硬質(zhì)合金及刀具系列一：制勝高端制造中國硬勢力崛起

內(nèi)容目錄硬質(zhì)合金是制造業(yè)和采礦業(yè)的重要耗材 4硬質(zhì)合金——“工業(yè)的牙齒” 4產(chǎn)品高端化為行業(yè)發(fā)展趨勢，中國仍有追趕空間 5產(chǎn)業(yè)鏈盈利性呈微笑曲線形態(tài)，硬質(zhì)合金環(huán)節(jié)格局較為集中 7政策持續(xù)出臺，護(hù)航行業(yè)長足發(fā)展 9深加工日益精進(jìn)，硬質(zhì)合金大有可為 10切削工具：硬質(zhì)合金刀具占比提升，高端產(chǎn)品加速突圍 受益機床數(shù)控化發(fā)展，硬質(zhì)合金在刀具材料中的占比持續(xù)提升 高端刀具市場替代空間超百億，國產(chǎn)刀具競爭力日益增強 2.1.33C鈦合金應(yīng)用，利好硬質(zhì)合金刀具發(fā)展 礦用工具：需求平穩(wěn)，產(chǎn)品出?？善?耐磨工具：硬質(zhì)合金模具與耐磨零件穩(wěn)步增長 國內(nèi)“硬勢力”干將 21中鎢高新：刀具+微鉆+硬質(zhì)合金基本盤穩(wěn)健，礦山注入鏈主估值重塑 廈門鎢業(yè)：材料實力雄厚，整硬刀具國內(nèi)領(lǐng)先 華銳精密：以數(shù)控刀具為矛，PVD涂層領(lǐng)先助3C鈦加工刀具快速突破 歐科億：整體解決方案加速推進(jìn) 沃爾德：超硬刀具龍頭并購鑫金泉，協(xié)同共振再上臺階 新銳股份：牙輪鉆頭龍頭并購株洲韋凱，硬質(zhì)合金版圖再下一城 風(fēng)險提示 30圖表目錄圖表1：硬質(zhì)合金主要可分為鎢鈷類、鎢鈦鈷類、鎢鈦鉭(鈮)類等 4圖表2：碳化鎢基硬質(zhì)合金主要由碳化鎢粉和鈷粉制備而成 4圖表3：碳化鎢晶粒大小決定了硬質(zhì)合金的性能與應(yīng)用領(lǐng)域（單位：μm） 5圖表4：硬質(zhì)合金的晶粒度越小、含鈷量越小，硬質(zhì)合金的硬度就越高 5圖表5：復(fù)盤全球硬質(zhì)合金及刀具行業(yè)發(fā)展歷程，產(chǎn)品高端化為未來發(fā)展趨勢 6圖表6：中國硬質(zhì)合金行業(yè)經(jīng)歷了從無到有，從少到多的快速發(fā)展過程 7圖表7：2022年硬質(zhì)合金行業(yè)規(guī)模已接近400億元 7圖表8：企業(yè)多上中下游同時布局，產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)一體化趨勢 8圖表9：硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)鏈盈利性兩端高中間低，呈微笑曲線格局 8圖表10：硬質(zhì)合金產(chǎn)能主要集中于頭部廠商 9圖表中國硬質(zhì)合金行業(yè)CR2為39.05%，CR8為58.44% 9圖表12：政策持續(xù)發(fā)布，支持硬質(zhì)合金行業(yè)發(fā)展 9圖表13：硬質(zhì)合金主要應(yīng)用于切削工具、耐磨工具和礦用工具 10圖表14：切削加工工藝系統(tǒng)主要包括機床、工具系統(tǒng)、刀具、夾具與被加工工件 圖表15：刀具材料性能及應(yīng)用領(lǐng)域有所差異 圖表16：理想的刀具材料應(yīng)兼具高硬度和良好的耐磨性及韌性 12圖表17：第四屆刀具用戶調(diào)查中硬質(zhì)合金占比12圖表18：第五屆刀具用戶調(diào)查中硬質(zhì)合金占比63.08% 12圖表19：中國機床數(shù)控化率呈現(xiàn)逐年上升趨勢，2022年已超過13圖表20：硬質(zhì)合金刀具市場8年增長超億 13圖表21：中國刀具消費量占機床消費比重逐年提高，2022年為25.17% 13圖表22：歐科億刀具切削力與三菱刀具幾無差異 14圖表23：歐科億刀具磨損程度好于三菱刀具 14圖表24：在小進(jìn)給量時歐科億刀具與三菱刀具加工工件表面粗糙度相當(dāng) 14圖表25：在大切深條件下，華銳精密刀具加工工件表面粗糙度優(yōu)于泰珂洛 14圖表26：當(dāng)前中國刀具市場進(jìn)口產(chǎn)品市占率較峰值已經(jīng)下降超10pct，但替代空間仍超億 14圖表27：中國刀具進(jìn)口額較多的類型有刀片、銑刀、鉆頭、攻絲工具等 15圖表28：中國刀具出口額較多的類型有鉆頭、圓鋸片、互換工具等 15圖表29：中國硬質(zhì)合金刀片進(jìn)出口之比從2019年3.4降至2023年1.5 15圖表30：國產(chǎn)刀片出口單價及出口額保持持續(xù)增長 15圖表31：智能手機鈦材應(yīng)用日益增多 16圖表32：鈦合金具有密度小、抗拉強度高、比強度高、彈性模量大、硬度高和熔點高的特點 16圖表33：鈦合金加工刀具技術(shù)包括刀具材料與結(jié)構(gòu)設(shè)計、涂層制備、切削參數(shù)選擇、刀具狀態(tài)監(jiān)控和數(shù)據(jù)庫開發(fā) 17圖表34：PVD涂層技術(shù)更適用于鈦合金加工刀具 17圖表35：2010年以來中國各類礦產(chǎn)月度產(chǎn)量（萬噸） 19圖表36：2010年以來世界各類礦產(chǎn)年度產(chǎn)量（百萬噸） 19圖表37：中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資快速增長 19圖表38：國內(nèi)部分礦用工具合金牌號性能不輸全球一線廠商 19圖表39：耐磨工具合金主要被制作成模具或耐磨零件 20圖表40：未來5年硬質(zhì)合金模具市場CAGR9.43% 21圖表41：未來5年硬質(zhì)合金耐磨零件市場CAGR8.9% 21圖表42：株洲鉆石針對航空工業(yè)領(lǐng)域的飛機主體部件推出解決方案 22圖表43：株硬集團(tuán)硬質(zhì)合金制品品類齊全 23圖表44：公司的超細(xì)微型鉆頭在業(yè)內(nèi)處于絕對領(lǐng)先地位 23圖表45：廈門金鷺在成都建有方案中心，可實現(xiàn)刀具開發(fā)、工藝編程、工藝仿真和零件試制 24圖表46“銀雀”系列鈦合金加工刀具主要應(yīng)用領(lǐng)域 25圖表47：“銀雀”3C鈦合金刀具壽命較競品提升36% 25圖表48：公司技術(shù)高管背景深厚 25圖表49：歐科億主營硬質(zhì)合金制品和數(shù)控刀具 27圖表50：沃爾德主營超硬刀具、硬質(zhì)合金刀具及棒材和金剛石材料等 28圖表51：新銳股份主營硬質(zhì)合金、硬質(zhì)合金工具及配套產(chǎn)品 29圖表52：行業(yè)重點上市公司估值指標(biāo)與評級變化（截止2023/12/15） 30硬質(zhì)合金——“工業(yè)的牙齒”硬質(zhì)合金是一種以微米級難熔金屬化合物（WC、TaC、TiC、NbC）粉末為硬質(zhì)相，以過渡族金屬（Co、Fe、Ni）粉末為燒結(jié)粘結(jié)相，經(jīng)配料、濕磨、噴霧制粒、壓制成型、高溫?zé)Y(jié)制備而成的合金。常用硬質(zhì)合金按成分和性能特點可以分為鎢鈷類、鎢鈦鈷類、鎢鈦鉭(鈮)類等等。圖表1：硬質(zhì)合金主要可分為鎢鈷類、鎢鈦鈷類、鎢鈦鉭(鈮)類等類別 符號 成分 特點 用途鎢鈷合金YGWC、Co，有些牌號加有少在硬質(zhì)合金中，此類合金刀具、模具、量具、地質(zhì)礦山量或VC的強度和韌性最高 工具、耐磨零件鎢鈦鈷合金YT有些牌號加抗月牙洼性能較好 加工鋼材的刀具鎢鈦鉭(鈮)鈷合金YW、強度比YT氧化性好 加工合金鋼、鑄鐵和碳鋼碳化鈦基合金YN、、、紅硬性和抗高溫氧化好精加工鋼材的高速切削具涂層合金CN涂層成分i+TiN表面耐磨性和抗氧化性資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院,五礦證券研究所

好，基體強度較高

