證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程

./第2章證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程2.1證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2.1.1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的由來與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的產(chǎn)生經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是經(jīng)濟的產(chǎn)物,在發(fā)展經(jīng)濟,促進流通,繁榮市場等方面發(fā)揮著明顯的積極作用。與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相伴而生的則是"經(jīng)紀(jì)人",17、18世紀(jì)作為海上貿(mào)易大國的英國,由于遠(yuǎn)洋貿(mào)易的高風(fēng)險和不確定性,其海上保險業(yè)發(fā)展迅猛,于是作為被保險方和保險方之間中介的保險經(jīng)紀(jì)人應(yīng)運而生,隨著商品貿(mào)易和市場經(jīng)濟的發(fā)展,地產(chǎn)、債券、股票、期貨等各種類型的經(jīng)紀(jì)人也順勢而生。我國的"經(jīng)紀(jì)人"史,可以追溯到西周時期"主評定物價,保證貨物的品質(zhì)"的"質(zhì)人"和20XX前的西漢時期,當(dāng)時稱為"駒儈"①,唐代稱為"市牙"和"牙子",到了明清時期則出現(xiàn)了以為客人斡旋貨物貨物交易已收取傭金的"牙行"。按照"辭海"的解釋,經(jīng)紀(jì)人特指為買賣雙方介紹交易以獲取傭金的中間商人②。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)簡言之就是代理買賣有價證券的行為,又稱代理買賣證券業(yè)務(wù)。由于證券交易具有集中、專業(yè)和法律規(guī)則等的約束,使得普通投資者無法直接進入交易所交易,由此誕生了以經(jīng)紀(jì)人身份出現(xiàn)的證券公司,證券公司接收買賣雙方的委托,促使雙方成交,進而收取買賣雙方的手續(xù)費。最早的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)出現(xiàn)在歐洲。1141年法國出現(xiàn)了證券集易的場所,從較不嚴(yán)格的意義上說,這是證券市場最早的雛形。

1551年英國建立了全世界第一家股份公司——俄羅斯公司〔又稱MUSCOW公司,該公司向公眾發(fā)行了面值25英鎊、總值6000英鎊的股票。1611年位于荷蘭阿姆斯特丹市達姆廣場附近的阿姆斯特丹證券所創(chuàng)立,它是公認(rèn)的世界上最古老的證券交易所。1773年倫敦的股票經(jīng)紀(jì)商們聚集在"喬納森"〔NewJonathan’s>咖啡館,并且打出"證券交易所"的牌號。此交易所即為倫敦證券交易所的前身。1792年24名商人聚集在紐約一棵梧桐樹下進行股票等有價證券和商品的交易,并達成了"美國梧桐樹協(xié)定"。這便是美國紐約證券交易所的前身。最早在梧桐樹下進行交易的股票是紐約銀行的股票。1792年3月美國《紐約日報》和《蘭登參考》報道了交易商們每天中午在華爾街22號碰頭,協(xié)商交易的消息,其中首次明確提出"證券市場"的概念。1815年美國《紐約商業(yè)廣告人》開始發(fā)布當(dāng)時所有24只股票的行情,這是美國最早的股市行情報道。1877年英國出現(xiàn)國庫券,它是世界上最先利用國庫券籌措短期資金,解決財政困難的國家。1927年10月6日紐約證券交易所成立世界股票市場。目前,世界各國都是根據(jù)本國證券交易制度的特點,對證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作出限定和分類。如紐約證券交易所將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分為五類,專門有五種經(jīng)紀(jì)人辦理：<1>傭金經(jīng)紀(jì)人,專門代理客戶買賣證券收取傭金。<2>二元經(jīng)紀(jì)人,接受傭金經(jīng)紀(jì)人的委托買賣證券。<3>專業(yè)經(jīng)紀(jì)人,專門買賣證券交易所某一柜臺的一種或幾種證券。<4>零股經(jīng)紀(jì)人,專門辦理l股至99股之間的證券交易。<5>債券經(jīng)紀(jì)人,在債券交易廳中代理客戶買賣債券從中收取傭金。倫敦證券交易所將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分為兩類,由兩種經(jīng)紀(jì)人來完成。<1>證券經(jīng)紀(jì)商,純粹代理客戶買賣證券,從中收取傭金,本身不買賣證券。<2>證券買賣商,主要為自己買賣證券以獲取利潤,有時也代理客戶買賣證券收取傭金,證券買賣商必須嚴(yán)格區(qū)分自營買賣與代理買賣,且須向客戶說明。2.1.2我國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的產(chǎn)生與發(fā)展我國的證券產(chǎn)生最早可追溯到春秋戰(zhàn)國時代的王侯和國家對大戶和平民的發(fā)債,隨著商品經(jīng)濟的發(fā)展,到了明清時期出現(xiàn)了飛錢、會票、當(dāng)票等商業(yè)票據(jù),尤其是1840年鴉片戰(zhàn)爭之后,伴隨著對外開埠通商,商人朱其昂、朱其詔籌建輪船招商局,該局的成立和第一期股本的認(rèn)定和籌集,中國第一家近代意義的股份制企業(yè)和中國人自己發(fā)行的第一股票誕生。到19世紀(jì)80年代前后,外資又開始進入租界公用事業(yè)和其他實業(yè),市面上又出現(xiàn)了自來水公司、電燈公司等十幾種新股票。西商各證券掮客為謀本業(yè)前途的發(fā)展,于1891年聯(lián)絡(luò)同業(yè),組織證券掮客公會即股份公所,以買賣外商在華所設(shè)各事業(yè)公司的股票。外商在華組織的證券市場初步形成。

