折扣零售行業(yè)專題報(bào)告：折扣零售開啟新一輪渠道變革未來(lái)可期

請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明我國(guó)折扣零售發(fā)展提速，迎接新一輪變革我國(guó)折扣零售發(fā)展提速，迎接新一輪變革間不斷打開（我們測(cè)算量販零食長(zhǎng)期看6~8萬(wàn)家門店、硬折扣我國(guó)傳統(tǒng)折扣零售業(yè)態(tài)主要包括奧萊店、倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店快。折扣店模型能夠持續(xù)跑通，從需求端看，折扣店折扣店因細(xì)分品類新的聚合場(chǎng)景（碎片化、快速更新?lián)Q代需與零售商的“帕累托優(yōu)化”。以及08年金融危機(jī)，第四消費(fèi)社會(huì)背景下日店、軟折扣店等蓬勃發(fā)展，誕生了諸如唐吉訶德、大創(chuàng)等持續(xù)；（Costco、TJX等為代表的美國(guó)折扣零售龍頭上獨(dú)具創(chuàng)新，而且在供應(yīng)鏈整合方面展現(xiàn)極致效率，在選品和（3）德國(guó)：奧樂(lè)齊通過(guò)90%以上的自有品牌產(chǎn)品組合，形成其獨(dú)一無(wú)二的折扣零售業(yè)態(tài)，此外無(wú)論是門店人員精簡(jiǎn)、裝修選位簡(jiǎn)化，還是柔性倉(cāng)儲(chǔ)供應(yīng)等方面，均體現(xiàn)為消費(fèi)者省錢的經(jīng)投資建議建議重點(diǎn)關(guān)注1）積極謀劃折扣零售新業(yè)態(tài)布局的2023年12月18日折扣零售開啟新一輪渠道變革，未來(lái)可期 -2%-34%2022/122023/032023/062023/0920商貿(mào)零售滬深300分析師：許光輝風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明2正文目錄1.我國(guó)折扣零售發(fā)展提速，迎接新一輪變革 1.1.理性消費(fèi)+庫(kù)存壓力+線下成本下行，是這一輪折扣零售崛起的背景 41.2.我國(guó)折扣零售的發(fā)展現(xiàn)狀及分類 51.3.奧萊&品牌特賣 71.4.倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店 91.5.量販零食店 1.6.硬折扣超市 1.7.折扣零售邏輯總結(jié) 2.海外映射：日本、歐美折扣零售發(fā)展與啟示 202.1.日本：第四消費(fèi)社會(huì)下折扣零售大行其道 202.2.美國(guó)：模式創(chuàng)新+極致供應(yīng)鏈效率開辟折扣零售新曲線 252.3.德國(guó)：ALDI打造折扣超市標(biāo)桿 283.投資建議 304.風(fēng)險(xiǎn)提示 31圖表目錄圖1我國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)變化 4圖2龍頭食品/調(diào)味品公司“庫(kù)銷比”呈現(xiàn)上升趨勢(shì) 4圖3我國(guó)線上零售占比變化趨勢(shì) 5圖4疫情以來(lái)我國(guó)重點(diǎn)城市商鋪?zhàn)饨鸪尸F(xiàn)下滑趨勢(shì) 5圖7硬折扣VS軟折扣 圖5中國(guó)特賣市場(chǎng)規(guī)模 圖6中國(guó)折扣零食市場(chǎng)規(guī)模 圖7中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員超市行業(yè)規(guī)模及增速 圖8中國(guó)奧萊數(shù)量及建筑面積 7圖916-21年中國(guó)奧萊新增數(shù)量及面積 圖10百聯(lián)股份旗下青浦奧萊單店財(cái)務(wù)模型（2014年數(shù)據(jù)） 圖11百聯(lián)、王府井奧萊門店數(shù)持續(xù)增長(zhǎng) 圖12奧萊毛利率顯著高于其他業(yè)態(tài)（百聯(lián)，2022） 9圖13Costco會(huì)員店價(jià)格較傳統(tǒng)渠道具備價(jià)格優(yōu)勢(shì) 圖14倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店毛利率顯著低于傳統(tǒng)商超 圖15我國(guó)零食業(yè)態(tài)演變過(guò)程 圖16量販零食渠道VS傳統(tǒng)渠道加價(jià)結(jié)構(gòu) 圖17零食很忙飲料類價(jià)格較傳統(tǒng)渠道具備顯著優(yōu)勢(shì) 圖18我國(guó)頭部量販零食企業(yè)門店數(shù)規(guī)模 