量化漫談系列之八：傳統(tǒng)因子如何通過(guò)線(xiàn)性轉(zhuǎn)換增強(qiáng)因子表現(xiàn)

內(nèi)容目錄一、傳統(tǒng)因子面臨的問(wèn)題 4二、插值類(lèi)轉(zhuǎn)換方法回顧 4分段線(xiàn)性近似方法 4線(xiàn)性插值方法 5三、傳統(tǒng)大類(lèi)因子的線(xiàn)性轉(zhuǎn)換 6四、細(xì)分因子的線(xiàn)性轉(zhuǎn)換與傳統(tǒng)大類(lèi)因子的重構(gòu) 6細(xì)分因子的轉(zhuǎn)換效果 7因子評(píng)價(jià)指標(biāo)：組合區(qū)分度和分布穩(wěn)定性 7重構(gòu)傳統(tǒng)大類(lèi)因子 8五、總結(jié) 11附錄 12風(fēng)險(xiǎn)提示 15圖表目錄圖表1：一致預(yù)期、成長(zhǎng)、反轉(zhuǎn)和質(zhì)量因子多空凈值 4圖表2：技術(shù)、價(jià)值和波動(dòng)率因子多空凈值 4圖表3：分段線(xiàn)性近似方法示意圖 5圖表4：線(xiàn)性插值方法示意圖 5圖表5：大類(lèi)因子轉(zhuǎn)換前后檢驗(yàn)指標(biāo) 6圖表6：成長(zhǎng)因子轉(zhuǎn)換前后多空凈值 6圖表7：波動(dòng)率因子轉(zhuǎn)換前后多空凈值 6圖表8：各大類(lèi)細(xì)分因子轉(zhuǎn)換后提升效果 7圖表9：細(xì)分因子評(píng)估指標(biāo)和轉(zhuǎn)換前后多空收益 8圖表10：因子組合區(qū)分度與多空收益 8圖表11：因子組合區(qū)分度與多頭超額收益 8圖表12：因子分布穩(wěn)定性與多空收益提升 8圖表13：因子分布穩(wěn)定性與多頭超額收益提升 8圖表14：重構(gòu)使用的細(xì)分因子檢驗(yàn)指標(biāo) 9圖表15：傳統(tǒng)大類(lèi)因子重構(gòu)前后檢驗(yàn)指標(biāo) 9圖表16：傳統(tǒng)大類(lèi)因子重構(gòu)前后多空收益 10圖表17：傳統(tǒng)大類(lèi)因子重構(gòu)前后多頭超額收益 10圖表18：成長(zhǎng)因子重構(gòu)前后分位數(shù)組合表現(xiàn) 10圖表19：成長(zhǎng)因子重構(gòu)前后多空凈值 10圖表20：反轉(zhuǎn)因子重構(gòu)前后分位數(shù)組合表現(xiàn) 10圖表21：反轉(zhuǎn)因子重構(gòu)前后多空凈值 10圖表22：波動(dòng)率因子重構(gòu)前后分位數(shù)組合表現(xiàn) 11圖表23：波動(dòng)率因子重構(gòu)前后多空凈值 11圖表24：轉(zhuǎn)換前后71個(gè)細(xì)分因子的周頻多空組合收益 12圖表25：因子名稱(chēng)注解 13一、傳統(tǒng)因子面臨的問(wèn)題20212022圖表1：一致預(yù)期、成長(zhǎng)、反轉(zhuǎn)和質(zhì)量因子多空凈值 圖表2：技術(shù)、價(jià)值和波動(dòng)率因子多空凈值21.510.50

43.532.5210.50 一致預(yù)期 成長(zhǎng) 反轉(zhuǎn) 質(zhì)量 技術(shù) 價(jià)值 波動(dòng)率來(lái)源：，A10

來(lái)源：，在前期深度報(bào)告《Alpha10二、插值類(lèi)轉(zhuǎn)換方法回顧在深度報(bào)告《Alpha分段線(xiàn)性近似方法??周的平均收益情況，計(jì)算每個(gè)組合相對(duì)于全部股票等權(quán)基準(zhǔn)的超額收益率，從而得到該因子在截面上分組收益率的分布。圖表3：分段線(xiàn)性近似方法示意圖來(lái)源：根據(jù)收益率最高和最低的分位數(shù)組合所處的位置，可以有不同的分段函數(shù)構(gòu)建方法，我們以上方示意圖中極大值點(diǎn)和極小值點(diǎn)所處位置的情況進(jìn)行舉例，其轉(zhuǎn)換后因子值的計(jì)算公式為????????????????? +??

