量化分析報告：尋覓無人之境：基于研報覆蓋度調(diào)整的指數(shù)增強(qiáng)

目錄有無研報覆蓋下的個股特征對比 3A股研報覆蓋情況總體概覽 3研報覆蓋與風(fēng)格暴露 4研報覆蓋與量價特征 5研報覆蓋與基本面特征 7研報覆蓋度對于因子表現(xiàn)的影響 9不同研報覆蓋度對于滬深300內(nèi)選股因子的影響 12不同研報覆蓋度對于中證500、中證1000內(nèi)選股因子的影響 13研報覆蓋度調(diào)整的選股組合 16基于研報覆蓋度調(diào)整的滬深300內(nèi)選股組合 16基于研報覆蓋度調(diào)整的中證500內(nèi)選股組合 20基于研報覆蓋度調(diào)整的中證1000內(nèi)選股組合 23總結(jié)與展望 27風(fēng)險提示 28插圖目錄 29表格目錄 29有無研報覆蓋下的個股特征對比A有無研報覆蓋天然地區(qū)分了個股關(guān)注度，或?qū)Σ煌x股因子的表現(xiàn)產(chǎn)生影響，本文將對此展開研究。我們以的中國A股投資評級匯總表為依據(jù)進(jìn)行研報覆蓋度統(tǒng)計。該數(shù)據(jù)了過去180天的給予目標(biāo)價的機(jī)構(gòu)家數(shù)，我們通過該數(shù)據(jù)計算得出每只個股滾動360天的給出目標(biāo)價的機(jī)構(gòu)數(shù)量。研報覆蓋個股數(shù)逐年上升，特別在2017年以來年覆蓋面大幅擴(kuò)張。研報覆蓋的個股數(shù)量總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢。平均每年至少有評級覆蓋一次的個股數(shù)2010131520232544圖1：滾動360天有/無給出投資評級研報覆蓋的個股數(shù)（日頻） 300025002000150010005000過去一年無研報覆蓋個股數(shù) 過去一年有研報覆蓋個股數(shù)資料來源：wind，不同行業(yè)的研報覆蓋度存在顯著差異。行業(yè)研報覆蓋度=(過去360天有投資評級研報覆蓋個股數(shù))/(該行業(yè)總成分股數(shù))。最高的行業(yè)是銀行0.97，非銀行金融行業(yè)的覆蓋度也相對較高，為0.82。這反映了金融板塊市場關(guān)注度。在制造業(yè)板塊中，煤炭、有色金屬、鋼鐵等行業(yè)的覆蓋度較高，分別為0.75、0.63和0.63。在消費(fèi)板塊中，食品飲料和消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)的覆蓋度較高，分別為0.71和0.71。圖2：不同行業(yè)的研報覆蓋度均值（2010年1月1日-2023年11月10日）資料來源：wind，行業(yè)研報覆蓋度一般在牛市期間上升較快。我們對每一年取30個中信一級行業(yè)的研報覆蓋度的均值，計算該均值之間的環(huán)比差分，得到全行業(yè)研報覆蓋的變化值。可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)的研報覆蓋度變化與中證全指相關(guān)性高達(dá)0.30，證明在市場漲幅增大的時候，研報覆蓋度也隨之上升。圖3：不同年份下行業(yè)研報覆蓋度環(huán)比差分與大盤指數(shù)2.5 0.12 0.051.5 01 -0.050.5 -0.12011/12/12012/5/12011/12/12012/5/12012/10/12013/3/12013/8/12014/1/12014/6/12014/11/12015/4/12015/9/12016/2/12016/7/12016/12/12017/5/12017/10/12018/3/12018/8/12019/1/12019/6/12019/11/12020/4/12020/9/12021/2/12021/7/12021/12/12022/5/12022/10/12023/3/12023/8/1資料來源：wind，

中證全指收益(右) 行業(yè)覆蓋度變化過去一年無評級研報覆蓋下的個股風(fēng)格暴露整體市值更小、盈利更差、成長性更弱。無研報覆蓋的個股多數(shù)屬于中小公司或初創(chuàng)公司，可能由于財務(wù)表現(xiàn)不佳，未能吸引分析師的關(guān)注。無研報覆蓋下的個股風(fēng)格暴露也顯示出盈利較差、成長性較差的特征。圖4：是否有研報覆蓋下的風(fēng)格暴露 10-1無研報覆蓋中的風(fēng)格暴露 有研報覆蓋中的風(fēng)格暴露資料來源：wind，成交額無研報覆蓋下的股票日均成交額總體要低于有研報覆蓋下的。我們統(tǒng)計全區(qū)間下的個股成交額情況，在有研報覆蓋的情況下，股票成交額大致分布范圍為14-22億，而無研報覆蓋的情況下，股票成交額的分布范圍大致分布為13-21億。圖5：2010年至今有研報覆蓋下的股票日度成交額（截止2023-11-10）

