金融市場學課件

貨幣市場

貨幣市場是一年期以內(nèi)的短期金融工具交易所形成的供求關(guān)系及其運行機制的總和。貨幣市場的活動主要是為了保持資金的流動性，以便隨時可以獲得現(xiàn)實的貨幣。一個有效率的貨幣市場應(yīng)該是一個具有廣度、深度和彈性的市場。貨幣市場就其結(jié)構(gòu)而言，可分為同業(yè)拆借市場、銀行承兌匯票市場、商業(yè)票據(jù)市場、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場、回購市場、短期政府債券市場及貨幣市場共同基金的市場等若干個子市場。第一節(jié)同業(yè)拆借市場

同業(yè)拆借市場，也可以稱為同業(yè)拆放市場，是指金融機構(gòu)之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通活動的市場。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時性的資金短缺需要。同業(yè)拆借市場交易量大，能敏感地反應(yīng)資金供求關(guān)系和貨幣政策意圖，影響貨幣市場利率，因此，它是貨幣市場體系的重要組成部分。一、同業(yè)拆借市場的形成和發(fā)展

同業(yè)拆借市場產(chǎn)生于存款準備金政策的實施，伴隨著中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。

拆借交易不僅發(fā)生在銀行之間，還出現(xiàn)在銀行與其它金融機構(gòu)之間。

二、同業(yè)拆借市場的交易原理

同業(yè)拆借市場主要是銀行等金融機構(gòu)之間相互借貸在中央銀行存款賬戶上的準備金余額，用以調(diào)劑準備金頭寸的市場。有多余準備金的銀行和存在準備金缺口的銀行之間存在著準備金的借貸。這種準備金余額的買賣活動就構(gòu)成了傳統(tǒng)的銀行同業(yè)拆借市場。同業(yè)拆借市場資金借貸程序簡單快捷，借貸雙方可以通過電話直接聯(lián)系，也可與市場中介人聯(lián)系。

三、同業(yè)拆借市場的參與者

同業(yè)拆借市場的主要參與者首推商業(yè)銀行。商業(yè)銀行既是主要的資金供應(yīng)者，又是主要的資金需求者。

非銀行金融機構(gòu)如證券商、互助儲蓄銀行、儲蓄貸款協(xié)會等也是金融市場上的重要參與者，它們大多以貸款人身份出現(xiàn)在該市場上。

四、同業(yè)拆借市場的拆借期限與利率

同業(yè)拆借市場的拆借期限通常以1—2天為限，短至隔夜，多則1—2周，一般不超過1個月，當然也有少數(shù)同業(yè)拆借交易的期限接近或達到一年的。

同業(yè)拆借的拆款按日計息，拆息額占拆借本金的比例為“拆息率”。在國際貨幣市場上，比較典型的，有代表性的同業(yè)拆借利率有三種，即倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR），新加坡銀行同業(yè)拆借利率和香港銀行同業(yè)拆借利率。

第二節(jié)

回購市場

回購市場是指通過回購協(xié)議進行短期資金融通交易的市場。所謂回購協(xié)議（RepurchaseAgreement），指的是在出售證券的同時，和證券的購買商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價格或約定價格購回所賣證券，從而獲取即時可用資金的一種交易行為。從本質(zhì)上說，回購協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。一、回購協(xié)議交易原理

回購協(xié)議的期限從一日至數(shù)月不等。當回購協(xié)議簽定后，資金獲得者同意向資金供應(yīng)者出售政府債券和政府代理機構(gòu)債券以及其它債券以換取即時可用的資金。出售一方允許在約定的日期，以原來買賣的價格再加若干利息，購回該證券。

還有一種逆回購協(xié)議（ReverseRepurchaseAgreement）。在逆回購協(xié)議中，買入證券的一方同意按約定期限以約定價格出售其所買入證券。從資金供應(yīng)者的角度看，逆回購協(xié)議是回購協(xié)議的逆進行。二、回購市場及風險

回購協(xié)議中的交易計算公式為：

I=PP×RR×T/360（2.1）

RP=PP+I（2.2）其中，PP——本金；

RR——證券商和投資者所達成的回購時應(yīng)付的利率；

T——回購協(xié)議的期限；

I——應(yīng)負利息；

RP——回購價格；回購的信用風險如果到約定期限后交易商無力購回政府債券等證券，客戶只有保留這些抵押品。但如果適逢債券利率上升，則手中持有的證券價格就會下跌，客戶所擁有的債券價值就會小于其借出的資金價值；如果債券的市場價值上升，交易商又會擔心抵押品的收回，因為這時其市場價值要高于貸款數(shù)額。

三、回購利率的確定在回購市場中，利率是不統(tǒng)一的，利率的確定取決于多種因素，這些因素主要有：（1）用于回購的證券的質(zhì)地。

（2）回購期限的長短。

（3）交割的條件。

（4）貨幣市場其它子市場的利率水平。

第三節(jié)

商業(yè)票據(jù)市場

商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔保承諾憑證。美國的商業(yè)票據(jù)屬本票性質(zhì)，英國的商業(yè)票據(jù)則屬匯票性質(zhì)。由于商業(yè)票據(jù)沒有擔保，僅以信用作保證，因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽卓著的大公司。商業(yè)票據(jù)市場就是這些信譽卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的市場。一、商業(yè)票據(jù)的歷史

商業(yè)票據(jù)是貨幣市場上歷史最悠久的工具，最早可以追溯到19世紀初。大多數(shù)早期的商業(yè)票據(jù)通過經(jīng)紀商出售，主要購買者是商業(yè)銀行。20世紀20年代以來，商業(yè)票據(jù)的性質(zhì)發(fā)生了一些變化。20世紀60年代，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行量迅速地增加。

二、商業(yè)票據(jù)市場的要素

（一）發(fā)行者：商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三種：附屬性公司、與銀行有關(guān)的公司及獨立的金融公司。（二）面額及期限：在美國商業(yè)票據(jù)市場上,雖然有的商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額只有25000美元或50000美元，但大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額都在100000美元以上。二級市場商業(yè)票據(jù)的最低交易規(guī)模為100000美元。商業(yè)票據(jù)的期限較短，一般不超過270天。市場上未到期的商業(yè)票據(jù)平均期限在30天以內(nèi)，大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的期限在20至40天之間。

二、商業(yè)票據(jù)市場的要素（三）銷售。商業(yè)票據(jù)的銷售渠道有二：一是發(fā)行者通過自己的銷售力量直接出售；二是通過商業(yè)票據(jù)交易商間接銷售。究竟采取何種方式，主要取決于發(fā)行者使用這兩種方式的成本高低。（四）信用評估。美國主要有四家機構(gòu)對商業(yè)票據(jù)進行評級，它們是穆迪投資服務(wù)公司、標準普爾公司、德萊·費爾普斯信用評級公司和費奇投資公司。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人至少要獲得其中的一個評級，大部分獲得兩個。

二、商業(yè)票據(jù)市場的要素（五）發(fā)行商業(yè)票據(jù)的非利息成本：（1）信用額度支持的費用。（2）代理費用。（3）信用評估費用。（六）投資者：在美國，商業(yè)票據(jù)的投資者包括中央銀行、非金融性企業(yè)、投資公司、政府部門、私人撫恤基金、基金組織及個人。另外，儲蓄貸款協(xié)會及互助儲蓄銀行也獲準以其資金的20%投資于商業(yè)票據(jù)。

