量化分析報(bào)告：尋覓無(wú)人之境：基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整的指數(shù)增強(qiáng)

目錄有無(wú)研報(bào)覆蓋下的個(gè)股特征對(duì)比 3A股研報(bào)覆蓋情況總體概覽 3研報(bào)覆蓋與風(fēng)格暴露 4研報(bào)覆蓋與量?jī)r(jià)特征 5研報(bào)覆蓋與基本面特征 7研報(bào)覆蓋度對(duì)于因子表現(xiàn)的影響 9不同研報(bào)覆蓋度對(duì)于滬深300內(nèi)選股因子的影響 12不同研報(bào)覆蓋度對(duì)于中證500、中證1000內(nèi)選股因子的影響 13研報(bào)覆蓋度調(diào)整的選股組合 16基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整的滬深300內(nèi)選股組合 16基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整的中證500內(nèi)選股組合 20基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整的中證1000內(nèi)選股組合 23總結(jié)與展望 27風(fēng)險(xiǎn)提示 28插圖目錄 29表格目錄 29有無(wú)研報(bào)覆蓋下的個(gè)股特征對(duì)比A有無(wú)研報(bào)覆蓋天然地區(qū)分了個(gè)股關(guān)注度，或?qū)Σ煌x股因子的表現(xiàn)產(chǎn)生影響，本文將對(duì)此展開(kāi)研究。我們以的中國(guó)A股投資評(píng)級(jí)匯總表為依據(jù)進(jìn)行研報(bào)覆蓋度統(tǒng)計(jì)。該數(shù)據(jù)了過(guò)去180天的給予目標(biāo)價(jià)的機(jī)構(gòu)家數(shù)，我們通過(guò)該數(shù)據(jù)計(jì)算得出每只個(gè)股滾動(dòng)360天的給出目標(biāo)價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)量。研報(bào)覆蓋個(gè)股數(shù)逐年上升，特別在2017年以來(lái)年覆蓋面大幅擴(kuò)張。研報(bào)覆蓋的個(gè)股數(shù)量總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。平均每年至少有評(píng)級(jí)覆蓋一次的個(gè)股數(shù)2010131520232544圖1：滾動(dòng)360天有/無(wú)給出投資評(píng)級(jí)研報(bào)覆蓋的個(gè)股數(shù)（日頻） 300025002000150010005000過(guò)去一年無(wú)研報(bào)覆蓋個(gè)股數(shù) 過(guò)去一年有研報(bào)覆蓋個(gè)股數(shù)資料來(lái)源：wind，不同行業(yè)的研報(bào)覆蓋度存在顯著差異。行業(yè)研報(bào)覆蓋度=(過(guò)去360天有投資評(píng)級(jí)研報(bào)覆蓋個(gè)股數(shù))/(該行業(yè)總成分股數(shù))。最高的行業(yè)是銀行0.97，非銀行金融行業(yè)的覆蓋度也相對(duì)較高，為0.82。這反映了金融板塊市場(chǎng)關(guān)注度。在制造業(yè)板塊中，煤炭、有色金屬、鋼鐵等行業(yè)的覆蓋度較高，分別為0.75、0.63和0.63。在消費(fèi)板塊中，食品飲料和消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)的覆蓋度較高，分別為0.71和0.71。圖2：不同行業(yè)的研報(bào)覆蓋度均值（2010年1月1日-2023年11月10日）資料來(lái)源：wind，行業(yè)研報(bào)覆蓋度一般在牛市期間上升較快。我們對(duì)每一年取30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)的研報(bào)覆蓋度的均值，計(jì)算該均值之間的環(huán)比差分，得到全行業(yè)研報(bào)覆蓋的變化值?？梢园l(fā)現(xiàn)，行業(yè)的研報(bào)覆蓋度變化與中證全指相關(guān)性高達(dá)0.30，證明在市場(chǎng)漲幅增大的時(shí)候，研報(bào)覆蓋度也隨之上升。圖3：不同年份下行業(yè)研報(bào)覆蓋度環(huán)比差分與大盤(pán)指數(shù)2.5 0.12 0.051.5 01 -0.050.5 -0.12011/12/12012/5/12011/12/12012/5/12012/10/12013/3/12013/8/12014/1/12014/6/12014/11/12015/4/12015/9/12016/2/12016/7/12016/12/12017/5/12017/10/12018/3/12018/8/12019/1/12019/6/12019/11/12020/4/12020/9/12021/2/12021/7/12021/12/12022/5/12022/10/12023/3/12023/8/1資料來(lái)源：wind，

