【企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制探析案例：以蘇寧并購天天快遞為例（定量論文）10000字】

企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制分析案例—以蘇寧并購天天快遞為例目錄TOC\o"1-2"\h\u3944企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制分析案例—以蘇寧并購天天快遞為例 127347一、企業(yè)并購的相關(guān)概念 1117901.1企業(yè)并購的含義 1254961.2企業(yè)并購的動(dòng)因 21592二、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)概念 2209432.1企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念 274462.2企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型 26098三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施 376373.1并購估值風(fēng)險(xiǎn)防范 3177453.2并購融資風(fēng)險(xiǎn)防范 435233.3并購支付風(fēng)險(xiǎn)防范 4300653.4并購財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范 416967四、蘇寧并購天天快遞案列研究 6151874.1并購企業(yè)背景 6122794.2并購動(dòng)因 7305604.3蘇寧并購天天快遞歷程 889854.4蘇寧并購天天快遞的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范措施 81089五、結(jié)論 14摘要：企業(yè)想要得到發(fā)展不斷增強(qiáng)自身的綜合能力與核心競爭力這需要通過并購這一途徑來實(shí)現(xiàn)，這主要是當(dāng)今市場競爭情況越來越激烈，不跟上潮流就將被淘汰。但此種方式也是極具風(fēng)險(xiǎn)性的，并購策略往往包括了以下幾方面：融資、負(fù)債、企業(yè)如何正常運(yùn)營，。因此,分析企業(yè)并購重組中為何會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的不同種原因是非常有必要的,要使企業(yè)順利渡過并購重組的風(fēng)險(xiǎn)期這離不開我們制定合適的、有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防策略。本文以蘇寧并購天天快遞為例對(duì)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行研究。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；并購重組；防范與風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)；一、企業(yè)并購的相關(guān)概念1.1企業(yè)并購的含義當(dāng)有兩個(gè)或多個(gè)原就存在的企業(yè)一起擴(kuò)充為一個(gè)全新的企業(yè)這就叫合并。各企業(yè)之間基本上維持著相對(duì)的平等，在新企業(yè)中共付著其原資產(chǎn)狀況與企業(yè)文化相融合。當(dāng)原企業(yè)的業(yè)務(wù)通過某種方式轉(zhuǎn)接到另一個(gè)企業(yè)并由新企業(yè)進(jìn)行負(fù)責(zé)的過程就叫做收購。以上所敘述的兩部分共同組成了并購。當(dāng)另外一個(gè)企業(yè)通過合法的程序增加了自己的持股量時(shí)，由此會(huì)得到另一個(gè)企業(yè)的管理權(quán)此時(shí)該企業(yè)的身份不發(fā)生變化隨機(jī)則會(huì)產(chǎn)生收購情況。1.2企業(yè)并購的動(dòng)因企業(yè)之間發(fā)生并購主要是其內(nèi)部原因與外部因素共同進(jìn)行推動(dòng)的。當(dāng)審視者用不同的角度去進(jìn)行分析時(shí)就會(huì)產(chǎn)生多種不同的方式。方式舉例如下：當(dāng)以傳統(tǒng)的思想去分析時(shí)就會(huì)由企業(yè)效率快慢、信息傳導(dǎo)信號(hào)傳輸、企業(yè)稅收情況等幾方面去進(jìn)行分析；當(dāng)以企業(yè)所處的發(fā)展前景與經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)特征去分析時(shí)則可從環(huán)境元素、政府推動(dòng)力、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者這幾方面去進(jìn)行分析。