金融理論與政策

金融實(shí)際與政策鄭長(zhǎng)德教授〔西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院〕2023/12/31經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)學(xué)位:zhengrong1962@yahoo2023/12/312微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕微觀金融需求處理的中心問(wèn)題就是：如何在不確定〔uncertainty〕的環(huán)境下，對(duì)資源進(jìn)展跨期的〔intertemporally〕最優(yōu)配置〔allocation〕。金融是人們?cè)诓淮_定性環(huán)境中進(jìn)展資源的時(shí)間配置決策的行為。金融決策的本錢和收益是在時(shí)間上分布的，而且決策者和任何其他人無(wú)法預(yù)先明確知道結(jié)果。這是這種決策行為區(qū)別于其他資源配置決策的典型特征。

2023/12/313微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕這種資源的時(shí)間配置決策涉及四個(gè)問(wèn)題：〔1〕決策的主體、目的和內(nèi)容是什么？〔2〕如何實(shí)施決策？〔3〕決策的結(jié)果是什么？〔4〕決策的結(jié)果會(huì)對(duì)資源的配置產(chǎn)生何種影響？2023/12/314微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕1.金融決策的主體、內(nèi)容及目的〔1〕主體之一：家庭〔Household〕,其面臨四個(gè)根本的決策：儲(chǔ)蓄決策：將收入的多大比例儲(chǔ)蓄起來(lái)，以備日后之需？〔當(dāng)期消費(fèi)與未來(lái)消費(fèi)的決策〕投資決策：對(duì)儲(chǔ)蓄資金如何投資？融資決策：何時(shí)及如何利用市場(chǎng)資金資源來(lái)完成消費(fèi)和投資方案？風(fēng)險(xiǎn)管理決策：如何減少投資和融資中的風(fēng)險(xiǎn)？家庭金融決策的目的：滿足其消費(fèi)偏好〔這里的偏好是給定的〕或消費(fèi)的成效最大化〔跨期消費(fèi)成效的最大化〕。2023/12/315微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕

〔2〕主體之二：企業(yè)〔Enterprise〕企業(yè)在其日常運(yùn)營(yíng)中面臨三個(gè)方面的財(cái)務(wù)決策：資本預(yù)算：投資工程的評(píng)價(jià)與決策資本構(gòu)造：融資決策營(yíng)運(yùn)資本管理：日常的資金管理企業(yè)決策的目的：本錢一定下的收益最大或收益一定下的本錢最小。在金融學(xué)中，企業(yè)的決策目的是從影響家庭福利的角度來(lái)討論的。由于，企業(yè)的目的是股東財(cái)富的最大化。2023/12/316微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕2.金融決策〔1〕環(huán)境：金融系統(tǒng)〔2〕決策的三大支柱貨幣的時(shí)間價(jià)值資產(chǎn)評(píng)價(jià)一價(jià)定律

2023/12/317微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕貨幣的時(shí)間價(jià)值：當(dāng)前所持有的一定量貨幣比未來(lái)獲得的等量貨幣具有更高的價(jià)值。緣由：①貨幣可用于投資，獲得利息，從而在未來(lái)?yè)碛懈嗟呢泿帕浚虎谪泿诺馁?gòu)買力會(huì)因通貨膨脹的影響而隨時(shí)間改動(dòng)；③普通來(lái)說(shuō)，未來(lái)的預(yù)期收入具有不確定性。2023/12/318微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕資產(chǎn)評(píng)價(jià)：即資產(chǎn)價(jià)值的測(cè)算過(guò)程。在進(jìn)展多數(shù)財(cái)務(wù)決策時(shí)，資產(chǎn)評(píng)價(jià)是中心內(nèi)容。進(jìn)展資產(chǎn)評(píng)價(jià)的關(guān)鍵內(nèi)容是測(cè)算資產(chǎn)的價(jià)值。在此過(guò)程中，須運(yùn)用知的一個(gè)或多個(gè)可比較資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)錢；根據(jù)一價(jià)定律，一切一樣資產(chǎn)的價(jià)錢應(yīng)相等。一價(jià)定律：在競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)上，假設(shè)兩個(gè)資產(chǎn)是等值的，那么它們的市場(chǎng)價(jià)錢應(yīng)傾向于一致。一價(jià)定律的表達(dá)是市場(chǎng)上套利的結(jié)果。2023/12/319微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕風(fēng)險(xiǎn)管理：即風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。在競(jìng)爭(zhēng)性的證券市場(chǎng)中，較多的預(yù)期收益只需付出代價(jià)才干獲得，即需求承當(dāng)更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)答的替代，是一種“沒(méi)有免費(fèi)的午餐〞的思想。3.金融決策的結(jié)果金融市場(chǎng)上的市場(chǎng)平衡及資產(chǎn)價(jià)錢和衍生金融產(chǎn)品價(jià)錢的決議4.金融決策結(jié)果的影響資源配置及其效率2023/12/3110微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研討的三個(gè)中心問(wèn)題1.不確定性條件下經(jīng)濟(jì)主體跨期資源配置的行為決策；2.作為經(jīng)濟(jì)主體跨期資源配置行為決策結(jié)果的金融市場(chǎng)整體行為，即資產(chǎn)定價(jià)和衍生金融資產(chǎn)定價(jià)；3.金融資產(chǎn)價(jià)錢對(duì)經(jīng)濟(jì)主體資源配置的影響，即金融市場(chǎng)的作用和效率。2023/12/3111微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的根底實(shí)際體系1.實(shí)際根底：不確定性經(jīng)濟(jì)學(xué)不確定性條件下經(jīng)濟(jì)主體行為決策的實(shí)際〔1〕期望成效實(shí)際BernoulliParadox〔貝努利悖論〕Von.Neuman–Morgenstern的期望成效函數(shù)；AllaisParadox〔阿萊斯悖論〕

