基金產(chǎn)品研究：短債基金對比初探

目錄債券型基金有哪些類型？ 3近年來，短債基金表現(xiàn)如何？ 6短債基金規(guī)模如何變動？ 6短債基金規(guī)模為何大增？ 7短債基金的投資策略如何？ 11風險提示 19插圖目錄 20表格目錄 20近年來，作為貨幣替代的短債產(chǎn)品規(guī)模增長較為迅速，其背后的時代背景是什么？業(yè)績較優(yōu)的短債產(chǎn)品相應的策略如何？本文聚焦于此。債券型基金有哪些類型？首先，根據(jù)基金投資標的的不同，可將其劃分為股票基金、債券基金、混合基金、貨幣市場基金等類型。根據(jù)《公開募集證券投資基金運作管理辦法》的相關規(guī)定，80%以上的基金資產(chǎn)投資于債券的基金，為債券基金。其次，根據(jù)債券基金投資債券種類上的差異，結合基金投資范圍分類，可將債券基金劃分為中長期純債型基金、短期純債型基金、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金、可轉債型基金等類型。短期純債型基金為期限配置或組合久期小于等于3年的債券型基金。圖1：基金分類圖 資料來源：wind，繪制類別定義細分類別定義類別定義細分類別定義不屬于指數(shù)債券型基金。可在一級市場申中長期純債券型屬于純債券型，且在招募說明書中明確其債券的期限配置為長期的基金，期限配置或組合久期超過3年的為中長期純債券型。購可轉債，但不在二級市場投資股票、可純債券型轉債等權益資產(chǎn)或含有權益的資產(chǎn)，且不參與一級市場新股申購。一級市場申購的短期純債券型屬于純債券型，且在招募說明書中明確其債券的期限配置為短期的基金，期限配置或組合久期小于等于3年的為短期純債券型?？赊D債轉股獲得的股票持有期不超過30個交易日?；旌蟼筒粚儆诳赊D換債券型基金和指數(shù)債券型基金，可部分投資權益類資產(chǎn)的基金。混合債券一級可在二級市場投資可轉債，以及持有可轉債轉股所形成的股票和股票派發(fā)或可分離交易可轉債分離交易的權證等資產(chǎn)，或參與一級市場新股申購，但不可在二級市場投資股票以及權證等其他金融工具的基金為混合債券一級?；旌蟼壙稍诙壥袌鐾顿Y股票以及權證等其他金融工具的基金，分為混合債券二級。指數(shù)債券型-被動指數(shù)型被動追蹤投資于債券型指數(shù)的基金。增強指數(shù)型以追蹤某一債券指數(shù)為投資目標的債券基金，實施優(yōu)化策略或增強策略的為增強指數(shù)型債券基金?？赊D換券型 符合債券型條件且不屬于指數(shù)債券型基金，主要投資標的是可轉換債券，基金合同中明確可轉換債券投資比例不低于固定收益資產(chǎn)80%基金基金稱明基金為轉債金的。資料來源：,從不同類別債券基金的規(guī)模來看，中長期純債基金的存量規(guī)模最大，遠超其2023Q3，52420100259173從規(guī)模變動來看，債券型基金的規(guī)模呈逐年增長態(tài)勢，其中，短債基金的規(guī)模自2021年以來增長較為明顯，占債券型基金的比重也在迅速提升，截至2022Q3占比達11.22%。2022Q4，受到流動性沖擊疊加理財贖回負反饋效應的影響，具備較好流動性的短債基金遭遇拋壓，規(guī)模下滑相對較大，占債券型基金的比重相應出現(xiàn)回落，約為8.35%。截至2023Q3，短債基金占比約為10.77%，占比基本回升至沖擊前水平，這也與開年以來，尤其是下半年行情演繹有關。圖2：債券型基金規(guī)模變動情況及短債基金占比（億元，%） 中長期純債型 短期純債型 混合債券一級 混合債券二級可轉換債券型 被動指數(shù)型 指數(shù)增強型 短債占比（右9000080000700006000050000400003000020000100000

