第三章第二三節(jié)匯率決定理論

第三章匯率根底實(shí)際

第二節(jié)匯率決議的原理〔1〕匯率決議的根底購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際利率平價(jià)實(shí)際資產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)際如何人民幣“外升內(nèi)貶〞？匯率決議的根底〔金本位制下〕不同貨幣制度下，匯率的決議根底是不同的。金本位制下匯率的決議根底是：鑄幣平價(jià)所謂鑄幣平價(jià)，指兩種貨幣含金量之比。例：1929年—1931年期間，1GBP的含金量為7.3224克，1美圓的含金量為1.504656克，兩者之比為4.8665，那么1GBP=4.8665USD金本位制下的匯率動(dòng)搖遭到黃金保送點(diǎn)的限制金本位制下的匯率動(dòng)搖遭到黃金保送點(diǎn)的限制匯率決議的根底〔紙幣本位制下〕紙幣本位制匯率的決議實(shí)際有很多。隨著經(jīng)濟(jì)背景和經(jīng)濟(jì)學(xué)根底實(shí)際的演化，它閱歷了不同的開展階段，主要有國(guó)際借貸說〔葛遜，1861〕、購(gòu)買力平價(jià)說〔卡塞爾，1922〕、匯兌心思說〔阿夫塔里昂，1927〕、利率平價(jià)說〔凱恩斯，1923；愛因齊格，1931〕、國(guó)際收支說〔源于國(guó)際借貸說，布雷頓森林體系解體以后興起〕和資產(chǎn)市場(chǎng)說〔含貨幣分析法和資產(chǎn)組合分析法〕一、購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際〔PPP,purchasingpowerparity〕根本思想：貨幣的價(jià)值在于其購(gòu)買力，因此不同貨幣之間的兌換率取決于其購(gòu)買力之比，即貨幣匯率與各國(guó)的價(jià)錢程度有直接的聯(lián)絡(luò)。1、實(shí)際根底：一價(jià)定律一價(jià)定律以為：對(duì)于同質(zhì)的可貿(mào)易商品，在不思索買賣本錢的前提下，商品套購(gòu)活動(dòng)將使該商品在不同地域的價(jià)錢趨于一致。P=e·P*〔e為直接標(biāo)價(jià)法下的匯率〕在固定匯率制下，套購(gòu)活動(dòng)會(huì)帶來兩國(guó)物價(jià)程度的調(diào)整。而在浮動(dòng)匯率制下，套購(gòu)活動(dòng)引起的外匯市場(chǎng)供求變化將迅速引起匯率的調(diào)整，從而經(jīng)過匯率調(diào)整而不是價(jià)錢程度調(diào)整實(shí)現(xiàn)平衡。套利〔Arbitrage〕即買進(jìn)或賣出某物以利用差價(jià)而獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的過程。買賣本錢〔TransactionCost〕即與買賣相聯(lián)絡(luò)的、超越實(shí)踐交換的商品本錢的一切本錢。投機(jī)〔Speculation〕是持有物品或證券以希望從其未來價(jià)錢的上漲而獲得利潤(rùn)的活動(dòng)。非貿(mào)易物品〔Non-tradedgoods〕指區(qū)域內(nèi)的價(jià)錢差別不能經(jīng)過套利消除的物品〔普通是勞務(wù)〕。2、購(gòu)買力平價(jià)的絕對(duì)方式前提條件①對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立。②在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重一樣。根本公式…………..(1)…………..(2)…………..(3)◆(3)式是絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的根本公式，它意味著匯率是以不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)錢之比。例：假設(shè)在日本花100日元可以買到的商品在美國(guó)需求花1美圓，那么購(gòu)買力平價(jià)便為：USD1=JPY100假設(shè)此時(shí)市場(chǎng)匯率為：USD1=JPY105那么就會(huì)有人在日本買入商品再到美國(guó)賣出〔套購(gòu)〕，以獲取收益，直至使市場(chǎng)匯率恢復(fù)到買力平價(jià)程度，套購(gòu)無利可圖，套購(gòu)就會(huì)停頓，購(gòu)買力平價(jià)成立。