〔2〕個(gè)體偏好與風(fēng)險(xiǎn)厭惡①個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度②風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)〔Arrow-Pratt的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)和相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)〕③個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)容忍系數(shù)〔3〕常用的成效函數(shù)LRT〔linearrisktolerance〕線性風(fēng)險(xiǎn)容忍系數(shù)效用函數(shù)，也稱雙曲線絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡函數(shù)〔Hyperbolicabsoluteriskaversion,HARA〕2023/12/3112微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕2.三大根底實(shí)際體系〔1〕個(gè)體的投資決策及資產(chǎn)組合實(shí)際：證券組合實(shí)際〔2〕公司融資決策實(shí)際：MM定理〔3〕資本市場(chǎng)實(shí)際：EMH2023/12/3113微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕3.資本市場(chǎng)平衡機(jī)制及定價(jià)法那么〔1〕平衡機(jī)制：競(jìng)爭(zhēng)平衡機(jī)制和無(wú)套利平衡機(jī)制〔2〕定價(jià)法那么〔機(jī)制〕：①平衡定價(jià)法那么：在給定交換經(jīng)濟(jì)、初始財(cái)富、經(jīng)濟(jì)主體的偏好和財(cái)富約束下的期望成效最大、市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)等條件下，當(dāng)每個(gè)投資者預(yù)期成效最大化、沒(méi)有動(dòng)力經(jīng)過(guò)買賣證券添加本人的成效時(shí)，市場(chǎng)到達(dá)平衡，此時(shí)的證券價(jià)錢是平衡價(jià)錢。平衡定價(jià)的經(jīng)典模型：CAPM2023/12/3114微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕②套利定價(jià)法那么經(jīng)過(guò)市場(chǎng)上其它資產(chǎn)的價(jià)錢來(lái)推斷某一資產(chǎn)的價(jià)錢，其前提條件是完美的證券市場(chǎng)不存在套利時(shí)機(jī)。假設(shè)兩種期限一樣的證券可以在未來(lái)給投資者提供同樣的收益，那么在到期之前的任何時(shí)間，兩種證券的價(jià)錢一定相等，即所謂的“一價(jià)原那么〞。復(fù)制是套利定價(jià)的中心分析技術(shù)。套利定價(jià)的經(jīng)典模型：OPTAPTMM定理2023/12/3115微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕4.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融市場(chǎng)與金融資產(chǎn)〔1〕金融市場(chǎng)：對(duì)未來(lái)資源的要求權(quán)進(jìn)展買賣的場(chǎng)所。在一個(gè)純交換經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)主體消費(fèi)的時(shí)間偏好由兩個(gè)決策過(guò)程構(gòu)成：消費(fèi)決策和投資決策。消費(fèi)決策決議經(jīng)濟(jì)主體對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的消費(fèi)商品的需求。投資決策決議經(jīng)濟(jì)主體將當(dāng)期儲(chǔ)蓄部分轉(zhuǎn)化為用于未來(lái)時(shí)期商品市場(chǎng)消費(fèi)的需求。

