關(guān)于財務(wù)杠桿率的分析

關(guān)于財務(wù)杠桿率的分析

在市場經(jīng)濟高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，公司經(jīng)常使用債務(wù)利息來制定成本支出的規(guī)定，以債權(quán)人的資金為代價增加商業(yè)資金，提高自身資本的收入。財政翻算率是公司通過債權(quán)人的債務(wù)利息確定產(chǎn)生的利潤能力與債權(quán)人債務(wù)利息之間的比率。為了衡量稅收前利益（ebit）的變化對股票整體收入（ep）的影響，它是一個描述公司當(dāng)前財務(wù)狀況的指標(biāo)。負(fù)債額怎樣影響財務(wù)杠桿率就是大家所關(guān)心的問題,本文擬用財務(wù)杠桿率的圖像來分析其變化的規(guī)律.我們對公司在報告期財務(wù)杠桿率的變化先作簡單的分析.如果所得稅率為T,公司的財務(wù)狀況為:從(1)式看到財務(wù)杠桿率是兩個增長率的比值,而增長率是一個相對數(shù),它的大小取決于增長量和對比基礎(chǔ)兩個因素,而增長量和對比基礎(chǔ)是怎樣影響增長率的呢?首先,我們來看增長量的變化:即表明普通股每股收益的增長量等于稅息前盈余增長量乘上一個常數(shù)(1-T)/N.因此,AEPS是AEBIT的線性函數(shù).其次,看對比基礎(chǔ)對增長率的影響:將(1)式變形為說明稅息前盈余增長率乘上財務(wù)杠桿率就是普通股每股收益的增長率.此式從另一個側(cè)面表明財務(wù)杠桿率在兩個增長率數(shù)值之間起著調(diào)節(jié)作用.人們自然希望財務(wù)杠桿的作用大一些,即DFL的值大一些,以便能從一定的稅息前盈余增長率中得到盡可能大的普通股每股收益增長率.那么,財務(wù)杠桿率究竟怎樣變化呢?根據(jù)前面所提到的公司情況,可把財務(wù)杠桿率簡化為:從式中看到EBIT和I兩個因素影響著財務(wù)杠桿率的數(shù)值大小.把(4)式變形為從(5)式看到EBIT/I的比值決定了DFL的大小,即財務(wù)杠桿率是由企業(yè)基期收益能力與債息的比值確定.說明一個公司的債務(wù)利息I是否合適,只有對照衡量企業(yè)盈利能力的稅息前利潤EBIT,才能判斷其是大還是小.對EBIT>I的情況如下表2.從表中可看到:當(dāng)EBIT/I向1靠近時,DFL的數(shù)值變得很大,財務(wù)杠桿作用的程度增大.由公式(2)可知增長量AEPS是AEBIT的(1-T)/N倍,因此兩個增長量不是使DFL很大的原因:由于EBIT和I很接近,基期普通股每股收益趨于零,對比基數(shù)很小,導(dǎo)致公式(3)左邊的AEPS/EPS非常大;在公式右邊,由于EBIT不靠近零,ΔEBIT/EBIT不可能很大,只有把稅息前盈余增長率放大許多倍,才能等于每股收益增長率.此時財務(wù)杠桿的作用非常大,即相對于稅息前利潤而言,企業(yè)負(fù)債過度,超過自己的償還能力,財務(wù)杠桿率過高.而財務(wù)杠桿率過高的真正原因是基期普通股每股收益過低而造成的.當(dāng)EBIT/I逐漸變大時,DFL向1靠近,財務(wù)杠桿作用的程度下降.此時基期的稅息前收益EBIT遠(yuǎn)大于債息I,每股收益EPS也較高,由于對比的基數(shù)高,AEPS/EPS接近于ΔEBIT/EBIT,即相對于稅息前利潤而言,企業(yè)負(fù)債過低,負(fù)債所帶來的影響很弱,財務(wù)杠桿率接近于1.因此要想獲得理想的財務(wù)杠桿作用就必須根據(jù)盈利能力來調(diào)整負(fù)債量.財務(wù)杠桿率過高的主要原因是基期負(fù)債量過大,公司應(yīng)根據(jù)具體情況減少負(fù)債量或增加盈利;財務(wù)杠桿率趨于1,說明公司負(fù)債量相對于盈利能力過低,沒有充分利用財務(wù)杠桿作用,此時應(yīng)適當(dāng)增加負(fù)債量.