金的加工刀具圖表2：碳化鎢基硬質(zhì)合金主要由碳化鎢粉和鈷粉制備而成資料來源：廈門鎢業(yè)官網(wǎng)，搜狗百科，五礦證券研究所硬質(zhì)合金還可以按照碳化鎢晶粒大小及其應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行劃分，晶粒大小很大程度上決定了硬質(zhì)合金的性能與應(yīng)用領(lǐng)域。通常來講，晶粒度越小，硬質(zhì)合金硬度越高、耐磨性能越好，但同時韌性降低，抗沖擊性較差；晶粒度越大，硬質(zhì)合金抗沖擊性和韌性越好，硬度及耐磨性能降低。因此，納米晶、超細(xì)晶及亞細(xì)晶硬質(zhì)合金，因其硬度高、耐磨和削切刀刃鋒利等特點，廣泛適用于切削工具等領(lǐng)域；細(xì)、中晶硬質(zhì)合金主要用于對硬度和耐震強度有要求的切削工具、耐磨工具等領(lǐng)域；粗、超粗晶硬質(zhì)合金，具有較高的抗沖擊力和韌性，主要用于礦用工具等領(lǐng)域。圖表3：碳化鎢晶粒大小決定了硬質(zhì)合金的性能與應(yīng)用領(lǐng)域（單位：μm）納米晶超細(xì)晶亞細(xì)晶細(xì)晶中晶粗晶超粗晶＜0.20.2-0.50.5-0.80.8-1.31.3-2.52.5-6.0＞6.0應(yīng)用于切削工具應(yīng)用于切削工具及耐磨工具應(yīng)用于礦用工具——→低應(yīng)用于切削工具應(yīng)用于切削工具及耐磨工具應(yīng)用于礦用工具資料來源：新銳股份招股說明書，五礦證券研究所通過控制硬質(zhì)合金晶粒度和含鈷量可生產(chǎn)出應(yīng)用于各領(lǐng)域的硬質(zhì)合金工具。決定硬質(zhì)合金材料特性的關(guān)鍵，除了碳化鎢晶粒的大小還有粘結(jié)相的含量，通過對以上兩者的控制，就可以生產(chǎn)出適用于各領(lǐng)域的硬質(zhì)合金工具。圖表4：硬質(zhì)合金的晶粒度越小、含鈷量越小，硬質(zhì)合金的硬度就越高資料來源：《TheFirstCentenaryofCementedCarbideitsInventionDevelopmentChallengesandPotentials》Dr.BurghardZeiler五礦證券研究所產(chǎn)品高端化為行業(yè)發(fā)展趨勢，中國仍有追趕空間百年發(fā)展歷程，產(chǎn)品向高端化方向邁進(jìn)。硬質(zhì)合金的發(fā)展歷程已有百年，在不斷發(fā)展壯大的過程中，其應(yīng)用場景也在不斷增加，從最初替代工業(yè)鉆石到替代高速鋼，從可轉(zhuǎn)位刀具的發(fā)明到涂層技術(shù)的應(yīng)用，如今硬質(zhì)合金已經(jīng)發(fā)展成為世界上應(yīng)用范圍最廣的刀具材料。未來硬質(zhì)合金及刀具的發(fā)展將主要集中在以下幾個方向：涂層體系多元化——通過開發(fā)多元化的涂層體系，以實現(xiàn)刀具的更b界面梯度強韌化——精細(xì)結(jié)構(gòu)調(diào)制化——通過梯度調(diào)制結(jié)構(gòu)設(shè)計，可降低d表面組織微納化——通過構(gòu)建晶粒、晶型漸變的梯度結(jié)構(gòu)，使涂層表面更硬、整體更韌。未來高端硬質(zhì)合金及工具產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域及市場占比將會逐步擴(kuò)大，行業(yè)集中度將更加趨向于頭部企業(yè)。圖表5：復(fù)盤全球硬質(zhì)合金及刀具行業(yè)發(fā)展歷程，產(chǎn)品高端化為未來發(fā)展趨勢資料來源：《TheFirstCentenaryofCementedCarbideitsInventionDevelopmentChallengesandPotentials》Dr.BurghardZeiler，五礦證券研究所中國硬質(zhì)合金發(fā)展相對國外較晚，經(jīng)歷快速發(fā)展后產(chǎn)量已躍居世界第一。相比之下，中國硬質(zhì)合金工業(yè)發(fā)展起步較晚，從起步至今大致經(jīng)歷了四個發(fā)展階段：第一階段：雛形期-58：148年大華電冶金成立，實現(xiàn)了硬質(zhì)合金從無到有，在此期間國家為夯實中國鎢冶煉加工和硬質(zhì)合金人才需求，在高校設(shè)立粉末冶金等專業(yè)。（1817：98年1廠投產(chǎn)，拉開了中國硬質(zhì)合金工70274400噸，5020000余種。（9920：為了縮小與國外差距，國內(nèi)從瑞典、瑞士、美國、日本和德國等發(fā)達(dá)國家引進(jìn)設(shè)備和儀器約1000市場經(jīng)濟(jì)繁榮進(jìn)入發(fā)展新階段，呈現(xiàn)出外企、國企和民企三足鼎立的局面，市場競爭逐步加年中國已經(jīng)擁有近200家硬質(zhì)合金及工具的生產(chǎn)廠家，產(chǎn)量直指萬噸大關(guān)。第四階段：自立自強高質(zhì)量發(fā)展（0-：中國加入WO之后，中國硬質(zhì)合金工業(yè)的戰(zhàn)略重組和國際化布局也得以加快，頭部企業(yè)積極進(jìn)行“產(chǎn)業(yè)鏈延伸”——向上游加強資源控制，向下游開拓高端產(chǎn)品投放。20102.2萬噸，其中硬質(zhì)合金產(chǎn)品20215.1萬噸，中國占比超四成，位居世界榜首。圖表6：中國硬質(zhì)合金行業(yè)經(jīng)歷了從無到有，從少到多的快速發(fā)展過程資料來源：《中國硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程、現(xiàn)狀及趨勢》趙聲志，《中國硬質(zhì)合金工業(yè)的歷史、現(xiàn)狀與發(fā)展》周永貴等，五礦證券研究所圖表7：2022年硬質(zhì)合金行業(yè)規(guī)模已接近400億元資料來源：《中國硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及未來3年發(fā)展趨勢》張忠健，五礦證券研究所中國硬質(zhì)合金產(chǎn)量及銷售收入不斷提升主要取決于：第一，行業(yè)技術(shù)和品質(zhì)持續(xù)提升，導(dǎo)致國產(chǎn)硬質(zhì)合金產(chǎn)品的市場競爭力與日俱增；第二，隨著下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，客戶群體逐漸多樣化；第三，中國蘊藏的豐富的鎢礦對硬質(zhì)合金行業(yè)的發(fā)展提供了重要的資源基礎(chǔ)，根據(jù)SS22.37%。目前中國雖然已經(jīng)發(fā)展成為硬質(zhì)合金第一大生產(chǎn)國。但由于深加工和精加工比例占比不高，導(dǎo)致硬質(zhì)合金行業(yè)整體呈現(xiàn)出大而不強的局面。產(chǎn)業(yè)鏈盈利性呈微笑曲線形態(tài)，硬質(zhì)合金環(huán)節(jié)格局較為集中硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)鏈中，上游為鎢、鈷等金屬化合物和粉末的開采及冶煉，中下游是礦用、切削和耐磨等領(lǐng)域硬質(zhì)合金及工具的生產(chǎn)制造，終端應(yīng)用場景主要涉及礦產(chǎn)開采、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和汽車制造、航空航天、軍工以及電子信息等高端制造行業(yè)。由于上游鎢礦開采受調(diào)控不易擴(kuò)產(chǎn)及初級品利潤率較低的原因，上游鎢礦開采及冶煉企業(yè)紛紛向中下游硬質(zhì)合金及工具制造領(lǐng)域延伸；與此同時，由于硬質(zhì)合金基體材料對下游工具性能影響較大且硬質(zhì)合金工具中原材料成本占比較高的原因，下游工具廠商也逐步向中游硬質(zhì)合金生產(chǎn)領(lǐng)域延伸，產(chǎn)業(yè)鏈普遍呈現(xiàn)出上下游一體化發(fā)展的趨勢。其中，產(chǎn)業(yè)鏈延伸多通過自主研發(fā)和縱向收購的方式來拓展。