3、購(gòu)買力平價(jià)的相對(duì)方式主要觀念★相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)從動(dòng)態(tài)角度調(diào)查匯率的決議與變動(dòng)，以為匯率的變動(dòng)由兩國(guó)通貨膨脹率差別決議，是兩國(guó)貨幣所代表的購(gòu)買力變動(dòng)率之比。根本公式例：假設(shè)歐盟通脹率是5%，美國(guó)是3%。通脹后，在初始匯率下，歐盟商品價(jià)錢比美國(guó)同樣商品價(jià)錢高大約2%。美國(guó)居民對(duì)相對(duì)價(jià)錢高的歐盟商品進(jìn)口將會(huì)減少，歐盟對(duì)美國(guó)價(jià)錢相對(duì)低的商品進(jìn)口將會(huì)增多。因此，美圓需求添加，供應(yīng)減少。美圓相對(duì)于歐元升值。美圓將會(huì)升值多少？根據(jù)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際，美圓將會(huì)升值2%，從而剛好抵消歐盟相對(duì)于美國(guó)更高的通脹率，最終使得美圓和歐元之間的相對(duì)購(gòu)買力不發(fā)生變化。4、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際的分析〔1〕購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際根底是貨幣數(shù)量說。在購(gòu)買力平價(jià)中，普通假設(shè)單位貨幣的購(gòu)買力是由貨幣的發(fā)行數(shù)量決議的。在社會(huì)可供商品總量已定的情況下，貨幣的供應(yīng)量越多，單位貨幣的購(gòu)買力就越低。因此，貨幣數(shù)量經(jīng)過決議貨幣購(gòu)買力和物價(jià)程度從而決議匯率?！?〕由于匯率完全是一種貨幣景象，物價(jià)的變動(dòng)會(huì)帶來名義匯率在相反方向上的等量調(diào)整，所以名義匯率在剔除貨幣要素后得到的實(shí)踐匯率是一直不變的?！?〕購(gòu)買力平價(jià)決議中長(zhǎng)期內(nèi)平衡匯率，或者其本身就是長(zhǎng)期平衡匯率。5、購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際的檢驗(yàn)購(gòu)買力平價(jià)在計(jì)量檢驗(yàn)中存在著技術(shù)上的困難，主要包括：物價(jià)指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同的購(gòu)買力平價(jià)；商品分類上的客觀性和差別性可以扭曲購(gòu)買力平價(jià)；在計(jì)算相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)時(shí)，基期年的選擇至關(guān)重要。BigMac〔巨無霸漢堡包〕貨幣指數(shù)<經(jīng)濟(jì)學(xué)家>雜志每年都公布BigMac〔巨無霸漢堡包〕貨幣指數(shù)，該指數(shù)的根底就是購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際。以下是<經(jīng)濟(jì)學(xué)家>雜志2001年3月公布的數(shù)據(jù)〔各國(guó)BigMac的美圓價(jià)錢〕：美國(guó)2.55菲律賓1.06;南非1.19;馬來西亞1.19;中國(guó)大陸1.20;匈牙利1.25;泰國(guó)1.28;中國(guó)香港1.31;波蘭1.34;俄羅斯1.39;捷克1.47;巴西1.51;印尼1.53;埃及1.63;新加坡1.85;哥倫比亞1.87;中國(guó)臺(tái)灣2.14;墨西哥2.15;智利2.19;土耳其2.37;韓國(guó)2.37;沙特阿拉伯2.40;秘魯2.41;歐盟國(guó)家2.44;阿根廷2.50;日本2.53;英國(guó)2.99;以色列3.52假設(shè)該國(guó)BigMac美圓價(jià)錢低于2.55美圓,那么該國(guó)貨幣價(jià)值相對(duì)于美圓被低估了.反之,那么被高估了.