圖6：2010年至今無研報覆蓋下的股票日度成交額（截止2023-11-10） 資料來源：wind，；注：橫軸為日均成交額，單位：億元，縱軸為股票個數(shù)，單位：個。

資料來源：wind，；注：橫軸為日均成交額，單位：億元，縱軸為股票個數(shù)，單位：個。研報覆蓋會對成交額產(chǎn)生積極的影響。研報的發(fā)布可能吸引了更多投資者的關(guān)注，增加了交易活動，從而提升了成交額水平，增加的日均成交額約為2.66億。從時序上看，從研報覆蓋前12個月到研報覆蓋前，日均成交額逐步增加，0.20.69顯著增加至1.88億元，超過歷史水平，可能是研報引起更多市場關(guān)注和交易活動。然而，隨后成交額初步下滑，但整體維持高于覆蓋前水平。元） 圖7：研報覆蓋前后12個月日均成交額時序變化 圖8：研報覆蓋前后12個月月均成交額截面均值（元） 資料來源：wind，；注：橫軸單位：月份序號，縱軸單位：億元。收益率

資料來源：wind，研報覆蓋度與過去一年的漲跌幅呈現(xiàn)一定的相關(guān)性。在股價上漲的情況下，研報覆蓋度相對較高，而在價格下跌的情況下，研報覆蓋度相對較低。這可以視為市場參與者對價格上漲趨勢的關(guān)注和研究的一種反映。值得注意的是，在過去一年漲跌幅接近0的個股，其研報覆蓋度相對較低，背后的原因可能在于：漲跌幅靠近0意味著資產(chǎn)價格的波動性較低。相對于較大的漲跌幅，較小的價格波動可能不會引起投資者和研究人員的特別關(guān)注。他們更可能將有限的資源和注意力集中在具有更高波動性和機(jī)會的資產(chǎn)上，而忽略漲跌幅較小的資產(chǎn)。圖9：研報覆蓋度與股票一年收益率之間的關(guān)系 140120100覆蓋數(shù)80覆蓋數(shù)6040200過去一年漲跌幅資料來源：wind，；注：橫軸單位：%，縱軸單位：個。數(shù)據(jù)處理方法：基于過去十年的數(shù)據(jù)，我們按照截面上的基本面指標(biāo)大小由低到高分為20組，統(tǒng)計不同組內(nèi)的研報覆蓋數(shù)均值。自由流通市值為了較為準(zhǔn)確的分析研報覆蓋度與個股基本面之間的關(guān)系，我們進(jìn)行如下數(shù)據(jù)處理：首先，我們將個股的基本面指標(biāo)等距分為20組。接下來，我們計算每組中研報覆蓋個數(shù)的中位數(shù)，以了解不同基本面指標(biāo)區(qū)間內(nèi)的研報覆蓋情況。圖10：研報覆蓋度與自由流通市值之間的關(guān)系 資料來源：wind，；注：橫軸單位：億元；縱軸：個。自由流通市值與研報覆蓋數(shù)之間呈現(xiàn)出一種正向關(guān)系。隨著自由流通市值的增加，研報覆蓋數(shù)也呈現(xiàn)出增加的趨勢。在市值較小的情況下，研報覆蓋數(shù)相對較低，但隨著市值的增加，研報覆蓋數(shù)逐漸增加。這反映了市值較大的公司更受關(guān)注，吸引了更多研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行覆蓋和發(fā)布研報。ROE在不同ROE和凈利潤增速下，研報覆蓋數(shù)呈現(xiàn)出正向關(guān)系。較高的ROE和凈利潤增速可能會吸引更多的研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行覆蓋和發(fā)布研報。的關(guān)系 圖11：ROE與公布之前360天研報覆蓋數(shù)之間的關(guān)系 圖12：凈利潤增速與公布之前360天研報覆蓋數(shù)的關(guān)系 資料來源：wind，；注：橫軸單位：%，縱軸單位：個。