2023/12/3116微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕因此，作為兩種決策的結(jié)果：經(jīng)濟(jì)中需求一個(gè)將當(dāng)期儲(chǔ)蓄經(jīng)過(guò)經(jīng)濟(jì)行為主體的投資決策來(lái)和未來(lái)的商品消費(fèi)相聯(lián)絡(luò)的，在當(dāng)期可以進(jìn)展買賣的，對(duì)未來(lái)時(shí)期的消費(fèi)商品具有要求權(quán)的要求權(quán)證市場(chǎng)，這就是證券市場(chǎng)，要求權(quán)證就是證券。因此，證券市場(chǎng)是對(duì)未來(lái)消費(fèi)需求派生的結(jié)果。2.金融資產(chǎn)對(duì)未來(lái)消費(fèi)品需求具有要求權(quán)的要求權(quán)證。可分為：貨幣資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，兩者的區(qū)別在于，證券的收益中能否包含風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。2023/12/3117微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：貨幣證券以及由貨幣證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：其價(jià)值在未來(lái)面臨不確性風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)主體投資決策的主要問(wèn)題：在當(dāng)期儲(chǔ)蓄財(cái)富〔初期稟賦〕中決議風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例2023/12/3118微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的演化1.經(jīng)濟(jì)學(xué)的演化：從微觀到宏觀1780-1936：新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的黃金時(shí)代〔微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)〕特點(diǎn)：研討資源配置的效率，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)機(jī)制的作用1936—1970：凱恩斯革命及宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的建立特點(diǎn)：研討資源配置中的市場(chǎng)失靈，強(qiáng)調(diào)國(guó)家干涉2023/12/3119微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕2.金融學(xué)的演化：從宏觀到微觀1780—1970：新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融學(xué)特點(diǎn)：研討價(jià)錢程度〔貨幣數(shù)量論〕、利率決議〔利率實(shí)際〕、資本積累、貨幣需求與供應(yīng)等總量金融目的。1970—市場(chǎng)的資源配置機(jī)制：資產(chǎn)定價(jià)

2023/12/3120微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕3.微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)類似點(diǎn)：分析框架、前提條件、分析目的相異點(diǎn)：〔1〕市場(chǎng)環(huán)境微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)：?jiǎn)纹?、確定性環(huán)境金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：跨期〔時(shí)間要素〕、不確定性環(huán)境〔2〕市場(chǎng)平衡與定價(jià)機(jī)制微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)：普通平衡機(jī)制、平衡定價(jià)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：普通平衡機(jī)制與套利平衡機(jī)制平衡定價(jià)、套利定價(jià)2023/12/3121微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕〔二〕貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)1.研討對(duì)象貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)：貨幣的功能、方式、貨幣制度、貨幣供應(yīng)與需求金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：經(jīng)濟(jì)主體的跨期資源配置：金融資產(chǎn)特性、金融資產(chǎn)的供應(yīng)與需求

2023/12/3122微觀金融〔金融經(jīng)濟(jì)學(xué)〕處理的中心問(wèn)題貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)：貨幣資產(chǎn)的價(jià)錢：利率、匯率決議機(jī)制及定價(jià)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：金融資產(chǎn)的價(jià)錢：資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制及其定價(jià)分析方法貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)：基于宏觀經(jīng)濟(jì)總量運(yùn)轉(zhuǎn)結(jié)果的市場(chǎng)平衡分析。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：基于微觀經(jīng)濟(jì)主體決策行為結(jié)果的市場(chǎng)平衡分析。

A、引言本章目的：研討個(gè)人和企業(yè)單周期的消費(fèi)和投資決策問(wèn)題；環(huán)境：無(wú)資本市場(chǎng)：一個(gè)人〔企業(yè)〕、一件商品的經(jīng)濟(jì)，比如魯賓遜經(jīng)濟(jì)；有資本市場(chǎng)：允許借貸，但沒(méi)有買賣費(fèi)