圖19趙一鳴22-23H1營(yíng)收及利潤(rùn)表現(xiàn) 圖20行業(yè)開啟合并整合 圖21量販零食渠道VS傳統(tǒng)零售門店單店模型 圖22我國(guó)休閑零食渠道占比（2019年） 圖23鹽津鋪?zhàn)由坛勒急瘸掷m(xù)下滑 圖24硬折扣超市VS傳統(tǒng)商超 圖25侯毅認(rèn)為的折扣商超三要素 圖26盒馬持續(xù)通過(guò)戰(zhàn)略合作持續(xù)夯實(shí)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì) 圖27盒馬自有品牌矩陣不斷擴(kuò)充 圖28中百收入及利潤(rùn)變化 圖29家家悅收入及利潤(rùn)變化 圖30傳統(tǒng)商超店中店折扣專區(qū) 圖31好惠星折扣店以自有品牌產(chǎn)品為主 圖32我國(guó)超市門店數(shù)變化 圖33我國(guó)超市零售規(guī)模變化（億元） 請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明3圖34折扣零售通過(guò)高周轉(zhuǎn)、高杠桿模式實(shí)現(xiàn)高ROE水平 圖351.3.折扣零售邏輯總結(jié) 圖361990年后日本GDP增速顯著放緩 20圖371992年后日本商業(yè)零售長(zhǎng)期處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間 20圖381992-2003年期間日本青年失業(yè)率持續(xù)攀升 20圖39日本生育率呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì) 20圖401990年后日本便利店數(shù)量快速擴(kuò)張 21圖41日本便利店零售額持續(xù)增長(zhǎng) 21圖42百元店品牌Seria收入規(guī)模長(zhǎng)期持續(xù)擴(kuò)張 22圖43日本折扣店的獨(dú)特商業(yè)模式 22圖44日本產(chǎn)能利用率指數(shù)變化 22圖45中國(guó)成為日本大創(chuàng)最主要的供應(yīng)商 23圖46唐吉訶德門店分布（截止2022年6月30日） 23圖47唐吉訶德?lián)碛卸鄻I(yè)態(tài)門店 23圖48唐吉訶德獨(dú)特商業(yè)模式 24圖49唐吉訶德營(yíng)收及利潤(rùn)表現(xiàn) 25圖50唐吉訶德的股價(jià)表現(xiàn) 25圖51Costco毛利率及ROE水平 27圖52會(huì)員收入持續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng) 27圖53TJX收入及利潤(rùn)長(zhǎng)期保持快速增長(zhǎng) 28圖54TJX門店外觀 28圖55TJX公司06年至今股價(jià)漲幅高達(dá)近19倍（單位：美元） 28圖56奧樂(lè)齊門店外觀 29圖57奧樂(lè)齊自有商品比例遠(yuǎn)超其他玩家 29圖58奧樂(lè)齊營(yíng)收持續(xù)保持較高增長(zhǎng) 30表1我國(guó)折扣店發(fā)展分類 表2我國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店發(fā)展歷程 表3我國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店主要參與方及門店數(shù) 表4美國(guó)主要折扣零售企業(yè)簡(jiǎn)介 26表5Costco平均單店銷售額持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì) 27表6相關(guān)公司估值表（截止2023年12月17日） 31請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明45%5%1.我國(guó)折扣零售發(fā)展提速，迎接新一輪變革1.1.理性消費(fèi)+庫(kù)存壓力+線下成本下行，是這一輪折扣零售崛起的背景下渠道經(jīng)歷街邊雜貨店、大賣場(chǎng)、超市、倉(cāng)交電商、直播電商等迭代發(fā)展。盡管經(jīng)歷多是這一輪折扣零售崛起的背景。理性消費(fèi)：從需求端來(lái)看，我國(guó)居民消費(fèi)迎來(lái)新趨勢(shì)，正在經(jīng)歷從“炫耀性消庫(kù)存壓力：從供給端來(lái)看，由于疫情導(dǎo)致需求持續(xù)疲軟，上游品牌庫(kù)存問(wèn)題日線下成本下行：當(dāng)前我國(guó)零售（線上、線下）渠道正經(jīng)歷流量去中心化階段，具體表現(xiàn)為傳統(tǒng)電商渠道流量紅利逐漸消失，流量成本高企。此外，線下綜合商超大而全模式因坪效低、部分商品周轉(zhuǎn)慢，產(chǎn)品逐步失去性價(jià)比。