二、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)概念2.1企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念由上文可知企業(yè)之間發(fā)生并購時(shí)往往財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也蘊(yùn)藏在其中。為何會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因可以歸結(jié)于以下幾點(diǎn)：（１）企業(yè)進(jìn)行并購的戰(zhàn)略計(jì)劃定位。綜合分析得出目前我國并購主要是為了獲得短期利益并非為了長期經(jīng)營從而盈利基于此就會(huì)有發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。（２）行業(yè)內(nèi)會(huì)計(jì)事物操作未跟上時(shí)代的步伐導(dǎo)致未精準(zhǔn)的測算出企業(yè)實(shí)際的財(cái)務(wù)狀況從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（３）會(huì)計(jì)策略的選擇性具有隨意性，因?yàn)楫?dāng)下未規(guī)定會(huì)計(jì)策略選擇的具體行為規(guī)范準(zhǔn)則故會(huì)出現(xiàn)選擇的任意性的情況發(fā)生由此導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（４）企業(yè)往往會(huì)忽略或者隱藏出示資產(chǎn)負(fù)債表的日后事項(xiàng)這會(huì)影響并購企業(yè)的價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)與尺度從而導(dǎo)致了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（5）財(cái)務(wù)報(bào)表是否具有真實(shí)性，眾所周知許多企業(yè)往往為了自身的需求會(huì)虛假編造財(cái)務(wù)報(bào)表上的有關(guān)信息，這會(huì)嚴(yán)重導(dǎo)致并購企業(yè)無法準(zhǔn)確判斷企業(yè)實(shí)際情況從而帶來了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.2企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型（1）估值風(fēng)險(xiǎn)估值風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)并購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，受到信息不對(duì)稱的影響導(dǎo)致并購雙方獲取到的信息不對(duì)等，進(jìn)而影響其對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值的準(zhǔn)確性。估值的水平對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要影響，如若估值高于被并購方的真實(shí)價(jià)值，則會(huì)引發(fā)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而如果取得的估值低于被并購方的真實(shí)價(jià)值，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)與減小。然而，只有合理的估值才能被并購雙方所接受，促進(jìn)并購協(xié)議達(dá)成。估值風(fēng)險(xiǎn)的防范，有助于降低并購活動(dòng)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為了完成并購活動(dòng)往往需要籌集大量資金，在籌集資金環(huán)節(jié)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被稱為融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在能否及時(shí)籌集資金和能否承受資金壓力兩方面。融資的時(shí)間點(diǎn)也至關(guān)重要，如果融資開始得太早，企業(yè)需要支付更多的利息費(fèi)用，而融資進(jìn)行得太晚，則可能會(huì)影響付款流程，進(jìn)而導(dǎo)致并購以失敗而告終。（3）支付風(fēng)險(xiǎn)并購的環(huán)節(jié)中在支付這一環(huán)也會(huì)產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)此種也叫做支付風(fēng)險(xiǎn)，不同的支付方式各有其優(yōu)處與劣處，企業(yè)常用的支付方式主要有現(xiàn)金結(jié)算、股份代付、債券抵押和多種形式的混合支付方法。