至于中商進行的證券交易則在19世紀(jì)70年代初就零散出現(xiàn)。華商證券交易,起初既沒有固定的場所,又沒有相應(yīng)的交易規(guī)則,平準(zhǔn)股票公司于1882年9月成立。該公司部組織分明,還訂有章程,為股票交易提供了便利。它的設(shè)立首開中國有組織的證券市場的先河,成為中國自設(shè)證券交易所的權(quán)輿。若把1895年前的中國早期證券和證券交易視作中國證券市場的萌芽的話,那么,1895年以后至清末,中國證券市場就進入了初步形成階段。1910年前后,股票交易買賣活動便固定在路的惠芳茶樓,中國證券市場進入了"茶會"時期。中國證券和證券市場自19世紀(jì)40年代產(chǎn)生后,經(jīng)歷了40多年的萌芽階段,于19世紀(jì)末20世紀(jì)初初步形成。中國最早出現(xiàn)的證券是外國在華企業(yè)公司發(fā)行的外資證券,最早的證券交易也是外商之間的外資證券買賣,稍后才出現(xiàn)華商證券和華商證券交易。中國證券市場一開始便存在華洋兩個不同體系的市場,這正是舊中國社會性質(zhì)的寫照。盡管如此,中國證券市場仍邁出了可喜的第一步,為后期的證券市場發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。二十世紀(jì)八十年代中期隨著中國經(jīng)濟改革的發(fā)展,經(jīng)濟體制和社會資源配置方式的發(fā)生了重大變革,證券市場在國民經(jīng)濟中發(fā)揮作用的圍和程度也日益提高,1984年11月,中國第一股——飛樂音響股份公司成立,在此之后,9月26日,新中國第一家代理和轉(zhuǎn)讓股票的證券公司——中國工商銀行信托投資公司靜安證券業(yè)務(wù)部宣告營業(yè),從此恢復(fù)了我國中斷了30多年的證券交易業(yè)務(wù)。1990年12月19日,證券交易所成立。1991年4月,經(jīng)國務(wù)院授權(quán)中國人民銀行批準(zhǔn),證券交易所成立,7月3日正式營業(yè)。1992年初南巡講話之后,我國證券市場掀起了一輪新的發(fā)展高潮,12月,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步加強證券市場宏觀管理的通知》,明確了中央政府對證券市場的統(tǒng)一管理體制。1992年,中國證監(jiān)會的成立,標(biāo)志著中國證券市場開始逐步納入全國統(tǒng)一監(jiān)管框架,全國性市場由此開始發(fā)展。中國證券市場在監(jiān)管部門的推動下,建立了一系列的規(guī)章制度,初步形成了證券市場的法規(guī)體系。1999年7月《證券法》實施,以法律形式確認(rèn)了證券市場的地位。20XX12月,中國加入世界貿(mào)易組織,此后,中國證券市場對外開放步伐明顯加快。截至20XX底,中國已全部履行了"入世"時有關(guān)證券市場對外開放的承諾。中國"入世"時證券業(yè)對外開放承諾包括：外國證券機構(gòu)可以直接從事B股交易；外國證券機構(gòu)駐華代表處可以成為所有中國證券交易所的特別會員；允許外國服務(wù)提供者設(shè)立合資公司,從事國證券投資基金管理業(yè)務(wù),外資比例不超過33%,"入世"后3年外資比例不超過49%；"入世"后3年,允許外國證券公司設(shè)立合資公司,外資比例不超過1/3,合資公司可以不通過中方中介從事A股的承銷,B股、H股及政府與公司債券的承銷和交易,基金的發(fā)起。對外開放推進了中國證券市場的市場化、國際化進程,促進了市場的成熟和發(fā)展壯大。截止到20XX底,我國共有證券公司109家,營業(yè)部5010家③,證券公司總資產(chǎn)為1.57萬億元,凈資產(chǎn)為6302.55億元、凈資本為4634.02億元,受托管理資金本金總額為2818.68億元。表2-1：20XX證券市場概況統(tǒng)計表統(tǒng)計項目20XX〔底境上市公司數(shù)<A、B股><家>2342境上市外資股<B股><家>108境外上市公司數(shù)<H股><家>171股票總發(fā)行股本<億股>

〔含在境上市公司發(fā)的H股36095.52其中：流通股本<億股>28850.26股票市價總值<億元>214758.10其中：股票流通市值<億元>164921.30股票成交金額<億元>421646.74日均股票成交金額<億元>1728.06上證綜合指數(shù)<收盤>2199.42深證綜合指數(shù)<收盤>866.65股票有效數(shù)<萬戶>14050.37平均市盈率〔靜態(tài)13.4023.11證券投資基金只數(shù)<只>915交易所上市證券投資基金成交金額<億元>6365.802.1.3證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險表現(xiàn)金融市場自誕生之日起,風(fēng)險便時刻伴隨其間,而作為金融市場的一個重要組成部分證券市場,則更是一個經(jīng)營"風(fēng)險"的市場,近代發(fā)生的英國巴林銀行的倒閉、百富勤清盤事件、日本大和銀行的破產(chǎn),以及近幾年發(fā)生的美國次貸危機和歐洲主權(quán)債務(wù)危機,這一系列的事件為國際金融界敲響了警鐘。綜合來看證券市場的風(fēng)險與證券價格的不確定性關(guān)系密切,從本質(zhì)上說,證券是一種價值符號,其價格是市場對資本未來預(yù)期收益的貨幣折現(xiàn),受到政局、利率、匯率、通脹、行業(yè)背景、公司經(jīng)營、投資大眾心理等多種因素影響,難以準(zhǔn)確估計,這一本質(zhì)屬性,決定了以它為交易對象的證券市場從一開始就具有高風(fēng)險性。同時證券市場運作的復(fù)雜性導(dǎo)致了證券價格的波動性。各國證券市場歷史表明,股票價格圍繞在價值上下的波動過程,實際也是市場供給與需求之間由不平衡到平衡、由平衡到不平衡的循環(huán)往復(fù)過程,市場參與者利益不同,部運作機制各不相同,不同的時間段,帶來不同的價格平衡。另外投機行為加劇了證券市場的不穩(wěn)定性。在證券市場的運作過程中,投資與投機很難做出明確的界定,并且虛似經(jīng)濟的不確定也允許投資與投機的轉(zhuǎn)化。資本總是追逐利潤的,投機資金的進退加劇了市場價格波動。當(dāng)投機行為超過正常界限,變成過度投機,則市場風(fēng)險突現(xiàn)。證券市場風(fēng)險控制難度較大。證券市場涉及面廣、敏感度高,任何重大政治、經(jīng)濟事件都可能觸發(fā)危機,對市場中的所有風(fēng)險因素難以全面把握、控制。