12%10%8%6%4%2%2023Q32023Q22023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1資料來源：wind，對此，我們進一步探討，近年來，短債基金的規(guī)模緣何大增？這其中，業(yè)績較優(yōu)的短債產(chǎn)品策略如何？近年來，短債基金表現(xiàn)如何？2021年以來，短債基金規(guī)模整體增長較快。2020年末，短債基金共計182只，規(guī)模2635億元，2021年末，短債總規(guī)模為5072億元，較2020年末增幅達92%。而截至2022Q3，短債基金規(guī)模增至9313億元，較2021年末增長84%。2022Q4，受到流動性沖擊疊加理財贖回負反饋效應的影響，短債基金規(guī)模有所下滑，截至2023Q3，短債基金規(guī)模基本回升至大跌前水平，為9173億元，202243%。圖3：短債基金規(guī)模及數(shù)量（億元，只） 規(guī)模 只數(shù)（右）100009000800070006000500040003000200010000

400350300250200150100502023Q32023Q22023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1資料來源：wind，橫向比較來看，相比較為類似的中長期債基金和貨幣基金，短債基金的絕對規(guī)模較小，但規(guī)模增速遠超上述兩類基金，尤其是2021Q2-2022Q3期間，平均環(huán)比增速達23%，同期中長債基金和貨幣基金的平均環(huán)比增速分別為5%、3%。2022Q4，短債基金規(guī)?；芈涿黠@，增速波動較中長債基金和貨幣基金而言更為明顯。而2023年以來，規(guī)模增速有明顯回升，2023Q2的環(huán)比增幅達29%，2023Q3短債基金規(guī)模則基本與2023Q2持平。圖4：2019年以來短債基金、中長債基金、貨幣市場基金規(guī)模變動（億元） 貨幣市場型 中長期純債型 短期純債型120000100000800006000040000200002023Q32023Q22023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1

圖5：2019年以來短債基金、中長債基金、貨幣市場基金規(guī)模環(huán)比增速（%） 短期純債型 中長期純債型 貨幣市場型60%40%20%0%-20%2023Q32023Q22023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q2資料來源：wind， 資料來源：wind，短債基金的規(guī)模大幅增長是其自身特點與市場環(huán)境共同作用的結果。短債基金的波動風險較其他債券型基金相對較低，收益適中，且由于其所持有的債券久期整體相對較短，其作為流動性管理的工具而言，造成的市場次生波動也會相對可控些。此外，2022年在“穩(wěn)增長”主線之下，貨幣政策保持寬松，流動性較為充裕，疊加結構性資產(chǎn)荒的推動，市場對信用債較為追捧，進入2023年，受益于一攬子化債政策推動行情，信用債，尤其是高票息短信用行情延續(xù)，受益最為顯著的也是短債基金，市場需求便出現(xiàn)上升。短債基金有何特點？首先，短債基金風險相對較低，對應其作為流動性管理的產(chǎn)品造成的市場次生風險也相對較小。一方面，短債基金投資債券的期限較短，組合的久期同樣較短，因而受到市場利率波動的影響相對更小，整體的風險較低。另一方面，短債基金不投資于股票等權益類資產(chǎn)，從而遠離了權益市場的波動。從近四年的數(shù)據(jù)來看，短債基金各季度的回撤均低于中長債基金，同時也顯著低于債券型基金的整體水平。2019年以來，短債基金的最大回撤出現(xiàn)在2020Q2，為-0.622%，2023年三季度以來的最大回撤為-0.146%。（%） 圖6：2019年以來指數(shù)最大回撤（%） 圖7：2019年以來短債基金指數(shù)區(qū)間年化收（%） 2019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2-1.4-1.6

短期純債型基金指數(shù) 中長期純債型指數(shù) 債券型基金指數(shù)

短期純債型基金指數(shù) 同業(yè)存單AAA 貨幣市場基金指數(shù)65432102019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3資料來源：wind，注：2023年數(shù)據(jù)截至2023-11-02，下同。