三、商業(yè)票據(jù)市場的新發(fā)展

首先，是其他國家開始發(fā)行自己的商業(yè)票據(jù)。1987年11月，日本大藏省批準日本公司在國內(nèi)發(fā)行商業(yè)票據(jù)。日本公司發(fā)行的以日元標值的商業(yè)票據(jù)被稱為武士商業(yè)票據(jù)。此外還有歐洲商業(yè)票據(jù)，是指在貨幣發(fā)行國以外發(fā)行的以該國貨幣標值的商業(yè)票據(jù)。

其次，是出現(xiàn)了外國公司在美國發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、由儲蓄貸款協(xié)會及互助儲蓄銀行發(fā)行的商業(yè)票據(jù)、信用證支持的商業(yè)票據(jù)及免稅的商業(yè)票據(jù)等新品種，使商業(yè)票據(jù)市場能夠吸引更多的資金供求者。

第四節(jié)

銀行承兌票據(jù)市場

在商品交易活動中，售貨人為了向購貨人索取貨款而簽發(fā)的匯票，經(jīng)付款人在票面上承諾到期付款的“承兌”字樣并簽章后，就成為承兌匯票。經(jīng)購貨人承兌的匯票稱商業(yè)承兌匯票，經(jīng)銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。由于銀行承兌匯票由銀行承諾承擔最后付款責任，實際上是銀行將其信用出借給企業(yè)，因此，企業(yè)必須交納一定的手續(xù)費。這里

，銀行是第一責任人，而出票人則只負第二手責任。以銀行承兌票據(jù)作為交易對象的市場即為銀行承兌票據(jù)市場。一、銀行承兌匯票原理

銀行承兌匯票是為方便商業(yè)交易活動而創(chuàng)造出的一種工具，在對外貿(mào)易中運用較多。當一筆國際貿(mào)易發(fā)生時，由于出口商對進口商的信用不了解，加之沒有其他的信用協(xié)議，出口方擔心對方不付款或不按時付款，進口方擔心對方不發(fā)貨或不能按時發(fā)貨，交易就很難進行。這時便需要銀行信用從中作保證。一般地，進口商首先要求本國銀行開立信用證，作為向國外出口商的保證。信用證授權(quán)國外出口商開出以開證行為付款人的匯票，可以是即期的也可是遠期的。這樣，銀行承兌匯票就產(chǎn)生了。二、銀行承兌匯票的市場交易

（一）初級市場：銀行承兌匯票不僅在國際貿(mào)易中運用，也在國內(nèi)貿(mào)易中運用。（二）二級市場：銀行承兌市場被創(chuàng)造后，銀行既可以自己持有當作一種投資，也可以拿到二級市場出售。如果出售，銀行通過兩個渠道，一是利用自己的渠道直接銷售給投資者，二是利用貨幣市場交易商銷售給投資者。因此，銀行承兌匯票二級市場的參與者主要是創(chuàng)造承兌匯票的承兌銀行、市場交易商及投資者。

三、銀行承兌匯票價值分析

（一）從借款人角度看：首先，借款人利用銀行承兌匯票較傳統(tǒng)銀行貸款的利息成本及非利息成本之和低。

其次，借款者運用銀行承兌匯票比發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌資有利。

三、銀行承兌匯票價值分析（二）從銀行角度看：首先，銀行運用承兌匯票可以增加經(jīng)營效益。其次，銀行運用其承兌匯票可以增加其信用能力。最后，銀行法規(guī)定出售合格的銀行承兌匯票所取得的資金不要求繳納準備金。

三、銀行承兌匯票價值分析（三）從投資者角度看：投資于銀行承兌匯票的收益同投資于其它貨幣市場信用工具，的收益不相上下。銀行承兌匯票的承兌銀行對匯票持有者負不可撤銷的第一手責任，匯票的背書人或出票人承擔第二責任，即如果銀行到期拒絕付款，匯票持有人還可向匯票的背書人或出票人索款。因此，投資于銀行承兌匯票的安全性非常高。一流質(zhì)量的銀行承兌匯票具有公開的貼現(xiàn)市場，可以隨時轉(zhuǎn)售，因而具有高度的流動性。

第五節(jié)

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場

一、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場概述

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（NegotiableCertificatesofDeposits）簡稱CDs，是20世紀60年代以來金融環(huán)境變革的產(chǎn)物。這種存單形式的最先發(fā)明者應(yīng)歸功于美國花旗銀行。大額定期存單一般由較大的商業(yè)銀行發(fā)行，主要是由于這些機構(gòu)信譽較高，可以相對降低籌資成本，且發(fā)行規(guī)模大，容易在二級市場流通。

二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類

（一）國內(nèi)存單：國內(nèi)存單是四種存單中最重要、也是歷史最悠久的一種，它由美國國內(nèi)銀行發(fā)行。存單上注明存款的金額、到期日、利率及利息期限。國內(nèi)存單以記名方式或無記名方式發(fā)行，大多數(shù)以無記名方式發(fā)行。（二）歐洲美元存單：歐洲美元存單是美國境外銀行發(fā)行的以美元為面值的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。歐洲美元存單市場的中心在倫敦，但歐洲美元存單的發(fā)行范圍并不僅限于歐洲。

二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的種類（三）揚基存單：揚基存單是外國銀行在美國的分支機構(gòu)發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓的定期存單。其發(fā)行者主要是西歐和日本等地的著名的國際性銀行在美分支機構(gòu)。揚基存單期限一般較短，大多在三個月以內(nèi)。（四）儲蓄機構(gòu)存單：它是由一些非銀行金融機構(gòu)（儲蓄貸款協(xié)會、互助儲蓄銀行、信用合作社）發(fā)行的一種可轉(zhuǎn)讓定期存單。其中，儲蓄貸款協(xié)會是主要的發(fā)行者。

三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的市場特征

（一）利率和期限

20世紀60年代，可轉(zhuǎn)讓存單主要以固定利率的方式發(fā)行；20世紀60年代后期開始，金融市場利率發(fā)生變化，利率波動加劇，并趨于上升。20世紀60年代存單的期限為三個月左右，1974年以后縮短為2個月左右。（二）風險和收益

對投資者來說，可轉(zhuǎn)讓存單的風險有兩種：一是信用風險，二是市場風險。一般地說，存單的收益取決于三個因素：發(fā)行銀行的信用評級、存單的期限及存單的供求量。另外，收益和風險的高低也緊密相連。

四、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的投資者

大企業(yè)是存單的最大買主。對于企業(yè)來說，在保證資金流動性和安全性的情況下，其現(xiàn)金管理目標就是尋求剩余資金的收益的最大化。

金融機構(gòu)也是存單的積極投資者。貨幣市場基金在存單的投資上占據(jù)著很大的份額。其次是商業(yè)銀行和銀行信托部門。此外，政府機構(gòu)、外國政府、外國中央銀行及個人也是存單的投資者。五、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單價值分析

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，對許多投資者來說，既有定期存款的較高利息收入特征，又同時有活期存款的可隨時獲得兌現(xiàn)的優(yōu)點，是追求穩(wěn)定收益的投資者的一種較好選擇。

對銀行來說，發(fā)行存單可以增加資金來源而且由于這部分資金可視為定期存款而能用于中期放款。存單發(fā)行使銀行在調(diào)整資產(chǎn)的流動性及實施資產(chǎn)負債管理上具有了更靈活的手段。

第六節(jié)