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02017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1轉(zhuǎn)換前 分段線(xiàn)性近似 線(xiàn)性插值 轉(zhuǎn)換前 分段線(xiàn)性近似 線(xiàn)性插值來(lái)源：， 來(lái)源：，四、細(xì)分因子的線(xiàn)性轉(zhuǎn)換與傳統(tǒng)大類(lèi)因子的重構(gòu)細(xì)分因子的轉(zhuǎn)換效果116（名稱(chēng)和含義詳見(jiàn)附錄表格，我們將分別使用分段線(xiàn)性近似方法和線(xiàn)性插A110一周的收盤(pán)價(jià)。線(xiàn)性轉(zhuǎn)換時(shí)，??取10分組，??取過(guò)去52周?；販y(cè)結(jié)果顯示，71個(gè)細(xì)分因子經(jīng)過(guò)線(xiàn)性轉(zhuǎn)換后多空組合年化收益有所改善。我們展示每個(gè)大類(lèi)中多空年化收益有提71圖表8：各大類(lèi)細(xì)分因子轉(zhuǎn)換后提升效果細(xì)分因子提升占比 多空年化收益率-平均提升比例（有提升的細(xì)分因子個(gè)數(shù)/細(xì)分因子總數(shù)）分段線(xiàn)性近似方法（有提升的細(xì)分因子個(gè)數(shù)/細(xì)分因子總數(shù)）分段線(xiàn)性近似方法線(xiàn)性插值方法一致預(yù)期8.33(1/12)-4.36-4.06成長(zhǎng)70.00(14/20)2.953.05反轉(zhuǎn)90.00(9/10)6.547.52質(zhì)量71.43(25/35)3.053.48技術(shù)60.00(12/20)4.074.94價(jià)值43.75(7/16)0.461.34波動(dòng)率100.00(3/3)6.777.32來(lái)源：，因子評(píng)價(jià)指標(biāo)：組合區(qū)分度和分布穩(wěn)定性1167148????mAD（MeanAverageDeviation，分別計(jì)算交易日截面上??個(gè)分?? ??1 1??????=??∑(??∑|????,????????|)??=1 ??=1??=1這里????,??=????,???1?????,???2?1表示第??個(gè)分位數(shù)組合在第??個(gè)交易日截面上的超額收益率，其中????,???1和????,???2分別代??=1m??=1??代表回測(cè)時(shí)間段內(nèi)的第??個(gè)交易日,而

=1???∑??

????,??則表示在第??個(gè)交易日截面上??個(gè)分位數(shù)組合超額收益率的平均值。理論上，組合區(qū)分度越大，因子的多空表現(xiàn)越好。??mDS（MeanDistributionStability，在每周的交易日，獲得截面上????1??????=???1∑??(????,?????1)??=2這里??(?????????1=代表??個(gè)分位數(shù)組合在第??個(gè)交易日截面上的超額收益率。理論上，分布穩(wěn)定性越強(qiáng)，因子與線(xiàn)性轉(zhuǎn)換方法的適配度越高，轉(zhuǎn)換后表現(xiàn)越好。116圖表9：細(xì)分因子評(píng)估指標(biāo)和轉(zhuǎn)換前后多空收益轉(zhuǎn)換前分段線(xiàn)性近似線(xiàn)性插值EP_FTTM0.686.668.88轉(zhuǎn)換前分段線(xiàn)性近似線(xiàn)性插值EP_FTTM0.686.668.889.8210.79Price_Chg240D0.588.87-2.248.078.77TargetReturn_180D0.880.5514.026.744.46來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所