資料來源：wind，其次，短債基金的收益適中。短債基金主要投資于債券，包括國債、金融債券、中央銀行票據(jù)、企業(yè)債券等固定收益類資產(chǎn)，有一定的收益基礎。從近四年的數(shù)據(jù)來看，除個別時期，短債基金指數(shù)的收益率整體要高于貨幣基金指數(shù)和同業(yè)存單AAA，尤其是2021年以來，這種格局更為明顯。在波動較為劇烈的2022年，短債基金在Q4的收益率由正轉負，進入2023年后收益率則快速回升，第一、二季度的年化收益率分別達4.06%、4.03%。進一步來看，短債基金的上述特點主要源于其在監(jiān)管上有一定的優(yōu)勢。相較貨幣市場基金、現(xiàn)金管理類理財?shù)犬a(chǎn)品，短債基金在杠桿率、投資范圍、投資標的剩余期限等方面的要求更為寬泛，投資策略也相對更為靈活。產(chǎn)品類型 短期純基金 貨幣市產(chǎn)品類型 短期純基金 貨幣市基金 現(xiàn)金管類產(chǎn)品（一）現(xiàn)金；（二）期限在1年以內(nèi)（含1年）的銀行存款、債券回購、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單；

（一）現(xiàn)金；（二）期限在1年以內(nèi)（含1年）的銀行存款、債券回購、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單；不得投資不得投資平均剩余期限

主要投資于債券、資產(chǎn)支持證券、債券回購、銀行存款、同業(yè)存單、貨幣市場工具、國債期貨等。多為市值法，僅有部分采用攤余成本法。期限配置或組合久期小于等于3年。

（三）剩余期限在397天以內(nèi)（含397天）的債券、非金融企業(yè)債務融資工具、資產(chǎn)支持證券；（四）中國證監(jiān)會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。（一）股票；（二）可轉換債券、可交換債券；（三）以定期存款利率為基準利率的浮動利率債券，已進入最后一個利率調(diào)整期的除外；（四）信用等級在AA+以下的債券與非金融企業(yè)債務融資工具；（五）中國證監(jiān)會、中國人民銀行禁止投資的其他金融工具。在確保基金資產(chǎn)凈值能夠公允地反映基金投資組合價值的前提下，可采用攤余成本法對持有的投資組合進行會計核算。平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期不得超過240天。重要貨幣市場基金投資組合的平均剩余期限不得超過90天。

（三）剩余期限在397天以內(nèi)（含397天）的債券、在銀行間市場和證券交易所市場發(fā)行的資產(chǎn)支持證券；（四）銀保監(jiān)會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。（一）股票；（二）可轉換債券、可交換債券；（三）以定期存款利率為基準利率的浮動利率債券，已進入最后一個利率調(diào)整期的除外；（四）信用等級在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券；（五）銀保監(jiān)會、中國人民銀行禁止投資的其他金融工具。在確?，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品資產(chǎn)凈值能夠公允地反映投資組合價值的前提下，可采用攤余成本法對持有的投資組合進行會計核算。商業(yè)銀行、理財公司每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過240天。每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿水平不得超過120%，杠桿水平 杠桿水不超過140%。 重要貨幣市場基金投資組合的杠桿比例不得超110%。資料來源：證監(jiān)會官網(wǎng)，中國政府網(wǎng)

發(fā)生巨額贖回、連續(xù)3個交易日累計贖回20%以上或者連續(xù)5個交易日累計贖回30%以上的情形除外。整體而言，無論是在一定范圍內(nèi)的久期、杠桿或是信用票息上，其均有優(yōu)勢之處，疊加自身風險更為可控，其作為流動性管理產(chǎn)品的替代屬性便更為凸顯。市場環(huán)境如何影響？從市場環(huán)境角度，2022年的宏觀經(jīng)濟整體處于筑底爬坡狀態(tài)，呈現(xiàn)“V”型走勢，而其中，債市的走勢主要則分為3個階段：2022年上半年，債市在疫情防控與穩(wěn)增長、政策刺激與寬信用預期之間搖擺，貨幣政策整體上處于寬而有度的狀態(tài)；月-8月下旬，寬松，疊加超預期降息，債市迎來年內(nèi)最大幅度的趨勢性下行；月下旬開始，資金面收斂，政策加碼，預期逐步增強，債市調(diào)整。11來，疫情防控政策優(yōu)化、地產(chǎn)政策密集出臺扭轉著市場預期，疊加機構贖回負反饋沖擊，債市大跌。圖8：2018年以來GDP（不變價）當季同比、累計同比（%） GDP:不變價:當季同比 GDP:不變價:累計同比20.0015.0010.005.002023-072023-032023-072023-032022-112022-072022-032021-112021-072021-032020-112020-072020-032019-112019-072019-032018-112018-072018-03-5.00