短期政府債券市場

短期政府債券，是政府部門以債務(wù)人身份承擔到期償付本息責任的期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。從廣義上看，政府債券不僅包括國家財政部門所發(fā)行的債券，還包括了地方政府及政府代理機構(gòu)所發(fā)行的證券。狹義的短期政府債券則僅指國庫券(T-Bills)。一般來說，政府短期債券市場主要指的是國庫券市場。一、政府短期債券的發(fā)行

政府短期債券以貼現(xiàn)方式發(fā)行，投資者的收益是證券的購買價與證券面額之間的差額。

新國庫券大多通過拍賣方式發(fā)行，投資者可以兩種方式來投標：（1）競爭性方式，競標者報出認購國庫券的數(shù)量和價格（拍賣中長期國債時通常為收益率），所有競標根據(jù)價格從高到低（或收益率從低到高）排隊；（2）非競爭性方式，由投資者報出認購數(shù)量，并同意以中標的平均競價購買。二、政府短期債券的市場特征

（一）違約風險小：由于國庫券是國家的債務(wù)，因而它被認為是沒有違約風險的。（二）流動性強：這一特征使得國庫券能在交易成本較低及價格風險較低的情況下迅速變現(xiàn)。（三）面額?。簩υS多小投資者來說，國庫券通常是他們能直接從貨幣市場購買的唯一有價證券。（四）收入免稅：免稅主要是指免除州及地方所得稅。

三、國庫券收益計算

國庫券的收益率一般以銀行貼現(xiàn)收益率（BankDiscountYield）表示，其計算方法為：

(2.4)

其中：YBD

=銀行貼現(xiàn)收益率

P=國庫券價格

t=距到期日的天數(shù)。三、國庫券收益計算實際上，用銀行貼現(xiàn)收益率計算出來的收益率低估了投資國庫券的真實年收益率（EffectiveAnnualRateofReturn）。真實年收益率指的是所有資金按實際投資期所賺的相同收益率再投資的話，原有投資資金在一年內(nèi)的增長率，它考慮了復(fù)利因素。其計算方法為：

其中，YE=真實年收益率

三、國庫券收益計算由于在實踐中期限小于1年的大多數(shù)證券的收益率都是按單利計算的，因此《華爾街日報》在國庫券行情表的最后一欄中所用的收益率既不是銀行貼現(xiàn)收益率，也不是真實年收益率，而是債券等價收益率（BondEquivalentYield）。其計算方法為：其中，YBE=債券等價收益率

債券等價收益率低于真實年收益率，但高于銀行貼現(xiàn)收益率。

第七節(jié)

貨幣市場共同基金市場

貨幣市場共同基金是美國20世紀70年代以來出現(xiàn)的一種新型投資理財工具。共同基金是將眾多的小額投資者的資金集合起來，由專門的經(jīng)理人進行市場運作，賺取收益后按一定的期限及持有的份額進行分配的一種金融組織形式。而對于主要在貨幣市場上進行運作的共同基金，則稱為貨幣市場共同基金。一、貨幣市場共同基金的發(fā)展歷史

貨幣市場共同基金最早出現(xiàn)在1972年。當時，由于美國政府出臺了限制銀行存款利率的Q項條例，銀行存款對許多投資者的吸引力下降，他們急于為自己的資金尋找到新的能夠獲得貨幣市場現(xiàn)行利率水平的收益途徑。貨幣市場共同基金正是在這種情況下應(yīng)運而生。它能將許多投資者的小額資金集合起來，由專家操作。貨幣市場共同基金出現(xiàn)后，其發(fā)展速度是很快的。目前，在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，貨幣市場共同基金在全部基金中所占比重最大。

貨幣市場共同基金的發(fā)行及交易基金的發(fā)行可采取發(fā)行人直接向社會公眾招募、由投資銀行或證券公司承銷或通過銀行及保險公司等金融機構(gòu)進行分銷等辦法。基金的初次認購按面額進行，一般不收或收取很少的手續(xù)費。其購買或贖回價格所依據(jù)的凈資產(chǎn)值是不變的，一般是每個基金單位1元。衡量該類基金表現(xiàn)好壞的標準就是其投資收益率。

貨幣市場共同基金的特征1．貨幣市場基金投資于貨幣市場中高質(zhì)量的證券組合。2．貨幣市場共同基金提供一種有限制的存款賬戶。3．貨幣市場共同基金所受到的法規(guī)限制相對較少。

三、貨幣市場共同基金的發(fā)展方向

從目前的發(fā)展趨勢看，貨幣市場共同基金的一部分優(yōu)勢仍得以保持，如專家理財、投資于優(yōu)等級的短期債券等，但另一些優(yōu)勢正逐漸被侵蝕。主要表現(xiàn)在兩個方面：（1）貨幣市場共同基金沒有獲得政府有關(guān)金融保險機構(gòu)提供的支付保證。（2）投資于貨幣市場共同基金的收益和投資于由銀行等存款性金融機構(gòu)創(chuàng)造的貨幣市場存款賬戶的收益差距正在消失。

即使貨幣市場基金今天的發(fā)展面臨著一些問題，但貨幣市場基金并不會從市場上消失。它們?nèi)詫⒑推渌婵钚越鹑跈C構(gòu)在競爭中一道發(fā)展。

資本市場

資本市場（CapitalMarket）是期限在一年以上的中長期金融市場，其基本功能是實現(xiàn)并優(yōu)化投資與消費的跨時期選擇。按市場工具來劃分，資本市場通常由股票市場、債券市場和投資基金構(gòu)成。

第一節(jié)

股票市場

一、股票的概念和種類

（一）股票的概念:股票是投資者向公司提供資本的權(quán)益合同，是公司的所有權(quán)憑證。股票只是消失掉的或現(xiàn)實資本的紙制復(fù)本，它本身沒有價值，但它作為股本所有權(quán)的證書，代表著取得一定收入的權(quán)力，因此具有價值，可以作為商品轉(zhuǎn)讓。

（二）股票種類

1、普通股（CommonStock）普通股是在優(yōu)先股要求權(quán)得到滿足之后才參與公司利潤和資產(chǎn)分配的股票合同，它代表著最終的剩余索取權(quán)。普通股股東還具有優(yōu)先認股權(quán)（PreemptiveRight）。普通股的價格受公司的經(jīng)營狀況、經(jīng)濟政治環(huán)境、心理因素、供求關(guān)系等諸多因素的影響，其波動沒有范圍限制。根據(jù)其風險特征可分成藍籌股、成長股、收入股、周期股、防守股、概念股和投機股。

2、優(yōu)先股（PreferredStock）

優(yōu)先股是指在剩余索取權(quán)方面較普通股優(yōu)先的股票，這種優(yōu)先性表現(xiàn)在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。

優(yōu)先股股息是固定的，它主要取決于市場利息率，其風險小于普通股，預(yù)期收益率也低于普通股。優(yōu)先股的種類考慮到跨時期、可轉(zhuǎn)換性、復(fù)合性及可逆性等因素，優(yōu)先股可分為：（1）按剩余索取權(quán)是否可以跨時期累積分為累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股。（2）按剩余索取權(quán)是不是股息和紅利的復(fù)合分為參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股。（3）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（ConvertiblePreferredStock）（4）可贖回優(yōu)先股（CallablePreferredStock）

二、股票的一級市場

一級市場（PrimaryMarket）也稱為發(fā)行市場（IssuanceMarket），它是指公司直接或通過中介機構(gòu)向投資者出售新發(fā)行的股票。所謂新發(fā)行的股票包括初次發(fā)行和再發(fā)行的股票，前者是公司第一次向投資者出售的原始股，后者是在原始股的基礎(chǔ)上增加新的份額

