高收益?zhèn)呗灾軋?bào)2023年第47期：房企到位資金降幅邊際收窄 高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)延續(xù)上漲 2023 -中誠信

2023年12月11日-12月17總第154期2023年第47期房企到位資金降幅邊際收窄高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)延續(xù)上漲王肖夢xmwang01@王肖夢xmwang01@彭月柳婷yltpeng@王晨chwang01@袁海霞hxyuan@>CCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)周度走勢：上周，指數(shù)呈波動上漲走勢，漲幅【高收益?zhèn)?023年前三季度回顧及下階段展望】化債政策落地城投風(fēng)險(xiǎn)緩釋，把握短久期高票息投資機(jī)會，2023-10-24【2023年10月高收益?zhèn)呗栽聢?bào)】高收益?zhèn)笖?shù)波動上漲，交投熱度延續(xù)下降，發(fā)文支持央企發(fā)行綠債，高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指如需訂閱研究報(bào)告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展；加快推進(jìn)保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基【高收益?zhèn)?023年前三季度回顧及下階段展望】化債政策落地城投風(fēng)險(xiǎn)緩釋，把握短久期高票息投資機(jī)會，2023-10-24【2023年10月高收益?zhèn)呗栽聢?bào)】高收益?zhèn)笖?shù)波動上漲，交投熱度延續(xù)下降，發(fā)文支持央企發(fā)行綠債，高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指如需訂閱研究報(bào)告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙>發(fā)行情況：上周已出結(jié)果的高收益?zhèn)灿?jì)8gzhao@>運(yùn)行情況：上周，CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r(jià)指數(shù)延續(xù)上漲。1）從主體類別看，僅非國有企業(yè)有所下跌，但跌幅有所收窄；2）從區(qū)域及行業(yè)看，城投債重點(diǎn)區(qū)域凈價(jià)指數(shù)多數(shù)上漲，貴州、湖南漲幅居前；產(chǎn)業(yè)債重點(diǎn)行業(yè)凈價(jià)指>成交情況：上周，高收益?zhèn)山?90.07億元，較前值減少15.65%，占二級市場狹義信用債成交總額的6.54%，較前值減少2個(gè)百分點(diǎn)；1）從成交量價(jià)看，投資型高收益?zhèn)山灰?guī)模大幅減少，投機(jī)型高收益民企債集中在4家未出險(xiǎn)房企；2）從估值偏離度看，絕對值在2%及以上規(guī)模占比為11.44%，較前值減少3.22個(gè)百分點(diǎn)。>“20天盈03”利息兌付展期。>東方時(shí)尚駕駛學(xué)校股份有限公司主體及債項(xiàng)被列入評級觀察名單。高收益?zhèn)呗灾軋?bào)-2023年第47期房企到位資金降幅邊際收窄，高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)延續(xù)上漲上周，央行在公開市場開展12760億元7天期逆回購和14500億元MLF，同期有10770億元7天逆回購和6500億元MLF到期，最終央行凈投放資金9990億元。短端流動性邊際放松，但21天以上品種由于跨年資金需求增加，長端利率有所上行。利率債、信用債收益率全面下行，信用利差漲跌互現(xiàn)。高收益?zhèn)?一級發(fā)行稀缺，二級成交規(guī)模大幅減少，城投2債重點(diǎn)區(qū)域凈價(jià)指數(shù)多數(shù)上漲，貴州、湖南漲幅居前；產(chǎn)業(yè)債重點(diǎn)行業(yè)凈價(jià)指數(shù)多數(shù)上漲，建筑、金融漲幅較高，房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)不佳。CCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)周度走勢：波動上漲，漲幅較前期有所走闊。中誠信國際研究院依托對高收益?zhèn)袌龅母櫻芯?，?gòu)建CCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)3，該指數(shù)依托量化模型構(gòu)建高收益?zhèn)M合并弱化違約風(fēng)險(xiǎn)影響，提升組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，以2018年1月2日為基期，基期指數(shù)點(diǎn)位為100。