相對(duì)應(yīng)的，三四線城市結(jié)合以上趨勢(shì)，以100-500平米的中小型垂直折扣零售業(yè)態(tài)表現(xiàn)出極強(qiáng)的精簡(jiǎn)趣低價(jià)零售店為代表的新折扣零售業(yè)態(tài)，在多維度有利條件的催化下呈現(xiàn)加速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，正在引領(lǐng)新一輪零售渠道變革。0請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明51.2.我國(guó)折扣零售的發(fā)展現(xiàn)狀及分類我國(guó)折扣零售行業(yè)的發(fā)展主要圍繞著價(jià)格、品類、門店規(guī)模、業(yè)態(tài)創(chuàng)新等方面不斷進(jìn)化，先后誕生奧萊&品牌特賣、倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店、低價(jià)商品店、量販零食店、折扣生鮮店等模式。追求在有限SKU的條件通過(guò)硬折扣或軟折扣方式降低產(chǎn)品價(jià)格。折扣零售行業(yè)規(guī)模的幾個(gè)口徑1）從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，根據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的報(bào)告，2018請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明6請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明71.3.奧萊&品牌特賣主要聚焦的品類多為服裝鞋帽、美妝家居等產(chǎn)品，其折扣模式主要為軟折扣為主，即通過(guò)較大的折扣力度幫助品牌商處理庫(kù)存尾品牌特賣背后發(fā)展邏輯是品牌+折扣：品牌特賣商品類型中，服飾鞋包是占據(jù)60%，是最主要的消費(fèi)品類。供給側(cè)，由于服飾箱包類產(chǎn)品換季快、容易產(chǎn)生庫(kù)存問(wèn)請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明8奧萊的單店模型：奧萊一般屬于重資產(chǎn)投入項(xiàng)目（地產(chǎn)或者百貨集團(tuán)主導(dǎo)投資，相對(duì)較低，且擁有較為充足的停車位置，可以滿足市區(qū)及周邊目前奧萊的經(jīng)營(yíng)模式主要分為“聯(lián)營(yíng)扣點(diǎn)”和“買斷產(chǎn)品自營(yíng)”兩種模式，其中聯(lián)營(yíng)百聯(lián)股份披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及相關(guān)新聞報(bào)道，奧萊店毛利率一般為12.5%左右水平,注：部分費(fèi)用為我們假設(shè)數(shù)據(jù)，或與實(shí)際存在一定誤差既追求品牌消費(fèi)，但同時(shí)也對(duì)價(jià)格更為敏感，這促使奧萊在2022年成為增長(zhǎng)最快的百聯(lián)股份、王府井等綜合百貨公司也在持續(xù)加大對(duì)奧萊的布局，由于奧萊較高的毛利著高于綜合百貨業(yè)務(wù)的22.17%的毛利率水平）以及超越行業(yè)整體的增速，已經(jīng)越來(lái)請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明975041.4.倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店（山姆會(huì)員店、麥德龍等）為主，近年來(lái)以盒馬為代表的內(nèi)資企業(yè)也在不斷試水倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店模式。倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)對(duì)上游供應(yīng)商的極強(qiáng)議價(jià)能力，以及高效的供倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店背后發(fā)展邏輯是低毛利+會(huì)員費(fèi)：我國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店目前在國(guó)內(nèi)主要針上架費(fèi)等而倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店則更多降低商品成本來(lái)實(shí)現(xiàn)低毛利+高周轉(zhuǎn)的組合，同倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店的單店模型：結(jié)合上文分析以及新快報(bào)報(bào)道，會(huì)員店的毛利率一般請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明以盒馬X會(huì)員店為代表的內(nèi)資企業(yè)積極布局，推出“移山價(jià)”正面競(jìng)爭(zhēng)。