其使用不同的支付方式可能會(huì)發(fā)生不同的風(fēng)險(xiǎn)，如：假設(shè)采取現(xiàn)金支付的方式進(jìn)行并購那么新企業(yè)將面臨著資金流轉(zhuǎn)不足的危險(xiǎn)，進(jìn)而影響后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營，但其可以有效避免股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)；股票支付則與之相反，有利于較少現(xiàn)金的壓力，但極易帶來股權(quán)稀釋、喪失控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)；債券融資降低并購方的資金壓力，但是可能增加其債務(wù)利息，增加債務(wù)壓力。因此，為了規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以結(jié)合實(shí)際情況選擇多種方式相結(jié)合的混合支付方法。整合風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)的并購流程走完時(shí)此時(shí)新形成的企業(yè)將要對(duì)雙方原有業(yè)務(wù)、人力、財(cái)務(wù)以及企業(yè)不同的文化進(jìn)行整頓與合并此階段可能也存在著風(fēng)險(xiǎn)。由于并購雙方在各個(gè)方面可能存在許多差異，為了達(dá)到預(yù)期的并購目的，實(shí)現(xiàn)多方面的并購協(xié)同，對(duì)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范工作必不可少。在并購整合風(fēng)險(xiǎn)中，需要對(duì)財(cái)務(wù)整合工作予以充分的重視，這是因?yàn)樨?cái)務(wù)整合工作可能會(huì)引發(fā)整體的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施3.1并購估值風(fēng)險(xiǎn)防范3.1.1充分獲取目標(biāo)公司信息在并購開始之前需要對(duì)于并購企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查作出基本情況報(bào)告書。在有限的信息內(nèi)進(jìn)行并購會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生不利，甚至?xí)?dǎo)致并購活動(dòng)失敗，所以在并購之前要對(duì)并購對(duì)象公司進(jìn)行細(xì)致的調(diào)查了解才可開始此次的并購活動(dòng)。在對(duì)于并購企業(yè)基本信息大致了解的基礎(chǔ)上此時(shí)財(cái)務(wù)方面信息的不平等不對(duì)稱也會(huì)對(duì)企業(yè)之間的并購產(chǎn)生嚴(yán)重影響，故要采取合理有效的方式方法防止此種情況的發(fā)生，這就涉及到了財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性的審核工作以及專業(yè)人員的恪盡職守。3.1.2科學(xué)評(píng)估企業(yè)價(jià)值如何評(píng)估一個(gè)企業(yè)所蘊(yùn)含的價(jià)值是由多種方法的，對(duì)于并購企業(yè)采取科學(xué)的評(píng)估方式這有利于減少企業(yè)并購的盲目是從性，便于企業(yè)合理提供報(bào)價(jià)，規(guī)避了報(bào)價(jià)過高從而影響企業(yè)后續(xù)資金鏈斷裂的情況發(fā)生。3.2并購融資風(fēng)險(xiǎn)防范3.2.1合理選擇融資戰(zhàn)略和融資渠道企業(yè)要想得到持續(xù)的發(fā)展一個(gè)好的融資方法以及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是必不可少的。融資方法中應(yīng)以成本規(guī)劃以及并購?fù)瓿珊筚Y金走動(dòng)方向等為主要架構(gòu)。3.2.2適當(dāng)安排融資結(jié)構(gòu)合理規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)建設(shè)對(duì)于企業(yè)來說有著不言而喻的好處，如果企業(yè)能夠合理規(guī)劃并且結(jié)合自身所處的環(huán)境進(jìn)行多方位多角度的融資過程，這樣做的好處不僅僅只是降低了企業(yè)融資所需要付出的成本，而且也將企業(yè)利益進(jìn)行了最大化利用。一個(gè)企業(yè)選擇了其合適的融資方式之后還應(yīng)充分調(diào)整好內(nèi)外融資所占的具體比例，要做到保障了供應(yīng)方融資的需求同時(shí)也不會(huì)讓自身由于出資過大造成資金鏈斷裂的情況發(fā)生，還可以避免由于采取外部融資過多的方式進(jìn)行融資導(dǎo)致了企業(yè)內(nèi)部股權(quán)分散等風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。