例如,我們以稅息前盈余增長率都為20%的三個公司來說明EBIT/I對財務(wù)杠桿率的影響,其中稅率為33%.見表3.從表中看到甲公司基期的EPS很低,因此財務(wù)杠桿率的確很高;丙公司基期的EPS高,導(dǎo)致財務(wù)杠桿率的作用減弱.DFL過高,說明基期EPS小,公司處于盈虧的邊沿上,有增長潛力大的方面,也有面臨虧損的一面.投資人的收益具有很大的不確定性,風(fēng)險也就很大.對0<EBIT<I的情況列表如表4.此時DFL為一個負(fù)數(shù),從上表可看出:在EBIT/I向0靠近時,DFL也靠近零,這主要是由于稅息前利潤幾乎為0所致,從公式(3)中可看出,當(dāng)基期EBIT趨于0,引起AEBIT/EBIT過大,需要財務(wù)杠桿率的作用把過高的稅息前增長率降下來,才等于每股收益增長率.EBIT/I=0.5時,DFL=-1;當(dāng)EBIT/I向1靠近時,DFL趨于負(fù)無窮大.從(5)式和表1,表2的數(shù)據(jù),可作出DFL依賴于EBIT/I變化的圖形如附圖.由以上分析可知,負(fù)債經(jīng)營產(chǎn)生了財務(wù)杠桿作用,企業(yè)的收益能力與所要支付的債息之比值決定了財務(wù)杠桿作用的大小.財務(wù)杠桿的作用在于調(diào)節(jié)兩個增長率的關(guān)系,增長率ΔEPS/EPS受到增長量和對比基數(shù)的影響,由于ΔEPS隨ΔEBIT作線性增長,稅息前利潤有一定的增長額,每股收益的增長額也是有一定的限度.財務(wù)杠桿率主要是調(diào)節(jié)對比基數(shù)變化而引起的增長率波動.從附圖上我們看出:公司在基期的稅息前利潤大于債務(wù)利息,DFL為正數(shù);稅息前利潤小于零,DFL也為正數(shù);而公司在基期的稅息前利潤大于零且小于債務(wù)利息時,DFL為負(fù)數(shù).怎樣理解財務(wù)杠桿率為負(fù)值呢?我們認(rèn)為當(dāng)公司在基期虧損時,在財務(wù)杠桿率趨于負(fù)無窮大的情況下,從(2)式可看出ΔEPS與ΔEBIT同號,在(1)式中EBIT是一個正數(shù),財務(wù)杠桿率為負(fù)數(shù)是由EPS為負(fù)而引起的.現(xiàn)把(1)式兩邊同時乘上一個負(fù)號,則有此處財務(wù)杠桿率的負(fù)號是由對比基數(shù)是負(fù)數(shù)引起的.如果稅息前利潤EBIT小于零,EPS也必然為負(fù)數(shù),此時兩個增長率的對比基數(shù)都是負(fù)數(shù),則DFL是一個正數(shù).由圖示,當(dāng)EBIT/I趨于1時,DFL趨于無窮大,即稅息前利潤EBIT接近于債務(wù)利息I時,財務(wù)杠桿作用的程度就很大,究其原因,普通股每股收益的增長率ΔEPS/EPS是一個相對數(shù),其數(shù)值大小受到兩個因素的影響:一是增長絕對量ΔEPS的大小,該值取決于ΔEBIT,但ΔEPS/ΔEBIT=(1-T)/N是一個常數(shù),表明ΔEPS與ΔEBIT呈線性關(guān)系;二是基期普通股每股收益,它是對比的基礎(chǔ),對增長率起著較重要的作用.公司在基期稅息前利潤接近于債務(wù)利息,即EBIT/I接近于1,此時普通股每股收益EPS接近于0,因此說明財務(wù)杠桿率過高是由于基期債務(wù)利息I相對于稅息前利潤EBIT來說太大引起的,這樣公司的支付能力減弱了;從另一個側(cè)面說明公司舉債要考慮到盈利能力,過度舉債可以獲得較大的財務(wù)杠桿作用,同時公司發(fā)生財務(wù)危機的可能性也增大了.由圖像看到當(dāng)EBIT靠近于零時,財務(wù)杠桿率也趨近于零,基期的稅息前利潤過低導(dǎo)致了稅息前利潤增長率過高.從公式(4)看到,此時只有把過高的稅息前利潤增長率降下來,才能與普通股每股收益增長率相一致.在這里財務(wù)杠桿率是對基期稅息前利潤過低引起的高增長率進(jìn)行修正.至此,我們分析討論了財務(wù)杠桿率的圖像,得出財務(wù)杠桿率一方面反映了兩個增長率的倍