從退出方式細(xì)說股權(quán)眾籌生存之道

從退出方式細(xì)說股權(quán)眾籌的生存之道中國式眾籌【導(dǎo)言】?如今，股權(quán)眾籌作為一種新的融資方式逐漸出現(xiàn)人們視野中，且越來受到融資方和投資方的大肆青睞，相比傳統(tǒng)的融資方式，股權(quán)眾籌對投資者而言風(fēng)險相對分散些許，無論是合投制還是領(lǐng)投跟投制。在一個股權(quán)眾籌項目中，他們更加清晰的是如何將資金投入該項目，而往往不明退出該股權(quán)眾籌項目的相關(guān)事宜。其實，股權(quán)眾籌項目的生存是涉及到股權(quán)進(jìn)入與退出兩方面的，而大多數(shù)人對后者一知半解，因而接下來筆者將就退出來細(xì)說股權(quán)眾籌生存之道。股權(quán)眾籌在我國于2014年興起，雖然在規(guī)模和數(shù)量上發(fā)展迅猛，但也不過兩年左右，大多項目尚處于進(jìn)行階段，退出的項目相對較少。比較典型的是，于2015年10月天使客平臺上的積木旅行項目獲美國風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資，41位股權(quán)投資者悉數(shù)退出并獲得5倍投資回報，天使客宣稱這是國內(nèi)首個全部成功退出的案例。究其成功退出的方式，在于其獲得下一輪融資，項目前一輪融資的投資者即可悉數(shù)退出。當(dāng)然，目前大多退出的股權(quán)眾籌項目皆是通過此種方式，也是最為直接有效的退出方式。1.IPO上市那么，除了像積木旅行獲得下一輪融資的退出方式，股權(quán)眾籌項目退出還有哪些具體方式呢？且聽小編一一道來：1.IPO上市IPO上市自然是項目最為理想的退出方式，若通過此種方式，項目融資方可公開出售股份向公眾招股。當(dāng)然，在此過程中，項目公司尚須滿足IPO上市的基本條件，而其中最重要的則是項目的盈利，這需要投資方一路走到項目的最后階段，而實際情況是，投資者對項目未來預(yù)期盈利性和風(fēng)險性，可能在項目某個節(jié)點便會提前退出，因而就國內(nèi)情況看來，一個股權(quán)眾籌項目能真正走到最后IPO上市這一階段的數(shù)量少之又少。2.并購上文所說的獲得下一輪融資其實也就是屬于并購范圍的。在并購的過程中，新的投資方將上一輪投資方的股權(quán)全部或者部分收購，隨之全部或部分上輪投資者即可退出該項目。絕大多數(shù)成功退出的股權(quán)眾籌項目便是通過此種方式，也是最為簡單易行的。投資方對其也是青睞有加。3.大股東回購大股東回購則是指項目股東中持股比例較多的一方回購其他小股東的股份，其發(fā)生條件是建立之前簽訂的投資協(xié)議中，項目在一定時期內(nèi)未達(dá)到某個預(yù)期目標(biāo)，大股東則必須按照約定的條件回購其他投資方的持有股權(quán)。對于這種方式，風(fēng)險水平相對較低，但預(yù)期收益回報水平也隨之有所降低。當(dāng)然在實際情況中，不排除大股東在沒有約定的情況回購其他投資方股份的可能性，大股東基于項目未來預(yù)期利好的發(fā)展方向，可能會溢價收購項目股權(quán)。4.股轉(zhuǎn)債顧名思義，即為持有股權(quán)轉(zhuǎn)化為持有債權(quán)。股權(quán)眾籌項目進(jìn)行到一定階段，投資方可將所持有的股權(quán)按照約定方式轉(zhuǎn)化成債權(quán)，之后投資方便也變成了項目公司的債權(quán)人。這種方式在上市公司中發(fā)生的情況較多，而在股權(quán)眾籌領(lǐng)域暫未有通過此種方式成功完成退出的案例。5.破產(chǎn)清算無可厚非，破產(chǎn)清算是所有投資者均不愿意看到的，其意味著項目的運(yùn)營已處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)，無法繼續(xù)運(yùn)營下去，終究只能面臨破產(chǎn)清算的命運(yùn)。投資方在此過程中非但拿不到一絲一毫的利潤，還可能血本無歸。這也說明這個項目本身并不是一個優(yōu)質(zhì)項目，投資方當(dāng)初選擇此項目最后也只能自認(rèn)倒霉。6.掛牌新三板股權(quán)眾籌項目雙方可約定在該項目于新三板掛牌后投資方即可退出，若掛牌失敗的話，亦可要求大股東回購股份，并承諾固定收益。