企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)創(chuàng)造價(jià)值亦或增加風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)：創(chuàng)造價(jià)值亦或增加風(fēng)險(xiǎn)一一財(cái)務(wù)杠桿與

踴能力關(guān)系的研究進(jìn)展及述評(píng)王湘【摘要】財(cái)務(wù)杠桿是現(xiàn)代企業(yè)用于提高企業(yè)盈利能力所依賴的重要手段，財(cái)務(wù)杠桿具有兩面性，本文采用歸納總結(jié)，對(duì)比分析的方法,一方面，財(cái)務(wù)杠桿具有抵稅作用，產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)能夠增加企業(yè)價(jià)值，提高企業(yè)盈利能力;另一方面隨著財(cái)務(wù)杠桿的增加,企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大,企業(yè)財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與破產(chǎn)成本增加。正因財(cái)務(wù)杠桿具有兩面性,當(dāng)代企業(yè)要合理使用財(cái)務(wù)杠桿，一方面要充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的積極作用，盡可能提升財(cái)務(wù)杠桿的價(jià)值創(chuàng)造水平，使企業(yè)整體價(jià)值最大化;另一方面要有效控制財(cái)務(wù)杠桿的消極作用，盡可能防范或化解財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小化?！酒诳Q】《中國商論》【年(卷)，期】2019(000)001【總頁數(shù)】4頁(P161-164)【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)杠桿;盈利能力;價(jià)值創(chuàng)造;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)【作者】王湘【作者單位】［1］四川農(nóng)業(yè)大學(xué)【正文語種】中文【中圖分類】F275企業(yè)作為盈利組織，追求利益最大化，許多企業(yè)通過舉債融資，利用財(cái)務(wù)杠桿來影響企業(yè)盈利能力。財(cái)務(wù)杠桿具有兩面性，一方面財(cái)務(wù)杠桿增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，財(cái)務(wù)拮據(jù)成本、破產(chǎn)成本增加，且企業(yè)間的違約風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)傳遞，會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生影響；另一方面財(cái)務(wù)杠桿的上升，給企業(yè)的經(jīng)營管理人帶來壓力，更加努力的追求發(fā)展，影響企業(yè)盈利能力。財(cái)務(wù)杠桿的兩面性會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生積極影響或消極影響，同時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)盈利能力也可能產(chǎn)生不顯著影響。合理使用財(cái)務(wù)杠桿是許多學(xué)者的一致觀點(diǎn)，在不同行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)盈利能力也會(huì)產(chǎn)生不同的影響。1財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)從知識(shí)理論層面，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是因?yàn)楣潭ㄙM(fèi)用存在而導(dǎo)致的，是指企業(yè)運(yùn)用負(fù)債籌資的方式時(shí)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的現(xiàn)象。在現(xiàn)實(shí)理論層面，財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生兩種效應(yīng)，第一是隨著財(cái)務(wù)杠桿的增加，財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)，減少企業(yè)的應(yīng)納稅款，增加企業(yè)的價(jià)值，提高企業(yè)的盈利能力；第二是隨著財(cái)務(wù)杠桿的擴(kuò)大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和破產(chǎn)成本上升，降低企業(yè)的盈利能力。同時(shí)權(quán)衡理論中提出，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿與盈利能力正相關(guān)，認(rèn)為高盈利的公司會(huì)為了更高的抵稅效應(yīng)而選擇較高的財(cái)務(wù)杠桿；融資優(yōu)序理論認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿與盈利能力負(fù)相關(guān)。范抒(1999)通過財(cái)務(wù)杠桿的靜態(tài)分析與動(dòng)態(tài)分析方法來分析了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，說明了企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)要考慮其雙重效應(yīng)，財(cái)務(wù)杠桿可以節(jié)稅，降低資金成本，但是也可能產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，降低企業(yè)償債能力，擴(kuò)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)［1］。財(cái)務(wù)杠桿具有節(jié)稅效應(yīng)，增加企業(yè)價(jià)值。李郁民(2003)在企業(yè)籌資決策的節(jié)稅效應(yīng)中提出，企業(yè)通過負(fù)債籌資所支付的法定利息，一般可計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，準(zhǔn)予稅前扣除，因此可以減少企業(yè)應(yīng)納稅所得額，產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)，是企業(yè)享受部分免稅效益［2］。