資料來源：wind，；注：橫軸單位：%，縱軸單位：個。研報覆蓋度對于因子表現(xiàn)的影響研報覆蓋的個股可以按照截面上研報覆蓋的分位數(shù)進(jìn)行分類。具體而言，我們根據(jù)研報覆蓋的分位數(shù)來區(qū)分覆蓋少和覆蓋多的個股。其中，研報覆蓋40%分位數(shù)以下的個股被定義為覆蓋少的個股，而研報覆蓋60%分位數(shù)以上的個股則被定義為覆蓋多的個股。這種定義方法的目的在于一方面可以對不同時期個股的覆蓋度高低做出界定，另外避免固定標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致某些日期下某一覆蓋域內(nèi)的個股數(shù)量過多或過少。圖13：不同寬基指數(shù)內(nèi)的研報覆蓋度 100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%滬深300內(nèi)覆蓋度 中證500內(nèi)覆蓋度 中證1000內(nèi)覆蓋度資料來源：wind，300性達(dá)到0.9以上。這說明公募基金持股的表現(xiàn)與研報覆蓋度具有密切的關(guān)聯(lián)。具體來看，在2019股一般券商研報覆蓋更多，其收益表現(xiàn)較研報覆蓋度域內(nèi)的個股走勢便顯著“拉滬深300內(nèi)，研報覆蓋度低的股票組合整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，與覆蓋度高的股票組合表現(xiàn)分化。這可能是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)資金進(jìn)出較少，由此導(dǎo)致的風(fēng)險偏好和投資者結(jié)構(gòu)差異帶來的“牛市不漲，熊市不跌”。圖14：滬深300中不同研報覆蓋下的股票組合43.532.5210.50滬深300研報覆蓋度高的組合 滬深300研報覆蓋度低的組合 wind偏股混合型基金指數(shù)資料來源：wind，高研報覆蓋度股票特征：偏大型、低風(fēng)險、高成長性股票；低覆蓋度股票特征：偏小型、高風(fēng)險、低成長性股票。高研報覆蓋度域內(nèi)的股票更傾向于大型公司，具有較低的風(fēng)險和較高的流動性。這些股票對市值、價值、盈利收益率和成長因子有較高的敏感度，而對動量和波動性因子的敏感度相對較低。相比之下，低研報覆蓋度域內(nèi)的股票更傾向于小型公司，具有較高的風(fēng)險和較低的流動性。這些股票對市值、價值、非線性市值和成長因子有較高的敏感度，而對動量、波動性和盈利收益率因子的敏感度相對較低。圖15：滬深300中不同研報覆蓋高和低內(nèi)的選股表現(xiàn)0.60.40.20-0.2-0.4-0.6滬深300內(nèi)研報覆蓋度高域的風(fēng)格暴露 滬深300研報覆蓋度低域內(nèi)的風(fēng)格暴露資料來源：wind，在中證500和中證1000中結(jié)論相似。圖16：中證500中不同研報覆蓋度股票表現(xiàn)資料來源：wind，圖17：中證1000中不同研報覆蓋度股票表現(xiàn)32.521.510.50中證1000研報覆蓋度高的組合 中證1000研報覆蓋度低的組合資料來源：wind，那么這種影響是否對于所有因子都是對稱的？下面我們逐一研究研報覆蓋度對各類Alpha因子的影響。為了評估研報覆蓋度對因子表現(xiàn)的影響，我們進(jìn)行了以下測試：對于常見alpha因子，在進(jìn)行行業(yè)和市值中性化后，我們計算了它們從2010年至2021年12月在滬深300、中證500和中證1000指數(shù)內(nèi)的因子月度rankIC和多頭超額收益。對于多頭組合，我們選擇了因子方向前20%的標(biāo)的進(jìn)行組合構(gòu)建。通過對比這些指標(biāo)，我們可以測算研報覆蓋度對因子表現(xiàn)的影響。300IC對于成長和質(zhì)量類因子而言，研報覆蓋度高域內(nèi)的因子IC表現(xiàn)整體好于研報覆蓋度低域內(nèi)的因子IC。