2023年12月15日指數(shù)為156.27，較前期上漲0.305%，同期CCXI高收益?zhèn)粍有拓?cái)富指數(shù)4漲幅為0.293%。本期熱點(diǎn)關(guān)注方面，12月11日-12日中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開，強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”的政策總基調(diào)，對于房地產(chǎn)領(lǐng)域，會議提到要積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展；加快推進(jìn)保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造等“三大工程”；完善相關(guān)基礎(chǔ)性制度，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。12月14日，北京和上海相繼放松房地產(chǎn)調(diào)控政策，包括降低購房首付比例、下調(diào)按揭貸款利率、延長貸款時(shí)間、優(yōu)化普通住房認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等。本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議對于房地產(chǎn)領(lǐng)域的核心內(nèi)容是積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前市場預(yù)期偏弱下房地產(chǎn)銷售仍顯疲軟，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-11月，商品房銷售面積、銷售額同比分別下降8.0%、5.2%，較1-10月降幅分別擴(kuò)大0.2pct、0.3pct。繼11月深圳降低首付比例、優(yōu)化普宅認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)后，12月北京、上海相繼跟進(jìn)且力度較大，有助于降低購房門檻和成本，促進(jìn)合理性住房需求釋放，是落實(shí)“以進(jìn)促穩(wěn)”的重要舉措，但當(dāng)前居民購房信心不足、謹(jǐn)慎性動機(jī)仍偏強(qiáng)，政策具體效果和持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。銷售數(shù)據(jù)承壓下，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金中，1-11月定金及預(yù)收款和個(gè)人按揭貸款同比下降10.9%、8.1%，降幅較1-10月均擴(kuò)大0.5pct，但受益于本報(bào)告定義的高收益?zhèn)秶òl(fā)行時(shí)票面利率或交易日加權(quán)平均到期收益率在6%及以上的信用債。本報(bào)告定義的城投范圍是基于中誠信國際基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)口徑，并考慮了城投探索市場化轉(zhuǎn)型過程中逐步拓寬業(yè)務(wù)種類、融合更多公用事業(yè)領(lǐng)域和市場化經(jīng)營的業(yè)務(wù)來提高自身能力的情況，將部分公用事業(yè)、綜合等類城投企業(yè)納入統(tǒng)計(jì)樣本，形成廣義城投口徑。中誠信國際研究院依托對高收益?zhèn)袌龅母櫻芯?，?gòu)建CCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)，該指數(shù)基期為2018年1月2日，基期點(diǎn)位為100。中誠信國際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌鲎邉荩瑯?gòu)建CCXI高收益?zhèn)粍有拓?cái)富指數(shù)，該指數(shù)基期為2018年1月2日，基期點(diǎn)位為100。高收益?zhèn)呗灾軋?bào)-2023年第47期房企到位資金降幅邊際收窄，高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)延續(xù)上漲融資支持政策持續(xù)加碼，國內(nèi)貸款和自籌資金渠道有所改善，帶動房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比降幅較1-10月收窄0.4pct。近期，地產(chǎn)債交投情緒有所升溫，市場博弈集中在未出險(xiǎn)房企，但是受基本面較弱影響，CCXI高收益地產(chǎn)債表現(xiàn)不佳。