金融工程課件

金融工程概述1第一節(jié)金融工程的概念與特點(diǎn)約翰·芬尼迪:金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)與實(shí)施，以及對(duì)金融間題給予創(chuàng)造性的解決新型金融工具的設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)新型金融手段的開(kāi)發(fā)創(chuàng)造性地為某些金融問(wèn)題提供系統(tǒng)完備的解決辦法第一節(jié)金融工程的概念與特點(diǎn)克里弗德·史密斯:金融工程創(chuàng)造的是導(dǎo)致非標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)金流的金融合約，它主要指用基礎(chǔ)的資本市場(chǎng)工具組合而成新工具的工程洛倫茲·格利茨:金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組以獲得人們所希望的結(jié)果1991年國(guó)際金融工程師協(xié)會(huì):一方面金融工程是指運(yùn)用多種數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)和計(jì)算機(jī)技術(shù)去解決實(shí)際金融問(wèn)題，這些問(wèn)題包括期貨、期權(quán)和互換在內(nèi)的衍生金融工具定價(jià)、證券交易、風(fēng)險(xiǎn)管理。另一方面，金融工程是運(yùn)用如遠(yuǎn)期合約、期貨、互換、期權(quán)及相關(guān)產(chǎn)品等金融工具，去重新建立或者重組現(xiàn)金流以達(dá)到特定的財(cái)務(wù)目標(biāo)，特別是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。

第一節(jié)金融工程的概念與特點(diǎn)宋蓬明:金融工程是將工程思維引入金融領(lǐng)域，綜合地采用各種工程技術(shù)方法和科學(xué)方法（如數(shù)學(xué)模型、數(shù)值計(jì)算、仿真模型等）設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和實(shí)施新型金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性解決各種金融問(wèn)題第一節(jié)金融工程的概念與特點(diǎn)金融工程的特點(diǎn)：應(yīng)用性創(chuàng)造性和創(chuàng)新性?xún)?yōu)化性綜合性定量化第二節(jié)金融工程發(fā)展的推動(dòng)因素市場(chǎng)環(huán)境變化科學(xué)技術(shù)發(fā)展金融監(jiān)管變革金融理論發(fā)展第三節(jié)金融工程的基本工具遠(yuǎn)期期貨期權(quán)互換第四節(jié)金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域公司財(cái)務(wù)證券與衍生品交易投資與貨幣管理風(fēng)險(xiǎn)管理金融工程基本原理9第一節(jié)無(wú)套利定價(jià)原理套利的概念無(wú)套利定價(jià)原理的含義無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用確定狀態(tài)下無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用不確定狀態(tài)下無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用1011套利的概念商品貿(mào)易中的“套利”行為

例如：某貿(mào)易公司：從生產(chǎn)商處買(mǎi)入銅，再以更高的價(jià)格賣(mài)給需要銅的廠家，從中賺取差價(jià)，這是一種正常的貿(mào)易行為。如果他可以同時(shí)與生產(chǎn)商和需求商簽訂合同，例如以15000元/噸的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)，以17500元/噸的價(jià)格賣(mài)出，從中賺取2500元/噸的差價(jià)。第一種情況下，該公司承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，在第二種情況下，不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

12套利的概念商業(yè)貿(mào)易中套利的困難信息成本（尋找合適的買(mǎi)家比較困難、商品的品質(zhì)和等級(jí)不統(tǒng)一）空間成本（商品的運(yùn)輸、存儲(chǔ)成本高）時(shí)間成本（利息費(fèi)用，存儲(chǔ)期間價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)）稅收套利的概念金融市場(chǎng)的獨(dú)特性使套利成為一種重要行為，它也成為金融理論的一個(gè)重要概念。我們給套利下一個(gè)簡(jiǎn)單的定義：套利是指一種能產(chǎn)生無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的交易策略。這種套利是指純粹的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。在實(shí)際的套利中，純粹的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利很少，大部分情況是一種風(fēng)險(xiǎn)套利，但相對(duì)于其盈利來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)較小。13無(wú)套利定價(jià)原理的含義由于金融市場(chǎng)上的套利非常方便和快捷，使得套利機(jī)會(huì)一旦出現(xiàn)，馬上會(huì)導(dǎo)致投資者競(jìng)相套利，套利機(jī)會(huì)很快消失，無(wú)套利均衡重新建立，因此無(wú)套利均衡可以被用于金融資產(chǎn)的定價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到無(wú)套利均衡狀態(tài)時(shí)，金融資產(chǎn)的價(jià)格是一個(gè)合理的價(jià)格，這就是無(wú)套利定價(jià)原理。14無(wú)套利定價(jià)原理的含義套利機(jī)會(huì)存在的條件：（1）如果存在兩個(gè)資產(chǎn)組合，它們的未來(lái)收益（現(xiàn)金流）相同，但它們的成本（價(jià)格）不同，這時(shí)市場(chǎng)存在套利機(jī)會(huì)。（2）如果存在兩個(gè)相同成本（價(jià)格）的組合，第一個(gè)組合在所有狀態(tài)下的收益都不低于第二個(gè)組合，而且至少存在一種狀態(tài)，在此狀態(tài)下第一個(gè)組合的收益大于第二個(gè)組合，這時(shí)市場(chǎng)存在套利機(jī)會(huì)。（3）如果一個(gè)組合的構(gòu)建成本為0，但在所有狀態(tài)下這個(gè)組合的收益都不小于0，而且至少存在一種狀態(tài)，在此狀態(tài)下這個(gè)組合的收益大于0，則市場(chǎng)存在套利機(jī)會(huì)。15無(wú)套利定價(jià)原理的含義無(wú)套利均衡狀態(tài)的三個(gè)推論（1）同損益同價(jià)格：如果兩種證券具有相同的損益，則這兩種證券具有相同的價(jià)格。（2）靜態(tài)組合復(fù)制定價(jià)：如果一個(gè)資產(chǎn)組合的損益與某一個(gè)證券相同，則這個(gè)資產(chǎn)組合的價(jià)格與這個(gè)證券價(jià)格相等。這個(gè)組合稱(chēng)為該證券的“復(fù)制組合”。（3）動(dòng)態(tài)組合復(fù)制定價(jià)：如果一個(gè)自融資交易策略的最終收益與某一個(gè)證券相同，則該證券的價(jià)格等于自融資交易策略的成本。所謂自融資交易策略，是指資產(chǎn)組合的價(jià)值變化完全取決于交易的盈虧，持有期間沒(méi)有資金的流入與流出；組合中證券調(diào)整所需的資金全部來(lái)源于組合自身的收益或損失。1617（一）確定狀態(tài)下無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用

1．同損益同價(jià)格例2-1：假設(shè)兩個(gè)零息票債券A和B，兩者都是在1年后的同一天到期，其面值為100元（到期時(shí)都獲得100元現(xiàn)金流，即到期時(shí)具有相同的損益）。如果債券A的當(dāng)前價(jià)格為98元，并假設(shè)不考慮交易成本和違約情況。問(wèn)題：（1）債券B的當(dāng)前價(jià)格應(yīng)該為多少呢？（2）如果債券B的當(dāng)前價(jià)格只有97.5元，問(wèn)是否存在套利機(jī)會(huì)？如果有，如何套利？無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用18根據(jù)無(wú)套利定價(jià)原理，兩個(gè)證券損益相同，損益B的合理價(jià)格是98元如果B的價(jià)格為97.5元，市場(chǎng)存在套利機(jī)會(huì)，投資者可以賣(mài)出證券A并買(mǎi)入證券B并持有到期，可以實(shí)現(xiàn)0.5元的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用192．靜態(tài)組合復(fù)制定價(jià)例2-2：假設(shè)3種零息票的債券面值都為100元，它們的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格分別為：（1）1年后到期的零息票債券的當(dāng)前價(jià)格為98元；（2）2年后到期的零息票債券的當(dāng)前價(jià)格為96元；（3）3年后到期的零息票債券的當(dāng)前價(jià)格為93元；并假設(shè)不考慮交易成本和違約。問(wèn)題：（1）息票率為10％，1年支付1次利息的三年后到期的債券A的當(dāng)前價(jià)格應(yīng)該為多少？（2）息票率為10％，1年支付1次利息的三年后到期的債券A的當(dāng)前價(jià)格為120元，問(wèn)是否存在套利機(jī)會(huì)？如果有，如何套利？無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用20我們考慮如何用三個(gè)零息票債券復(fù)制債券A1010110無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用21復(fù)制策略：（1）購(gòu)買(mǎi)0.1張1年后到期的零息票債券1年后的現(xiàn)金流為10元；0.1

98=9.8（2）購(gòu)買(mǎi)0.1張2年后到期的零息票債券，2年后的現(xiàn)金流為10元；0.1

96=9.6（3）購(gòu)買(mǎi)1.1張2年后到期的零息票債券，3年后的現(xiàn)金流為110元。1.1

93=102.3=121.7債券A的價(jià)格應(yīng)該等于該復(fù)制組合的價(jià)格如果債券A的市場(chǎng)價(jià)格為120，則存在套利機(jī)會(huì)，應(yīng)該賣(mài)出復(fù)制組合，買(mǎi)進(jìn)債券A，可實(shí)現(xiàn)1.7元的收益。無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用223．動(dòng)態(tài)組合復(fù)制定價(jià)例2-3：假設(shè)從現(xiàn)在開(kāi)始1年后到期的零息票債券的價(jià)格為98元。從1年后開(kāi)始，在2年后到期的零息票債券的價(jià)格也為98元（遠(yuǎn)期價(jià)格）。并且假設(shè)不考慮交易成本和違約情況。成本和違約情況。問(wèn)題：（1）從現(xiàn)在開(kāi)始2年后到期的零息票債券的價(jià)格為多少呢？（2）如果現(xiàn)在開(kāi)始2年后到期的零息票債券的價(jià)格為97元，問(wèn)是否存在套利機(jī)會(huì)？如果有，如何套利？如果債券價(jià)格為95元，應(yīng)該如何套利？無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用23三個(gè)債券的損益圖：100Z0

