北大光華金融系主任徐信忠資本市場解析

中國股票市場解析北京大學光華管理學院徐信忠教授xuxz@?北京大學光華管理學院20041我國股票市場上市公司1287家(2003.12.31)非流通股占64％(國有股:35％，法人股:27％)流通市值13178億(2003.12.31)投資者開戶數(shù)：7025萬熱點問題：市盈率高？國有股減持和全流通MBO?北京大學光華管理學院20042股票市場概略年份流通市值籌資金額成交額印花稅傭金現(xiàn)金股利利潤換手率199752041998574577823544226165*541484.301999821489431319251219*661964.49200016088152760826486425*1142415.01200114463118238305291268*1452212.5120021248496227990112195*1462592.08200313178135832115128224*219*2.50總和670014941498745?北京大學光華管理學院20043中國股市熱點問題市盈率高？國有股減持和全流通MBO?北京大學光華管理學院20044?北京大學光華管理學院20045?北京大學光華管理學院20046?北京大學光華管理學院20047?北京大學光華管理學院20048國有股減持國有股減持與全流通處理一股獨大的其他方法優(yōu)先股投票權設置減持價錢讓利與民?北京大學光華管理學院20049我國上市公司根本面質量不高大股東和高管人員掏空上市公司管理層收買〔MBO〕?北京大學光華管理學院200410金融監(jiān)管監(jiān)管與政策準入監(jiān)管與披露監(jiān)管立法與執(zhí)法多頭監(jiān)管和監(jiān)管真空監(jiān)管可信性?北京大學光華管理學院200411我國金融市場的開展政府職能的(真正)改動相關法律的健全，尤其是投資者的法律維護加快直接融資的開展金融機構的私有化和民營金融機構的開展市場和產(chǎn)品的創(chuàng)新?北京大學光華管理學院2004121971～1999年間美國債券的違約率Source:EdwardAltman,DefaultandReturnsonHigh-YieldBondsThrough1998&DefaultOutlookfor1999-2000,NewYorkUniversitySalomonCenter,January1999.?北京大學光華管理學院200413海外上市的利弊國內融資本錢低同一公司國內的市盈率平均為海外的2-3倍海外市場容量大，股東群更廣泛海外以機構投資者為主海外市場監(jiān)管嚴厲海外市場行政限制小、政策風險小提高企業(yè)稱號和產(chǎn)品在國外市場的知名度使收買外國公司更加容易?北京大學光華管理學院200414紐約買賣所上市條件過去3年稅前總收入至少650萬美圓有型凈資產(chǎn)至少1800萬美圓退市股東人數(shù)低于1200公眾股數(shù)量低于60萬公眾股市值低于500萬美圓外國公司上市條件過去3年稅前總收入至少1億美圓有型凈資產(chǎn)至少1億美圓?北京大學光華管理學院2004151998年跨國上市的分布交易所國內公司數(shù)量外國公司數(shù)量國內公司市值（10億）外國公司市值（10億）外國公司的交易量占總體交易量的比例%Frankfort7412351,094NA2.3London2,3995222,3734,66654.4NewYork2,72239210,2724808.5NASDAQ4,6274412,5281283.4Paris7841789914181.5Tokyo1,838522,496NA0.1?北京大學光華管理學院200416?北京大學光華管理學院200417?北京大學光華管理學院200418股利貼現(xiàn)模型固定現(xiàn)金股利增長率的股票價錢〔GordonGrowthModel〕

g：股利增長率只需當g<r時，公式成立?北京大學光華管理學院200419增長率和投資時機用盈利對股票定價?北京大學光華管理學院200420?北京大學光華管理學院200421資本本錢確實定折現(xiàn)率確實定債務本錢，RB股權本錢，Rs無風險報答：長期國債收益率，RF風險溢價：CPAM或APT模型加權平均資金本錢

?北京大學光華管理學院200422我國股市的市盈率A股和H股價差對未來凈現(xiàn)金流的估計不同但不至于差三倍不同的WACC無風險