與此相反，對于行為、情緒、杠桿、動量和價值類因子，研報覆蓋度低域內(nèi)的因子IC表現(xiàn)要更好。對于成長和質(zhì)量類因子而言，研報覆蓋度高意味著更多的分析師關(guān)注和研究。這些分析師可能具備更高的專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)，能夠深入分析和解讀公司的財務(wù)報表和業(yè)績，提供更準(zhǔn)確的評估和預(yù)測。研報覆蓋度高還意味著更多的信息來源和觀點(diǎn)交流，投資者可以從多個研究報告中獲取不同的觀點(diǎn)和建議，從而更好地理解和評估這些因子的價值。因此，研報覆蓋度高域內(nèi)的因子IC表現(xiàn)整體上會更好。與此相反，對于行為、情緒、杠桿、動量和價值類因子，研報覆蓋度低可能更有利。這些因子通常涉及非常規(guī)的市場因素、投資者情緒和行為決策，可能需要更加細(xì)致和專業(yè)的研究方法才能捕捉到它們的特征。在研報覆蓋度低的情況下，這些因子可能受到較少的研究關(guān)注，投資者對于它們的認(rèn)知和理解可能相對較少。這種情況下，投資者可能更容易出現(xiàn)認(rèn)知偏差，市場可能存在更多的非理性行為和價格錯配，為這些因子提供了更好的投資機(jī)會。因此，研報覆蓋度低域內(nèi)的因子IC表現(xiàn)相對較好。圖18：滬深300中不同研報覆蓋度下的因子IC占優(yōu)數(shù)量堆積直方圖 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%behavior emotion growth leverage momentum quality value覆蓋多下的IC占優(yōu)因子比例 覆蓋少下的IC占優(yōu)因子比例資料來源：wind，研報覆蓋對于寬基的多頭超額收益的影響我們按照截面上研報覆蓋度低于40%分位數(shù)的個股池定義為“覆蓋度低”的股票域，高于60%分位數(shù)的個股池定義為“覆蓋度高”的股票域，運(yùn)用單因子在域內(nèi)分別選股構(gòu)成組合，并測試各組合相對于各寬基指數(shù)的超額表現(xiàn)。從多頭的超額收益角度看，各類因子的多頭收益超額表現(xiàn)均在覆蓋度高下的域內(nèi)表現(xiàn)更好。圖19：滬深300中不同研報覆蓋度下的因子多頭超額占優(yōu)數(shù)量堆積直方圖 資料來源：wind，為什么部分大類因子上多頭超額和IC所揭示的占優(yōu)情況不同？這主要是由于rankIC是考慮域內(nèi)全體排序相關(guān)性，而多頭超額主要考慮域內(nèi)選股的收益相對于基準(zhǔn)指數(shù)的超額收益。對于動量、情緒等量價類因子，其在低研報覆蓋度域內(nèi)空頭收益較強(qiáng)，因此rankIC表現(xiàn)較好，但多頭收益較為一般。500、中證1000內(nèi)選股因子的影響IC因子效果伴隨市值的下沉，在低覆蓋度股票池中效果會更好。在中證500指數(shù)中，大類因子在覆蓋度較高和較低的情況下表現(xiàn)存在差異。質(zhì)量和價值類因子在覆蓋度較高的情況下表現(xiàn)較好，而行為、情緒、成長、杠桿、動量類因子在覆蓋度較低的情況下表現(xiàn)較好。在中證1000指數(shù)中，大類因子的表現(xiàn)也受到研報覆蓋度的影響，各類因子均在覆蓋少的情況下表現(xiàn)更好。背后原因在于低市值內(nèi)個股存在更高的信息不對稱，因而因子效果更好。低覆蓋度池內(nèi)的股票通常是市場上規(guī)模較小、研究相對較不充分的公司，其相對較低的市值可能導(dǎo)致投資者對其關(guān)注度和研究覆蓋的限制。由于這些公司的基本面和潛在價值可能未得到充分認(rèn)可和準(zhǔn)確定價，因此在低覆蓋度池內(nèi)，大類因子的作用更加突出。alpha因子能夠提供關(guān)于公司潛在價值和市場趨勢的指示。圖20：中證500中不同研報覆蓋度下的因子IC占優(yōu)數(shù)量堆積直方圖