一級市場的運作過程（一）咨詢與管理

1．發(fā)行方式的選擇：股票發(fā)行的方式一般可分成公募（PublicPlacement）和私募（PrivatePlacement）兩類。

2．選定作為承銷商的投資銀行。

3．準備招股說明書。

4、發(fā)行定價。（二）認購與銷售具體方式通常有以下幾種：1．包銷。2．代銷3．備用包銷。三、股票的二級市場

二級市場（SecondaryMarket）也稱交易市場，是投資者之間買賣已發(fā)行股票的場所。這一市場為股票創(chuàng)造流動性，即能夠迅速脫手換取現(xiàn)值。二級市場通?？煞譃橛薪M織的證券交易所和場外交易市場，但也出現(xiàn)了具有混合特型的第三市場（TheThirdMarket）和第四市場（TheFourthMarket）。

一、證券交易所證券交易所（StockExchange）是由證券管理部門批準的，為證券的集中交易提供固定場所和有關(guān)設(shè)施，并制定各項規(guī)則以形成公正合理的價格和有條不紊的秩序的正式組織。世界各國證券交易所的組織形式大致可分為兩類:1.公司制證券交易所。

2.會員制證券交易所。

證券交易所的會員制度

為了保證證券交易有序、順利地進行,各國的證交所都對能進入證交所交易的會員作了資格限制。各國確定會員資格的標準各不相同,但主要包括會員申請者的背景、能力、財力、有否從事證券業(yè)務(wù)的學識及經(jīng)驗、信譽狀況等。

證券交易所的上市制度

股票的上市(Listing)是指賦予某種股票在某個證交所進行交易的資格。各證交所的上市標準大同小異,主要包括如下內(nèi)容:①要有足夠的規(guī)模;②要滿足股票持有分布的要求,私募股票通常無法滿足這個標準因而不能上市;③發(fā)行者的經(jīng)營狀況良好等等。

證券交易所的交易制度交易制度優(yōu)劣的判別標準：交易制度是證券市場微觀結(jié)構(gòu)(MarketMicrostructure)的重要組成部分,它對證券市場功能的發(fā)揮起著關(guān)鍵的作用。交易制度的優(yōu)劣可從以下六個方面來考察：流動性、透明度、穩(wěn)定性、效率、成本和安全性。

交易制度的類型

根據(jù)價格決定的特點，證券交易制度可以分為做市商交易制度和競價交易制度。做市商交易制度也稱報價驅(qū)動（Quote-driven）制度；競價交易制度也稱委托驅(qū)動（Order-driven）制度。競價交易制度又分為間斷性競價交易制度和連續(xù)競價交易制度。目前世界上大多數(shù)證券交易所都是實行混合的交易制度。對于大宗交易，各個證券交易所都實行了較特殊的交易制度，其中最常見的是拍賣和標購。

證券交易委托的種類

證券交易委托是投資者通知經(jīng)紀人進行證券買賣的指令，其主要種類有：（1）市價委托（MarketOrder）。（2）限價委托(LimitOrder)。（3）停止損失委托（StopOrder）。（4）停止損失限價委托（StopLimitOrder）。

信用交易

信用交易又稱墊頭交易或保證金交易，是指證券買者或賣者通過交付一定數(shù)額的保證金，得到證券經(jīng)紀人的信用而進行的證券買賣。信用交易可以分為信用買進交易和信用賣出交易。（1）保證金購買（BuyingonMargin），是指對市場行情看漲的投資者交付一定比例的初始保證金（InitialMargin），由經(jīng)紀人墊付其余價款，為他買進指定證券。（2）賣空交易（ShortSales），是指對市場行情看跌的投資者本身沒有證券，就向經(jīng)紀人交納一定比率的初始保證金（現(xiàn)金或證券）借入證券，在市場上賣出，并在未來買回該證券還給經(jīng)紀人。

場外交易市場（二）場外交易是相對于證券交易所交易而言的，凡是在證券交易所之外的股票交易活動都可稱作場外交易。由于這種交易起先主要是在各證券商的柜臺上進行的，因而也稱為柜臺交易（OTC，Over-The-Counter）。場外交易市場與證交所相比，沒有固定的集中的場所，而是分散于各地，規(guī)模有大有小由自營商（Dealers）來組織交易。

場外交易市場無法實行公開競價，其價格是通過商議達成的

場外交易比證交所上市所受的管制少，靈活方便

第三市場

第三市場是指原來在證交所上市的股票移到以場外進行交易而形成的市場，換言之，第三市場交易是既在證交所上市又在場外市場交易的股票，以區(qū)別于一般含義的柜臺交易。

第四市場

第四市場指大機構(gòu)（和富有的個人）繞開通常的經(jīng)紀人，彼此之間利用電子通信網(wǎng)絡(luò)（ElectronicCommunicationNetworks,ECNs）直接進行的證券交易。

四、股價指數(shù)

為了判斷市場股價變動的總趨勢及其幅度，我們必須借助股價平均數(shù)或指數(shù)。在計算時要注意以下四點：（1）樣本股票必須具有典型性、普遍性，為此，選擇樣本股票應(yīng)綜合考慮其行業(yè)分布、市場影響力、規(guī)模等因素；（2）計算方法要科學，計算口徑要統(tǒng)一；（3）基期的選擇要有較好的均衡性和代表性；（4）指數(shù)要有連續(xù)性，要排除非價格因素對指數(shù)的影響。（一）股票價格平均數(shù)的計算股票價格平均數(shù)（Averages）反映一定時點上市場股票價格的絕對水平，它可分為簡單算術(shù)股價平均數(shù)、修正的股價平均數(shù)和加權(quán)平均數(shù)三類。

1．簡單算術(shù)股價平均數(shù)其中n為樣本的數(shù)量，Pn為第n只股票的價格。

修正的股價平均數(shù)（1）除數(shù)修正法，又稱道氏修正法。該法的核心是求出一個除數(shù)，以修正因股票拆細、增資、發(fā)放紅股等因素造成的股價平均數(shù)的變化，以保持股價平均數(shù)的連續(xù)性和可比性。具體做法是以新股價除以舊股價平均數(shù)，求出新除數(shù)，再以計算期的股價總額除以新除數(shù)，從而得出修正的股價平均數(shù)，即：新除數(shù)=變動后的新股價總額/舊股價平均數(shù)修正的股價平均數(shù)=報告期股價總額/新除數(shù)

修正的股價平均數(shù)（2）股價修正法。就是將發(fā)生股票拆細等變動后的股價還原為變動前的股價，是股價平均數(shù)不會因此變動。例如，假設(shè)第j種股票進行拆細，拆細前股價為Pj，拆細后每股新增的股數(shù)為R，股價為，則修正的股價平均數(shù)的公式為：由于，，因此該股價平均數(shù)不會受股票分割等的影響。

加權(quán)股價平均數(shù)加權(quán)股價平均數(shù)就是根據(jù)各種樣本股票的相對重要性進行加權(quán)平均計算的股價平均數(shù)，其權(quán)數(shù)Q可以是成交股數(shù)、股票總市值、股票總股本等，其計算公式為：