對(duì)于數(shù)據(jù)中貨幣價(jià)值不平衡景象,購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際并不能很好地解釋.在實(shí)證研討中，普通只需在高通脹時(shí)期購(gòu)買力平價(jià)才干成立。而對(duì)20世紀(jì)70年代以來興隆國(guó)家匯率分析得出的普通性結(jié)論是：〔1〕在短期內(nèi)，高于或低于購(gòu)買力平價(jià)的偏向經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度較大?！?〕從長(zhǎng)期看，沒有明顯的跡象闡明購(gòu)買力平價(jià)成立?！?〕匯率變動(dòng)非常猛烈，遠(yuǎn)超越相對(duì)通脹率上述結(jié)論闡明購(gòu)買力平價(jià)論并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。國(guó)際比較工程ICP〔InternationalComparisonProgram〕ICP是結(jié)合國(guó)、世行等國(guó)際組織開展的一項(xiàng)國(guó)際性統(tǒng)計(jì)活動(dòng)，即經(jīng)過購(gòu)買力平價(jià)方法，來進(jìn)展GDP和人均GDP的國(guó)際比較，它可以比較準(zhǔn)確地反映一個(gè)國(guó)家或地域經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及在國(guó)際上的位置。在國(guó)外，歐盟和OECD(經(jīng)濟(jì)協(xié)作開展組織)國(guó)家曾經(jīng)將ICP任務(wù)納入到日常統(tǒng)計(jì)任務(wù)中國(guó)還未全面參與ICP任務(wù)。目前參與結(jié)合國(guó)第七階段ICP任務(wù)的包括北京、上海、重慶、哈爾濱、武漢、廣州、西安、大連、寧波、廈門、青島共11個(gè)城市ICP的實(shí)際方法是貨幣購(gòu)買力平價(jià)，即利用各國(guó)2000多種代表規(guī)格品的價(jià)錢資料進(jìn)展加權(quán)平均，得到各國(guó)貨幣的國(guó)際比較資料。其詳細(xì)方法是：列出各國(guó)人民都需求的151類500種商品和效力工程，用加權(quán)平均法算出各國(guó)貨幣在本國(guó)的實(shí)踐購(gòu)買力，即真實(shí)幣值，然后按幣值而不是匯率將各國(guó)的GDP換算成美圓數(shù)。6、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際的評(píng)論奉獻(xiàn)：〔1〕指出以國(guó)內(nèi)外物價(jià)對(duì)比人作為匯率決議的根據(jù)，闡明貨幣的對(duì)內(nèi)貶值必然會(huì)引起貨幣的對(duì)外貶值，提示了匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期緣由；〔2〕開辟了從貨幣數(shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)展分析的先河缺陷：〔1〕忽略了國(guó)際資本流動(dòng)的存在及其對(duì)匯率的影響；〔2〕忽略了非貿(mào)易品的存在及影響；〔3〕忽略了貿(mào)易本錢和貿(mào)易壁壘對(duì)國(guó)際商品套購(gòu)所產(chǎn)生的制約；〔4〕在計(jì)算購(gòu)買力平價(jià)時(shí)，編制各國(guó)物價(jià)指數(shù)在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術(shù)性困難；〔5〕對(duì)于匯率與價(jià)錢程度之間的因果關(guān)系，即終究是相對(duì)價(jià)錢程度決議了匯率，還是匯率決議相對(duì)價(jià)錢程度，還是兩者同時(shí)被其他變量外生決議，并沒有在購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際中論述清楚。二、利率平價(jià)實(shí)際利率平價(jià)論從金融市場(chǎng)的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系。以為，兩國(guó)間的利率差別會(huì)引起資金在兩國(guó)間的流動(dòng)〔套利〕，以獲取利差收益。