chapter02匯率決定理論

第二章匯率決議實際1著眼點：一國貨幣的匯率程度受什么要素決議背景：實行貨幣自在兌換，匯率由市場決議的國家2開展階段：古典匯率決議實際:國際借貸說(1861)——國際收支說購買力平價說(1918~1921)利率平價說(1923)匯兌心思說(1927)現(xiàn)代匯率實際:資產(chǎn)市場說(70年代)新聞模型(70年代末)投機泡沫實際〔70年代末~80年代中期〕混沌實際(90年代)3國際借貸說TheoryofInternationalIndebtedness英國學(xué)者戈遜〔G.J.Goshen〕著作：<TheTheoryofForeignExchange>(1861)4主要觀念：國際間的商品勞務(wù)進出口、資本輸出入以及其他方式的國際收支活動會引起國際借貸的發(fā)生；國際借貸又引起外匯供求的變動，進而引起外匯匯率的變動；因此國際借貸關(guān)系是匯率變動的主要要素。借貸按流動性強弱可分為固定借貸與流動借貸。只需，只需流動借貸才對外匯供求進而對匯率產(chǎn)生影響。5對該實際的評價：

歷史奉獻此實際對金本位制度下匯率變動緣由的解釋〔由外匯供求關(guān)系亦即國際借貸引發(fā)〕，做出了很大的奉獻?，F(xiàn)實證明，國際收支失衡是導(dǎo)致匯率變動的主要緣由之一。6缺陷：它并沒有回答匯率由何決議這個問題，即影響匯率變動的詳細要素，影響了這一實際的運用價值；也無法解釋在紙幣流通制度下由通貨數(shù)量增減而引起的匯率變動等問題。這些缺陷推進了現(xiàn)代國際收支實際的產(chǎn)生。后來，凱恩斯學(xué)派對該實際進展了開展，提出了調(diào)整國際收支的彈性論和國際收支調(diào)理的吸收論，一定了國家干涉對匯率變動的作用。7國際收支說主要觀念：一國外匯匯率取決于外匯市場的供求；國際收支情況決議了外匯供求；因此外匯匯率實踐上取決于國際收支。CA=CA〔Y，Y*，P，P*，e〕K=K〔i，i*，e，Eef〕BP=CA+K=0BP=BP(Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef)如將除匯率外的其他變量均看成是已給定的外生變量，那么匯率將在這些要素的共同作用下變化到某一程度，以平衡國際收支。即：e=e(Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef)各變量對匯率的影響：1〕其他條件不變，假設(shè)本國Y添加，經(jīng)過邊沿進口傾向促進進口上升，那么外匯需求擴展，外匯匯率上升，本幣匯率下降。外國Y*的添加，帶來本國出口的上升，本幣升值。2〕其他條件不變，假設(shè)本國P的添加，將導(dǎo)致產(chǎn)品競爭力的下降，從而影響經(jīng)常工程，進而使本幣貶值。外國P*的添加，將導(dǎo)致本幣升值。3〕其他條件不變，假設(shè)本國i的添加，本幣升值。i*的提高，本幣貶值。4〕其他條件不變，假設(shè)預(yù)期本幣Eef在未來貶值，資本外流，即期匯率下降；反之，即期匯率上升。10購買力平價說提出者：瑞典學(xué)者古斯塔夫·卡塞爾〔GasfavCassel〕著作：<1914年后的貨幣和外匯〔moneyandforeignexchangeafter1914〕>(1922)根本思想：不同貨幣之間的匯率取決于其購買力之比。11一、一價定律〔onepricerule〕國內(nèi)經(jīng)濟中的一價定律開放經(jīng)濟條件下的一價定律12國內(nèi)經(jīng)濟中的一價定律：假設(shè)前提：商品同質(zhì)性；商品價錢不存在黏性；無買賣本錢。例：以下三種商品的價錢在一國內(nèi)存在差別時的情形有何不同：長虹電視機；房地產(chǎn)；理發(fā)。13結(jié)論：一國內(nèi)部商品可分成兩類：可貿(mào)易商品、不可貿(mào)易商品；在套利機制造用下，可貿(mào)易商品在不同地域之間的價錢是一致的，它們之間的關(guān)系稱為“一價定律〞。14開放經(jīng)濟條件下的一價定律假設(shè)前提：外匯市場上僅存在經(jīng)常賬戶的買賣，匯率可靈敏調(diào)整；不同國家的商品是同質(zhì)的；國際買賣中不存在貿(mào)易壁壘。