中證全指收益(右) 行業(yè)覆蓋度變化過(guò)去一年無(wú)評(píng)級(jí)研報(bào)覆蓋下的個(gè)股風(fēng)格暴露整體市值更小、盈利更差、成長(zhǎng)性更弱。無(wú)研報(bào)覆蓋的個(gè)股多數(shù)屬于中小公司或初創(chuàng)公司，可能由于財(cái)務(wù)表現(xiàn)不佳，未能吸引分析師的關(guān)注。無(wú)研報(bào)覆蓋下的個(gè)股風(fēng)格暴露也顯示出盈利較差、成長(zhǎng)性較差的特征。圖4：是否有研報(bào)覆蓋下的風(fēng)格暴露 10-1無(wú)研報(bào)覆蓋中的風(fēng)格暴露 有研報(bào)覆蓋中的風(fēng)格暴露資料來(lái)源：wind，成交額無(wú)研報(bào)覆蓋下的股票日均成交額總體要低于有研報(bào)覆蓋下的。我們統(tǒng)計(jì)全區(qū)間下的個(gè)股成交額情況，在有研報(bào)覆蓋的情況下，股票成交額大致分布范圍為14-22億，而無(wú)研報(bào)覆蓋的情況下，股票成交額的分布范圍大致分布為13-21億。圖5：2010年至今有研報(bào)覆蓋下的股票日度成交額（截止2023-11-10）

圖6：2010年至今無(wú)研報(bào)覆蓋下的股票日度成交額（截止2023-11-10） 資料來(lái)源：wind，；注：橫軸為日均成交額，單位：億元，縱軸為股票個(gè)數(shù)，單位：個(gè)。

資料來(lái)源：wind，；注：橫軸為日均成交額，單位：億元，縱軸為股票個(gè)數(shù)，單位：個(gè)。研報(bào)覆蓋會(huì)對(duì)成交額產(chǎn)生積極的影響。研報(bào)的發(fā)布可能吸引了更多投資者的關(guān)注，增加了交易活動(dòng)，從而提升了成交額水平，增加的日均成交額約為2.66億。從時(shí)序上看，從研報(bào)覆蓋前12個(gè)月到研報(bào)覆蓋前，日均成交額逐步增加，0.20.69顯著增加至1.88億元，超過(guò)歷史水平，可能是研報(bào)引起更多市場(chǎng)關(guān)注和交易活動(dòng)。然而，隨后成交額初步下滑，但整體維持高于覆蓋前水平。元） 圖7：研報(bào)覆蓋前后12個(gè)月日均成交額時(shí)序變化 圖8：研報(bào)覆蓋前后12個(gè)月月均成交額截面均值（元） 資料來(lái)源：wind，；注：橫軸單位：月份序號(hào)，縱軸單位：億元。收益率

資料來(lái)源：wind，研報(bào)覆蓋度與過(guò)去一年的漲跌幅呈現(xiàn)一定的相關(guān)性。在股價(jià)上漲的情況下，研報(bào)覆蓋度相對(duì)較高，而在價(jià)格下跌的情況下，研報(bào)覆蓋度相對(duì)較低。這可以視為市場(chǎng)參與者對(duì)價(jià)格上漲趨勢(shì)的關(guān)注和研究的一種反映。值得注意的是，在過(guò)去一年漲跌幅接近0的個(gè)股，其研報(bào)覆蓋度相對(duì)較低，背后的原因可能在于：漲跌幅靠近0意味著資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性較低。相對(duì)于較大的漲跌幅，較小的價(jià)格波動(dòng)可能不會(huì)引起投資者和研究人員的特別關(guān)注。他們更可能將有限的資源和注意力集中在具有更高波動(dòng)性和機(jī)會(huì)的資產(chǎn)上，而忽略漲跌幅較小的資產(chǎn)。圖9：研報(bào)覆蓋度與股票一年收益率之間的關(guān)系 140120100覆蓋數(shù)80覆蓋數(shù)6040200過(guò)去一年漲跌幅資料來(lái)源：wind，；注：橫軸單位：%，縱軸單位：個(gè)。數(shù)據(jù)處理方法：基于過(guò)去十年的數(shù)據(jù)，我們按照截面上的基本面指標(biāo)大小由低到高分為20組，統(tǒng)計(jì)不同組內(nèi)的研報(bào)覆蓋數(shù)均值。自由流通市值為了較為準(zhǔn)確的分析研報(bào)覆蓋度與個(gè)股基本面之間的關(guān)系，我們進(jìn)行如下數(shù)據(jù)處理：首先，我們將個(gè)股的基本面指標(biāo)等距分為20組。接下來(lái)，我們計(jì)算每組中研報(bào)覆蓋個(gè)數(shù)的中位數(shù)，以了解不同基本面指標(biāo)區(qū)間內(nèi)的研報(bào)覆蓋情況。圖10：研報(bào)覆蓋度與自由流通市值之間的關(guān)系 資料來(lái)源：wind，；注：橫軸單位：億元；縱軸：個(gè)。自由流通市值與研報(bào)覆蓋數(shù)之間呈現(xiàn)出一種正向關(guān)系。隨著自由流通市值的增加，研報(bào)覆蓋數(shù)也呈現(xiàn)出增加的趨勢(shì)。在市值較小的情況下，研報(bào)覆蓋數(shù)相對(duì)較低，但隨著市值的增加，研報(bào)覆蓋數(shù)逐漸增加。這反映了市值較大的公司更受關(guān)注，吸引了更多研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行覆蓋和發(fā)布研報(bào)。ROE在不同ROE和凈利潤(rùn)增速下，研報(bào)覆蓋數(shù)呈現(xiàn)出正向關(guān)系。較高的ROE和凈利潤(rùn)增速可能會(huì)吸引更多的研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行覆蓋和發(fā)布研報(bào)。的關(guān)系 圖11：ROE與公布之前360天研報(bào)覆蓋數(shù)之間的關(guān)系 圖12：凈利潤(rùn)增速與公布之前360天研報(bào)覆蓋數(shù)的關(guān)系 資料來(lái)源：wind，；注：橫軸單位：%，縱軸單位：個(gè)。

