醫(yī)藥行業(yè)投資觀點研究專題周周談·第57期：Medpace季度新簽訂單持續(xù)創(chuàng)新高

證券研究報告|醫(yī)藥生物|證券研究報告|醫(yī)藥生物|2023年12月23日華創(chuàng)醫(yī)藥投資觀點&研究專題周周談·第57期本報告由華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司編制報告僅供華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。華創(chuàng)證券對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成本公司對所述證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息均為個人觀點，并不構(gòu)成對所涉及證券的個人投資建議。請仔細(xì)閱讀PPT后部分的分析師聲明及免責(zé)聲明。第一部分 煤炭食品飲料銀行有色金屬石油石化基礎(chǔ)化工紡織服裝 鋼鐵農(nóng)林牧漁 建材 非銀行金融輕工制造 消費者服務(wù) 房地產(chǎn) 計算機(jī)綜合金融 43.42%本周漲跌幅排名前10的股票煤炭食品飲料銀行有色金屬石油石化基礎(chǔ)化工紡織服裝 鋼鐵農(nóng)林牧漁 建材 非銀行金融輕工制造 消費者服務(wù) 房地產(chǎn) 計算機(jī)綜合金融 43.42%本周漲跌幅排名前10的股票?本周漲幅前十名股票為辰光醫(yī)療、萬泰生物、科華生物、康樂衛(wèi)士、諾泰生物、奕?本周跌幅前十名股票為中科美菱、峆一藥業(yè)、莎普愛思、榮昌生物、雙成藥業(yè)、康為世本周中信一級行業(yè)指數(shù)漲跌幅本周中信一級行業(yè)指數(shù)漲跌幅莎普愛思榮昌生物雙成藥業(yè)康為世紀(jì)智翔金泰-U森萱醫(yī)藥辰光醫(yī)療萬泰生物科華生物康樂衛(wèi)士諾泰生物奕瑞科技賽托生物悅康藥業(yè)苑東生物益豐藥房22.91%22.91%第二部分 ?整體觀點：醫(yī)藥現(xiàn)階段處于蓄勢待發(fā)狀態(tài)，盡管較多景氣的方向和個股已經(jīng)率先反彈較大幅度，但是很多個股和子版塊依然處于較低位置，醫(yī)藥整體估值水位依然處于歷史低位，非醫(yī)藥基金的配置比例依然處于較低位置。疫情帶來的影響構(gòu)筑了今年行業(yè)的低基數(shù)，展望未來，防疫政策變化與否，行業(yè)都有望實現(xiàn)在低基數(shù)下再出發(fā)，產(chǎn)品為王的階段。2023年，建議更加重視國內(nèi)差異化和海外國際化的管線瑞、百濟(jì)、貝達(dá)、信達(dá)、康方、科倫、康寧、諾誠健華、科濟(jì)、康諾亞、和黃、先聲、首藥、歌禮、金斯瑞傳奇、翰森、榮昌等。注迪安診斷。房與線上的競爭中逐漸由弱勢回歸均勢，悲觀時期已經(jīng)過去，線上線下融合鎖具備顯著優(yōu)勢，線下集中度穩(wěn)步提升趨勢明確。綜合來看，我們建議關(guān)注老百姓、益豐藥房、大參林、漱玉平民、健之佳、一革：今年以來央企考核體系調(diào)整后將更重視ROE指標(biāo)，有望帶動基本面大幅提升，建議重點關(guān)注昆藥集團(tuán)；其他優(yōu)質(zhì)標(biāo)的還包括堂、東阿阿膠、達(dá)仁堂、羚銳制藥（高分紅）、江中藥業(yè)（高分紅）、馬應(yīng)龍等；具備爆款特質(zhì)的潛力大單品，建議關(guān)注以嶺藥?醫(yī)療服務(wù)：反腐+集采凈化醫(yī)療市場環(huán)境，有望完善醫(yī)療行業(yè)市場機(jī)制、推進(jìn)醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)，在長周期下民營醫(yī)療綜合競爭力有徑清晰。