第五章債券和股票估價(jià)

第五章債券和股票估價(jià)主要內(nèi)容第一節(jié)債券估價(jià)一、債券的有關(guān)概念二、債券的價(jià)值三、債券的收益率第二節(jié)股票估價(jià)一、股票的有關(guān)概念二、股票的價(jià)值三、股票的期望收益率Date2第一節(jié)債券估價(jià)一、債券概念二、債券的價(jià)值三、債券的收益率Date3一、債券的概念一、債券的有關(guān)概念債券:是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。第一節(jié)債券估價(jià)Date4債券的要素1.債券面值：是指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來(lái)某一特定日期償付給債券持有人的金額。2.債券票面利率：是指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。不同與實(shí)際利率。3.債券的付息方式：4.債券到期日：是指償還本金的日期。第一節(jié)債券估價(jià)Date5一、債券的種類債券的分類記名債券、無(wú)記名債券（注意轉(zhuǎn)讓）抵押債券、信用債券（是否有擔(dān)保）到期一次債券、分期債券上市債券、非上市債券可轉(zhuǎn)換債券、不可轉(zhuǎn)換債券政府債券、地方政府債券、公司債券和國(guó)際債券Date6二、債券的價(jià)值債券的價(jià)值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。也就是等于未來(lái)各期利息支付額的現(xiàn)值與到期償還本金的現(xiàn)值之和。使用的折現(xiàn)率，取決于當(dāng)前的利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平。債券價(jià)值既是發(fā)行人確定債券發(fā)行價(jià)格的重要參考指標(biāo)；也是債券投資決策時(shí)使用的主要指標(biāo)。第一節(jié)債券估價(jià)Date7（一）債券的估價(jià)模型1.債券估價(jià)的基本模型典型的債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。債券價(jià)值＝未來(lái)每期利息的現(xiàn)值＋到期本金現(xiàn)值第一節(jié)債券估價(jià)折現(xiàn)率i采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資的必要報(bào)酬率第二節(jié)股票估價(jià)Date8第一節(jié)債券估價(jià)例1：某企業(yè)發(fā)行的債券面值為1000元，償還期為5年，票面利率為10%。計(jì)算在市場(chǎng)利率分別為10%、8%和12%三種情況下的債券內(nèi)在價(jià)值。解：（1）當(dāng)市場(chǎng)利率為10%時(shí)計(jì)算結(jié)果表明，當(dāng)債券的票面利率＝市場(chǎng)利率時(shí)，債券應(yīng)按面值發(fā)行。Date9可見，當(dāng)市場(chǎng)利率＜票面利率時(shí)，債券應(yīng)溢價(jià)發(fā)行。（3）當(dāng)市場(chǎng)利率為12%時(shí)：可見，當(dāng)市場(chǎng)利率＞票面利率時(shí)，債券應(yīng)折價(jià)發(fā)行。（2）當(dāng)市場(chǎng)利率為8%時(shí)：Date10綜上，影響債券定價(jià)的因素有：折現(xiàn)率、利息率、計(jì)息時(shí)間和到期時(shí)間。其中，債券價(jià)值與折現(xiàn)率①折現(xiàn)率＝票面利率時(shí)，票面價(jià)值＝債券價(jià)值，平價(jià)出售。②折現(xiàn)率＞票面利率時(shí)，票面價(jià)值＞債券價(jià)值，折價(jià)出售。③折現(xiàn)率＜票面利率時(shí)，票面價(jià)值＜債券價(jià)值，溢價(jià)出售。第一節(jié)債券估價(jià)Date11第一節(jié)債券估價(jià)2.其他模型（1）平息債券。指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券，支付頻率可為一年一次、半年一次或每季度一次等。式中：m是年付利息次數(shù)；n是到期時(shí)間的年數(shù)Date12第一節(jié)債券估價(jià)例題2：如前例，若每半年付息一次，折現(xiàn)率為8%，計(jì)算債券價(jià)值。顯然，該債券價(jià)值比每年付息一次時(shí)的價(jià)值（1080.3元）上升了。Date13第一節(jié)債券估價(jià)（2）純貼現(xiàn)債券：是指承諾在未來(lái)某一確定日期作某一單筆支付的債券。也稱“零息債券”。沒有表明利息計(jì)算規(guī)則的常按年復(fù)利計(jì)息。Date14第一節(jié)債券估價(jià)例題3：有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，20年期。設(shè)折現(xiàn)率為10%，其價(jià)值為：Date15第一節(jié)債券估價(jià)到期一次還本付息債券，本質(zhì)上也是一種純貼現(xiàn)債券。例題4：有一5年期國(guó)庫(kù)券，面值1000元，票面利率12%，單利計(jì)息，到期時(shí)一次還本付息。假設(shè)折現(xiàn)率為10%，其價(jià)值為：Date16第一節(jié)債券估價(jià)（3）永久債券。沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。如，永久公債。政府會(huì)保留回購(gòu)債券的權(quán)利。優(yōu)先股也是永久債券。PV=利息額÷折現(xiàn)率Date17第一節(jié)債券估價(jià)（4）流通債券的價(jià)值流通債券是指已發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。注意：估價(jià)時(shí)需要考慮現(xiàn)在至下一次利息支付的時(shí)間因素,如非整數(shù)計(jì)息期。流通債券的價(jià)值：等于未來(lái)利息收入和本金收入的現(xiàn)值之和。流通債券的特點(diǎn)是（1）到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間。（2）估價(jià)時(shí)點(diǎn)不在發(fā)行日，會(huì)有“非整數(shù)計(jì)息期”。Date18808080+100001/5/1

