期貨投資學課件第一章

期貨投資學黃濤taohuang@目標了解基本的金融衍生產(chǎn)品了解期貨及期權(quán)的市場交易規(guī)則和方式理解期貨及期權(quán)的市場功能和作用理解期權(quán)的定價原理理解和應用期權(quán)交易策略課程設置金融衍生品簡介期貨交易基礎知識期貨市場制度和交易期貨交易策略金融期貨課程設置6.期權(quán)交易基礎知識7.期權(quán)定價8.期權(quán)品種9.期權(quán)交易策略工具：ExcelVBA什么是金融衍生品？1.什么是期貨？2.期貨的作用是什么？3.什么決定了期貨的價格？什么是期貨豬八戒=豬？期貨的定義（FutureContract）

Astandardized

contract

betweentwopartiestoexchangeaspecifiedassetofstandardizedquantityandqualityforapriceagreedtoday(the

futuresprice

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strikeprice)withdeliveryoccurringataspecifiedfuturedate,the

deliverydate.Thecontractsaretradedona

futuresexchange.Thepartyagreeingtobuytheunderlyingassetinthefuture,the"buyer"ofthecontract,issaidtobe"long",andthepartyagreeingtoselltheassetinthefuture,the"seller"ofthecontract,issaidtobe"short".價格供需關系供給需求價格供給需求期貨價格AssetClassInstrumentTypeSecuritiesOthercashExchange-tradedderivativesOTCderivativesCommoditiesN/ACommoditiesSpotCommoditiesfuturesOptionsExoticcommoditiesoptionsDebt(LongTerm)

>1yearBondsLoansBond

futures

Options

onbond

futuresInterestrateswaps

Interestratecapsandfloors

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ExoticinstrumentsDebt(ShortTerm)

<=1yearBills,e.g.

T-Bills

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CertificatesofdepositShortterm

interestratefuturesForwardrateagreementsEquityStockN/AStock

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Equity

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ExoticinstrumentsForeignExchangeN/ASpot

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Foreignexchangeswaps

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期貨的作用穩(wěn)定價格風險規(guī)避投資工具價格發(fā)現(xiàn)價格手數(shù)期貨價格的變化機制第一章

期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展本章目錄第一節(jié)期貨交易產(chǎn)生的歷史概況1第二節(jié)期貨交易所的發(fā)展趨勢2第三節(jié)我國期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展

34第一節(jié)期貨交易產(chǎn)生的歷史概況

期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展

13世紀現(xiàn)貨交易獲得了廣泛發(fā)展，遠期合約（forwardcontracts）交易開始萌芽。19世紀

現(xiàn)代意義上的期貨交易產(chǎn)生了。

20世紀

金融期貨的出現(xiàn)徹底改變了期貨市場的發(fā)展格局。期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展外匯期貨

芝加哥成為糧食集散地

現(xiàn)貨交易普遍推行13世紀遠期合約交易萌芽

19世紀現(xiàn)代期貨交易產(chǎn)生

20世紀金融期貨交易產(chǎn)生

大宗現(xiàn)貨批發(fā)交易

簽訂遠期供貨合同

芝加哥期貨交易所成立芝加哥結(jié)算機構(gòu)成立其它商品期貨交易迅速發(fā)展利率期貨股票價格指數(shù)期貨商品期貨發(fā)展歷程農(nóng)產(chǎn)品類商品期貨的產(chǎn)生與發(fā)展19世紀后半葉以后，美國期貨市場迅速發(fā)展，各交易所相繼成立。

