“學(xué)海拾珠”系列之一百七十一：如何衡量基金產(chǎn)品創(chuàng)新與差異化：基于文本的視角

正文目錄引言 4框架與假設(shè) 5數(shù)據(jù)與驗(yàn)證測(cè)試 6使用文本分析來(lái)衡量獨(dú)特性 6使用基于持倉(cāng)和回報(bào)的指標(biāo)來(lái)衡量獨(dú)特性 7其余基金特征 8主要結(jié)果 11新成立基金的公司規(guī)模和文本獨(dú)特性 11新基金費(fèi)用設(shè)置和獨(dú)特性 12資金流動(dòng)與獨(dú)特性 13均衡結(jié)果 155總結(jié) 17風(fēng)險(xiǎn)提示： 17圖表目錄圖表1文章框架 4圖表2三種重疊度指標(biāo)的匯總統(tǒng)計(jì)：基于文本，基于持股和基于回報(bào) 7圖表3新成立基金和所有基金的特征描述性統(tǒng)計(jì) 8圖表4分年度發(fā)行的基金數(shù)量 9圖表5驗(yàn)證測(cè)試 10圖表6新成立基金的家族規(guī)模和獨(dú)特性 12圖表7按獨(dú)特性和公司規(guī)模劃分的新成立基金的費(fèi)用率 13圖表8按基金獨(dú)特性分組的頭五年基金累計(jì)流量情況 14圖表9基金流量對(duì)獨(dú)特性指標(biāo)的回歸：最近成立的基金 15圖表10基金回報(bào)率對(duì)獨(dú)特性衡量標(biāo)準(zhǔn)的回歸 15圖表基金流量對(duì)獨(dú)特性、過(guò)往業(yè)績(jī)和交互項(xiàng)的回歸分析 17引言圖表1文章框架資料來(lái)源：

530773645013.429782420100文獻(xiàn)探索了過(guò)去四十年間美國(guó)主動(dòng)管理型股票共同基金的變遷與發(fā)展的過(guò)程。首先，采用了基于文本的方法來(lái)衡量基金的創(chuàng)新和產(chǎn)品差異化。這種方法的創(chuàng)新之處在于其能夠捕捉傳統(tǒng)獨(dú)特性指標(biāo)無(wú)法揭示的獨(dú)特性。進(jìn)一步地較小的基金公司和新成招募說(shuō)明書(shū)文本在區(qū)分產(chǎn)品和吸引投資者流動(dòng)方面的突出作用這些結(jié)果表明，投資者關(guān)注招募說(shuō)明書(shū)文本中揭示的相關(guān)產(chǎn)品的獨(dú)特性，但獨(dú)特的框架與假設(shè)新基金的發(fā)行衡量差異化程度（Differentiation）一個(gè)均衡狀態(tài)BerkGreen（2004）alpha趨-業(yè)誠(chéng)度可能減少競(jìng)爭(zhēng)并形成對(duì)負(fù)面沖擊的緩沖。這增強(qiáng)了基金發(fā)起人提供獨(dú)特產(chǎn)品的動(dòng)力，同時(shí)減少了贖回的可能性，降低了基金清盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。問(wèn)題1:流？問(wèn)題2:為？數(shù)據(jù)與驗(yàn)證測(cè)試數(shù)據(jù)來(lái)源于證券價(jià)格研究中心（CRSP）的美國(guó)基金數(shù)據(jù)庫(kù)和MorningstarPiciaDs96//CRSPMorningstar使用CUSIP“指數(shù)”、“”、“道瓊斯”和“”也剔除了DimensionalFundAdvisorsDirexionPotomacProFunds和Rydex等MorningstarMFLinks636,628使用文本分析來(lái)衡量獨(dú)特性（PrincipalInvestmentMid-CapCoreFund20107月披露的PIS“Thefundpursueslong-termcapitalappreciationinthemid-capsec-torwhileseekingtoprovidetheriskcharacteristicsofthelessvolatilelarge-capS&P500?RIndex.Thefundinvestsinaselectgroupofmid-capcompaniesbelievedbythesubadvisertobeundervaluedrelativetotheirfuturegrowthpotential.Theinvestmentstrategyemphasizescom-paniesbelievedbythesubadvisertohaveacompetitiveadvantage,strongmanagementandlowfinancialriskandtobeabletogrowovermarketcycles,despitetheirdiscountedvaluations.Undernormalcircumstances,thefundinvestsatleast80%ofitsassetsinequitysecuritiesofmediumcapitalizationcompaniesthat,atthetimeofinitialpurchase,havemar-ketcapitalizationsofbetween$1billionand$10billion.thefundinvestsin25–35securitiesatanygiventime.”MorningstarPrincipiaCD通過(guò)計(jì)算同一晨星類(lèi)別中基金間的詞組重疊度來(lái)衡量獨(dú)特性A50B20AB（A）20/500.4:veraeverl。239.9%35%FOFPIS圖表2三種重疊度指標(biāo)的匯總統(tǒng)計(jì)：基于文本，基于持股和基于回報(bào)資料來(lái)源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，使用基于持倉(cāng)和回報(bào)的指標(biāo)來(lái)衡量獨(dú)特性219.5%2008其余基金特征從晨星和CRSPSR是否屬于tax-aware基金（基金名稱(chēng)中是否包含tax-sensitive,tax-aware,tax-ii,xs,xdP理資產(chǎn)和凈回報(bào)數(shù)據(jù)。將t（??????????($)=????????????(????????????)???????????????(????????????????)?[1+????????????????????(???????????????????)] (1)此外，對(duì)流量進(jìn)行了調(diào)整，以剔除從另一基金并入該基金后增加的資產(chǎn)。將流量（$）除以資產(chǎn)，使其標(biāo)準(zhǔn)化，如公式(2)所示：??????????($)??????????(%)= (2)????????????(????????????????)1%99%603列出AB1999年1月到2015年12月，發(fā)行基金的總數(shù)為4245（250只。圖表3新成立基金和所有基金的特征描述性統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，420012002200820096211230金的獨(dú)特性，研究將相似性指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化，并以負(fù)值表示（相似性的反面是獨(dú)特性，以簡(jiǎn)化回歸分析。此外，研究通過(guò)回歸分析將基于文本和持倉(cāng)的獨(dú)特性指標(biāo)與字?jǐn)?shù)和3B12120.29%0.49%，總0.60%。圖表4分年度發(fā)行的基金數(shù)量資料來(lái)源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，方法與基金策略的相關(guān)性，并考察了它在控制收益和持股基本面后，對(duì)預(yù)測(cè)基金策5的面板A圖表5驗(yàn)證測(cè)試