而資金的流動(dòng)會(huì)引起不同貨幣供求關(guān)系的變化，從而引起匯率變動(dòng)。匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差別，從而使金融市場(chǎng)處于平衡形狀。購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際與利率平價(jià)實(shí)際關(guān)系：中長(zhǎng)期：貨幣數(shù)量購(gòu)買力〔商品價(jià)格〕匯率短期：貨幣〔資金〕供求數(shù)量利率〔資產(chǎn)價(jià)錢〕匯率利率平價(jià)論的根本方式：拋補(bǔ)的利率平價(jià)CIP與非拋補(bǔ)的利率平價(jià)UIP1、拋補(bǔ)的利率平價(jià)〔CIP，CoveredInterest-RateParity〕假設(shè)：A國(guó)〔本國(guó)〕一年期存款利率為i；B國(guó)〔外國(guó)〕一年期存款利率為i*；即期匯率為e(直接標(biāo)價(jià)法)；遠(yuǎn)期匯率為f。那么：存款1單位本國(guó)貨幣，1年后可得：〔1+i〕的A國(guó)貨幣，1單位本國(guó)貨幣投資于外國(guó)金融市場(chǎng)，1年后可得：(1/e+1/e?i*)=(1+i*)/e的B國(guó)貨幣，即：[(1+i*)/e]?f的A國(guó)貨幣。兩國(guó)存款收益應(yīng)該一樣：〔1+i〕=[(1+i*)?f]/e，即：〔1+i〕/(1+i*)=f/e上式兩邊同減1得：〔i-i*〕/(1+i*)=(f–e)/e即：[(f–e)/e]?(1+i*)=i-i*(f–e)/e+(f-e)/e?i*=i-i*(f-e)/e·i*非常小，可略去不計(jì)，于是得：……..即5-2-8式式中：f表示遠(yuǎn)期匯率；e表示即期匯率；i和i*分別表示本國(guó)利率和外國(guó)利率。計(jì)算：設(shè)即期匯率USD/DEM=1.9980，DEM利率為12%，美圓利率為18%。試問：當(dāng)3個(gè)月美圓比馬克的遠(yuǎn)期匯率為多少時(shí)，才可實(shí)現(xiàn)貨幣和外匯市場(chǎng)的平衡？拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義兩國(guó)貨幣匯率的遠(yuǎn)期升貼水率近似地等于兩國(guó)利率之差。假設(shè)本國(guó)利率高于外國(guó)利率，那么遠(yuǎn)期外匯必將升水，即本幣遠(yuǎn)期將貶值。否那么，恰好相反。也就是說，匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差別，從而使金融市場(chǎng)處于平衡形狀。對(duì)拋補(bǔ)利率平價(jià)〔CIP〕的評(píng)價(jià)奉獻(xiàn)：對(duì)于了解遠(yuǎn)期匯率的決議，了解各國(guó)利率、即期匯率、遠(yuǎn)期利率之間的關(guān)系有著重要的意義。它被作為指點(diǎn)公式廣泛運(yùn)用于外匯買賣中，在國(guó)際外匯市場(chǎng)上作為造市者的大銀行根本上就是根據(jù)各國(guó)間的利率差來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水的。在實(shí)際檢驗(yàn)中，除了外匯市場(chǎng)的猛烈動(dòng)蕩時(shí)期，CIP根本上都是成立的。缺陷：〔1〕沒有思索買賣本錢；〔2〕假定不存在資本流動(dòng)的妨礙，資金在國(guó)際間具有高度的流動(dòng)性。但現(xiàn)實(shí)上，在國(guó)際資本流動(dòng)高度開展的今天，也只需少數(shù)興隆國(guó)家才存在完善的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，資金流動(dòng)根本上不受政府的控制；〔3〕CIP還假定套利資金規(guī)模是無限的，但可以用于拋補(bǔ)套利的資金往往是有限的。2、非拋補(bǔ)利率平價(jià)〔UIP，UncoveredInterest-RateParity〕★在不進(jìn)展遠(yuǎn)期外匯買賣時(shí)，投資者經(jīng)過對(duì)未來匯率的預(yù)期來計(jì)算投資收益，假設(shè)投資者預(yù)期一年后的匯率為Eef,那么在B國(guó)的投資收益為[Eef(1+i*)]/e。