多空年化收益率 EP_FTTMTargetReturn_180DEP_FTTMPrice_Chg240D我們進(jìn)一步觀察因子的組合區(qū)分度和分布穩(wěn)定性在時(shí)序上的表現(xiàn)，并對(duì)比不同因子對(duì)應(yīng)評(píng)估指標(biāo)與因子收益表現(xiàn)之間的關(guān)系。圖表10：因子組合區(qū)分度與多空收益 圖表11：因子組合區(qū)分度與多頭超額收益60.0050.0035.0030.0025.00多空收益40.0030.0020.0010.00多頭超額收益20.0015.0010.005.000.000.00-5.00-10.00-10.000.200.40 0.60 0.800.200.40 0.60 0.80組合區(qū)分度組合區(qū)分度來(lái)源：， 來(lái)源：，圖表12：因子分布穩(wěn)定性與多空收益提升 圖表13：因子分布穩(wěn)定性與多頭超額收益提升50.0025.00多空收益提升

20.00多頭15.00超額10.00收 益提 0.00升-5.00-20.00-3.00 0.00 3.00 6.00 9.00 12.00分布穩(wěn)定性

-10.00-3.00 0.00 3.00 6.00 9.00 12.0015.00分布穩(wěn)定性來(lái)源：， 來(lái)源：，從細(xì)分因子的分布穩(wěn)定性與轉(zhuǎn)換前后多空收益提升的散點(diǎn)圖來(lái)看，較高的分布穩(wěn)定性可能對(duì)應(yīng)了更高的多空收益提升與多頭超額收益提升。圖中我們選擇線(xiàn)性插值法來(lái)計(jì)算轉(zhuǎn)換后的因子表現(xiàn)，使用分段線(xiàn)性近似法得到的結(jié)果類(lèi)似。mAD)指標(biāo)和分布穩(wěn)定性(mDS)指標(biāo)來(lái)評(píng)估因子本身是重構(gòu)傳統(tǒng)大類(lèi)因子換方法都進(jìn)行了檢驗(yàn)，并統(tǒng)計(jì)了重構(gòu)使用的細(xì)分因子轉(zhuǎn)換前后的多空年化收益率和多頭組合年化超額收益率。下表展示了具體的因子替換情況。圖表14：重構(gòu)使用的細(xì)分因子檢驗(yàn)指標(biāo)大類(lèi)因子 細(xì)分因子是否替換轉(zhuǎn)換前分段線(xiàn)性近似線(xiàn)性插值大類(lèi)因子 細(xì)分因子是否替換轉(zhuǎn)換前分段線(xiàn)性近似線(xiàn)性插值轉(zhuǎn)換前分段線(xiàn)性近似線(xiàn)性插值EPS_FTTM_Chg3M否16.7714.4213.718.669.238.17一致預(yù)期因子 ROE_FTTM_Chg3M否15.0513.3912.927.356.196.50TargetReturn_180D否14.026.744.466.577.776.55NetIncome_SQ_Chg1Y否12.7610.6910.625.093.102.61成長(zhǎng)因子 OpertInc_SQ_Chg1Y否12.7611.9011.405.083.012.96Revenues_SQ_Chg1Y是13.2318.5418.560.105.144.46Price_Chg120D是10.8213.8913.91-1.252.471.68Price_Chg20D反轉(zhuǎn)因子Price_Chg240D是是23.93-2.2431.198.0731.048.77-1.72-6.454.01-0.743.84-1.04Price_Chg60D否22.4515.1018.123.263.784.59GrossMargin_TTM是7.926.818.221.511.342.32OCF2CurrentDebt質(zhì)量因子ROE_FTTM是否5.9013.3110.42-0.0810.01-0.172.078.873.363.713.703.11Revenues2Asset_TTM否11.449.3510.090.652.142.27Skewness_240D否7.796.517.251.100.020.31Turnover_Mean_20D技術(shù)因子Volume_CV_20D否否35.2231.1034.9626.7234.5127.714.976.855.384.394.814.78Volume_Mean_20D_240D是30.6631.7931.724.615.945.63BP_LR否8.177.167.32-0.290.260.22EP_FTTM是8.889.8210.79-0.541.040.92價(jià)值因子 EP_FY0否3.21-2.19-0.50-1.38-5.00-3.53SP_TTM否10.629.8610.690.75-0.060.44Sales2EV否15.1614.6714.892.332.132.34Volatility_60D是22.8324.7324.482.444.624.32IV_CAPM波動(dòng)率因子IV_Carhart是是35.4944.6542.1951.0842.4852.180.173.875.038.435.098.95IV_FF是44.1651.3551.604.089.229.09來(lái)源：，A20171圖表15：傳統(tǒng)大類(lèi)因子重構(gòu)前后檢驗(yàn)指標(biāo)大類(lèi)因子轉(zhuǎn)換前IC均值分段線(xiàn)性近似線(xiàn)性插值轉(zhuǎn)換前多空年化收益率分段線(xiàn)性近似線(xiàn)性插值多頭組合年化超額收益率轉(zhuǎn)換前 分段線(xiàn)性近似 線(xiàn)性插值成長(zhǎng)因子1.892.052.0613.7117.0216.743.536.26 5.89反轉(zhuǎn)因子4.193.303.3418.3923.4822.99-0.40 4.19 3.76質(zhì)量因子0.990.850.8011.1311.8110.362.223.20 1.87技術(shù)因子7.367.227.1643.2243.6443.189.3110.33 9.77價(jià)值因子3.343.303.3015.3415.8316.345.824.73 5.23波動(dòng)率因子7.836.696.0139.4345.2944.924.348.01 7.65來(lái)源：，圖表16：傳統(tǒng)大類(lèi)因子重構(gòu)前后多空收益 圖表17：傳統(tǒng)大類(lèi)因子重構(gòu)前后多頭超額收益50.0030.0020.000.00