資料來(lái)源：wind，；注：橫軸單位：%，縱軸單位：個(gè)。研報(bào)覆蓋度對(duì)于因子表現(xiàn)的影響研報(bào)覆蓋的個(gè)股可以按照截面上研報(bào)覆蓋的分位數(shù)進(jìn)行分類(lèi)。具體而言，我們根據(jù)研報(bào)覆蓋的分位數(shù)來(lái)區(qū)分覆蓋少和覆蓋多的個(gè)股。其中，研報(bào)覆蓋40%分位數(shù)以下的個(gè)股被定義為覆蓋少的個(gè)股，而研報(bào)覆蓋60%分位數(shù)以上的個(gè)股則被定義為覆蓋多的個(gè)股。這種定義方法的目的在于一方面可以對(duì)不同時(shí)期個(gè)股的覆蓋度高低做出界定，另外避免固定標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致某些日期下某一覆蓋域內(nèi)的個(gè)股數(shù)量過(guò)多或過(guò)少。圖13：不同寬基指數(shù)內(nèi)的研報(bào)覆蓋度 100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%滬深300內(nèi)覆蓋度 中證500內(nèi)覆蓋度 中證1000內(nèi)覆蓋度資料來(lái)源：wind，300性達(dá)到0.9以上。這說(shuō)明公募基金持股的表現(xiàn)與研報(bào)覆蓋度具有密切的關(guān)聯(lián)。具體來(lái)看，在2019股一般券商研報(bào)覆蓋更多，其收益表現(xiàn)較研報(bào)覆蓋度域內(nèi)的個(gè)股走勢(shì)便顯著“拉滬深300內(nèi)，研報(bào)覆蓋度低的股票組合整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，與覆蓋度高的股票組合表現(xiàn)分化。這可能是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)資金進(jìn)出較少，由此導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資者結(jié)構(gòu)差異帶來(lái)的“牛市不漲，熊市不跌”。圖14：滬深300中不同研報(bào)覆蓋下的股票組合43.532.5210.50滬深300研報(bào)覆蓋度高的組合 滬深300研報(bào)覆蓋度低的組合 wind偏股混合型基金指數(shù)資料來(lái)源：wind，高研報(bào)覆蓋度股票特征：偏大型、低風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)性股票；低覆蓋度股票特征：偏小型、高風(fēng)險(xiǎn)、低成長(zhǎng)性股票。高研報(bào)覆蓋度域內(nèi)的股票更傾向于大型公司，具有較低的風(fēng)險(xiǎn)和較高的流動(dòng)性。這些股票對(duì)市值、價(jià)值、盈利收益率和成長(zhǎng)因子有較高的敏感度，而對(duì)動(dòng)量和波動(dòng)性因子的敏感度相對(duì)較低。相比之下，低研報(bào)覆蓋度域內(nèi)的股票更傾向于小型公司，具有較高的風(fēng)險(xiǎn)和較低的流動(dòng)性。這些股票對(duì)市值、價(jià)值、非線性市值和成長(zhǎng)因子有較高的敏感度，而對(duì)動(dòng)量、波動(dòng)性和盈利收益率因子的敏感度相對(duì)較低。圖15：滬深300中不同研報(bào)覆蓋高和低內(nèi)的選股表現(xiàn)0.60.40.20-0.2-0.4-0.6滬深300內(nèi)研報(bào)覆蓋度高域的風(fēng)格暴露 滬深300研報(bào)覆蓋度低域內(nèi)的風(fēng)格暴露資料來(lái)源：wind，在中證500和中證1000中結(jié)論相似。圖16：中證500中不同研報(bào)覆蓋度股票表現(xiàn)資料來(lái)源：wind，圖17：中證1000中不同研報(bào)覆蓋度股票表現(xiàn)32.521.510.50中證1000研報(bào)覆蓋度高的組合 中證1000研報(bào)覆蓋度低的組合資料來(lái)源：wind，那么這種影響是否對(duì)于所有因子都是對(duì)稱(chēng)的？下面我們逐一研究研報(bào)覆蓋度對(duì)各類(lèi)Alpha因子的影響。為了評(píng)估研報(bào)覆蓋度對(duì)因子表現(xiàn)的影響，我們進(jìn)行了以下測(cè)試：對(duì)于常見(jiàn)alpha因子，在進(jìn)行行業(yè)和市值中性化后，我們計(jì)算了它們從2010年至2021年12月在滬深300、中證500和中證1000指數(shù)內(nèi)的因子月度rankIC和多頭超額收益。對(duì)于多頭組合，我們選擇了因子方向前20%的標(biāo)的進(jìn)行組合構(gòu)建。通過(guò)對(duì)比這些指標(biāo)，我們可以測(cè)算研報(bào)覆蓋度對(duì)因子表現(xiàn)的影響。300IC對(duì)于成長(zhǎng)和質(zhì)量類(lèi)因子而言，研報(bào)覆蓋度高域內(nèi)的因子IC表現(xiàn)整體好于研報(bào)覆蓋度低域內(nèi)的因子IC。