圖表8：企業(yè)多上中下游同時布局，產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)一體化趨勢資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，新銳股份招股說明書，五礦證券研究所從產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力看，行業(yè)鏈條整體呈現(xiàn)出微笑曲線形態(tài)。鎢礦開采屬于資源壟斷型行業(yè)，具備高資源壁壘屬性，毛利率較高接近40%，盈利性好。下游硬質(zhì)合金刀具屬于技術(shù)密集型行業(yè)，具備高技術(shù)壁壘、品牌壁壘、客戶壁壘和資金壁壘，毛利率最高，盈利性最好。硬質(zhì)合金制品具備一定技術(shù)、客戶和資金壁壘，毛利率相對較高超過20%。其他環(huán)節(jié)屬于冶煉和初加工環(huán)節(jié)，壁壘較低產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致盈利性較差。圖表9資料來源：，五礦證券研究所上游鎢資源屬于重要戰(zhàn)略金屬資源，鎢的綜合開發(fā)利用水平?jīng)Q定了國家安全保障水平和科技發(fā)展水平，歐盟、美、英、加、日等國已將鎢列入最重要的戰(zhàn)略性關(guān)鍵金屬清單。根據(jù)美國年中國鎢儲量為180萬噸，約占全球總儲量的47.37%，全球儲量第新疆和云南這7（區(qū)查明鎢資源儲量約占全國總儲量的.%52%，24.9%。硬質(zhì)合金行業(yè)格局較為集中，頭部企業(yè)多為掌握上游鎢資源的龍頭。參考長鷹硬科招股說明書（申報稿）披露的2021年硬質(zhì)合金生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)量，我們將硬質(zhì)合金行業(yè)企業(yè)大致劃分為三個梯隊：第一梯隊為年產(chǎn)量大于50005000噸的企業(yè)，主要有歐科億、長鷹硬科、蓬萊市超硬復(fù)合材（通裕重工全資孫公司、株洲精工硬質(zhì)合金、新銳股份、章源鎢業(yè)等等；第三梯隊為年產(chǎn)量小于1000噸的企業(yè)。其中，頭部兩家鎢資源，前8家企業(yè)市占率合計，呈現(xiàn)出較為集中的市場競爭格局。圖表10：硬質(zhì)合金產(chǎn)能要集于頭廠商 圖表11：中國硬質(zhì)合金業(yè)為為58.44% 資料來源：中國鎢業(yè)協(xié)會，長鷹硬科招股說明書（申報稿），智研咨詢，五礦證券研究所

資料來源：中國鎢業(yè)協(xié)會，長鷹硬科招股說明書（申報稿），智研咨詢，五礦證券研究所政策持續(xù)出臺，護(hù)航行業(yè)長足發(fā)展硬質(zhì)合金行業(yè)作為中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中的新材料產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展水平對中國的航空航天、海洋工程、數(shù)控機床、軌道交通、核工程、新能源、先進(jìn)醫(yī)療裝備、環(huán)保節(jié)能裝備等高端制造產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。國家近年來持續(xù)出臺政策保持對硬質(zhì)合金行業(yè)發(fā)展的鼓勵與支持。圖表12：政策持續(xù)發(fā)布，支持硬質(zhì)合金行業(yè)發(fā)展序號政策時間發(fā)布單位內(nèi)容1產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)2023發(fā)改委鼓勵高性能硬質(zhì)合金材料及其工具的發(fā)展，鼓勵硬質(zhì)合金、超硬材料目錄(2023等切削刀具及工具系統(tǒng)的發(fā)展求意見稿)2中國鎢工業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021—2025年)2021中國鎢業(yè)協(xié)會點突破超細(xì)晶、超粗晶粉末的均勻性、穩(wěn)定性難題，推動硬質(zhì)合金微觀結(jié)構(gòu)的設(shè)計和缺陷控制研究，實施涂層技術(shù)的聯(lián)合攻關(guān)，高性能抗震鎢絲、高強度鎢絲、超薄超大型鎢板材、鎢合金的制備技術(shù)。推動與國家尖端制造業(yè)等終端應(yīng)用的聯(lián)合技術(shù)攻關(guān)3產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目錄2019發(fā)改委將“交通運輸、高端制造及其他領(lǐng)域有色金屬新材料以及用于航空航（2019）超粗、復(fù)合結(jié)構(gòu)硬質(zhì)合金材料及深加工產(chǎn)品”作為鼓勵類產(chǎn)業(yè)4《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)2018統(tǒng)計局明確指出“硬質(zhì)合金及制品制造屬于戰(zhàn)略性新興行業(yè)；礦用合金深度分類（2018）》加工（復(fù)合片、工程齒、截煤齒、釬片、沖擊鉆片、鏟雪齒）、耐磨零件用硬質(zhì)合金（頂錘、輥環(huán)、拉拔模、冷墩冷沖模、板材、長條薄片、割型、噴嘴、閥門配件、密封環(huán)）、棒材深加工（PCB棒材、工具棒材）屬于重點產(chǎn)品和服務(wù)”5《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)2017發(fā)改委明確指出將硬質(zhì)合金列為新材料產(chǎn)業(yè)的重點產(chǎn)品重點產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄（2016）》6《“十三五”材料領(lǐng)2017科技部明確指出將“大規(guī)格高性能輕合金材料，高精度高性能銅及銅合金材域科技創(chuàng)新專項規(guī)料，新型稀有/稀貴金屬材料，高品質(zhì)粉末冶金難熔金屬材料及硬質(zhì)合劃》金，有色/稀有/稀貴金屬材料先進(jìn)制備加工技術(shù)”等作為發(fā)展重點7《中國鎢工業(yè)發(fā)展2016中國鎢業(yè)明確指出重點研究“硬質(zhì)合金復(fù)雜件復(fù)合成型、全致密化燒結(jié)、多層規(guī)劃（2016-2020協(xié)會納米復(fù)合涂層及定向控制、梯度復(fù)合結(jié)構(gòu)材料服役行為及性能表征等年）》關(guān)鍵技術(shù)”8《有色金屬工業(yè)發(fā)2016展規(guī)劃（2016-2020工信部（年）》硬質(zhì)合金、高端帶涂層硬質(zhì)合金刀具/工模具），加快技術(shù)進(jìn)步，提高產(chǎn)品質(zhì)量，增加有效供給”9《關(guān)于營造良好市2016國務(wù)院辦明確指出“著力發(fā)展高性能硬質(zhì)合金產(chǎn)品等關(guān)鍵基礎(chǔ)材料，滿足先進(jìn)場環(huán)境促進(jìn)有色金公廳裝備、新一代信息技術(shù)、船舶及海洋工程、航空航天、國防科技等領(lǐng)屬工業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)域的需求”型增效益的指導(dǎo)意見》資料來源：各政府網(wǎng)站，知網(wǎng)，新銳股份招股說明書，五礦證券研究所中國硬質(zhì)合金行業(yè)規(guī)模已躍居世界第一，但目前仍處于大而不強的狀態(tài)。國外硬質(zhì)合金龍頭企業(yè)往往也是工具生產(chǎn)大廠，有利于硬質(zhì)合金工具產(chǎn)品的研發(fā)。