1956年：堪薩斯市交易所成立

1870年：紐約棉花交易所成立1914年：紐約咖啡交易所推出原糖期貨

1916年：紐約咖啡交易所改組為紐約咖啡和糖交易所一戰(zhàn)期間，商品價格大漲，美國政府暫停了小麥、糖、棉籽和棉籽油期貨，并建立起了一套涵蓋所有商品的價格管制系統(tǒng)，直到1918年停戰(zhàn)協(xié)議簽署后，價格管制才被取消。一戰(zhàn)后，期貨市場開始逐步走向完善，期貨業(yè)正式納入了聯(lián)邦政府的管理范圍。1922年，美國設立了谷物期貨管理局，這是聯(lián)邦政府對美國期貨交易進行規(guī)范管理的開端。20世紀30年代，以美國為首的西方國家遇到了前所未有的經(jīng)濟大蕭條，但紐約與芝加哥的黃油與雞蛋交易仍然十分興旺發(fā)達。20世紀40年代，期貨市場再次面臨全球戰(zhàn)爭所帶來的價格管制。1940年，紐約商業(yè)交易所（NewYorkMercantileExchange，NYMEX）推出了土豆期貨。1948年，紐約商業(yè)交易所推出了洋蔥期貨。二戰(zhàn)后，芝加哥商業(yè)交易所在原有的期貨品種基礎上（雞蛋、黃油、奶酪、洋蔥和土豆），又陸續(xù)上市了火雞、蘋果、家禽、冷藏雞蛋、鐵和豬肚期貨。1951年，日本的大板纖維交易所（1984年被合并為東京工業(yè)品交易所，TOCOM）推出了棉紗、毛線和人造纖維期貨。1952年，日本神戶橡膠交易所（1984年被合并為東京工業(yè)品交易所）推出了天然橡膠期貨。20世紀60年代，商品期貨空前活躍。

1960年5月，悉尼的羊毛期貨交易所成立。（即后來的悉尼期貨交易所SydneyFuturesExchange，SFE）1961年，芝加哥商業(yè)交易所推出冷凍豬肉期貨合約。1964年，芝加哥商業(yè)交易所推出活牛期貨。1966年，活豬期貨推出。

1966年，紐約棉花交易所推出了冷凍濃縮柑橘汁期貨。1971年，芝加哥商業(yè)交易所推出飼養(yǎng)用小牛期貨。

世界主要農(nóng)產(chǎn)品類商品期貨上市簡表

資料來源：作者根據(jù)所述文字資料整理而成農(nóng)產(chǎn)品類商品期貨交易類別品種簡表

谷物類大豆、豆粕、小麥、大麥、玉米、紅小豆、秈米、糙米、燕麥

纖維類棉花、棉紗、黃麻、生絲、干繭、人造纖維、羊毛食品類原糖、咖啡、可可、棕櫚油、冰凍桔子汁、淀粉畜產(chǎn)類活豬、活牛、冷凍豬肉、豬腩林產(chǎn)品類木材、天然橡膠、膠合板油料油品類豆油、花生仁、油菜籽、棉籽金屬期貨的產(chǎn)生與發(fā)展英國金屬期貨的出現(xiàn)19世紀60～70年代，金屬期貨交易最初產(chǎn)生于英國。1876年，倫敦金屬交易公司（即后來的倫敦金屬交易所）正式創(chuàng)建，主要從事銅和錫的期貨交易。之后，倫敦金屬交易所的交易方式迅速發(fā)展，特別是以“交易圈”方式進行的期貨交易已成為當時乃至現(xiàn)在倫敦金屬交易所最主要的交易方式。當時生鐵、鉛和鋅只是在“交易圈”外進行交易，又稱為“圈外交易”。

1920年，鉛、鋅兩種金屬被正式列入在“交易圈”內(nèi)進行交易，同時終止了生鐵的交易。在此后的幾十年里，倫敦金屬交易所交易的金屬只有銅、錫、鉛和鋅四種金屬。1978年10月，倫敦金屬交易所首次引進了鋁交易，1979年7月又引進了鎳交易。目前，倫敦金屬交易所交易的金屬已從最初的銅、錫兩個期貨品種發(fā)展到現(xiàn)在的七個期貨品種，即：銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫和鋁合金，形成了以這七大金屬為代表的國際金屬交易市場。美國金屬期貨的出現(xiàn)美國金屬期貨的出現(xiàn)晚于英國。19世紀末20世紀初以來，美國經(jīng)濟從以農(nóng)業(yè)為主轉(zhuǎn)向建立現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)體系，期貨合約的種類逐漸從傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品類商品擴大到金屬、能源類商品。