成長(zhǎng)因子反轉(zhuǎn)因子質(zhì)量因子技術(shù)因子價(jià)值因子波動(dòng)率因子轉(zhuǎn)換前 分段線(xiàn)性近似 線(xiàn)性插值

12.0010.008.006.004.002.00-2.00

成長(zhǎng)因子反轉(zhuǎn)因子質(zhì)量因子技術(shù)因子價(jià)值因子波動(dòng)率因子轉(zhuǎn)換前 分段線(xiàn)性近似 線(xiàn)性插值來(lái)源：， 來(lái)源：，我們選取多空組合年化收益率提高最為明顯的成長(zhǎng)因子、反轉(zhuǎn)因子和波動(dòng)率因子，來(lái)詳細(xì)展示重構(gòu)給傳統(tǒng)大類(lèi)因子帶來(lái)的積極影響。我們選擇分段線(xiàn)性近似的結(jié)果進(jìn)行插值轉(zhuǎn)換。圖表18：成長(zhǎng)因子重構(gòu)前后分位數(shù)組合表現(xiàn) 圖表19：成長(zhǎng)因子重構(gòu)前后多空凈值10.005.000.00-5.00-10.00-15.00

轉(zhuǎn)換前 分段線(xiàn)性近似

3.532.521.510

轉(zhuǎn)換前 分段線(xiàn)性近似來(lái)源：， 來(lái)源：，對(duì)于重構(gòu)的成長(zhǎng)因子，多空年化收益率從13.71增大到17.02，多空夏普比率從增大到2.49，同時(shí)子IC均值也有改善從1.89增大到整體效果優(yōu)于直接對(duì)大類(lèi)合成因子進(jìn)行線(xiàn)性轉(zhuǎn)換從分位數(shù)組合表現(xiàn)可以出2022圖表20：反轉(zhuǎn)因子重構(gòu)前后分位數(shù)組合表現(xiàn) 圖表21：反轉(zhuǎn)因子重構(gòu)前后多空凈值0.10.050-0.2

轉(zhuǎn)換前 分段線(xiàn)性近似

543210轉(zhuǎn)換前 分段線(xiàn)性近似來(lái)源：， 來(lái)源：，對(duì)于重構(gòu)的動(dòng)量反轉(zhuǎn)因子多空年化收益率從18.39增大到23.48夏普比從1.22增到效果優(yōu)于接對(duì)從多空凈值走勢(shì)來(lái)看，原始的反轉(zhuǎn)因子在2020年和2021年出現(xiàn)了階段性失效問(wèn)題，多空組合表現(xiàn)低迷。然而，重構(gòu)202020212022圖表22：波動(dòng)率因子重構(gòu)前后分位數(shù)組合表現(xiàn) 圖表23：波動(dòng)率因子重構(gòu)前后多空凈值15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00

轉(zhuǎn)換前 分段線(xiàn)性近似