產(chǎn)生投機風(fēng)潮的始作俑者,就是在國際間游蕩、尋找時機已久的"HotMoney"〔熱錢或游資。他們總是利用其股票市場本身存在著的經(jīng)濟上的泡沫、既定的預(yù)期以及制度上的漏洞,乘機而入,大肆炒作,哄抬股價,引發(fā)"羊群效應(yīng)",吸引更多的機構(gòu)和中小投資者進入；一旦得手,在適當(dāng)之時又相反炒作,盡數(shù)拋賣股票,沽空股指。其本質(zhì)是投機炒作而非"價值投資"。據(jù)國際貨幣基金組織估計,目前活躍在全球金融市場上的游資在7.2萬億美元以上,相當(dāng)于全球國民生產(chǎn)總值的20%；每天有1.2萬億美元以上的游資在全球外匯市場上尋求機會,相當(dāng)于實物交易的近百倍。再加上一定的"杠桿"效應(yīng),其在泰國、等地的驚人"業(yè)績"也就不足為奇了。20XX之后,面對進入后危機時代的全球金融市場,全球金融界對此次危機得出了以下共識④：⑴此次金融危機本質(zhì)上就是一場監(jiān)管危機。通過這場危機,有必要對現(xiàn)行的金融體系和監(jiān)管制度進行比較系統(tǒng)的審視。⑵金融創(chuàng)新只能轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險,并不能消除風(fēng)險。因此銀行業(yè)的金融創(chuàng)新要堅持審慎原則,充分考慮投資者的風(fēng)險承受能力。⑶在重新設(shè)計監(jiān)管體系的時候,應(yīng)該將金融界和華爾街以及實體經(jīng)濟所做的投資區(qū)分開來。金融危機的陰霾正漸漸散去,但是金融危機給各國金融監(jiān)管層的警示卻依然亮著"紅燈",進入后危機時代,加強金融監(jiān)管已經(jīng)成為國際社會的共識。2.1.4我國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險歷程改革開放以來,我國的證券市場經(jīng)歷了二十年的風(fēng)雨歷程,證券公司的發(fā)展正由粗放型經(jīng)營管理向分類經(jīng)營、精細(xì)化管理過渡,由于業(yè)務(wù)類型趨同且缺少風(fēng)險對沖機制,在經(jīng)歷了一系列累積風(fēng)險的爆發(fā)后,整個行業(yè)幾近崩潰。反思證券業(yè)陷入困境的緣由,最根本的教訓(xùn)是中國證券行業(yè)沒有建立一個以風(fēng)險管理為核心的風(fēng)險控制體系和業(yè)務(wù)模式,回顧我國證券市場的發(fā)展歷程,風(fēng)險控制的發(fā)展大致可分為三個階段：一．1990年—1999年,法制建設(shè)的起步和初期的風(fēng)險控制階段。隨著1990年12月19日上交所和1991年7月3日深交所的開業(yè),我國的證券市場的發(fā)展拉開了大幕,由于實施T+1二級證券清算和交易價格的全放開,同時券商開戶流程簡單無標(biāo)準(zhǔn)的操作流程,加之市場規(guī)模有限,交易行為空前的瘋狂。1992年5月21日,滬市開盤,大盤直接跳空高開在1260.32點,較前一天漲幅高達104.27%。滬指當(dāng)天從616點躥至1265點,僅僅3天,又登頂1420點股票價格就一飛沖天,暴漲570%。上證指數(shù)首度跨越千點⑤。1992年8月5日,市郵局收到一個17.5公斤重的包裹,其中居然是2800。

1992年8月10日,發(fā)售1992年新股認(rèn)購抽簽表發(fā)生震驚全國的"8·10風(fēng)波"。"8·10"之后3天,股市也受影響猛跌22.2%。上證指數(shù)暴跌400余點與5月25日的1420點相比,凈跌640點,兩個半月跌幅達到45%。1995年2月23日,國債市場發(fā)生"327風(fēng)波"。"327國債"事件之后,國債期貨市場仍動蕩不安,同年5月中國證監(jiān)會暫停國債期貨交易試點。由于在"327國債"事件中的巨大損失,導(dǎo)致曾經(jīng)的國第一大券商—萬國證券倒閉,1996年4月25日,在政府的協(xié)調(diào)下,申銀證券接管萬國證券以合并方式組建"申銀萬國證券股份"。1996年12月13日,滬深兩交易所發(fā)出通知,決定自16日起對在兩交易所上市和交易的股票和基金類證券的交易價格實行10%的漲跌幅限制。滬深兩交易所又發(fā)出通知,對在一個交易日收市價相對于一交易日收市價漲跌幅超過7%的前五個證券當(dāng)日成交金額最大的若干家證券營業(yè)部或席位的名稱、交易金額進行公開信息制度。1997年的亞洲金融風(fēng)暴,為國的金融業(yè)敲響了警鐘,之后一系列的法律規(guī)定密集出臺,以穩(wěn)定市場、打擊投機、分業(yè)管理為目的,分別于1997年11月,國務(wù)院證券委員會頒布實施《證券投資基金管理暫行辦法》,1998年12月29日,醞釀5年多的《證券法》終于獲得人大常委會的通過。于1999年7月1日起正式實施。由此我國的證券市場正式走上了規(guī)化、法制化的軌道,市場個股翻云覆雨、莊家橫行、券商部管理混亂的現(xiàn)象開始逐步得到了控制。二.20XX—20XX法規(guī)細(xì)化,部控制初步建立。20XX起至20XX,證券市場步入了熊市期,上證指數(shù)由2077點跌至1161點,指數(shù)由4756點跌至2863點,市場積累多年的風(fēng)險逐步顯現(xiàn)了出來,20XX南方、漢唐、閩發(fā)、大鵬、、德恒等靠"坐莊"為生的券商,資金鏈斷裂后難以為繼,或被接管或被清盤；多年來威風(fēng)八面擎"莊股"大旗的德隆系轟然倒下。20XX9月華夏證券因挪用客戶保證金被建投證券接管,因同樣原因證券、證券、亞洲證券、北方證券、證券、證券、新華證券、證券等相繼被重組兼并或撤銷,從20XX9月至20XX5月,短短兩年多時間,就有21家證券公司因違規(guī)、經(jīng)營導(dǎo)致倒閉或被接管,占到了國證券公司總數(shù)的16.3%。我國證券公司的總數(shù)由20XX12月31日的133家,減少到20XX8月的104家。經(jīng)營管理粗放、風(fēng)險管理機制的缺失,導(dǎo)致違規(guī)代客理財,挪用客戶保證金,自營坐莊虧損,進而使得證券公司陷入困境。