與此相反，對(duì)于行為、情緒、杠桿、動(dòng)量和價(jià)值類(lèi)因子，研報(bào)覆蓋度低域內(nèi)的因子IC表現(xiàn)要更好。對(duì)于成長(zhǎng)和質(zhì)量類(lèi)因子而言，研報(bào)覆蓋度高意味著更多的分析師關(guān)注和研究。這些分析師可能具備更高的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，能夠深入分析和解讀公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和業(yè)績(jī)，提供更準(zhǔn)確的評(píng)估和預(yù)測(cè)。研報(bào)覆蓋度高還意味著更多的信息來(lái)源和觀點(diǎn)交流，投資者可以從多個(gè)研究報(bào)告中獲取不同的觀點(diǎn)和建議，從而更好地理解和評(píng)估這些因子的價(jià)值。因此，研報(bào)覆蓋度高域內(nèi)的因子IC表現(xiàn)整體上會(huì)更好。與此相反，對(duì)于行為、情緒、杠桿、動(dòng)量和價(jià)值類(lèi)因子，研報(bào)覆蓋度低可能更有利。這些因子通常涉及非常規(guī)的市場(chǎng)因素、投資者情緒和行為決策，可能需要更加細(xì)致和專(zhuān)業(yè)的研究方法才能捕捉到它們的特征。在研報(bào)覆蓋度低的情況下，這些因子可能受到較少的研究關(guān)注，投資者對(duì)于它們的認(rèn)知和理解可能相對(duì)較少。這種情況下，投資者可能更容易出現(xiàn)認(rèn)知偏差，市場(chǎng)可能存在更多的非理性行為和價(jià)格錯(cuò)配，為這些因子提供了更好的投資機(jī)會(huì)。因此，研報(bào)覆蓋度低域內(nèi)的因子IC表現(xiàn)相對(duì)較好。圖18：滬深300中不同研報(bào)覆蓋度下的因子IC占優(yōu)數(shù)量堆積直方圖 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%behavior emotion growth leverage momentum quality value覆蓋多下的IC占優(yōu)因子比例 覆蓋少下的IC占優(yōu)因子比例資料來(lái)源：wind，研報(bào)覆蓋對(duì)于寬基的多頭超額收益的影響我們按照截面上研報(bào)覆蓋度低于40%分位數(shù)的個(gè)股池定義為“覆蓋度低”的股票域，高于60%分位數(shù)的個(gè)股池定義為“覆蓋度高”的股票域，運(yùn)用單因子在域內(nèi)分別選股構(gòu)成組合，并測(cè)試各組合相對(duì)于各寬基指數(shù)的超額表現(xiàn)。從多頭的超額收益角度看，各類(lèi)因子的多頭收益超額表現(xiàn)均在覆蓋度高下的域內(nèi)表現(xiàn)更好。圖19：滬深300中不同研報(bào)覆蓋度下的因子多頭超額占優(yōu)數(shù)量堆積直方圖 資料來(lái)源：wind，為什么部分大類(lèi)因子上多頭超額和IC所揭示的占優(yōu)情況不同？這主要是由于rankIC是考慮域內(nèi)全體排序相關(guān)性，而多頭超額主要考慮域內(nèi)選股的收益相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)的超額收益。對(duì)于動(dòng)量、情緒等量?jī)r(jià)類(lèi)因子，其在低研報(bào)覆蓋度域內(nèi)空頭收益較強(qiáng)，因此rankIC表現(xiàn)較好，但多頭收益較為一般。500、中證1000內(nèi)選股因子的影響IC因子效果伴隨市值的下沉，在低覆蓋度股票池中效果會(huì)更好。在中證500指數(shù)中，大類(lèi)因子在覆蓋度較高和較低的情況下表現(xiàn)存在差異。質(zhì)量和價(jià)值類(lèi)因子在覆蓋度較高的情況下表現(xiàn)較好，而行為、情緒、成長(zhǎng)、杠桿、動(dòng)量類(lèi)因子在覆蓋度較低的情況下表現(xiàn)較好。在中證1000指數(shù)中，大類(lèi)因子的表現(xiàn)也受到研報(bào)覆蓋度的影響，各類(lèi)因子均在覆蓋少的情況下表現(xiàn)更好。背后原因在于低市值內(nèi)個(gè)股存在更高的信息不對(duì)稱(chēng)，因而因子效果更好。低覆蓋度池內(nèi)的股票通常是市場(chǎng)上規(guī)模較小、研究相對(duì)較不充分的公司，其相對(duì)較低的市值可能導(dǎo)致投資者對(duì)其關(guān)注度和研究覆蓋的限制。由于這些公司的基本面和潛在價(jià)值可能未得到充分認(rèn)可和準(zhǔn)確定價(jià)，因此在低覆蓋度池內(nèi)，大類(lèi)因子的作用更加突出。alpha因子能夠提供關(guān)于公司潛在價(jià)值和市場(chǎng)趨勢(shì)的指示。圖20：中證500中不同研報(bào)覆蓋度下的因子IC占優(yōu)數(shù)量堆積直方圖