1933年，紐約商品交易所（CommerceExchange，COMEX）成立，由經(jīng)營皮革、生絲、橡膠和金屬的交易所合并而成。紐約商品交易所現(xiàn)在交易的交易品種有黃金、白銀、銅、鋁。

目前世界上主要的金屬期貨交易所倫敦金屬交易所紐約商品交易所上海期貨交易所（ShangHaiFuturesExchange，SHFE）能源期貨的產(chǎn)生與發(fā)展能源期貨始于1978年，產(chǎn)生較晚，但發(fā)展很快。目前國際期貨市場中能源期貨的品種主要包括原料油、取暖油、燃料油（汽油）及丙烷、天然氣等。其中，原油期貨和汽油（燃料油）期貨的交易量最大，在能源期貨交易中占有絕對的交易份額。原油的生產(chǎn)主要集中在中東地區(qū)，沙特阿拉伯、科威特、伊朗、伊拉克都是主要的石油生產(chǎn)國，而美國、日本和歐洲各國是石油的主要消費國。目前，紐約商業(yè)交易所是世界上最具影響力的能源產(chǎn)品交易所，上市的品種有原油、汽油、取暖油、丙烷等。該交易所在20世紀70年代遇到一系列麻煩，險些導致關閉。1976年5月，5,000萬磅土豆違約事件，使生產(chǎn)者、會員與監(jiān)管者趨于分裂。1974年，紐約商業(yè)交易所嘗試推出了交割地為鹿特丹的燃料油期貨。1978年，不穩(wěn)定的原油價格影響著每一個工業(yè)化國家，紐約商業(yè)交易所推出了2號取暖油期貨合約，從此踏上了該交易所成功的能源期貨之路。

1979年3月，合約交割的庫存檢驗不合格，交易所立即停止了三月份合約的交易，并對四、五月份合約進行了清算。1983年，紐約商業(yè)交易所推出原油期貨。1984年，紐約商業(yè)交易所推出無鉛汽油期貨。1989年，新加坡國際金融期交易所（SingaporeInternationMonetaryFuturesExchange，SIMEX）推出了燃料油期貨。美國紐約商業(yè)交易所、英國倫敦國際石油交易所（InternationalPetroleumExchange，IPE）及新加坡國際金融期交易所是世界上主要的能源期貨交易所。世界主要商品期貨交易所及交易品種資料來源：,2006；,2006；,2006；,2006；,2006；www.tocom.or.jp,2006；,2006；.au,2006第二節(jié)期貨交易所的發(fā)展趨勢交易所的合并世界期貨交易所的現(xiàn)狀

世界各大洲均有期貨交易所，國際期貨交易中心主要集中在芝加哥、紐約、倫敦、東京等地。在20世紀90年代，德國、新加坡、韓國、香港、法國、巴西等國和地區(qū)的期貨市場發(fā)展較快。德國、新加坡、香港、韓國交易品種增加，交易活躍，成交量逐漸增大，輻射面變廣，影響力加強，這些國家和地區(qū)正在成為期貨市場新的增長中心。期貨交易所的合并美國1994年8月3日，紐約商業(yè)交易所和紐約商品交易所合并，成為世界最大的商品期貨交易所。根據(jù)2003年5月達成的協(xié)議，芝加哥商業(yè)交易所為芝加哥期貨交易所產(chǎn)品提供清算及相關服務，于2004年1月2日開始執(zhí)行。芝加哥期貨交易所和芝加哥商業(yè)交易所合并是遲早的事情。歐洲1992年3月，倫敦國際金融期貨交易所與倫敦期權(quán)交易市場合并，引進了股票期權(quán)交易。1996年，倫敦國際金融期貨交易所又與倫敦商品交易所合并，加入了糖、土豆和其它農(nóng)產(chǎn)品期貨交易。1994年，德國期貨交易所與法蘭克福證券交易所合并成德國交易所有限公司。1998年9月德國期貨交易所與瑞士期權(quán)及金融期貨交易所合并為歐洲期貨交易所。2000年9月22日，法國、比利時、荷蘭合并成立泛歐洲交易所。2002年，泛歐洲交易所完成對倫敦國際金融期貨交易所的戰(zhàn)略收購。至此，歐洲整合成歐洲期貨交易所和泛歐洲交易所兩個交易所。亞洲1984年11月，東京紡織商品交易所、東京橡膠交易所、大板纖維交易所和東京黃金交易所合并而成東京工業(yè)品交易所，是日本最大的交易所。1999年12月，新加坡股票交易所與新加坡國際金融交易所合并為新加坡交易所。2003年3月6日，香港期貨交易所與香港聯(lián)合交易所合并為香港交易所。交易的電子化、全球化期貨交易電子化的優(yōu)勢一、提高了交易速度；二、降低了市場參與者的交易成本；