有介于此,中國證監(jiān)會于20XX發(fā)布了《證券公司部控制指引》和《證券公司客戶結(jié)算保證金管理辦法》,20XX發(fā)布了《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》及《證券公司證券自營業(yè)務(wù)控指引》,從組織架構(gòu)、財務(wù)管理、經(jīng)營管理和人員設(shè)置等方面,對證券公司提出了具體的運營標(biāo)準(zhǔn),為證券公司的風(fēng)險管理奠定了政策和法規(guī)基礎(chǔ)。三．2006—至今,證券公司風(fēng)險管理體系的全面建立20XX7月第三方存管1的全面啟動,徹底杜絕了以往證券公司挪用客戶保證金現(xiàn)象的發(fā)生,大大降低了證券公司的經(jīng)營風(fēng)險,20XX3月證監(jiān)會修改了《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》,在"凈資本計算表"之后增加"風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算表",同時中國證監(jiān)會根據(jù)證券公司新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的特點和風(fēng)險狀況,在征求行業(yè)意見基礎(chǔ)上確定相應(yīng)的風(fēng)險調(diào)整比例和風(fēng)險資本準(zhǔn)備計算比例"。20XX10月證監(jiān)會修改《證券公司董事、監(jiān)事和高級管理人員任職資格監(jiān)管辦法》⑥,"證券公司董事、監(jiān)事和高管人員未能勤勉盡責(zé),致使證券公司存在重大違規(guī)行為或者重大風(fēng)險的,中國證監(jiān)會及相關(guān)派出機構(gòu)可以撤銷相關(guān)人員的任職資格,并責(zé)令公司限期更換董事、監(jiān)事和高管人員。""分支機構(gòu)負(fù)責(zé)人未能勤勉盡責(zé),致使證券公司存在重大違規(guī)行為或者重大風(fēng)險的,應(yīng)當(dāng)依據(jù)有關(guān)規(guī)定處理。",對于"證券公司法人治理結(jié)構(gòu)、部控制存在重大隱患；"及"證券公司財務(wù)指標(biāo)不符合中國證監(jiān)會規(guī)定的風(fēng)險控制指標(biāo)；"的需進行監(jiān)管約談。20XX8月發(fā)布的《證券公司合規(guī)管理試行規(guī)定》中證監(jiān)會明確規(guī)定：證券公司應(yīng)設(shè)立"合規(guī)總監(jiān)"⑦,"合規(guī)總監(jiān)"是公司的合規(guī)負(fù)責(zé)人,對公司及其工作人員的經(jīng)營管理和執(zhí)業(yè)行為的合法合規(guī)性進行審查、1."第三方存管"是商業(yè)銀行〔如中國農(nóng)業(yè)銀行等提供的一項業(yè)務(wù),常見于證券、期貨、房產(chǎn)等交易活動中。拿證券交易中的第三方存管來說,它是指委托存管銀行按照法律、法規(guī)的要求,負(fù)責(zé)客戶資金的存取與資金交收,證券交易操作保持不變。證券公司客戶證券交易結(jié)算資金交由銀行存管。該業(yè)務(wù)遵循"券商管證券,銀行管資金"的原則,將投資者的證券賬戶與證券保證金賬戶嚴(yán)格進行分離管理。第三方存管模式下,證券經(jīng)紀(jì)公司不再向客戶提供交易結(jié)算資金存取服務(wù),只負(fù)責(zé)客戶證券交易、股份管理和清算交收等。存管銀行負(fù)責(zé)管理客戶交易結(jié)算資金管理賬戶和客戶交易結(jié)算資金匯總賬戶,向客戶提供交易結(jié)算資金存取服務(wù),并為證券經(jīng)紀(jì)公司完成與登記結(jié)算公司和場外交收主體之間的法人資金交收提供結(jié)算支持。銀行負(fù)責(zé)完成投資者專用存款賬戶與券商銀行交收賬戶之間清算資金的劃轉(zhuǎn),將券商的清算交收程序轉(zhuǎn)移到銀行,由銀行代為完成。監(jiān)督和檢查。證券公司應(yīng)根據(jù)自身情況設(shè)立合規(guī)部門或指定有關(guān)部門配合"合規(guī)總監(jiān)"從事合規(guī)管理工作。對于未能有效實施合規(guī)管理,部控制不完善或出現(xiàn)違規(guī)行為的證券公司,監(jiān)管部門將依法對公司及其負(fù)有責(zé)任的董事、監(jiān)事、高級管理人員采取監(jiān)管措施或者追究行政責(zé)任。至此風(fēng)險管理的理念被以法規(guī)的形式,在證券公司的組織架構(gòu)中得到了體現(xiàn)。2.2風(fēng)險管理理論研究現(xiàn)狀風(fēng)險的概念及特點分類美國學(xué)者海恩斯〔Haynes最早提出風(fēng)險的概念,對風(fēng)險進行分類并對風(fēng)險的本質(zhì)進行了分析,定義風(fēng)險為損失發(fā)生的可能性,為風(fēng)險管理和保險相結(jié)合奠定了理論基礎(chǔ)。美國學(xué)者威利特〔Willet把風(fēng)險理論與保險聯(lián)系起來研究,把風(fēng)險與偶然和不確定性聯(lián)系起來,提出風(fēng)險是客觀存在的,具有不確定性,從保險業(yè)的角度探討風(fēng)險與損失之間的在聯(lián)系。佩費爾〔Peffer認(rèn)為風(fēng)險的不確定性是主觀的,而概率是客觀的。主風(fēng)險與風(fēng)險因素結(jié)合起來概括,澄清了風(fēng)險不確定說的曖昧關(guān)系。威廉斯〔Williams和海因斯〔Heins認(rèn)為風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果與實際結(jié)果的差異,差異越大則風(fēng)險越大。從而對風(fēng)險發(fā)生的不確定性進行了定義,認(rèn)為不確定性也可測。目前對風(fēng)險的概念和分類,無論在業(yè)界還是理論界、國還是國外,都沒有一個統(tǒng)一的界定。關(guān)于風(fēng)險的定義,比較常見的定義涉及到不確定性、概率、損失、波動性、危險等含義。歸納起來主要有以下幾種解釋：1.風(fēng)險是結(jié)果的不確定性。一種觀點認(rèn)為風(fēng)險等同于結(jié)果的不確定性⑧。不確定性是指人們對事物的未來狀態(tài)不能確切知道或掌握,也就是說人們總是對事物未來的發(fā)展與變化缺乏信息與控制力。2.風(fēng)險是指各種結(jié)果發(fā)生的可能性〔或概率。