3.3并購支付風(fēng)險(xiǎn)防范3.3.1根據(jù)發(fā)展程度選擇企業(yè)發(fā)展到了一定的程度，就需要結(jié)合自身的情況，對(duì)于支付方式有自己的偏好和側(cè)重點(diǎn)。這一點(diǎn)對(duì)于處于不斷發(fā)展且具有廣闊發(fā)展前景的企業(yè)而言至關(guān)重要。3.3.2靈活選擇支付方式選擇好支付方式才能避免由此產(chǎn)生的不利影響，對(duì)于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展都是有利的。并購是并購方與目標(biāo)企業(yè)雙方協(xié)商共同達(dá)成的，因此有必要掌握并購的目標(biāo)公司支付偏好傾向。3.4并購財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范3.4.1重視并購后資產(chǎn)質(zhì)量并并購時(shí)實(shí)行方在對(duì)于企業(yè)進(jìn)行并購之后首先要做的就是對(duì)于并購企業(yè)進(jìn)行整體的整合以及維護(hù)。在服務(wù)行業(yè)主要是指對(duì)于原企業(yè)的品牌形象以及口碑進(jìn)行維護(hù)以及在增強(qiáng)，這是對(duì)于并購方來說需要著重注意的地方。企業(yè)樹立好的口碑以及優(yōu)秀的企業(yè)文化、企業(yè)形象有助于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展以及盈利，有效規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。所以并購方對(duì)并購企業(yè)的原品牌形象必須要重視，假設(shè)原企業(yè)形象較差則應(yīng)用心去打造全新的能夠得到大眾認(rèn)可的品牌形象尤其類似于天天快遞這樣的物流行業(yè)，這種提供服務(wù)的行業(yè)更看重的是品牌的質(zhì)量。3.4.2制定整合后適宜公司發(fā)展的經(jīng)營戰(zhàn)略企業(yè)要得到持續(xù)的發(fā)展以及保持其核心利益就離不開制定一個(gè)合理的財(cái)務(wù)經(jīng)營戰(zhàn)略。企業(yè)的經(jīng)營方針決策等有時(shí)可能會(huì)有錯(cuò)誤發(fā)生所以為了規(guī)避則需要我們合理規(guī)劃好企業(yè)的未來發(fā)展經(jīng)營方向制定好合理的戰(zhàn)略，促使并購中的并購方與被并購方合理融合在未來發(fā)展規(guī)劃理念上達(dá)成一致，確定好企業(yè)的未來發(fā)展方向。3.4.3監(jiān)督整合工作（１）制定整合計(jì)劃，監(jiān)督保證實(shí)施計(jì)劃與監(jiān)督兩者都很重要。如果沒有合理的財(cái)務(wù)整合計(jì)劃勢必會(huì)影響企業(yè)整合進(jìn)度并增加整合的成本，引起并購的混亂甚至導(dǎo)致并購的失敗。在計(jì)劃中應(yīng)當(dāng)充分融入并購后財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、會(huì)計(jì)核算體系等方面的事宜。根據(jù)其企業(yè)自身的經(jīng)營規(guī)模等制定與之相適的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)必須要做的。而對(duì)于企業(yè)而言需要在計(jì)劃制定后嚴(yán)格的監(jiān)督財(cái)務(wù)整合計(jì)劃的實(shí)施，確保其得到了有利執(zhí)行。（２）驅(qū)動(dòng)財(cái)務(wù)指標(biāo)向好發(fā)展企業(yè)并購后，該項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)勢必也要發(fā)生相應(yīng)的變化。隨機(jī)應(yīng)變以不變應(yīng)萬變的態(tài)度才能幫助企業(yè)取得并購的成功。而作為企業(yè)監(jiān)督機(jī)構(gòu)而言，對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化應(yīng)當(dāng)較為敏感，這樣才能及時(shí)提出針對(duì)性意見，避免各項(xiàng)指標(biāo)變化背后隨之而來的企業(yè)經(jīng)營困境的產(chǎn)生。（４）監(jiān)督整合后的目標(biāo)統(tǒng)一財(cái)務(wù)管理整合后，企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)目標(biāo)應(yīng)當(dāng)做到協(xié)調(diào)統(tǒng)一。對(duì)于企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)目標(biāo)以及核算體系應(yīng)當(dāng)做到一致，使得財(cái)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)體系都能夠順利的實(shí)施。