圖9：2018年以來工業(yè)增加值當月同比、累計同比（%） 工業(yè)增加值:當月同比 工業(yè)增加值:累計同比60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002023-092023-052023-092023-052023-012022-092022-052022-012021-092021-052021-012020-092020-052020-012019-092019-052019-012018-092018-052018-01-10.00資料來源：wind， 資料來源：wind，整體上，2022此外，疊加結構性資產(chǎn)荒的推動，市場對信用債較為追捧，高等級信用債加杠桿，中短端信用債下沉一定程度以博取收益。對應可以看到，債市大跌之前，中短期票據(jù)收益率下行趨勢明顯，信用利差大幅壓縮。持倉較多信用債的短債基金，市場需求便出現(xiàn)上升。（%，bp） 圖10：2022年以來DR001、DR007走勢（%） 圖11（%，bp） 3.002.502.001.501.000.500.00

DR001 DR007

6.005.004.003.002.001.002023-11-042023-09-042023-07-042022-05-042022-03-042022-01-040.002023-11-042023-09-042023-07-042022-05-042022-03-042022-01-04

中短期票據(jù)收益率AAA:1Y 中短期票據(jù)收益率信用利差:1Y(右) 信用利差:3Y(右)

120100806040202023-11-0402023-11-04資料來源：wind， 資料來源：wind，那么，當前市場上的短債基金主要采取什么樣的投資策略，以獲得較好的業(yè)績表現(xiàn)？下文聚焦于此。短債基金的投資策略如何？首先從短債基金的持倉來觀察：持有券種的類型看，2018年以來，短債基金持有的短融、中期票據(jù)等信用債的占比大幅提升，持有金融債的占比小幅提升，持有的同業(yè)存單的占比則大幅下滑，具體來看：2018Q2，短債基金持有的同業(yè)存單占比近80%，之后同業(yè)存單的持有占比逐季下滑，同時，短融、中期票據(jù)、企業(yè)債、政金債的占比則快速上升，2020Q4，短債基金持有的短融占比約29%，中期票據(jù)約24%，企業(yè)債約12%，政金債占比約為24%，同業(yè)存單降至3%左右。至2023Q3，短債基金持有債券結構基本穩(wěn)定，短融占比變動不大，中期票據(jù)持續(xù)提升，達34%，企業(yè)債、政金債占比出現(xiàn)一定壓縮，金融債（除政金債）的占比出現(xiàn)明顯增長，從2020Q4的3%增長至2023Q3的12%。分規(guī)模來看短債基金的持債結構，資產(chǎn)凈值在1億元以下的短債基金持有的政金債占比相對較高，約為41%，短融、國債、中票占比基本持平，分別為15%、16%、17%。規(guī)模在1億元以上的短債基金，持有的中期票據(jù)、短融比重顯著提升。隨著短債基金規(guī)模的增加，金融債的市值占比出現(xiàn)下降。圖12：短債基金持有債券類型（%） 圖13：2023Q3不同規(guī)模短債基金持有券種（%）80%60%20%

國債 同業(yè)存單 政策性金融債金融債（除政金債） 企業(yè)債 短期融資中期票據(jù) 資產(chǎn)支持證券 其他債券

80%60%40%20%

國債 同業(yè)存單 政策性金融債金融債（除政金債） 企業(yè)債 短期融資中期票據(jù) 資產(chǎn)支持證券 其他債券(0,1] (1,10](10,30](30,50](50,70](70,100](100,?)資料來源：wind，注：占比為持有該種債券市值占全部持倉債券市值總和的比重，下同。