1價(jià)格：98元100Z1

2價(jià)格：98元100Z0

2價(jià)格：?元無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用24我們考慮一個(gè)復(fù)制債券Z0

2的自融資策略：(1)當(dāng)前購(gòu)買(mǎi)0.98份的債券Z0

1，持有到期可以獲得98元的現(xiàn)金(2)在1年末用債券Z0

1到期支付的98元購(gòu)買(mǎi)1份債券Z1

2，持有到期可以獲得100元現(xiàn)金

交易策略現(xiàn)金流當(dāng)前1年末2年末購(gòu)買(mǎi)0.98份的債券Z0

1-98

0.98＝-96.04100

0.98=98在1年末購(gòu)買(mǎi)1份債券Z1

2-98100合計(jì)-96.040100無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用25如果債券Z0

2的價(jià)格為97元，存在套利機(jī)會(huì)，套利策略是買(mǎi)進(jìn)自融資策略組合（多頭），賣(mài)出債券Z0

2

（空頭）套利交易策略現(xiàn)金流當(dāng)前1年末2年末賣(mài)出債券Z0

297-100購(gòu)買(mǎi)0.98份的債券Z0

1-98

0.98＝-96.04100

0.98=98在1年末購(gòu)買(mǎi)1份債券Z1

2-98100合計(jì)0.9600無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用26如果債券Z0

2的價(jià)格為95元，存在套利機(jī)會(huì)，套利策略是賣(mài)出自融資策略組合（空頭），買(mǎi)進(jìn)債券Z0

2（多頭），套利交易策略現(xiàn)金流當(dāng)前1年末2年末賣(mài)空0.98份的債券Z0

198

0.98＝96.04-100

0.98=-98在1年末賣(mài)空1份債券Z1

298-100買(mǎi)進(jìn)債券Z0

2-95100合計(jì)1.0400無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用（二）不確定狀態(tài)下的無(wú)套利定價(jià)原理1.同損益同價(jià)格例2-4：假設(shè)有一風(fēng)險(xiǎn)證券A，當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為100元，1年后的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)兩種可能的狀態(tài)：在狀態(tài)1時(shí)證券A價(jià)格上升至105元，在狀態(tài)2時(shí)證券A價(jià)格下跌至95元。同樣，也有一證券B，它在1年后的損益為：在狀態(tài)1時(shí)上升至105，在狀態(tài)2時(shí)下跌至95元。另外，假設(shè)不考慮交易成本。問(wèn)題：（1）證券B的合理價(jià)格是多少？（2）如果B的價(jià)格是99元，是否存在套利機(jī)會(huì)？27無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用證券A和證券B的未來(lái)?yè)p益依賴(lài)于未來(lái)的狀態(tài)，如果狀態(tài)1發(fā)生，兩者的損益都是105元，如果狀態(tài)2發(fā)生，損益都是95元，證券A和證券B是兩個(gè)完全可以相互復(fù)制的證券，它們的價(jià)格應(yīng)該相等，因此證券B的合理價(jià)格是100元。如果證券B的市場(chǎng)價(jià)格是99元，可以通過(guò)買(mǎi)入證券B，賣(mài)空證券A來(lái)套利。28無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用2.靜態(tài)組合復(fù)制定價(jià)例2-5：市場(chǎng)上有風(fēng)險(xiǎn)證券A、B和C，它們的當(dāng)前價(jià)格和未來(lái)的損益如圖2-3所示。不考慮交易成本。證券C的價(jià)格應(yīng)該是多少?市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是多少？如果證券C的價(jià)格為26元，是否存在套利機(jī)會(huì)，如何套利？29無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用為了對(duì)證券C進(jìn)行定價(jià)，我們用證券A和證券B構(gòu)造一個(gè)與證券C具有相同損益的組合，如下圖所示。30+＝x1＝?y1＝?1001209010155PC3020無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用解得：x1=0.2，y1=0.4所以證券B的價(jià)格為：

31無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用要求解無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，我們先用證券A和證券B復(fù)制一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。假設(shè)我們用x2個(gè)證券A和y2個(gè)證券B復(fù)制當(dāng)前價(jià)值為1的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為r。則可以列出如下方程組：聯(lián)立求解得：

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32無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用如果證券C的價(jià)格為26元，高于均衡價(jià)格24元，市場(chǎng)存在套利機(jī)會(huì)，套利策略是賣(mài)空證券C，買(mǎi)入復(fù)制組合33操作期初現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流第一種狀態(tài)第二種狀態(tài)買(mǎi)進(jìn)2個(gè)A-200240180買(mǎi)進(jìn)4個(gè)B-406020賣(mài)空10個(gè)C260-300-200合計(jì)200034無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用3、動(dòng)態(tài)組合復(fù)制定價(jià)設(shè)證券A當(dāng)前價(jià)格為100元。證券市場(chǎng)未來(lái)有三種狀態(tài)，證券A在三種狀態(tài)下的價(jià)格分別是144元、108元和81元，證券B在未來(lái)三種狀態(tài)下的價(jià)格為128元、110元和101元。設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為0。問(wèn)題（1）證券B的合理價(jià)格為多少？（2）如果證券B的價(jià)格為110元，是否存在套利機(jī)會(huì)？如何套利。35如果利用靜態(tài)組合復(fù)制的方法，我們假設(shè)用x單位的證券A和y單位的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)復(fù)制證券B，則可列出如下方程組：PA=100A1=144A2=108A2=81PB=？B1=128B2=110B2=1011111(1)(2)(3)解（1）和（2）得：x=0.5,y=56解（2）和（3）得：x=1/3,y=74無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用36如果利用靜態(tài)組合復(fù)制的方法，我們假設(shè)用x單位的證券A和y單位的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)復(fù)制證券B，則可列出如下方程組：PA=100A1=144A2=108A2=81PB=？B1=128B2=110B2=1011111(1)(2)(3)解（1）和（2）得：x=0.5,y=56解（2）和（3）得：x=1/3,y=74無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用37我們考慮用動(dòng)態(tài)復(fù)制的方法，將證券持有周期分成兩部分，三種證券的收益如下：A：PBPB1PB21281101011001209014410881B：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：111111無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用38復(fù)制策略的確定用倒推法：（1）在t=0.5時(shí)刻：當(dāng)PA＝120時(shí)：當(dāng)PA＝90時(shí)：無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用39（2）在t=0時(shí)刻：無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用40動(dòng)態(tài)復(fù)制策略為：在t=0時(shí)刻：0.4：A68：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)1個(gè)B在t=0.5時(shí)刻，若PA＝1200.4：A68：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)0.5：A56：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)買(mǎi)入0.1A（12元）存款減少12元在t=0.5時(shí)刻，若PA＝900.4：A68：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)1/3：A74：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)賣(mài)出1/15（6元）存款增加6元無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用41若PB＝110元，存在套利機(jī)會(huì)，套利策略為：持有證券B空頭持有動(dòng)態(tài)復(fù)制策略多頭賣(mài)出B：110元買(mǎi)入0.4A：-40元存款68元：-68合計(jì)：2買(mǎi)入0.1A：-12元減少存款12元：12合計(jì)：0賣(mài)出1/15A：6元增加存款6元：-6合計(jì)：0-1個(gè)B：-1280.5A：72存款：560-1個(gè)B：-1100.5A：54存款：560-1個(gè)B：-1011/3A：27存款：740無(wú)套利定價(jià)原理的應(yīng)用第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法一、風(fēng)險(xiǎn)中性的概念公平博彩如果一個(gè)參加者，他剛好可以接受這樣一個(gè)統(tǒng)計(jì)意義上的公平博彩，他就是風(fēng)險(xiǎn)中性的風(fēng)險(xiǎn)中性投資者投資于風(fēng)險(xiǎn)證券，不需要風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，只要收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率就可以了如果市場(chǎng)上的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，則任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券的內(nèi)在價(jià)值都等于其未來(lái)?yè)p益的期望值按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)的貼現(xiàn)值42第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法二、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理如果市場(chǎng)上有足夠多的獨(dú)立證券，由這些獨(dú)立證券可以復(fù)制無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。如果不存在交易成本，用這些獨(dú)立證券構(gòu)造無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合是沒(méi)有任何代價(jià)的，則市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)厭惡型理性投資者的投資組合都應(yīng)該是經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合，這些投資者所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為0。這樣，我們就可以假設(shè)市場(chǎng)上的所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，任何證券的估值貼現(xiàn)率都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。這就是風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)?；陲L(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，我們可以用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型來(lái)為任意風(fēng)險(xiǎn)證券估值。43第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法例2-7：假設(shè)有一風(fēng)險(xiǎn)證券A，當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為100元，1年后的市場(chǎng)有兩種狀態(tài)，在狀態(tài)1時(shí)證券A價(jià)格上升至115元，在狀態(tài)2時(shí)證券A價(jià)格下跌至95元。同樣，也有一證券B，它在1年后的損益為：狀態(tài)1時(shí)上升至120元，狀態(tài)2時(shí)下跌至110元。另外，假設(shè)借貸資金的年利率為5%，不考慮交易成本。

問(wèn)題：證券B的合理價(jià)格為多少呢？44第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法