圖21：中證1000中不同研報覆蓋度下的因子IC占優(yōu)數(shù)量堆積直方圖

資料來源：wind， 資料來源：wind，研報覆蓋度對于寬基的多頭超額收益的影響從多頭超額收益的角度，alpha因子在個股研報覆蓋度高的股票池內(nèi)的表現(xiàn)明顯優(yōu)于在個股研報覆蓋度低的股票池內(nèi)的表現(xiàn)。我們針對每個大類因子進(jìn)行了分析，比較了在高研報覆蓋度和低研報覆蓋度領(lǐng)域中，內(nèi)部alpha因子的選股超額表現(xiàn)。如果某個領(lǐng)域的超額表現(xiàn)明顯優(yōu)于另一個領(lǐng)域，則將其定義為占優(yōu)因子，并計算各個領(lǐng)域中的占優(yōu)因子數(shù)量占該大類因子數(shù)量的比重。圖22：中證500中不同研報覆蓋度下的因子多頭超額占優(yōu)數(shù)量堆積直方圖

圖23：中證1000中不同研報覆蓋度下的因子多頭超額占優(yōu)數(shù)量堆積直方圖

資料來源：wind， 資料來源：wind，圖24：研報覆蓋度高低域內(nèi)選股多頭超額回撤 資料來源：wind，研報覆蓋度調(diào)整的選股組合在不同覆蓋度的股票池中運(yùn)用適用的不同因子有助于更好的發(fā)揮因子的作用。我們嘗試從研報覆蓋度調(diào)整的角度在各個寬基內(nèi)進(jìn)行構(gòu)建組合。針對某一寬基指數(shù)：首先，根據(jù)前述研究，不同覆蓋度域適用的因子不同。我們用若干適用于高和低研報覆蓋度內(nèi)（定義方式同上一章）PQBAB研報覆蓋度低域內(nèi)因子Q1……fn圖25：基于研報覆蓋度調(diào)整的選股組合構(gòu)建框架 研報覆蓋度低域內(nèi)因子Q1……fn市值加權(quán)市值加權(quán)組合A+B研報覆蓋度高域內(nèi)組合B因子P1……fn組合A資料來源：wind，其次，用因子P和Q在對應(yīng)寬基內(nèi)選股構(gòu)成組合C，并用不相交的A和B構(gòu)成組合A+B，其中A+B的個股數(shù)量與C的個股數(shù)量相等，皆為寬基成分股個數(shù)的20%。觀察A+B相對于寬基本身和C的表現(xiàn)變化。因子中性化市值、行業(yè)中性化剔除操作因子中性化市值、行業(yè)中性化剔除操作剔除ST、停牌和次新股因子預(yù)處理縮尾處理和截面標(biāo)準(zhǔn)化選取個股數(shù)量各自前10%，最終選出20%組合構(gòu)建方式流通市值加權(quán)因子配權(quán)方式等權(quán)回測起始日期2010年交易費(fèi)率雙邊千三調(diào)倉頻率月度資料來源：wind，300選用部分滬深300內(nèi)高研報覆蓋度域適用因子：(營業(yè)收入同比-過去八個季度的營業(yè)收入同比均值)/過去八個季度的營業(yè)收入同比標(biāo)準(zhǔn)差、營業(yè)收入同比delta-過去八個季度的營業(yè)收入同比delta均值)/過去八個季度的營業(yè)收入同比delta標(biāo)準(zhǔn)差、(當(dāng)前一致預(yù)測np_FY1-1個月前一致預(yù)測np_FY1)/1個月前一致預(yù)測np_FY1絕對值。圖26：基于研報覆蓋度調(diào)整的滬深300內(nèi)選股組合 7 2.56 2.32.151.941.731.521.31 1.10 0.9滬深300高覆蓋度內(nèi)選股組合 滬深300高覆蓋度組合 高覆蓋度內(nèi)選股/高覆蓋度組合(右)資料來源：wind，基于覆蓋度調(diào)整后的組合較基準(zhǔn)有所提升。覆蓋度調(diào)整的滬深300內(nèi)選股組合相對于滬深300指數(shù)超額年化收益9.75%，超額最大回撤-17.6%，信息比率1.07，相對于原始因子組合超額年化收益5.7%，超額最大回撤-9.2%，信息比率0.99。伴隨市場風(fēng)格的變化，高覆蓋度內(nèi)選股組合表現(xiàn)也有所下滑。覆蓋度調(diào)整高的組合超額收益主要源自更大市值和更強(qiáng)的成長性，那么在景氣投資失效的近年，覆蓋度調(diào)整的策略超額也會有所下降。低研報覆蓋度組合與高研報覆蓋度組合相關(guān)性低，我們接下來同時對低研報覆蓋度域內(nèi)的組合進(jìn)行增強(qiáng)：選用部分滬深300內(nèi)低研報覆蓋度域適用因子：單季度市盈率倒數(shù)、(凈利潤ttm-過去八個季度的凈利潤ttm均值)/過去八個季度的凈利潤ttm標(biāo)準(zhǔn)差、股東權(quán)益(報告期)/總市值。圖27：滬深300低研報覆蓋度內(nèi)選股組合443.532.521.510.50滬深300低覆蓋度內(nèi)選股組合 滬深300低覆蓋度組合 低覆蓋度內(nèi)選股/低覆蓋度組合(右)資料來源：wind，低覆蓋下滬深300選股組合較基準(zhǔn)有所提升。滬深300低覆蓋度內(nèi)選股組合相對于基準(zhǔn)年化超額收益9.54%，超額最大回撤-6.99%，信息比率1.53。我們分別從高和低研報覆蓋度域內(nèi)選各自出30只個股，按照流通市值加權(quán)構(gòu)成TOP60組合。圖28：基于研報覆蓋度調(diào)整滬深300內(nèi)選股組合4.54.543.532.521.510.50覆蓋度調(diào)整選股組合 滬深300指數(shù) 覆蓋度調(diào)整組合/滬深300指數(shù)(右)資料來源：wind，300撤和波動也顯著下降，整體看效果較原始因子組合亦有所提升?；谘袌蟾采w度調(diào)整滬深300內(nèi)選股組合相對于滬深300的超額年化收益較單純的高研報覆蓋度域內(nèi)選股組合有所下降，由9.7%下降至為8.3%，但超額最大回撤由原先的-17.6%下降至-3.5%，相較于原始因子組合（即應(yīng)用于低覆蓋度和高覆蓋度域內(nèi)的因子一起選股）的超額卡瑪比率和信息比率分別由0.78和1.03提升到1.311.24。圖29：基于研報覆蓋度調(diào)整滬深300內(nèi)選股組合與基準(zhǔn)的收益和回撤對比9.75%8.30%9.75%8.30%7.10%-3.50%-9.10%-17.60%0.10.050-0.05-0.1-0.15-0.2