高麗萍(2011)提出負(fù)債經(jīng)營是財(cái)務(wù)杠桿的基礎(chǔ)，但要使財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生正效應(yīng)，產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)，要注重三要素：一是負(fù)債規(guī)模，負(fù)債規(guī)模越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東權(quán)益增加，同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，要將負(fù)債規(guī)?？刂圃诤侠矸秶?；二是負(fù)債的利息率，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響的程度也越大，同時(shí)利息指出越多，企業(yè)破產(chǎn)可能性越大；三是負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，權(quán)衡選擇長(zhǎng)期借款與短期借款［3］。財(cái)務(wù)杠桿的擴(kuò)大會(huì)增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。張鳴(1998)認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生積極效應(yīng)的條件是，息稅前利潤率高于負(fù)債資本成本率［4］。而后李心愉(2000)進(jìn)行了拓展，提出當(dāng)息稅前利潤率高于債務(wù)的利息率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿可以提高股東權(quán)益，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也擴(kuò)大。企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿提高權(quán)益資本率時(shí)，應(yīng)當(dāng)重視財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司資本成本和價(jià)值的影響程度［5］。孫毓(2017)通過數(shù)據(jù)分析，反映了財(cái)務(wù)杠桿的兩面性，并揭示了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與投資決策之間的關(guān)系。提出財(cái)務(wù)杠桿增加了企業(yè)破產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，提高了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。投資決策中，考慮銷售情況選擇經(jīng)營杠桿，然后選擇適當(dāng)?shù)某杀举Y本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；融資決策中，根據(jù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)決定財(cái)務(wù)杠桿的取向［6］。史曉娟(2014)提出企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大［7］。財(cái)務(wù)杠桿具有兩面效應(yīng)，主要是財(cái)務(wù)杠桿的節(jié)稅效應(yīng)，以及帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿的兩面效應(yīng)的影響因素眾多，例如國夕卜學(xué)者Scott等(1977)提出非債務(wù)稅盾的出現(xiàn)能夠提升公司價(jià)值，非債務(wù)稅盾與財(cái)務(wù)杠桿可能存在正相關(guān)關(guān)系［8］。但是JohnK,Wald(2005)實(shí)證得出的結(jié)論卻顯示兩者之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系［9］。Emir,Stella(2014)提出抵押資產(chǎn)與財(cái)務(wù)杠桿成負(fù)相關(guān)關(guān)系，稅收、非債務(wù)稅盾、成長(zhǎng)性呈顯著正相關(guān)關(guān)系，盈利能力、公司規(guī)模與財(cái)務(wù)杠桿無明顯關(guān)系［10］。Alexander,llya(2015)提出公司規(guī)模與財(cái)務(wù)杠桿呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系［11］°Jang-SheeBarryLin(2016)通過分析日本企業(yè)在財(cái)務(wù)杠桿選擇中的杠桿決策，分析了企業(yè)規(guī)模、盈利能力、有形資產(chǎn)、對(duì)公司杠桿率的選擇的多方向因果關(guān)系［12］。可以發(fā)現(xiàn)，國外對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿影響因素研究相對(duì)更加廣泛，且比較全面，為我國的研究有一定的借鑒意義。在國內(nèi)，鄒妮(2010)論證了制造業(yè)上市公司盈利能力、成長(zhǎng)性、公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)盈利能力較強(qiáng)的公司，財(cái)務(wù)杠桿較低，可能會(huì)導(dǎo)致資金不足，因此需要積極引導(dǎo)盈利能力較強(qiáng)的上市公司利用資本市場(chǎng)進(jìn)行外源融資；公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)［13］。唐媚媚(2015)通過實(shí)證分析研究發(fā)現(xiàn)在我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)，資本成本、自然對(duì)數(shù)、資本報(bào)酬率等因素對(duì)財(cái)務(wù)杠桿水平的影響顯著，而非債務(wù)稅盾、直接控股股東持股比例等影響因素對(duì)財(cái)務(wù)杠桿水平的影響不顯著［14］。企業(yè)管理者通過對(duì)財(cái)務(wù)杠桿影響因素的研究，了解負(fù)債經(jīng)營的過程，合理使用財(cái)務(wù)杠桿，提高自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，為企業(yè)創(chuàng)造最大利益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。2財(cái)務(wù)杠桿對(duì)盈利能力產(chǎn)生顯著的積極影響國外學(xué)者關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿與盈利能力關(guān)系的研究有較豐富的成果。