假設(shè)在風(fēng)險(xiǎn)中性世界里，第1個(gè)狀態(tài)發(fā)生的概率為p，第2個(gè)狀態(tài)發(fā)生的概率為1-p，則對(duì)于證券A，有如下的貼現(xiàn)關(guān)系：解得：p=0.545PB=？B1=120B2=110PA=100A1=115A2=95p1-p第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法對(duì)于證券B，則有：46第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法例2-8：一個(gè)買(mǎi)入黃金的遠(yuǎn)期合約，約定價(jià)格為825美元/盎司，合約期限為1年，黃金現(xiàn)貨價(jià)格為800美元/盎司，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%。不考慮各種交易費(fèi)用和存儲(chǔ)費(fèi)用，用風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法確定該合約的價(jià)值是多少？解：遠(yuǎn)期合約的價(jià)值是指持有一個(gè)遠(yuǎn)期合約多頭的當(dāng)前價(jià)值。假設(shè)黃金的期末價(jià)格為ST，ST是一個(gè)隨機(jī)變量，是不確定的。在期末的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為ST-825，當(dāng)前的遠(yuǎn)期合約價(jià)值為：47第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，黃金的當(dāng)前價(jià)格應(yīng)該等于期末的期望價(jià)格按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)的貼現(xiàn)值，即：因此48第三節(jié)積木分析法一、積木分析法的基本原理積木分析法也叫做分解組合分析法，是指將各種基本金融工具（包括基本的原生工具如股票和債券，也包括基本的衍生工具如遠(yuǎn)期協(xié)議、期貨、期權(quán)、互換等）看作零部件，采用各種不同的方式組裝起來(lái)，創(chuàng)造出具有特殊流動(dòng)性和收益風(fēng)險(xiǎn)特征的新型金融產(chǎn)品，以滿(mǎn)足客戶(hù)需要。也可以通過(guò)“剝離”，把原來(lái)捆綁在一起的金融/財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分解，還可以分解后再加以重新組合。無(wú)論多復(fù)雜的金融產(chǎn)品和工具，都可以分解成各種基本的金融工具，把它們視為各種基本金融工具的組合。49第三節(jié)積木分析法金融工程師在運(yùn)用積木分析法對(duì)金融產(chǎn)品進(jìn)行分解和組合分析時(shí)，往往會(huì)采用圖形分析的方法，常用的圖形工具是回報(bào)圖或盈虧圖?；貓?bào)圖一般以橫軸為到期日標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，縱軸為金融產(chǎn)品的到期損益；盈虧圖與回報(bào)圖的區(qū)別在于縱軸是考慮了成本之后的金融產(chǎn)品的盈虧?；貓?bào)圖或盈虧圖不僅可以非常直觀地描述不同金融工具的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，還可進(jìn)一步分析不同金融工具之間的組合和分解關(guān)系；不同衍生產(chǎn)品之間可通過(guò)一定的組合和分拆轉(zhuǎn)化為另一種新的衍生產(chǎn)品。50第三節(jié)積木分析法二、金融工程師常用的六種積木51標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格損益遠(yuǎn)期（期貨）多頭遠(yuǎn)期（期貨）空頭第三節(jié)積木分析法52第三節(jié)積木分析法遠(yuǎn)期（期貨）多頭頭寸可以分解為看漲期權(quán)多頭和看跌期權(quán)空頭頭寸，遠(yuǎn)期（期貨）空頭頭寸可以分解為看跌期權(quán)多頭和看漲期權(quán)空頭頭寸。這樣我們就得到了六種基本的金融工具頭寸：遠(yuǎn)期（期貨）多頭頭寸遠(yuǎn)期（期貨）空頭頭寸看漲期權(quán)多頭頭寸看漲期權(quán)空頭頭寸看跌期權(quán)多頭頭寸看跌期權(quán)空頭頭寸53第三節(jié)積木分析法三、積木分析法的運(yùn)用分解技術(shù)組合技術(shù)整合技術(shù)復(fù)制技術(shù)54金融衍生產(chǎn)品概述55第一節(jié)遠(yuǎn)期交易金融遠(yuǎn)期合約的概念金融遠(yuǎn)期合約（forwardcontract）是指交易雙方現(xiàn)在約定在未來(lái)某一確定的時(shí)間，按照確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的合約。作為一個(gè)交易，遠(yuǎn)期合約同樣具有買(mǎi)賣(mài)雙方，遠(yuǎn)期合約的買(mǎi)方（多方）是合約到期買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)的一方（有時(shí)這是名義上的“買(mǎi)入”），遠(yuǎn)期合約的賣(mài)方是合約到期賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)的一方（有時(shí)這是名義上的“賣(mài)出”）交易雙方會(huì)在交割日按照合約中事先確定的價(jià)格進(jìn)行標(biāo)的資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)，在合約中規(guī)定的未來(lái)交割時(shí)使用的價(jià)格就是交割價(jià)格（deliveryprice）。56第一節(jié)遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期合約的盈虧分析5745度線0STK多頭盈利空頭虧損盈虧135度線第一節(jié)遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期合約的交割方式遠(yuǎn)期合約在合約到期時(shí)主要有兩種交割方式：一是實(shí)物交割方式，二是現(xiàn)金結(jié)算方式。實(shí)物交割方式（delivery）是指交易雙方在遠(yuǎn)期合約到期時(shí)，運(yùn)用遠(yuǎn)期合約中的交割價(jià)格直接交易標(biāo)的資產(chǎn)本身。比如股票遠(yuǎn)期合約直接交割的是按照交割價(jià)格買(mǎi)賣(mài)的股票本身?，F(xiàn)金結(jié)算方式（cashsettlement）是指在遠(yuǎn)期合約到期日，持有頭寸價(jià)值為負(fù)的一方向頭寸價(jià)值為正的一方支付現(xiàn)金。58第一節(jié)遠(yuǎn)期交易幾種主要的遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期利率協(xié)議59第一節(jié)遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期交易的運(yùn)用利用遠(yuǎn)期交易進(jìn)行套期保值運(yùn)用遠(yuǎn)期交易進(jìn)行投機(jī)60第一節(jié)遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期市場(chǎng)的交易機(jī)制遠(yuǎn)期市場(chǎng)是場(chǎng)外市場(chǎng)，其合約非標(biāo)準(zhǔn)化的形式使它具有了較好的靈活性遠(yuǎn)期交易存在違約風(fēng)險(xiǎn)61第二節(jié)期貨合約與期貨交易期貨合約期貨交易是在有組織的交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，使用保證金制度和逐日盯市制，清算所作為交易對(duì)手，最大化地防范違約風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的不同，期貨合約分為商品期貨合約和金融期貨合約，商品資產(chǎn)有農(nóng)產(chǎn)品，如玉米、大豆、雞蛋等，工業(yè)品如鐵礦石、聚丙烯、焦炭等；金融資產(chǎn)包括股指、貨幣和國(guó)債等。本章所指的期貨合約及其定價(jià)主要指金融期貨合約。62第二節(jié)期貨合約與期貨交易期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款標(biāo)的資產(chǎn)及合約規(guī)模交割日期和最后交易日/時(shí)間最小變動(dòng)價(jià)位持倉(cāng)限額，即頭寸限額是否可以期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨(EFP)

交割方式63第二節(jié)期貨合約與期貨交易64第二節(jié)期貨合約與期貨交易期貨合約的種類(lèi)外匯期貨合約股指期貨合約利率期貨合約65第二節(jié)期貨合約與期貨交易二、期貨交易期貨交易的參與者期貨交易所清算所會(huì)員經(jīng)紀(jì)商期貨交易者66第二節(jié)期貨合約與期貨交易期貨交易機(jī)制保證金制度逐日盯市制度期貨頭寸的結(jié)清67第二節(jié)期貨合約與期貨交易遠(yuǎn)期交易與期貨交易的區(qū)別68第三節(jié)遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)的一般原理一、遠(yuǎn)期合約定價(jià)的含義及前提假設(shè)遠(yuǎn)期價(jià)格與遠(yuǎn)期合約價(jià)值遠(yuǎn)期價(jià)格是使遠(yuǎn)期價(jià)值為0的交割價(jià)格。由于遠(yuǎn)期合約的交易雙方均沒(méi)有任何成本就可以進(jìn)入交易，因此遠(yuǎn)期合約簽訂時(shí)的交割價(jià)格就應(yīng)該是遠(yuǎn)期價(jià)格，否則一定出現(xiàn)一方合約價(jià)值為正，另一方合約價(jià)值為負(fù)的問(wèn)題。69第三節(jié)遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)的一般原理遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)所用的基本假設(shè)為：1.沒(méi)有交易費(fèi)用和稅收2.市場(chǎng)參與者能以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金3.沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)4.允許現(xiàn)貨賣(mài)空5.當(dāng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)參與者將參與套利活動(dòng)，從而使套利機(jī)會(huì)消失。6.期貨的保證金賬戶(hù)支付同樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。這意味著任何人均可不花成本地取得遠(yuǎn)期和期貨的多頭和空頭地位。70第三節(jié)遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)的一般原理要用到的符號(hào)有：T:遠(yuǎn)期與期貨合約的到期時(shí)刻t:遠(yuǎn)期和期貨到期前的某一個(gè)時(shí)刻，T-t代表遠(yuǎn)期和期貨合約中以年為單位的距離到期的剩余時(shí)間。S:遠(yuǎn)期（期貨）標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t時(shí)的價(jià)格。ST:遠(yuǎn)期（期貨）標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間T時(shí)的價(jià)格（在t時(shí)刻此變量為未知變量）。K:遠(yuǎn)期合約中的交割價(jià)格f：遠(yuǎn)期合約多頭在t時(shí)刻的價(jià)值。F:t時(shí)刻的理論遠(yuǎn)期價(jià)格（期貨價(jià)格）r:T時(shí)刻到期的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的t時(shí)刻的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（年利率）。71第三節(jié)遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)的一般原理二、無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)（一）無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價(jià)值與遠(yuǎn)期價(jià)格利用無(wú)套利定價(jià)法給無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約定價(jià)，首先要構(gòu)造投資組合進(jìn)行復(fù)制，復(fù)制后由于兩個(gè)投資組合終值相等，無(wú)套利的前提下，兩個(gè)投資組合的現(xiàn)值也相等，從而構(gòu)造含有f的等式，以便求出遠(yuǎn)期合約多頭的遠(yuǎn)期價(jià)值，最后根據(jù)遠(yuǎn)期價(jià)格的定義，令f=0，求出K,這里的K是使遠(yuǎn)期價(jià)值為0的交割價(jià)格，即遠(yuǎn)期價(jià)格F。例如：為了給無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約定價(jià)，可以構(gòu)造如下投資組合：組合A:一份遠(yuǎn)期合約多頭（交割價(jià)格為K，包含一單位標(biāo)的資產(chǎn)，期限T-t）加上一筆數(shù)額為Ke-r(T-t)的現(xiàn)金組合B:一單位標(biāo)的資產(chǎn)。72第三節(jié)遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)的一般原理在投資組合A中，Ke-r(T-t)的現(xiàn)金以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r進(jìn)行投資，期限T-t，到了T時(shí)點(diǎn)，投資組合A中原有的現(xiàn)金由于投資所獲得的本利和為K,這些資金剛好用來(lái)交割遠(yuǎn)期合約，用來(lái)購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)，因此投資組合A在T時(shí)點(diǎn)的終值為一單位標(biāo)的資產(chǎn)。投資組合B由于在t時(shí)點(diǎn)是一單位標(biāo)的資產(chǎn)，而該標(biāo)的資產(chǎn)在T-t這段時(shí)間是不會(huì)獲得額外現(xiàn)金流的無(wú)收益資產(chǎn)，因此在T時(shí)點(diǎn)，投資組合B仍然只有一單位標(biāo)的資產(chǎn)，因此兩個(gè)投資組合在T時(shí)點(diǎn)終值相等，實(shí)現(xiàn)了復(fù)制，根據(jù)無(wú)套利定價(jià)原理，兩個(gè)投資組合的現(xiàn)值相等，構(gòu)造等式f+Ke-r(T-t)=S,因此，遠(yuǎn)期價(jià)值f=S-Ke-r(T-t)。73第三節(jié)遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)的一般原理令f=0，則S-Ke-r(T-t)=0求出K,即使遠(yuǎn)期價(jià)值為0的交割價(jià)格，F(xiàn)=Ser(T-t)。可以認(rèn)為無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格是標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的基礎(chǔ)上做了一個(gè)以r為利率，期限為T(mén)-t的終值。除了到期日時(shí)點(diǎn)，這種情況的遠(yuǎn)期價(jià)格一定會(huì)大于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格，即遠(yuǎn)期升水。74第三節(jié)遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)的一般原理例3-4：2014年4月14日，你簽署了一個(gè)以不支付紅利股票為標(biāo)的資產(chǎn)的3個(gè)月期的遠(yuǎn)期股票合約，目前該股票的市場(chǎng)價(jià)格為7.63元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為4%（連續(xù)復(fù)利），合約的遠(yuǎn)期價(jià)格為多少，如果你用該遠(yuǎn)期價(jià)格作為交割價(jià)格簽署遠(yuǎn)期合約，你與交易對(duì)方的合約價(jià)值是否相等？根據(jù)題中條件可知，S=7.63元，r=4%，T-t=0.25年F=7.63e0.04×0.25=7.707元