基于研報覆蓋度調(diào)整的滬深300組合 高研報覆蓋度下的選股組合 原始因子組相對于滬深300年化收益 相對于滬深300最大回撤資料來源：wind，圖30：基于研報覆蓋度調(diào)整滬深300內(nèi)選股組合與基準(zhǔn)的卡瑪和信息比率對比1.41.210.80.60.40.20基于研報覆蓋度調(diào)整的滬深300組合 高研報覆蓋度下的選股組合

原始因子組合相對于滬深300卡瑪比率 相對于滬深300信息比率資料來源：wind，圖31：滬深300內(nèi)選股組合風(fēng)格暴露0.50.40.30.20.10-0.1-0.2-0.3-0.4覆蓋度調(diào)整后策略 原始策略 滬深300資料來源：wind，從風(fēng)格暴露上看，基于覆蓋度調(diào)整后的滬深300內(nèi)選股組合整體在風(fēng)格上呈現(xiàn)大市值、高成長、低貝塔特征，同時在動量因子上的暴露減少。500下面我們在中證500域內(nèi)同樣進(jìn)行研報覆蓋度調(diào)整后的多因子選股策略構(gòu)建。研報覆蓋度高域內(nèi)的選股：選用部分中證500內(nèi)高研報覆蓋度域適用因子：(凈利潤同比-過去八個季度的凈利潤同比均值)/過去八個季度的凈利潤同比標(biāo)準(zhǔn)差、(營業(yè)利潤同比-過去八個季度的營業(yè)利潤同比均值)/過去八個季度的營業(yè)利潤同比標(biāo)準(zhǔn)差、報告日前后特質(zhì)收益。圖32：中證500高研報覆蓋度內(nèi)選股組合878765432102.62.42.221.81.61.41.21中證500高覆蓋度內(nèi)選股組合 中證500高覆蓋度組合 高覆蓋度內(nèi)選股/高覆蓋度組合(右)資料來源：wind，高覆蓋下選股組合較基準(zhǔn)有所提升。中證500高覆蓋度內(nèi)選股組合相對于基準(zhǔn)年化超額收益6.6%，超額最大回撤-4.1%，信息比率1.38。研報覆蓋度低域內(nèi)的選股：選用部分中證500內(nèi)低研報覆蓋度域適用因子：每股收益同比增速、單季度凈利潤同比增長（考慮快報、預(yù)告、單季度ROA同比差值（考慮快報、預(yù)告。圖33：中證500低研報覆蓋度內(nèi)選股組合資料來源：wind，低覆蓋下選股組合較基準(zhǔn)有所提升。中證500低覆蓋度內(nèi)選股組合相對于基準(zhǔn)年化超額收益6.97%，超額最大回撤-7.5%，信息比率1.31。500我們分別從高和低研報覆蓋度域內(nèi)選出50只個股，按照流通市值加權(quán)構(gòu)成TOP100組合。圖34：基于研報覆蓋度調(diào)整中證500內(nèi)選股組合6 43.55342.53 21.52110.52010/3/12010/8/12010/3/12010/8/12011/1/12011/6/12011/11/12012/4/12012/9/12013/2/12013/7/12013/12/12014/5/12014/10/12015/3/12015/8/12016/1/12016/6/12016/11/12017/4/12017/9/12018/2/12018/7/12018/12/12019/5/12019/10/12020/3/12020/8/12021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/12023/2/12023/7/1覆蓋度調(diào)整選股組合 中證500指數(shù) 覆蓋度調(diào)整組合/中證500指數(shù)(右)資料來源：wind，覆蓋度調(diào)整后的中證500內(nèi)選股組合較基準(zhǔn)指數(shù)和原始因子組合有較大提升?；谘袌蟾采w度調(diào)整中證500內(nèi)選股組合相對于中證500的超額年化收益10.3%，超額最大回撤-3.5%，相較于原始因子組合（即應(yīng)用于低覆蓋度和高覆蓋度域內(nèi)的因子一起選股）的超額卡瑪比率和信息比率分別由1.69和1.84提升到2.94和2.24。圖35：基于研報覆蓋度調(diào)整中證500內(nèi)選股組合與基準(zhǔn)的收益和回撤對比11.50%11.70%11.50%11.70%10.30%-3.50%-5.36%-7.75%0.10.050-0.05-0.1