因為風(fēng)險是一種不確定的狀態(tài),風(fēng)險與可能性〔或概率〔Probability有著必然的聯(lián)系。風(fēng)險是以一定的發(fā)生概率存在的各種結(jié)果的可能性,具有一定的可度量性,風(fēng)險導(dǎo)致的各種結(jié)果出現(xiàn)的概率總是在0～1之間波動,概率越接近于0,表明發(fā)生的可能性越小,概率越接近于1,說明發(fā)生的可能性越大。3.風(fēng)險是實際結(jié)果對期望值的偏離。在投資學(xué)中,風(fēng)險常常被定義為風(fēng)險因素變化的波動性〔Volatility。如我們常說的市場風(fēng)險中的利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、股票價格風(fēng)險都是由于市場風(fēng)險因素變量圍繞其期望值上下波動造成的。4.風(fēng)險是損失或盈利結(jié)果的一種可能的狀態(tài)。5.風(fēng)險是容易發(fā)生的危險。風(fēng)險自身具有客觀可能性即風(fēng)險是客觀存在,雖然可以采用防措施防止或降低風(fēng)險發(fā)生導(dǎo)致的損失,但是不可能完全消除風(fēng)險。同時還具有偶然性,對于個別事件來看,風(fēng)險導(dǎo)致事故的發(fā)生又有不確定性,不幸事件何時何地如何發(fā)生帶來多大損失,有很大的偶然性,對于獨立個體來說,事先難以確定。可測性即單個風(fēng)險的發(fā)生雖然是偶然的,但是大量同質(zhì)個體某一時期某種風(fēng)險的發(fā)生又有其規(guī)律性。就大量風(fēng)險單位而言,風(fēng)險發(fā)生可以用概率加以測度。近年來,隨著巴塞爾銀行監(jiān)管委員會、證監(jiān)會國際組織〔IOSCO1和COSO2委員會等監(jiān)管者合作組織所倡導(dǎo)的基于風(fēng)險的資本要求和監(jiān)管原則在全球金融領(lǐng)域的推廣,金融機構(gòu)逐漸達成了基于誘發(fā)原因?qū)︼L(fēng)險進行分類的共識。根據(jù)風(fēng)險的誘發(fā)原因,金融機構(gòu)面臨的風(fēng)險可以劃分為市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險和流動性風(fēng)險等。〔2根據(jù)風(fēng)險能否給承擔(dān)者帶來收益,將風(fēng)險分為純粹風(fēng)險〔PureRisk〔只有損失可能,沒有獲利機會和投機風(fēng)險〔SpeculativeRisk〔既有損失可能又有獲利機會。保險界常常使用這種分類來確定保險標(biāo)的的可保性?！?根據(jù)風(fēng)險發(fā)生的圍,將風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險是由機構(gòu)外部的系統(tǒng)性因素變化引起的,是單個經(jīng)濟單位無法控制,也不能通過分散投資來消除的風(fēng)險,因而也被稱為不可多樣化的風(fēng)險〔Non-DiversifiableRisk。非系統(tǒng)風(fēng)險是由個別企業(yè)和投資項目本身的不確定性引起的,可以通過分散化投資來降低甚至消除,因而也被稱為可以多樣化的風(fēng)險〔DiversifiableRisk。按照國際證監(jiān)會組織<IOSCO>對證券公司風(fēng)險的劃分,一般認(rèn)為,證券公司面臨的風(fēng)險有：市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險和法律風(fēng)險、系統(tǒng)1.國際證監(jiān)會組織〔InternationalOrganizationofSecuritiesCommissions,簡稱IOSCO是證券監(jiān)管領(lǐng)域最重要的國際組織,2.美國COSO<CommitteeofSponsoringOrganization>的全稱為發(fā)起人委員會,是美國全國反虛假財務(wù)報告委員會<NationalCommissiononFraudulentFinancialReporting>下屬的獨立的私營機構(gòu)。風(fēng)險。市場風(fēng)險是指由于市場的波動導(dǎo)致金融產(chǎn)品的投資收益不像投資者所預(yù)期的高,從而產(chǎn)生損失。股票價格、利率、匯率以及商品價格的波動都會帶來市場風(fēng)險。信用風(fēng)險是指由于交易方不履行合約規(guī)定義務(wù)而導(dǎo)致的損失。證券公司達成貸款協(xié)議、進行柜臺交易和進行其他信用擴行為時,將面臨信用風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指因不能將資產(chǎn)以合理的市場價格及時賣出而面臨的損失。操作風(fēng)險是指因交易程序和管理系統(tǒng)不恰當(dāng)?shù)倪\作而導(dǎo)致的金融損失。操作風(fēng)險包括公司控制系統(tǒng)的崩潰、越權(quán)的交易行為、交易欺詐、部會計記錄不完整、不熟練的員工以及不穩(wěn)定和易被侵入的計算機系統(tǒng)等造成的風(fēng)險。法律風(fēng)險主要指因不合法而不具備法律效率的合約造成的損失。法律風(fēng)險既包括合約本身非法,也包括合約參與方無權(quán)締結(jié)合約。系統(tǒng)風(fēng)險指因某個市場主體的問題而引發(fā)"多米諾"效應(yīng),導(dǎo)致整個金融市場出現(xiàn)危機；或者因投資者信心危機導(dǎo)致市場危機。2.2.2風(fēng)險管理理論概述風(fēng)險管理作為一門專門的管理科學(xué)最早由西方國家提出,是管理科學(xué)的一個分支。作為一門管理科學(xué),風(fēng)險管理既具有數(shù)理疇的科學(xué)性屬性,同時又具有非數(shù)理概念的藝術(shù)性屬性,因此,對于風(fēng)險管理,不同的學(xué)者由于研究角度和側(cè)重點不同,提出的觀點也各有千秋。[1]風(fēng)險管理的思想起源于中世紀(jì)的歐洲,發(fā)展于20世紀(jì)的美國。法國著名管理學(xué)家亨利·法約爾很早就認(rèn)為風(fēng)險管理是公司的基本管理活動之一。1952年美國學(xué)者格拉爾在其調(diào)查報告《費用控制的新時期－風(fēng)險管理》中,首次使用了"風(fēng)險管理"一詞。