如果使用遠(yuǎn)期價(jià)格7.707元作為交割價(jià)格簽訂遠(yuǎn)期合約，則會(huì)使合約價(jià)值對(duì)雙方而言均為零，因此簽訂合約的交易雙方的合約價(jià)值是相等的，也正是因?yàn)檫@一原因交易雙方才會(huì)“簽訂”該合約，無(wú)需支付資金就可以進(jìn)入遠(yuǎn)期合約的多頭或空頭，而不用一方向另一方支付對(duì)價(jià)。75第三節(jié)遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)的一般原理（二）無(wú)收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨—遠(yuǎn)期平價(jià)定理利用無(wú)套利定價(jià)原理定出的遠(yuǎn)期價(jià)格F=Ser(T-t)是理論的均衡價(jià)格，也叫做現(xiàn)貨—遠(yuǎn)期平價(jià)定理，如果市場(chǎng)的遠(yuǎn)期或期貨價(jià)格偏離了這一理論定價(jià)，在現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)套利機(jī)制的力量下，價(jià)格會(huì)趨近于或回到F的水平假設(shè)K﹥Ser(T-t)，遠(yuǎn)期定價(jià)過(guò)高，因此套利者可以賣(mài)出遠(yuǎn)期，交割價(jià)格為K，以利率r借入資金S，期限T-t，買(mǎi)入現(xiàn)貨，并持有到遠(yuǎn)期合約到期，將現(xiàn)貨標(biāo)的資產(chǎn)通過(guò)遠(yuǎn)期合約賣(mài)出，獲得交割價(jià)格K，歸還借款本利和Ser(T-t)，得套利收益K-Ser(T-t)。假設(shè)K﹤Ser(T-t)

，遠(yuǎn)期定價(jià)過(guò)低，因此套利者可以買(mǎi)入遠(yuǎn)期。遠(yuǎn)期到期日，交割遠(yuǎn)期合約，用K買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)，歸還標(biāo)的資產(chǎn)。76第三節(jié)遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)的一般原理三、支付已知收益的遠(yuǎn)期合約定價(jià)（一）支付已知現(xiàn)金收益的遠(yuǎn)期合約定價(jià)構(gòu)造兩個(gè)投資組合，并使其互相復(fù)制：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭（交割價(jià)格為K，包含一單位標(biāo)的資產(chǎn)，期限T-t）加上一筆數(shù)額為Ke-r(T-t)的現(xiàn)金。組合B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，期限為從當(dāng)前時(shí)刻到現(xiàn)金收益派發(fā)日，本金為I的應(yīng)付賬款。這里的I是現(xiàn)金收益用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和對(duì)應(yīng)期限貼現(xiàn)到當(dāng)前時(shí)刻的現(xiàn)值。77第三節(jié)遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)的一般原理在到期日T時(shí)點(diǎn)，投資組合A中，現(xiàn)金Ke-r(T-t)的終值為Ke-r(T-t)

×er(T-t)=K

剛好用來(lái)交割遠(yuǎn)期合約，買(mǎi)入合約中約定的一單位標(biāo)的資產(chǎn)。投資組合B，在現(xiàn)金收益派發(fā)日，標(biāo)的資產(chǎn)獲得現(xiàn)金收益為I×er*(T*-t)，剛好用來(lái)支付現(xiàn)金派發(fā)日發(fā)生的本利和為I×er*(T*-t)的應(yīng)付賬款，到遠(yuǎn)期合約到期日，投資組合B的價(jià)值也是一單位標(biāo)的資產(chǎn)，因此投資組合A與投資組合B互相復(fù)制。

根據(jù)無(wú)套利定價(jià)原理，兩個(gè)投資組合的現(xiàn)值相等，構(gòu)造等式f+Ke-r(T-t)=S-I

遠(yuǎn)期價(jià)值為f=S-I-Ke-r(T-t)

令f=0，則S-I-Ke-r(T-t)=0求出K，即使遠(yuǎn)期價(jià)值為0的交割價(jià)格，F(xiàn)=(S-I)er(T-t)78第三節(jié)遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)的一般原理例3-5：2014年4月16日，上海證券交易所上市的某股票現(xiàn)貨價(jià)格為7.63元，且1個(gè)月后及3個(gè)月后均有0.2元每股的分紅（最后一次分紅在遠(yuǎn)期到期日前），2014年4月16日1月期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為4.09%，3月期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為5.5%，則期限為3個(gè)月的該股票作為標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價(jià)格為多少？令I(lǐng)為未來(lái)現(xiàn)金分紅貼現(xiàn)到當(dāng)前時(shí)刻的現(xiàn)值，則I=0.2e-4.09%×1/12+0.2e-5.5%×3/12=0.396元，則遠(yuǎn)期價(jià)格為F=(7.63-0.396)e5.5%×0.25=7.33元。79第三節(jié)遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)的一般原理（二）支付已知收益率的遠(yuǎn)期合約定價(jià)用無(wú)套利定價(jià)原理求出支付已知收益率的遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價(jià)值及遠(yuǎn)期價(jià)格。首先構(gòu)造投資組合：

組合A:一份遠(yuǎn)期合約多頭（交割價(jià)格為K，包含一單位標(biāo)的資產(chǎn)，期限T-t）加上一筆數(shù)額為Ke-r(T-t)的現(xiàn)金。組合B:e-q(T-t)

（q為支付已知收益率的水平）單位標(biāo)的資產(chǎn)，標(biāo)的資產(chǎn)在遠(yuǎn)期合約有效期內(nèi)的所有收入都立刻按照標(biāo)的資產(chǎn)同一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格投資于該資產(chǎn)，從而使標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量增加。80第三節(jié)遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)的一般原理當(dāng)前時(shí)點(diǎn)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格為S，先令一年分m次紅利，則1單位標(biāo)的資產(chǎn)獲得的收益為S×q/m，如果再以此現(xiàn)貨價(jià)格立刻投資回去，則新增加的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量即為q/m，則此刻總的標(biāo)的資產(chǎn)為1+q/m；到第二時(shí)點(diǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格變?yōu)镾1，紅利立刻按照S1投資回去，1單位會(huì)獲得q/m的單位，目前有1+q/m單位，因此新增數(shù)量為（1+q/m）×q/m，再加上原有的數(shù)量，第二時(shí)點(diǎn)總的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量為（1+q/m）2，第三時(shí)點(diǎn)以此類(lèi)推，到第n時(shí)點(diǎn)，標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量為（1+q/m）mn，因?yàn)榉旨t是連續(xù)的，則令m趨近于正無(wú)窮，則1單位標(biāo)的資產(chǎn)將來(lái)獲得eq(T-t)單位，則組合B中的e-q(T-t)單位標(biāo)的資產(chǎn)將來(lái)獲得1單位標(biāo)的資產(chǎn)。81第三節(jié)遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)的一般原理由于投資組合A在遠(yuǎn)期合約到期日會(huì)獲得1單位標(biāo)的資產(chǎn)（具體見(jiàn)無(wú)收益資產(chǎn)），而投資組合B在遠(yuǎn)期合約到期日也會(huì)獲得1單位標(biāo)的資產(chǎn)，因此二者可以相互復(fù)制，在無(wú)套利定價(jià)的前提下現(xiàn)值相等，即f+Ke-r(T-t)=Se-q(T-t)，則f=Se-q(T-t)-Ke-r(T-t)。令f=0，則F=Se(r-q)(T-t)，這就是支付已知收益率資產(chǎn)的現(xiàn)貨—遠(yuǎn)期平價(jià)定理。82第三節(jié)遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)的一般原理例3-6：考慮一個(gè)3月期的滬深300指數(shù)期貨合約的定價(jià)問(wèn)題，2014年4月17日滬深300指數(shù)點(diǎn)為2224點(diǎn)，市場(chǎng)年紅利率為2%，連續(xù)復(fù)利的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為年利率4%，則該滬深300指數(shù)期貨的理論價(jià)格應(yīng)為什么水平？可知，S=2224，r=4%，q=2%，T-t=0.25，則F=2224e(4%-2%)0.25=2235.14點(diǎn)83第四節(jié)

