第四章基金估價證券投資基金學福建師范大學-張業(yè)圳

第四章基金估價證券投資基金學福建師范大學,張業(yè)圳本章的主要內容1、基金的價格種類2、基金的資產(chǎn)凈值3、基金價格波動因素的分析第一節(jié)基金的價格種類一、開放式基金的價格二、封閉式基金的價格三、封閉式基金的折價與溢價一、開放式基金的價格開放式基金的賣出價：基金管理公司賣出基金單位的價格，也就投資者買入（申購）價。開放式基金的買入價：基金管理公司買入基金單位的價格，也就投資者贖回價。開放式基金價格的計算方法：賣出價=單位凈資產(chǎn)價值+銷售傭金前收費與后收費買入價的三種計算方法：1）單位凈值2）買入價=單位資產(chǎn)凈值-后收費3）在上兩種價格的基礎上減去贖回費封閉基金的價格基金發(fā)行階段，發(fā)行價格為基金面值，即平價發(fā)行，一般按1.01元/基金單位；基金交易階段，價格由市價買賣。三個不同階段三種不同價格：基金第二階段，發(fā)行期滿到上市日之前:價格按資產(chǎn)凈值計算；封閉式基金價格的構成內容基金面值(BookValue)基金凈值(EconomicValue)市價投資者關心的是凈值和市價。凈值由基金本身內在的表現(xiàn)即資產(chǎn)和收益等的善來決定，而市價主要受供求關系決定。二、封閉式基金的折價與溢價市價>凈值——溢價（atPremium)市價<凈值——溢價（atDiscount)

溢價率與折價率=（市價-凈值）/凈值X100%大多數(shù)情況下封閉式基金是處于折價交易狀態(tài)基金凈值是怎么估價的呢？當天的市場交易均價或收盤價；最近一個交易日的市場交易均價或收盤價；未上市的證券按取得的成本計算封閉式基金折價原因與現(xiàn)象分析投資的目的是為了什么呢：承擔盡量低的風險，獲得盡可能高的回報！要獲得這樣的結果，我應該考慮哪些因素呢？成本、費用、信息、風險、交易是否方便等基金資產(chǎn)變現(xiàn)成本的預期：市場價格的波動是否會使得將來的售價比估價低呢？交易費用：交易費的大小使收益下降，應該從收益中抵償吧！投機行為是否對我的投資產(chǎn)生沖擊我對自己投資的基金了解多少，大家都有這些信息會對我的收益產(chǎn)生影響嗎？凈值真的是我的最后收益嗎：大量買賣會不會對價格產(chǎn)生沖擊呢？交易方式對我的收益有影響嗎？如果有風險，我投資的基金能合理規(guī)避嗎？第二節(jié)基金的資產(chǎn)凈值基金的資產(chǎn)凈值：指某一時點一個基金單位實際代表的價值?；鸬馁Y產(chǎn)凈值=（總資產(chǎn)-總負債）/股份總數(shù)我怎么知道基金總資產(chǎn)呢？基金具有的現(xiàn)金、股票、債券、銀行存款和有價證券。什么它的總負債呢？基金管理公司的管理費，托管人的托管費等及其他負債。由我自己計算嗎，誰計算，他計算的合理公平嗎？資產(chǎn)凈值的估值1、我國基金的估值原則：1）任何上市流通的有價證券以估值日該證券在證券交易所掛牌的市價估值，當日無交易的，以最近交易日的市價估值。2）未上市的股票分兩種情況處理I、配股和增發(fā)新股，按估值日在證券交易所掛牌的同一股票的市價估值；II、首次發(fā)行的股票按成本估值。3）配股權證，從配股除權日起到配股確認日止，按市價高于配股價的差額估值，旭果低于配股價，按按配股價估值。4）上述方法不能對資產(chǎn)進行客觀估值的可與基金托管人商定，按最能反映公允價格估值。5）新增事項，按國家最新規(guī)定估值?；饐挝毁Y產(chǎn)凈值的計算方法1、已知價法2、未知價法3、這兩種計算方法，哪種好呢？已知價定價法，會加劇股市波動，給基金內部人造成套利的可趁之機，不利于投資者；未知價定價法可緩和股市波動性，減輕來自投資者的申購（贖回）壓力。你希望你投資的基金選擇哪種定價法？各國沒有明確規(guī)定，但大多數(shù)采用未來價格定價法，但每個基金經(jīng)理必須二擇其一。我國規(guī)定采取未知價法。基金資產(chǎn)凈值有可能失真！我們對基金選擇時，還應考察其他因素：1）注意分析基金投資的有價證券的質量；2）認真分析基金資產(chǎn)結構變化；3）基金買賣的規(guī)模與頻率，注意判斷基金的價值取向。