圖21：中證1000中不同研報(bào)覆蓋度下的因子IC占優(yōu)數(shù)量堆積直方圖

資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，研報(bào)覆蓋度對(duì)于寬基的多頭超額收益的影響從多頭超額收益的角度，alpha因子在個(gè)股研報(bào)覆蓋度高的股票池內(nèi)的表現(xiàn)明顯優(yōu)于在個(gè)股研報(bào)覆蓋度低的股票池內(nèi)的表現(xiàn)。我們針對(duì)每個(gè)大類(lèi)因子進(jìn)行了分析，比較了在高研報(bào)覆蓋度和低研報(bào)覆蓋度領(lǐng)域中，內(nèi)部alpha因子的選股超額表現(xiàn)。如果某個(gè)領(lǐng)域的超額表現(xiàn)明顯優(yōu)于另一個(gè)領(lǐng)域，則將其定義為占優(yōu)因子，并計(jì)算各個(gè)領(lǐng)域中的占優(yōu)因子數(shù)量占該大類(lèi)因子數(shù)量的比重。圖22：中證500中不同研報(bào)覆蓋度下的因子多頭超額占優(yōu)數(shù)量堆積直方圖

圖23：中證1000中不同研報(bào)覆蓋度下的因子多頭超額占優(yōu)數(shù)量堆積直方圖

資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，圖24：研報(bào)覆蓋度高低域內(nèi)選股多頭超額回撤 資料來(lái)源：wind，研報(bào)覆蓋度調(diào)整的選股組合在不同覆蓋度的股票池中運(yùn)用適用的不同因子有助于更好的發(fā)揮因子的作用。我們嘗試從研報(bào)覆蓋度調(diào)整的角度在各個(gè)寬基內(nèi)進(jìn)行構(gòu)建組合。針對(duì)某一寬基指數(shù)：首先，根據(jù)前述研究，不同覆蓋度域適用的因子不同。我們用若干適用于高和低研報(bào)覆蓋度內(nèi)（定義方式同上一章）PQBAB研報(bào)覆蓋度低域內(nèi)因子Q1……fn圖25：基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整的選股組合構(gòu)建框架 研報(bào)覆蓋度低域內(nèi)因子Q1……fn市值加權(quán)市值加權(quán)組合A+B研報(bào)覆蓋度高域內(nèi)組合B因子P1……fn組合A資料來(lái)源：wind，其次，用因子P和Q在對(duì)應(yīng)寬基內(nèi)選股構(gòu)成組合C，并用不相交的A和B構(gòu)成組合A+B，其中A+B的個(gè)股數(shù)量與C的個(gè)股數(shù)量相等，皆為寬基成分股個(gè)數(shù)的20%。觀察A+B相對(duì)于寬基本身和C的表現(xiàn)變化。因子中性化市值、行業(yè)中性化剔除操作因子中性化市值、行業(yè)中性化剔除操作剔除ST、停牌和次新股因子預(yù)處理縮尾處理和截面標(biāo)準(zhǔn)化選取個(gè)股數(shù)量各自前10%，最終選出20%組合構(gòu)建方式流通市值加權(quán)因子配權(quán)方式等權(quán)回測(cè)起始日期2010年交易費(fèi)率雙邊千三調(diào)倉(cāng)頻率月度資料來(lái)源：wind，300選用部分滬深300內(nèi)高研報(bào)覆蓋度域適用因子：(營(yíng)業(yè)收入同比-過(guò)去八個(gè)季度的營(yíng)業(yè)收入同比均值)/過(guò)去八個(gè)季度的營(yíng)業(yè)收入同比標(biāo)準(zhǔn)差、營(yíng)業(yè)收入同比delta-過(guò)去八個(gè)季度的營(yíng)業(yè)收入同比delta均值)/過(guò)去八個(gè)季度的營(yíng)業(yè)收入同比delta標(biāo)準(zhǔn)差、(當(dāng)前一致預(yù)測(cè)np_FY1-1個(gè)月前一致預(yù)測(cè)np_FY1)/1個(gè)月前一致預(yù)測(cè)np_FY1絕對(duì)值。圖26：基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整的滬深300內(nèi)選股組合 7 2.56 2.32.151.941.731.521.31 1.10 0.9滬深300高覆蓋度內(nèi)選股組合 滬深300高覆蓋度組合 高覆蓋度內(nèi)選股/高覆蓋度組合(右)資料來(lái)源：wind，基于覆蓋度調(diào)整后的組合較基準(zhǔn)有所提升。覆蓋度調(diào)整的滬深300內(nèi)選股組合相對(duì)于滬深300指數(shù)超額年化收益9.75%，超額最大回撤-17.6%，信息比率1.07，相對(duì)于原始因子組合超額年化收益5.7%，超額最大回撤-9.2%，信息比率0.99。伴隨市場(chǎng)風(fēng)格的變化，高覆蓋度內(nèi)選股組合表現(xiàn)也有所下滑。覆蓋度調(diào)整高的組合超額收益主要源自更大市值和更強(qiáng)的成長(zhǎng)性，那么在景氣投資失效的近年，覆蓋度調(diào)整的策略超額也會(huì)有所下降。低研報(bào)覆蓋度組合與高研報(bào)覆蓋度組合相關(guān)性低，我們接下來(lái)同時(shí)對(duì)低研報(bào)覆蓋度域內(nèi)的組合進(jìn)行增強(qiáng)：選用部分滬深300內(nèi)低研報(bào)覆蓋度域適用因子：?jiǎn)渭径仁杏实箶?shù)、(凈利潤(rùn)ttm-過(guò)去八個(gè)季度的凈利潤(rùn)ttm均值)/過(guò)去八個(gè)季度的凈利潤(rùn)ttm標(biāo)準(zhǔn)差、股東權(quán)益(報(bào)告期)/總市值。圖27：滬深300低研報(bào)覆蓋度內(nèi)選股組合443.532.521.510.50滬深300低覆蓋度內(nèi)選股組合 滬深300低覆蓋度組合 低覆蓋度內(nèi)選股/低覆蓋度組合(右)資料來(lái)源：wind，低覆蓋下滬深300選股組合較基準(zhǔn)有所提升。滬深300低覆蓋度內(nèi)選股組合相對(duì)于基準(zhǔn)年化超額收益9.54%，超額最大回撤-6.99%，信息比率1.53。我們分別從高和低研報(bào)覆蓋度域內(nèi)選各自出30只個(gè)股，按照流通市值加權(quán)構(gòu)成TOP60組合。圖28：基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整滬深300內(nèi)選股組合4.54.543.532.521.510.50覆蓋度調(diào)整選股組合 滬深300指數(shù) 覆蓋度調(diào)整組合/滬深300指數(shù)(右)資料來(lái)源：wind，300撤和波動(dòng)也顯著下降，整體看效果較原始因子組合亦有所提升?；谘袌?bào)覆蓋度調(diào)整滬深300內(nèi)選股組合相對(duì)于滬深300的超額年化收益較單純的高研報(bào)覆蓋度域內(nèi)選股組合有所下降，由9.7%下降至為8.3%，但超額最大回撤由原先的-17.6%下降至-3.5%，相較于原始因子組合（即應(yīng)用于低覆蓋度和高覆蓋度域內(nèi)的因子一起選股）的超額卡瑪比率和信息比率分別由0.78和1.03提升到1.311.24。圖29：基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整滬深300內(nèi)選股組合與基準(zhǔn)的收益和回撤對(duì)比9.75%8.30%9.75%8.30%7.10%-3.50%-9.10%-17.60%0.10.050-0.05-0.1-0.15-0.2

