國(guó)際財(cái)務(wù)管理第三章：外匯市場(chǎng)

第三章外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)匯率決定外匯交易的方式外匯市場(chǎng)的主要經(jīng)濟(jì)關(guān)系外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)外匯市場(chǎng)的概念外匯市場(chǎng)是由外匯需求者、外匯供給者和買(mǎi)賣(mài)中間機(jī)構(gòu)組成的外匯交易或貨幣兌換的有形場(chǎng)所和無(wú)形交易網(wǎng)絡(luò)。國(guó)際外匯市場(chǎng)的特點(diǎn)外匯市場(chǎng)交易的對(duì)象是貨幣，進(jìn)行的是不同貨幣之間的兌換。外匯市場(chǎng)是無(wú)形的交易市場(chǎng)。外匯市場(chǎng)是24小時(shí)不間斷的交易市場(chǎng)。外匯市場(chǎng)的構(gòu)成外匯市場(chǎng)是以外匯銀行為中心的外匯交易市場(chǎng)。外匯銀行：外匯經(jīng)紀(jì)人中央銀行或政府外匯主管機(jī)構(gòu)外匯交易商：最初的外匯供應(yīng)者和最終的需求者。交易性的外匯買(mǎi)賣(mài)者：進(jìn)出口商，國(guó)際投資者、旅游者等。保值性的外匯買(mǎi)賣(mài)者投機(jī)性的外匯買(mǎi)賣(mài)者。外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)外匯市場(chǎng)上的交易層次外匯市場(chǎng)四個(gè)主要組成部分將外匯市場(chǎng)上的交易分為三個(gè)層次：銀行與顧客之間的外匯交易：零售市場(chǎng)交易，是外匯市場(chǎng)交易的基礎(chǔ)。銀行同業(yè)之間的外匯交易：批發(fā)市場(chǎng)交易。銀行與中央銀行之間的外匯交易。匯率決定經(jīng)營(yíng)國(guó)際業(yè)務(wù)的公司因?yàn)樗鼈兊默F(xiàn)金流量高度取決于匯率，所以必須經(jīng)常性地監(jiān)測(cè)匯率變動(dòng)。本節(jié)的目的如下：解釋均衡匯率如何決定；探討影響均衡匯率的因素。匯率決定匯率均衡特寫(xiě)時(shí)點(diǎn)的匯率代表了該時(shí)點(diǎn)的貨幣價(jià)格。因此是由貨幣供給與貨幣需求決定的。均衡匯率。貨幣需求：需求曲線(xiàn)向下傾斜?？晒┏鍪鄣呢泿殴┙o：出售英鎊是為了換取美元。匯率決定均衡匯率英鎊匯率$/￡匯率決定影響匯率的因素相對(duì)通貨膨脹率：相對(duì)通貨膨脹率的變化會(huì)影響國(guó)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，影響貨幣供求，進(jìn)而影響匯率。美國(guó)的通脹上升，美國(guó)對(duì)英國(guó)的產(chǎn)品需求增加，而英國(guó)對(duì)美國(guó)產(chǎn)品的需求減少，英鎊升值。相對(duì)利率：相對(duì)利率的變化會(huì)影響對(duì)外國(guó)證券的投資，這會(huì)影響貨幣供求從而影響匯率。假定美國(guó)利率上升，對(duì)英鎊的需求減少，因?yàn)榇藭r(shí)美國(guó)利率比英國(guó)利率對(duì)投資者更有吸引力。同時(shí)可供出售的英鎊供給量也會(huì)增加，英鎊貶值。實(shí)際利率。相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率:一般來(lái)說(shuō)，增長(zhǎng)強(qiáng)勁的國(guó)家會(huì)吸引投資資本，該國(guó)貨幣通常會(huì)升值，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不佳的國(guó)家會(huì)面臨資本流失和貨幣貶值。匯率決定政府管制：政府管制的方法：施加外匯流動(dòng)壁壘；施加對(duì)外貿(mào)易壁壘；干預(yù)外匯市場(chǎng)；影響宏觀經(jīng)濟(jì)因素。預(yù)期：對(duì)未來(lái)市場(chǎng)匯率的預(yù)期。與貿(mào)易相關(guān)的外匯交易一般對(duì)信息不太做出明顯的反應(yīng)。而金融流動(dòng)交易對(duì)消息卻非常敏感，因?yàn)樽龀龀钟心撤N以外幣標(biāo)價(jià)證券的決策經(jīng)常取決于對(duì)貨幣幣值變化的預(yù)測(cè)。匯率決定影響匯率的因素各種因素的相互影響通貨膨脹差異政府貿(mào)易限制利率差異資本流動(dòng)限制美國(guó)對(duì)外國(guó)商品的需求外國(guó)對(duì)美國(guó)商品的需求美國(guó)對(duì)外幣的需求可供出售的外幣供給美國(guó)對(duì)外國(guó)證券的需求外國(guó)對(duì)美國(guó)證券的需求外幣和美元間的匯率外匯交易的方式即期外匯交易(sportforeignexchangetransaction)即期外匯交易的概念外匯買(mǎi)賣(mài)成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理貨幣交割的外匯交易。匯率的表達(dá)方法文字表述的方法：美元兌人民幣6.8023；貨幣代碼表述的方法：USD/CNY6.8023.各國(guó)外匯市場(chǎng)上的匯率的標(biāo)價(jià)方法直接標(biāo)價(jià)法（directquotation):以一定的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，將其折算成一定數(shù)額的本國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。應(yīng)付標(biāo)價(jià)法（givingquotation)。間接標(biāo)價(jià)法（indirectquotation):以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的外國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。應(yīng)收標(biāo)價(jià)法（receivingquotation)外匯交易方式國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率標(biāo)價(jià)方法歐式標(biāo)價(jià)法：以其他某種貨幣表示單位美元的價(jià)格。國(guó)際外匯市場(chǎng)主要的標(biāo)價(jià)法。也稱(chēng)為美元標(biāo)價(jià)法美式標(biāo)價(jià)法：以美元表示某種貨幣的價(jià)格。英鎊、澳元、新西蘭元等貨幣。也稱(chēng)為非美元標(biāo)價(jià)法?；鶞?zhǔn)貨幣與標(biāo)價(jià)貨幣銀行的報(bào)價(jià)：買(mǎi)入價(jià)與賣(mài)出價(jià)買(mǎi)入和賣(mài)出是從銀行角度看;買(mǎi)入價(jià)低于賣(mài)出價(jià).