目前，多數(shù)民營房企銷售依舊面臨較大困難，違約、展期、全面重組等信用風(fēng)險(xiǎn)事件可能持續(xù)發(fā)生，建議投資者謹(jǐn)慎參與。CCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)CCXI高收益?zhèn)粍有拓?cái)富指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)提示：結(jié)合高收益?zhèn)黧w近兩周到期、回售及付息情況，存在兌付風(fēng)險(xiǎn)的主體及債項(xiàng)：上海世茂股份有限公司“20滬世茂PPN002”，上述債券本金或利息將于近期兌付，提醒投資者關(guān)注。一級市場：高收益?zhèn)l(fā)行稀缺，發(fā)行利率及利差持平高收益?zhèn)l(fā)行稀缺，發(fā)行利率及利差基本持平。上周已出結(jié)果的高收益?zhèn)灿?jì)8只，較前值增加3只，發(fā)行總額45.18億元，加權(quán)發(fā)行利率為6.53%，加權(quán)信用利差為410BP，均與前值基本持平。分主體性質(zhì)來看，高收益城投債合計(jì)7只，涉及四川、貴州、云南、廣西、湖北區(qū)域；其中銅仁城交集團(tuán)、彌勒工投、百投集團(tuán)發(fā)行規(guī)高收益?zhèn)呗灾軋?bào)-2023年第47期房企到位資金降幅邊際收窄，高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)延續(xù)上漲非城投國企非城投國企(億元)加權(quán)利率(%)非城投國企加權(quán)利率(%)非國有企業(yè)加權(quán)利率(%)3數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠信國際數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠信國際發(fā)行規(guī)模(億元)加權(quán)利率%非國有企業(yè)(億元)城投(億元)城投加權(quán)利率(%)500稱企公募/代銷金松集團(tuán)二級市場：凈價(jià)指數(shù)延續(xù)上漲，成交規(guī)模大幅減少上周，CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r(jià)指數(shù)5延續(xù)上漲，僅非國有企業(yè)有所下跌，但跌幅有所收窄。城投債重點(diǎn)區(qū)域凈價(jià)指數(shù)多數(shù)上漲，貴州、湖南漲幅居前；產(chǎn)業(yè)債重點(diǎn)行業(yè)凈價(jià)指數(shù)多數(shù)上漲，建筑、金融漲幅較高，房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)不佳。高收益?zhèn)?中誠信國際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌鲎邉?，?gòu)建CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r(jià)指數(shù)系列，該指數(shù)系列包含全樣本、分企業(yè)性質(zhì)、分行業(yè)、分區(qū)域等多種凈價(jià)指數(shù)，指數(shù)基期為2018年1月2日，基期點(diǎn)位為100。高收益?zhèn)呗灾軋?bào)-2023年第47期房企到位資金降幅邊際收窄，高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)延續(xù)上漲成交總額為690.07億元，較前值減少15.65%，占二級市場狹義信用債成交總額的6.54%，較前值減少2個(gè)百分點(diǎn)；以低于估價(jià)凈價(jià)成交為主，偏離度絕對值在2%及以上的異常成交規(guī)模占比為11.44%，較前值減少3.22個(gè)百分點(diǎn)。下文將從CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r(jià)指數(shù)運(yùn)行及高收益?zhèn)山磺闆r展開分析。（一）運(yùn)行情況：凈價(jià)指數(shù)波動上漲，房地產(chǎn)行業(yè)延續(xù)下跌1．凈價(jià)指數(shù)延續(xù)上漲，僅非國有企業(yè)有所下跌但跌幅收窄上周，CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r(jià)指數(shù)延續(xù)上漲，12月15日指數(shù)點(diǎn)位為100.45，較前值上漲0.168%、漲幅有所走闊。分主體性質(zhì)來看，城投、非城投國企、非國有企業(yè)凈價(jià)指數(shù)分別為106.30、98.85、67.75，其中城投、非城投國企較前期有所上漲，漲幅分別為0.185%、0.164%；僅非國有企業(yè)有所下跌，跌幅為0.125%、較前期收窄。