【企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響分析文獻綜述4000字】

PAGE6PAGE企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響研究國內(nèi)外文獻綜述（一）國外相關(guān)文獻綜述國外學者對于資本結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系的研究開始得較早，形成了較為成熟的理論體系。20世紀50年代FrancoModigliani和MertonH.Miller（1958）提出了經(jīng)典MM理論，在完美市場的假設(shè)條件下，資本結(jié)構(gòu)與公司價值沒有關(guān)聯(lián)?；诮?jīng)典的MM理論，各學者通過放松完美市場的一些假設(shè)條件，又形成了有稅的MM理論、權(quán)衡理論、融資偏好理論、代理成本理論等一系列資本結(jié)構(gòu)理論，認為資本結(jié)構(gòu)會對公司價值產(chǎn)生影響。Modigliani和Miller在1963年提出了有稅的MM理論，即在考慮稅收的情況下，由于負債的抵稅作用，企業(yè)價值會隨著負債比例的提高而增加。然而，有稅的MM理論沒有考慮到隨著負債的增加，企業(yè)的財務(wù)風險也會增加，基于此，Robicheck和Myers（1966）又提出了破產(chǎn)成本理論，即企業(yè)價值會隨著負債的增加而降低。Kraus和Litzenberer（1973）在有稅的MM理論和破產(chǎn)成本理論的基礎(chǔ)之上提出了權(quán)衡理論，負債比率的提高既會帶來稅盾效應(yīng)，也會增加破產(chǎn)成本，因此存在一個最優(yōu)的負債比率使企業(yè)的價值達到最大。隨著不對稱理論的發(fā)展，20世紀70年代初的學者對于資本結(jié)構(gòu)的研究進入了新資本結(jié)構(gòu)理論的階段。Majluf和Myers（1984）將MM理論中的假設(shè)條件進一步放開，在信息不對稱的情況下考慮企業(yè)的交易成本，企業(yè)選擇的融資渠道順序是內(nèi)部融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資。Jesen和Meckling（1976）則認為信息不對稱會產(chǎn)生股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本，這兩者隨負債比率變化的方向是反向的，因此企業(yè)能夠找到一個最優(yōu)的負債比率權(quán)衡這兩種代理成本，使企業(yè)價值達到最大。不少學者通過實證研究證實了上述理論。DimitrisMargaritis和MariaPsillaki（2009）以法國制造業(yè)企業(yè)為樣本進行實證分析，認為杠桿率與公司價值呈正相關(guān)，同時不同行業(yè)和不同的集中度的公司代理成本不同、公司價值不同，股權(quán)更集中的家族企業(yè)的績效優(yōu)于非家族企業(yè)。AliSalmanSaleh、EnverHalili、RamiZeitun和RuhulSalim（2016）研究了全球金融危機之前和期間，澳大利亞證券交易所(ASX)的上市公司的資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)績效，同樣得出來股權(quán)集中度高的家族企業(yè)比股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的非家族企業(yè)績效更好的結(jié)論，且股權(quán)集中度對家族企業(yè)和非家族企業(yè)均有顯著的正向影響。KangLi,JyrkiNiskanen和MerviNiskanen（2019）以中小企業(yè)為研究對象，得出信用風險較低的中小企業(yè)，負債率與企業(yè)績效呈負相關(guān)關(guān)系，但這種關(guān)系在信用風險較高的中小企業(yè)中并不存在，信貸風險對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。上述學者選取了不同的樣本數(shù)據(jù)和研究方法，得到的研究結(jié)果也不同，這表明對于資本結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的研究應(yīng)該針對具體的行業(yè)和時期進行具體分析。（二）國內(nèi)相關(guān)文獻綜述國內(nèi)學者的研究主要是基于國外的理論基礎(chǔ)，對我國的具體案例進行實證分析，不同的樣本數(shù)據(jù)和研究方法同樣展現(xiàn)出了不同的結(jié)果。在債務(wù)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響方面，李義超（2001）通過實證分析發(fā)現(xiàn)我國上市公司資產(chǎn)負債率與經(jīng)營績效呈負相關(guān)關(guān)系，這與國外大多數(shù)的實證研究結(jié)果并不一致，究其原因主要是我國的市場經(jīng)濟體系還不夠完善。肖作平（2005）以1995年至2002年的所有非金融上市公司為研究對象，對資本結(jié)構(gòu)與公司績效的互動關(guān)系展開實證研究，同樣發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率與負債水平顯著負相關(guān)。徐臘平（2009）以我國上市公司2000年至2006年的數(shù)據(jù)為樣本，通過實證研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司經(jīng)營績效與資產(chǎn)負債率存在倒U型的關(guān)系，當負債率較低時，公司績效隨著負債率的上升而提高，當負債率過高，績效會隨負債率的上升而降低。馮躍、盛斌（2013）以在A股上市的紡織、機械和信息技術(shù)三個行業(yè)的公司為樣本，實證分析后同樣得到了負債率與公司績效存在倒U型關(guān)系的結(jié)論。對于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，也有部分學者做了研究。唐洋、宋平、楊國平（2014）通過研究我國制造業(yè)上市公司2007年至2012年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)債務(wù)總體水平、短期負債和長期負債對企業(yè)績效的影響在企業(yè)績效的影響在整個生命周期內(nèi)都是顯著負相關(guān)，但相關(guān)程度在不同階段存在差異，總體來說短期負債對企業(yè)績效的負效應(yīng)作用要大于長期負債。