資料來源：wind，注：橫軸為短債基金規(guī)模分檔，單位為億元。從久期來看，2018年以來短債基金久期在波動中上行，2019Q4-2020Q4期間上行幅度較大。截至2023Q3，加權平均久期約為0.701年，較上季末和去年同期均有所縮短。從杠桿率來看，短債基金的杠桿率自2018年以來總體上行，截至2023Q2，加權平均杠桿率約為120%。進入9月以來，短債基金杠桿率普遍降低，截至2023Q3的加權平均杠桿率約為115%。圖14：短債基金加權平均久期（年） 圖15：短債基金加權平均杠桿率（%） 1.201.000.800.600.400.200.00

1401201002023Q32023Q12022Q32022Q12023Q32023Q12022Q32022Q12021Q32021Q12020Q32020Q12019Q32019Q12018Q32018Q1資料來源：wind， 資料來源：wind，其次，進一步分析短債基金的前五大持倉債券情況。從票息分布來看，2023Q3，不同規(guī)模的短債基金重倉券票息均以2%-3%為主，在前五大重倉券中市值占比最高，隨著資產(chǎn)凈值的增長，重倉券中票息在3%-4%的持有市值占比有所壓縮，1%-2%的持有市值占比則有所提升。且隨著資產(chǎn)凈值的增長，前五大重倉券中鮮有票息在5%以上債券。從時間維度來看，2023年以來，票息（1,2]的債券在前五大重倉券中的占比有所降低，而票息(2,3]的債券占比則有一定提升。圖16：2022Q3-2023Q3前五大重倉券票息分布（%） (1,2] (2,3] (3,4] (4,5] (5,6] (6,?)2022Q32022Q42022Q32022Q42023Q12023Q22023Q380%60%40%20%(100,?)(70,100](100,?)(70,100](50,70](30,50](10,30](1,10](0,1](100,?)(70,100](50,70](30,50](10,30](1,10](0,1](100,?)(70,100](50,70](30,50](10,30](1,10](0,1](100,?)(70,100](50,70](30,50](10,30](1,10](0,1](100,?)(70,100](50,70](30,50](10,30](1,10](0,1]資料來源：wind，注：橫軸為短債基金規(guī)模分檔，單位為億元。從券種分布來看，前五大重倉券中，金融債占比最高，其中，2023Q3政金債的市值占比為46%，金融債非政金債部分占比為24%，其次是城投債和產(chǎn)業(yè)債，2023Q3占比分別為11%和9%。說明短債基金的前五大重倉券以政金債等利率債為主，但整體持倉來看，以短期融資券、中期票據(jù)為代表的信用債市值占比則較高。從變動來看，近1年來，金融債市值占比擴張明顯，而產(chǎn)業(yè)債的占比則出現(xiàn)了較為明顯的壓縮，城投債占比在波動中略有提升。進一步來看前五大重倉券中信用債的分布：金融債（非政金債：2023Q3，商業(yè)銀行次級債的持有市值最高，約195129從近一年的變動來看，商業(yè)銀行次級債的持有市值大幅提升，商業(yè)銀行債的2022Q3規(guī)模（億元） 圖17：前五大重倉券各券種市值占比變動（%） 圖18：前五大重倉券中不同類型金融債（非政金債規(guī)模（億元） 政金債金融債（非政金債）城投債產(chǎn)業(yè)債國債同業(yè)存單100%80%60%40%