基于研報覆蓋度調(diào)整的中證500組合 高研報覆蓋度下的選股組合 原始因子組合相對于中證500年化收益 相對于中證500最大回撤資料來源：wind，圖36：基于研報覆蓋度調(diào)整中證500內(nèi)選股組合與基準(zhǔn)的卡瑪和信息比率對比3.532.521.510.50基于研報覆蓋度調(diào)整的中證500組合 高研報覆蓋度下的選股組合

原始因子組合相對于中證500卡瑪比率 相對于中證500信息比率資料來源：wind，圖37：中證500內(nèi)選股組合風(fēng)格暴露1.510.50-0.5-1-1.5覆蓋度調(diào)整后策略 原始策略 中證500資料來源：wind，從風(fēng)格暴露上看，基于覆蓋度調(diào)整后的中證500內(nèi)選股組合風(fēng)格上呈現(xiàn)大市值、高貝塔和高波動特征。1000下面我們在中證1000域內(nèi)同樣進(jìn)行研報覆蓋度調(diào)整后的多因子選股策略構(gòu)建。研報覆蓋度高域內(nèi)的選股：選用部分中證1000內(nèi)高研報覆蓋度域適用因子：pe排名減去一致預(yù)期凈利潤增長排名、(當(dāng)前一致預(yù)測np_FY1-1個月前一致預(yù)測np_FY1)/1個月前一致預(yù)測np_FY1絕對值、(當(dāng)前一致預(yù)測roe_FY1-1個月前一致預(yù)測roe_FY1)/1個月前一致預(yù)測roe_FY1絕對值。圖38：中證1000高研報覆蓋度內(nèi)選股組合4.5 2.543.5 232.5

1.521.510.5

10.50 02014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31中證1000高覆蓋度內(nèi)選股組合 中證1000高覆蓋度組合 高覆蓋度內(nèi)選股/高覆蓋度組合(右)資料來源：wind，高覆蓋下選股組合較基準(zhǔn)有所提升。中證1000高覆蓋度內(nèi)選股組合相對于基準(zhǔn)年化超額收益9.23%，超額最大回撤-11%，信息比率1.41。研報覆蓋度低域內(nèi)的選股：選用部分中證1000內(nèi)低研報覆蓋度域適用因子：單季度市盈率倒數(shù)（考慮快報、預(yù)告、pbroeROA（考慮快報、預(yù)告。圖39：中證1000低研報覆蓋度內(nèi)選股組合3.5 3.53 32.5 2.52 21.5 1.51 10.5 0.50 0中證1000低覆蓋度內(nèi)選股組合 中證1000低覆蓋度組合 低覆蓋度內(nèi)選股/低覆蓋度組合(右)資料來源：wind，低覆蓋下選股組合較基準(zhǔn)有所提升。中證1000低覆蓋度內(nèi)選股組合相對于基準(zhǔn)年化超額收益13.5%，超額最大回撤-5.1%，信息比率2.11。1000我們分別從高和低研報覆蓋度域內(nèi)選出100只個股，按照流通市值加權(quán)構(gòu)成TOP200組合。圖40：基于研報覆蓋度調(diào)整中證1000內(nèi)選股組合3.532.521.510.502014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31覆蓋度調(diào)整選股組合 中證1000指數(shù) 覆蓋度調(diào)整組合/中證1000指數(shù)(右)資料來源：wind，覆蓋度調(diào)整后的中證1000內(nèi)選股組合教基準(zhǔn)指數(shù)和原始因子組合有一定提升?；谘袌蟾采w度調(diào)整中證1000內(nèi)選股組合相對于中證1000的超額年化收益15.1%，超額最大回撤-2.8%，相較于原始因子組合（即應(yīng)用于低覆蓋度和高覆蓋度域內(nèi)的因子一起選股）4.02.685.393.21。圖41：基于研報覆蓋度調(diào)整中證1000內(nèi)選股組合與基準(zhǔn)的收益和回撤對比20%15%10%5%0%-5%-10%