但中國由于歷史計劃經(jīng)濟(jì)體制的原因，硬質(zhì)合金生產(chǎn)與工具制造分由冶金和機械兩個系統(tǒng)管理，導(dǎo)致合金材料和工具的生產(chǎn)脫節(jié)，嚴(yán)重影響硬質(zhì)合金工具及深加工配套產(chǎn)品的發(fā)展。由于硬質(zhì)合金生產(chǎn)和下游工具制造的長期分割，導(dǎo)致國內(nèi)硬質(zhì)合金工模具制造企業(yè)競爭力不足。硬質(zhì)合金行業(yè)下游主要為切削工具、礦用工具和耐磨工具。硬質(zhì)合金行業(yè)下游主要為切削工具、礦用工具和耐磨工具。其中切削工具占比最高為45%，其次是耐磨工具占比27%，礦用工具占比25%。不同類硬質(zhì)合金面臨的發(fā)展機遇、市場空間存在較大的差異。圖表13：硬質(zhì)合金主要應(yīng)用于切削工具、耐磨工具和礦用工具2019年中國硬質(zhì)合金產(chǎn)量結(jié)構(gòu)3%,其他25%,礦用工具45%,切削工具27%,耐磨工具資料來源：中國鎢業(yè)協(xié)會硬質(zhì)合金分會，新銳股份招股說明書，五礦證券研究所切削工具：硬質(zhì)合金刀具占比提升，高端產(chǎn)品加速突圍受益機床數(shù)控化發(fā)展，硬質(zhì)合金在刀具材料中的占比持續(xù)提升刀具是機床的牙齒，在機械加工中占有舉足輕重的位置。機床是對金屬或其他材料的坯料或工件進(jìn)行加工，使之成為所要求的幾何形狀、尺寸精度和表面質(zhì)量的機器，簡而言之就是制造機器的機器，也被稱作工業(yè)母機。切削工具通常指機床刀具，作為工業(yè)母機的“牙齒”，是各類機床最重要的核心零部件之一。刀具屬于制造業(yè)耗材，雖然刀具費用只占生產(chǎn)成本的3%左右，但切削時間約占整個加工時間的70%，使用高端硬質(zhì)合金切削刀具能夠至少提高20%的加工效率，降低15%的加工成本，在機械加工中占有舉足輕重的位置。圖表14：切削加工工藝系統(tǒng)主要包括機床、工具系統(tǒng)、刀具、夾具與被加工工件資料來源：森泰英格招股說明書（申報稿），五礦證券研究所硬質(zhì)合金是刀具常用材料之一。切削工具合金主要應(yīng)用于硬質(zhì)合金刀具，包括銑削刀具、車削刀具、鉆削刀具和鏜削刀具等等，作為機床的重要組成部分廣泛應(yīng)用于汽車制造、模具加工、工程機械及航空航天等制造業(yè)關(guān)鍵領(lǐng)域。在機械加工中，刀具材料的切削性能是決定加工效率、加工品質(zhì)和加工成本的關(guān)鍵因素之一。目前常用的刀具材料主要有高速鋼、硬質(zhì)合金、陶瓷、立方氮化硼和金剛石。圖表15：刀具材料性能及應(yīng)用領(lǐng)域有所差異性能指標(biāo) 優(yōu)點 缺點 應(yīng)用領(lǐng)域工具鋼硬度：62-66HRC度高價格便焊對較差 刀、插齒刀、拉刀等刀適接。 用于制造耐沖擊的金屬切削刀具。硬質(zhì)合金硬度：86～93HRA熱硬性：800~1100℃切削速度：60-的工況 切削鑄鐵、有色金屬、化200m/min纖、石墨、玻璃、石材和普通鋼材，也可以用來切削耐熱鋼、不銹鋼、高錳鋼、工具鋼等難加工的材料。陶瓷硬度：92.5~94HRA淬熱硬性：1100~1200℃熱性、化學(xué)穩(wěn)定性、導(dǎo)率低切削速度：300-600摩擦系數(shù)低m/min

火鋼）連續(xù)切削的半精加工或精加工。立方氮化硼 硬度高硬度，高耐熱性抗彎強度與韌性主要用于高溫合金、淬冷熱硬性：1400~1500℃切削速度：600-800m/min

硬鑄鐵等難加工材料的半精加工和精加工，特別是高速切削黑色金屬。金剛石 硬度最高的硬度和耐磨不耐溫，價格昂主要用于有色金屬的高低熱硬性性摩擦系數(shù)小導(dǎo)貴加工困粗糙度切削，以及非金的切削速度：熱性好 5000m/min

不適宜切削黑色金屬。資料來源：華銳精密公告,《高速切削刀具材料的性能及應(yīng)用》王中華等，《刀具材料的研究現(xiàn)狀及展望》代英鵬等，五礦證券研究所圖表16：理想的刀具材料應(yīng)兼具高硬度和良好的耐磨性及韌性資料來源：華銳精密公告，五礦證券研究所硬質(zhì)合金在刀具材料中的應(yīng)用占比大幅提升。根據(jù)金屬加工雜志社2023年發(fā)布的《第五屆切削刀具用戶調(diào)查分析報告》，硬質(zhì)合金以63.08%的市場占有率在刀具材料市場中拔得頭籌，較第四屆占比提升了10pct，排名第二的是高速鋼占比20%，立方氮化硼占比7.15%、金剛石占比5.6%、陶瓷占比4.17%分列其后。圖表17：第四屆刀具用調(diào)查硬質(zhì)金占比53% 圖表18：第五屆刀具用調(diào)查硬質(zhì)金占比63.08%資料來源：《第五屆切削刀具用戶調(diào)查分析報告》韓景春等，五礦證券研究所 資料來源：《第五屆切削刀具用戶調(diào)查分析報告》韓景春等，五礦證券研究所從趨勢上來看，硬質(zhì)合金材料憑借其高硬度、高抗彎強度和韌性、高耐磨性以及高性價比的特性，在數(shù)控機床上使用更為廣泛，是較為理想的數(shù)控刀具。近年來，受益中國制造業(yè)高端轉(zhuǎn)型發(fā)展，中國機床數(shù)控化率實現(xiàn)了快速提升，硬質(zhì)合金刀具市場也呈現(xiàn)出快速增長態(tài)勢。根據(jù)紐威數(shù)控招股說明書數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)國家機床數(shù)控化率普遍很高：日本90%+、美國80%+、75%+43%，但對標(biāo)發(fā)達(dá)國家未來中國的機床數(shù)控化率仍有很大提升空間，中國硬質(zhì)合金刀具的需求及占比有望持續(xù)增加。圖表19：中國機床數(shù)控率呈逐年升趨，2022年已過43% 圖表20：硬質(zhì)合金刀具場8年增超億資料來源：，五礦證券研究所 資料來源：中國機床工具工業(yè)協(xié)會，《第五屆切削刀具用戶調(diào)查分析報告》韓景春等，五礦證券研究所測算高端刀具市場替代空間超百億，國產(chǎn)刀具競爭力日益增強中國刀具消費市場增速跑贏全球，未來仍有提升空間。根據(jù)華銳精密招股說明書披露，全球2010年以來，以中國為代表的亞洲刀2.5年，全球切370億美元，CAGR321.5446億元，CAGR，遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于全球市場表現(xiàn)。從刀2022年中國刀具消費占機床消費比重為17%50%左右的比例，中國的刀具消費市場還有很大的提升空間。圖表21：中國刀具消費量占機床消費比重逐年提高，2022年為25.17%資料來源：中國機床工具工業(yè)協(xié)會，五礦證券研究所部分國產(chǎn)刀具產(chǎn)品性能已經(jīng)能夠與國外同類產(chǎn)品并駕齊驅(qū)。切削性能可以從切削力、切削效果、磨損性能和工件表面質(zhì)量四個維度進(jìn)行衡量。近年來，以株洲鉆石、歐科億和華銳精密等公司為代表的頭部刀具企業(yè)，在技術(shù)攻關(guān)上持續(xù)取得突破，中高端刀具產(chǎn)品的性能持續(xù)提升，部分產(chǎn)品已經(jīng)能夠與日韓品牌并駕齊驅(qū)。圖表22：歐科億刀具切力與菱刀幾無異 圖表23：歐科億刀具磨程度于三刀具資料來源：歐科億公告，五礦證券研究所 資料來源：歐科億公告，五礦證券研究所圖表24：在小進(jìn)給量時科億具與菱刀加工件表粗糙相當(dāng) 圖表25：在大切深條件，華精密具加工件面粗度優(yōu)泰珂資料來源：歐科億公告，五礦證券研究所 資料來源：華銳精密公告，五礦證券研究所2005362018年的億元峰值，隨后由于國產(chǎn)刀具廠商在資金投入、人才培養(yǎng)、技術(shù)攻關(guān)、品牌營銷、渠道與客戶開拓方面進(jìn)行大量投入，進(jìn)口刀具消費量開始逐漸減少，與整體刀具消費市場增億元，占刀具消費27.16%1610.1pct，但替代空間仍超百億規(guī)模。