隨著防疫政策優(yōu)化，血制品行業(yè)供給端和需求端均有較大彈性有待釋放，各公司業(yè)績也有望逐步改善。建議關(guān)注天壇生物、博雅生物。?生命科學(xué)服務(wù)：國產(chǎn)替代空間大，需求急迫，行業(yè)發(fā)展空間大；干擾項有新冠和產(chǎn)品競爭力。重點關(guān)注奧浦邁、百普賽斯、華大司，為生物技術(shù)、制藥和醫(yī)療器械行業(yè)提供I-IV期臨床開發(fā)服務(wù)。Medpace77?公司從臨床試驗開始階段便與客戶合作，提供I-IV期臨床的全方位開發(fā)服務(wù)，包括醫(yī)學(xué)事務(wù)、臨床試驗管理、可行性分析、研?公司為臨床試驗提供全面且完全集成的實驗室服務(wù)，包括中心實驗室、生物分析實驗室、核心實驗室以及臨床藥理學(xué)機(jī)構(gòu)。中心實驗室位于美國俄亥俄州辛辛那提、比利時魯汶、中國上海和新加坡，擁有?？铺貦z方面的核心能力。生物分析實驗室位于美國俄亥俄州辛辛那提的臨床研究園區(qū)，提供臨床前和臨床生物樣品的方法轉(zhuǎn)移、開發(fā)、驗證、樣品分析和代謝物篩選與鑒定。8成功。經(jīng)過多年發(fā)展，公司在多個疾病領(lǐng)域擁有臨床專家團(tuán)隊，擁有先進(jìn)的科學(xué)方法和深厚的經(jīng)驗積累，并取得持續(xù)性成功。目前，公司已經(jīng)在腫瘤學(xué)、心臟病學(xué)、代謝疾病、內(nèi)分泌學(xué)、中樞神經(jīng)系統(tǒng)和抗病毒抗感染等領(lǐng)域建立了優(yōu)9?全球藥物研發(fā)新玩家不斷涌現(xiàn)，平均每年新增1000家左右。小型制藥公司占比持續(xù)提升，預(yù)計2025年提升至80.0%，2032年提升至82.6%。圖表：全球制藥公司數(shù)量及小型公司占比圖表：全球藥物研發(fā)支出）：）：）：?中小型制藥公司通常更傾向于將整個臨床開發(fā)工作外包，而不是部分外包。中小型制藥公司臨床CRO市場是臨床CRO市場中極具吸引力的細(xì)分市場，Medpace重點布局這一市場，并憑借自身優(yōu)勢，成為中小型生物制藥公司的首選合作伙伴，2019年在?收入：22年收入14.6億美元，17-22年復(fù)合增速27%。23Q1-3收入13.9億美元，+30%，23Q3收入4.9億美元，+28%。?Medpace連續(xù)三個季度上調(diào)23年全年指引，23年最新收入指引18.7-18.9億美元，增速28.1%-29.5%，凈利潤指引2.72-2.7650收入yoy凈利潤yoy凈利率?Medpace深耕腫瘤、代謝、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、心血管和抗病毒抗感染等領(lǐng)域，18-22年幾大治療領(lǐng)域業(yè)務(wù)均實現(xiàn)較好發(fā)展，收入結(jié)構(gòu)（按治療領(lǐng)域）保持較為穩(wěn)定狀態(tài)，2022年腫瘤、代謝、中樞86420抗病毒和抗感染其他抗病毒和抗感染其他?Medpace前五大客戶收入占比逐年降低，22年前五大客戶收入占比僅為18%，大客戶依賴度較小，沒有一家客戶收入占比超?Medpace以中小型生物制藥公司為核心客戶群，并成為其首選合作伙伴，中小型生物制藥公司收入占比快速上升，22年達(dá)到top1-5收入top6-10收入小型生物制藥公司中型生物制藥公司大型生物制藥公司?在手訂單：Medpace在手訂單金額截至23Q3末為26.9億美元，同比增長20%，預(yù)計有14.6億美元將于后續(xù)12個月86420新簽訂單yoy5020182019在手訂單創(chuàng)新藥：翰森制藥——B7H3ADC授權(quán)GSK?B7-H3是一種跨膜免疫調(diào)節(jié)蛋白，在多種腫瘤類型中過表達(dá)，包括小細(xì)胞肺癌（SCLC）。