王宛秋、蔣妍（2015）以2003年至2010年我國A股非金融類上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，通過建立面板回歸模型對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效和價值之間的相互關(guān)系和影響進行分析，發(fā)現(xiàn)在較短時間內(nèi)，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)越短的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率越低，但隨著時間的延長，這一影響會逐漸減弱至消失，主要是因為長期負債的稅盾效應(yīng)能給企業(yè)帶來收益。在股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響方面，孫永祥、黃祖輝（1999）通過對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和托賓Q值進行回歸分析，發(fā)現(xiàn)隨著第一大股東持股比例的上升，托賓Q值先上升，當該比例達到50%左右，Q值開始下降。謝軍（2006）通過實證研究發(fā)現(xiàn)公司績效會隨著股權(quán)集中度的提高而上升，但上升幅度會受到股權(quán)性質(zhì)的影響，流通股股東控股比例的解釋力最強，其次是法人股股東，國家股股東最弱。陳德萍、陳永圣（2011）通過回歸分析考察了中小企業(yè)板上市公司股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度對公司績效的影響，同樣得到了股權(quán)集中度與公司績效呈現(xiàn)出倒U型關(guān)系的結(jié)論，并發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡度與公司績效正相關(guān)。具體到我國的房地產(chǎn)行業(yè)，已經(jīng)有不少學者做了相應(yīng)的研究。蘭峰和雷鵬（2008）搜集57家房地產(chǎn)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，研究最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，通過回歸分析研究資本結(jié)構(gòu)和公司績效的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負債率與獲利能力負相關(guān)。李書苑（2013）以2007～2011房地產(chǎn)上市公司年報的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，運用資本結(jié)構(gòu)的理論與財務(wù)分析的方法，發(fā)現(xiàn)在在房地產(chǎn)行業(yè)受到國家嚴格調(diào)控的情況下，提高資產(chǎn)負債率不會對房地產(chǎn)企業(yè)的會計績效產(chǎn)生顯著影響，但是會顯著降低市場績效；房地產(chǎn)企業(yè)獲得銀行長期借款的難度會隨著政府對房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控力度的增加而增加，因此中長期借款占比較大的企業(yè)的會計績效和市場績效都較好。許拓（2013）以2008年至2011年A股上市的房地產(chǎn)公司為樣本，通過實證研究發(fā)現(xiàn)公司績效隨負債融資比例的增加先升高后下降，最優(yōu)負債融資比例為[52.72%，61.93%]，公司績效隨短期負債的增加先降低后提高，而股權(quán)集中度與公司績效無顯著的線性、二次、三次關(guān)系。許玲麗、張復(fù)杰（2015）利用2004-2012年房地產(chǎn)上市企業(yè)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)存在非線性關(guān)系，即在中位數(shù)以下各分位處呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，在中位數(shù)以上各分位處則呈現(xiàn)U型關(guān)系。閏雨莎（2020）選取2010年至2018年104家房地產(chǎn)上市公司的財務(wù)指標，通過實證研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負債率和短期負債都與企業(yè)績效顯著負相關(guān)，股權(quán)集中度與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。（三）對前期研究的評價綜觀國內(nèi)外的文獻資料可以發(fā)現(xiàn)，對于資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響，不同的國情、行業(yè)、研究方法和樣本選擇都會使研究結(jié)果產(chǎn)生較大差異。在選取指標量化資本結(jié)構(gòu)時，有部分學者的選擇較為單一，僅用資產(chǎn)負債率來代表資本結(jié)構(gòu)，但也有部分學者從債權(quán)和股權(quán)多方面選擇指標。對于我國上市房地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的研究，之前的學者未考慮到房地產(chǎn)行業(yè)高預(yù)收賬款的特征，未將預(yù)收賬款從資產(chǎn)負債率中剔除。基于當前國內(nèi)外學者的理論基礎(chǔ)和研究現(xiàn)狀，本文擬以我國房地產(chǎn)上市公司為研究對象，分析它們的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其對企業(yè)績效的影響，并緊跟國家監(jiān)管部門對房地產(chǎn)公司“三條紅線”的要求，將傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債率修改為剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負債率，以期得到更準確、真實的結(jié)論，為房地產(chǎn)企業(yè)特別是房地產(chǎn)上市公司改善資本結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營績效提供合理的建議。參考文獻[1]杜娟.我國上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響研究[D].北京：首都經(jīng)濟貿(mào)易大學，2016[2]肖作平.上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效互動關(guān)系實證研究[J].管理科學，2005（6）[3]李義超.上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效的實證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