期權(quán)的概念與分類(lèi)一、什么是期權(quán)

期權(quán)，是指賦予其購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定的期限內(nèi)按照雙方約定的價(jià)格（即執(zhí)行價(jià)格）購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)利的合約

期權(quán)交易雙方買(mǎi)賣(mài)的是一種權(quán)利，買(mǎi)方買(mǎi)這種權(quán)利，賣(mài)方賣(mài)這種權(quán)利。權(quán)利的買(mǎi)方為了買(mǎi)這種權(quán)利需要支付費(fèi)用，即權(quán)利的價(jià)格，叫做期權(quán)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、權(quán)利金

期權(quán)的買(mǎi)方可以選擇按照現(xiàn)在約定的條件（使用執(zhí)行價(jià)格）將來(lái)與期權(quán)賣(mài)方進(jìn)行標(biāo)的資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)（執(zhí)行期權(quán)），也可以選擇不與期權(quán)的賣(mài)方做任何交易（不執(zhí)行期權(quán)）。因此期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)利無(wú)義務(wù)，而期權(quán)的賣(mài)方有義務(wù)無(wú)權(quán)利。84第四節(jié)

期權(quán)的概念與分類(lèi)二、期權(quán)的種類(lèi)按照期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者的權(quán)利不同，可把期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)按照期權(quán)買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)根據(jù)標(biāo)的物的不同，期權(quán)還分為股票期權(quán)、期貨期權(quán)、利率期權(quán)、外匯期權(quán)和互換期權(quán)85外匯遠(yuǎn)期與外匯期貨86第一節(jié)遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率概念和定價(jià)遠(yuǎn)期匯率（forwardexchangerate)，是指在將來(lái)某一確定的日期，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的比價(jià)。遠(yuǎn)期匯率定價(jià)，需要綜合考慮貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)。在外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)充分流動(dòng)的條件下，遠(yuǎn)期匯率和即期匯率的差異可以充分反映交易貨幣的利率差異。一般來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)期匯率的水平取決于三個(gè)因素：即期匯率的水平、兩種交易貨幣的利差、以及遠(yuǎn)期期限的長(zhǎng)短。87第一節(jié)遠(yuǎn)期匯率例4.1：假定銀行與某公司達(dá)成協(xié)議，在1年后向公司出售100萬(wàn)英鎊以換取瑞士法郎。銀行現(xiàn)在如何確定這筆遠(yuǎn)期外匯交易的價(jià)格——遠(yuǎn)期匯率？銀行1年后的交易日必須有100萬(wàn)英鎊，所以銀行以現(xiàn)行匯率買(mǎi)入英鎊，并以存款形式存入貨幣市場(chǎng)，存款期限為一年；同時(shí)，銀行從貨幣市場(chǎng)借入法郎為購(gòu)買(mǎi)即期英鎊融資，法郎的借期也是一年。一年后，銀行再?gòu)脑摽蛻?hù)處以英鎊兌換法郎來(lái)歸還法郎借款，并保證交易后換回的法郎不虧。88第一節(jié)遠(yuǎn)期匯率例4.2：假定金融市場(chǎng)上有關(guān)的金融變量數(shù)據(jù)信息如下：計(jì)算遠(yuǎn)期匯率F？89即期匯率：S7.9800（法郎/英鎊）英鎊年利率：r15%法郎年利率：r24%第一節(jié)遠(yuǎn)期匯率計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的依據(jù)是無(wú)套利原則，計(jì)算的基礎(chǔ)是即期利率和即期匯率。思路如下：90即期市場(chǎng)交易遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易借入法郎（即期利率r2）取出英鎊（本金+利息）法郎兌換英鎊（即期匯率S）英鎊兌換法郎（遠(yuǎn)期匯率F）英鎊存入銀行（即期利率r1）法郎歸還（本金+利息）第一節(jié)遠(yuǎn)期匯率①當(dāng)前時(shí)刻借入1單位本幣；②在即期市場(chǎng)兌換成外幣為1/S；③買(mǎi)入外國(guó)貨幣，期限為d天，到期收益為④將上述外幣價(jià)值在d時(shí)刻兌換回本幣為

⑤在d時(shí)刻歸還本幣貸款本息和：

當(dāng)貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，有將上式變化得到：91第一節(jié)遠(yuǎn)期匯率設(shè)銀行借入P單位法郎，銀行借入法郎兌換為英鎊后存入銀行1年后的本息和應(yīng)該等于最終法郎歸還的本息和：簡(jiǎn)化得：所以遠(yuǎn)期匯率為：92第一節(jié)遠(yuǎn)期匯率二、遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易（Forwardexchangetransactions）又稱(chēng)期匯交易，是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是事先約定幣種、金額、匯率、交割時(shí)間等交易條件，到期才進(jìn)行實(shí)際交割的外匯交易。合約簽訂時(shí)，需交納不低于10%的保證金。常見(jiàn)期匯交易期限一般為1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月，一般不超過(guò)12個(gè)月，超過(guò)1年的超遠(yuǎn)期交易極為少見(jiàn)。93第一節(jié)遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期外匯交易根據(jù)交割日是否固定，分為兩種類(lèi)型：固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易(fixedforwardtransaction)選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯交易(optionalforwardtransaction)94第一節(jié)遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)方式與計(jì)算直接報(bào)價(jià)法：直接報(bào)出不同期限的遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)實(shí)際成交的買(mǎi)入?yún)R率和賣(mài)出匯率。點(diǎn)數(shù)標(biāo)價(jià)法：報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)若遠(yuǎn)期匯率大于即期匯率，那么這一差額就稱(chēng)為升水（Premium），反之則稱(chēng)為貼水（Discount），若遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相等，那么就稱(chēng)為平價(jià)（AtPar）。95第一節(jié)遠(yuǎn)期匯率設(shè)W為遠(yuǎn)期匯率升貼水點(diǎn)數(shù)，即，代入公式(4.1)得近似計(jì)算得：繼續(xù)變化有：還可以得到：96第一節(jié)遠(yuǎn)期匯率例4.3：假定金融市場(chǎng)上有關(guān)的金融變量數(shù)據(jù)信息如下，3個(gè)月期的美元兌馬克的遠(yuǎn)期匯率和遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)分別是多少？97即期匯率：S1.4100（馬克/美元）馬克年利率：r15%美元年利率：r24%第一節(jié)遠(yuǎn)期匯率例4.4：已知USD/JPY的即期和遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)如下表，求遠(yuǎn)期匯率？解：3個(gè)月遠(yuǎn)期USD/JPY101.87+1.00=102.87（美元買(mǎi)入價(jià)）101.89+1.05=102.94（美元賣(mài)出價(jià)）即美元匯日元3個(gè)月遠(yuǎn)期USD/JPY=102.87/102.9498即期3個(gè)月遠(yuǎn)期USD/JPY101.87/101.89100/105第一節(jié)遠(yuǎn)期匯率例4.5已知GBP/USD的即期和遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)如下表，求遠(yuǎn)期匯率？解：3個(gè)月遠(yuǎn)期GBP/USD1.6876-0.0231=1.6645（美元買(mǎi)入價(jià)）1.6878-0.0228=1.6650（美元賣(mài)出價(jià)）即英鎊匯美元3個(gè)月遠(yuǎn)期GBP/USD=1.6645/6650。99即期3個(gè)月遠(yuǎn)期GBP/USD1.6876/1.6878231/228第二節(jié)遠(yuǎn)期外匯合約一、直接遠(yuǎn)期外匯合約直接遠(yuǎn)期外匯合約是指規(guī)定交易雙方以一個(gè)確定（locked-in）的匯率和交割時(shí)間進(jìn)行交易，允許交易者在特定日期或日期范圍內(nèi)買(mǎi)入或賣(mài)出一種貨幣的合約。例如，一個(gè)法國(guó)公司向中國(guó)供應(yīng)商買(mǎi)入材料，被要求在當(dāng)前交易時(shí)刻首付款項(xiàng)總額的一半，另外一半在6個(gè)月后支付。首付款可由即期匯率交易完成，為了規(guī)避貨幣風(fēng)險(xiǎn)，法國(guó)公司可以同時(shí)與銀行簽訂一份6個(gè)月后的直接遠(yuǎn)期外匯合約把未來(lái)匯率鎖定。100第二節(jié)遠(yuǎn)期外匯合約二、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（簡(jiǎn)稱(chēng)SAFE）是對(duì)未來(lái)利率差變化或互換點(diǎn)數(shù)差變化進(jìn)行保值或投機(jī)的雙方所簽訂的一種遠(yuǎn)期協(xié)議。