買(mǎi)入價(jià)賣(mài)出價(jià)（$/￡）1.90721.9077(￡/$)0.52420.5243貨幣名稱(chēng)現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)賣(mài)出價(jià)基準(zhǔn)價(jià)中行折算價(jià)發(fā)布日期英鎊1041.061008.921049.421047.281047.282010-09-06港幣87.2186.5187.5487.387.32010-09-06美元677.39671.96680.11678.38678.382010-09-06瑞士法郎665.52644.97670.87667.852010-09-06新加坡元503.11487.58507.16505.172010-09-06瑞典克朗93.6490.7594.3994.022010-09-06日元8.0377.78898.10168.03348.03342010-09-06加拿大元651.88631.76657.12653.142010-09-06澳大利亞元619.48600.36624.46621.462010-09-06歐元871.48844.57878.48873.86873.862010-09-06外匯交易方式基本匯率(直接匯率)與套算匯率基本匯率：一國(guó)通常選定一些在本國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中是常使用的貨幣，稱(chēng)為關(guān)鍵貨幣，制定本國(guó)貨幣與關(guān)鍵貨幣之間的匯率，這些匯率就是基本匯率。各國(guó)一般多選擇本國(guó)貨幣與美元之間的匯率作為基本匯率。我國(guó)的關(guān)鍵貨幣包括美元、歐元，日元和港元。套算匯率，又稱(chēng)交叉匯率，是指兩國(guó)貨幣通過(guò)各自對(duì)關(guān)鍵貨幣的匯率套算出來(lái)。

目前在國(guó)際金融市場(chǎng)上，一般都報(bào)各國(guó)貨幣對(duì)美元的匯率，而美元以外的其他國(guó)家之間的貨幣匯率，則由它們對(duì)美元的匯率套算出來(lái)。外匯交易方式套算匯率的計(jì)算如果只是中間匯率，匯率的套算比較簡(jiǎn)單。在實(shí)際交易中，匯率是雙向報(bào)價(jià)，此時(shí)套算匯率的計(jì)算比較復(fù)雜。美元均為基礎(chǔ)貨幣時(shí)，用交叉相除的計(jì)算方法已知USD/CHF：1.0485—1.0496USD/EUR:0.6652—0.6665計(jì)算EUR/CHF：買(mǎi)入價(jià)：1.0485/0.6665=1.5731

賣(mài)出價(jià)：1.0496/0.6662=1.5779套算匯率中，處于基礎(chǔ)貨幣位置上的、原來(lái)給定的含有該基礎(chǔ)貨幣的匯率為分母，交叉的是分母。美元均為標(biāo)價(jià)貨幣，仍為交叉相除：已知CAD/USD0.9395—0.9408GBP/USD1.8563—1.8582計(jì)算GBP/CAD：買(mǎi)入價(jià)：18563/0.9408=1.9731