假設(shè)這一收益與投資本國(guó)收益存在差別，那么會(huì)出現(xiàn)套利資金流動(dòng)，因此，在市場(chǎng)處于平衡形狀時(shí)，有下式成立：(1+i)=[Eef(1+i*)]/e對(duì)之進(jìn)展與5-2-8式一樣的推導(dǎo)得：5-2-10式UIP的經(jīng)濟(jì)含義預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率近似地等于兩國(guó)貨幣利率之差。在非拋補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，假設(shè)本國(guó)利率高于外國(guó)利率，那么意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣未來會(huì)貶值。假設(shè)本國(guó)政府提高利率，那么當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來的即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值由于預(yù)期的匯率變動(dòng)在一定程度上是一個(gè)心思變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進(jìn)展分析，在實(shí)際分析中用非拋補(bǔ)利率平價(jià)進(jìn)展分析的意義不大。實(shí)證研討已趨于闡明，在現(xiàn)實(shí)中拋補(bǔ)利率平價(jià)接近成立，而非拋補(bǔ)利率平價(jià)卻是經(jīng)常不成立的。

對(duì)利率平價(jià)說的評(píng)價(jià)〔1〕利率平價(jià)說從資金流動(dòng)的角度指出了匯率與利率之間的親密關(guān)系，有助于正確認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)外匯市場(chǎng)上匯率的構(gòu)成機(jī)制〔2〕利率平價(jià)說不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定實(shí)際〔3〕具有特別的實(shí)際價(jià)值CIP與UIP同時(shí)存在時(shí)，會(huì)發(fā)生什么？無偏性〔Unbiasedness〕指3、6或12個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率等于合同到期時(shí)的即期匯率。有效市場(chǎng)〔Efficientmarkets〕是價(jià)錢可以完全反映可利用的信息和資料，因此可以使獲利的時(shí)機(jī)被充分利用。三、國(guó)際收支說(BalanceofPaymentofExchangeRate)1、根本模型假定：匯率完全自在浮動(dòng)，政府不對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)展任何干涉BP=f(y,y*,p,p*,I,I*,e,Eef)假設(shè)將除匯率外的其他變量均視為已給定的外生變量，那么匯率將在這些要素的共同作用下變化至某一程度，從而起到平衡國(guó)際收支的作用，即：e=g(y,y*,p,p*,I,I*,Eef)2、影響匯率變動(dòng)的要素A、國(guó)民收入的變動(dòng)B、價(jià)錢程度的變動(dòng)C、利率的變動(dòng)D、對(duì)未來匯率預(yù)期的變動(dòng)3、評(píng)價(jià)A、指出了匯率與國(guó)際收支之間存在親密關(guān)系，有利于全面分析短期匯率的變動(dòng)和決議B、與購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際和利率平價(jià)實(shí)際一樣，國(guó)際收支說也不是完好的匯率決議實(shí)際C、國(guó)際收支說是關(guān)于匯率決議的流量實(shí)際四、資產(chǎn)市場(chǎng)說產(chǎn)生背景◆資產(chǎn)市場(chǎng)論是20世紀(jì)70年代中期以后開展起來的一種重要的匯率決議實(shí)際。其產(chǎn)生背景是固定匯率制的解體及國(guó)際資本流動(dòng)的高度開展。研討方法〔1〕將國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)與商品市場(chǎng)結(jié)合起來研討匯率。