基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整的滬深300組合 高研報(bào)覆蓋度下的選股組合 原始因子組相對(duì)于滬深300年化收益 相對(duì)于滬深300最大回撤資料來(lái)源：wind，圖30：基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整滬深300內(nèi)選股組合與基準(zhǔn)的卡瑪和信息比率對(duì)比1.41.210.80.60.40.20基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整的滬深300組合 高研報(bào)覆蓋度下的選股組合

原始因子組合相對(duì)于滬深300卡瑪比率 相對(duì)于滬深300信息比率資料來(lái)源：wind，圖31：滬深300內(nèi)選股組合風(fēng)格暴露0.50.40.30.20.10-0.1-0.2-0.3-0.4覆蓋度調(diào)整后策略 原始策略 滬深300資料來(lái)源：wind，從風(fēng)格暴露上看，基于覆蓋度調(diào)整后的滬深300內(nèi)選股組合整體在風(fēng)格上呈現(xiàn)大市值、高成長(zhǎng)、低貝塔特征，同時(shí)在動(dòng)量因子上的暴露減少。500下面我們?cè)谥凶C500域內(nèi)同樣進(jìn)行研報(bào)覆蓋度調(diào)整后的多因子選股策略構(gòu)建。研報(bào)覆蓋度高域內(nèi)的選股：選用部分中證500內(nèi)高研報(bào)覆蓋度域適用因子：(凈利潤(rùn)同比-過(guò)去八個(gè)季度的凈利潤(rùn)同比均值)/過(guò)去八個(gè)季度的凈利潤(rùn)同比標(biāo)準(zhǔn)差、(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比-過(guò)去八個(gè)季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比均值)/過(guò)去八個(gè)季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比標(biāo)準(zhǔn)差、報(bào)告日前后特質(zhì)收益。圖32：中證500高研報(bào)覆蓋度內(nèi)選股組合878765432102.62.42.221.81.61.41.21中證500高覆蓋度內(nèi)選股組合 中證500高覆蓋度組合 高覆蓋度內(nèi)選股/高覆蓋度組合(右)資料來(lái)源：wind，高覆蓋下選股組合較基準(zhǔn)有所提升。中證500高覆蓋度內(nèi)選股組合相對(duì)于基準(zhǔn)年化超額收益6.6%，超額最大回撤-4.1%，信息比率1.38。研報(bào)覆蓋度低域內(nèi)的選股：選用部分中證500內(nèi)低研報(bào)覆蓋度域適用因子：每股收益同比增速、單季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)（考慮快報(bào)、預(yù)告、單季度ROA同比差值（考慮快報(bào)、預(yù)告。圖33：中證500低研報(bào)覆蓋度內(nèi)選股組合資料來(lái)源：wind，低覆蓋下選股組合較基準(zhǔn)有所提升。中證500低覆蓋度內(nèi)選股組合相對(duì)于基準(zhǔn)年化超額收益6.97%，超額最大回撤-7.5%，信息比率1.31。500我們分別從高和低研報(bào)覆蓋度域內(nèi)選出50只個(gè)股，按照流通市值加權(quán)構(gòu)成TOP100組合。圖34：基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整中證500內(nèi)選股組合6 43.55342.53 21.52110.52010/3/12010/8/12010/3/12010/8/12011/1/12011/6/12011/11/12012/4/12012/9/12013/2/12013/7/12013/12/12014/5/12014/10/12015/3/12015/8/12016/1/12016/6/12016/11/12017/4/12017/9/12018/2/12018/7/12018/12/12019/5/12019/10/12020/3/12020/8/12021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/12023/2/12023/7/1覆蓋度調(diào)整選股組合 中證500指數(shù) 覆蓋度調(diào)整組合/中證500指數(shù)(右)資料來(lái)源：wind，覆蓋度調(diào)整后的中證500內(nèi)選股組合較基準(zhǔn)指數(shù)和原始因子組合有較大提升?；谘袌?bào)覆蓋度調(diào)整中證500內(nèi)選股組合相對(duì)于中證500的超額年化收益10.3%，超額最大回撤-3.5%，相較于原始因子組合（即應(yīng)用于低覆蓋度和高覆蓋度域內(nèi)的因子一起選股）的超額卡瑪比率和信息比率分別由1.69和1.84提升到2.94和2.24。圖35：基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整中證500內(nèi)選股組合與基準(zhǔn)的收益和回撤對(duì)比11.50%11.70%11.50%11.70%10.30%-3.50%-5.36%-7.75%0.10.050-0.05-0.1

