)注亞洲,東京、香港,包括上海都有新的發(fā)展空間。第三,銀行業(yè)的經(jīng)營模式也會(huì)發(fā)生變化。銀行業(yè)過度追求利潤的傾向會(huì)得到矯正。銀行過度依賴貨幣市場融資的負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)得到調(diào)整,銀行會(huì)收縮表外業(yè)務(wù),例如金融衍生產(chǎn)品交易、債券交易、杠桿融資等等。隨著花旗銀行的分拆,銀行追求全能銀行模式也會(huì)得到進(jìn)一步的檢驗(yàn)。銀行會(huì)更多地回到傳統(tǒng)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)。2001年到2006年全球銀行業(yè)整體有14%~15%的股本回報(bào)率,但在2001年以前的30年間,銀行業(yè)平均股本回報(bào)率為9%~10%。今后的2~3年內(nèi)銀行業(yè)的整體回報(bào)率會(huì)下降到6%~7%,以后逐漸恢復(fù)到9%~10%的均衡水平。第四,全球金融監(jiān)管架構(gòu)會(huì)發(fā)生變化。這次危機(jī)表明,并表監(jiān)管、統(tǒng)一監(jiān)管、全球間監(jiān)管變得日益重要。美國提出了對銀行、基金、投資銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一的綜合的監(jiān)管,歐洲提出了加強(qiáng)全球金融監(jiān)管。這也給了中國一個(gè)前所未有的機(jī)會(huì)參加這些討論和決策,提出自己的意見,代表新興經(jīng)濟(jì)體的利益參與進(jìn)行全球監(jiān)管重構(gòu)的過程。總之,全球金融新格局還需要予以研究。五、研究國際貨幣體系的現(xiàn)狀,完善全球金融協(xié)調(diào)的體制,協(xié)調(diào)全球這次金融危機(jī)宣布了以美元為中心的國際金匯兌本位制的國際貨幣體系的失敗。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后,世界建立了以布雷頓森林體系為基礎(chǔ)的國際金匯兌本位制的全球貨幣體系。美元和黃金掛鉤,其他貨幣和美元掛鉤。其時(shí),美國的工業(yè)生產(chǎn)占全球46%,美國的黃金占全球73%,這個(gè)體系是基本穩(wěn)定的。美國在越戰(zhàn)中政府赤字不斷上升,無法維持美元和黃金的掛鉤,尼克松政府于1971年宣布美元和黃金脫鉤,并引發(fā)世界貨幣體系陷入動(dòng)蕩。1973年的牙買加協(xié)議明確美元不和黃金掛鉤,但各國的貨幣仍然和美元掛鉤。從此,國際貨幣體系的穩(wěn)定系于美國國內(nèi)的宏觀政策。從1973年到1995年的20多年間,雖然美元不受約束,世界對美元的需求相比之前大大增加,但仍然處于可掌控之中。1995年以后,美國日益成為一個(gè)以消費(fèi)為主導(dǎo)的大國,美國的經(jīng)常賬戶赤字不斷增大,各國對美元的需求也不斷增加,全球外匯儲(chǔ)備也不斷增長。美國只從本國利益出發(fā)印發(fā)美元和全球宏觀經(jīng)濟(jì)不協(xié)調(diào)的矛盾日益增大。產(chǎn)生了美元作為美國一國的主權(quán)貨幣和作為全球流通手段的矛盾。產(chǎn)生本次全球金融危機(jī)的一個(gè)原因,即美國和全球流動(dòng)性過剩蓋緣于此。雖然大家都意識(shí)到了美元作為一國的主權(quán)貨幣和作為全球流通手段的失衡,但是目前暫時(shí)還沒有對美元的替代。今天美元仍然占據(jù)全球外匯儲(chǔ)備的64%,全球貿(mào)易結(jié)算的62%。美國的資本市場仍然是世界上規(guī)模最大和最具流動(dòng)性的市場。歐元的地位還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能和美元相比。歐元只占據(jù)全球外匯儲(chǔ)備的14%,全球貿(mào)易結(jié)算的份額更小。歐洲的債券市場規(guī)模和流動(dòng)性仍然有限。而日元的地位還遠(yuǎn)在歐元之下。因此,在短期和中期內(nèi),