城投全樣本城投非城投國企非國有企業(yè)2．城投債重點(diǎn)區(qū)域和產(chǎn)業(yè)債重點(diǎn)行業(yè)均多數(shù)上漲高收益城投債方面，從重點(diǎn)區(qū)域6凈價(jià)指數(shù)運(yùn)行情況來看，除浙江外，其余各區(qū)域凈價(jià)指數(shù)均有所上漲。具體看，貴州、湖南、山東區(qū)域凈價(jià)指數(shù)漲幅相對較高，分別較前值上漲0.362%、0.320%、0.289%；僅浙江區(qū)域凈價(jià)指數(shù)較前值有所下跌，跌幅為0.059%。6結(jié)合存量規(guī)模及成交量，構(gòu)建高收益城投債前十大重點(diǎn)區(qū)域凈價(jià)指數(shù)。高收益?zhèn)呗灾軋?bào)-2023年第47期房企到位資金降幅邊際收窄，高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)延續(xù)上漲數(shù)據(jù)來源：中誠信國際數(shù)據(jù)來源：中誠信國際貴州高收益產(chǎn)業(yè)債方面，從重點(diǎn)行業(yè)7凈價(jià)指數(shù)運(yùn)行情況來看，除房地產(chǎn)外，其余行業(yè)凈價(jià)指數(shù)均有所上漲。具體來看，建筑、金融、綜合凈價(jià)指數(shù)漲幅相對較高，分別較前值上漲0.363%、0.275%、0.181%；僅房地產(chǎn)行業(yè)凈價(jià)指數(shù)較前值有所下跌，跌幅為0.197%。7結(jié)合存量規(guī)模及成交量，構(gòu)建高收益產(chǎn)業(yè)債前十大重點(diǎn)行業(yè)凈價(jià)指數(shù)。高收益?zhèn)呗灾軋?bào)-2023年第47期房企到位資金降幅邊際收窄，高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)延續(xù)上漲數(shù)據(jù)來源：中誠信國際數(shù)據(jù)來源：中誠信國際批發(fā)和零售業(yè)房地產(chǎn)煤炭化工金融輕工制造（二）成交規(guī)模大幅減少，異常成交占比延續(xù)下行上周，高收益?zhèn)壥袌龀山?90.07億元，較前值減少15.65%，涉及470個(gè)主體。從成交分布看，成交收益率在6%-10%區(qū)間的投資型高收益?zhèn)?guī)模占比為94.54%，較前值減少1.04個(gè)百分點(diǎn)。下文將從高收益?zhèn)壥袌龀山磺闆r及估值偏離角度分別展開，并以成交收益率10%為界，將二級市場高收益?zhèn)譃橥顿Y型高收益?zhèn)屯稒C(jī)型高收益?zhèn)８呤找鎮(zhèn)呗灾軋?bào)-2023年第47期房企到位資金降幅邊際收窄，高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)延續(xù)上漲01．投資型高收益?zhèn)山灰?guī)模大幅減少，投機(jī)型高收益民企債集中在4家未出險(xiǎn)房企投資型高收益?zhèn)煌兑?guī)模大幅減少，山東、云南區(qū)域城投債成交規(guī)模較前值減少超30億元。上周，成交收益率在6%-10%的高收益?zhèn)山豢傤~為652.40億元，較前值減少16.56%，涉及449個(gè)主體。其中，城投主體成交591.95億元，較前值減少17.78%，占成交總額的90.73%，山東、四川、云南區(qū)域成交規(guī)?？壳?，分別為200.26億元、97.62億元、51.54億元，合計(jì)占高收益城投債成交的59.03%，其余區(qū)域成交均低于44億元，山東、云南區(qū)域成交活躍度下行，較前值減少超30億元；鄒城城資、惠民城投、濱海投資、巴中國資、臨淄公有成交金額均超14億元。非城投國企主體成交49.19億元，與前值基本持平，涉及31個(gè)主體，其中濰坊峽山綠科、陜旅集團(tuán)、萬科、陜建控股成交規(guī)模超過4億元。非國有企業(yè)主體成交11.27億元，較前值減少13.26%，涉及16個(gè)主體，龍湖、大華集團(tuán)、平安不動產(chǎn)、新湖中寶成交金額均超過1億元。鄒城城資惠民城投濱海投資巴中國資臨淄公有任興集團(tuán)乳山國運(yùn)新開元公司鄒城城資惠民城投濱海投資巴中國資臨淄公有任興集團(tuán)乳山國運(yùn)新開元公司柳州城投東城集團(tuán)貴安發(fā)展柳州投控藍(lán)海投資昆明產(chǎn)投昆明新都晉寧國資新泰統(tǒng)籌株洲循環(huán)中區(qū)城投濰坊峽山綠科760數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際城投（億元）40050任興集團(tuán)株洲循環(huán)綜合考慮成交規(guī)模及債券活躍度等因素，相同主體僅列示最具代表性的一筆交易，按成交規(guī)模依次順延列示。