商貿(mào)零售行業(yè)：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)如何看黃金珠寶

珠寶行業(yè)：兼具成長(zhǎng)與周期屬性響較大，行業(yè)存在一定的周期屬性。需求結(jié)構(gòu)角度，消費(fèi)需求長(zhǎng)期維持在配收入、結(jié)婚人數(shù)等因素影響，整體表現(xiàn)平穩(wěn)；投資需求以獲取投資收益市場(chǎng)：短期高景氣有望延續(xù)，長(zhǎng)期行業(yè)空間可期短期展望2024年，金價(jià)上行預(yù)期+黃金珠寶工藝升級(jí)金產(chǎn)品工藝升級(jí)下居民配飾需求提升趨勢(shì)下，中國(guó)內(nèi)地人均珠寶消費(fèi)額仍有較大增長(zhǎng)潛力。趨勢(shì)：客群年輕化、古法金熱潮、渠道下沉化伴隨女性悅已需求、年輕客群需求崛起，黃金產(chǎn)品的首飾功能有望增強(qiáng)，集中度觸底回升。2020年以來(lái)港資與內(nèi)資中擴(kuò)張，疊加外部不利因素加速尾部出清，珠寶行業(yè)集中度提升趨勢(shì)加速。但相對(duì)中國(guó)香港，中國(guó)內(nèi)地珠寶品牌集中度仍有提升空間。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性影響；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；存貨管2022/122023/42023/82023/ 2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 42.市場(chǎng)：短期高景氣有望延續(xù)，長(zhǎng)期行業(yè)空間可期 43.趨勢(shì)：客群年輕化、古法金熱潮、渠道下沉化 6 6 7 94.格局：行業(yè)集中度持續(xù)提升，外資、港資、內(nèi)資品牌三足鼎立 95.投資建議：關(guān)注低估值黃金珠寶頭部企業(yè) 20 22 4 4 4 5 6 6 6 6 7 7 8 8 8 9 9 10 10 10 圖表21：周大福收入結(jié)構(gòu)（不包括珠寶貿(mào)易與來(lái)自加盟商服務(wù)收入，百萬(wàn)港元/%）...12 12 12 12 13 13 13 13 14;請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 15 15 15 15 16 16 17 17 17 17 18 18 19 19 19 19 20 20 20 20 21 21 22 224請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明1.珠寶行業(yè)：兼具成長(zhǎng)與周期屬性圖表1：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：黃金占比常年維持在50%以上20122013201420152016201720182019202020212圖表2：需求結(jié)構(gòu)：消費(fèi)需求常年維持在60%以上100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2010201120122013201420152016201720182019202020212022消費(fèi)需求投資需求其他需求圖表3：中國(guó)黃金行業(yè)歷經(jīng)全面管制、統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)配到全面市場(chǎng)化歷程5請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 旦春節(jié)假期行業(yè)迎來(lái)傳統(tǒng)旺季，短期景氣度有圖表4：2020年以來(lái)珠寶行業(yè)景氣度迎來(lái)拐點(diǎn)00金價(jià)表現(xiàn)2010-2013年黃金首飾消費(fèi)量年2014-2019年黃金首飾消費(fèi)量年金條金幣2010-2013年金條金幣消費(fèi)量年2014-2019年金條金幣消費(fèi)量年6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表5：黃金首飾與金條金幣消費(fèi)量增速圖表6：2023年線下場(chǎng)景恢復(fù)后婚慶消費(fèi)需求釋放 0圖表7：截至2022年，中國(guó)內(nèi)地珠寶市場(chǎng)規(guī)模近八千億0 圖表8：人均消費(fèi)金額仍有3-7倍提升空間人均珠寶消費(fèi)金額（美元）0 女性經(jīng)濟(jì)崛起，催生珠寶消費(fèi)從婚嫁剛需向悅己消費(fèi)轉(zhuǎn)型。隨著女性的經(jīng)濟(jì)實(shí)7請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表9：“自戴”成為最重要的首飾消費(fèi)場(chǎng)景兒童贈(zèng)禮,圖表10：Z世代消費(fèi)意愿增長(zhǎng)迅猛，客群年輕趨勢(shì)明顯18-24歲25-34歲35-44歲45-54歲55-65歲3.2古法金市場(chǎng)快速擴(kuò)張，產(chǎn)品定價(jià)趨于透明化珠寶按加工技術(shù)可進(jìn)一步分為古法黃金珠寶、硬金珠寶及普通黃金珠寶。