早在1958年美國的Modigliani和Miller(1958)就債務(wù)的抵稅作用，提出了MM理論，提出了在考慮公司所得稅時(shí)，債務(wù)的抵稅效應(yīng)會(huì)增加公司的價(jià)值［15］。Kim和IL-Woon(1985)認(rèn)為企業(yè)普通股的市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿呈正相關(guān)關(guān)系［16］。Ross(1977)就債務(wù)的信號(hào)作用，提出舉債經(jīng)營有助于增強(qiáng)債權(quán)人對(duì)公司未來盈利的信息，從而對(duì)公司價(jià)值具有積極影響［17］。LiviaIlie和RoxanaOlaru(2013)認(rèn)為杠桿是一種放大器。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，杠桿是好的，它支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，企業(yè)和政府正在大規(guī)模使用杠桿。在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，這是在破壞損失，企業(yè)和政府將不得不去杠桿化［18］。在國內(nèi)，唐睿民(2003)認(rèn)為債務(wù)融資具有財(cái)務(wù)杠桿作用，能夠抵稅、降低資金成本，因此對(duì)企業(yè)盈利帶來積極影響［19］。曾春華等(2012測(cè)認(rèn)為，由于財(cái)務(wù)杠桿能夠抑制過度投資，因此財(cái)務(wù)杠桿與盈利能力呈正向關(guān)系，但是企業(yè)應(yīng)該制定合理的措施，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)［20］。郝鳳霞、季雨潔(2013)研究了新興產(chǎn)業(yè)上市公司，發(fā)現(xiàn)負(fù)債融資率與企業(yè)盈利能力呈顯著的正相關(guān)關(guān)系［21］?？梢园l(fā)現(xiàn)認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿對(duì)盈利能力具有正向影響，多數(shù)是基于財(cái)務(wù)杠桿的抵稅效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿對(duì)盈利能力的積極影響還體現(xiàn)在經(jīng)營管理人與股東之間的關(guān)系。Jensen，Mecking(1986)表明債務(wù)融資在一定程度上可以增加企業(yè)高層管理者的持股比例，給經(jīng)理人正向的激勵(lì)，且保障企業(yè)股東的權(quán)益，緩解了兩者之間的矛盾，降低企業(yè)代理成本，同時(shí)利益的一致性，促進(jìn)企業(yè)盈利能力的提高［22］。3財(cái)務(wù)杠桿對(duì)盈利能力產(chǎn)生顯著的消極影響國夕卜學(xué)者更多的傾向于財(cái)務(wù)杠桿與盈利能力呈反向關(guān)系，財(cái)務(wù)杠桿的上升，企業(yè)的盈利能力下降。Titman(1985)以美國制造業(yè)相關(guān)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，對(duì)469家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和盈利能力進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的負(fù)債過高不利于企業(yè)提高盈利［23］。RaghuramG.Rajan,LuigiZingales(1995)通過實(shí)證分析提出了盈利能力與財(cái)務(wù)杠桿之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且會(huì)隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大不斷增強(qiáng)［24］。Murray乙Frank、VidhanK.Goyal(2015)認(rèn)為杠桿率與盈利能力的反向關(guān)系不是交易理論的缺陷而是利用杠桿率的缺陷，平均而言，杠桿率隨著盈利能力的上升而下降［25］°Jang-SheeBarryLin(2016)通過分析日本企業(yè)在企業(yè)杠桿選擇中的杠桿決策，分析了企業(yè)規(guī)模、盈利能力、有形資產(chǎn)、對(duì)公司杠桿率的選擇的多方向因果關(guān)系，其中認(rèn)為盈利能力對(duì)總債務(wù)產(chǎn)生負(fù)影響［26］。雖然大多學(xué)者傾向于反向關(guān)系，但是在不同企業(yè)，不同部門中，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)盈利能力產(chǎn)生不同影響，例如StryckovaLenka(2017)通過回歸分析證實(shí)了公司盈利能力和大部分商業(yè)部門財(cái)務(wù)杠桿的使用之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，但在采礦和采石中發(fā)現(xiàn)了相反的關(guān)系，因此企業(yè)的杠桿率在不同的行業(yè)之間存在差異［27］。在國內(nèi)，學(xué)者采用不同的數(shù)據(jù)樣本展開研究，得出相同或類似的結(jié)論。魯靖文和朱淑芳(2008)采用回歸分析的方法，對(duì)234家滬深上市公司2003—2006年的資產(chǎn)負(fù)債率和盈利能力指標(biāo)進(jìn)行分析，提出企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)盈利能力總體產(chǎn)生負(fù)面影響，有些年份呈現(xiàn)二次線性關(guān)系［28］。楊遠(yuǎn)霞和易冰娜(2014)對(duì)湖南省A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析，同樣認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率對(duì)盈利能力有顯著影響，且為負(fù)相關(guān)［29］。夏智穎(2015測(cè)以新希望集團(tuán)為例，分析了我國農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問題，認(rèn)為我國農(nóng)業(yè)上市公司存在著籌資風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，形成的高杠桿率影響了農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展［30］。以上學(xué)者基于不同的樣本數(shù)據(jù)，得出了相同的觀點(diǎn)，均認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生消極影響。