〔2〕決議匯率的是存量要素而不是流量要素?！?〕在即期匯率的分析中思索到預(yù)期的要素。〔1〕外匯市場(chǎng)是有效的?！?〕一國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)包括：本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn)市場(chǎng)〔主要是本國(guó)債券〕、外幣資產(chǎn)〔包括外國(guó)債券和貨幣存款〕市場(chǎng)?！?〕資本完全自在流動(dòng)，拋補(bǔ)套利的利率平價(jià)一直成立。假設(shè)前提條件根本思緒★資產(chǎn)市場(chǎng)的失衡引進(jìn)匯率的變動(dòng)，而匯率的變動(dòng)促使資產(chǎn)市場(chǎng)從不平衡到達(dá)平衡。平衡匯率是資產(chǎn)市場(chǎng)平衡時(shí)兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)錢。貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法彈性價(jià)錢論粘性價(jià)錢論主要實(shí)際類型貨幣分析法假定本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)可完全替代，即投資者風(fēng)險(xiǎn)中立，因此UIP成立；資產(chǎn)組合分析法以為本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)不可完全替代1.彈性價(jià)錢貨幣分析法★該實(shí)際主要分析貨幣供求變動(dòng)對(duì)匯率的影響前提假定1、垂直的總供應(yīng)曲線；2、穩(wěn)定的貨幣需求；3、購(gòu)買力平價(jià)成立根本模型本國(guó)貨幣市場(chǎng)平衡條件是：Ms=Md=kPYαi-β取對(duì)數(shù)調(diào)整后可得本國(guó)價(jià)錢程度表達(dá)式：LnP=-Lnk–αLnY+βLni+LnMs同樣方法得外國(guó)價(jià)錢程度表達(dá)式：LnP*=-Lnk–αLnY*+βLni*+LnMs*購(gòu)買力平價(jià)提供了國(guó)內(nèi)外價(jià)錢程度之間的聯(lián)絡(luò)：P=eP*上式便是彈性價(jià)錢分析實(shí)際的根本模型。取對(duì)數(shù)整理后可得：Lne=LnP–LnP*Lne=α(LnY*–LnY)+β(Lni-Lni*)+(LnMs-LnMs*)將本國(guó)和外國(guó)價(jià)錢程度表達(dá)式代入上式得：經(jīng)濟(jì)含義本國(guó)與外國(guó)之間的實(shí)踐國(guó)民收入程度、利率程度以及貨幣供應(yīng)程度經(jīng)過影響各自的物價(jià)程度，最終決議了匯率程度簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)彈性價(jià)錢貨幣分析法的主要實(shí)際奉獻(xiàn)：〔1〕將購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際運(yùn)用到了資產(chǎn)市場(chǎng)上，對(duì)現(xiàn)實(shí)生活中市場(chǎng)匯率的頻繁變動(dòng)提供了一種解釋?！?〕在貨幣模型中引入了貨幣供應(yīng)量、國(guó)民收入等經(jīng)濟(jì)變量，從而比購(gòu)買力平價(jià)實(shí)際有更廣泛的運(yùn)用?！?〕屬于普通平衡分析，比部分平衡分析更有效〔4〕作為資產(chǎn)市場(chǎng)說中最簡(jiǎn)單的一種方式，反映了這一分析方法的根本特點(diǎn)。也成為更為復(fù)雜的匯率實(shí)際的根底。