是指雙方約定買(mǎi)方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算匯率用第二貨幣向賣(mài)方買(mǎi)人一定名義金額的原貨幣，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣(mài)方的協(xié)議。從該定義可以看出，遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議實(shí)際上是名義上的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易。101第二節(jié)遠(yuǎn)期外匯合約SAFE的要素如下：①交易雙方同意進(jìn)行名義上的遠(yuǎn)期——遠(yuǎn)期貨幣互換，并不涉及實(shí)際的本金兌換；②名義上互換的兩種貨幣分別稱(chēng)為原貨幣（primarycurrency)和第二貨幣（secondarycurrency)。名義上在結(jié)算日進(jìn)行首次兌換，在到期日進(jìn)行第二次兌換。③在交易日確定兩次互換的名義本金，確定合約匯率和結(jié)算匯率。④買(mǎi)方首次兌換買(mǎi)入第一貨幣，第二次兌換出售第一貨幣；賣(mài)方則相反。102第二節(jié)遠(yuǎn)期外匯合約與SAFE有關(guān)的時(shí)間概念包括交易日，結(jié)算日和到期日。在交易日，要確定結(jié)算日和到期日兩次兌換的本金數(shù)額；確定兩次兌換的匯率，包括結(jié)算日匯率即合約匯率（CR），到期日匯率即合約匯率＋(遠(yuǎn)期)合約差額（CS）。在結(jié)算日前，要確定兩次兌換日實(shí)際通行的市場(chǎng)匯率，包括結(jié)算日匯率即結(jié)算匯率（SR），到期日匯率即結(jié)算匯率＋(遠(yuǎn)期)結(jié)算差額（SS）。103本金Am交易日結(jié)算日到期日買(mǎi)方賣(mài)方本金AsCRSRCR+CSSR+SS第二節(jié)遠(yuǎn)期外匯合約SAFE的常見(jiàn)形式有兩種：①匯率協(xié)議(exchangerateagreement，ERA)；②遠(yuǎn)期外匯協(xié)議(forwardexchangeagreement，F(xiàn)XA)ERA針對(duì)的是CS和SS之間的差額；FXA則不僅與CS和SS之間的差額有關(guān)，還與匯率變動(dòng)的絕對(duì)水平有關(guān)，即與CR和SR有關(guān)。104第二節(jié)遠(yuǎn)期外匯合約結(jié)算金的計(jì)算如下105第二節(jié)遠(yuǎn)期外匯合約例4.6：假定USD/GBP匯率行情如下解：CR交叉相減得106基本點(diǎn)標(biāo)價(jià)完全標(biāo)價(jià)即期匯率1.9005－1.90151.9005－1.90153月期35－381.9040－1.90536月期230－2341.9235－1.92493月期35－386月期230－234CS192－199第三節(jié)外匯期貨外匯期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展外匯期貨是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。1972年5月16日，芝加哥商業(yè)交易所成立了國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）分部，首先推出了包括英鎊、日元、澳大利亞元、加拿大元、德國(guó)馬克、瑞士法郎和法國(guó)法郎在內(nèi)的7種外匯期貨合約1982年9月，倫敦國(guó)際金融期貨交易所（LIFFE）成立并推出了自己的外匯期貨交易1984年，新加坡國(guó)際貨幣交易所（SIMEX）也開(kāi)辦了外匯期貨并與IMM聯(lián)網(wǎng)，全球外匯期貨交易量成直線上升。目前，從世界范圍看，外匯期貨的主要市場(chǎng)仍在美國(guó)，其中又基本集中在芝加哥商業(yè)交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部（IMM）、中美洲商品交易所（MCE）和費(fèi)城期貨交易所（PBOT）。107第三節(jié)外匯期貨外匯期貨的概念外匯期貨（ForeignCurrencyFutures）是指交易雙方約定在將來(lái)某一特定時(shí)間、特定的比例，以一種貨幣交換另外一種貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約外匯期貨與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別外匯期貨與遠(yuǎn)期外匯交易的聯(lián)系108第三節(jié)外匯期貨外匯期貨合約普通外匯期貨合約合約代碼交易單位最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)值合約月份與交割日期109第三節(jié)外匯期貨合約幣別澳元加元瑞士法郎歐元英鎊日元交易代碼ADCDSFECBPJY交易單位100,000歐元100,000加元125,000瑞士法郎125,000歐元62,500英鎊12,500,000日元最小變動(dòng)價(jià)位0.00010.00010.00010.00010.0000010.0001最小變動(dòng)值$10/合約$10/合約$12.5/合約$12.5/合約$6.25/合約$12.5/合約合約月份3月、6月、9月、12月交易時(shí)間公開(kāi)喊價(jià)

美中時(shí)間7:20-14:00GLOBEX(ETH)周日:美中時(shí)間17:00–隔日16:00

周一至周五:美中時(shí)間17:00-隔日16:00,周五除外于16:00關(guān)閉,周日17:00重開(kāi)