國內(nèi)目前有涉及到新三板項目的股權(quán)眾籌平臺有螞蟻眾投等。此外，一些新的股權(quán)眾籌退出機(jī)制也正在被探索。如36氪推出的“下輪氪退”，此機(jī)制規(guī)定，凡選擇了“下輪可退”的融資項目，在螞蟻眾投平臺上融資交割后的一年內(nèi)，此次投資的跟投人，均有權(quán)在該企業(yè)隨后兩次的正式融資中選擇退出——將此輪跟投股份出讓給老股東、下一輪進(jìn)入的投資者或創(chuàng)業(yè)者本身，實現(xiàn)變現(xiàn)。若一年內(nèi)企業(yè)未有融資，則一年期限延長至二年。還有就是股交中心平臺實現(xiàn)股權(quán)眾籌投資方的退出，征信正計劃通過在股權(quán)交易中心即將推出的科創(chuàng)板掛牌以實現(xiàn)退出，同時也有利于下一輪融資的進(jìn)行。1.項目企業(yè)基礎(chǔ)薄弱，死亡率較高由以上可知，股權(quán)眾籌退出的方式在數(shù)量上來說還是較多的?？墒?，即便有如此多的退出方式，真正可供靈活選擇的方式卻是少之又少，投資方如何在股權(quán)眾籌退出獲取最大利益依然面臨不小難題：

眾觀目前所有股權(quán)眾籌項目，基本以處于種子天使輪的項目居多，而這些項目也大多是由創(chuàng)業(yè)公司發(fā)起的。盡管我國在政策上一直大力支持大家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，但創(chuàng)業(yè)公司因其在人力物力等資源各方面均是有所欠缺的，因而能夠真正進(jìn)入下一輪融資的是居少數(shù)的，據(jù)統(tǒng)計，我國天使期和VC期的項目進(jìn)入下一輪融資的淘汰率在八成以上。這就意味著，投資人在天使輪進(jìn)入某個股權(quán)眾籌項目所面臨的項目失敗倒閉的風(fēng)險是相當(dāng)大的，即便投資方怎么樣的不情愿，退出也只能迫于無奈以倒閉清算的方式告終。2.股權(quán)眾籌時投資風(fēng)險難以把控，最終導(dǎo)致項目失敗在股權(quán)眾籌項目進(jìn)行的時候，投資方最須注重的一點項目的風(fēng)險把控。而對于很多具體項目來說，是缺乏相應(yīng)的專業(yè)合格的投資機(jī)構(gòu)，對項目的盡職調(diào)查亦不完善，項目的許多華麗信息都是經(jīng)由財務(wù)公司外包設(shè)計的，投資方獲取的項目的信息包括運(yùn)營信息、財務(wù)信息等并不完全真實。即便是具有投資機(jī)構(gòu)作為領(lǐng)投一方，領(lǐng)投機(jī)構(gòu)的資質(zhì)亦尚待考察，這對跟投的投資者們來說，項目風(fēng)險把控的成本是較高。而一旦風(fēng)險把控出現(xiàn)問題，該股權(quán)眾籌項目即可面臨倒閉清算的危險，投資人的本金和利益亦將付之一炬。3.投后服務(wù)機(jī)制不明，投資方退出時利益難以保障鑒于國內(nèi)股權(quán)眾籌興起是從2014年開始的，而對于大多股權(quán)眾籌項目來說，期限最短為一年左右，以三至五年居多，因而投資方退出的項目數(shù)量略顯較少，大多處于投中階段。真正的投后機(jī)制尚不明確，各大股權(quán)眾籌平臺的投后服務(wù)這一塊也不甚明朗，只有云籌股權(quán)眾籌平臺建立了相對較為完善的投后服務(wù)機(jī)制。而因投后機(jī)制的不明確，項目投資方退出時的利益保障便是缺失的，當(dāng)初項目雙方約定的投資條款中看似設(shè)立了一些保護(hù)投資方利益的條款，可因時間期限的不確定性，其最終能否實現(xiàn)亦尚不可知。對于中小投資者來說，他們永遠(yuǎn)是處于信息等各方面較為弱勢的一方，誰來代表中小投資者來維護(hù)其退出利益亦是我們值得思考的問題。以上主要是從股權(quán)眾籌項目的項目發(fā)起方、股權(quán)眾籌過程的項目運(yùn)營以及投后服務(wù)機(jī)制三個角度來闡述股權(quán)眾籌退出時面臨的難題?？梢?，股權(quán)眾籌退出時投資方并不能按照自己最為滿意的方式退出，甚至更多地是面臨項目失敗清算倒閉的局面，血本無歸。尤其是對中小投資者而言，他們本身并不具備較強(qiáng)的投資風(fēng)險控制技能，最終可能成為項目利益的犧牲品。