高收益?zhèn)呗灾軋?bào)-2023年第47期房企到位資金降幅邊際收窄，高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)延續(xù)上漲MTN001(項(xiàng)目杉杉集團(tuán)投機(jī)型高收益?zhèn)煌兑?guī)模小幅增加，民營地產(chǎn)債成交集中在未出險(xiǎn)房企且價(jià)格走勢分化。上周，成交收益率在10%及以上的高收益?zhèn)塾?jì)成交37.67億元，較前值增加1.48億元。分主體類型看，城投主體成交規(guī)模為19.40億元，較前值減少0.68億元，涉及12個(gè)省市，其中貴州、山東、湖南、云南區(qū)域成交較多，分別為12.42億元、3.40億元、1.52億元、1.28億元，其余區(qū)域成交不足0.3億元，遵義交旅投、昭山經(jīng)建投、濱城投資、遵義道橋、濰坊高新尾部交投均超1億元。非城投國企成交0.08億元，僅涉及遠(yuǎn)洋集團(tuán)(中國)1家發(fā)行人。非國有企業(yè)主體成交18.19億元，較前值增加2.10億元，均為房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)行人，集中在金地集團(tuán)、龍湖、普洛斯中國、平安不動產(chǎn)這4家未出險(xiǎn)房企，規(guī)模占比高達(dá)97%，但價(jià)格走勢分化，其中金地集團(tuán)尾部成交10.83億元，成交凈價(jià)普遍上漲；龍湖尾部成交3.66億元，成交凈價(jià)漲跌互現(xiàn)；普洛斯中國尾部成交1.74億元，成交凈價(jià)多數(shù)下跌；平安不動產(chǎn)尾部成交1.47億元，除了“22不動02”成交凈價(jià)大幅下跌3.25元，其他債券成交價(jià)格基本持86420高收益?zhèn)呗灾軋?bào)-2023年第47期房企到位資金降幅邊際收窄，高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)延續(xù)上漲0城投（億元）864200金地集團(tuán)龍湖遵義交旅投普洛斯中國平安不動產(chǎn)昭山經(jīng)建投濱城投資遵義道橋?yàn)H坊高新西秀工投黔南投資仁懷水投昆明產(chǎn)投安順城投遵義經(jīng)開投經(jīng)開城投赤水城投湘潭建設(shè)紅騰公司六盤水農(nóng)投2.1151+44,415.95金地集團(tuán)綜合考慮成交規(guī)模及債券活躍度等因素，相同主體僅列示最具代表性的一筆交易，按成交規(guī)模依次順延列示。高收益?zhèn)呗灾軋?bào)-2023年第47期房企到位資金降幅邊際收窄，高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)延續(xù)上漲2．偏離度絕對值在2%及以上規(guī)模占比11.44%10，異常交易占比延續(xù)下行上周，高收益?zhèn)袌龅陀诠纼r(jià)凈價(jià)成交規(guī)模占比60.31%，較前值增加2.84個(gè)百分點(diǎn)；偏離度絕對值在2%及以上成交規(guī)模占比為11.44%，較前值減少3.22個(gè)百分點(diǎn)。大額異常交易中，“23濰坊濱投PPN001”、“21金地MTN001”單筆成交超2億元，成交偏離估價(jià)凈價(jià)幅度較大，分別為3.28%、2.04%。低于估價(jià)凈價(jià)成交方面，城投主體中，匯川建投、高科公司加權(quán)凈價(jià)偏離度絕對值超過5%；非城投國企主體中，萬科、華陽新材料集團(tuán)加權(quán)凈價(jià)偏離度分別為-3.01%、-2.78%；非國企主體中，龍湖、普洛斯中國加權(quán)凈價(jià)偏離度分別為-18.51%、-6.43%。高于估價(jià)凈價(jià)成交方面，播州交投、東湖城投、安順城投、泉豐城投、韓城城投加權(quán)凈價(jià)偏離度超過5%。00低于估價(jià)凈價(jià)成交(偏離排名前十)由于大幅折價(jià)券，中債估價(jià)收益率有效性下降，故本報(bào)告采用凈價(jià)偏離度衡量成交估值偏離情況，凈價(jià)偏離度指（凈價(jià)收盤價(jià)-前一交易日中債估價(jià)凈價(jià)）/前一交易日中債估價(jià)凈價(jià)*100%，為避免小額異常成交對樣本券的影響，剔除成交額小于1000萬元的債券。綜合考慮估值偏離度及成交規(guī)模因素，相同主體僅列示最具代表性的一筆交易，按凈價(jià)估價(jià)偏離度依次順延列示。高收益?zhèn)呗灾軋?bào)-2023年第47期房企到位資金降幅邊際收窄，高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)延續(xù)上漲價(jià)價(jià)凈價(jià)度展MTN001(項(xiàng)金地集團(tuán)2.6219+2價(jià)價(jià)凈價(jià)度金地集團(tuán)廊債金沙建投集團(tuán)高收益?zhèn)呗灾軋?bào)-2023年第47期房企到位資