2502001501000

2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q320%0%

商 商 證 證 其 業(yè) 業(yè) 券 券 它 銀 銀 公 公 金 行 行 司 司 融 次 債 短 債 機 級 期 構債 融 債券 資券資料來源：wind， 資料來源：wind，城投債：前五大重倉券中，持有的城投債主要分布在江蘇、廣東、浙江等經(jīng)濟較為發(fā)達、債券規(guī)模相對較高的省份。2022Q4-2023Q2，前五大重倉券中城投債市值占比下滑明顯，相應地，多個省份的城投債持有市值出現(xiàn)下滑，但江蘇、四川、福建等省份的城投債持有市值則出現(xiàn)一定的增長。2023Q3，隨著“一攬子化債方案”預期升溫，提振市場信心，城投債在前五大重倉券中的市值占比出現(xiàn)回升，其中，湖南、山東、天津、廣西、新疆等省市的占比較上季末有大幅提升，甘肅、河北的城投債則再次出現(xiàn)在前五大重倉券中，但江蘇、上海、四川、河南等省份持倉規(guī)模出現(xiàn)縮減。圖19：前五大重倉券中各區(qū)域城投債市值（億元） 省份2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 2022Q3-2023Q3變動廣東12.4224.5330.5617.8523.33浙江3.3318.6315.6712.7417.51江蘇6.6318.5423.5419.5116.32湖南6.018.136.196.5116.24山東2.9010.2211.776.7916.14北京18.7623.5922.4714.0914.92江西7.8113.4611.1210.3513.23安徽1.962.598.326.077.65上海3.5713.169.977.557.43四川3.198.048.7411.107.23福建6.555.975.216.597.07天津0.660.670.520.006.40廣西1.312.223.751.235.57湖北5.628.486.333.544.01新疆0.211.972.790.892.98陜西7.149.417.762.012.43山西0.910.820.941.981.97河南7.014.574.023.031.86河北0.421.251.350.001.33甘肅0.412.181.650.001.16重慶2.265.094.160.720.92貴州0.000.410.030.000.86吉林0.051.100.350.160.47云南0.820.791.560.000.31西藏0.000.200.000.000.10遼寧0.210.000.000.000.00海南0.200.310.000.510.00寧夏0.100.610.720.000.00資料來源：wind，產(chǎn)業(yè)債：前五大重倉券中，持有的產(chǎn)業(yè)債主要分布在公用事業(yè)、鋼鐵、煤炭、非銀金融等行業(yè)。近一年來，產(chǎn)業(yè)債在前五大重倉券中的市值占比出現(xiàn)一定的壓縮。細分行業(yè)來看，公用事業(yè)、非銀金融、交通運輸、石油石化、基礎化工、汽車等行業(yè)持有市值下滑較為明顯，而房地產(chǎn)、有色金屬、社會服務、電力設備等行業(yè)則有一定增長趨勢。圖20：前五大重倉券中各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債市值（億元） 2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32022Q3-2023Q3變動公用事業(yè)52.5232.5336.7425.1918.31房地產(chǎn)5.8110.6212.4014.9718.26鋼鐵12.1214.0514.6719.5016.86非銀金融21.6824.1517.5710.2216.33煤炭6.139.3523.7619.4416.14交通運輸23.9820.1916.6012.1910.50有色金屬4.382.183.2413.2410.14建筑裝飾10.095.3813.4411.847.05石油石化47.2316.7410.9811.725.53醫(yī)藥生物3.325.752.036.585.23綜合3.118.824.316.152.92社會服務2.030.711.120.732.84銀行1.012.090.002.142.83商貿(mào)零售2.6912.206.115.182.70建筑材料3.220.721.871.631.48機械