第六章項目融資

第六章項目融資ABS模式ABS模式是以項目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項目融資方式。ABS模式的目的在于，通過其特有的提高信用等級方式，使原本信用等級較低的項目進(jìn)入高信用等級證券市場，利用該市場信用等級高、安全性好、流動性高、利率低的特點(diǎn)大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。ABS模式的特點(diǎn)ABS模式的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在：

在證券市場發(fā)行債券籌集資金分散投資風(fēng)險不受原始權(quán)益人資產(chǎn)質(zhì)量的限制SPC提供信用擔(dān)保通過國際證券市場籌資籌資成本較低ABS融資模式基本結(jié)構(gòu)證券承銷商受托人原始權(quán)益人（發(fā)起人）信用評級機(jī)構(gòu)原始債務(wù)人股東協(xié)議資產(chǎn)出售還款債務(wù)發(fā)行收入發(fā)行收入擔(dān)保歸集的資金流特設(shè)結(jié)構(gòu)（SPV）投資者信用增級機(jī)構(gòu)服務(wù)人設(shè)計發(fā)行發(fā)行轉(zhuǎn)讓收入債務(wù)債務(wù)償還ABS融資模式資產(chǎn)的出售。即發(fā)起人把經(jīng)組合的資產(chǎn)賣與SPV。信用的提高。運(yùn)用各種有效手段和金融工具確保發(fā)行方按時支付本息，以提高資產(chǎn)證券交易的質(zhì)量和安全性。證券的評級。主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險，目的在于保證證券的安全度。ABS（資產(chǎn)證券化）融資操作步驟資產(chǎn)的購買。

SPV購買資產(chǎn)的形式：一是整批買進(jìn)一個特定資產(chǎn)組合；二是買進(jìn)資產(chǎn)組合中的一項不可分割權(quán)利。上海世界金融中心

“產(chǎn)品支付（ProductionPayment）”是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品項目中常使用的無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式，產(chǎn)品支付只是產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，而非產(chǎn)品本身的轉(zhuǎn)移。以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項目融資模式ABS項目融資模式

ABS是英文Asset-BackedSecuritization的縮寫，即資產(chǎn)支持型資產(chǎn)證券化，簡稱資產(chǎn)證券化。一、項目融資【資料】

§4項目融資為籌集和使用資金而付出的代價，包括籌集成本（F）和使用成本（D）。1.資金成本的含義

§5融資方案分析一、資金成本的含義和性質(zhì)指投資者在資金籌措過程中支付的各種費(fèi)用。主要包括向銀行借款的手續(xù)費(fèi)；發(fā)行股票、債券而支付的各項代理費(fèi)用。一般屬于一次性費(fèi)用，籌資次數(shù)越多，籌資成本就越大?；I集成本又稱資金占用費(fèi)，包括支付給股東的各種股利、向債權(quán)人支付的貸款利息及支付給其他債權(quán)人的利息費(fèi)用等。其與所籌資金的多少、使用時間有關(guān)，具有經(jīng)常性、定期支付的特點(diǎn)使用成本作用選擇資金來源，擬定籌資方案的重要依據(jù)可作為投資者進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)評價項目可行性的一個重要尺度2.資金成本的作用一、資金成本的含義和性質(zhì)香港中銀大廈

§5融資方案分析資金成本一般用相對數(shù)表示，稱之為資金成本率。其一般計算公式為：

式中，K—資金成本率；D—資金占用費(fèi)；P—籌集資金總額；f—籌資費(fèi)費(fèi)率（即籌資費(fèi)占籌集資金總額的比率）。二、資金成本的計算

§5融資方案分析1.資金成本計算的一般形式二、資金成本的計算

§3融資方案分析2.各種資金來源的資金成本計算（1）銀行借款的資金成本①不考慮資金籌集成本時的資金成本式中，Kd為銀行借款的資金成本；T為所得稅稅率；R為銀行借款利率。②對項目貸款實行擔(dān)保時的資金成本式中，Vd為擔(dān)保費(fèi)率；V為擔(dān)保費(fèi)總額；P為企業(yè)借款總額；n為擔(dān)保年限。二、資金成本的計算

§3融資方案分析③考慮資金籌集成本時的資金成本（2）債券資金成本發(fā)行債券的成本主要是指債券利息和籌資費(fèi)用。或式中，Kb為債券資金成本；B為債券籌資額；fb為債券籌資費(fèi)率;Ib為債券年利息；Rb為債券利率。若債券溢價或折價發(fā)行，為了更精確地計算資金成本，應(yīng)以其實際發(fā)行價格作為債券籌資額。例題例題二、資金成本的計算

§5融資方案分析（3）優(yōu)先股成本與負(fù)債利息的支付不同，優(yōu)先股的股利不能在稅前扣除，因而在計算優(yōu)先股成本時無需經(jīng)過稅賦的調(diào)整?；蚴街?，Kp為優(yōu)先股資金成本；Dp為優(yōu)先股每年股息；Pp為優(yōu)先股票面值；fp為優(yōu)先股籌資費(fèi)率；i為股息率。例題二、資金成本的計算

§5融資方案分析（4）普通股資金成本普通股資金成本屬權(quán)益融資成本。權(quán)益資金的資金占用費(fèi)是向股東分派的股利，而股利是以所得稅后凈利潤支付的，不能抵減所得稅。式中，Kc為普通股資金成本；Dc為預(yù)期年股利額；Pc為變通股籌資額；fc為普通股籌資費(fèi)率；G為普通股利年增長率。

①評價法

②資本資產(chǎn)定價模型法式中，Rf為無風(fēng)險報酬率；Rm為平均風(fēng)險股票必要報酬率；β為股票的風(fēng)險校正系數(shù)例題例題二、資金成本的計算