04/4/106/5/15/1面值1000元，票面利率8%，每年支付一次利息，01/5/1發(fā)行，06/4/30到期，現(xiàn)在是04/4/1，投資的折現(xiàn)率為10%，問該債券的價(jià)值是多少？第一節(jié)債券估價(jià)Date19第一節(jié)債券估價(jià)第一種：非整數(shù)計(jì)息期分別是1/12、13/12、25/12，分別算各期利息、本金的現(xiàn)值：Pv1=1000×8%÷（1+10%）1/12

=80/1.00797=79.3674（元）Pv2=1000×8%÷（1+10%）13/12=72.1519(元）Pv3=1000×8%÷（1+10%）25/12=65.5953（元）Pv（M）=1000×8%÷（1+10%）25/12=819.9410（元）PV=1037.06（元）Date20第一節(jié)債券估價(jià)第二種;04/5/1的價(jià)值=80×1.7355+80+1000×0.8264=1045.24（元）04/4/1的價(jià)值=1045.24÷（1+10%）1/12=1037（元）Date21第一節(jié)債券估價(jià)4月1日債券價(jià)值時(shí)間流通債券的價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性變動(dòng)。對(duì)于折價(jià)發(fā)行債券來(lái)說(shuō)，發(fā)行后價(jià)值逐漸升高，在付息日由于割息而價(jià)值下降，然后又逐漸上升?？偟内厔?shì)是波動(dòng)上升。越臨近付息日，利息的現(xiàn)值越大，債券的價(jià)值又可能超過(guò)面值。付息日后債券的價(jià)值下降，會(huì)低于其面值。Date22第一節(jié)債券估價(jià)（二）債券價(jià)值的影響因素（1）面值。面值影響到期本金的流入，還會(huì)影響未來(lái)利息。面值越大，債券價(jià)值越大（同向）。（2）票面利率。票面利率越大，債券價(jià)值越大（同向）。（3）折現(xiàn)率越大，債券價(jià)值越?。ǚ聪颍?。－－債券定價(jià)的基本原則是：折現(xiàn)率等于債券（票面）利率時(shí)，債券價(jià)值就是其面值。如果折現(xiàn)率高于債券利率，債券的價(jià)值就低于面值；如果折現(xiàn)率低于債券利率，債券的價(jià)值就高于面值。市場(chǎng)利率＞票面利率折價(jià)發(fā)行市場(chǎng)利率＜票面利率溢價(jià)發(fā)行債券的價(jià)格和利率總是呈相反方向變動(dòng)。Date23（4）到期時(shí)間二者的關(guān)系：是一個(gè)價(jià)值回歸過(guò)程①當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時(shí)，隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸接近其票面價(jià)值。

如果付息期無(wú)限小則債券價(jià)值表現(xiàn)為一條直線。如果按一定期間付息（月、半年等），債券價(jià)值會(huì)呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。②如果折現(xiàn)率在債券發(fā)行后發(fā)生變動(dòng)，債券價(jià)值也會(huì)因此而變動(dòng)。隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來(lái)越小。也就是說(shuō)，債券價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率特定變化的反應(yīng)越來(lái)越不靈敏。

第一節(jié)債券估價(jià)Date24到期時(shí)間（年）債券價(jià)值（元）543210i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.285年期債券，離到期時(shí)間還有2年，債券票面利率為8%。第一節(jié)債券估價(jià)Date25到期時(shí)間（年）債券價(jià)值（元）543210i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.28隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來(lái)越小。即，債券價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率特定變化的反應(yīng)越來(lái)越不靈敏。第一節(jié)債券估價(jià)Date263.債券價(jià)值與利息支付頻率對(duì)于折價(jià)發(fā)行的債券，加快付息頻率（加快利息支付頻率），價(jià)值下降；對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的債券，加快付息頻率，價(jià)值上升；對(duì)于平價(jià)發(fā)行的債券，加快付息頻率，價(jià)值不變。第一節(jié)債券估價(jià)Date27到期時(shí)間（年）債券價(jià)值（元）543210i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.285年期債券，離到期時(shí)間還有2年，債券票面利率為8%。每半年支付一次。922.7681085.31第一節(jié)債券估價(jià)Date28到期時(shí)間（年）債券價(jià)值（元）543210i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.28注意:在債券折價(jià)出售時(shí)，債券價(jià)值隨付息頻率的加快而下降；在溢價(jià)出售的情況下，債券價(jià)值隨付息頻率的加快而上升的（140頁(yè)）922.7681085.31Date29三、債券的收益率三、債券的收益率債券的到期收益率是指以特定價(jià)格購(gòu)買債券并持有至到期日所能獲得的收益率，用來(lái)衡量債券的收益水平。這個(gè)收益率是按復(fù)利計(jì)算的收益率，它是使未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率（即內(nèi)含報(bào)酬率）