賣(mài)出價(jià)：18582/0.9395=1.9779套算匯率中，處于基礎(chǔ)貨幣位置上的、原來(lái)給定的含有基礎(chǔ)貨幣的匯率為分子，交叉的是分母。美元在一種匯率中是基礎(chǔ)貨幣，另一種匯率是標(biāo)價(jià)貨幣，套算匯率的計(jì)算是同邊相乘。已知GBP/USD1.8563—1.8582USD/EUR0.6652—0.6665計(jì)算GBP/EUR：買(mǎi)入價(jià)：1.8563X0.6652=1.2348

賣(mài)出價(jià)：1.8582X0.6665=1.2385外匯交易的方式遠(yuǎn)期外匯交易（forwardforeignexchangetransaction)遠(yuǎn)期外匯交易的概念遠(yuǎn)期外匯交易又稱(chēng)為期匯交易，買(mǎi)賣(mài)雙方先行簽訂合同，規(guī)定賣(mài)外匯的幣種、金額、匯率和將來(lái)交割的時(shí)間，到規(guī)定的交割日期，再按合同規(guī)定，賣(mài)方交匯、賣(mài)方付款的外匯交易。遠(yuǎn)期外匯交易的作用為進(jìn)出口商和對(duì)外投資者防范外匯風(fēng)險(xiǎn)保持銀行遠(yuǎn)期外匯頭寸的平衡外匯投機(jī)遠(yuǎn)期外匯交易的報(bào)價(jià)方法完全報(bào)價(jià)法(outrightquotation):直接報(bào)出匯率的全部數(shù)字。例如，某日蘇黎世外匯市場(chǎng)的報(bào)價(jià)：

USD/CHF1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率1.2566/1.25882個(gè)月遠(yuǎn)期匯率1.2428/1.24443個(gè)月遠(yuǎn)期匯率1.2288/1.2303點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)法(pointquotation):報(bào)出的遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高或低多少點(diǎn)。例如：即期匯率三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率

USD/CHF1.2486—9110—15當(dāng)?shù)谝粋€(gè)數(shù)字大于第二個(gè)數(shù)字時(shí),在即期匯率上減去點(diǎn)數(shù)即為遠(yuǎn)期匯率;當(dāng)一個(gè)數(shù)字小于第二個(gè)數(shù)字時(shí),在即期匯率上加上點(diǎn)數(shù).掉期交易是指在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出遠(yuǎn)期外匯的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)即期外匯。銀行同業(yè)之間常用掉期交易.掉期交易的特點(diǎn)是:買(mǎi)賣(mài)同進(jìn),貨幣同種，數(shù)額相同，期限不同。掉期交易可以是遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期。掉期交易的應(yīng)用：銀行可利用掉期交易軋平外匯頭寸?？梢杂糜诮鉀Q外匯合約的延期問(wèn)題。調(diào)整外匯的交割日期。規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

外匯交易的方式貨幣期貨交易(futurestrading)1972年CME開(kāi)設(shè)國(guó)際貨幣市場(chǎng)，開(kāi)展外匯期貨交易。1982年倫敦國(guó)際金融期貨交易所（LondonInternationalFinancialFutureExchange,LIFFE)成立。貨幣期貨合約交易幣種；合約金額；交割月份：大多數(shù)交易所都以3、6、9、12月作為交割月份。交割日期：是指進(jìn)行期貨合約實(shí)際交割的日期。不同的交易所有所不同。IMM：到期月份的第三個(gè)星期三。價(jià)格波動(dòng)：規(guī)定價(jià)格變動(dòng)的最低數(shù)額和日價(jià)格波動(dòng)的最高限額。貨幣期貨交易形式的特點(diǎn)期貨交易所內(nèi)通過(guò)競(jìng)價(jià)進(jìn)行交易；標(biāo)準(zhǔn)化的合同；所有合同的交割都通過(guò)統(tǒng)一的清算系統(tǒng)——清算所實(shí)現(xiàn)；實(shí)際交割的比例很低；準(zhǔn)備金；每日結(jié)算；清算所是所有交易的對(duì)方。外匯交易方式貨幣期權(quán)交易貨幣期權(quán)的概念：期權(quán)是一種權(quán)利，而不是義務(wù)。期權(quán)合約的要素外匯幣種：1982年P(guān)SE開(kāi)展英鎊期權(quán)交易，其后增加了日元、加元等貨幣的期權(quán)交易。合約規(guī)模執(zhí)行價(jià)格到期日看漲期權(quán)與看跌期權(quán)歐式期權(quán)與美式期權(quán)期權(quán)在到期日的價(jià)值看漲期權(quán)看跌期權(quán)影響期權(quán)價(jià)格的因素即期匯率執(zhí)行價(jià)格匯率的波動(dòng)性有效期限利率本幣利率外幣利率期權(quán)價(jià)格的下限美式期權(quán)歐式期權(quán)期權(quán)定價(jià)模型投資1元外幣的現(xiàn)值1上述投資的美元價(jià)值S.uS.d外匯期權(quán)的價(jià)值C

我們要由看漲期權(quán)和外匯構(gòu)選一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的組合.由于看漲期權(quán)與外匯在期權(quán)到期日的價(jià)值是負(fù)相關(guān),因此,該組合應(yīng)該是外匯是多頭,而期權(quán)為空頭.