15ifPCN>ePUS→US買；CN賣→PUS↑；PCN↓ifPCN<ePUS→CN買；US賣→PCN↑；PUS↓inequilibrium：PCN=ePUSifPCN→P〔本國普通物價程度〕ifPUS→P*〔外國普通物價程度〕inequilibriumP=eP*16結(jié)論：不思索買賣本錢等要素，以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價錢應(yīng)是一致的。17二、購買力平價說的根本內(nèi)容〔一〕絕對購買力平價〔二〕相對購買力平價〔三〕購買力平價的總結(jié)〔四〕對購買力平價說的評價18〔一〕絕對購買力平價1、假設(shè)前提：對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立；在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。192、根本方式兩國可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價程度之間的關(guān)系：P=eP*某一時點上的平衡匯率：

20定義本國貨幣的購買力＝1/本國物價程度〔P〕外國貨幣的購買力＝1/外國物價程度〔P*〕213、含義一切國家的普通物價程度以同一種貨幣計算時是相等的，匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價錢程度之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。一價定律和購買力平價對于不可貿(mào)易品也成立。22〔二〕相對購買力平價1、根本方式假定絕對購買力平價成立：232、含義相對購買力平價意味著一定時期內(nèi)匯率的升值與貶值是由同一時期內(nèi)兩國物價程度的相對變動決議的假設(shè)本國通貨膨脹率高于外國，本幣將貶值；假設(shè)本國通貨膨脹率低于外國，本幣將升值。24〔三〕購買力平價說的總結(jié)購買力的實際根底是貨幣數(shù)量說。名義匯率在剔除貨幣要素后得到的實踐匯率是一直不變的。購買力平價決議了中長期內(nèi)平衡匯率。25名義匯率、實踐匯率定義見P22名義匯率26〔四〕對購買力平價說的評價奉獻——是最有影響力的匯率實際：它開辟了從貨幣數(shù)量角度分析研討匯率的先河。它一直處于匯率實際中的中心位置，是了解全部匯率實際的出發(fā)點。它被普遍作為匯率的長期平衡規(guī)范被廣泛運用于對匯率程度的分析和政策研討中。27在政策構(gòu)成上的運用：購買力平價的魅力在于將匯率的構(gòu)成與商品價錢的構(gòu)成聯(lián)絡(luò)起來。它使政府決策機構(gòu)將匯率政策和與物價相關(guān)的利率政策結(jié)合起來央行可以用購買力平價為本國貨幣確定規(guī)范價值在各國貿(mào)易壁壘日漸消除的環(huán)境中，人們也可以利用購買力平價來判別市場匯率能否“高估〞或“低估〞28購買力平價說的局限性：購買力平價實際將決議匯率程度的許多實踐要素忽略了，如：國際資本流動、非貿(mào)易品、買賣本錢等。忽視了其他經(jīng)濟要素對匯率的影響。購買力平價并不是一個完好的匯率決議實際。購買力平價在計量檢驗中存在很大的技術(shù)上的困難。29計量檢驗中的困難：采用何種物價指數(shù)最為恰當(dāng)。在商品分類上，要求不同國家的分類具有一致性和可操作性，否那么會缺乏可比性；要求準(zhǔn)確選擇一個匯率到達平衡或根本平衡的基年，但基年的選擇非常困難。結(jié)論：購買力平價普通并不能得到實證檢驗的支持。30利率平價說利率平價說〔InterestRateParityTheory〕，又稱遠期匯率實際。其根本思想可追朔到19世紀(jì)下半葉；主要代表者凱恩斯1923年在<貨幣改革論>一書中初次系統(tǒng)論述了這一實際；其后又經(jīng)過西方一些經(jīng)濟學(xué)家開展而構(gòu)成的。