圖表26：當(dāng)前中國刀具市場進(jìn)口產(chǎn)品市占率較峰值已經(jīng)下降超10pct，但替代空間仍超120億資料來源：中國機床工具工業(yè)協(xié)會，五礦證券研究所刀片、銑刀等高端刀具仍較為依賴進(jìn)口，鉆頭、圓鋸片、互換工具等刀具已打開海外市場。1288%10億元的品類有：刀43.712.110.510.4億，凸顯出國內(nèi)制造業(yè)在刀片、銑20222.98%10億元的品類有：鉆頭85.645.826.721.517.7億，表明中國刀具企圖表27：中國刀具進(jìn)口額較多的類型有刀片、銑刀、鉆頭、攻絲工具等圖表28：中國刀具出口額較多的類型有鉆頭、圓鋸片、互換工具等資料來源：《中國硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及未來3年發(fā)展趨勢》張忠健，五礦證券研究所資料來源：《中國硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及未來3年發(fā)展趨勢》張忠健，五礦證券研究所當(dāng)前進(jìn)口刀片體量雖大，但進(jìn)出口比已呈現(xiàn)出明顯下降。根據(jù)機床工具工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，中國硬質(zhì)合金刀片進(jìn)口額與出口額之比從2019年3.4下降至2023H1的1.5。2019至2022年國內(nèi)刀片產(chǎn)品的高端化趨勢帶來了出口產(chǎn)品的量價齊升，其中涂層刀片出口量增長50%、出口單價提升18%，非涂層硬質(zhì)合金刀片出口單價提升40%。國內(nèi)進(jìn)口刀具市場與海外刀具市場之和超2000億，將持續(xù)推動國產(chǎn)刀具的進(jìn)口替代與出海進(jìn)程。圖表29：中國硬質(zhì)合金刀片進(jìn)出口之比從2019年3.4降至2023年1.5圖表30：國產(chǎn)刀片出口單價及出口額保持持續(xù)增長資料來源：機床工具工業(yè)協(xié)會，五礦證券研究所 資料來源：機床工具工業(yè)協(xié)會，五礦證券研究所2.1.33C鈦合金應(yīng)用，利好硬質(zhì)合金刀具發(fā)展鈦金屬并不常見于手機，功能創(chuàng)新收窄助鈦勢起。盡管鈦金屬本身并非稀有金屬，但由于其成本高、加工難度大等不利于消費產(chǎn)品使用的特點，導(dǎo)致其在手機領(lǐng)域應(yīng)用并不常見。但隨著智能手機功能創(chuàng)新的收窄，材料上的創(chuàng)新開始成為各大手機廠商關(guān)注的重點，“鈦”勢力順勢而起。圖表31：智能手機鈦材應(yīng)用日益增多資料來源：騰訊網(wǎng)，五礦證券研究所鈦合金具有比強度高、熱強度高和耐腐蝕性好等優(yōu)勢，在非消費領(lǐng)域有較多應(yīng)用。圖表32：鈦合金具有密度小、抗拉強度高、比強度高、彈性模量大、硬度高和熔點高的特點材料密度抗拉強度比強度彈性模量E硬度熔點g/cm^3Mpaσb/ρ10^4MpaBHN鋁合金2.7110~270577.1575~120660鋅合金6.7280~440527.0565~140385鎂合金1.8250~3431914.4160~75650鈦合金4.5580~164636611.76270~3101668不銹鋼7.9520-20.6210~5501400~1427資料來源：中國有色金屬學(xué)會，龍拓金屬，五礦證券研究所鈦合金是典型的難加工材料。但是，由于鈦合金具有摩擦系數(shù)大、熱傳導(dǎo)率低、高溫化學(xué)活性高和彈性模量小等特點，導(dǎo)致切削加工過程中容易出現(xiàn)切削溫度高、切削變形、冷硬現(xiàn)象嚴(yán)重、振刀和粘刀等現(xiàn)象，致使刀具易崩刃、磨損快、壽命短和工件表面質(zhì)量變差等，因此鈦合金是典型的難加工材料。刀具磨損嚴(yán)重是鈦合金加工過程中所面臨的主要問題，導(dǎo)致刀具消耗量成倍增長。一般情況下，粗加工時硬質(zhì)合金端銑刀的壽命為120~180min，而加工鈦合金時，低速切削的情況下硬質(zhì)合金刀具的壽命大約僅為30min，若切削速度超過80~100m/min，硬質(zhì)合金刀具耐用度不超過15min。為實現(xiàn)鈦合金構(gòu)件的高質(zhì)高效切削加工，需要科學(xué)設(shè)計開發(fā)高性能切削刀具，相關(guān)技術(shù)包括刀具材料與刀具結(jié)構(gòu)設(shè)計、刀具涂層制備、刀具切削參數(shù)優(yōu)選、刀具加工狀態(tài)監(jiān)控及切削數(shù)據(jù)庫開發(fā)等。33資料來源：《鈦合金高質(zhì)高效切削加工刀具技術(shù)》王兵等，五礦證券研究所（一）YG類硬質(zhì)合WC08～1.4μm時，鎢鈷類硬質(zhì)合金刀具表現(xiàn)出較好的抗磨損性能。（二）開發(fā)適于鈦合金加工的涂層刀具有助于提升加工效率和延長刀具壽命。通過對比物理氣相沉積PVD涂層（TiN+TiAlN）硬質(zhì)合金刀具和化學(xué)氣相沉積CVD涂層硬質(zhì)合金刀具的鈦合金高速銑削性能，發(fā)現(xiàn)PVD涂層刀具的使用壽命大于CVD涂層刀具，表現(xiàn)出更優(yōu)異的切削性能。涂層類型 應(yīng)用場景圖表34：PVD涂層技術(shù)更適用于鈦合金加工刀具涂層類型 應(yīng)用場景無涂層 鋁合金加工涂層 鋼件和鈦合金加工CVD涂層 石墨及碳纖維加工涂層 有色金屬及塑膠加工資料來源：鑫金泉公開資料,五礦證券研究所（三）刀具材料改進(jìn)是刀具技術(shù)發(fā)展的主線，而通過刀具幾何結(jié)構(gòu)設(shè)計改善切削性能也是提高切削效率和加工質(zhì)量的有效途徑。例如瓦爾特的高進(jìn)給銑刀M4002刀片的后刀面波浪設(shè)計，提高了鈦合金的切削加工質(zhì)量，并使刀具壽命提高1倍。德國來寶精工設(shè)計的全刃口新型切削刃采用三角斜度槽型設(shè)計，可實現(xiàn)鈦合金抗振動高進(jìn)給加工，效率提高3倍，壽命延長50%。（四）切削數(shù)據(jù)庫是利用計算機技術(shù)存儲刀具和加工工藝數(shù)據(jù)，按照生產(chǎn)需求迅速獲取特定加工場景下所需刀具信息和切削參數(shù)的數(shù)據(jù)化管理工具。進(jìn)一步將切削數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)與CAM、德國Coromant切削數(shù)據(jù)庫。（五）隨著3C領(lǐng)域鈦合金的逐步應(yīng)用，對刀具企業(yè)的材料制備、結(jié)構(gòu)設(shè)計、涂層制備、切削數(shù)據(jù)庫和刀具監(jiān)控等方面都提出了更高的要求，在相關(guān)技術(shù)進(jìn)行較早布局和具備較多經(jīng)驗積累的頭部刀具企業(yè)將更加受益。礦用工具：需求平穩(wěn)，產(chǎn)品出海可期礦用工具合金主要應(yīng)用于能源與礦產(chǎn)開采以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的工具制造。礦用硬質(zhì)合金工具主要包括鑿巖工具、采掘工具以及勘探工具，包括牙輪鉆頭、頂錘式?jīng)_擊釬具、潛孔式?jīng)_擊鉆具、反向天井鉆具及截煤機截齒等，根據(jù)中國鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會釬鋼釬具分會數(shù)據(jù)，截止到60%，130億元。礦用硬質(zhì)合金工具的市場規(guī)模隨著礦水平不斷提高，建筑、交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)投入，能源與礦產(chǎn)需求不斷增長，帶動了礦用硬質(zhì)合金工具需求的提升。