2020宣布上線“移山價(jià)”行動(dòng)，已覆蓋至全國(guó)15座城市，發(fā)起了對(duì)外資零售品牌核心品類的價(jià)格戰(zhàn)。我們認(rèn)為盒馬“移山價(jià)”行動(dòng)反映出其通過(guò)“折扣”全面競(jìng)爭(zhēng)外資品牌的戰(zhàn)略意圖，倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒊掷m(xù)加劇。夯實(shí)全球供應(yīng)鏈能力+本地化服務(wù)將是勝負(fù)手。倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店高線城市中產(chǎn)家庭，對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)具有較高要求，目前國(guó)內(nèi)倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店商品除了本土商為內(nèi)資企業(yè)未來(lái)在發(fā)展倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店方面，一方面需要持續(xù)提升全球供應(yīng)鏈能力，提升進(jìn)口商品品類數(shù)量及價(jià)格的優(yōu)勢(shì)；另一方面也需要重視本土化服務(wù)差異，優(yōu)選國(guó)貨精品及本地特色產(chǎn)品，充分發(fā)揮本土采購(gòu)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，與外資品牌形成差異化競(jìng)請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明1.5.量販零食店2017、2019年國(guó)內(nèi)量販零食代表企業(yè)零食很忙、趙一鳴零食先后成立，核心為食這一品種多、品牌心智弱、傳統(tǒng)渠道毛利較為豐厚的大品類單獨(dú)打造成線下量販連鎖業(yè)態(tài)。量販零食店既有硬折扣模式、也有軟折扣模式，但考慮到食品安全、貨源穩(wěn)定性等問(wèn)題，預(yù)計(jì)未來(lái)硬折扣（通過(guò)供應(yīng)鏈、周轉(zhuǎn)率、規(guī)模效率降低產(chǎn)品價(jià)格）將會(huì)是量販零食店發(fā)展的主要模式。零食消費(fèi)逐漸成為年輕人消費(fèi)剛需，尤其是下線市場(chǎng)，消費(fèi)者對(duì)零食價(jià)格更為敏感。供給端，零食在傳統(tǒng)渠道中屬于高毛利產(chǎn)品，且消費(fèi)者對(duì)零食品散稱類小食品通過(guò)核心產(chǎn)品引流+白牌產(chǎn)品盈利的組合模式帶來(lái)綜合產(chǎn)品價(jià)格的：（桿效應(yīng)均為獲得規(guī)模優(yōu)勢(shì)，從而鞏固采購(gòu)價(jià)格優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)低價(jià)。（2）采用無(wú)賬請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明,注：圖示中部分環(huán)節(jié)加價(jià)率為我們合理假設(shè)和估算，或零食很忙飲料類價(jià)格較傳統(tǒng)渠道具備顯著優(yōu)勢(shì),注：門店數(shù)據(jù)為2023年盈利能力分析：（1）連鎖品牌方率分別為3.2%和2.7%。（2）加盟門店請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明行業(yè)逐步進(jìn)入下半場(chǎng)整合階段，未來(lái)盈利能力或有進(jìn)一步提升潛力。