同時，對于股權(quán)眾籌項目本身來說，想要通過一個較好的退出方式以獲取下一輪融資并最終實現(xiàn)IPO上市是難于上青天的，項目的高失敗死亡率以及投資方的過早退出均會影響到其項目后續(xù)發(fā)展。以上所講的退出方式基本都是基于股權(quán)退出的一級交易市場，那么又是否可以通過建立股權(quán)轉(zhuǎn)讓的二級交易市場來實現(xiàn)股權(quán)眾籌退出呢？答案自然是肯定的，與一級市場相比，二級市場資本具有更強(qiáng)的流動性。其實，已經(jīng)有股權(quán)眾籌平臺在此方面進(jìn)行嘗試，就如云籌在其平臺設(shè)立了轉(zhuǎn)讓市場，投資方所擁有的股權(quán)即可在此版塊進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，在此過程中股權(quán)轉(zhuǎn)讓人可基于對該項目的未來預(yù)期進(jìn)行折價轉(zhuǎn)讓或者是溢價轉(zhuǎn)讓。雖然具體轉(zhuǎn)讓速度不明，但云籌確是在股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出這一方面獨樹一幟，也算是國內(nèi)股權(quán)轉(zhuǎn)讓二級市場的第一個“吃螃蟹的人”。而在實際股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中，需要有限合伙公司其他眾多投資人的確認(rèn)，操作難度也非常大的。因此，也便出現(xiàn)了一種新的轉(zhuǎn)讓方式，也就是股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，是在有限合伙企業(yè)不發(fā)生股東變更的情況下，出讓人僅將其在合伙協(xié)議約定的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給受讓方。除該收益權(quán)之外，出讓方在合伙企業(yè)中的其他權(quán)利仍由出讓方自行享有和行使;受讓方除享有出讓方在合伙企業(yè)中約定的收益權(quán)外，不享有合伙企業(yè)的任何其他權(quán)利，也不需向合伙企業(yè)承擔(dān)任何義務(wù)。收益權(quán)轉(zhuǎn)讓期間，如涉及合伙企業(yè)對外轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)、對外擔(dān)保、重大款項支付、分紅等可能影響受讓人分紅權(quán)的事宜時，出讓方應(yīng)在進(jìn)行合伙人表決前提前告知受讓方并征求受方的意見。可話說回來，股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓對于股權(quán)眾籌退出來說，并不能算是真正意義上的“退出”，因為并沒有發(fā)生股權(quán)的真實轉(zhuǎn)讓與受讓，而僅限于股權(quán)的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓。但是，這也是另辟蹊徑達(dá)到了投資人退出的真正目的即為獲取最大利益，這未嘗不能作為股權(quán)眾籌項目“退出”一種新的嘗試？而國家政策監(jiān)管方面，對股權(quán)轉(zhuǎn)讓此領(lǐng)域并不是十分支持，但尚未出臺比較完備的相關(guān)條例法規(guī)，亦沒有完全開放股權(quán)眾籌轉(zhuǎn)讓的二級市場，因而對于股權(quán)轉(zhuǎn)讓機(jī)制其合規(guī)性尚不明朗，有待后續(xù)跟進(jìn)考察。綜上可知，對于一級市場，股權(quán)眾籌退出渠道較多，可實際上因項目實際情況的限制真正可供選擇的渠道十分有限，許多股權(quán)眾籌項目因運(yùn)營失敗倒閉清算，成功退出的項目也是以獲得下一輪融資退出的，而真正能走到IPO上市才退出的微乎其微；對于二級市場，雖已有股權(quán)眾籌平臺進(jìn)行此方面嘗試，但股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合規(guī)性尚不明確，在我國亦未開放并建立完備的股權(quán)轉(zhuǎn)讓二級市場，而以股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的轉(zhuǎn)讓