古法黃金珠寶產(chǎn)品為設(shè)計(jì)富韻文化內(nèi)涵的足金，經(jīng)特殊的中國(guó)傳統(tǒng)技術(shù)加工而成。普通黃金者對(duì)設(shè)計(jì)/款式關(guān)注度提升，古法黃金珠寶與硬金珠寶市場(chǎng)規(guī)?？焖偬嵘?01者，既精明（在購(gòu)買(mǎi)必需品時(shí)注重性價(jià)比又大8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重圖表11：2017-2022年古法金與硬金珠寶市場(chǎng)快速擴(kuò)張6,0005,0004,0003,0002,0001,0000 973中國(guó)黃金珠寶市場(chǎng)規(guī)模（億元，按工藝） 973K金珠寶普通黃金珠寶硬金珠寶古法黃金珠寶2025202530865 4663086524321162539252121162017A2022A2027E圖表12：按克計(jì)價(jià)比例提升，行業(yè)趨于透明化按照計(jì)價(jià)方式分類(lèi)的零售商金飾產(chǎn)品庫(kù)存（%）2021圖表13：不同黃金珠寶制作工藝比較法-金硬度高，韌性9請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明譽(yù)、產(chǎn)品質(zhì)量、消費(fèi)體驗(yàn)、運(yùn)輸、售后服務(wù)等因素的考慮，目前珠寶行業(yè)的銷(xiāo)售依然以傳統(tǒng)線下銷(xiāo)售模式為主。但隨著互聯(lián)網(wǎng)及智能手機(jī)的逐漸普及、移動(dòng)支付的日興起。歐睿數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)珠寶銷(xiāo)售渠道中低線城市鉑金/鉆石飾品滲透率有較大提升空間。根據(jù)世界珠寶協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年一線城市的黃金/鉑金/鉆石飾品滲透率分別為71%/6圖表14：線下銷(xiāo)售占比九成，線上占比邊際提升珠寶渠道結(jié)構(gòu)（%）0圖表15：低線城市鉑金/鉆石飾品滲透率有較大空間80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021年各線城市珠寶品類(lèi)滲透率（%）70%71%70%67%61%63%61%51%48%46%37%一級(jí)城市金飾滲透率二級(jí)城市三級(jí)及其它城市鉑飾滲透率鉆石滲透率一級(jí)城市金飾滲透率立10請(qǐng)務(wù)周大生潮宏基APM摩納哥卡地亞周大生潮宏基APM摩納哥卡地亞牌牌圖表16：2020年來(lái)中國(guó)內(nèi)地珠寶品牌集中度加速提升40%35%30%25%20%15%10%5%0%中國(guó)內(nèi)地珠寶行業(yè)集中度（%）CR5CR1034.4%33.2%28.5%26.8%27.1% 24.4% 20.7%22.2%201420152016201720182019202020212022圖表17：中國(guó)內(nèi)地珠寶品牌集中度仍有提升空間70%60%50%40%30%20%10%0%9%4%中國(guó)大陸中國(guó)香港新加坡57.6%53.1%54.3%53.8%50.7%9%4%中國(guó)大陸中國(guó)香港新加坡57.6%53.1%54.3%53.8%50.7%50.4%50.8%50.426.8%21.9%20.0%19.1%21.1%22.6%24.4%201420152016201720182019202020212022市場(chǎng)主要份額；外資品牌中也有定位以年輕人為主的輕奢飾品品研發(fā)/設(shè)計(jì)重要性提升，努力打造差異化品牌印記產(chǎn)品。中長(zhǎng)期從產(chǎn)品力積累到品牌圖表18：當(dāng)前珠寶市場(chǎng)處于外資品牌、港資品牌與內(nèi)資品牌三足鼎立局面品牌份額（品牌份額（%）2015201620172018201920205.投資建議：關(guān)注低估值黃金珠寶頭部企業(yè)5.1周大福：龍頭品牌積淀深厚，產(chǎn)品迭代+渠道下沉持續(xù)突破圖表19：周大福營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)1,2001,0008006004002000992.3992.3950.2703.7668.0569.3496.630.5540.9545.7729.0160.2667.1253.8445.51593.4513.8120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%營(yíng)業(yè)收入（億港元）YoY（%，右軸）歸母凈利潤(rùn)（億港元）YoY（%，右軸）圖表20：周大福毛利率與歸母凈利率35%30%25%20%15%10%5%0%FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024H1毛利率（%）歸母凈利率（%）年推出省代模式，借助加盟模式加速渠道下沉，搶占下沉市場(chǎng)消費(fèi)機(jī)遇。