利率平價實際闡明了匯率和利率之間的關(guān)系，這種關(guān)系經(jīng)過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本流動對匯率決議的作用。31一、拋補利率平價〔CIP〕拋補利率平價〔coveredinterest-rateparity〕1、假設(shè)前提：有充足的套利資金。國際資本自在流動；匯率自在浮動；套利本錢忽略不計。2、普通方式假設(shè)：①本國投資者選擇投資一年期存款，利率為i、i*②直接標(biāo)價法，即期匯率為e，遠期匯率為f，期滿時的即期匯率為ef普通方式ρ=i－i*3、經(jīng)濟含義①匯率的遠期升貼水取決于兩國貨幣相對利率程度。②高利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水。③匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利差。二、非拋補利率平價〔UIP〕非拋補利率平價〔uncoveredinterest-rateparity〕1、非拋補利率平價條件：Eρ=i－i*其中：Eρ為預(yù)期的匯率遠期變動率；i為本國的一年期投資收益；i*為外國同種投資的收益。2、經(jīng)濟含義：預(yù)期的匯率變動率等于兩國貨幣利率之差。三、評價奉獻：從資本流動的角度指出了匯率和利率之間的親密關(guān)系，對于了解遠期匯率的決議以及遠期匯率與即期匯率之間的關(guān)系很有意義。開展了有關(guān)遠期匯率決議的實際，把匯率決議的要素擴展到資產(chǎn)市場領(lǐng)域。利率平價說具有特別的實際價值，如中央銀行可以在貨幣市場上利用利率的變動對匯率進展調(diào)理。缺陷：該實際的假設(shè)前提過于嚴厲，影響了它的適用性。利率平價說不是一個獨立的匯率決議實際，只是描畫出了匯率和利率的關(guān)系。從現(xiàn)實來看，匯率的決議是由多種經(jīng)濟要素共同作用的結(jié)果。資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說〔AssetMarketApproach〕背景20世紀(jì)70年代初，布雷頓森林體系解體；國際資本流動高度開展；外匯市場上匯率變動極為頻繁且波幅很大傳統(tǒng)的匯率實際很難解釋浮動匯率制下比商品價錢變動更為劇烈的匯率的易變性外匯市場上的匯率越來越呈現(xiàn)出與股票等資產(chǎn)價錢一樣的特點資產(chǎn)市場說本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)可否完全替代貨幣分析法〔MonetaryApproach〕資產(chǎn)組合分析法〔PortfolioApproach)匯率的貨幣模型彈性價錢貨幣分析法匯率超調(diào)模型粘性價錢貨幣分析法匯率的貨幣模型1、實際背景20世紀(jì)70年代，滯脹；以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派日益興起；構(gòu)成了比較有影響力的匯率的貨幣主義分析模型。匯率的彈性價錢貨幣分析法創(chuàng)建于20世紀(jì)70年代初期。代表人物主要有美國經(jīng)濟學(xué)家哈里·約翰遜〔HarryG.Johnson〕、雅各布·弗蘭克爾〔JacobA.Frankel〕、波拉克〔J.J.Polak〕,以及羅伯特·蒙代爾(RobertMundell)等人。2、假設(shè)前提穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)一國的實踐貨幣需求是國民收入和利率等變量的穩(wěn)定函數(shù)垂直的總供應(yīng)曲線經(jīng)濟一直堅持充分就業(yè)形狀，國內(nèi)價錢程度的提高并不引起國內(nèi)產(chǎn)量的增長