因此監(jiān)督部門應(yīng)當(dāng)注重最后的環(huán)節(jié)的監(jiān)管，保障這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。四、蘇寧并購天天快遞案列研究4.1并購企業(yè)背景4.1.1蘇寧背景介紹1990年江蘇省南京市蘇寧集團(tuán)異軍突起成為家電老牌零售企業(yè)。伴隨著經(jīng)濟(jì)的逐步進(jìn)步，其所經(jīng)營的領(lǐng)域也在不斷擴(kuò)張，由其原本的家電市場向通訊、數(shù)碼等產(chǎn)品領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。蘇寧在2004年正式成為上市公司，公司發(fā)展得到新的契機(jī)，在資本市場中受到了越來越多的追捧，獲得大量權(quán)益資金為企業(yè)發(fā)展提供支持，上市之后公司更加注重品牌形象管理，為后續(xù)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。蘇寧緊跟時(shí)代發(fā)展步伐，堅(jiān)守與時(shí)俱進(jìn)的品質(zhì)。在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)迅猛發(fā)展，全國網(wǎng)上交易越發(fā)興盛之際，蘇寧進(jìn)行戰(zhàn)略升級(jí)和調(diào)整，注重線上交易，正式邁入新零售行業(yè)。蘇寧正式開始網(wǎng)絡(luò)貿(mào)易是在2010年，線上銷售軟件蘇寧易購正式上線。以傳統(tǒng)實(shí)體店連鎖經(jīng)營作為根基，不斷推陳出新，進(jìn)軍線上零售，創(chuàng)造出了絕佳的經(jīng)營業(yè)績。2011年，蘇寧開啟全球總部基地建設(shè)，展開新的戰(zhàn)略規(guī)劃，迎合時(shí)代發(fā)展，邁向全球經(jīng)濟(jì)的共贏時(shí)代，成為國內(nèi)新零售的代表企業(yè)，同時(shí)努力成為世界優(yōu)秀企業(yè)。2013年是公司發(fā)展至關(guān)重要的一年，戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)一步升級(jí)，變更公司名稱為“蘇寧云商”，對(duì)線上資源的依賴性更加強(qiáng)烈。同年蘇寧加大對(duì)技術(shù)研發(fā)的資金投入，積極引進(jìn)科研人才，致力于O2O經(jīng)營的探索，在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、共享服務(wù)等方面不斷深入研究。2015年8月17日，蘇寧易購進(jìn)軍了淘寶的天貓市場，suning為名稱的店鋪正式在天貓掛牌運(yùn)營。形成了線上銷售的又一網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，阿里巴巴和蘇寧易購開展深入合作，宣布達(dá)成全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。2017年1月2日，蘇寧公司通過官網(wǎng)發(fā)出公告，公告宣布其名下子公司蘇寧物流收購了天天快遞總價(jià)值42.5億的股權(quán)。2018年4月12日，其與天天快遞正式進(jìn)行業(yè)務(wù)上的整合活動(dòng)，進(jìn)一步完善其價(jià)值鏈體系。4.1.2天天快遞背景介紹天天快遞公司成立1994年；其在2015年與申通快遞進(jìn)行了重組計(jì)劃，其吸收了申通之后以信息技術(shù)為主體進(jìn)行資源融合，在運(yùn)營、服務(wù)等領(lǐng)域加強(qiáng)資源整合，其重組目的是獲得客戶數(shù)據(jù)資源，擴(kuò)大公司規(guī)模尋求規(guī)模經(jīng)濟(jì)，同時(shí)加快提升企業(yè)的服務(wù)能力。2015年天天快遞營業(yè)收入增長率高于同期可比公司的營業(yè)收入增長率21.8個(gè)百分點(diǎn)，在快遞行業(yè)具備一定的發(fā)展?jié)摿?，尤其是在中小件物品的運(yùn)輸配送中占據(jù)較大比例。截至2016年6月，700多家一級(jí)加盟商入駐天天快遞，快遞網(wǎng)絡(luò)延伸至地級(jí)市和四五線的小縣城，形成全國覆蓋的物流系統(tǒng)。4.2并購動(dòng)因4.2.1戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需要互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在近幾年飛速發(fā)展，各類新型式信息技術(shù)也層出不窮，且興起了一大批的電子商務(wù)公司這對(duì)傳統(tǒng)的企業(yè)產(chǎn)生了一定的影響，，開始進(jìn)入新零售時(shí)代，即云商時(shí)代。云商時(shí)代的到來加快了蘇寧戰(zhàn)略調(diào)整的進(jìn)程，從傳統(tǒng)零售企業(yè)進(jìn)軍到新零售企業(yè)，更加的依賴于企業(yè)的物流配送能力、供應(yīng)鏈管理能力。