礦產(chǎn)資源開采：礦產(chǎn)資源開采主要使用牙輪鉆頭、頂錘式?jīng)_擊釬具、潛孔式?jīng)_擊鉆具等鑿巖工具，礦產(chǎn)開采過程中，通常根據(jù)巖層種類、開采深度等因素綜合確定合適的工具種類。礦產(chǎn)資源開采行業(yè)屬于周期性行業(yè)，其開采量伴隨著國際市場需求和金屬價格波動而變動。石油鉆采：石油鉆采是礦用硬質(zhì)合金工具的重要應(yīng)用市場，鉆頭是石油鉆采使用的關(guān)鍵工作部件及耗材，鉆頭的主要組成部件是具有超高硬度的硬質(zhì)合金或聚晶金剛石復(fù)合片，在石油深井鉆探中，用于對巖石進(jìn)行切（刮）削鉆進(jìn)。煤炭開采：煤炭開采主要通過采煤機來進(jìn)行，采煤機的截割部分裝有截齒，截割部分轉(zhuǎn)動形2010年以來，全球煤炭產(chǎn)量呈現(xiàn)周期性波動。中國作為世界上最大的產(chǎn)煤國，2016年由于煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、去除落后產(chǎn)能等一系列政策影響，中國的煤炭產(chǎn)量較2015年下降3.35億噸，導(dǎo)致全球煤炭總產(chǎn)量大幅下降?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)：近年來礦用硬質(zhì)合金工具在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的應(yīng)用愈加廣泛，如水井牙輪鉆頭用于水井和地?zé)峋_發(fā)，旋挖牙輪鉆頭用于橋梁樁基工程，非開挖牙輪鉆頭用于水平定一帶一路全球鐵礦石產(chǎn)量穩(wěn)中有增。自全球年CAGR2.59%。鐵礦石開采量的增加，直接拉動了鑿巖工具等礦用硬質(zhì)合金工具的市場需求，從而進(jìn)一步帶動礦用硬質(zhì)合金的市場需求。全球石油產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定。自2010年以來，全球石油行業(yè)呈穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢，石油產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定，2010-2022年CAGR0.86%。中國煤炭行業(yè)落后產(chǎn)能出清后帶動全球煤炭產(chǎn)量增長。中國煤炭產(chǎn)量占全球比重超50%，2016-2022年CAGR2.76%。圖表35：2010年以來中各類產(chǎn)月產(chǎn)量萬噸） 圖表36：2010年以來世各類產(chǎn)年產(chǎn)量百萬）資料來源：iFinD,五礦證券研究所 資料來源：iFinD,五礦證券研究所中國人口城鎮(zhèn)化率逐步提高拉動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資快速增長。截至2022年末，中國城鎮(zhèn)人口9.2億，城鎮(zhèn)化率達(dá)65.22%，隨著城市人口的增加，基礎(chǔ)設(shè)施需求亦不斷增加。2022年，21.04年以來全國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)固定投資完成額年均復(fù)合增長率為10.34%，保持快速增長勢頭。圖表37：中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資快速增長資料來源：國家統(tǒng)計局，五礦證券研究所近年來，世界范圍內(nèi)礦產(chǎn)、能源開采的興盛及重大基礎(chǔ)性工程的蓬勃發(fā)展，直接促進(jìn)了高性能硬質(zhì)合金球齒、截煤齒、刨銑齒等硬質(zhì)合金鑿巖產(chǎn)品和配套工具的廣泛使用與發(fā)展，市場需求量已超過100億美元。卓越的產(chǎn)品力為國內(nèi)企業(yè)躋身全球市場打下深厚基礎(chǔ)。礦用硬質(zhì)合金工具的檢測指標(biāo)主要包括密度、硬度、矯頑磁力、磁飽和、孔隙度和非化合碳等等。國外該領(lǐng)域先進(jìn)生產(chǎn)廠商主要包括山特維克和阿特拉斯等等。國內(nèi)礦用工具合金產(chǎn)品的部分牌號產(chǎn)品已經(jīng)與國外先進(jìn)廠商同類產(chǎn)品的理化性能相近，產(chǎn)品力不輸海外龍頭，為中國礦用硬質(zhì)合金及工具出海打下堅實基礎(chǔ)。圖表38：國內(nèi)部分礦用工具合金牌號性能不輸全球一線廠商指標(biāo)指標(biāo)含義山特維克新銳股份株洲肯特XR13IIKY45X密度密度由硬質(zhì)合金的組分比例確定，通常碳化鎢含量越高，硬質(zhì)合金密度越高，密度接近表明產(chǎn)品組分相似14.2414.2414.26洛氏硬度洛氏硬度代表固體材料外界體入的局抵抗力而88.7 88.4 88.6矯頑磁力矯頑磁力是指磁性材料飽和化后當(dāng)外場退到磁9.80 10.80 10.60磁飽和磁飽和代表硬質(zhì)合金產(chǎn)品的碳含量，碳含量越低磁飽和度越低，18.70如果碳含量過低則導(dǎo)致硬質(zhì)合金變脆，如果碳含量過高則導(dǎo)致碳18.6018.60析出，亦對產(chǎn)品性能產(chǎn)生不利影響，磁飽和體現(xiàn)了硬質(zhì)合金產(chǎn)品的工藝穩(wěn)定性。一般而言，同類型磁飽和越高，矯頑磁力越低，晶粒越粗，硬度越低孔隙度A02A02B00A02B00孔隙根據(jù)大小可以分為A類孔隙、B類孔隙，其中A類孔隙指小于等于10微米的孔隙，B類孔隙指大于10微米小于25微米的AA的體積分?jǐn)?shù)小于等于0.02%（理論上硬質(zhì)合金不可能不存在孔隙）；B00為B類孔隙檢測的最高標(biāo)準(zhǔn)，指未發(fā)現(xiàn)B類孔隙非化合碳非化合碳代表硬質(zhì)合金中的游離碳，游離碳聚集后形成的較大孔C00C00C00CC類孔隙資料來源：新銳股份招股說明書,五礦證券研究所耐磨工具：硬質(zhì)合金模具與耐磨零件穩(wěn)步增長耐磨工具合金是利用硬質(zhì)合金的高抗彎強度、高抗壓強度、耐腐蝕性等特征，將其制作成模產(chǎn)品圖示介紹冷墩、粉冶類模具合金是制作鍛產(chǎn)品圖示介紹冷墩、粉冶類模具合金是制作鍛的核心材料。通過沖壓設(shè)備如冷墩機、粉末成型壓機與成型模具模具合金的配合，將材料成型為所需要的形狀。冷墩模具主要用來生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)緊固件。粉冶模主要應(yīng)用于汽 。精密沖壓模具合金

連續(xù)沖壓耐磨合金用于各類金屬精密沖壓模具的上模沖頭與下模刃口零件的制作材料，為此類模具的核心工作部件。應(yīng)用于半導(dǎo)體引線框架、手機電腦連接器的模具零件制作。根據(jù)用戶需求的成品圖紙，在燒根據(jù)用戶需求的成品圖紙，在燒模具預(yù)成型件合金工，使得制品在合金化前獲得最接近客戶成品的外型尺寸。廣泛屬制品模具、量具及檢具行業(yè)的零件加工。資料來源：長鷹硬科招股說明書（申報稿）,五礦證券研究所硬質(zhì)合金將在模具領(lǐng)域加速應(yīng)用搶占部分模具鋼市場。根據(jù)智研咨詢的數(shù)據(jù)及預(yù)測，模具領(lǐng)7.39202191億元，年均復(fù)合增速13.63%97億元；耐磨零件領(lǐng)域的硬質(zhì)合金需求從年的37.0779.1213.47%6年達(dá)到121.19億元。