（二）股價指數(shù)的計算股價指數(shù)（Indexes）是反映不同時點上股價變動情況的相對指標。通常是將報告期的股票價格與選定的基期價格相比，并將兩者的比值乘以基期的指數(shù)值，即為報告期的股價指數(shù)。股價指數(shù)的計算方法主要有兩種：簡單算術(shù)股價平指數(shù)和加權(quán)股價指數(shù)。

1．簡單算術(shù)股價指數(shù)計算簡單算術(shù)股價指數(shù)的方法有兩種：相對法和綜合法。

（1）相對法。又稱平均法，就是先計算各樣本股價指數(shù)，再加總求總的算術(shù)平均數(shù)。其計算公式為：其中，表示第i種股票的基期價格，表示第i種股票的報告期價格，n為樣本數(shù)。

1．簡單算術(shù)股價指數(shù)（2）綜合法。綜合法是先將樣本股票的基期和報告期價格分別加總，然后相比求出股價指數(shù)，即：2．加權(quán)股價指數(shù)加權(quán)股價指數(shù)是根據(jù)各期樣本股票的相對重要性予以加權(quán)，其權(quán)重可以是成交股數(shù)、總股本等。按時間劃分，權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù)，也可以是報告期權(quán)數(shù)。以基期成交股數(shù)（或總股本）為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù)，其計算公式為：以報告期成交股數(shù)（或總股本）為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)。其計算公式為：

其中P0和P1分別表示基期和報告期的股價，Q0和Q1分別表示基期和報告期的成交股數(shù)。（三）中國主要的股價指數(shù)1．上海證券交易所股價指數(shù)（1）指數(shù)系列目前，上海證券交易所股價指數(shù)系列共包括四類十個指數(shù)：第一，

成份指數(shù)：上證180指數(shù)，其前身為上證30指數(shù)。第二，綜合指數(shù)：上證綜合指數(shù)。第三，分類指數(shù)：上證A股指數(shù)、上證B股指數(shù)、上證工業(yè)類指數(shù)、上證商業(yè)類指數(shù)、上證房地產(chǎn)業(yè)類指數(shù)、上證公用事業(yè)類指數(shù)、上證綜合業(yè)類指數(shù)。第四，基金指數(shù)：上證基金指數(shù)。以上10項指數(shù)中，上證綜合指數(shù)最常用。1．上海證券交易所股價指數(shù)（2）采樣范圍納入指數(shù)計算范圍的股票稱為指數(shù)股。納入指數(shù)計算范圍的前提條件是該股票在上海證券交易所掛牌上市。上證180指數(shù)的樣本股是在所有A股股票中抽取最具市場代表性的180種樣本股票。綜合指數(shù)類的指數(shù)股是全部股票（A股和B股）。分類指數(shù)類是相應(yīng)行業(yè)類別的全部股票（A股和B股）。1．上海證券交易所股價指數(shù)（3）選樣原則

①上證180指數(shù)的選樣標準是遵循規(guī)模（總市值、流通市值）、流動性（成交金額、換手率）、行業(yè)代表性三項指標，即選取規(guī)模較大、流動性較好且具有行業(yè)代表性的股票作為樣本。

②上證180指數(shù)樣本股的調(diào)整方法

上證成份指數(shù)依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動態(tài)跟蹤相結(jié)合的原則，每半年調(diào)整一次成份股，每次調(diào)整比例一般不超過10%。特殊情況時也可能對樣本進行臨時調(diào)整。1．上海證券交易所股價指數(shù)

（4）計算方法上證指數(shù)系列均以“點”為單位。A．基日、基期（除數(shù)）與基期指數(shù)B．計算公式：

其中，調(diào)整市值

=∑（市價×調(diào)整股本數(shù)），基日成份股的調(diào)整市值亦稱為除數(shù)，調(diào)整股本數(shù)采用分級靠檔的方法對成份股股本進行調(diào)整。

C．指數(shù)的實時計算。

2．深圳證券交易所股價指數(shù)

（1）指數(shù)種類：深圳證券交易所股價指數(shù)共有3類13項，其中最有影響的是深證成份指數(shù)。（2）基日與基日指數(shù)（3）計算范圍（4）成份股選取原則：①有一定的上市交易日期。②有一定的上市規(guī)模。③交易活躍。

（5）計算方法：綜合指數(shù)類和成份股指數(shù)類均為派許加權(quán)價格指數(shù)，即以指數(shù)股的計算日股份數(shù)作為權(quán)數(shù)，采用連鎖公式加權(quán)計算

第二節(jié)

債券市場

一、債券的概念與種類（一）債券的概念：債券是投資者向政府、公司或金融機構(gòu)提供資金的債權(quán)債務(wù)合同，該合同載明發(fā)行者在指定日期支付利息并在到期日償還本金的承諾，其要素包括期限、面值與利息、稅前支付利息、求償?shù)龋⊿eniority）、限制性條款、抵押與擔保及選擇權(quán)（如贖回與轉(zhuǎn)換條款）。這些要素使得債券具有與股票不同的特征。

（二）債券的種類

債券的種類繁多，按發(fā)行主體不同可分為政府債券、公司債券和金融債券三大類：1．政府債券：政府債券是指中央政府、政府機構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券，它以政府的信譽作保證，因而通常無需抵押品，其風險在各種投資工具中是最小的。它包括：（1）中央政府債券（2）政府機構(gòu)債券（3）地方政府債券

2．公司債券：

公司債券是公司為籌措營運資本而發(fā)行的債券，通?？煞譃橐韵聨最悾海?）按抵押擔保狀況分為信用債券、抵押債券、擔保信托債券和設(shè)備信托證。（2）按利率可分為固定利率債券、浮動利率債券、指數(shù)債券和零息債券。（3）按內(nèi)含選擇權(quán)可分成可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券和帶認股權(quán)證的債券。

3．金融債券

金融債券是銀行等金融機構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。在西方國家，由于金融機構(gòu)大多屬于股份公司組織，故金融債券可納入公司債券的范圍。它的信用風險要比公司債券低

二、債券的一級市場

（一）發(fā)行合同書（Indenture）：它一般可分成否定性條款（NegativeCovenants）和肯定性條款（PositiveCovenants）。

（二）債券評級：為了較客觀地估計不同債券的違約風險，通常需要由中介機構(gòu)進行評級。

（三）債券的償還：債券的償還一般可分為定到期償還和任意償還兩種方式。

三、債券的二級市場

債券的二級市場與股票類似，也可分為證券交易所、場外交易市場以及第三市場和第四市場幾個層次。證券交易所是債券二級市場的重要組成部分，在證券交易所申請上市的債券主要是公司債券，但國債一般不用申請即可上市，享有上市豁免權(quán)。

場外交易市場是債券二級市場的主要形態(tài)。第三節(jié)

投資基金

投資基金是資本市場的一個新的形態(tài)，它本質(zhì)上是股票、債券及其他證券投資的機構(gòu)化，不僅有利于克服個人分散投資的種種不足，而且成為個人投資者分散投資風險的最佳選擇，從而極大推動了資本市場的發(fā)展。投資基金的概念和種類（一）投資基金的概念

投資基金，是通過發(fā)行基金券（基金股份或收益憑證），將投資者分散的資金集中起來，由專業(yè)管理人員分散投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益分配給基金持有者的一種投資制度。它具有以下幾個特點：1．規(guī)模經(jīng)營——低成本2．分散投資——低風險3．專家管理——更多的投資機會