三、突破了時空的限制，增加了交易品種，擴大了市場履蓋面，延長了交易時間且更具連續(xù)性；四、交易更為公平，無論市場參與者是否居住在同一城市，只要通過許可，都可參與同一市場的交易；五、具有更高的市場透明度和較低的交易差錯率；六、電子交易的發(fā)展可以部分取代交易大廳和經(jīng)紀人。期貨交易全球化的趨勢一方面，各國交易所積極吸引外國公司、個人參與本國期貨交易；另一方面，各國期貨交易所積極上市以外國金融工具為對象的期貨合約。

七大世界著名交易所期貨成交量排名（單位：億張）資料來源：,2006;,2006;,2006;,2006;,2006;www.tocom.or.jp,2006;,2006交易所的公司化

近幾年來，世界上許多大型的證券交易所由會員制改為公司制，公司化已成為了全球交易所發(fā)展的一個新方向。越來越多的期貨交易所從傳統(tǒng)的非贏利性的會員制組織改造成贏利性的股份制公司，有的甚至成為上市公司。由會員制改為公司制的交易所：1993年：斯德哥爾摩證券交易所1995年：赫爾辛基證券交易所1996年：哥本哈根證券交易所1997年：阿姆斯特丹證券交易所1998年：澳大利亞證券交易所2000年底：芝加哥商業(yè)交易所2000年：紐約商業(yè)交易所2001年2月22日：倫敦國際石油交易所

另外：巴黎證券交易所多倫多證券交易所倫敦證券交易所納斯達克交易所紐約證券交易所新加坡交易所香港交易所也已加入了改制行列上市交易的交易所：1998年10月：澳大利亞證券交易所2000年6月：香港交易所2000年12月：新加坡交易所2002年12月6日：芝加哥商業(yè)交易所2005年：芝加哥期貨交易所第三節(jié)我國期貨市場的產(chǎn)生與發(fā)展

我國期貨市場大致經(jīng)歷了4個發(fā)展階段：

發(fā)展探索階段（1988～1993年）盲目發(fā)展階段（1993～1994年）清理整頓階段（1994～1998年）規(guī)范發(fā)展階段（1998年～至今）我國期貨市場發(fā)展的歷程

發(fā)展探索階段1988～1993年

盲目發(fā)展階段1993～1994年

清理整頓階段1994～1998年

規(guī)范發(fā)展階段1998年～至今1988年，期貨市場的研究被列入重點課題計劃。1990年10月12日，中國鄭州商品交易所創(chuàng)辦的糧食批發(fā)市場開業(yè)。1991年6月10日，深圳有色金屬期貨交易所成立。1992年5月，上海金屬交易所成立。1992年9月第一家期貨經(jīng)紀公司——廣東萬通期貨經(jīng)紀公司成立1992年年底，中國國際期貨經(jīng)紀公司開業(yè)。1993年5月28日，鄭州糧食批發(fā)市場啟用中國鄭州商品交易所的名稱。1993年開始，“交易所”大批出現(xiàn)，各地紛紛批準成立期貨經(jīng)紀公司。1994年5月，“交易所”約有40