◆彈性價(jià)錢貨幣分析法的局限性：〔1〕它具有與購(gòu)買力平價(jià)論同樣的缺陷?！?〕它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的、商品價(jià)錢具有完全彈性，這在實(shí)際中至今仍有爭(zhēng)議。2.粘性價(jià)錢貨幣分析法〔匯率超調(diào)模型〕假設(shè)前提條件〔1〕貨幣需求是穩(wěn)定的，非拋補(bǔ)套利的利率平價(jià)成立〔這一假設(shè)與彈性價(jià)錢論的假設(shè)一致〕?！?〕商品市場(chǎng)價(jià)錢具有粘性〔總供應(yīng)曲線不是垂直的〕〔3〕購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立〔這一假設(shè)與彈性價(jià)錢論的假設(shè)不一致〕。根本觀念由于商品市場(chǎng)價(jià)錢具有粘性，貨幣市場(chǎng)失衡的調(diào)整，完全由資產(chǎn)市場(chǎng)來承當(dāng)，引起利率和匯率程度的超調(diào)，當(dāng)價(jià)錢開場(chǎng)調(diào)整時(shí)，超調(diào)得以糾正，市場(chǎng)到達(dá)長(zhǎng)期平衡。超調(diào)模型的調(diào)整機(jī)制Ms＞MdYPi(短期內(nèi)不變〕出現(xiàn)超調(diào)〔大幅度下降〕資本外流外匯匯率大幅度上升國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲吸納過多貨幣Ms0；P0;e0eˊE1E0T0T1Ms1；P1;e1ePMs；i;e(貨幣供應(yīng)量；利率，匯率〕T〔時(shí)間〕匯率從超調(diào)到平衡的調(diào)整過程3.匯率的資產(chǎn)組合分析法與貨幣分析法的主要區(qū)別〔1〕貨幣分析法以為本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)具有完全替代性，資產(chǎn)組合分析法那么以為兩者不能完全替代?！?〕貨幣分析法以為匯率由兩國(guó)相對(duì)貨幣供求決議，資產(chǎn)組合分析法那么將本國(guó)資產(chǎn)總量直接引入了分析模型?！?〕資產(chǎn)組合分析法以為，由于具有風(fēng)險(xiǎn)收益特征，無抵補(bǔ)套利的利率平價(jià)不能成立?！魠R率是使資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量堅(jiān)持和恢復(fù)平衡的關(guān)鍵變量。◆在平衡匯率程度上，包括貨幣市場(chǎng)在內(nèi)的資產(chǎn)市場(chǎng)到達(dá)平衡。這種平衡由一定程度的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)在各種資產(chǎn)進(jìn)展分配平衡而構(gòu)成?！舢?dāng)外部沖擊使某些資產(chǎn)的預(yù)期收益發(fā)生變化時(shí)，原有平衡會(huì)被突破，利率、匯率等會(huì)進(jìn)展調(diào)整，以到達(dá)新的平衡。主要觀念根本模型W=M+B+e·FM=m(i–i*,E△e)WB=b(i–i*,E△e)We·F=f(i–i*,E△e)Wm+b+f=1公式中：W表示以本幣衡量的總資產(chǎn)；M、B、F分別表示本國(guó)貨幣、本幣資產(chǎn)、外幣資產(chǎn)；m、b、f分別表示M、B、F在總資產(chǎn)中所占的比率；E△e表示預(yù)期匯率變動(dòng)率。前提假定：1、分析對(duì)象是一個(gè)小國(guó)，國(guó)外利率是給定的；2、本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣〔M〕、本國(guó)政府發(fā)行的本幣債券〔B〕、外國(guó)發(fā)行的以外幣為面值的資產(chǎn)〔F〕W=M+B+e·F五、匯率的微觀市場(chǎng)構(gòu)造分析

〔microstructureapproachexchangerate〕20世紀(jì)90年代之后興起，其根本思想是從外匯市場(chǎng)的微觀運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制上來分析匯率的變動(dòng)問題。微觀市場(chǎng)構(gòu)造可以被定義為根據(jù)某種規(guī)那么所組織起來的市場(chǎng)買賣機(jī)制及其運(yùn)轉(zhuǎn)方式，包括市場(chǎng)的層次劃分、買賣者的行為特征、買賣的構(gòu)成機(jī)制等反映市場(chǎng)微觀層面的運(yùn)轉(zhuǎn)形狀的要素。在信息的異質(zhì)性、買賣者的異質(zhì)性、制度的異質(zhì)性三個(gè)實(shí)際假定上與傳統(tǒng)分析方法存在區(qū)別。六、匯率的宏觀平衡分析從特定的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)情況去分析匯