1963年梅爾和霍斯奇的《企業(yè)的風(fēng)險管理》以及1964年威廉姆斯和漢斯的《風(fēng)險管理和保險》的出版標(biāo)志著風(fēng)險管理理論正式登上了歷史的舞臺。美國學(xué)者克里斯蒂在《風(fēng)險管理基礎(chǔ)》一書中指出：風(fēng)險管理是企業(yè)或組織為控制偶然損失的風(fēng)險,以保全所得能力和資產(chǎn)所做的努力。歸納起來風(fēng)險管理理論分為以下四類：一、傳統(tǒng)風(fēng)險管理理論傳統(tǒng)風(fēng)險管理的對象主要是不利風(fēng)險〔也就是純粹風(fēng)險,目的就是為了減少純粹風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展的影響；企業(yè)風(fēng)險管理所采取的主要策略就是風(fēng)險回避和風(fēng)險轉(zhuǎn)移,在這個階段,研究者的主要工作就是對風(fēng)險管理對象的界定和區(qū)分,辨別出那些對企業(yè)只有不利影響的風(fēng)險類型并著手解決,是傳統(tǒng)風(fēng)險管理的重要思路。實踐中,純粹風(fēng)險確實對企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營具有很大的影響,特別是那些沒有預(yù)測到的純粹風(fēng)險,往往會直接拖垮一個企業(yè),而且企業(yè)對純粹風(fēng)險的管理涉及到機會成本的問題,這更加需要企業(yè)在綜合權(quán)衡的基礎(chǔ)上做出風(fēng)險管理決策〔Gahin,1967,因此,純粹風(fēng)險一直被當(dāng)作風(fēng)險管理的對象和目標(biāo)。而具體的解決辦法,是以保險作為主要手段,通過購買保險來轉(zhuǎn)移那些影響企業(yè)的純粹風(fēng)險,至于如何購買保險、購買什么樣的保險就屬于風(fēng)險管理決策的圍了,而不僅僅是一種技術(shù)手段,實際上,風(fēng)險管理就是從保險行為中延伸出來的管理手段,因此,保險在這個時期的風(fēng)險管理中具有重要的作用〔Denenberg,1966。而這個階段風(fēng)險管理理論的重要成就是實現(xiàn)了與主流經(jīng)濟、管理學(xué)科的融合。風(fēng)險管理方法論的提出無疑是最為重要的,1965年Hedges第一次提出了有關(guān)構(gòu)建企業(yè)風(fēng)險管理的方法論,界定了分析風(fēng)險管理的觀察視角問題,指出風(fēng)險管理往往存在著兩種不同的視角：一是基于首席財務(wù)官職位的財務(wù)政策視角,二是基于風(fēng)險管理官職位的風(fēng)險與保險視角,同時指出,保險是企業(yè)風(fēng)險管理的重要工具,但是保險并不意味著風(fēng)險管理的全部,從而將風(fēng)險管理的圍進一步拓展,并且明確了保險只是風(fēng)險管理的一種工具,使得風(fēng)險管理從方法論角度更為全面和完善。Close〔1974將風(fēng)險管理與現(xiàn)代管理學(xué)中的復(fù)雜組織系統(tǒng)模型相結(jié)合,為風(fēng)險管理學(xué)科的發(fā)展提供了更為主流的理論來源；Cummins〔1976將風(fēng)險管理與傳統(tǒng)的企業(yè)理論相結(jié)合,運用現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的分析方法來確定風(fēng)險管理的最優(yōu)策略,從而使風(fēng)險管理融入到金融市場理論中并成為金融學(xué)的一個重要領(lǐng)域。二、金融風(fēng)險管理理論如果說傳統(tǒng)風(fēng)險管理理論是為了解決純粹風(fēng)險,那么金融風(fēng)險管理就是為了應(yīng)對投機風(fēng)險的問題,是為了實現(xiàn)"風(fēng)險最小條件下的收益最大,或是收益一定條件下的風(fēng)險最小"目標(biāo),這是金融風(fēng)險管理與傳統(tǒng)風(fēng)險管理的最重要區(qū)別。金融風(fēng)險管理理論的重要組成部分,就是自二十世紀(jì)50年代開始發(fā)展起來的一系列現(xiàn)代微觀金融方法：Markowitz〔1952提出的資產(chǎn)組合理論為金融風(fēng)險管理提供了有利的支撐,用統(tǒng)計學(xué)中的方差來度量風(fēng)險,用期望值來度量收益,并且首次在此基礎(chǔ)上研究了證券資產(chǎn)的投資組合問題,指出投資者的理性投資行為是以追求在相同風(fēng)險下的收益最大化或在相同收益下的風(fēng)險最小化為基礎(chǔ)；在此基礎(chǔ)上,Hart和Jaffee〔1974又提出了將銀行所有資產(chǎn)和負(fù)債視同為一種特定類型的證券組合來進行管理的理論框架,根據(jù)該理論框架,商業(yè)銀行的資產(chǎn)分布、貸款分布應(yīng)形成一個合理的投資組合,應(yīng)避免風(fēng)險過度集中；Sharpe〔1964提出的資本資產(chǎn)定價模型〔CAPM則是開創(chuàng)了現(xiàn)代風(fēng)險資產(chǎn)定價理論的先河,提出了投資的回報與風(fēng)險成正比的基本規(guī)律,即資產(chǎn)的期望報酬等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險調(diào)整后的收益率,揭示了在均衡條件下證券的期望收益率和市場風(fēng)險之間的關(guān)系,證明了通過證券組合可以有效地分散和規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險,但是無法分散具有整體特征的系統(tǒng)性風(fēng)險；因此,對于企業(yè)進行風(fēng)險管理來說,每種業(yè)務(wù)的費用至少應(yīng)等于資本的CAPM成本,從而可以確保投資的回報率經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后能夠?qū)崿F(xiàn)最大化；Black和Scholes〔1973提出了著名的Black—Scholes期權(quán)定價模型,解決了期權(quán)定價問題,推動了金融衍生產(chǎn)品的迅速發(fā)展和現(xiàn)代金融風(fēng)險管理市場的形成,為企業(yè)的風(fēng)險管理提供了更為精確的工具,企業(yè)可以通過金融衍生工具市場的交易進行風(fēng)險管理,既可以通過金融衍生品交易來轉(zhuǎn)移市場風(fēng)險,也可以通過信用衍生品的交易來進行信用風(fēng)險管理。