基金配置策略報告（2023年12月期）：等待政策的指引

內(nèi)容目錄公募基金近期業(yè)績表現(xiàn)回顧 3大類資產(chǎn)分析與展望 4權(quán)益市場：短期底部震蕩，等待積極政策信號 4債券市場：短期利空擾動，等待收益率上行后的配置機會 6基金組合構(gòu)建 7權(quán)益類基金重點推薦 7固收類基金重點推薦 9風險提示 圖表目錄圖1：A股整體股權(quán)風險溢價處于較高水平接近一倍標準差 5圖2：庫存周期逐步見底背景下企業(yè)盈利拐點臨近出現(xiàn) 5圖3：股市剩余流動性仍處于較為充裕的水平但邊際上有所走弱 6圖4：國開債的套息空間在資金利率上行的背景下持續(xù)壓縮 7圖5：債券收益率趨勢與經(jīng)濟動能當前出現(xiàn)了一定的背離 7圖6：債券收益率充分反應(yīng)社會融資的走弱 7表1：月份主要基金指數(shù)收益表現(xiàn) 3表2：月份基金風格指數(shù)收益表現(xiàn) 3表3：代表性行業(yè)主題基金合成指數(shù)月份收益表現(xiàn) 4表4：權(quán)益類基金組合重點標的推薦 9表5：固收類基金組合重點標的推薦 公募基金近期業(yè)績表現(xiàn)回顧月份，AV10月底的反彈后在下旬又出現(xiàn)明顯的調(diào)整?；鸺毞謥砜矗瑱?quán)益配置比例相對較高的基金整體表現(xiàn)持平，萬得偏股混合0.12%0.06%；債券市場亦呈現(xiàn)震蕩行情，0.14%基金業(yè)績表QDII4.79%。表1：11月份主要基金指數(shù)收益表現(xiàn)基金指數(shù)名稱區(qū)間漲跌幅基金指數(shù)名稱區(qū)間漲跌幅萬得全基0.12%主動股基0.06%萬得混合型基金總指數(shù)0.30%萬得平衡混合型基金指數(shù)-0.13%萬得偏債混合型基金指數(shù)0.02%萬得偏股混合型基金指數(shù)0.39%萬得靈活配置型基金指數(shù)0.31%萬得股票型基金總指數(shù)-0.40%萬得普通股票型基金指數(shù)0.38%萬得股票指數(shù)型基金指數(shù)-0.69%萬得債券型基金指數(shù)0.14%萬得中長期純債型基金指數(shù)0.21%萬得短期純債型基金指數(shù)0.20%萬得混合債券型二級基金指數(shù)0.02%萬得混合債券型一級基金指數(shù)0.13%可轉(zhuǎn)債基金指數(shù)-0.74%萬得債券指數(shù)型基金指數(shù)0.06%萬得FOF基金指數(shù)0.10%萬得貨幣市場基金指數(shù)0.15%萬得另類投資基金指數(shù)-0.27%萬得QDII基金指數(shù)4.79%資料來源：，注：時間區(qū)間為2023-11-1至2023-11-300.56%1.01%，均衡型基金指數(shù)介于兩者之間，微跌0.12%1.80%1.19%?？傮w上看月份，市場整體行情震蕩，結(jié)構(gòu)分化明顯，成長風格和小盤風格明顯占優(yōu)。表2：11月份基金風格指數(shù)收益表現(xiàn)成長價值風格區(qū)間漲跌幅大小盤風格區(qū)間漲跌幅成長基金指數(shù)0.56%小盤基金指數(shù)1.80%均衡基金指數(shù)-0.12%大盤基金指數(shù)-1.19%價值基金指數(shù)-1.01%資料來源：，注：時間區(qū)間為2023-11-1至2023-11-30行業(yè)主題基金方面，我們用各行業(yè)代表性行業(yè)主題基金合成基金指數(shù)，用以跟蹤主題型基月份，主要行業(yè)主題基金分化明顯，表現(xiàn)相對較好的是：文體、醫(yī)藥、3%AI相關(guān)技術(shù)和應(yīng)用的AI應(yīng)用相關(guān)的傳媒游戲板塊的反彈，文體類主題基金表現(xiàn)突出。表3：代表性行業(yè)主題基金合成指數(shù)11月份收益表現(xiàn)行業(yè)主題基金指數(shù)區(qū)間漲跌幅行業(yè)主題基金指數(shù)區(qū)間漲跌幅文體4.88%科技-0.09%醫(yī)藥2.47%主要消費-0.65%農(nóng)業(yè)1.36%金融地產(chǎn)-1.81%可選消費0.75%新能源-3.19%軍工0.26%新能源車-3.62%高端制造0.06%環(huán)保-3.83%資料來源：，注：時間區(qū)間為2023-11-1至2023-11-30大類資產(chǎn)分析與展望權(quán)益市場：短期底部震蕩，等待積極政策信號月份，AV10月底的反彈后在下旬又出現(xiàn)明顯的調(diào)整。