資產(chǎn)凈值會不會不準確呢？基金持有“問題股”如何估值呢？問題證券的估值要采用特別定價程序。哪些“問題股”要采用特別定價程序呢？被停牌的股票；ST股票；突發(fā)事件造成的債券或股票休市、停市；連續(xù)多日沒有交易，明顯缺乏流動性的其他情況。定價原則與程序定價原則：按最能反映該證券預期變現(xiàn)價格或真實價值的價格估值，即公允價值估值。定價程序：1）確定需要特別定價的證券；2）成立特別定價小組；3）特別定價小組初步?jīng)Q定當日的估值價格，通知基金托管人；4）基金托管人的意見，是否同意所提出的定價，如不同意提出理由、由管理人再討論；5）經(jīng)雙方協(xié)商一致確定估值價格；6）公司特別定價小組出具書面定價報告；7）核算人員做當日凈值公告，進行信息披露；8）如不合理，可重新再議。第三節(jié)基金價格波動因素分析一、基本分析1）宏觀經(jīng)濟因素2）微觀經(jīng)濟因素3）政治因素4）心理因素5）非法投機活動二、技術分析一、基本分析基本分析主要是通過對影響證券價格變化的基本因素：經(jīng)濟因素、政治因素、心理因素等進行分析的方法；主要通過分析影響證券市場供求關系的基本因素來判斷市場的走勢。適用范圍：分析基金價格的中長期走勢經(jīng)濟因素：宏觀因素（1）經(jīng)濟增長與景氣循環(huán)（2）利率利率下調，投資基金比存款取息獲得更高收益，籌資企業(yè)成本下降，企業(yè)收益提高，利潤和預期的股利收入也會增加；公司更易籌資，擴大生產(chǎn)規(guī)模，利潤和預期收益提高，基金的收益也會相應提高；一部分銀行資金會流向證券市場，市場上流通資金增加，基金需求量相應增加。因此基金價格會上揚，反之則下跌。（3）通貨膨脹與通貨緊縮膨脹的虛假繁榮可擴大社會需求，促進社會生產(chǎn)盲目發(fā)展，促進市場擴大，促進信用擴大。緊縮初期，一般基金市場價格會隨股價下跌而趨于下跌，緊縮的后期，基金市場價格會隨股價平穩(wěn)。通貨膨脹與緊縮主要是通過貨幣供應量影響市場價格的。持續(xù)通貨膨脹，會使得社會經(jīng)濟形勢不穩(wěn)定，經(jīng)濟發(fā)展暗淡，企業(yè)經(jīng)營風險特別大，長期決策困難，人們不愿意在此時把資金放在基金市場（4）對外貿易一是通過對外貿易對國民經(jīng)濟的影響間接對基金市場發(fā)生影響；二是直接對基金市場發(fā)生影響。（5）匯率第一，匯率的變化會引起市場資金的變化；第二，匯率的變動對不同國家公司經(jīng)濟影響不同，公司產(chǎn)品出口多的，匯率提高，公司收益受到較大影響；原材料依賴進口，產(chǎn)品銷售國內的，匯率提高公司股份會上漲。經(jīng)濟因素：微觀因素（1）基金公司的業(yè)績狀況（2）基金公司的投資狀況（3）基金公司的組織管理狀況（二）政治因素1、戰(zhàn)爭2、政局變動和重大政治事件3、重大經(jīng)濟政策出臺、社會經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃的制定，重要法規(guī)的頒布等。（三）心理因素1、預期心理：人氣2、跟風心理：指盲目跟隨大戶和許多人銷售的心理，又稱“羊群效應”“羊群效應”是指在信息不對稱或信息不完全的情況下，投資者過于模仿他人行為，過于跟隨市場輿論，而忽視自己的私人信息的行為。通常認為，羊群效應會對市場的穩(wěn)定性和效率造成很大的影響。由于羊群效應具有放大效應，當被模仿者的行為指向市場效率優(yōu)化的一面，羊群效應就會強化這一指向，從而使市場出現(xiàn)有效率的格局；反之，羊群效應就會加重市場效率的下降和扭曲，從而導致資產(chǎn)價格無效率、股市價格泡沫，甚至是金融危機。我國證券市場開放式基金羊群效應了2003年第三季度以前成立的，迄今公布了連續(xù)七個季度以上持倉信息的20只基金按照我國證券市場對基金的要求，基金每個季度都要公布占本基金凈資產(chǎn)前十名的股票及其所占比例。如果某個基金存在羊群效應，該基金十大重倉股所占基金凈資產(chǎn)的比例應與其它基金對這些股票的偏好顯著相關。