從過(guò)去兩年來(lái)看，量販零食賽道頭部品牌處于高速擴(kuò)張階段，以優(yōu)惠加盟條件換取市場(chǎng)份零食很忙與趙一鳴零食宣布戰(zhàn)略合并，雙方合并后門店總數(shù)為6500多家，量販龍頭的合并預(yù)示著行業(yè)發(fā)展或進(jìn)入下半場(chǎng)階段，即通過(guò)整合進(jìn)一步強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)，鞏固上游采購(gòu)、供應(yīng)鏈及門店卡位的優(yōu)勢(shì)，行業(yè)補(bǔ)貼競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)或有緩和，未來(lái)盈利能力有望進(jìn)一步提升。長(zhǎng)期門店空間請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明電商電商超市個(gè)體戶其他零售的主要渠道，我們認(rèn)為主要系零食消費(fèi)屬于沖動(dòng)消費(fèi)品類，且近年來(lái)零食小包裝、散稱模式主導(dǎo)，線下場(chǎng)景更具優(yōu)勢(shì)。目前，我國(guó)零食線下門店渠道主要有三種商超渠道銷售規(guī)模呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，集合店未來(lái)有望承接個(gè)體零售商、商超渠道：（模式2）經(jīng)銷模式（含新零售渠道和其他渠道，經(jīng)銷商渠道包括地區(qū)性連鎖超市、渠道占比持續(xù)萎縮，而經(jīng)銷渠道占比持續(xù)提升。我們認(rèn)為社區(qū)小店（專賣、集合店等）模式在下沉市場(chǎng)具備更為顯著的優(yōu)勢(shì)，一方面更貼近消費(fèi)者，另一方面價(jià)格方面更具備優(yōu)勢(shì)。此外，量販零食店品牌連鎖化趨勢(shì)正在加速，傳統(tǒng)夫妻老婆店無(wú)論是在選品、采購(gòu)價(jià)格還是會(huì)員營(yíng)銷管理等方面都存在顯著短板，我們判斷未來(lái)量販零食連鎖業(yè)態(tài)或有望在休閑零食零售市場(chǎng)將占據(jù)重要市場(chǎng)份額。假設(shè)量販零食渠道占比15-20%，則測(cè)算量販零食門店潛在規(guī)模6.4-8.6萬(wàn)家。結(jié)合上文分析，目前我國(guó)休閑零食零售規(guī)模超1.5（價(jià)格、品類、營(yíng)銷、選位等我們認(rèn)為量販零食業(yè)態(tài)未來(lái)進(jìn)一步擠占商超、個(gè)體零售商等渠道，假設(shè)未來(lái)在零食渠道中的份額能夠達(dá)到15-20%左右，則對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)90%80%70%60%50%40%30%20%10%1.6.硬折扣超市傳統(tǒng)商超企業(yè)在面對(duì)消費(fèi)環(huán)境變遷，消費(fèi)者對(duì)性價(jià)比產(chǎn)品追逐的背景下，也在不硬折扣超市與傳統(tǒng)商超的區(qū)別（1）SKU更為精簡(jiǎn)，主要聚焦于生鮮、食品、乳制品等高請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明致精簡(jiǎn)，硬折扣店通常選擇社區(qū)租金相對(duì)較低的位置，門店裝修相對(duì)粗糙，商品陳列相對(duì)擁擠，人員配置較少，需要顧客自主選品及結(jié)賬3）自有產(chǎn)品+白牌產(chǎn)品占比更高，實(shí)踐制造型零售企業(yè)，通過(guò)加大自有品牌比重，賺取上游制造+下游零售多環(huán)節(jié)的錢，增厚盈利點(diǎn)4）相較于傳統(tǒng)商超，硬折扣商品低損耗、周轉(zhuǎn)更快、運(yùn)輸成統(tǒng)模式，盒馬奧萊已經(jīng)成為拓展下沉市場(chǎng)、實(shí)施“折扣化”戰(zhàn)略的重要業(yè)態(tài)模式。推廣。侯毅認(rèn)為折扣化的核心是：差異化商品競(jìng)爭(zhēng)、垂直供應(yīng)鏈、極致營(yíng)運(yùn)成本。（1）請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明垂直供應(yīng)鏈極致營(yíng)運(yùn)垂直供應(yīng)鏈極致營(yíng)運(yùn)成本圖26侯毅認(rèn)為的折扣商超三要素圖27差異化商差異化商品競(jìng)爭(zhēng)傳統(tǒng)商超：積極參與，緊抓新一輪零售渠道變革機(jī)遇傳統(tǒng)超市近年來(lái)面臨多重沖擊，尤其是面對(duì)當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境，經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)較大，傳統(tǒng)鋪貨（大而全）模式難以滿足當(dāng)前消費(fèi)者需求，亟需轉(zhuǎn)型升級(jí)，積極拓展折扣請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明50000-1%-1%-2%-2%-3%-3%00 