P＝I×（p/A，i，n）＋M×（p/F，i，n）其中P、I、A、M、n是給定的，現(xiàn)在就是要求貼現(xiàn)率i，用試誤法找出收益率的范圍再用插值法計(jì)算。

第一節(jié)債券估價(jià)Date30第一節(jié)債券估價(jià)例題5：某公司2001年2月1日用平價(jià)購(gòu)買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。平價(jià)購(gòu)買，債券到期收益率=票面利率溢價(jià)購(gòu)買，債券到期收益率<票面利率折價(jià)購(gòu)買，債券到期收益率>票面利率。Date31試誤法（1）當(dāng)i=8%時(shí)，P=面值（2）當(dāng)P=1105時(shí)，收益率〈票面利率當(dāng)i=6%P=1083元〈1105元當(dāng)i=4%P=1178元〉1105元可以推斷，4%〈收益率〈6%用內(nèi)插法確定。

第一節(jié)債券估價(jià)Date32第二節(jié)股票估價(jià)一、股票的概念二、股票的價(jià)值三、股票的期望收益率Date33一、股票的有關(guān)概念第二節(jié)股票估價(jià)股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券?？砂床煌姆椒ê蜆?biāo)準(zhǔn)分類，我國(guó)目前：不可贖回的、記名的、有面值的普通股票。股票本身沒有價(jià)值，僅是一種憑證。之所以有價(jià)格，是因?yàn)樗芙o持有人帶來(lái)預(yù)期收益。Date34（二）股票價(jià)格當(dāng)股票發(fā)行后，股票價(jià)格就和原來(lái)的面值相分離，這時(shí)的股票價(jià)格主要由其股利和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率決定，即股利的資本化價(jià)值決定了股票價(jià)格。股票價(jià)格還受整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化投資者心理等復(fù)雜因素的影響。股票價(jià)格會(huì)隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和公司的經(jīng)營(yíng)狀況升降（三）股利：對(duì)股東投資的回報(bào)，是公司稅后利潤(rùn)的一部分。第二節(jié)股票估價(jià)Date35股票的價(jià)格是由它未來(lái)現(xiàn)金流入（股利和未來(lái)售價(jià)）的現(xiàn)值決定的。1、非永久性持有的股票估價(jià)模型（基本模型）對(duì)于投資者不準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有的股票，其價(jià)值計(jì)算公式為：第二節(jié)股票估價(jià)Date362、永久持有的股票估價(jià)模型如果投資人準(zhǔn)備永久性持有某種股票。則股票內(nèi)在價(jià)值是永續(xù)的股利現(xiàn)金流入量的貼現(xiàn)值之和。計(jì)算公式為：由于股票股利不固定，因此股票內(nèi)在價(jià)值只能在一定假設(shè)前提下進(jìn)行計(jì)算：第二節(jié)股票估價(jià)Date373、零成長(zhǎng)股估價(jià)模型零成長(zhǎng)股是指發(fā)行公司每年支付的每股股利額相等，也就是假設(shè)每年每股股利增長(zhǎng)率為零。每股股利表現(xiàn)為永續(xù)年金形式。零成長(zhǎng)股估價(jià)模型為：例：某公司股票預(yù)計(jì)每年每股股利2元，要求的最低報(bào)酬率10%，求該股票的內(nèi)在價(jià)值。第二節(jié)股票估價(jià)Date384、固定成長(zhǎng)股票估價(jià)模型固定成長(zhǎng)股票是指發(fā)行公司每年所支付的每股股利額呈等比增長(zhǎng)趨勢(shì)，也就是預(yù)計(jì)每股股利增長(zhǎng)率為一固定比例。設(shè)最近一期（當(dāng)年）支付的股利為D0，預(yù)計(jì)第一期支付的股利為D1，股利增長(zhǎng)率為g，則：第二節(jié)股票估價(jià)Date395、非固定成長(zhǎng)股票估價(jià)模型非固定成長(zhǎng)股票是指發(fā)行公司所支付的每股股利額各階段是不相等的。一般分階段計(jì)算。例：一人持有A公司股票，他投資的必要報(bào)酬率15%，預(yù)計(jì)A未來(lái)3年股利將高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率20%；此后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率12%。公司最近支付的股利為每股2元，求該股的內(nèi)在價(jià)值。第二節(jié)股票估價(jià)Date40例題：一個(gè)投資人持有ABC公司的股票，他的投資必要報(bào)酬率為15%。預(yù)計(jì)ABC公司未來(lái)3年股利將高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為12%。公司最近支付的股利是2元?，F(xiàn)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。第二節(jié)股票估價(jià)Date41220%20%20%12%12%12%…