基于研報覆蓋度調(diào)整的中證1000組合 高研報覆蓋度下的選股組合 原始因子組相對于中證1000年化收益 相對于中證1000最大回撤資料來源：wind，圖42：基于研報覆蓋度調(diào)整中證1000內(nèi)選股組合與基準(zhǔn)的卡瑪和信息比率對比6543210基于研報覆蓋度調(diào)整的中證1000組合 高研報覆蓋度下的選股組合

原始因子組合相對于中證1000卡瑪比率 相對于中證1000信息比率資料來源：wind，圖43：中證1000內(nèi)選股組合風(fēng)格暴露 1.510.50-0.5-1-1.5-2覆蓋度調(diào)整后策略 原始策略 中證1000資料來源：wind，從風(fēng)格暴露上看，基于覆蓋度調(diào)整后的中證1000內(nèi)選股組合風(fēng)格整體呈現(xiàn)大市值、低動量、高成長和高流動性特征?？偨Y(jié)與展望本文基于中國A股投資評級匯總表為依據(jù)進(jìn)行研報覆蓋度統(tǒng)計個股的研報覆蓋情況，總結(jié)發(fā)現(xiàn)了以下規(guī)律：從數(shù)量特征上：研報覆蓋個股數(shù)逐年上升，特別在2017年以來年覆面大幅擴(kuò)張，并且一般在牛市期間上升較快。從量價特征上：無研報覆蓋下的股票日均成交額總體要低于有研報覆下的，并且研報的發(fā)布將提振市場交易額；在過去一年漲跌幅接近0的個股，其研報覆蓋度相對較少。從基本面特征上：市值更大、ROE和凈利潤增速更高的個股研報覆數(shù)更多。有無研報覆蓋天然地區(qū)分了個股的特質(zhì)，或?qū)Σ煌x股因子的表現(xiàn)產(chǎn)生影響。從對于因子的影響角度來說：對于成長和質(zhì)量類因子而言，研報覆蓋度高域內(nèi)的因子IC表現(xiàn)整體ICIC同時因子效果伴隨市值的下沉，在低覆蓋度股票池中效果會更好。在不同覆蓋度的股票池中運(yùn)用適用的不同因子有助于更好的發(fā)揮因子的作用?；谘袌蟾采w度調(diào)整的滬深300、中證500和中證1000內(nèi)選股組合，表現(xiàn)較原始因子組合和基準(zhǔn)有所提升。覆蓋度調(diào)整的滬深300內(nèi)選股組合相對于滬深300指數(shù)超額年化收益8.3%，超額最大回撤-3.5%，信息比率1.24；覆蓋度調(diào)整的中證500內(nèi)選股組合相對于中證500指數(shù)超額年化收益10.3%，超額最大回撤-3.5%，信息比率2.24；覆蓋度調(diào)整的中證1000內(nèi)選股組合相對于中證1000指數(shù)超額年化收15.1%，超額最大回撤-2.8%，3.21。研究報告的覆蓋數(shù)量是市場關(guān)注度的一個重要指標(biāo)，反映了投資者對于特定股票的關(guān)注程度。未來，我們將進(jìn)一步研究不同股票關(guān)注度下的因子差異，例如公募基金的持倉情況也是我們研究的一個重要角度。通過深入探究這些因素，我們可以更好地理解市場行為并作出相應(yīng)的投資決策。風(fēng)險提示量化結(jié)論基于歷史統(tǒng)計，如若未來市場環(huán)境發(fā)生變化不排除失效可能。插圖目錄圖1：滾動360天有/無給出投資評級研報覆蓋的個股數(shù)（日頻） 3圖2：不同