購買力平價成立，即一直有3、根本模型本國和外國的貨幣市場平衡條件分別是：由購買力平價，可得：含義：本國與外國的實踐國民收入程度、利率程度以及貨幣供應(yīng)量經(jīng)過影響各自的物價程度，最終決議了匯率程度。當(dāng)本國貨幣供應(yīng)相對上升時，本幣貶值；當(dāng)本國國民收入相對上升時，本幣升值；當(dāng)本國利率相對上升時，本幣貶值；反之那么反是。4、評價：實際價值貨幣分析法將購買力平價這一構(gòu)成于商品市場上的匯率決議實際引入到資產(chǎn)市場分析，抓住了匯率的特殊性質(zhì)，在一定程度上符合當(dāng)今世界國際資本高度流動的客觀現(xiàn)實。該模型引入了諸如貨幣供應(yīng)量、國民產(chǎn)出等經(jīng)濟變量，分析了這些變量對匯率的影響，特別是突出強調(diào)了貨幣要素在匯率決議中的作用。貨幣分析法采用的是普通平衡分析，與傳統(tǒng)的部分平衡分析有顯著不同。缺陷購買力平價成立的實際前提，使得貨幣模型對現(xiàn)實的解釋力大打折扣。假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，這一前提也存在不少爭議。假設(shè)價錢是充分彈性的，這一點尤其遭到眾多匯率實際研討者的批判。匯率超調(diào)模型匯率超調(diào)模型〔OvershootingModel〕提出者：美國麻省魯?shù)细瘛ざ喽鞑际病睷udigerDornbusch〕著作：<預(yù)期與匯率動態(tài)學(xué)>〔1976〕該模型更現(xiàn)實地在具有價錢粘性的商品市場和價錢瞬時到位的要素市場的根底上，對匯率變化進展討論。1、假設(shè)前提貨幣需求是穩(wěn)定的商品市場價錢存在粘性而非彈性購買力平價在短期內(nèi)不成立，購買力平價在長期成立2、超調(diào)模型中的匯率超調(diào)假設(shè)本國貨幣一次性添加，呵斥貨幣市場失衡。由于商品市場價錢具有粘性，而證券市場反響極其靈敏，利率將立刻發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場恢復(fù)平衡。正是由于價錢短期粘住不動，貨幣市場恢復(fù)平衡完全由證券市場來接受，利息率在短時期內(nèi)就必然超調(diào)，即調(diào)整的幅度要超出其新的長期平衡程度。由于資本在國際間可自在流動，利率變動引起大量的套利活動，導(dǎo)致匯率的立刻變動。與利率超調(diào)相順應(yīng)，匯率亦匯出現(xiàn)超調(diào)的特征。一次性貨幣供應(yīng)添加帶來的沖擊，不僅在長期內(nèi)會帶來本幣同比例的貶值，還會在短期使本幣貶值的幅度超越在長期內(nèi)貶值的幅度，這就是匯率超調(diào)。隨后，商品市場逐漸作出反響，價錢開場逐漸上升。價錢上升引起名義貨幣需求增大，利率從超調(diào)程度開場上升。由于利率平價一直成立，匯率也從超調(diào)的程度開場下降〔本幣升值〕……這個過程要不斷繼續(xù)到商品市場、貨幣市場和外匯市場重新到達平衡為止。3、評價重要意義：商品粘性價錢假定，更切合實踐生活；匯率超調(diào)模型初次涉及了匯率的動態(tài)調(diào)整問題，創(chuàng)建了匯率動態(tài)學(xué)；匯率超調(diào)模型具有鮮明的政策含義：匯率會超調(diào)，對經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊；政府有必要對資金流動，匯率及整個經(jīng)濟進展干涉和管理；政府調(diào)整貨幣政策時，應(yīng)充分思索超調(diào)反響，以防止經(jīng)濟的不用要動搖。缺陷：也具有與貨幣模型一樣的一些缺陷；作為存量實際的超調(diào)模型忽略了對國際收支流量的分析。資產(chǎn)組合分析法也被稱為匯率的資產(chǎn)組合平衡模型〔Portfolio-balanceModelofExchangeRate〕實際根底是馬柯維茨創(chuàng)建的資產(chǎn)組合實際。提出者：美國普林斯頓大學(xué)教授威廉姆·布蘭森〔WilliamH.Branson〕著作：<匯率決議中的資產(chǎn)市場和相對價錢>〔1977〕其他學(xué)者如多恩布什、庫瑞〔Kouri〕等對這一模型也做出了出色奉獻1、假設(shè)前提分析對象是高度開放的一個小國，國外利率i*給定。本國