有資本市場(chǎng)：允許借貸，且有買賣費(fèi)第2章資本市場(chǎng)、消費(fèi)與投資

從簡(jiǎn)單到復(fù)雜做投資與消費(fèi)決策需求的兩個(gè)信息：1、如今消費(fèi)和未來(lái)消費(fèi)的替代在技術(shù)上能否可行；2、如今消費(fèi)和未來(lái)消費(fèi)的客觀替代〔用成效和無(wú)差別曲線來(lái)描畫〕；利率：延遲消費(fèi)的價(jià)錢或投資的報(bào)答率。B、沒(méi)有資本市場(chǎng)情況下的消費(fèi)與投資經(jīng)濟(jì)環(huán)境描畫確定性的單期經(jīng)濟(jì)，沒(méi)有資本市場(chǎng)、沒(méi)有稅和買賣本錢稟賦〔餡餅〕：和消費(fèi)：和成效函數(shù)和成效函數(shù)滿足cU(c)(5)無(wú)差別曲線ABA(C0A,C1A)與B(C0B,C1B)兩期消費(fèi)不同，但是具有一樣的成效。(C0A,C1A)(C0B,C1B)分析(1)邊沿替代率(MRS)其中ri表示客觀的時(shí)間偏好率，MRS表示初期的消費(fèi)減少1元，下期消費(fèi)添加的量的相反值。在消費(fèi)坐標(biāo)系中，表示無(wú)差別曲線的切線斜率。〔2〕投資〔消費(fèi)〕時(shí)機(jī)邊沿報(bào)答率總投資ri總投資的邊沿報(bào)答率隨著總投資的添加而遞減。〔3〕邊沿轉(zhuǎn)換率〔MRT〕就是初期放棄1元消費(fèi)，用這1元錢用來(lái)投資給第二期消費(fèi)帶來(lái)的添加量的相反值。MRT=-(1+Ri)Ri就是投資的收益率?！?〕如何在時(shí)機(jī)集中選擇投資？ABX表示能夠的投資時(shí)機(jī)集的邊境，每一個(gè)點(diǎn)的斜率就是MRT，從右圖可以看出，當(dāng)MRS=MRT時(shí)，決策者能夠到達(dá)的成效最大?！?〕不同個(gè)體選擇比較不同個(gè)體由于無(wú)差別曲線不同，所以選擇的投資能夠不一樣。如圖，個(gè)體2的客觀時(shí)間偏好低，他選擇多投資。C、存在資本市場(chǎng)的消費(fèi)和投資1、先不思索投資(消費(fèi)〕，個(gè)體間可以以利率r自在借貸?！?〕資本市場(chǎng)線線上的每一點(diǎn)表示初始財(cái)富為的兩期的不同消費(fèi)戰(zhàn)略。即w0=+(1+r)-1或=w1-(1+r)這就是資本市場(chǎng)線的方程式。(2)最正確消費(fèi)決策初始稟賦的現(xiàn)值為斜率=市場(chǎng)利率r從右圖可以看出，在初始稟賦點(diǎn)A，MRS>-〔1+r〕,因此可以經(jīng)過(guò)借貸來(lái)提高成效，即沿著資本市場(chǎng)線往左上挪動(dòng)，隨著挪動(dòng)MRS隨著增大，當(dāng)ri=r時(shí)，即到達(dá)B點(diǎn)時(shí)，消費(fèi)的成效最大，此時(shí)的消費(fèi)決策〔，〕最正確。2、具有資本市場(chǎng)的消費(fèi)和投資DU1U3B〔1〕先選擇投資由于投資的收益率比借貸利率r大。因此從A沿出發(fā)沿著投資機(jī)會(huì)邊境可以到達(dá)D，此時(shí)MRS=MRT。

〔2〕借款來(lái)繼續(xù)投資此時(shí)，由于投資收益率依然大于r。可到達(dá)B點(diǎn)。

U2c〔3〕在新的資本市場(chǎng)線上進(jìn)展借貸，選擇最正確消費(fèi)決策當(dāng)客觀時(shí)間偏好率=市場(chǎng)利率時(shí)，即C點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的消費(fèi)戰(zhàn)略〔，〕為最正確消費(fèi)決策。在以上決策過(guò)程中，投資和消費(fèi)是分開(kāi)來(lái)進(jìn)展的，這就是Fisher分別定理：在完美、完備的資本市場(chǎng)，投資決策僅僅由市場(chǎng)利率決議，與個(gè)人客觀偏好無(wú)關(guān)?！?〕Fisher分別定理的運(yùn)用代理人的最優(yōu)投資決策，就是一切股東的決策。D、市場(chǎng)與買賣本錢

非中心化市場(chǎng) 買賣本錢較大。比如N個(gè)個(gè)體，N種消費(fèi)品，買賣一次需求的本錢為T元的話，完成一切的買賣那么需