這些理論的提出,使得風(fēng)險管理突破了傳統(tǒng)模式下依靠保險轉(zhuǎn)移風(fēng)險的思路,開始利用風(fēng)險獲取收益,標(biāo)志著風(fēng)險管理理論開始向縱深發(fā)展。這個階段風(fēng)險管理的對象十分繁雜,但是影響最大的則是外匯風(fēng)險。布雷頓森林體系的崩潰使得匯率的波動性明顯加大,原油價格的大幅上漲使得企業(yè)的生產(chǎn)成本難以控制,這些對于那些大型跨國公司來說影響都很大,其中外匯風(fēng)險是最致命的,匯率的波動影響企業(yè)的已實現(xiàn)利潤、持有的金融資產(chǎn)的價值以及預(yù)期的收入,因此以企業(yè)的預(yù)期效用最大化為原則的風(fēng)險管理,在具體策略和措施的實施中也受到企業(yè)的風(fēng)險態(tài)度的影響：如果企業(yè)風(fēng)險管理的目的是為了減少外匯風(fēng)險敞口至零,那么企業(yè)將會采取分散化的財務(wù)策略；如果外匯風(fēng)險僅僅是被看成另外一個必須考慮的風(fēng)險變量的話,那么企業(yè)將會采取集中化的財務(wù)策略；同時,企業(yè)在管理外匯市場中的風(fēng)險時往往采取不對稱的態(tài)度,即針對不同的貨幣,采取不同的管理行為和策略：在"軟"通貨中,企業(yè)會采取有利措施來抵消可能會帶來的未預(yù)期損失,相反在"硬"通貨中,企業(yè)偏向于保留部分正向敞口〔Folks,1972；Rodriguez,1974、1978。金融風(fēng)險管理的工具以ART為主,這是一種隨著資本市場和保險市場融合而出現(xiàn)的、綜合保險和衍生品兩者特點的風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品,是一系列非傳統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品、風(fēng)險工具和風(fēng)險技術(shù)的總稱,一般分為用來防傳統(tǒng)風(fēng)險的非傳統(tǒng)風(fēng)險工具和基于資本市場的風(fēng)險管理工具〔JamesLam,2003。其中,專屬保險公司是用來防傳統(tǒng)風(fēng)險的非傳統(tǒng)風(fēng)險載體的重要方式,它可以為母公司提供稅收減免優(yōu)惠,從而提升公司的盈利能力和市場價值〔Davidson和Thornton,1987、1988；Wood、Glascock和Bigbee,1988。而Ullrich〔1992的研究揭示了專屬保險公司的另外一個優(yōu)勢,即提供給母公司更優(yōu)先的成本優(yōu)勢：相對于商業(yè)保險公司來說,專屬保險公司能夠為母公司而不是為商業(yè)保險公司提供儲備基金的投資收入；為母公司在手續(xù)費和利潤獲取方面實現(xiàn)成本減少；為母公司進入再保險市場提供方便以降低交易成本；通過提供有競爭力的保險業(yè)務(wù)而進化成母公司的利潤中心；協(xié)助母公司規(guī)避周期性的商業(yè)保險市場。三、部控制理論實際上,部控制理論是風(fēng)險管理理論的重要分支,特別是20XXCOSO頒布了《企業(yè)風(fēng)險管理—整合框架》后,風(fēng)險管理與部控制的關(guān)系更為緊密,部控制融入到企業(yè)風(fēng)險管理〔ERM框架中?！惨徊繒嬁刂撇繒嬁刂剖遣靠刂评碚摪l(fā)展的第一個階段。Grady〔1957指出,部會計控制就是一個綜合了組織的計劃和商業(yè)中運用的協(xié)調(diào)過程的制度,用于預(yù)防未預(yù)期到的或是錯誤的操作帶來的資產(chǎn)損失、檢查管理決策中用到的會計數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和客觀性、提升運營效率和鼓勵遵守已制定的政策等。Scott〔1976則認(rèn)為,部控制不應(yīng)當(dāng)被看成是一個人格因素,而是應(yīng)當(dāng)看成是一個經(jīng)營和管理環(huán)境的函數(shù),而且環(huán)境的一個重要因素是實際行為,而不是態(tài)度,因此部控制更強調(diào)其管理本性。美國注冊會計師協(xié)會〔AICPA是這個階段促進部會計控制發(fā)展的重要力量,它發(fā)布的一系列公告和文件,如《SAPNo.1》、《SASNo.1》和《SASNo.55》等,不僅對于推動部會計控制的完善具有積極的作用,而且對于完善、發(fā)展的方向以及具體的業(yè)務(wù)操作等都提供了有價值的意見?！捕靠刂普w框架1992年COSO發(fā)布了《企業(yè)部控制—整體框架》,第一次系統(tǒng)構(gòu)建了企業(yè)的部控制體系。COSO框架下的部控制,更多的是基于獨立會計師的視角,明確指出,部控制是由企業(yè)董事會、經(jīng)理層以及其他員工影響實施的,旨在為財務(wù)報告的可靠性、經(jīng)營效果和效率以及現(xiàn)行法規(guī)的遵循而提供合理保證的過程；同時提出了企業(yè)部控制構(gòu)成的概念,認(rèn)為部控制整體框架主要由控制環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通、監(jiān)督五大要素組成,由此部控制的概念完全突破了審計的局限,向企業(yè)全面管理控制的疇發(fā)展。1994年COSO委員會又提出了《對外報告的修改篇》,增加了與保障資產(chǎn)安全有關(guān)的控制,從而進一步擴大了部控制的圍。在COSO報告的基礎(chǔ)上,這一階段的研究對控報告和控信息披露格外重視,從而使得控領(lǐng)域的研究更加具有整體化的色彩?？貓蟾鎸ν顿Y者加深對公司的全面了解具有積極作用,密切了投資者和公司之間的溝通聯(lián)系,強化了投資者對公司經(jīng)營能力和競爭優(yōu)勢的信任,增強了投資者對公司的信心〔Willis,2000；控信息的披露也間接具有分辨公司好壞的功能,那些不敢提供控報告的公司較之那些提供了控報告的公司來說,往往會具有更差的財務(wù)表現(xiàn),同時控報告的公布使企業(yè)能夠彰顯自己的核心能力和競爭策略,以圖對投資者的決策施加影響,這也間接使得外部投資者能夠?qū)镜牟靠刂剖┘佑绊?