發(fā)現(xiàn)文本獨(dú)特性與這些群組顯著相關(guān)，而持股和回報(bào)獨(dú)特性則不顯著。3.5%BSMBHML??2（??2較低CD資料來(lái)源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，主要結(jié)果新成立基金的公司規(guī)模和文本獨(dú)特性6A5B在面板D456LogFamilySizeNewFamily6表明業(yè)新產(chǎn)品激增的主要原因。圖表6新成立基金的家族規(guī)模和獨(dú)特性資料來(lái)源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，新基金費(fèi)用設(shè)置和獨(dú)特性（717211273（項(xiàng)不是負(fù)的且不顯著，這表明大公司并沒(méi)有為基于基本面的獨(dú)特性提供任何額外的交叉補(bǔ)貼，這表明基于文本的獨(dú)特性指標(biāo)與其他獨(dú)特性指標(biāo)有額外的信息增量。圖表7按獨(dú)特性和公司規(guī)模劃分的新成立基金的費(fèi)用率資料來(lái)源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，資金流動(dòng)與獨(dú)特性（低于文本獨(dú)特性中位數(shù)）兩組，并在圖表8中繪制了它們的累計(jì)流量圖。圖表8面板A95%8B95%7500圖表8按基金獨(dú)特性分組的頭五年基金累計(jì)流量情況資料來(lái)源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，361“獨(dú)特性23在第4列至第6列中，結(jié)果也是類(lèi)似且穩(wěn)健的?；谖谋镜臏y(cè)量方法比其他測(cè)量方法更能捕捉影響基金投資者和管理公司行為的獨(dú)特性。圖表9基金流量對(duì)獨(dú)特性指標(biāo)的回歸：最近成立的基金資料來(lái)源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，均衡結(jié)果Berk圖表10基金回報(bào)率對(duì)獨(dú)特性衡量標(biāo)準(zhǔn)的回歸資料來(lái)源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，10的面板A（16.421為了將重點(diǎn)放在已達(dá)到平衡狀態(tài)的基金上，在第3列中，將樣本限制為成立至少6210%（弱A的4610BA如ii和（8能會(huì)削弱這種效應(yīng)。在圖表11的第1列中，將流量與文本獨(dú)特性、過(guò)往業(yè)績(jī)（此處定義為基于過(guò)去36（0.043%）（t統(tǒng)計(jì)量為40×%=6.7%。2（（-均為現(xiàn)良好時(shí)吸引的資金流入也較少動(dòng)性（。31即正圖表11基金流量對(duì)獨(dú)特性、過(guò)往業(yè)績(jī)和交互項(xiàng)的回歸分析資料來(lái)源：MeasuringInnovationandProductDifferentiation:EvidencefromMutualFunds，5總結(jié)文獻(xiàn)研究了共同基金行業(yè)的策略創(chuàng)新和產(chǎn)品多樣化，探究了新興小型基金公司在推動(dòng)金融創(chuàng)新方面的作用。研究使用晨星公司提供的基金信息，特別是招募說(shuō)明書(shū)中的文本數(shù)據(jù)，來(lái)分析這一現(xiàn)象。主要貢獻(xiàn)包括展示了新興小型家族如何通過(guò)創(chuàng)新來(lái)在市場(chǎng)上與規(guī)模較大的家族競(jìng)爭(zhēng)。文獻(xiàn)還發(fā)現(xiàn)，獨(dú)特的基金策略可以在初期吸引更多資金和收取更高的費(fèi)用，因?yàn)槭袌?chǎng)上很少有類(lèi)似的競(jìng)爭(zhēng)策略。此外，分析強(qiáng)調(diào)了基于文本的方法在區(qū)分產(chǎn)品和吸引投資者方面的重要性?；鸬莫?dú)特性可以削弱業(yè)績(jī)與資金流量之間的關(guān)系，這對(duì)于規(guī)模較小的管理公司尤其有利，幫助他們減少