由于財(cái)務(wù)杠桿具有其兩面性，因此更多的學(xué)者認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿有一定的區(qū)間限制，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率超過一定水平才會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生消極影響，例如范抒(1999)通過財(cái)務(wù)杠桿的靜態(tài)分析與動(dòng)態(tài)分析方法來分析了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，說明了企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)要考慮其雙重效應(yīng)［1］。李心愉(2000)提出當(dāng)息稅前利潤率高于債務(wù)的利息率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿能夠提高股東權(quán)益，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也擴(kuò)大。企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿提高權(quán)益資本率時(shí)，要重視財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司資本成本和價(jià)值的影響程度［5］。劉韜(2000)指出當(dāng)投資收益率大于負(fù)債利息率事，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮積極作用，增加企業(yè)的額外收益，反之，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮消極作用，造成企業(yè)的額外損失［31］。趙選民、張曉陽(2009)以房地產(chǎn)上市公司為例，發(fā)現(xiàn)當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率超過一定水平，就會(huì)抑制企業(yè)盈利能力的發(fā)揮，而流動(dòng)負(fù)債不利于企業(yè)盈利［32］。李靖(2017)認(rèn)為企業(yè)合理使用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)增加企業(yè)價(jià)值，帶來正效應(yīng)，且具有節(jié)稅功能；如果沒有合理使用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)帶來消極影響，削減企業(yè)利潤［33］。因此合理使用財(cái)務(wù)杠桿才能夠提高企業(yè)的盈利能力。4財(cái)務(wù)杠桿對(duì)盈利能力影響不顯著在一些情況下，由于研究采用了不同的方法，不同的樣本，在不同的行業(yè)下，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)盈利能力無法產(chǎn)生顯著影響。Hall等人(2000)，對(duì)英國中小企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)盈利能力的影響進(jìn)行了分析，以3500個(gè)中小企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，從長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率和短期負(fù)債率角度分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債并不顯著的影響企業(yè)的盈利能力［34］。Emir,Stella(2014)提出抵押資產(chǎn)與財(cái)務(wù)杠桿成負(fù)相關(guān)關(guān)系，稅收、非債務(wù)稅盾、成長(zhǎng)性呈顯著正相關(guān)關(guān)系，盈利能力、公司規(guī)模與財(cái)務(wù)杠桿無明顯關(guān)系［10］。郭月(2016)通過回歸分析得出了在理論上財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)對(duì)企業(yè)盈利能力影響很大，但從實(shí)證分析上，企業(yè)盈利能力受多方面的影響，單純應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿并不能對(duì)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生顯著影響［35］。Reddy、NarayanParab(2018)研究了流動(dòng)性、財(cái)務(wù)杠桿、盈利能力三者之間的關(guān)系，認(rèn)為公司流動(dòng)性的增加導(dǎo)致杠桿率下降，且在制藥公司杠桿對(duì)盈利能力和資本結(jié)構(gòu)的影響并不顯著［36］。5述評(píng)國外對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的研究文獻(xiàn)相當(dāng)豐富，但財(cái)務(wù)杠桿與盈利能力之間關(guān)系的研究尚未進(jìn)一步實(shí)證研究，問題也相當(dāng)多。目前主要存在兩大問題：其一，對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿與盈利能力結(jié)合的系統(tǒng)分析不足，針對(duì)性不強(qiáng)，不同的行業(yè)兩者之間關(guān)系的不同，沒有一個(gè)系統(tǒng)的研究。其二，雖然已知財(cái)務(wù)杠桿的提高會(huì)提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)盈利能力，同時(shí)有一定的抵稅作用，會(huì)增加企業(yè)的盈利能力，但是在現(xiàn)實(shí)中如何合理的避稅、避險(xiǎn)，最佳的資本結(jié)構(gòu)點(diǎn)的確定尚待解決。目前國內(nèi)的研究主要集中于財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)、影響因素方面，對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿與盈利能力關(guān)系的實(shí)證研究相對(duì)較少。從國內(nèi)外的研究來看，由于對(duì)財(cái)務(wù)杠桿與盈利能力衡量指標(biāo)選取的不同，或方法的不同，樣本的不同，使得產(chǎn)生了不同或相同的研究結(jié)果。綜上所述，雖然對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿與盈利能力的關(guān)系，國內(nèi)外的學(xué)者有不同的觀點(diǎn)，且在不同行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿會(huì)產(chǎn)生不同的作用。