從而使得部控制的發(fā)展真正進入到了全面、綜合的階段〔Mcmullen,1996；Newson,2002。這個時期,英國的部控制理論發(fā)展也很迅速?？ǖ虏麍蟾?、哈姆佩爾報告,以及作為綜合準(zhǔn)則指南的特恩布爾報告堪稱英國部控制研究史上的三大里程碑。1992年的卡德伯利報告以部控制、財務(wù)報告質(zhì)量以及公司治理之間的關(guān)系為前提,從財務(wù)角度入手并將部控制置于公司治理的框架下,特別強調(diào)部控制聲明的重要性,并且重視獨立的審計委員會對部控制的意義,還第一次提出了實行獨立董事制度的觀點,在很多領(lǐng)域開創(chuàng)了英國部控制和公司治理的先河。1998年的哈姆佩爾報告明確提出了部控制的目的是保護資產(chǎn)的安全、保持正確的財務(wù)會計記錄、保證公司部使用和向外部提供的財務(wù)信息的可靠性,認(rèn)為董事對部控制具有關(guān)鍵的作用,并且強調(diào)了"部控制不局限于財務(wù)方面,而是應(yīng)該包括更多的管理過程"的觀點。1999年的特恩布爾報告則是英國部控制和公司治理研究的集大成者,為公司及董事會提供了具體的、頗具可行性的部控制指引：高度重視董事會在部控制中的地位和作用,包括制定正確的部控制政策、對部控制有效性的復(fù)核以及實行正確的風(fēng)險管理政策等；尤為重要的是,該報告較早地認(rèn)識到部控制與風(fēng)險管理的關(guān)系并且對公司管理層在風(fēng)險控制和管理中的角色進行了分析與界定,從而為部控制向全面風(fēng)險管理的發(fā)展提供了初步的借鑒。從上述部控制理論的發(fā)展過程來看,部控制理論的演進經(jīng)歷了"平面—三維"的過程：在部會計控制階段,控制環(huán)境、控制活動和會計系統(tǒng)三要素構(gòu)成了一個平面的控制系統(tǒng)；在部控制整體框架中,控制環(huán)境、控制活動、風(fēng)險評估、信息與溝通、監(jiān)控五要素,則演變成了一個三維的控制系統(tǒng)。四、企業(yè)風(fēng)險管理理論COSO發(fā)布的《EnterpriseRiskManagement—IntegratedFramework》,是一份具有劃時代意義的風(fēng)險管理報告。它是在1992年《InternalControl—IntegratedFramework》的基礎(chǔ)上,結(jié)合《薩班斯—奧克斯法案》在報告方面的要求進行擴展研究而最終形成的。該報告對企業(yè)風(fēng)險管理〔ERM下了一個全新的、綜合的定義："企業(yè)風(fēng)險管理是一個過程,它由一個主體的董事會、管理層和其他人員實施,應(yīng)用于戰(zhàn)略制定并貫穿于企業(yè)之中,旨在識別可能會影響主體的潛在事項,管理風(fēng)險以使其在該主體的風(fēng)險容量之,并為主體目標(biāo)的實現(xiàn)提供合理保證",并列出了風(fēng)險管理的八要素：部環(huán)境、目標(biāo)制定、事項識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險反應(yīng)、控制活動、信息和溝通、監(jiān)控,從而為企業(yè)風(fēng)險管理提供了更為具體的思路。學(xué)術(shù)界的研究很大一部分體現(xiàn)在企業(yè)風(fēng)險管理與公司價值的關(guān)系上Allayannis等〔2001分析了運用衍生品進行風(fēng)險管理對企業(yè)價值的影響,運用托賓Q作為企業(yè)價值的替代變量,通過對1990—1995年間720家非金融企業(yè)運用外匯衍生品情況的研究,發(fā)現(xiàn)運用了外匯衍生品后,企業(yè)的價值呈現(xiàn)正增長的態(tài)勢,風(fēng)險對沖的報酬對于那些在外匯領(lǐng)域具有風(fēng)險敞口的企業(yè)來說,在統(tǒng)計和經(jīng)濟意義上都具有重要影響,比那些同樣面臨外匯風(fēng)險敞口卻不實行對沖的企業(yè)高大約4.87%的市場價值；而對于那些本身不具有外匯風(fēng)險敞口,但是在經(jīng)營中涉及到進出口業(yè)務(wù)的企業(yè)來說,衍生品對沖帶來的市場機制提升并不明顯。同時,還發(fā)現(xiàn)了有利的證據(jù)支持風(fēng)險對沖能提升企業(yè)價值的假設(shè)。Hoyt和Liebenberg〔2008運用美國上市保險公司的資料數(shù)據(jù),對2000—20XX期間共166家保險公司的經(jīng)營情況進行了分析,得出的結(jié)論是,采用ERM的公司,其公司價值的增加具有較大的普遍性,這種價值的增加體現(xiàn)在公司特征上,表現(xiàn)在采用了ERM的公司往往規(guī)模更大,行業(yè)多樣化、國際化程度更高以及財務(wù)融資能力較強等；同時,本文的研究還發(fā)現(xiàn),采用ERM的公司價值比未采用ERM的公司平均高出3.6%,且在統(tǒng)計和經(jīng)濟意義的檢驗方面均為顯性,從而證明了ERM對提升公司價值的積極作用。Kallenberg〔2007分析了風(fēng)險管理對于公司價值的影響,指出隨著世界經(jīng)濟一體化的發(fā)展,風(fēng)險管理和風(fēng)險交流越來越成為企業(yè)經(jīng)營的重要容。他以ABB公司為例分析了開放的、直接的風(fēng)險管理對于建立公司信譽和維護公司價值的重要意義,ABB公司的股價在2001—20XX間下跌了90%,其中50%是與石棉危機有關(guān)的。對風(fēng)險管理要素的研究也受到了學(xué)者們的關(guān)注。AndreasMuller〔1999分析ERM流程的角度是成本控制,他認(rèn)為ERM包括風(fēng)險剝離〔riskstripping、風(fēng)險地圖〔riskmapping、風(fēng)險組合和套期〔riskpackingandhedging三個階段。Colquitt等〔1999以實證研究的方法分析了風(fēng)險經(jīng)理在ERM過程中的角色及作用。LisaMeulbroek〔2002在傳統(tǒng)風(fēng)險管理流程風(fēng)險識別、風(fēng)險衡量〔可能性預(yù)測和后果評估、風(fēng)險策略制定和方法選擇的基礎(chǔ)上,提出了建立公司價值模型來提高風(fēng)險管理能力的方法。CAS〔2003對ERM流程的分析注重了企業(yè)環(huán)境因素的影響,在傳統(tǒng)風(fēng)險管