上文中提及的盒馬奧萊類似，依托于山東大本營(yíng)的高效供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，疊加自有產(chǎn)品高占比和極簡(jiǎn)的門店模型，可以在給到消費(fèi)者高性價(jià)比產(chǎn)品的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)高坪效和高周車+實(shí)物堆+割箱”的獨(dú)立陳列方式，以“均請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明0硬折扣超市未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)及空間侯毅在2022年盒馬新零供大會(huì)上表示，盒馬奧萊在上海跑通盈利模型后，盒馬奧萊為2-3萬(wàn)家或?yàn)槔硐肭闆r下的開店天花板，可作為全國(guó)折扣零售店潛在空間的一種續(xù)替代傳統(tǒng)超市門店，僅考慮存量替代部分，則預(yù)計(jì)未來(lái)折扣超市門店天花板或接近3萬(wàn)家，若進(jìn)一步考慮未來(lái)折扣超市店對(duì)其他業(yè)態(tài)（便利店、專賣店等）以及農(nóng)開店空間或更大。01.7.折扣零售邏輯總結(jié)結(jié)合上文的分析，我們總結(jié)認(rèn)為，每一輪零售渠道的變革，都有其相對(duì)應(yīng)的時(shí)代和宏觀環(huán)境背景。消費(fèi)者對(duì)商品的追求不再是單邊的品牌溢價(jià)商品，而是追求更具性價(jià)比的商品，我國(guó)具備完整的生產(chǎn)制造供應(yīng)鏈體系，生產(chǎn)端產(chǎn)品價(jià)格極具吸引力，但流通環(huán)節(jié)還是面臨層層批發(fā)，層層加價(jià)的問(wèn)題，終端產(chǎn)品加價(jià)率仍然偏高，這為流通渠道的新一輪變革提供了新機(jī)遇，換言之，折扣零售是我國(guó)零售業(yè)新變革的必然趨勢(shì)。相較于一般超市或百貨店，折扣零售更多是以低毛利+高周轉(zhuǎn)+高杠桿的方式實(shí)現(xiàn)高ROE水平。就門店層面，對(duì)坪效追求相對(duì)極致，背后需要強(qiáng)大規(guī)模效應(yīng)類聚焦上面或有更多新的垂類折扣零售業(yè)態(tài)誕生。（2）精簡(jiǎn)模型：在門店選址、裝修、貨架陳列上減少投入，降低不必要的營(yíng)銷及人員服務(wù)費(fèi)用，而是更多的讓利于消費(fèi)者，持續(xù)挖掘消費(fèi)者自主服現(xiàn)象將持續(xù)打破，零售行業(yè)連鎖化率將持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)下也為供應(yīng)請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明賦能，與上游品牌商戰(zhàn)略合作等模式，供應(yīng)鏈整合效率的持續(xù)提升也是當(dāng)前折扣零售模型能夠跑通的核心原因。請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明2001200420072001200420072010201320162019202280,00060,00040,00020,0000-2%-4%2.502.000.500.002.1.日本：第四消費(fèi)社會(huì)下折扣零售大行其道日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，消費(fèi)總量長(zhǎng)期陷入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間根據(jù)日本消費(fèi)社會(huì)研究專家三浦展著作的《第四消費(fèi)時(shí)代究院的研究，二戰(zhàn)前后，日本消費(fèi)社會(huì)大致經(jīng)歷四個(gè)階段1）第一消費(fèi)時(shí)代（19121941西洋化與大城市傾向明顯2）第二消費(fèi)時(shí)代（19451974家庭消費(fèi)興起（耐用品消費(fèi)爆發(fā)階段3）第三消費(fèi)時(shí)代（1975~2004個(gè)性化消費(fèi)來(lái)襲（個(gè)性化、品牌化、高端化、體驗(yàn)式消費(fèi)快速增長(zhǎng)4）第四消費(fèi)時(shí)代（2005年至事實(shí)上，從1991年（廣場(chǎng)協(xié)議之后）開始，日本泡沫經(jīng)濟(jì)快低增速時(shí)期，同時(shí)失業(yè)率持續(xù)上升、生育率持續(xù)下降，1992年后商業(yè)零售總額長(zhǎng)期處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，日本進(jìn)入低欲望消費(fèi)時(shí)代。