設(shè)在該組合中外匯的數(shù)量為Δ,則該組合為:

要使該組合為無(wú)風(fēng)險(xiǎn),則其在期權(quán)到期日的結(jié)果是唯一的,即:

由于該組合是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的,因此,該組合的價(jià)值為:

將Δ值代入上式,并解出C,得:

外匯市場(chǎng)的主要經(jīng)濟(jì)關(guān)系套匯或套利(arbitrage)

如果外匯市場(chǎng)存在差異，即貨幣的報(bào)價(jià)與該貨幣應(yīng)該具有的價(jià)格不同時(shí)，某種市場(chǎng)力量就會(huì)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)整。這種調(diào)整的方法通過(guò)套利進(jìn)行的。套利或套匯是指利用不同市場(chǎng)的匯率差異，從低價(jià)市場(chǎng)，在高價(jià)市場(chǎng)賣(mài)出，以賺取差額利潤(rùn)。直接套匯或兩點(diǎn)套匯利用兩個(gè)市場(chǎng)之間的匯率差異，低買(mǎi)高賣(mài)，以賺取差額。設(shè)A銀行的英鎊匯率為一英鎊=1.60美元，B銀行的匯率為1.61美元。套利的收益為0.01美元?？紤]買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。套利能獲利必須一家銀行的買(mǎi)入價(jià)高于另一銀行的賣(mài)出價(jià)。如A銀行的報(bào)價(jià)：1.60-1.61;B銀行的報(bào)價(jià)：1.62-1.63.外匯市場(chǎng)的主要經(jīng)濟(jì)關(guān)系間接套匯或三點(diǎn)套匯利用三個(gè)市場(chǎng)的匯率不同，同時(shí)在三個(gè)市場(chǎng)中買(mǎi)低賣(mài)高。套算匯率： 貨幣X的匯率：$/X，貨幣Y的匯率：$/Y。 用貨幣Y表示的貨幣的價(jià)值=($/X)/($/Y)。如果實(shí)際匯率與套算匯率不同，則存在三點(diǎn)套利機(jī)會(huì)。例：英鎊匯率：$1.60-1.61

澳元匯率：$0.200-0201

英鎊匯率：A$8.1-8.2套利過(guò)程：美元兌換英鎊，英鎊兌換澳元，澳元兌換美元。

10000美元---6211英鎊—50309澳元—10062美元。外匯市場(chǎng)的主要經(jīng)濟(jì)關(guān)系無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率套匯(coveredinterestarbitrage)或抵補(bǔ)套匯

這種套匯不僅考慮到外匯市場(chǎng)即期、遠(yuǎn)期匯率的不同，同時(shí)還要考慮貨幣市場(chǎng)上兩國(guó)利率的差異，以進(jìn)行套匯的交易。例：英鎊的即期匯率為$1.60;90天期的遠(yuǎn)期匯率為$1.60;

美國(guó)90天的利率為2%；英國(guó)90天的利率為4%。外匯市場(chǎng)的主要經(jīng)濟(jì)關(guān)系利率平價(jià)(interestrateparity,IRP)它揭示的是利率與匯率的關(guān)系，也就是決定遠(yuǎn)期匯率的因素利率平價(jià)關(guān)系產(chǎn)生于尋求利益的套利活動(dòng)，具體地說(shuō)就是抵補(bǔ)的套利。設(shè)ih：本國(guó)利率；

if：外國(guó)利率；

SR：即期匯率；

FR：遠(yuǎn)期匯率。（假設(shè)利率和遠(yuǎn)期匯率有相同的期限。）考慮兩種投資策略：在本國(guó)投資單位貨幣：期末的價(jià)值=1+ih；在外國(guó)投資單位貨幣：期末的價(jià)值=（1+if）FR/SR套利活動(dòng)使兩種投資策略的期末價(jià)值相等。外匯市場(chǎng)的主要經(jīng)濟(jì)關(guān)系利率平價(jià)關(guān)系可以解釋國(guó)外投資的有效收益率。國(guó)外利率加匯率的預(yù)期變化就是外國(guó)債券的有效收益率。在現(xiàn)實(shí)世界中，小幅度偏離利率平價(jià)的現(xiàn)象確實(shí)存在，但投資不能通過(guò)套利交易獲利。市場(chǎng)上的交易成本。其他原因：稅收差異，政府控制，政治風(fēng)險(xiǎn)等。外匯市場(chǎng)的主要經(jīng)濟(jì)關(guān)系購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)(purchasingpowerpar