截至2023品牌端，公司踐行差異化策略，逐步完善多品牌矩陣。公司旗下品牌12請(qǐng)務(wù)圖表21：周大福收入結(jié)構(gòu)（不包括珠寶貿(mào)易與來(lái)自加盟商服務(wù)收入，百萬(wàn)港元/%）圖表22：周大福門(mén)店結(jié)構(gòu)（截至2023年9月底）5.2周大生：黃金產(chǎn)品增長(zhǎng)強(qiáng)勁，線上線下齊發(fā)力熱度持續(xù)下電商業(yè)務(wù)及加盟黃金銷(xiāo)售保持快速增長(zhǎng)。圖表23：周大生營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)0 29.0 48.74.27圖表24：周大生毛利率與歸母凈利率45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%22%77%41.03%35.98%22%77%41.03%35.98%34.00%32.38%27.31%19.93%18.23%16.55%14.70%13.38%9.81%8.20.78%34.34%15.56%2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023/09毛利率（%）歸母凈利率（%）13請(qǐng)務(wù)圖表25：周大生收入結(jié)構(gòu)（分產(chǎn)品，%） 28.2%25.9%23.3%29.1%33.0%2016201720182019圖表26：周大生收入結(jié)構(gòu)（分模式，%）2016201720182019202圖表27：周大生珠寶全國(guó)門(mén)店分布（截至2023H1）圖表28：周大生門(mén)店數(shù)量（分類(lèi)型，分城市，個(gè)）0加盟店-一二線加盟店-三四線及以下2,9483,1292,9483,1292020202120222014請(qǐng)務(wù)圖表29：周大生品牌價(jià)值增長(zhǎng)圖5.3老鳳祥：百年黃金珠寶品牌，國(guó)企改革釋放發(fā)展活力公司為國(guó)內(nèi)老牌黃金珠寶頭部企業(yè)，擁有完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局和持續(xù)優(yōu)化的管理展三年行動(dòng)計(jì)劃（2023-2025年）15請(qǐng)務(wù)圖表30：老鳳祥營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)7006005004003002000630.1630.1620.7586.9517.2496.3437.8398.1349.610.5711.3612.0514.0815.8618.7617.0019.642016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023/0950%40%30%20%10%0%-10%-20%營(yíng)業(yè)收入（億元）YoY（%，右軸）YoY（%，右軸）圖表31：老鳳祥毛利率與歸母凈利率10%9%8%7%6%5%4%3%2%0%8.95%8.35%7.77%8.95%8.35%7.77%2.85%2.75%2.84%8.12%7.58%3.17%2.70%3.20%3.07%3.02%8.47%8.24%8.18%2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023/09毛利率（%）歸母凈利率（%）工藝美術(shù)旅游紀(jì)念品”等較為齊全的產(chǎn)品門(mén)類(lèi)。賣(mài)店“五位一體”立體的營(yíng)銷(xiāo)模式。截至20圖表32：老鳳祥收入結(jié)構(gòu)（分產(chǎn)品，%）筆類(lèi)珠寶首飾黃金交易工藝品銷(xiāo)售商貿(mào)其他業(yè)務(wù)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%10.8%14.8%14.8%10.8%14.8%14.8%13.1%21.9%25.2%19.1%19.2%20162017201820192020202120222023H圖表33：老鳳祥門(mén)店結(jié)構(gòu)（分類(lèi)型，個(gè)）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000自營(yíng)店連鎖加盟店201620172018201920202021202216請(qǐng)務(wù)5.4潮宏基：時(shí)尚珠寶頭部企業(yè)，擴(kuò)規(guī)模+提質(zhì)量雙輪驅(qū)動(dòng)圖表34：潮宏基營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)50圖表35：潮宏基毛利率與歸母凈利率2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023勝的產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略，致力于為消費(fèi)者提供品質(zhì)卓越、創(chuàng)意獨(dú)特和工藝精湛的產(chǎn)品。