從這一時(shí)期開始，日本第四消費(fèi)時(shí)代已600,000500,000400,000300,000200,00002003200720112015201925%20%-5%-10%8.006.004.002.000.00請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明因?yàn)榻?jīng)濟(jì)低迷及家庭小型化，日本雙職工家庭占比持續(xù)提升，疊加人口老齡化問(wèn)題，消費(fèi)者在購(gòu)物時(shí)對(duì)產(chǎn)品的便利性及性價(jià)比要求不斷提升。與此同時(shí)，泡沫經(jīng)觀上產(chǎn)生了較大的商品庫(kù)存問(wèn)題。與之相對(duì)應(yīng)的便是日本零售渠道的變革，從百貨符合了人口密集型社區(qū)消費(fèi)需求。期間誕生的知名便利店品牌7-11，目前在全球開的過(guò)日子，這為百元零售發(fā)展帶來(lái)契機(jī)。大創(chuàng)通過(guò)上游直采、自有品牌（制造型零售軟折扣店：日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，面臨相對(duì)嚴(yán)峻的產(chǎn)能過(guò)程問(wèn)題，一方面是通過(guò)積極的海外擴(kuò)張，向新興國(guó)家輸出產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)；另一方面則售，通過(guò)加大折扣優(yōu)惠力度處理尾貨。日本軟折扣的代表企以銷售尾貨為主，泡沫經(jīng)濟(jì)破滅以及08年金融危機(jī)為其快硬折扣店：日本的硬折扣店主要是借鑒美國(guó)奧萊以及倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店模式發(fā)展，但并沒有取得如軟折扣店那樣的成功，其中具有一方面是日本市場(chǎng)的持續(xù)放開，美國(guó)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的硬折扣品牌進(jìn)入日本市場(chǎng)后限制間批發(fā)流通利益割據(jù)，上游廠家直采模式受阻。當(dāng)然在實(shí)際發(fā)展中，硬折扣和軟折扣請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明5000YoY（右軸）-5%-10%中國(guó)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)也是日本折扣零售背后的重要支撐優(yōu)勢(shì)等，中國(guó)制造業(yè)展現(xiàn)出極強(qiáng)的效率和成本優(yōu)勢(shì)，這也成為了日本折扣零售最大的其是在玩具、衣服、手工用品方面，中國(guó)貢獻(xiàn)更是超過(guò)90%。請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明代表企業(yè)分析：唐吉訶德家尾貨軟折扣店，1998年在東京證券交易所上市，后續(xù)發(fā)展中不斷調(diào)整自身模型，以“尾貨+自有品牌+普通商品”的組合模式持續(xù)打造“低價(jià)”消費(fèi)者心智，通過(guò)內(nèi)生中中國(guó)臺(tái)灣唐吉訶德的獨(dú)特商業(yè)模式：為“30%低價(jià)尾貨+70%正價(jià)折扣”混合銷營(yíng)成本模式的倉(cāng)儲(chǔ)折扣店，唐吉訶德門店一般采取全直營(yíng)、3000平米以上大店、上請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明傳遞出一種“機(jī)不可失時(shí)不再來(lái)”的刺激感，（3）靈活的管理組織模式。根據(jù)啟承資本及Mall先生等相關(guān)報(bào)道，唐吉訶德門店在運(yùn)營(yíng)上擁有較大的在自主權(quán)和靈活性，比如可以根據(jù)門店周邊競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境自主調(diào)整商品陳列，此外店長(zhǎng)還擁有30%商品的采購(gòu)權(quán)。