財(cái)務(wù)管理：風(fēng)險(xiǎn)與收益

1五、風(fēng)險(xiǎn)與收益1、風(fēng)險(xiǎn)的概念2、風(fēng)險(xiǎn)的種類3、風(fēng)險(xiǎn)的衡量4、風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系5、杠桿現(xiàn)象與風(fēng)險(xiǎn)21、

風(fēng)險(xiǎn)的概念

所謂風(fēng)險(xiǎn),是指預(yù)期結(jié)果的不確定性,尤其是指不好的結(jié)果出現(xiàn)的可能性.從財(cái)務(wù)的角度講,風(fēng)險(xiǎn)是指無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性.

企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)往往是在有風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行的.企業(yè)的價(jià)值不僅與企業(yè)的凈現(xiàn)金流有關(guān),與資金的時(shí)間價(jià)值有關(guān),而且還與風(fēng)險(xiǎn)因素有關(guān).因此,企業(yè)理財(cái)時(shí),必須研究風(fēng)險(xiǎn)、計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)并設(shè)法控制風(fēng)險(xiǎn).32、風(fēng)險(xiǎn)的種類

從單個(gè)投資主體的角度看,風(fēng)險(xiǎn)可以分為：市場風(fēng)險(xiǎn)(系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))特有風(fēng)險(xiǎn)(非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))

從公司本身講,風(fēng)險(xiǎn)可以分為：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)43、風(fēng)險(xiǎn)的衡量

按照投資結(jié)果的確定性如何進(jìn)行投資分類:確定性投資風(fēng)險(xiǎn)性投資不確定性投資對于風(fēng)險(xiǎn)性投資,其風(fēng)險(xiǎn)的衡量是通過數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析來進(jìn)行的.具體地說,是通過投資的收益協(xié)方差或標(biāo)準(zhǔn)差來表現(xiàn)的.5--具體的計(jì)算步驟如下：確定收益的分布狀態(tài)可能狀態(tài)發(fā)生的概率該狀態(tài)的結(jié)果狀態(tài)1p1x1

狀態(tài)2p2x2.........

狀態(tài)npnxn6計(jì)算投資的預(yù)期收益x=x1p1+x2p2+…+xnpn計(jì)算投資的收益標(biāo)準(zhǔn)差

nδ=∑pi(xi-x )2

i=1計(jì)算投資的收益標(biāo)準(zhǔn)差率CV=δ100%

x【舉例說明】劉曼紅教授編的教材表6-274、風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系

高風(fēng)險(xiǎn)必須有高收益來補(bǔ)償.反過來講,高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn).

風(fēng)險(xiǎn)收益,是指投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)該獲得的報(bào)酬.投資的總報(bào)酬等于無風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)收益之和.

一般,我們可以通過風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)和收益的標(biāo)準(zhǔn)差率來確定風(fēng)險(xiǎn)收益,即風(fēng)險(xiǎn)收益等于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)乘于收益的標(biāo)準(zhǔn)差率.8

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=標(biāo)準(zhǔn)差率x風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù),是將標(biāo)準(zhǔn)差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的一種系數(shù).風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)確定的方法一般有:、根據(jù)以往的項(xiàng)目加以確定。、由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織專家進(jìn)行確定。、由國家有關(guān)部門組織有關(guān)專家確定。9【舉例說明】已知A、B、C三種資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)情況如教材表6-2所示。如果資產(chǎn)A、B、C的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)分別為0.06、0.08和0.07,那么投資資產(chǎn)A、B、C要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分別是多少？10資產(chǎn)A的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=4.9x100%x0.069=3.27%資產(chǎn)B的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=4.9x100%x0.0810=3.92%資產(chǎn)C的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=7.35x100%x0.0710=5.42%11投資的報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就是加上通貨膨脹貼水以后的貨幣時(shí)間價(jià)值。西方一般把投資與國庫券的報(bào)酬率視為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。12

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益

證券組合k由N種不同證券組成.這些證券在組合中的比例分別為：W1、W2、…、WN；預(yù)期收益率分別為：r1、r2、…、rN；標(biāo)準(zhǔn)方差分別為：δ1、δ2、…、δN。●證券組合的預(yù)期收益

rK=W1r1+W2r2+。。。+WN

rN

●證券組合的預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)方差

NNNδK=∑Wiδi+

∑∑WiWj.cov(KiKj)i=1

i=1j=1i=j●證券組合的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避作用13

資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalassetpricingModel,CAPM)●是關(guān)于投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益之間關(guān)系的理論模型。由美國斯坦福大學(xué)教授WilliamF.Sharpe提出,獲1990年Nobel獎(jiǎng).●需要一系列的限制性假設(shè)●資本或證券市場線●模型描述

ri=rf

+βi(rm-rf

)145、杠桿現(xiàn)象與風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營杠桿現(xiàn)象,是指由于固定成本的存在,當(dāng)銷售額有一定的變動(dòng)時(shí),息稅前利潤有更大變動(dòng).我們將這種現(xiàn)象稱為“經(jīng)營杠桿現(xiàn)象”.經(jīng)營杠桿現(xiàn)象,是導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要原因.

經(jīng)營杠桿系數(shù),是反映經(jīng)營杠桿現(xiàn)象程度的一項(xiàng)指標(biāo).人們可以通過經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大小.15經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)＝(息稅前利潤的變動(dòng)額/基期息稅前利潤)

(銷售收入的變動(dòng)額/基期銷售收入)

=基期的邊際收益基期的息稅前利潤

【舉例說明】劉曼紅教授編的教材表7-4和7-516

財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)象,是指當(dāng)企業(yè)通過債務(wù)進(jìn)行資金籌集時(shí),由于債務(wù)成本費(fèi)用具有固定性的特點(diǎn),當(dāng)息稅前利潤有一定的變動(dòng)時(shí),每股收益有更大變動(dòng).我們將這種現(xiàn)象稱為“財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)象”.財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)象,是導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要原因.

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),是反映財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)象程度的一項(xiàng)指標(biāo).人們可以通過財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小.

17財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)

=(每股收益變動(dòng)額/基期的每股收益)(息稅前利潤的變動(dòng)額/基期息稅前利潤)

＝基期的息稅前利潤基期的息稅前利潤—利息費(fèi)用【舉例說明】劉曼紅教授編的教材表7-6和7-718

所謂“聯(lián)合杠桿現(xiàn)象”,是指由于經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)象的共同作用,導(dǎo)致企業(yè)當(dāng)銷