圖表40：未來5年硬合金具市場圖表41：未來5年硬合金磨零市場資料來源：智研咨詢,五礦證券研究所 資料來源：智研咨詢,五礦證券研究所中鎢高新：刀具微鉆硬質(zhì)合金基本盤穩(wěn)健，礦山注入鏈主估值重塑中鎢高新前身為1993年成立的海南金海股份有限公司，于1996年登陸深圳證券交易所；2000年吸收株硬和自硬的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并更名中鎢高新材料股份有限公司；2006年湖南有色增持中鎢高新股權(quán)，成為第一大股東；2009年五礦集團(tuán)通過控股湖南有色成為公司實際控制方；2013年五礦集團(tuán)將株硬和自硬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入公司，彼時公司持有株硬100%股權(quán)和自硬80%股權(quán)；2016年公司托管五礦旗下礦山和冶煉企業(yè)，成為集礦山、冶煉和合金產(chǎn)業(yè)鏈一體化的硬質(zhì)合金企業(yè)。中鎢高新主營業(yè)務(wù)及相關(guān)子公司主要有：切削刀具—株鉆和長城，微鉆—金州，硬質(zhì)合金—株硬、自硬和南硬。株鉆——國內(nèi)數(shù)控刀具龍頭，整體解決方案的先行者。株洲鉆石可以提供各種標(biāo)準(zhǔn)和非標(biāo)準(zhǔn)的物理涂層、化學(xué)涂層、金屬陶瓷和超硬材料牌號的高精度車削、銑削、鉆削、切斷切槽和20億，3億元。通過多年刀具領(lǐng)域積累，株鉆已經(jīng)在航空工業(yè)領(lǐng)域針對鈦合金A字梁、支架，高合金鋼起落架，復(fù)合材料機翼機身及鋁合金艙門等飛機主體部件推出解決方案。圖表42：株洲鉆石針對航空工業(yè)領(lǐng)域的飛機主體部件推出解決方案資料來源：株洲鉆石官網(wǎng)，五礦證券研究所1051.2“十四五期間規(guī)劃總產(chǎn)能2億件。為國內(nèi)較早布局工具系統(tǒng)的刀具企業(yè)，基于多年刀具經(jīng)驗積累，公司還開發(fā)有刀具配套案例庫和數(shù)字化刀具庫，在整體解決方案供應(yīng)商方面具備一定領(lǐng)先優(yōu)勢。株洲硬質(zhì)合金集團(tuán)有限公司于年開始建廠，156項重點工程之一，挑起了中國硬質(zhì)合金發(fā)展的大梁。公司承”和“”計劃項目、國家創(chuàng)新能力建設(shè)項目、國家科技支撐計劃等重大獲40848385項1085項。成為中國硬質(zhì)合金生產(chǎn)、科研、經(jīng)營和出口的骨干企業(yè)。當(dāng)前公司硬質(zhì)合金產(chǎn)品主要涵蓋異型、鉆頭、型材、模具、粉末、軋輥、頂錘、工模、鉆掘工具等等。圖表43：株硬集團(tuán)硬質(zhì)合金制品品類齊全資料來源：株硬集團(tuán)官網(wǎng)，五礦證券研究所金州——精益求精，一馬當(dāng)先。金洲精工科技股份有限公司成立于1986年，是全球領(lǐng)先的設(shè)計和生產(chǎn)印制板用硬質(zhì)合金鉆頭、銑刀、特殊精密刀具的國家級高新技術(shù)企業(yè)之一。目前擁有專利PCB0.01mm的超細(xì)微型鉆頭，成為與日本佑能并駕齊驅(qū)世界上唯二擁有該項技術(shù)的公司。圖表44：公司的超細(xì)微型鉆頭在業(yè)內(nèi)處于絕對領(lǐng)先地位資料來源：CCTV，五礦證券研究所礦山資產(chǎn)注入在即，將重塑鎢鏈主估值。從產(chǎn)業(yè)鏈盈利水平上看，鎢礦開采環(huán)節(jié)在整個硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)鏈中的盈利水平僅次于刀具環(huán)節(jié)，且具備天然的資源壁壘屬性，是一門名副其實的好生意。公司托管有五礦集團(tuán)的柿竹園、瑤崗仙礦業(yè)、香爐山鎢業(yè)、新田嶺鎢業(yè)、遠(yuǎn)景鎢業(yè)5家鎢礦山企業(yè)，受托管理的5座礦山目前運營情況正常，合規(guī)性問題也在逐步梳理解決，未來鎢礦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，將極大地增厚公司的利潤規(guī)模、提升公司盈利能力，實現(xiàn)公司整體估值的重塑。廈門鎢業(yè)：材料實力雄厚，整硬刀具國內(nèi)領(lǐng)先1958年成立的廈門氧化鋁廠，1982年轉(zhuǎn)產(chǎn)鎢制品，1997年年在上海證券交易所上市。公司業(yè)務(wù)涉及鎢、鉬、研發(fā)基于IPD模式，持續(xù)打造刀具新品。年啟動IPDIPD產(chǎn)品經(jīng)營體系，構(gòu)建以市場為導(dǎo)向的持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新能力，與20多家國內(nèi)外的高校、研究所都400人，在內(nèi)部搭建了基體材料制備技術(shù)、刀型設(shè)計技術(shù)、涂層技術(shù)以及切削應(yīng)用技術(shù)四大共性技術(shù)平臺，攻克技術(shù)難題，并通過共性技術(shù)組合搭配，進(jìn)行新產(chǎn)品的開發(fā)，每年至少3個全26086000種。公司年在成都建立了具備加工及檢測的解決方案中心，具備能夠?qū)崿F(xiàn)刀具開發(fā)、60多種零部件的解決方案。圖表45：廈門金鷺在成都建有方案中心，可實現(xiàn)刀具開發(fā)、工藝編程、工藝仿真和零件試制資料來源：金屬加工，五礦證券研究所“銀雀”系列發(fā)布，鈦合金加工技術(shù)更上一層樓。10月26日，廈門金鷺發(fā)布最新刀具產(chǎn)品“銀雀”系列，其在刀具表面采用了獨特的銀白色抗粘結(jié)涂層，較同行刀具競品壽命大幅提高，并且具備較好的抗崩刃效果。該系列刀具主要針對航空航天、能源行業(yè)、3C行業(yè)和醫(yī)療行業(yè)的鈦合金部件的切削加工。圖表46：“銀雀”系列合金工刀主要用領(lǐng)域 圖表47：“銀雀”3C鈦合刀具命較品提升資料來源：金屬加工,五礦證券研究所 資料來源：金屬加工,五礦證券研究所劍鋒對準(zhǔn)進(jìn)口刀具市場，擬定增擴(kuò)張切削刀具產(chǎn)能。在產(chǎn)能方面，公司當(dāng)前擁有可轉(zhuǎn)位刀片產(chǎn)能6000萬片、整體刀具1000萬件和超硬刀具170萬件的產(chǎn)能。公司今年發(fā)布定增預(yù)案“硬質(zhì)合金切削工具擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)項目300萬片，整體刀具產(chǎn)能萬件和超硬刀具產(chǎn)能170萬件，產(chǎn)品應(yīng)用主要針對航空航天、通用機械、新能源和醫(yī)療等領(lǐng)域。華銳精密：以數(shù)控刀具為矛，PVD涂層領(lǐng)先助3C鈦加工刀具快速突破2007320212月在科創(chuàng)板上市，是國內(nèi)知名的硬質(zhì)合金數(shù)控刀具制造商。目前公司主營業(yè)務(wù)主要包括車削刀片、銑削刀片和鉆削刀片等數(shù)控刀具，數(shù)控刀具產(chǎn)銷量位居國內(nèi)廠商前三。公司技術(shù)人員在硬質(zhì)合金刀具領(lǐng)域具有深厚的積累。公司多位技術(shù)高管曾在601廠（今株洲硬質(zhì)合金集團(tuán)）擔(dān)任重要職位，且部分人員曾赴瑞典山特維克培訓(xùn)學(xué)習(xí)，參與國內(nèi)第一條硬表48：公司技術(shù)高管背景深厚姓名 職務(wù) 學(xué)歷工作履歷表48：公司技術(shù)高管背景深厚姓名 職務(wù) 學(xué)歷工作履歷圖高榮根 總工程師 北京科技大學(xué)本科粉末冶金專業(yè)研究員級高級工程師易兵 總工藝師 湖南工業(yè)大學(xué)大專粉末冶金專業(yè)

6011986（60119861988高江雄 副總經(jīng)理（主管研發(fā)）楊雄 材質(zhì)部研發(fā)工程師

西安理工大學(xué)本科機械設(shè)計制造專業(yè)中南大學(xué)博士材料科學(xué)與工程專業(yè)

200520122012陳勝男 設(shè)計部部長 哈爾濱理工大學(xué)本機械專業(yè)劉安虎 工藝部部長 重慶大學(xué)碩士