新時(shí)代網(wǎng)購消費(fèi)者在關(guān)注商品品質(zhì)的同時(shí)，更多的關(guān)注購物體驗(yàn)，而快遞配送服務(wù)作為影響購物體驗(yàn)的主要影響因素，對(duì)新零售企業(yè)而言尤其重要。2016年蘇寧的線上GMV，占主營業(yè)務(wù)收入的較大比重，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)顯著增強(qiáng)，線上銷售成為企業(yè)盈利的主要支撐點(diǎn)。通過并購，蘇寧將自身物流和天天快遞物流能力整合為一，實(shí)現(xiàn)物流網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，在節(jié)點(diǎn)運(yùn)輸、整體配送等方面實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，滿足戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需要。4.2.2外部環(huán)境推動(dòng)信息經(jīng)濟(jì)發(fā)展助推企業(yè)進(jìn)行信息革命，企業(yè)銷售環(huán)節(jié)依靠信息技術(shù)得到強(qiáng)化，傳統(tǒng)實(shí)體零售出現(xiàn)疲軟態(tài)勢，線上經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體零售的沖擊不斷加強(qiáng)。大量消費(fèi)者選擇居家消費(fèi)，對(duì)產(chǎn)品配送能力提出更高的要求。蘇寧作為新零售企業(yè)，線上銷售優(yōu)勢明顯，對(duì)其物流配送方面的壓力日益加大，對(duì)天天快遞產(chǎn)生并購需求。此外，蘇寧物流與其他新零售企業(yè)相比仍然存在短板，蘇寧物流相比于京東的物流能力而言，在配送速度、配送服務(wù)上仍有一定差距，面對(duì)競爭對(duì)手京東在物流方面的強(qiáng)大壓力，蘇寧在強(qiáng)化自身物流的基礎(chǔ)上，選擇并購天天快遞。在大趨勢下每一個(gè)主流電商平臺(tái)都將擁有自建物流，例如阿里巴巴的菜鳥物流和京東的自營物流，對(duì)比之下可以預(yù)想到“蘇寧天天”的并購事件的出現(xiàn)。此外，對(duì)于新零售行業(yè)而言，供應(yīng)鏈管理能力是其成功發(fā)展的關(guān)鍵因素，而物流能力對(duì)供應(yīng)鏈的構(gòu)建來說又尤其重要，這樣就顯示出物流對(duì)新零售行業(yè)的重要作用。4.3蘇寧并購天天快遞歷程蘇寧公司與2017年宣布全額購買了天天公司市值42.5億的股份對(duì)其完成了并購。有關(guān)并購方式，公告中明確表示是由其子公司蘇寧物流對(duì)天天快遞進(jìn)行并購，其并購收購方式也體現(xiàn)在公告之中其先支付約30億元取得其公司百分之七十的股份其余股份在之后的一年內(nèi)付清。蘇寧為何能成功并購天天快遞呢？這主要是因?yàn)椋?015以來快遞行業(yè)的發(fā)展是極為緩慢的。成本與企業(yè)之間的競爭逐漸越來越大，此種情況讓原本以低價(jià)模式以及加盟手段為主要運(yùn)營方式的天天快遞面臨著從未遇到的挑戰(zhàn)，再隨著電商崛起為口號(hào)的時(shí)代的過去以及對(duì)于新機(jī)遇新發(fā)展的把握不當(dāng)使其經(jīng)營出現(xiàn)了明顯困難，其逐步跌下了高順位快遞行業(yè)的陣營，經(jīng)營遇到了明顯的阻力。隨著線上的客戶拓展蘇寧公司原有的物流水平能力以及遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足于其目前的需求了，這一背景強(qiáng)迫著蘇寧公司必須對(duì)物流進(jìn)行升級(jí)。其要采取對(duì)其本身物流進(jìn)行革新的方式去升級(jí)那樣會(huì)耗費(fèi)大量的人力與物力且不能保證升級(jí)一定能達(dá)到預(yù)期的需求可能會(huì)無端的增加了企業(yè)經(jīng)營的成本。這對(duì)于一個(gè)追的上時(shí)代發(fā)展步伐的企業(yè)來說此種方式是不可取的，在此種情況下也就間接促成了蘇寧對(duì)于天天快遞實(shí)行并購策略，全面繼承其所擁有的快遞資源實(shí)現(xiàn)對(duì)自身的不足之處進(jìn)行補(bǔ)足。因此蘇寧才會(huì)以100％的份額進(jìn)行了一次徹底的全額的并購。4.4蘇寧并購天天快遞的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范措施4.4.1并購估值風(fēng)險(xiǎn)分析及防范措施（１）并購估值風(fēng)險(xiǎn)分析2017年快遞物流行業(yè)內(nèi)較為耀眼的并購案中蘇寧并購案可占據(jù)一席之地。盡管如上述陳述的蘇寧己經(jīng)在并購天天的過程中給出了較為合理的關(guān)于估價(jià)的解釋上述指出了蘇寧公司對(duì)于并購天天快遞所付出的資金預(yù)算的方式與方法但是依舊存在著一些因素會(huì)對(duì)其并購產(chǎn)生影響甚至存在著風(fēng)險(xiǎn)。