但是都更加強(qiáng)調(diào)要合理的使用財(cái)務(wù)杠桿，這在財(cái)務(wù)決策中是非常重要的，合理使用財(cái)務(wù)杠桿才能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生積極影響。因此，對(duì)現(xiàn)代企業(yè)而言，一方面要充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的積極作用，盡可能提升財(cái)務(wù)杠桿的價(jià)值創(chuàng)造水平，使企業(yè)整體價(jià)值最大化；另一方面要有效控制財(cái)務(wù)杠桿的消極作用，盡可能防范或化解財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小化。參考文獻(xiàn)【相關(guān)文獻(xiàn)】范抒.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析[J].沈陽工業(yè)學(xué)報(bào)，1999,18(2).李郁民.現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)決策的節(jié)稅效應(yīng)分析[J].企業(yè)活力，2003(6).高麗萍.論企業(yè)籌資效益[J].經(jīng)濟(jì)視角(中旬)，2011(10).張鳴.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)研究[J].財(cái)經(jīng)研究，1998(5).李心愉.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)研究[J].中國統(tǒng)計(jì)，2000(9).孫毓.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析[J].世紀(jì)橋，2017⑺.史曉娟.財(cái)務(wù)杠桿"雙刃劍”效應(yīng)實(shí)證研究[J].商業(yè)時(shí)代，2014(36).Scott，JamesH.Bankruptcy，SecureddebtandoptimalCaptialstructure[J].JournalofFinance，1997，32(1).JohnK.Wald.Howfirmcharacteristicsaffectcapitalstructure:aninternationalcomparion[J].JournalofFinancialResearch，2005，22(2).Emir，Kharismar，Stella.TheinfluenceofCollateralizedAssers，Profitability，IncomesTax，Non-DebtTaxShield，F(xiàn)irmSizeandGrowthonCapitalStructure[J].JournalBisnisdanEkonomi，2014，16(2).Alexander，Kurshevllya.Strebulaev，F(xiàn)irmSizeandCaptialStructure[J].QuarterlyJournalofFinance，2015，5(3).Jang-SheeBarryLin.CorporateLeverage,FirmCharacteristicsandFinancialCrisis[J].InternationalInstituteofSocialandEconomicSciences,2016.鄒妮.上市公司盈利能力，成長(zhǎng)性，公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系[J].財(cái)經(jīng)縱橫，2010(10).唐媚媚.上市公司財(cái)務(wù)杠桿影響因素研究一一以機(jī)械設(shè)備行業(yè)為例[J].財(cái)會(huì)通訊，2015(3).ModiglianiFranco,Merton.H.Miller.TheCostofCapital,CorporationFinanceandthetheoryofInvestment[J].AmericanEconomicReview,1958,48(3).Kim,IL-Woon.Theempiricalresearchaboutthefinancialinfluencingstockholder'sinformation[J].ReviewofFinancialStudies,1985(4).Ross,S.Thedeterminantsoffinancialstructure:theincentivesignalingapproach[J].BellJournalofEconomics,1977(8).Liviallie,RoxanaOlaru.LeveragingandDeleveraging:PlusesandMinuses[J].ProcediaEconomicsandFinace,2013.唐睿民.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的思考[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2003(2).曾春華，楊興全.多元化經(jīng)營、財(cái)務(wù)杠桿與過度投資[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2012(6).[21]郝鳳霞，季雨潔.新興產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性的實(shí)證分析[J].財(cái)會(huì)月刊，2014(2).Jesen，Mecking.Diversification:TheGrowingConclusion[J].StrategicManagementJournal，1986(7).TitmanS.TheEffectofCapitalStructureonA.Firm’sLiquidationDesicion[J].JournalofFinancialEconomics，1984，13(1).RaghuramG.Rajan，LuigiZingales.WhatdoweknowaboutcapitalStructure:Someevidencefrominternationaldata[J].ThejournalofFinance，1995，50(5).MurrayZ.Frank，VidhanK.Goyal.TheProfits-LeveragePuzzleRevisited[J].ReviewofFinance，2015，19(4).Jang-SheeBarryLin.CorporateLeverage,FirmCharacteristicsandFinancialCrisis[J].InternationalInstituteofSocialandEconomicSciences,2016.St