在SCLC患者中，65%的患者具有中等至高表達(dá)?海外進(jìn)度最快的I-DXd由第一三共開發(fā)，具有血漿穩(wěn)定的接頭和有效的拓?fù)洚悩?gòu)酶I抑制劑有效載荷，以增強(qiáng)選擇性腫瘤細(xì)胞死亡并減少有松等疾病發(fā)病率均與年齡呈正相關(guān)。2）國內(nèi)骨科手術(shù)滲透率低。我國創(chuàng)傷、脊柱和關(guān)節(jié)市場滲透率分別為4.9%、1.5%和0.6%，手術(shù)量提升。3）骨科植入物集采對國產(chǎn)龍頭是利好，且國產(chǎn)龍頭為應(yīng)對集采也更重視研發(fā)、紛紛進(jìn)行了業(yè)務(wù)拓展、更積極開拓國電生理：1）中國心律失常發(fā)病率高，2020年，室上速與房顫患者近1500萬人。中國快速性心律失常患者中使用電生理手術(shù)治療的手術(shù)量持續(xù)增長，但我國手術(shù)滲透率相較美國等發(fā)達(dá)國家有很大提升空間。以2020年房顫患者與房顫消融手術(shù)為例，2020年我國房顫患者達(dá)1159.6萬人，但對應(yīng)房顫手術(shù)僅為8.2萬臺。2）中國電生理市場進(jìn)口替代空間廣闊，2020年國產(chǎn)化率不足10%。隨著國內(nèi)企業(yè)技術(shù)突破（如三維技術(shù)）以及政策支持國產(chǎn)，進(jìn)口替代有望加速。3）福建牽頭的電生理集采中，主流國內(nèi)企業(yè)均有中標(biāo)。其中，微電生理19個類別中選，惠泰醫(yī)療（含埃普特）12個類別中選。對于市場份額低的國產(chǎn)企業(yè)而言集采有望加速提升市國產(chǎn)替代空間廣闊。目前國內(nèi)發(fā)光市場國產(chǎn)市占率20-25%左右。國產(chǎn)替代從二級醫(yī)院向三級醫(yī)院滲透，從傳染檢測向其他檢測領(lǐng)域滲透。3）海外市場進(jìn)一步打開成長空間。以邁瑞、新產(chǎn)業(yè)等為代表的國產(chǎn)發(fā)光企業(yè)海外業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，逐步從裝機(jī)放量轉(zhuǎn)向試醫(yī)療器械：醫(yī)療設(shè)備國產(chǎn)替代加速，低值耗材估值性價比突出軟鏡賽道：國產(chǎn)企業(yè)技術(shù)水平與進(jìn)口差距縮小，產(chǎn)品性價比高，放量可期。澳華內(nèi)鏡新一代旗艦產(chǎn)品AQ-300對標(biāo)奧林巴斯下一代4K旗艦產(chǎn)品X1。AQ-300具有4K+光學(xué)放大、可變存已經(jīng)進(jìn)入尾聲，國內(nèi)廠商訂單量逐步恢復(fù)和好轉(zhuǎn)。國內(nèi)三季度低耗新產(chǎn)品入院節(jié)奏放緩，四季度以來入院放緩情況邊際減弱，醫(yī)藥消費：重點關(guān)注中藥及醫(yī)療服務(wù)相關(guān)機(jī)會?展望2024年，考慮到處方外流+格局優(yōu)化等核心邏輯有望顯著增強(qiáng)，結(jié)合估值處于歷史處方外流或提速：“門診統(tǒng)籌+互聯(lián)網(wǎng)處方“已成為當(dāng)下處方外流的較優(yōu)解，更多省份有望跟進(jìn)條件已經(jīng)具備，處方外流或進(jìn)入倒計時；2）競爭格局有望優(yōu)化：隨著B2C、O2O增速放緩，藥房與線上的競爭中逐漸由?反腐+集采凈化醫(yī)療市場環(huán)境，有望完善醫(yī)療行業(yè)市場機(jī)制、推進(jìn)醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)，在長周期下民營醫(yī)療綜合競爭力有望顯著提升；同時商保+醫(yī)藥工業(yè)：看好特色原料藥行業(yè)困境反轉(zhuǎn)?