從分母端來看，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，美債收益率下行，全球AA子端來看，PMI和高頻數(shù)據(jù)均顯示當前有效需求仍相對不足，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏偏弱仍A3000.35%、0.36%、-2.14%、-2.32%。風格上看，月成長、小盤風格表現(xiàn)相對突出。行業(yè)（+9%+.6%+10%+1%、+.8%-89%-.4%-.6%、有色金屬（-3.22%）和銀行（-2.28%）表現(xiàn)較弱。展望后市，未來市場運行的核心還是國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期的變化，短期仍以底部震蕩行情為主。策略上，短期仍以防御性較強的高股息板塊，以及和經(jīng)濟相關(guān)性較弱同時存在產(chǎn)業(yè)驅(qū)動邏輯的泛科技成長板塊為主要配置板塊，緊密跟蹤宏觀經(jīng)濟變化情況，尤其是房地產(chǎn)市場的走勢，逐步布局順周期相關(guān)板塊。目前重點布局以下方向：第一，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢，長線配置數(shù)字經(jīng)濟、人工智能等相關(guān)的板塊。從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，谷GeminiAIAI應(yīng)用、數(shù)據(jù)要素、智能駕駛等細分方向。第二，考慮到政策的落地和見效還需要時間，以中特估為代表的高股息資產(chǎn)仍有配置的價值。第三，布局來年可能增長恢復(fù)的板塊。主要關(guān)注半導(dǎo)體和醫(yī)藥板塊。半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)業(yè)周期AICXO龍頭的業(yè)績“暴雷”帶來醫(yī)藥板塊的估值進一步壓縮，醫(yī)藥行業(yè)的底部不斷夯實，有望迎來趨勢性反轉(zhuǎn)。第四，關(guān)注供給端相對剛性的周期資源品板塊，包括煤炭等。圖1：A股整體股權(quán)風險溢價處于較高水平接近一倍標準差資料來源：，圖2：庫存周期逐步見底背景下企業(yè)盈利拐點臨近出現(xiàn)資料來源：，圖3：股市剩余流動性仍處于較為充裕的水平但邊際上有所走弱資料來源：，債券市場：短期利空擾動，等待收益率上行后的配置機會月份，債券市場整體呈現(xiàn)震蕩行情，收益率曲線趨于平坦化。月份，資金面延續(xù)偏緊狀態(tài)，但偏弱的經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟修復(fù)的節(jié)奏仍然偏慢，導(dǎo)致短端收益率上行的月份PMI數(shù)據(jù)顯示當前經(jīng)濟修復(fù)的動力仍然偏弱，月下旬，財聯(lián)社等媒體關(guān)于救助房企白名單的報道和央行關(guān)于金融防空轉(zhuǎn)信號的釋放，對市場帶來了一定的沖擊，長端收益率有所上行，但隨著偏弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布，債券市場重新走強，長端收益率從頂部回落。3513BP4BP10年國債收益3BP。展望后市，預(yù)計債券市場將繼續(xù)保持盤整狀態(tài)，關(guān)注年末重要會議精神對明年宏觀政策的PMI和高頻數(shù)據(jù)均顯示當前有效需求仍相對不足，三季度開始圖4：國開債的套息空間在資金利率上行的背景下持續(xù)壓縮資料來源：，圖5：債券收益率趨勢與經(jīng)濟動能當前出現(xiàn)了一定的背離 圖6：債券收益率充分反應(yīng)社會融資的走弱資料來源：， 資料來源：，基金組合構(gòu)建權(quán)益類基金重點推薦A月行業(yè)內(nèi)部50本期權(quán)益基金組合中，繼續(xù)延續(xù)將均衡輪動與核心價值型基金作為組合的底倉品種進行配范琨(融通內(nèi)需驅(qū)動（工銀創(chuàng)新動力）800基礎(chǔ)上進行價值選股，絕對回撤控制較優(yōu)；劉旭（大成優(yōu)勢企業(yè)）深入挖掘被低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，偏好有基本面支撐、估值合理、安全邊際高的長線成長股；張靖（景順長城策略精選）擅長全市場選股，偏好自下而上成長投資，注重捕捉業(yè)績拐點、組合周而復(fù)始“前走后有”；蘇秉毅（大成景恒）以小盤股反轉(zhuǎn)策略為主，并以量化手段增加覆蓋面；黃志鋼（南華豐匯）將主動價值投資和主動量化投資相融合，根據(jù)EP-ROE框架篩選出持倉個股，基于每日的預(yù)測結(jié)果進行相應(yīng)的調(diào)倉；典型的深度價值選手鮑無可（景順長城能源基建）追求投資體驗，選股注重高壁壘和低估值。