研究結果表明，雖然我國部分開放式基金投資與其他開放式基金之間有較強的相關性，但是這些開放式基金并不存在顯著直接的羊群效應（至少不存在非理性的羊群效應），且大多數(shù)開放式基金的投資與其他開放式基金甚至不存在顯著意義上的相關性。說明我國的開放式基金的投資并不存在盲目的跟風跟莊行為。3、貪平心理4、賭博心理（四）非法投機活動二技術分析技術分析就是根據(jù)各種圖表及技術性指標預測基金未來價格的趨勢。技術分析的前提是假定基金價格必須由市場供求決定，市場必須是屬于自由競爭的市場。技術分析只對市場趨勢做出預測。技術分析指標1、移動平均線移動平均線是用統(tǒng)計處理的方式，將若干天的股票價格加以平均，然后連接成一條線，用以觀察股價趨勢。移動平均線的理論基礎是道·瓊斯的“平均成平”概念。移動平均線通常使用進有３日、６日、１０日、1２日、２４日、３０日、７２日、２００日、２８８日、１３周、２６周、５２周等等，不一而足，其目的在取得某一段期間的平均成本，而以此平均成本的移動曲線配合每日收盤價的線路變化分析某一期間多空的優(yōu)劣形勢，以研判股價的可能變化。一般來說，現(xiàn)行價格在平均價之上，意味著市場買力（需求）較大，行情看好；反之，行情價在平均價之下，則意味著供過于求，賣壓顯然較重，行情看淡。以十日移動平均線為例。將第１日至第１０日的１０個收盤價，累計加起來后的總和除以１０，得到第一個１０日平均價，再將第２日至第１１日收盤價和除以１０，則為第二個１０日平均價，這些平均價的連線，即成為１０日移動平均線。移動平均的期間長短關系其敏感度，期間愈短敏感度愈高，一般股價分析者，通常以６、１０日移動平均線觀察短期走勢，以１０日、２０日移動平均線觀察中短期走勢；以３０日、７２日移動平均線，觀察中期走勢；以１３周、２６周移動平均線，研判長期趨勢。1．計算方法（1）日平均價＝當日成交金額÷當日成交股數(shù)（亦有直接采用當日收盤價代替日平均價者）；（2）6日平均價＝（當日平均價＋前五日平均價×5）÷6；（3）10日平均價＝（當日平均價＋前九日平均價×9）÷10；（4）30日、72日、13周、26周等平均價計算方法類推。其計算公式為ＭＡ＝（P1＋…＋Pn）÷n（Pi為第i天的價格，n為日數(shù)）。加權移動平均和平滑指數(shù)（EAM）2．研判（１）平均線由下降逐漸走平而股價自平均線的下方向上突破是買進訊號。當股價在移動平均之下時，表示買方需求太低，以致于股價大大低于移動平均線，這種短期的下降給往后的反彈提供了機會。這種情況下，一旦股價回升，便是買進訊號。（２）當股價在移動平均線之上產(chǎn)生下跌情形，但是剛跌到移動平均之下主不開始反彈，這時，如果股價絕對水平不是很高，那么，這表明買壓很大，是一種買進訊號。不過，這種圖表在股價水平已經(jīng)相當高時，并不一定是買進訊號。只能作參考之用。（３）移動平均線處于上升之中，但實際股價發(fā)生下跌，未跌到移動平均線之下，接著又立即反彈，這里也是一種買進訊號。在股價的上升期，會出現(xiàn)價格的暫時回落，但每次回落的絕對水平都在提高。所以，按這種方式來決策時，一定要看股價是否處于上升期，是處于上升初期，還是處于晚期。一般來說，在上升期的初期，這種規(guī)則適用性較大。（４）股價趨勢線在平均線下方變動加速下跌，遠離平均線，為買進時機，因為這是超賣現(xiàn)象，股價不久將重回平均線附近。（５）平均線走勢從上升趨勢逐漸轉變?yōu)楸P局，當股價從平均線上方向下突破平均線時，為賣出訊號。股價在移動平均線之上，顯示價格已經(jīng)相當高，且移動平均線和股價之間的距離很大，那么，意味著價格可能太高，有回跌的可能。在這種情況下，股價一旦出現(xiàn)下降，即為拋售訊號。不過，如果股價還在繼續(xù)上漲，那么，可采用成本分攤式的買進即隨著價格上漲程度的提高，逐漸減少購買量，以減小風險。（6）移動平均線緩慢下降，股價雖然一度上升，但剛突破移動平均線就開始逆轉向下，這可能是股價下降趨勢中的暫時反彈，價格可能繼續(xù)下降，因此是一種賣出訊號。