4．服務(wù)專業(yè)化——方便

（二）投資基金的種類1．根據(jù)組織形式分為公司型基金和契約型基金，其中公司型基金又可細分為開放型（Open-end）和封閉型（Close-end）兩種。2．根據(jù)投資目標，可分為收入型基金、成長型基金和平衡型基金。3．根據(jù)地域不同，可分為國內(nèi)基金、國家基金、區(qū)域基金和國際基金。4．按投資對象細分，基金又大致可分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、專門基金、衍生基金和杠桿基金、對沖基金與套利基金、雨傘基金（UmbrellaFunds）及基金中的基金（FundsofFunds）等八種。

投資基金的設(shè)立設(shè)立基金首先需要發(fā)起人，發(fā)起人可以是一個機構(gòu)，也可以是多個機構(gòu)共同組成。

發(fā)起人要確定基金的性質(zhì)并制訂相關(guān)的要件，報送主管機關(guān)，申請設(shè)立基金

一般來說基金是由基金管理公司或下設(shè)基金管理部的投資銀行作為發(fā)起人

投資基金的募集基金的設(shè)立申請一旦獲主管機關(guān)批準，發(fā)起人即可發(fā)表基金招募說明書，發(fā)行方式可分公募和私募兩種

投資基金的運作與投資（一）投資基金的運作：對于封閉型基金股份或受益憑證，其交易與股票債券類似，可以通過自營商或經(jīng)紀人在基金二級市場上隨行就市，自由轉(zhuǎn)讓。對于開放型基金，其交易表現(xiàn)為投資者向基金管理公司認購股票或受益憑證，或基金管理公司贖回股票或受益憑證。

（二）投資基金的投資：基金的投資就是投資組合的實現(xiàn)，不同種類的投資基金根據(jù)各自的投資對象和目標確定和構(gòu)建不同的“證券組合”

外匯市場

外匯市場是金融市場的重要組成部分，由于它的存在，資金在國際間的調(diào)撥劃轉(zhuǎn)才得以進行，國際間的債權(quán)債務(wù)才得以清償，國際資本才得以流動，跨越國界的資金借貸融通才得以實現(xiàn)。

第一節(jié)

外匯市場概述

一、外匯與匯率（一）外匯：外匯（ForeignExchange）這一概念有動態(tài)和靜態(tài)兩種表述形式，而靜態(tài)的外匯又有廣義和狹義之分。動態(tài)的外匯是指一國貨幣兌換或折算為另一種貨幣的運動過程。廣義的靜態(tài)外匯是指一切用外幣表示的資產(chǎn)。狹義的靜態(tài)外匯概念是指以外幣表示的可用于進行國際間結(jié)算的支付手段。

外匯的特點外幣性，即外匯必須是以外幣表示的國外資產(chǎn)；可償性，即外匯必須是在國外能得到清償?shù)膫鶛?quán)；可兌換性，即外匯必須能自由兌換成其他貨幣表示的支付手段。外匯的種類按照不同的標準，我們可以把外匯分成不同的種類：根據(jù)是否可以自由兌換，外匯可分成自由外匯和記賬外匯。根據(jù)外匯的來源和用途，外匯可分為貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯。根據(jù)外匯管理的對象，外匯可分為居民外匯和非居民外匯。匯率所謂匯率（ForeignExchangeRate）就是兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價格，也稱匯價、外匯牌價或外匯行市。匯率的表達方式有兩種：直接標價法（DirectQuotation）和間接標價法（IndirectQuotation）。按照不同的標準，匯率可分為：基本匯率和套算匯率、固定匯率和浮動匯率、即期匯率和遠期匯率、單一匯率與復(fù)匯率、買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率、官方匯率與市場匯率、電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率等。二、外匯市場的涵義所謂外匯市場，是指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀人和客戶組成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。

按照外匯交易參與者的不同，外匯市場可以具體分為狹義的外匯市場和廣義的外匯市場。

按照外匯市場經(jīng)營范圍的不同，外匯市場有國內(nèi)外匯市場和國際外匯市場之分。

按外匯交易的方式來劃分，外匯市場有有形市場和無形市場之分。

三、當代外匯市場的特點

宏觀經(jīng)濟變量對外匯市場的影響作用日趨顯著

全球外匯市場已在時空上聯(lián)成一個國際性外匯大市場

外匯市場動蕩不安

政府對外匯市場的聯(lián)合干預(yù)日趨加強

金融創(chuàng)新層出不窮

四、外匯市場的作用實現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移：國際經(jīng)濟交往的結(jié)果需要債務(wù)人（如進口商）向債權(quán)人（如出口商）進行支付，這種購買力的國際轉(zhuǎn)移是通過外匯市場實現(xiàn)的。

為國際經(jīng)濟交易提供資金融通：外匯市場作為國際金融市場的一個重要組成部分，在買賣外匯的同時也向國際經(jīng)濟交易者提供了資金融通的便利，從而使國際借貸和國際投資活動能夠順利進行。

提供外匯保值和投機的場所

第二節(jié)

外匯市場的構(gòu)成

外匯市場由主體和客體構(gòu)成，客體即外匯市場的交易對象，主要是各種可自由交換的外國貨幣、外幣有價證券及支付憑證等。外匯市場的主體，即外匯市場的參與者，主要包括外匯銀行、顧客、中央銀行、外匯交易商及外匯經(jīng)紀商。一、外匯市場的參與者（－）外匯銀行（ForeignExchangeBank）：外匯銀行又叫外匯指定銀行，是指經(jīng)過本國中央銀行批準，可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)。外匯銀行可分為三種類型：專營或兼營外匯業(yè)務(wù)的本國商業(yè)銀行；在本國的外國商業(yè)銀行分行及本國與外國的合資銀行；其他經(jīng)營外匯買賣業(yè)務(wù)的本國金融機構(gòu)。外匯銀行是外匯市場上最重要的參與者。外匯銀行在兩個層次上從事外匯業(yè)務(wù)活動。第一個層次是零售業(yè)務(wù)，第二個層次是批發(fā)業(yè)務(wù)。

一、外匯市場的參與者（二）外匯經(jīng)紀人（ForeignExchangeBroker）：外匯經(jīng)紀人是指介于外匯銀行之間、外匯銀行和其他外匯市場參加者之間，為買賣雙方接洽外匯交易而賺取傭金的中間商。外匯經(jīng)紀人在外匯市場上的作用主要在于提高外匯交易的效率。這主要體現(xiàn)在成交的速度與價格上。

一、外匯市場的參與者（三）顧客：在外匯市場中，凡是與外匯銀行有外匯交易關(guān)系的公司或個人，都是外匯銀行的客戶，他們是外匯市場上的主要供求者，其在外匯市場上的作用和地位，僅次于外匯銀行。其中最重要的參與者是跨國公司，因為跨國公司的全球經(jīng)營戰(zhàn)略涉及到許多種貨幣的收入和支出，所以它進人外匯市場非常頻繁。

一、外匯市場的參與者（四）中央銀行及其他官方機構(gòu)：各國的中央銀行都持有相當數(shù)量的外匯余額作為國際儲備的重要構(gòu)成部分，并承擔著維持本國貨幣金融穩(wěn)定的職責，所以中央銀行經(jīng)常通過購入或拋出某種國際性貨幣的方式來對外匯市場進行干預(yù)，以便能把本國貨幣的匯率穩(wěn)定在一個所希望的水平上或幅度內(nèi)，從而實現(xiàn)本國貨幣金融政策的意圖。中央銀行干預(yù)外匯市場的范圍與頻率在很大程度上取決于該國政府實行什么樣的匯率制度。