CMEClearPort周日至周五17:00–16:15；每天于美中時(shí)間16:15休息45分鐘

最后交易日美中時(shí)間09:16，交割日期之前第二個(gè)營(yíng)業(yè)日(通常是周一)，加元為周二交割日期契約到期月份的當(dāng)月第三個(gè)星期三交割地點(diǎn)清算所指定的貨幣發(fā)行國(guó)銀行110第三節(jié)外匯期貨交叉匯率期貨合約交易單位最小變動(dòng)價(jià)位和最小變動(dòng)值交易方式合約月份與交割日期111第三節(jié)外匯期貨交易單位最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)值交易方式歐元/日元125,000歐元0.011,250日元FLOOR/GLOBEX歐元/英鎊125,000歐元0.000056.25英鎊FLOOR/GLOBEX歐元/加元125,000歐元0.000112.5加元FLOOR/GLOBEX歐元/澳元125,000歐元0.000112.5澳元FLOOR/GLOBEX歐元/挪威克朗125,000歐元0.000562.5挪威克朗GLOBEX歐元/瑞典克朗125,000歐元0.000562.5瑞典克朗FLOOR/GLOBEX歐元/瑞士法郎125,000歐元0.000112.5瑞士法郎FLOOR/GLOBEX澳元/加元200,000澳元0.000120加元GLOBEX澳元/新西蘭元200,000澳元0.000120新西蘭元FLOOR/GLOBEX澳元/日元200,000澳元0.012,000日元FLOOR/GLOBEX英鎊/瑞士法郎125,000英鎊0.000112.5瑞士法郎FLOOR/GLOBEX英鎊/日元125,000英鎊0.011,250日元FLOOR/GLOBEX加元/日元200,000加元0.012,000日元FLOOR/GLOBEX瑞士法郎/日元250,000瑞士法郎0.00051,250日元GLOBEX112第四節(jié)外匯遠(yuǎn)期與外匯期貨的應(yīng)用一、套期保值例4.7：加拿大某出口企業(yè)A公司于2月向美國(guó)B公司出口一批價(jià)值為1,000,000美元的商品，用美元計(jì)價(jià)結(jié)算，4個(gè)月后取得貨款。為減小匯率風(fēng)險(xiǎn)，A公司擬在IMM做外匯期貨套期保值以減小可能的損失。2月和6月的加元現(xiàn)貨與期貨價(jià)格如下所示：1132月6月CA現(xiàn)貨價(jià)格$0.8634/CA$0.9104/CA6月份CA期貨價(jià)格$0.8650/CA$0.9116/CA第四節(jié)外匯遠(yuǎn)期與外匯期貨的應(yīng)用A公司的套期保值交易如表所示：114現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2月4個(gè)月后將會(huì)收到$1,000,000貨款，其當(dāng)前價(jià)值為1,158,212加元，以$0.8650/CA計(jì)算的預(yù)期4個(gè)月后該筆貨款的價(jià)值為1,156,069加元以$0.8650/CA的價(jià)格買(mǎi)入12份（每份100,000加元）6月份加元期貨合約，總價(jià)值為$1,038,0004個(gè)月后收到$1,000,000貨款，按當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格$0.9103/CA可以轉(zhuǎn)換為1,098,539加元以$0.9116/CA的價(jià)格賣(mài)出12份6月份加元期貨合約，總價(jià)值為$1,093,920盈虧狀況虧損：57,530加元（＝1,156,069－1,098,539）盈利：$55,920＝61,430加元總頭寸盈虧凈盈虧：3,900加元第四節(jié)外匯遠(yuǎn)期與外匯期貨的應(yīng)用例4.8：假設(shè)某年年初時(shí)某美國(guó)公司A在德國(guó)的子公司B預(yù)計(jì)今年年底需要匯回母公司的凈利潤(rùn)為歐元1,000,000，1月6日和12月12日IMM歐元現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格如下表所示：因?yàn)閾?dān)心未來(lái)美元升值，B公司擬在IMM做外匯期貨套期保值以減小可能的損失，套期保值交易如下表所示：1151月6日12月12日EC現(xiàn)貨價(jià)格$1.3867/EC$1.3230/EC12月份EC期貨價(jià)格$1.3705/EC$1.3156/EC第四節(jié)外匯遠(yuǎn)期與外匯期貨的應(yīng)用現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)1月6日預(yù)計(jì)年底需要匯回母公司的凈利潤(rùn)為EC1,000,000，以$1.3705/EC計(jì)算的預(yù)期該筆利潤(rùn)在12月份的價(jià)值為$1,370,500以$1.3705/EC的價(jià)格賣(mài)出8份（每份125,000歐元）12月份歐元期貨合約，總價(jià)值為$1,370,50012月12日EC1,000,000按當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格$1.3230/EC可以轉(zhuǎn)換為$1,323,000以$1.3156/EC的價(jià)格買(mǎi)入8份12月份歐元期貨合約，總價(jià)值為$1,315,600盈虧狀況虧損：$47,500盈利：$54,900總頭寸盈虧凈盈虧：$7,400116第四節(jié)外匯遠(yuǎn)期與外匯期貨的應(yīng)用二、投機(jī)單筆頭寸投機(jī)多頭投機(jī)空頭投機(jī)價(jià)差頭寸投機(jī)117利率遠(yuǎn)期與利率期貨118第一節(jié)遠(yuǎn)期貸款與遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期貸款在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，常常會(huì)遇到未來(lái)某個(gè)時(shí)刻才會(huì)啟動(dòng)的融資需求或投資需求。企業(yè)擔(dān)心未來(lái)利率會(huì)上升，希望通過(guò)遠(yuǎn)期交易將貸款利率鎖定在合理的水平上。同樣，企業(yè)也可能遇到另外一種的情況，即在未來(lái)某段時(shí)期內(nèi)有一筆資金到賬，需要鎖定未來(lái)一段時(shí)間的投資收益率。119第一節(jié)遠(yuǎn)期貸款與遠(yuǎn)期利率協(xié)議以第一種情況為例，銀行面對(duì)企業(yè)的這種融資需求，可用遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期貸款的方式向企業(yè)提供一種利率風(fēng)險(xiǎn)的解決方案。銀行的做法如下：第一步：現(xiàn)在借入一筆款，借入期12個(gè)月，利率為現(xiàn)在12個(gè)月的市場(chǎng)利率。第二步：現(xiàn)在貸出一筆款，貸出期6個(gè)月，利率為現(xiàn)在6個(gè)月的市場(chǎng)利率。第三步：6個(gè)月后，將貸出款收回，以遠(yuǎn)期利率貸給該企業(yè)。（遠(yuǎn)期利率在當(dāng)前確定下來(lái)）。第四步：12個(gè)月后，收回貸款，歸還借款。從銀行的角度而言，開(kāi)展該類(lèi)業(yè)務(wù)的成本是比較高的。因?yàn)閺慕灰兹罩钡竭@類(lèi)貸款的到期日的全部時(shí)間內(nèi)，都需要銀行去借款。120第一節(jié)遠(yuǎn)期貸款與遠(yuǎn)期利率協(xié)議例5-1：假定銀行與某企業(yè)簽訂一個(gè)6個(gè)月后執(zhí)行，期限為6個(gè)月的遠(yuǎn)期貸款協(xié)議，貸款金額為1000萬(wàn)元。銀行可以在銀行間市場(chǎng)以10%的利率借款，以11%的利率貸款給客戶(hù)，銀行資本金的必要收益率為15％，銀行的資本充足率為8％。121第一節(jié)遠(yuǎn)期貸款與遠(yuǎn)期利率協(xié)議銀行在前6個(gè)月和后6個(gè)月的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表如下：資產(chǎn)負(fù)債表?yè)p益表資產(chǎn)負(fù)債和權(quán)益收入費(fèi)用客戶(hù)貸款(6個(gè)月)100銀行間存款92客戶(hù)貸款利息(6個(gè)月)5.5銀行間存款4.6資本金8資本金0.6總資產(chǎn)100合計(jì)100總收入5.5費(fèi)用5.2122后6個(gè)月（單位：萬(wàn)英鎊）前6個(gè)月資產(chǎn)負(fù)債表?yè)p益表資產(chǎn)負(fù)債和權(quán)益收入費(fèi)用銀行間貸款(6個(gè)月)100銀行間存款92銀行間貸款利息(6個(gè)月)5銀行間存款4.6資本金8資本金0.6總資產(chǎn)100合計(jì)100總收入5費(fèi)用5.2全年的總收入：10.5萬(wàn)，總費(fèi)用10.4萬(wàn)；經(jīng)濟(jì)價(jià)值為0.1萬(wàn)。資本收益率：0.1/8＝1.25％如果只提供6個(gè)月貸款，利率11％，則收入為5.5萬(wàn)，費(fèi)用5.2萬(wàn)，經(jīng)濟(jì)價(jià)值為0.3萬(wàn)，資本收益率為：（0.3×2）/8＝7.5％銀行希望這種遠(yuǎn)期貸款業(yè)務(wù)不要出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上。123第一節(jié)遠(yuǎn)期貸款與遠(yuǎn)期利率協(xié)議第一節(jié)遠(yuǎn)期貸款與遠(yuǎn)期利率協(xié)議二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議的概念遠(yuǎn)期利率協(xié)議（Forwardrateagreement，F(xiàn)RA）是一種遠(yuǎn)期合約，買(mǎi)賣(mài)雙方（客戶(hù)與銀行或兩個(gè)銀行同業(yè)之間）商定將來(lái)一定時(shí)間點(diǎn)（指利息起算日）開(kāi)始的一定期限的協(xié)議利率，并規(guī)定以何種利率為參照利率，在將來(lái)利息起算日，按規(guī)定的協(xié)議利率、期限和本金額，由當(dāng)事人一方向另一方支付協(xié)議利率與參照利率利息差的貼現(xiàn)額。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買(mǎi)方就是名義借款人，如果市場(chǎng)利率上升的話(huà)，他按協(xié)議上確定的利率支付利息，就避免了利率風(fēng)險(xiǎn)；遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣(mài)方就是名義貸款人，他按照協(xié)議確定的利率收取利息，顯然，若市場(chǎng)利率下跌，他將受益124第一節(jié)遠(yuǎn)期貸款與遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議的要素與交割過(guò)程一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議必須包括以下協(xié)議要素：買(mǎi)方名義上在未來(lái)特定期限向賣(mài)方借款。賣(mài)方名義上在未來(lái)特定期限向買(mǎi)方貸款。確定特定數(shù)額的本金。本金的幣種確定。確定的借貸利率。確定的借貸期限。未來(lái)交易的基準(zhǔn)日。125第一節(jié)遠(yuǎn)期貸款與遠(yuǎn)期利率協(xié)議在實(shí)踐中的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的相關(guān)詞匯有：·協(xié)議數(shù)額——名義上借貸本金數(shù)額。·協(xié)議貨幣——協(xié)議規(guī)定的本金計(jì)價(jià)貨幣?！そ灰兹?/p>

——遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的執(zhí)行日。·基準(zhǔn)日

——決定參考利率的日子?！そ桓钊?/p>

——名義貸款或存款開(kāi)始日?！さ狡谌?/p>

——名義貸款或存款到期日?！⒖祭狮D―基準(zhǔn)日的市場(chǎng)利率，以計(jì)算交割額?！f(xié)議期限——在交割日和到期日之間的天數(shù)?！f(xié)議利率——遠(yuǎn)期利率協(xié)議中規(guī)定的固定利率?！そ桓罱痤~——在交割日，協(xié)議一方補(bǔ)償另一方的金額，根據(jù)協(xié)議利率與參考利率之差依據(jù)本金額計(jì)算得出。126第一節(jié)遠(yuǎn)期貸款與遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議主要時(shí)間點(diǎn)示意圖127交易日，約定固定利率遞延期限協(xié)議期限基準(zhǔn)日，確定參考利率交割日，利差計(jì)算交割，貸款起始日到期日第一節(jié)遠(yuǎn)期貸款與遠(yuǎn)期利率協(xié)議在交割日，如果浮動(dòng)利率（在基準(zhǔn)日確定的參考利率）高于協(xié)議利率，則遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買(mǎi)方可以得到浮動(dòng)利率與固定利率之間的差價(jià)；反之，如果浮動(dòng)利率低于協(xié)議利率，則遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買(mǎi)方必須向?qū)Ψ街Ц陡?dòng)利率與固定利率之間的差價(jià)。雙方交割金額的計(jì)算公式為：128第一節(jié)遠(yuǎn)期貸款與遠(yuǎn)期利率協(xié)議例5-2：文成公司在3個(gè)月后需要一筆資金，金額500萬(wàn)美元，期限6個(gè)月。公司預(yù)計(jì)市場(chǎng)利率可能會(huì)上漲，為鎖定資金成本，該公司向銀行買(mǎi)入“3×9FRA”。銀行報(bào)價(jià)的協(xié)議固定利率為“5.20%~5.50%”，參考利率為L(zhǎng)IBOR。根據(jù)報(bào)價(jià)，雙方成交的固定利率為5.5%，名義本金500萬(wàn)美元。3個(gè)月后，LIBOR利率果然上漲，6個(gè)月期的LIBOR利率為5.65%，則文成公司可以獲得的結(jié)算金額為：129第一節(jié)遠(yuǎn)期貸款與遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率的確定根據(jù)無(wú)套利均衡原理，遠(yuǎn)期利率隱含在給定的即期利率之中，如果我們已經(jīng)確定了即期利率曲線，，那么所有的遠(yuǎn)期利率就可以根據(jù)即期曲線求得。下面我們首先通過(guò)一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明不同期限的即期利率和遠(yuǎn)期利率之間的均衡關(guān)系。例5-3：3個(gè)月的即期利率為4％，12個(gè)月的即期利率為6％，三個(gè)月后執(zhí)行的9個(gè)月期的遠(yuǎn)期利率是多少？130第一節(jié)遠(yuǎn)期貸款與遠(yuǎn)期利率協(xié)議我們考慮銀行的兩種投資策略：第一種策略是先投資3個(gè)月，利率4%，同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期利率協(xié)議FRA3×12，鎖定遠(yuǎn)期投資利率；第二種策略是直接投資12個(gè)月。如果市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì)，則兩種路徑的結(jié)果是相同的，如圖所示。1314％？1001011066％第一節(jié)遠(yuǎn)期貸款與遠(yuǎn)期利率協(xié)議根據(jù)這種均衡關(guān)系，可以得出遠(yuǎn)期利率的計(jì)算公式為：132第一節(jié)遠(yuǎn)期貸款與遠(yuǎn)期利率協(xié)議如果遠(yuǎn)期利率高于6.6％，如為8％，投資者的套利策略為：（1）將100元以4％的利率投資3個(gè)月，期末為101元；（2）賣(mài)出一個(gè)8%利率的FRA3×12，本金101元，3個(gè)月后交割FRA3×12，再按照當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率投資101元，投資9個(gè)月，相當(dāng)于在當(dāng)前鎖定投資收益率8%。（3）以6％的利率貸款100元，期末還款106元。期末的現(xiàn)金流入為：101×（1+8％×0.75）-106＝1.06133第一節(jié)遠(yuǎn)期貸款與遠(yuǎn)期利率協(xié)議134107.06-106存款再投資9個(gè)月貸款簽訂FRA協(xié)議交割FRA協(xié)議第一節(jié)遠(yuǎn)期貸款與遠(yuǎn)期利率協(xié)議如果遠(yuǎn)期利率低于6.6％，如為6％，投資者的套利策略為：（1）以4％的利率貸款100元，期限為3個(gè)月，到期時(shí)還款101元；（2）買(mǎi)入一個(gè)6％利率的FRA3×12，本金101元，3個(gè)月后交割FRA3×12，再按照當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率貸款101元，期限9個(gè)月，相當(dāng)于在當(dāng)前鎖定貸款利率6%。（3）將100元以6％的利率投資一年，期末現(xiàn)金流為106元；期末現(xiàn)金流為：106-101×（1+6％×0.75）＝0.445。如圖5-4所示。135第一節(jié)遠(yuǎn)期貸款與遠(yuǎn)期利率協(xié)議136100101-105.555貸款再貸款9個(gè)月存款-106簽訂FRA協(xié)議交割FRA協(xié)議第一節(jié)遠(yuǎn)期貸款與遠(yuǎn)期利率協(xié)議寫(xiě)出基于無(wú)套利均衡原理的遠(yuǎn)期利率的一般計(jì)算公式為：