基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整的中證500組合 高研報(bào)覆蓋度下的選股組合 原始因子組合相對(duì)于中證500年化收益 相對(duì)于中證500最大回撤資料來(lái)源：wind，圖36：基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整中證500內(nèi)選股組合與基準(zhǔn)的卡瑪和信息比率對(duì)比3.532.521.510.50基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整的中證500組合 高研報(bào)覆蓋度下的選股組合

原始因子組合相對(duì)于中證500卡瑪比率 相對(duì)于中證500信息比率資料來(lái)源：wind，圖37：中證500內(nèi)選股組合風(fēng)格暴露1.510.50-0.5-1-1.5覆蓋度調(diào)整后策略 原始策略 中證500資料來(lái)源：wind，從風(fēng)格暴露上看，基于覆蓋度調(diào)整后的中證500內(nèi)選股組合風(fēng)格上呈現(xiàn)大市值、高貝塔和高波動(dòng)特征。1000下面我們?cè)谥凶C1000域內(nèi)同樣進(jìn)行研報(bào)覆蓋度調(diào)整后的多因子選股策略構(gòu)建。研報(bào)覆蓋度高域內(nèi)的選股：選用部分中證1000內(nèi)高研報(bào)覆蓋度域適用因子：pe排名減去一致預(yù)期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)排名、(當(dāng)前一致預(yù)測(cè)np_FY1-1個(gè)月前一致預(yù)測(cè)np_FY1)/1個(gè)月前一致預(yù)測(cè)np_FY1絕對(duì)值、(當(dāng)前一致預(yù)測(cè)roe_FY1-1個(gè)月前一致預(yù)測(cè)roe_FY1)/1個(gè)月前一致預(yù)測(cè)roe_FY1絕對(duì)值。圖38：中證1000高研報(bào)覆蓋度內(nèi)選股組合4.5 2.543.5 232.5

1.521.510.5

10.50 02014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31中證1000高覆蓋度內(nèi)選股組合 中證1000高覆蓋度組合 高覆蓋度內(nèi)選股/高覆蓋度組合(右)資料來(lái)源：wind，高覆蓋下選股組合較基準(zhǔn)有所提升。中證1000高覆蓋度內(nèi)選股組合相對(duì)于基準(zhǔn)年化超額收益9.23%，超額最大回撤-11%，信息比率1.41。研報(bào)覆蓋度低域內(nèi)的選股：選用部分中證1000內(nèi)低研報(bào)覆蓋度域適用因子：?jiǎn)渭径仁杏实箶?shù)（考慮快報(bào)、預(yù)告、pbroeROA（考慮快報(bào)、預(yù)告。圖39：中證1000低研報(bào)覆蓋度內(nèi)選股組合3.5 3.53 32.5 2.52 21.5 1.51 10.5 0.50 0中證1000低覆蓋度內(nèi)選股組合 中證1000低覆蓋度組合 低覆蓋度內(nèi)選股/低覆蓋度組合(右)資料來(lái)源：wind，低覆蓋下選股組合較基準(zhǔn)有所提升。中證1000低覆蓋度內(nèi)選股組合相對(duì)于基準(zhǔn)年化超額收益13.5%，超額最大回撤-5.1%，信息比率2.11。1000我們分別從高和低研報(bào)覆蓋度域內(nèi)選出100只個(gè)股，按照流通市值加權(quán)構(gòu)成TOP200組合。圖40：基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整中證1000內(nèi)選股組合3.532.521.510.502014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31覆蓋度調(diào)整選股組合 中證1000指數(shù) 覆蓋度調(diào)整組合/中證1000指數(shù)(右)資料來(lái)源：wind，覆蓋度調(diào)整后的中證1000內(nèi)選股組合教基準(zhǔn)指數(shù)和原始因子組合有一定提升?；谘袌?bào)覆蓋度調(diào)整中證1000內(nèi)選股組合相對(duì)于中證1000的超額年化收益15.1%，超額最大回撤-2.8%，相較于原始因子組合（即應(yīng)用于低覆蓋度和高覆蓋度域內(nèi)的因子一起選股）4.02.685.393.21。圖41：基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整中證1000內(nèi)選股組合與基準(zhǔn)的收益和回撤對(duì)比20%15%10%5%0%-5%-10%