與之相對(duì)應(yīng)的就是與業(yè)績(jī)掛鉤的薪年開設(shè)第一家唐吉訶德折扣店以來(lái)，持續(xù)保股價(jià)漲幅與業(yè)績(jī)漲幅基本匹配，表明公司股價(jià)上漲核心依靠業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，公司最新總市請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明02.2.美國(guó)：模式創(chuàng)新+極致供應(yīng)鏈效率開辟折扣零售新曲線美國(guó)折扣零售誕生于經(jīng)濟(jì)階段性衰退誕生了如沃爾瑪、梅西百貨等傳統(tǒng)線下百貨超市巨頭。1973、1978年全球接連兩次1976年前后成立；DollarTree、DollarGeneral（一美元店）成立于上世紀(jì)5請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明Costco:極致供應(yīng)鏈效率+會(huì)員模式，開辟零售新模式比產(chǎn)品（商品價(jià)格比一般渠道便宜10%-20%順應(yīng)了美國(guó)家庭集中采購(gòu)、更大冰箱、（1）極低的毛利率水平。Costco毛利率保持在12%左右水平，顯著低于沃爾品，同時(shí)利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)提升上游采購(gòu)議價(jià)能力，通過(guò)大包裝的銷售模式（4）會(huì)員續(xù)費(fèi)率高達(dá)90%，會(huì)員費(fèi)收入占利潤(rùn)超70%。根據(jù)公司財(cái)報(bào)信息，2023財(cái)年公司會(huì)員費(fèi)收入為45.80億美元，占公司請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明2735%30%25%20%FY201635%30%25%20%FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022毛利率ROE0FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023年實(shí)現(xiàn)銷售額499億美元。公司旗下?lián)碛卸鄠€(gè)品牌線，包括T.J.Maxx，Marshallsl賣點(diǎn)，而是給年輕女性樹立“高性價(jià)比”的心智，通過(guò)貨品多、上新快、折扣大等方承諾不退貨。因此，供應(yīng)商與TJX形成了長(zhǎng)期穩(wěn)定、甚至獨(dú)家的合作模請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明6005004003002000FY2006FY2007FY2008FY2009FY20106005004003002000FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY20230.0% 凈利率0“窮人的超市”而逐漸發(fā)展壯大，如今奧樂(lè)齊也不再局限于“窮人”購(gòu)物，依托于其體系等，形成了其獨(dú)特的折扣店商業(yè)模型。請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明于租金較低的居民區(qū)、大學(xué)生宿舍區(qū)和小城鎮(zhèn)。與傳統(tǒng)商超近4萬(wàn)個(gè)奧樂(lè)齊門店的坪效相對(duì)較高，接近13000美元/平米，是沃爾瑪坪效的有一個(gè)配送中心，向各分店供貨，由于門店后倉(cāng)面積較小，對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)配送要求有極高的精準(zhǔn)度，公司在物流配送上形成了自有的一套體系，形成80%60%40%20%90%30%30%35%請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明3.投資建議以及線下成本降低帶來(lái)的機(jī)遇，以量販零食、折扣超市的為代表方式對(duì)傳統(tǒng)業(yè)態(tài)形成替代或補(bǔ)充，預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)有更多垂直折扣業(yè)態(tài)涌現(xiàn)出來(lái)。者的教育以及后端供應(yīng)鏈的完善，最終帶來(lái)的是整行業(yè)定局尚未形成，傳統(tǒng)零售商和新進(jìn)入者各有優(yōu)格、成本、效率、體驗(yàn)”上處于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的零售企業(yè)