建議關(guān)注重磅品種專利到期帶來的新增量和縱向拓展制劑逐步?專利懸崖下，關(guān)注重磅慢病產(chǎn)品的增量。根據(jù)EvaluatePharma數(shù)據(jù)顯示間大概為298-596億美元。而隨著增量仿制藥對專利藥份額的侵襲，會進(jìn)一步擴(kuò)容特色原料藥市場。建議關(guān)注同和藥業(yè)、天宇股?向下游制劑端延伸，部分企業(yè)已經(jīng)入業(yè)績兌現(xiàn)期：原料制劑一體化企業(yè)具備較強(qiáng)成本優(yōu)勢，在當(dāng)前國內(nèi)外的仿制藥環(huán)境下都較為212121212019202020212022TotalSalesatRiskExpectedSalesL?國內(nèi)生命科學(xué)服務(wù)市場國產(chǎn)市占率低，替代空間大。經(jīng)過多年發(fā)展，已出現(xiàn)細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品達(dá)到國變強(qiáng)，進(jìn)口替代進(jìn)程有望持續(xù)推進(jìn)。建議關(guān)注生命科學(xué)服務(wù)細(xì)分行業(yè)龍頭和有潛力發(fā)展成為平臺型的公司，重點關(guān)注奧浦邁、百普賽斯、華大智造等。生命科學(xué)服務(wù)主要細(xì)分行業(yè)市場規(guī)模、增速及國產(chǎn)市占率生命科學(xué)服務(wù)主要細(xì)分行業(yè)市場規(guī)模、增速及國產(chǎn)市占率證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號?維持推薦：維力醫(yī)療、振德醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、開立醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、普門科技、春立醫(yī)療、迪瑞醫(yī)療、海泰新光、金域醫(yī)學(xué)、新產(chǎn)業(yè)、新華醫(yī)療、和黃醫(yī)藥、科倫博泰、三生國健、來凱醫(yī)藥、翰森制藥、以嶺藥業(yè)、華潤三九、東阿阿膠、康緣藥業(yè)、固生堂、達(dá)仁堂、康恩貝、太極集團(tuán)、信立泰、華東醫(yī)藥、人福醫(yī)總市值歸母凈利潤（億元）PE（億元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E ------證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號第三部分 民幣26.8億）。首席執(zhí)行官VafaJamali表示:“此次交易旨在打造一個更精簡、更專注的ZimVie，在有吸引力且不斷增長的全球牙報價平均降幅約53.9%，最大降幅73%，年節(jié)約采購資金近60億元，多家企業(yè)以高于50%的降幅擬中選。本次診斷試劑，即人乳頭瘤病毒、人絨毛膜促性腺激素、性激素六項、傳染病八項、糖代謝兩項檢測。其中性激素六項是與女性生殖健康密切相關(guān)的檢測；傳染病八項是患者手術(shù)前必須檢測的項目，包括艾滋病抗體、乙肝表面抗原檢測等；糖代謝兩項是糖尿病患者緊密關(guān)聯(lián)的檢測。省醫(yī)保局副局長王俊表示，通過本次集采，有利于國產(chǎn)企業(yè)快速擴(kuò)大市場份額，同時加速實現(xiàn)國產(chǎn)產(chǎn)品替代。下此前翰森制藥已與葛蘭素史克就另一款A(yù)DC新藥HS-20089達(dá)成戰(zhàn)略合作，主要用于開發(fā)其在卵巢癌和子宮內(nèi)膜癌等婦科癌癥領(lǐng)域的潛力。HS-20093是一種新型B7-H