基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整的中證1000組合 高研報(bào)覆蓋度下的選股組合 原始因子組相對(duì)于中證1000年化收益 相對(duì)于中證1000最大回撤資料來(lái)源：wind，圖42：基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整中證1000內(nèi)選股組合與基準(zhǔn)的卡瑪和信息比率對(duì)比6543210基于研報(bào)覆蓋度調(diào)整的中證1000組合 高研報(bào)覆蓋度下的選股組合

原始因子組合相對(duì)于中證1000卡瑪比率 相對(duì)于中證1000信息比率資料來(lái)源：wind，圖43：中證1000內(nèi)選股組合風(fēng)格暴露 1.510.50-0.5-1-1.5-2覆蓋度調(diào)整后策略 原始策略 中證1000資料來(lái)源：wind，從風(fēng)格暴露上看，基于覆蓋度調(diào)整后的中證1000內(nèi)選股組合風(fēng)格整體呈現(xiàn)大市值、低動(dòng)量、高成長(zhǎng)和高流動(dòng)性特征?？偨Y(jié)與展望本文基于中國(guó)A股投資評(píng)級(jí)匯總表為依據(jù)進(jìn)行研報(bào)覆蓋度統(tǒng)計(jì)個(gè)股的研報(bào)覆蓋情況，總結(jié)發(fā)現(xiàn)了以下規(guī)律：從數(shù)量特征上：研報(bào)覆蓋個(gè)股數(shù)逐年上升，特別在2017年以來(lái)年覆面大幅擴(kuò)張，并且一般在牛市期間上升較快。從量?jī)r(jià)特征上：無(wú)研報(bào)覆蓋下的股票日均成交額總體要低于有研報(bào)覆下的，并且研報(bào)的發(fā)布將提振市場(chǎng)交易額；在過(guò)去一年漲跌幅接近0的個(gè)股，其研報(bào)覆蓋度相對(duì)較少。從基本面特征上：市值更大、ROE和凈利潤(rùn)增速更高的個(gè)股研報(bào)覆數(shù)更多。有無(wú)研報(bào)覆蓋天然地區(qū)分了個(gè)股的特質(zhì)，或?qū)Σ煌x股因子的表現(xiàn)產(chǎn)生影響。從對(duì)于因子的影響角度來(lái)說(shuō)：對(duì)于成長(zhǎng)和質(zhì)量類(lèi)因子而言，研報(bào)覆蓋度高域內(nèi)的因子IC表現(xiàn)整體ICIC同時(shí)因子效果伴隨市值的下沉，在低覆蓋度股票池中效果會(huì)更好。在不同覆蓋度的股票池中運(yùn)用適用的不同因子有助于更好的發(fā)揮因子的作用?；谘袌?bào)覆蓋度調(diào)整的滬深300、中證500和中證1000內(nèi)選股組合，表現(xiàn)較原始因子組合和基準(zhǔn)有所提升。覆蓋度調(diào)整的滬深300內(nèi)選股組合相對(duì)于滬深300指數(shù)超額年化收益8.3%，超額最大回撤-3.5%，信息比率1.24；覆蓋度調(diào)整的中證500內(nèi)選股組合相對(duì)于中證500指數(shù)超額年化收益10.3%，超額最大回撤-3.5%，信息比率2.24；覆蓋度調(diào)整的中證1000內(nèi)選股組合相對(duì)于中證1000指數(shù)超額年化收15.1%，超額最大回撤-2.8%，3.21。研究報(bào)告的覆蓋數(shù)量是市場(chǎng)關(guān)注度的一個(gè)重要指標(biāo)，反映了投資者對(duì)于特定股票的關(guān)注程度。未來(lái)，我們將進(jìn)一步研究不同股票關(guān)注度下的因子差異，例如公募基金的持倉(cāng)情況也是我們研究的一個(gè)重要角度。通過(guò)深入探究這些因素，我們可以更好地理解市場(chǎng)行為并作出相應(yīng)的投資決策。風(fēng)險(xiǎn)提示量化結(jié)論基于歷史統(tǒng)計(jì)，如若未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化不排除失效可能。插圖目錄圖1：滾動(dòng)360天有/無(wú)給出投資評(píng)級(jí)研報(bào)覆蓋的個(gè)股數(shù)（日頻） 3圖2：不同