其中：rf------遠(yuǎn)期利率rs-------期限較短的利率

rl-------期限較長(zhǎng)的利率

Ns------期限較短的天數(shù)Nl------期限較長(zhǎng)的天數(shù)P-------款項(xiàng)的本金數(shù)額B-------基礎(chǔ)天數(shù)（一般一年360天）137第二節(jié)短期利率期貨利率期貨及其分類(lèi)利率期貨是指以債權(quán)類(lèi)證券為標(biāo)的物的期貨合約，它可以用來(lái)規(guī)避市場(chǎng)利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)按照合約標(biāo)的的期限，利率期貨可分為短期利率期貨，長(zhǎng)期利率期貨短期利率期貨是指期貨合約標(biāo)的的期限在一年以?xún)?nèi)的各種利率期貨，即以貨幣市場(chǎng)的各類(lèi)債務(wù)憑證為標(biāo)的的利率期貨均屬于短期利率期貨長(zhǎng)期利率期貨則是指期貨合約標(biāo)的的期限在一年以上的各種利率期貨，即以資本市場(chǎng)的各類(lèi)債務(wù)憑證為標(biāo)的的利率期貨均屬于長(zhǎng)期利率期貨，包括各種期限的中長(zhǎng)期國(guó)債期貨和市政公債指數(shù)期貨等。138第二節(jié)短期利率期貨全球最具代表性、交易最為活躍的利率期貨都集中在兩個(gè)交易所：芝加哥期貨交易所和芝加哥商品交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部。這兩個(gè)交易所分別以長(zhǎng)期利率期貨和短期利率期貨為主。在長(zhǎng)期利率期貨中，最有代表性的是美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期貨和10年期美國(guó)中期國(guó)庫(kù)券期貨，短期利率期貨的代表品種則是3個(gè)月期的美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期貨和3個(gè)月期的歐洲美元定期存款期貨。139第二節(jié)短期利率期貨短期利率期貨合約美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期貨140標(biāo)的資產(chǎn)3個(gè)月期美國(guó)國(guó)庫(kù)券，面值1,000,000美元

交割月份

每年的三月、六月、九月、十二月

合約報(bào)價(jià)

100減去貼現(xiàn)率

最小價(jià)格浮動(dòng)幅度

1bp，（$25)

最后交易日

合約月份的第一交割日前的營(yíng)業(yè)日

交割日

對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨月份的第1天

交易時(shí)間

07:20-14:00，最后交易日的上午10：00收盤(pán)

第二節(jié)短期利率期貨美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券是一種貼現(xiàn)債券，是以貼現(xiàn)率來(lái)報(bào)價(jià)的。假設(shè)短期國(guó)庫(kù)券的價(jià)格為P（貼現(xiàn)數(shù)額），則其報(bào)價(jià)為（360/n)×(100-P)。例如3個(gè)月國(guó)債，其現(xiàn)金價(jià)格為98，則其報(bào)價(jià)為：（360/90)×(100-98)＝8，即此國(guó)債的貼現(xiàn)率為8％。期貨合約報(bào)價(jià)為100減去相應(yīng)的短期美國(guó)國(guó)庫(kù)券的報(bào)價(jià)。對(duì)應(yīng)于貼現(xiàn)率為8％的3個(gè)月國(guó)債，期貨報(bào)價(jià)為100－8＝92，而短期國(guó)庫(kù)券期貨標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格為98。如果期貨價(jià)格從92漲到96，合約規(guī)模為100萬(wàn)美元，則每個(gè)期貨合約多頭的盈利為1萬(wàn)美元，合約空頭的虧損為1萬(wàn)美元。141第二節(jié)短期利率期貨歐洲美元定期存款期貨142交易單位

3月期歐洲美元定期存款，面值1,000,000美元

交割月份

每年的三月、六月、九月、十二月及現(xiàn)貨月份

合約報(bào)價(jià)

100.00減去收益率

最小價(jià)格浮動(dòng)幅度

1bp，（$25)

最后交易日

合約月份的第三個(gè)星期三之前的第二個(gè)倫敦營(yíng)業(yè)日

交割日

最后交易日

交易時(shí)間

07:20-14:00，最后交易日07:20-9:30

第二節(jié)短期利率期貨雖然歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)方式與美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期貨的報(bào)價(jià)方式相同，但國(guó)庫(kù)券期貨的價(jià)格是100減去貼現(xiàn)率，而歐洲美元期貨的價(jià)格是100減去收益率。貼現(xiàn)率和收益率是不等價(jià)的，兩者之間不具有可比性。在比較兩者的報(bào)價(jià)時(shí)，需要對(duì)貼現(xiàn)率和收益率進(jìn)行換算，兩者的換算公式為：143第三節(jié)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨中長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約中長(zhǎng)期國(guó)債期貨是指以中期（期限1到10年）和長(zhǎng)期（期限10年以上）的國(guó)債作為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約。表5-5是芝加哥期貨交易所（CBOT）的國(guó)債期貨合約主要內(nèi)容。2013年9月6日，5年期國(guó)債期貨合約在中國(guó)金融期貨交易所正式開(kāi)始交易144第三節(jié)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨中國(guó)金融期貨交易所5年期固定利率國(guó)債期貨合約145項(xiàng)目

我國(guó)國(guó)債期貨交易合約

合約標(biāo)的

面額為100萬(wàn)元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債

報(bào)價(jià)方式

百元報(bào)價(jià)

最小變動(dòng)價(jià)位

0.01個(gè)點(diǎn)（每張合約最小變動(dòng)100元）

合約月份

最近的三個(gè)季月（三、六、九、十二季月循環(huán)）

交易時(shí)間

上午：9:15—11:30下午：13:00—15:15

最后交易日：9:15—11:30

最大波動(dòng)限制

上一交易日結(jié)算價(jià)的±2%

最低交易保證金

合約價(jià)值的3%

當(dāng)日結(jié)算價(jià)

最后一小時(shí)成交價(jià)格按成交量加權(quán)平均價(jià)

最后交易日

合約到期月份的第二個(gè)星期五

交割方式

實(shí)物交割

交割日期

最后交易日后連續(xù)三個(gè)工作日

可交割債券

剩余期限4—7年（不含7年）的固定利息國(guó)債

交割結(jié)算價(jià)

最后交易日全天成交量加權(quán)平均價(jià)

合約代碼

TF

第三節(jié)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨在國(guó)債期貨交易中，期貨合約的標(biāo)的物是一種“名義債券”，實(shí)際上是一種虛擬的債券，本身并不一定存在。即使存在這種名義債券，在實(shí)際交易中，如果只允許用這種債券進(jìn)行交割，則會(huì)導(dǎo)致由于標(biāo)的債券的不足而出現(xiàn)多方對(duì)空方的“逼倉(cāng)”現(xiàn)象。在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，也可能會(huì)因?yàn)闃?biāo)的債券成為“搶手貨”而出現(xiàn)價(jià)格被操縱的現(xiàn)象。為了避免上述問(wèn)題的發(fā)生，期貨合約一般約定，在期貨到期的實(shí)物交割中，允許剩余期限在一定范圍內(nèi)的債券都可以進(jìn)行交割，這樣就擴(kuò)大了現(xiàn)貨的可交割范圍。多種債券都作為可交割債券進(jìn)行交割，它們的剩余期限不同，票面利率不同，在實(shí)物交割過(guò)程中就存在一個(gè)債券之間的換算問(wèn)題，這一問(wèn)題通過(guò)各個(gè)可交割債券的轉(zhuǎn)換因子來(lái)解決。146第三節(jié)中長(zhǎng)期國(guó)債期貨轉(zhuǎn)換因子：用來(lái)?yè)Q算不同票面利率和不同到期日的可交割國(guó)債的比價(jià)關(guān)系。對(duì)于中國(guó)金融期貨交易所5年期國(guó)債期貨合約來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)換因子實(shí)質(zhì)上是面值1元的可交割國(guó)債在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流，用3%的國(guó)債期貨名義標(biāo)準(zhǔn)券票面利率貼現(xiàn)至最后交割日的凈價(jià)（全價(jià)-應(yīng)計(jì)利息）。計(jì)算轉(zhuǎn)換因子的隱含假設(shè)是所有可交