圖4－l外匯市場參與者的構(gòu)成

中央銀行（第四層次）外匯經(jīng)紀商（第三層次）外匯銀行出口商進口商第一層次出口商進口商外匯銀行第二層次二、外匯市場交易的三個層次根據(jù)上述對外匯市場參與者的分類，外匯市場的交易可以分為三個層次的交易：（一）銀行與顧客之間的外匯交易。（二）銀行同業(yè)間的外匯交易（三）銀行與中央銀行之間的外匯交易

第三節(jié)

外匯市場的交易方式

外匯市場上的各種交易可按不同的標準作不同的種類劃分。按合同的交割期限或交易的形式特征來區(qū)分，可分為即期外匯交易和遠期外匯交易兩大類；按交易的目的或交易的性質(zhì)來區(qū)分，可分成套利交易、掉期交易、互換交易、套期保值交易、投機交易以及中央銀行的外匯干預(yù)交易等。此外，隨著國際金融業(yè)的競爭發(fā)展與金融工具的創(chuàng)新，外匯市場上還出現(xiàn)了許多新的交易方式，如外匯期貨、期權(quán)交易。

一、即期外匯交易定義：即期外匯交易（SpotExchangeTransaction），又稱現(xiàn)匯買賣，是交易雙方以當時外匯市場的價格成交，并在成交后的兩個營業(yè)日內(nèi)辦理有關(guān)貨幣收付交割的外匯交易。

交易慣例：即期交易的匯率是即期匯率，或稱現(xiàn)匯匯率。通常采用以美元為中心的報價方法，即以某個貨幣對美元的買進或賣出的形式進行報價。報價時同時報出買入價和賣出價，買入價與賣出價之間的價格差稱為價差。報價的最小單位（市場稱基本點）是標價貨幣的最小價值單位的1％。交易程序：包括自報家門、詢價、報價、成交和證實。

（二）交叉匯率的計算在國際外匯市場上，各種貨幣的匯率普遍以美元標價，即與美元直接掛鉤，非美元貨幣之間的買賣必須通過美元匯率進行套算。通過套算得出的匯率叫交叉匯率。交叉匯率的套算遵循以下幾條規(guī)則：1、如果兩種貨幣的即期匯率都以美元作為單位貨幣，那么計算這兩種貨幣比價的方法是交叉相除。

例：假定目前外匯市場上的匯率是：USD1=DEM1.8100—1.8110USD1=JPY127.10—127.20

這時單位馬克兌換日元的匯價為：

DEM1＝JPY—=JPY70.182—70.276

（二）交叉匯率的計算2、如果兩個即期匯率都以美元作為計價貨幣，那么，匯率的套算也是交叉相除。

例：假如目前市場匯率是：GBP1=USD1.6125-1.6135AUD＝USD0.7120-0.7130

則單位英鎊換取澳元的匯價為：GBP1＝AUD-＝AUD2.2616-2.2662

（二）交叉匯率的計算3、如果一種貨幣的即期匯率以美元作為計價貨幣，另一種貨幣的即期匯率以美元為單位貨幣，那么，此兩種貨幣間的匯率套算應(yīng)為同邊相乘。

例：假設(shè)市場匯率如下：

USDl＝DEM1.8100—1.8110GBP1＝USDl.7510—1.7520

則英鎊對美元的匯價為：

GBP1＝DEM1.7510×1.8100—1.7520×1.8110=DEM3.1693—3.1729。

即期外匯交易的方式電匯。電匯即匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時，該行用電報或電傳通知國外分行或代理行立即付出外匯。信匯。信江是指匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時，由銀行開具付款委托書，用航郵方式通知國外分行或代理行辦理付出外匯業(yè)務(wù)。

票匯。票匯是指外匯銀行開立由國外分行或代理行付款的匯票交給購買外匯的客戶，由其自帶或寄給國外收款人辦理結(jié)算的方式。

遠期外匯交易

遠期外匯交易（ForwardTransaction），又稱期匯交易，是指買賣外匯雙方先簽訂合同，規(guī)定買賣外匯的數(shù)量、匯率和未來交割外匯的時間，到了規(guī)定的交割日期買賣雙方再按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。遠期交易的期限有1個月、3個月、6個月和1年等幾種，其中3個月最為普遍。遠期交易很少超過1年，因為期限越長，交易的不確定性越大。

外匯投機有兩種形式：（1）先賣后買，即賣空（SellShort）或稱“空頭”（Bear）。

（2）先買后賣，即買空（BuyLong）或稱“多頭”（Bull）。

遠期匯率的標價方法與計算

遠期交易的匯率也稱作遠期匯率（ForwardRate），其標價方法有兩種：一種是直接標出遠期匯率的實際價格；另一種是報出遠期匯率與即期匯率的差價，即遠期差價（ForwardMargin），也稱遠期匯水。升水（Premium）是遠期匯率高于即期匯率時的差額；貼水（Discount）是遠期匯率低于即期匯率時的差額。就兩種貨幣而言，一種貨幣的升水必然是另一種貨幣的貼水。遠期匯率的標價方法與計算在不同的匯率標價方式下，遠期匯率的計算方法不同。直接標價法下，遠期匯率=即期匯率＋升水，或遠期匯率=即期匯率－貼水。間接標價法下，遠期匯率=即期匯率－升水，或遠期匯率=即期匯率＋貼水。

遠期匯率的標價方法與計算在計算遠期外匯買賣價格時，應(yīng)遵循以下規(guī)則：（1）若遠期匯水前大后小時，表示單位貨幣的遠期匯率貼水，計算遠期匯率時應(yīng)用即期匯率減去遠期匯水。（2）若遠期匯水前小后大時，表示單位貨幣的遠期匯率升水，計算遠期匯率時應(yīng)把即期匯率加上遠期匯水。

（三）遠期外匯交易方式

固定交割日的遠期交易（FixedMaturityDateForwardTransaction），即交易雙方事先約定在未來某個確定的日期辦理貨幣收付的遠期外匯交易。選擇交割日的遠期交易（OptionalMaturityDateForwardTransaction），指主動請求交易的一方可在成交日的第三天起至約定的期限內(nèi)的任何一個營業(yè)日，要求交易的另一方，按照雙方事先約定的遠期匯率辦理貨幣收付的遠期外匯交易。確定擇期交割日的方法有兩種：（1）事先把交割期限固定在兩個具體日期之間。

（2）事先把交割期限固定在不同月份之間。

三、掉期交易

掉期交易（Swap），又稱時間套匯(TimeArbitrage)，是指同時買進和賣出相同金額的某種外匯但買與賣的交割期限不同的一種外匯交易，進行掉期交易的目的也在于避免匯率變動的風險。掉期交易可分為以下三種形式：1、即期對遠期（SpotAgainstForward）

2、明日對次日（Tomorrow-NextorRollover）

3、遠期對遠期（ForwardtoForward）四、套匯交易套匯交易是指套匯者利用不同地點、不同貨幣在匯率上的差異進行賤買貴賣，從中套取差價利潤的一種外匯交易。套匯交易又可分為直接套匯和間接套匯：利用兩個外匯市場之間某種貨幣匯率的差異進行的套匯，稱為直接套匯，也叫兩點套匯或兩地套匯。間接套匯又稱三點套匯或三角套匯，是指套匯者利用三個不同外匯市場中三種不同貨幣之間交叉匯率的差異，同時在這三個外匯市場上賤買貴賣，從中賺取匯率差額的一種套匯交易。