200620122008年至2013年，任株洲鉆石工裝部數(shù)控刀具新品開發(fā)主機械制造及自動化專業(yè)管；2013年至2015年，任公司品質(zhì)部部長；2015年至今，林孝良 材質(zhì)部部長兼涂層中心主任王棟 材質(zhì)部主任工程師

東北大學(xué)本科真空技術(shù)與設(shè)備專業(yè)東北大學(xué)碩士流體機械及工程專業(yè)

任公司工藝部部長，主管工藝的研發(fā)工作。1994200020002012（）司工程技術(shù)經(jīng)理；201320172017年資料來源：華銳精密招股說明書,五礦證券研究所IPO與可轉(zhuǎn)債募投項目均已實現(xiàn)投產(chǎn)，整體硬質(zhì)合金刀具與刀體項目推進(jìn)將支撐公司向整體解決方案服務(wù)商邁進(jìn)。公司IPO募投新增硬質(zhì)合金數(shù)控刀片產(chǎn)能3000萬片、金屬陶瓷數(shù)控20050萬件、整體硬質(zhì)合金鉆削刀具萬支。IPO與可轉(zhuǎn)債募投項目均已實現(xiàn)落地投產(chǎn)，公司產(chǎn)能儲備充足，新品品類陸續(xù)推出，整硬刀具與刀體業(yè)務(wù)的完善布局將支撐公司進(jìn)一步向整體解決方案服務(wù)商邁進(jìn)。華銳精密在PVD涂層技術(shù)方面有著深厚積累截止PVD1428種涂層工藝。其自主開發(fā)的AlTiN/AlTiSiN/TiSiNAlTiN20以上PVD涂層AlTiN和AlCrN兩大材料進(jìn)行材料改性研究，并積累了大量的基礎(chǔ)研究測試數(shù)據(jù)。針對3C3C用圓弧刀、平頭刀、倒角刀、T型刀、高光刀、成型刀具的開發(fā)。3C鈦合金刀具已進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈，募投產(chǎn)能投產(chǎn)助力業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)。三季度公司已經(jīng)通過3C0萬元，IPO募投整體硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)能200萬支，可轉(zhuǎn)債募投整體硬質(zhì)340萬件/年。當(dāng)前公司35%，未來整硬刀具產(chǎn)能利用率將受益3C鈦合金的持續(xù)導(dǎo)入不斷攀升兌現(xiàn)業(yè)績。歐科億：整體解決方案加速推進(jìn)202012月登陸上交所科創(chuàng)板，成為首家以硬質(zhì)合金刀具為主營業(yè)務(wù)的科創(chuàng)板上市公司。公司目前主要產(chǎn)品有硬質(zhì)合金制品和數(shù)控刀具產(chǎn)品：硬質(zhì)合金制品方面，公司自成立便致力于硬質(zhì)合金制品的研制，積累了豐富的經(jīng)驗，目前是國內(nèi)鋸齒刀片生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)，與國內(nèi)外知名工具企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，并多次獲得圖表49：歐科億主營硬質(zhì)合金制品和數(shù)控刀具資料來源：歐科億招股說明書，歐科億官網(wǎng)，五礦證券研究所IPO募投項目已實現(xiàn)投產(chǎn)，定增項目豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司IPO萬片高端數(shù)控刀片202286億用于數(shù)控刀具產(chǎn)業(yè)園建噸高性能棒材、300萬支整體硬質(zhì)合金刀具、20萬套數(shù)控刀具、500萬片金屬陶瓷刀片及10噸金屬陶瓷鋸齒的產(chǎn)能。公司優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，聚焦高端刀具的產(chǎn)能投放，同時在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上，提前啟動了2000萬片高端數(shù)控刀片的產(chǎn)能提升項目，主要是針對小零件加工精磨刀片、航空航天領(lǐng)域的刀具。新建棒材、整體硬質(zhì)合金刀具、刀具配產(chǎn)品出海持續(xù)發(fā)力，整體解決服務(wù)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司抓住出口機遇，加大海外開拓力度，海外品牌代理持續(xù)增加，海外布局進(jìn)一步完善，2023H1在亞洲及歐美區(qū)域的部分海外客戶8033.4540多個國家的海外渠道布局，主要涉及到下游應(yīng)用領(lǐng)域包括汽車行業(yè)、模具制造、航空航天、軌道交通等。84年，本次中標(biāo)體現(xiàn)了2023年三季度，公司整包業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入萬元。沃爾德：超硬刀具龍頭并購鑫金泉，協(xié)同共振再上臺階北京沃爾德金剛石工具股份有限公司于2006年在中關(guān)村電子城科技園區(qū)創(chuàng)立，是一家主要從事超硬刀具及超硬材料制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。主營產(chǎn)品包括PCD/PCBN/CVDD切削刀具，整體硬質(zhì)合金刀具，鉆石刀輪及其配套產(chǎn)品，并廣泛應(yīng)用于消費電子、汽車制造、工程機械、航空航天、能源設(shè)備等行業(yè)。圖表50：沃爾德主營超硬刀具、硬質(zhì)合金刀具及棒材和金剛石材料等資料來源：沃爾德公告，五礦證券研究所超硬刀具實力領(lǐng)先，產(chǎn)品持續(xù)出新。公司自2021年起研發(fā)滾珠絲杠加工用刀具，并于2022年底實現(xiàn)PCBN旋銑刀片的量產(chǎn)。滾珠絲杠及行星滾柱絲杠下游應(yīng)用眾多，在高精尖等領(lǐng)域發(fā)展空間廣闊,包括高檔數(shù)控機床、普通機械、工業(yè)機器人、人形機器人、航空航天、醫(yī)藥、模具加工等領(lǐng)域。新產(chǎn)品滾珠絲杠加工用的PCBN旋銑刀片將持續(xù)受益中國高檔數(shù)控機床、人形機器人、航空航天等高端制造領(lǐng)域的發(fā)展。此外公司還推出了等速萬向節(jié)加工的球道PCBN銑刀，在國內(nèi)超硬刀具市場確立了技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。并購鑫金泉，協(xié)同共振向上繼續(xù)邁進(jìn)。沃爾德于2022年完成對深圳市鑫金泉精密技術(shù)有限公司的并購。鑫金泉是一家專注于非標(biāo)準(zhǔn)化的中高端精密刀具企業(yè)，可以提供單晶金剛石、聚晶金剛石、硬質(zhì)合金等不同材質(zhì)，以及銑刀、車刀、鏜刀、鉸刀等的不同形狀的定制化刀具。其刀具產(chǎn)品主要用于3C產(chǎn)品的外殼、邊框、腔體、卡托、卡槽、按鍵、攝像頭部件等精密結(jié)構(gòu)件的加工。能夠為行業(yè)客戶提供前期咨詢、產(chǎn)品設(shè)計、參數(shù)調(diào)整、生產(chǎn)交付和售后服務(wù)等的一站式定制化刀具解決方案。沃爾德通過并購鑫金泉，在生產(chǎn)技術(shù)上實現(xiàn)深度融合、在市場領(lǐng)域與客戶開拓上實現(xiàn)互補、提升了公司產(chǎn)品種類并豐富了人才團(tuán)隊與加工方案。3C客戶資源豐富，鈦合金加工刀具進(jìn)展快速。鑫金泉銷售模式主要以直銷為主，大客戶有比亞迪電子、立鎧精密、長盈精密、藍(lán)思科技、通達(dá)集團(tuán)、領(lǐng)益制造、可成集團(tuán)、瑞聲精密等3C行業(yè)龍頭公司。23年蘋果推出鈦合金版本手機，鑫金泉通過蘋果供應(yīng)商于前三季度斬獲鈦合金加工刀具訂單1500萬，且四季度仍有多款刀具處于打樣中。未來公司整