設備1.910.200.370.201.41基礎化工11.7112.134.500.411.33食品飲料1.371.510.880.460.91汽車6.223.622.330.100.73電力設備0.050.000.680.920.61電子1.012.762.255.020.56通信0.833.512.710.210.21農(nóng)林牧漁0.800.410.080.000.10環(huán)保0.310.000.100.000.05紡織服飾0.000.420.310.420.00傳媒0.212.221.330.100.00家用電器4.041.010.000.000.00計算機2.840.000.050.000.00國防軍工0.210.310.200.000.00輕工制造0.200.200.000.000.00資料來源：wind，注：僅統(tǒng)計2023Q3前五大重倉券涉及的行業(yè)；行業(yè)分類依據(jù)申萬一級行業(yè)分類。2023Q3合計資產(chǎn)凈值排名前20的短債基金。18100凈值自2023年以來出現(xiàn)不同程度的增長，但仍有部分短債基金的資產(chǎn)凈值未恢2022從券種配置來看，信用債的持倉市值占短債總市值的比重較高，多超20只短債基金的信用債持倉市值平均占比為83.41%。但相較2022Q4，信用債的持倉市值占比多出現(xiàn)了小幅下滑。從收益率來看，今年以來上述基金的區(qū)間年化收益率均在3%以上，個別短5%。此外，我們還統(tǒng)計了2023年以來（截至2023Q3）合計資產(chǎn)凈值增幅排名前20的短債基金。上述基金的資產(chǎn)凈值增幅均超130%。從券種配置來看，信用債的持倉市值占總市值比重較高，多超85%，20只短債基金的信用債持倉市82.66%。圖21：2023Q3合計資產(chǎn)凈值排名前20的短債基金（億元，%） 資料來源：wind，233相對0224233相對2242023Q4至2023-11-15（2023Q320的短基金2 基金3 基金4 基金7 基金2 基金3 基金4 基金7 基金8 基金9 基金102020-03-12基金112022-05-17基金122019-09-0620881243629967151428174916352376202451459153基金132021-06-02基金142022-09-21基金152018-12-19基金162019-12-17基金172021-08-3118基金2019-08-202021-11-302019-06-0443925816152.73-0.06345.18-091-0.32133-113.99-0.10100-283.24-0.301101621601511421304.02-0.111080.641.010.480.950.530.463.68-0.281260.811022061703.35-0.08116-33.961190.660.363.28-0.14-0.151320.8814.07-0.05101-43.42-0.12122672512482462332222.16100-892.70-0.08-0.092029227337343.54-0.041031040.150.600.030.590.59-82764.86-0.271241930.93.89-0.221130.73793503453.43-0.171172.84-0.271103-45315035147565.43-0.311330.590.470.54229487867586859369384939592948394677486865912021Q4-2023Q3資產(chǎn)凈值信用債占比 久期 杠桿率 最大回撤益率久期杠桿率回撤區(qū)間收信用債環(huán)比占比變動2022Q42023Q3資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值增幅名稱 成立日期133基金1資料來源：wind，進一步觀察上述基金的前五大重倉情況：整體來看，政策性銀行債的市值占比相對較高，尤其是第一、第二大持倉，其次是商業(yè)銀行次級債券和國債。其中，資產(chǎn)凈值前20的短債基金中，商業(yè)銀行次級債券、國債在前五大持倉中的占比相對較高，資產(chǎn)凈值增幅前20的短債基金則是政策性銀行債、信用債占比更高一些。圖23：2023Q3合計資產(chǎn)凈值前20的短債基金前五大重倉券種市值分布（%） 政策銀行債 證券公司債 信用債同業(yè)存單 商業(yè)銀行債 商業(yè)銀行次級債券其它金融機構債 國債 保險公司債100%80%