衛(wèi)星品種則主要涵蓋以下四個方向：順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢，長線配置數(shù)字經(jīng)濟、人工智能和無人駕駛相關(guān)的板塊。徐聰（信澳核心科技（東吳新能源汽車）長期重視科技板塊投資，在半導(dǎo)體、信創(chuàng)和人工智能方向靈活游走，微調(diào)持倉保持組合銳度；基于無風險利率在長期維度可能會繼續(xù)維持在較低水平，高股息資產(chǎn)仍具配置價值。（寶盈品質(zhì)甄選布局來年可能增長恢復(fù)的板塊。主要關(guān)注半導(dǎo)體和醫(yī)藥板塊。半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)業(yè)周期拐點將至、庫存周期見底，近期又受華為新品和AI智能化的催化，板塊有望進入布局期。另外，海外緊縮周期接近頂部又對板塊估值的壓制接近尾聲，同時CXO龍頭的業(yè)績“暴雷”帶來醫(yī)藥板塊的估值進一步壓縮，醫(yī)藥行業(yè)的底部不斷夯實，有望迎來趨勢性反轉(zhuǎn)。王帥（大成互聯(lián)網(wǎng)思維）集中布局在實質(zhì)性成長期和業(yè)績兌現(xiàn)期的早期，以及成熟期的中期和后期，并通過靈活擇時把握電子產(chǎn)業(yè)機會；楊楨霄（易方達醫(yī)療保?。┦冀K緊握中觀行業(yè)發(fā)展趨勢，在醫(yī)藥板塊內(nèi)根據(jù)細分行業(yè)景氣度輪動選擇最好的公司；張?zhí)炻劊▽氂雽?dǎo)體產(chǎn)業(yè)）主要布局半導(dǎo)體景氣修復(fù)及自主開發(fā)加速以及AI驅(qū)動下的產(chǎn)業(yè)變革機會。關(guān)注供給端相對剛性的周期資源品板塊，包括煤炭等。黃海（萬家宏觀多策略）擅于挖掘市場中的結(jié)構(gòu)性機會，穩(wěn)健、謹慎地在低估值、高分紅、業(yè)績穩(wěn)定性較高的周期資源品板塊布局。本月調(diào)入基金經(jīng)理及定性評價：代表產(chǎn)品：南華豐匯（015245.OF）定性評價：投資理念上，黃志鋼通過價值選股策略尋找潛在的投資機會，再結(jié)合量化輪動的策略實現(xiàn)低買高賣，從而最大化投資收益。整體框架體系相對開放，未來會對更多的指標進行探索并納入其中，更多維度地描述公司質(zhì)量，尤其是必要時候可以發(fā)揮出主觀因素在長周期預(yù)測上的優(yōu)勢。全市場選股，并不拘泥于單一價值或成長風格，也并非極致的微盤持倉風格，整體操作較靈活。徐聰：個股充分分散、不斷挖掘護城河正在形成的黑馬投資機會代表產(chǎn)品：信澳核心科技（018203.OF）定性評價：徐聰采用自下而上的分散持股策略，更多關(guān)注計算機行業(yè)公司微觀主體的變化，選擇處于較早階段、具有一定安全邊際的機會。從持倉角度，基金經(jīng)理的策略兼顧龍頭公司的業(yè)績兌現(xiàn)和估值修復(fù)以及咨詢、仿真等高成長細分機會的挖掘。相對于傳統(tǒng)基金經(jīng)理，持倉更加分散，相對于其他科技類選手，其方法論更注重所選標的的估值，并重視公司的安全邊際。表4：權(quán)益類基金組合重點標的推薦類型基金代碼基金簡稱基金經(jīng)理任職日期規(guī)模（合計億元）月收益率（%）今年以來收益率（%）均衡輪動161611.OF融通內(nèi)需驅(qū)動AB范琨2020-02-0535.072.6822.05004703.OF南方興盛先鋒A任婧2022-11-183.470.958.06000242.OF景順長城策略精選A張靖2014-10-2539.11-0.539.91核心價值008271.OF大成優(yōu)勢企業(yè)A劉旭2019-12-2414.76-1.79-2.18260112.OF景順長城能源基建A鮑無可2014-06-2759.900.4212.88000893.OF工銀創(chuàng)新動力楊鑫鑫2019-02-2874.57-2.226.06090019.OF大成景恒A蘇秉毅2018-06-2631.363.8118.47015245.OF南華豐匯黃志鋼2022-03-054.782.4719.95產(chǎn)業(yè)趨勢018203.OF信澳核心科技C徐聰2023-03-