§5融資方案分析（5）融資租賃資金成本企業(yè)租入某項資產(chǎn)，獲得其使用權(quán)，要定期支付租金，并且租金列入企業(yè)成本，可以減少應(yīng)付所得稅。式中，KL為融資租賃資金成本；E為年租金額；PL為租賃資產(chǎn)價值。二、資金成本的計算

§5融資方案分析（6）留存盈余資金成本留存盈余是指企業(yè)未以股利等形式發(fā)放給投資者而保留在企業(yè)的那部分盈利，即經(jīng)營所得凈收益的積余，包括盈余公積和未分配利潤。式中，Kr為留存盈余資金成本；其他符號同前。留存盈余是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實質(zhì)上相當(dāng)于股東對公司的追加投資。如按評價法，計算公式為：二、資金成本的計算

§5融資方案分析（7）加權(quán)平均資金成本為了對整個項目的融資方案進(jìn)行籌資決策，在計算各種融資方式個別資金成本的基礎(chǔ)上，還要計算整個融資方案的加權(quán)平均融資成本，以反應(yīng)項目的整個融資方案的融資成本狀況。式中，Kw為加權(quán)平均資金成本；Kj為第j種融資渠道的資金成本；Wj為第j種融資渠道籌集的資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）。例題三、融資風(fēng)險分析

§5融資方案分析融資方案的實施經(jīng)常會受到各種風(fēng)險因素的影響。融資風(fēng)險分析就是對可能影響融資方案的風(fēng)險因素進(jìn)行識別和預(yù)測。通?？赡艿娜谫Y風(fēng)險因素有下列幾種：1.投資缺口風(fēng)險項目在建設(shè)過程中由于技術(shù)設(shè)計、施工圖設(shè)計及施工過程中增加工程，由于價格上漲引起工程造價變化等，都會引起投資額的增加，導(dǎo)致原估算投資額出現(xiàn)缺口。2.資金供應(yīng)風(fēng)險融資方案在實施過程中，可能出現(xiàn)資金不落實，導(dǎo)致建設(shè)工期拖長，工程造價升高，原定投資收益目標(biāo)難以實現(xiàn)的風(fēng)險。三、融資風(fēng)險分析

§5融資方案分析主要風(fēng)險有：1原定籌資額全部或部分落空2原定發(fā)行股票、債券計劃不能實現(xiàn)3既有項目法人融資項目由于企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，無力按原定計劃出資4其他資金不能按建設(shè)進(jìn)度足額及時到位三、融資風(fēng)險分析

§5融資方案分析3.利率風(fēng)險利率水平隨著金融市場行情而變動，如果融資方案中采用浮動利率計算，則應(yīng)分析貸款利率變動的可能性及其對項目造成的風(fēng)險和損失。4.匯率風(fēng)險匯率風(fēng)險是指國際金融市場外匯交易結(jié)算產(chǎn)生的風(fēng)險，包括人民幣對各種外幣幣值的變動風(fēng)險和各外幣之間比價變動的風(fēng)險。[1]劉曉君.技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：科學(xué)出版社，2008；[2]劉曉君編著.技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)（第三版）.西安：西北大學(xué)出版社，2003.8；[3]劉曉君主編.工程經(jīng)濟(jì)學(xué)（普通高等教育“十五”國家及規(guī)劃教材、高校工程管理專業(yè)指導(dǎo)委員會規(guī)劃推薦教材）.北京：中國建筑工業(yè)出版社，2003.8；[4]國家發(fā)展改革委建設(shè)部發(fā)布.建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)（第三版）.北京：中國計劃出版社，2006年。參考文獻(xiàn)本章結(jié)束【例9-1】某自來水公司現(xiàn)擁有A、B兩個自來水廠。為了廠，決定從金融市場上籌集資金。

貸款用于建設(shè)新廠C，而歸還貸款的款項來源于A、B、C三個水廠的收益。如果新廠C建設(shè)失敗，該公司把原來的A、B三個水廠的收益作為償債的擔(dān)保。這時，貸款方對公司有完全追索權(quán)。方案1貸款用于建設(shè)新廠C，而歸還貸款的款項來源于A、B、C三個水廠的收益。如果新廠C建設(shè)失敗，該公司把原來的A、B三個水廠的收益作為償債的擔(dān)保。這時，貸款方對公司有完全追索權(quán)。方案2借來的錢建C廠，還款的資金僅限于C廠建成后的水費(fèi)和其他收入。如果新項目失敗，貸方只能從清理C廠的資產(chǎn)中收回一部分，除此之外，不能要求自來水公司從別的資金來源，包括A、B兩個廠的收入歸還貸款，這稱為貸方對自來水公司無追索權(quán)。方案3經(jīng)過分析，方案2和方案3稱為項目融資。

【例9-2】某企業(yè)為某建設(shè)項目申請銀行長期貸款5000萬元，年利率為10%，每年計息一次，到期一次還本，貸款管理費(fèi)及手續(xù)費(fèi)率為0.5%。企業(yè)所得稅稅率為25%，試計算該項目長期借款的資金成本。

解：根據(jù)公式，該項目長期借款的資金成本為：【例9-3】假定某公司發(fā)行面值為100萬元的10年期債券，票面利率8%，發(fā)行費(fèi)率5%，發(fā)行價格120萬元，公司所得稅稅率為25%，試計算該公司債券的資金成本。如果公司以85萬元發(fā)行面額為100萬元的債券，則資金成本又為什么？解：①根據(jù)公式，以120萬元價格發(fā)行時的資金成本為②以85萬元價格發(fā)行時的資金成本為【例9-4】