圖24：2023Q3合計資產(chǎn)凈值增幅前20的短債基金前五大重倉券種市值分布（%） 政策銀行債 證券公司債 信用債同業(yè)存單 商業(yè)銀行債 商業(yè)銀行次級債其它金融機構債 國債 保險公司債100%80%60% 60%40% 40%20%0%第一

第二 第三

第四 第五

20%0%第一

第二 第三

第四 第五資料來源：wind， 資料來源：wind，從信用債的分布來看，城投債主要分布在廣東、廣西、江西、山東等省份，資產(chǎn)凈值增長較快的基金，前五大重倉券中還包括了湖南、安徽、天津、四川、湖北等地的城投債。產(chǎn)業(yè)債主要集中在鋼鐵、煤炭、非銀金融、有色金屬、房地產(chǎn)、石油石化、公用事業(yè)等行業(yè)。名稱第一第二持倉券種第三第四第五第一名稱第一第二持倉券種第三第四第五第一持倉市值第二 第三 第第五債項評級第一 第二 第三 第四 第基金1政策銀行債商業(yè)銀行次級債券國債政策銀行債政策銀行債10.66.76.45.85.0-AAA---基金2政策銀行債政策銀行債同業(yè)存單政策銀行債政策銀行債5.03.62.92.12.1-----基金3商業(yè)銀行次級債券商業(yè)銀行次級債券政策銀行債商業(yè)銀行次級債券證券公司債3.93.73.53.32.8AAAAAA-AAAAAA基金4政策銀行債政策銀行債政策銀行債商業(yè)銀行次級債券政策銀行債41.511.43.63.32.9-- - AAA-基金5政策銀行債政策銀行債信用債(鋼鐵)信用債(廣東)信用債(廣東)2.12.01.51.51.4-- - --基金6證券公司債政策銀行債政策銀行債信用債(煤炭)信用債(廣西)3.02.42.11.61.5A-1- - --基金7政策銀行債政策銀行債政策銀行債政策銀行債政策銀行債2.81.91.61.41.4-- - --基金8政策銀行債信用債(江西)信用債(醫(yī)藥生物)同業(yè)存單信用債(山東)3.13.03.02.92.4-----基金9同業(yè)存單同業(yè)存單商業(yè)銀行次級債券政策銀行債同業(yè)存單3.02.92.62.02.0--AAA--基金10商業(yè)銀行債商業(yè)銀行債國債商業(yè)銀行債商業(yè)銀行債9.67.86.86.25.9AAAAAA-AAAAAA基金11政策銀行債政策銀行債 政策銀行債信用債(非銀金融)政策銀行債2.62.12.12.02.0- - - - -基金12政策銀行債政策銀行債 商業(yè)銀行次級債券商業(yè)銀行次級債券商業(yè)銀行次級債券3.23.21.91.61.5- - AAA AAA AAA基金13政策銀行債國債 政策銀行債 政策銀行債國債5.45.45.14.83.6- - - - -基金14政策銀行債商業(yè)銀行次級債券商業(yè)銀行次級債券 政策銀行債商業(yè)銀行次級債券3.82.62.62.51.7- AAA AAA - AAA基金15政策銀行債政策銀行債 政策銀行債 政策銀行債政策銀行債4.12.01.81.51.5- - - - -基金16國債7.85.65.35.04.9AAAAAAAAAAAA-基金17政策銀行債政策銀行債信用債(房地產(chǎn))信用債(有色金屬)信用債(廣東)3.92.42.32.01.5-- ---基金18商業(yè)銀行次級債券政策銀行債政策銀行債商業(yè)銀行次級債券政策銀行債2.12.01.71.41.4AA+- -AA+-基金19政策銀行債政策銀行債政策銀行債商業(yè)銀行次級債券政策銀行債13.67.31.91.91.8-- -AAA-基金20保險公司債政策銀行債保險公司債其它金融機構債商業(yè)銀行債4.03.02.22.12.0AAA- AAAAAAAAA資料來源：wind，名稱第一政策銀行債基金2商業(yè)銀行次級債券持倉券種第二 名稱第一政策銀行債基金2商業(yè)銀行次級債券持倉券種第二 第三 第四政策銀行債 政策銀行債 信用債(非銀金融商業(yè)銀行債 商業(yè)銀行次級債券 政策銀行債基金4基金5基金6基金7基金8基金9基金基金基金基金15政策銀行債政策銀行債政策銀行債政策銀行債政策銀行債政策銀行債政策銀行債保險公司債政策銀行債信用債(煤炭)信用債(非銀金融)信用債(湖南)同業(yè)存單政策銀行債同業(yè)存單同業(yè)存單國債政策銀行債 商業(yè)銀行次級債券同業(yè)存單政策銀行債政策銀行債第五同業(yè)存單同業(yè)存單商業(yè)銀行次級債券政策銀行債信用債(廣東)政策銀行債信用債(房地產(chǎn))其它金融機構債信用債(天津)信用債(電力設備)保險公司債信用債(房地產(chǎn))商業(yè)銀行債基金16商業(yè)銀行次級債券信用債(北京)基金17 政策銀行債 基金18 政策銀行債 政策銀行債基金19 信用債(湖北) 信用債(四川基金20 政策銀行債 政策銀行債政策銀行債政策銀行債同業(yè)存單政策銀行債信用債(天津)信用債(非銀金融)商業(yè)銀行次級債券