2728.773.31-11.85014376.OF東吳新能源汽車A劉元海2022-01-252.171.0019.20周期拐點001144.OF大成互聯(lián)網(wǎng)思維A王帥2022-11-2719.40-0.3820.62110023.OF易方達醫(yī)療保健A楊楨霄2016-08-2053.363.9311.77017075.OF寶盈半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)A張?zhí)炻?022-12-052.653.6422.51高息資產(chǎn)013859.OF寶盈品質(zhì)甄選A楊思亮2021-12-284.072.029.51供給剛性519212.OF萬家宏觀擇時多策略A黃海2020-09-2311.028.0318.03資料來源：，，業(yè)績截至2023年11月30日，產(chǎn)品規(guī)模截至2023年9月30日固收類基金重點推薦純債基金部分選用安全邊際高的優(yōu)質(zhì)基金作為底倉配置，由于當前資金面偏緊和宏觀經(jīng)濟仍然處于磨底期，本月債券市場的收益率曲線進一步走平，考慮到中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議可能帶來的政策擾動，因此本期固收組合維持中性的久期，篩選時選取穩(wěn)健標的，整體思路仍以票息策略為主、輔以波段操作。選取的標的如下：黃瑩潔（A）以精（財通聚利純債）追求穩(wěn)定收益、力控回撤，嚴格把控信用風險，并且緊密跟蹤資金面進行精準判斷，組合以中司馬義買買提（東興興利）重視交易能力，擅長把握市場流動性，在進行信用債挖掘的同時用信用債進行一定的波段操作。固收++益型固收+為主，作為組合增強的底倉部分；衛(wèi)星標的則作為權(quán)益增強的彈性部分，根據(jù)市場情況的變化選取不同特征的固收+基金。10%權(quán)益增強（包括轉(zhuǎn)債增強和股票增強）的固收+產(chǎn)品，兼顧收益風險性價比的同時，注重持有體驗。具體的，遴選長期業(yè)績優(yōu)秀、凈值曲線相對平穩(wěn)、風險控A）采用高等級信用債打底，獲取票息確定收益，權(quán)益端在成長與價值板塊之間積極擇時，嚴格把控組合的風險性價比，追求中長期收益；宋洋（A）秉持“行穩(wěn)以致遠”的理念，以絕對收益為投資目標，嚴控回撤，債券端強調(diào)安全性，不做信用下沉；股票端強調(diào)均衡和分散化投資，追求行業(yè)均衡、風格均衡、持倉分散、換手率適中的全天候特征，以能夠在風格頻繁切換的市場中具備更好的適應(yīng)性；王侃（C）在債券端不做信用下沉，轉(zhuǎn)債端利用個券屬性進行均衡配置，適度行業(yè)輪動，挖掘具備成長性且短期無贖回風險的標的，重視正股估值；俞曉斌（富AB）以絕對收益為投資導(dǎo)向，債券起到安全墊作用，投資以高等級信用債為主，適度配置利率債，久期不做激進擇時；可轉(zhuǎn)債更偏好于中低價、溢價率合理的標的；股票投資注重個股性價比。其次，在彈性倉位方面，要求組合在債券端獲取穩(wěn)健收益，不做信用下沉，在權(quán)益端選股能力較強，且具備一定的進攻性。具體的，一方面通過偏成長風格的標的來獲取進攻的彈性，另一方面選擇偏小盤特征的標的獲取市值下沉帶來的超額收益。與此同時，考慮到當前權(quán)益市場的主線并不明確，選取一些具備高分紅、行業(yè)分散、量化增強的特征的標的來控制組合的風董晗,（一方面通過大類資產(chǎn)配置進行組alpha，當前股票端具有一定的高分紅的特征；尹曉紅、蔡振（招商安陽）注重回撤控制，債券端既注重利率債的波段操作，又在嚴控信用風險的前提下進行價值挖掘，股票端在量化選股的基礎(chǔ)上輔以主觀篩選，投資風格偏小盤均衡，行業(yè)配置較為分散，選股能力較強；李彪、陳浩（鑫元A）投資風格偏成長，采取“行業(yè)適度分散，個股相對集中”的策略，行業(yè)輪動能力較強，能力圈廣泛。本月固收類基金中調(diào)入的基金經(jīng)理及定性評價：司馬義買買提：重視交易能力，把握市場流動性代表產(chǎn)品：東興興利（003545.OF）2022年底債券市場回調(diào)時收獲宋洋：行穩(wěn)以致遠，擅長量化投資代表產(chǎn)品：華夏睿磐泰興A（004202.OF）定性評價：宋洋的固收+產(chǎn)品管理經(jīng)驗豐富，擅長量化投資策略，秉持“行穩(wěn)以致董晗,李怡文：金牌搭檔，能守善攻A（000385.OF）李變會期股和成長股上均有所涉獵，擅長依托產(chǎn)業(yè)鏈進行科技成長股投資，在固收+標的上則會相對傾向價值風格，持倉行業(yè)較