第四節(jié)匯率的決定與變動一、匯率的決定基礎(chǔ)匯率的決定基礎(chǔ)是兩國貨幣各自所具有的或所代表的價值之比。在不同的貨幣制度下，匯率的決定基礎(chǔ)有所不同。在金本位制度下，兩國貨幣的價值量之比表現(xiàn)為含金量之比，稱做鑄幣平價；在紙幣流通條件下，紙幣是價值的符號，因此，兩國紙幣所代表的實際價值量之比決定了兩國紙幣間的匯率。

購買力平價說（TheoryofPurchasingPowerParity,簡稱PPP）

該理論的基本思想是：本國人之所以需要外國貨幣或外國人需要本國貨幣，是因為這兩種貨幣在各發(fā)行國均具有對商品的購買力。以本國貨幣交換外國貨幣，其實質(zhì)就是以本國的購買力去交換外國的購買力。因此，兩國貨幣購買力之比就是決定匯率的基礎(chǔ)，而匯率的變化也是由兩國購買力之比的變化而引起的。購買力平價又表現(xiàn)為兩種形式，即絕對購買力平價和相對購買力平價。

購買力平價的形式

（1）絕對購買力平價：這是指一定時點上兩國貨幣的均衡匯率是兩國物價水平之比。設(shè)R0為該時點的均衡匯率,則R0=Pa/Pb。式中Pa和Pb分別為A國和B國的一般物價水平。絕對購買力平價說是以一價定律為基礎(chǔ)的，將上式改變?yōu)镻a=R0·Pb，即為一價定律的表達式。

（2）相對購買力平價相對購買力平價學說將匯率在一段時期內(nèi)的變動歸因于兩個國家在這段時期中的物價或貨幣購買力的變動：

式中R1和R0分別代表計算期和基期的均衡匯率，Pa1和Pa0分別代表A國計算期和基期的物價水平，Pb1和Pb0分別代表B國計算期和基期的物價水平。相對購買力平價學說與絕對購買力學說相比更富有意義，因為它從理論上避開了一價定律的嚴格假設(shè)。

購買力平價理論的評價

購買力平價理論揭示了匯率變動的長期原因。因為，從根本上說，一國貨幣的對外價值是貨幣對內(nèi)價值的體現(xiàn)。

然而，作為一個主要的西方匯率理論，購買力平價說也存在著不少缺陷：第一，從理論基礎(chǔ)上來看，購買力平價是以貨幣數(shù)量論為前提的，

第二，購買力平價理論把匯率的變動完全歸結(jié)于購買力的變化，忽視了其他因素。第三，購買力平價理論是建立在種種假設(shè)之上的。

第四、購買力平價理論在計算具體匯率時，存在許多具體的問題：一是物價指數(shù)的選擇，二是商品的分類，三是基期年的選擇

（二）利率平價說

1、利率平價說的基本觀點是：外匯市場上遠期匯率與即期匯率之間的差價是由兩國利率差異決定的。利率差與即、遠期匯率差之間會趨于相等。2、對利率平價說的評價：（1）理論上的最大不足之處是未能說明匯率決定的基礎(chǔ)，而只是解釋了在某些特定條件下匯率變動的原因。（2）利率平價實現(xiàn)的先決條件是金融市場高度發(fā)達完善并緊密相聯(lián)，資金能不受限制地在國際間自由流動。（3）利率平價成立的另一個條件是：在達到利率平價之前，套利活動不斷進行。但實際情況并非如此。（4）沒有區(qū)分經(jīng)濟正常狀態(tài)下的情況與經(jīng)濟危機下的情況。

（三）國際收支說國際借貸說的主要內(nèi)容：該理論認為匯率決定于外匯供求，而外匯供求又是由國際借貸所引起的。當一國的流動債權(quán)（即外匯收入）大于流動債務(wù)（即外匯支出）時，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下降。反之，則外匯匯率上升。當一國的流動借貸平衡時，外匯收支相等，匯率便處于均衡狀態(tài)。

2、國際收支說的原理當國際收支處于均衡狀態(tài)時，其經(jīng)常項目收支差額應(yīng)等于（自主性）資本流出入的差額。如果我們用CA表示經(jīng)常帳戶收支差額，KA表示資本帳戶差額，則國際收支的均衡條件可表示為：

CA＋KA＝02、國際收支說的原理經(jīng)常帳戶收支為商品勞務(wù)的進出口差額，而出口（X）和進口（M）分別是由外國國民收入Y*、相對價格P/SP*和本國國民收入Y、相對價格P/SP*所決定的。即：

X=f(Y*,P,P*,S)M=g(Y,P,P*,S)而資本帳戶收支則主要取決于國內(nèi)外的利率差異（r-r*），以及人們對未來匯率變化的預(yù)期,即（Se-S）/S，其中Se為未來現(xiàn)匯匯率的預(yù)期值。即：

KA=KA(r,r*,(Se-S)/S)2、國際收支說的原理當一國國際收支處于均衡狀態(tài)時，CA(Y,Y*,P,P*,S)=-KA(r,r*,(Se-S)/S)，由此所決定的匯率水平就是均衡匯率。因此，均衡匯率可表示為：

S=h(Y,Y*,P,P*,r,r*,Se)

由上式可知，影響均衡匯率變動的因素有國內(nèi)外國民收入、國內(nèi)外價格水平、國內(nèi)外利息率以及人們對未來匯率的預(yù)期。

對國際收支說的評價

國際收支說是從國際收支供求的角度解釋匯率的決定，將影響國際收支的各種重要因素納入?yún)R率的均衡分析，這對于短期外匯市場的分析具有一定的意義。但該理論同樣也存在著許多不足之處：（1）該理論是以外匯市場的穩(wěn)定性為假設(shè)前提的。（2）該理論的分析基礎(chǔ)是凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟理論、彈性論、利率平價說，因此與這些理論存在著同樣的缺陷，故其結(jié)論往往與現(xiàn)實相背離。（四）資產(chǎn)市場說其基本原理是將外匯看成一種資產(chǎn)，匯率是兩國資產(chǎn)的相對價格，匯率變動是由于對外資產(chǎn)的需求與供給之間的變動引起的。資產(chǎn)市場說隱含著三個重要前提。其一是一國的資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)市場和外幣資產(chǎn)市場，并且這三種市場均相當發(fā)達，對利率和匯率的變動十分敏感。其二是三個市場緊密聯(lián)系，資金可在三個市場自由流動。其三是貨幣自由兌換。依據(jù)對本外幣資產(chǎn)可替代性的不同假設(shè)，資產(chǎn)市場說可分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法。

1．彈性價格貨幣分析法：

彈性價格貨幣分析法是在本幣與外幣資產(chǎn)可完全替代，商品市場與證券市場一般能迅速、靈敏地加以調(diào)整，國際商品套購機制發(fā)生作用的假定下進行分析的。

（1）基本模型彈性貨幣論認為，一國的實際貨幣需求是相對穩(wěn)定的，是利率（r），收入（Y），價格（P）的穩(wěn)定函數(shù)。即：于是貨幣市場均衡的條件是:

1．彈性價格貨幣分析法：當Ms、Y、r變動造成貨幣市場失衡時，將使商品價格發(fā)生變動，在商品市場價格有完全彈性情況下，價格水平取決于各自的貨幣供給和貨幣需求，則本國和外國的價格水平可分別表示為：

（4.1）

由于各國商品具有完全的