印記，引領(lǐng)國(guó)內(nèi)彩金珠寶設(shè)計(jì)潮流，歷年推出生】2023/24彩金潮流趨勢(shì)，特邀五個(gè)領(lǐng)域“非遺創(chuàng)藝人”詮釋系基礎(chǔ)上，持續(xù)加大特色黃金產(chǎn)品線研發(fā)，通過(guò)新工藝金款式及品牌印記系列打造，2023H1黃金品類(lèi)產(chǎn)品力持續(xù)提升。17請(qǐng)務(wù)25.8%23.2%22.3%22.8%25.8%23.2%22.3%22.8%27.7%32.7%37.4%20.2%圖表36：潮宏基收入結(jié)構(gòu)（分產(chǎn)品，%）20162017201820192020202圖表37：潮宏基收入結(jié)構(gòu)（分模式，%）86.1%83.0%80.6%76.0%72016201720182019202圖表38：潮宏基珠寶業(yè)務(wù)門(mén)店數(shù)量（分類(lèi)型，個(gè)）045445420182019202020212022圖表39：潮宏基收入結(jié)構(gòu)（分區(qū)域，%）201620172018201920202021202218請(qǐng)務(wù)品牌市場(chǎng)認(rèn)知度和顧客忠誠(chéng)度高。公司定位于“中高端時(shí)尚消費(fèi)品多品牌運(yùn)營(yíng)上的核心競(jìng)爭(zhēng)力。圖表40：潮宏基“花絲風(fēng)雨橋”系列產(chǎn)品圖表41：潮宏基“時(shí)尚東方臻藏系列”產(chǎn)品413.1億元，同比+15.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.41億元，19請(qǐng)務(wù)圖表42：中國(guó)黃金營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)0471.21.812.993.624.51409.1 圖表43：中國(guó)黃金毛利率與歸母凈利率4.23%4.23%3.90%2.75%0.68%渠道、大客戶渠道、銀行渠道、電商渠道和回購(gòu)渠道，經(jīng)銷(xiāo)模式主探拓消費(fèi)市場(chǎng)、再攀發(fā)展高峰的決心。積極參加中國(guó)年福建莆田國(guó)際珠寶展、海南消博會(huì)等重大公關(guān)活動(dòng)，展現(xiàn)品牌圖表44：中國(guó)黃金收入結(jié)構(gòu)（分產(chǎn)品，%）K金珠寶類(lèi)產(chǎn)品2017201820192020圖表45：中國(guó)黃金門(mén)店數(shù)量（分類(lèi)型，個(gè)）020請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明老鋪黃金主營(yíng)業(yè)務(wù)為古法手工金器研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)加工多渠道零售為一體的專(zhuān)圖表46：老鋪黃金營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)8642014.214.212.712.99.06.54.30.910.881.140.950.320.369.32017A2018A2019A2020A2021A2022A2023/06250%200%150%100%50%0%-50%營(yíng)業(yè)收入（億元）YoY（%，右軸）YoY（%，右軸）圖表47：老鋪黃金毛利率與歸母凈利率50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%13.88%9.87%9.82%13.88%9.87%9.82%7.53%5.45%7.30%9.00%FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023毛利率（%）歸母凈利率（%）研發(fā)的產(chǎn)品經(jīng)典雅致，兼具中國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)典制式和現(xiàn)代審美。秉持「經(jīng)典」、「極致」的工匠精神，部分工藝如「花絲鑲嵌」、「金銀錯(cuò)」技藝為國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)。金鑲鉆產(chǎn)品，顛覆鉆石珠寶以K金為底材的行業(yè)傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)；2022年以傳統(tǒng)銅胎燒藍(lán)技法為基礎(chǔ)所鍛造的足金燒藍(lán)產(chǎn)品引發(fā)行業(yè)古法黃金的新產(chǎn)品熱潮。圖表48：老鋪黃金收入結(jié)構(gòu)