不過，如果股價的下跌程度已相當深，那么，這種規(guī)則就不一定適用，它可能是回升趨勢中的暫時回落。因此，投資者應當做仔細的分析。（7）移動平均線處于下降趨勢，股價在下跌過程中曾一度上漲到移動平均線附近，但很快又處于下降狀態(tài)，這時是一種賣出訊號。一般來說，在股市的下降過程中，常會出現(xiàn)幾次這種賣出訊號，這是下降趨勢中的價格反彈，是一種短期現(xiàn)象。（8）股價在平均線上方突然暴漲，向上遠離平均線為賣出時機，因此這是超賣現(xiàn)象，股價不久將止?jié)q下跌回到平均線附近。（9）長期移動平均線呈緩慢的上升狀態(tài)，而中期移動平均線呈下跌狀態(tài)，并與長期平均移動平均線相交。這時，如果股價處于下跌狀態(tài)，則可能意味著狂跌階段的到來，這里是賣出訊號。須要注意的是，在這種狀態(tài)下，股價在下跌的過程中有暫時的回檔，否則不會形成長期移動平均線和中期移動平均線的交叉。（10）長期的移動平均線（一般是26周線）是下降趨勢，中期的移動平均線（一般是13周線）在爬升且速度較快的超越長期移動平均線，那么，這可能意味著價格的急劇反彈，是一種買進訊號。出現(xiàn)這種情況一般股價仍在下跌的過程中，只不過中期的下跌幅度要低于長期的下跌幅度。3．評價優(yōu)缺點優(yōu)點:（1）適用移動平均線可觀察股價總的走勢，不考慮股價的偶然變動，這樣可自動選擇出入市的時機。（2）平均線能顯示“出入貨”的訊號，將風險水平降低。無論平均線變化怎樣，但反映買或賣信號的途徑則一樣。即是，若股價（一定要用收市價）向下穿破移動平均線，便是沽貨訊號：反之，若股價向上沖移動平均線，便是入貨訊號。利用移動平均線，作為入貨或沽貨訊號。通常獲得頗可觀的投資回報率，尤其是當股價剛開始上升或下降時。（3）平均線分析比較簡單，使投資者能清楚了解當前價格動向。缺點：（１）移動平均線變動緩慢，不易把握股價趨勢的高峰與低谷。（２）在價格波幅不大的牛皮期間，平均線折中于價格之中，出現(xiàn)上下交錯型的出入貨訊號。使分析者無法定論。（３）平均線的日數(shù)沒有一定標準和規(guī)定，常根據(jù)股市的特性不同發(fā)展階段，分析者思維定性而各有不同，投資者在擬定計算移動平均線的日子前，必須先清楚了解自己的投資目標。若是短線投資者，一般應選用10天移動平均線，中線投資者應選用90天移動平均線，長期投資者則應選用250天移動平均線。很多投資者選用250天移動平均線，判斷現(xiàn)時市場是牛市或熊市，即是，若股價在250天移動平均線之下，則是熊市；相反，若股價在250天移動平均線之上，則是牛市。為了避免平均線的局限性，更有效掌握買賣的時機，充分軌揮移動平均線的功能，一般將不同期間的平均線予以組合運用，目前市場上常用的平均線組合有“5、10、20、220日平均線”組合；“10、25、73、146、292日平均線”組合等，組內移動平均線的相交與同時上升排列或下跌排列均為趨勢確認的訊號。2、乖離率N日乖離程度=當日基金價格-N日移動平均價格N日乖離率=（N日乖離程度/N日移動平均價）×100%公式中的價格一律用收盤價在大勢上升的情況乖離率為負，應買進基金，風險小；在大勢下跌的行情中乖離率為正，應賣出基金，持幣觀望。指數(shù)平滑異同移動平均線（MACD）簡稱指數(shù)離差指標，它是利用短期移動平均線和中長期移動平均線之間不斷聚合和分離的牲加以雙重平滑運算后用于研判買賣時機和信號的方法。計算公式（1）計算12日平滑移動平均數(shù)作為快速移動平均線，并加重最近一日的權數(shù)EMA12=前一日EMA12×11÷13+今日收盤指數(shù)×2÷13（2）計算26日平滑移動平均數(shù)作為慢速移動平均線EMA26=前一日EMA26×25÷27+今日收盤指數(shù)×2÷27（3）計算離差值DIFDIF=今日EMA12-今日EMA12（4）計算離差平均值（DEM），DEM=前一日的DEM×9÷11+今日的DIF×2÷11MACD的應用法則(1)DIF與DEM為正值,表示市場是上漲行情,DIF與DEM為負值,表示市場是下跌行情。當DIF從負值向上轉變成正值,是買入信號,當DIF從正值跌破0轉變?yōu)樨撝?表示EMA12