如：蘇寧公司所使用的估值的方法是不完善的。其使用了市盈率法為主的估值方法，把同一業(yè)內(nèi)的一些上市公司的估價(jià)作為其根本依據(jù)，結(jié)合自身對(duì)于快遞數(shù)據(jù)的了解以及財(cái)務(wù)狀況為依據(jù)。這些方法乍一看屬實(shí)天衣無縫但是細(xì)想?yún)s也不是完備的。第一：如果要使用市盈率法是要具備一定的前提條件的。經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否順利會(huì)對(duì)其產(chǎn)生一定的影響。在其并購天天快遞的２０１６年底到２０１７年初，今時(shí)今日己經(jīng)不同互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展初期，有著較多的客戶資源，當(dāng)前形勢下蘇寧這類電商平臺(tái)的發(fā)展已經(jīng)趨于飽和狀態(tài)，不再那么容易吸引新客戶，因此快遞的發(fā)展也不再如當(dāng)初一樣繁榮發(fā)展。這期間的快遞業(yè)的景氣程度勢必要影響市盈率的計(jì)算。另外，市盈率法還有受到行業(yè)內(nèi)部的企業(yè)的影響。通過上述對(duì)于蘇寧公開發(fā)布的信息可以看出，蘇寧估值選用的參考上市公司是已經(jīng)在Ａ股上市的圓通、申通和韻達(dá)作為同行業(yè)的參考。但是由于當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)＋時(shí)代下，受電商運(yùn)營模式的影響，快遞物流行業(yè)其實(shí)也有了明顯的專業(yè)化提升和市場細(xì)分，各家快遞公司的盈利模式不盡相同。關(guān)于天天快遞，在仔細(xì)閱讀蘇寧易購公布的數(shù)據(jù)后就可以發(fā)現(xiàn)，天天快遞的發(fā)展結(jié)合著自營和加盟兩種形式，而上述文中所提到的上市公司都是以自營為主的，它的定位主要是中低端市場而上述公司早就將業(yè)務(wù)的定位定在高端市場和中低端并舉的位置上，并且在規(guī)模上其實(shí)是無法與上述公司相匹敵的。所以盡管都是出于快遞行業(yè)，但是估值參考時(shí)作為參照標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)與實(shí)際情況相差甚遠(yuǎn)，因此其在折價(jià)估計(jì)出的天天快遞的價(jià)格就有待商榷其準(zhǔn)確性了。其次蘇寧參考估值選用的收益法其實(shí)也有值得推敲之處。采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的主觀性較強(qiáng)，折現(xiàn)的過程中有較多的不可控的風(fēng)險(xiǎn)，所以這種方法的使用條件需要能夠進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測和業(yè)績判斷。然而在后面的論述中也會(huì)提到，由其財(cái)報(bào)顯示，并購后的當(dāng)年度也就是２０１７年一整年，天天快遞并非如預(yù)期一般取得１.８億的凈利潤，而是出現(xiàn)了５.８億的凈虧損，營業(yè)利潤虧損更是接近８億。如此巨大的反差，單單是這一項(xiàng)指標(biāo)就很容易說明，天天快遞的財(cái)務(wù)指標(biāo)和業(yè)績是難以進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)期的，所以在這種情況下，采用主觀性較強(qiáng)的收益法來預(yù)測的天天快遞的價(jià)值的是不夠準(zhǔn)確的。因此在這種情況下，無論是采用市盈率法還是收益法預(yù)測出來的天天快遞的價(jià)值是不夠準(zhǔn)確的。（２）估值風(fēng)險(xiǎn)的防范措施在蘇寧并購天天快遞這一舉動(dòng)中蘇寧確實(shí)作出了一定的防范風(fēng)險(xiǎn)措施。蘇寧為何對(duì)于天天快遞的估值會(huì)達(dá)到42億多，這在其2017年初的匯報(bào)中作出了相關(guān)的解釋。其報(bào)告中指出天天快遞其經(jīng)營的兩年內(nèi)的純利潤估值達(dá)到了八千四百萬與一點(diǎn)八億。其對(duì)于天天的市場以及盈利能力展現(xiàn)出了一定的認(rèn)可。基于此蘇寧會(huì)采取市盈率法并以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法為代表的收益法作為參考，加入了之后刺激增長的可能性之后，得出其市場估值在四十二億之七十二億之間，并最終敲定了四十二點(diǎn)五億的價(jià)格。下表為蘇寧參考同行業(yè)的表格。表1各快遞企業(yè)市盈率對(duì)比表2016年市盈率2017年市盈率2016年預(yù)測企業(yè)價(jià)值比票件量圓通快遞66.254.615.0申通快遞39.133.412.9韻達(dá)快遞44.936.715.8平均值48.940.114.5天天快遞估值50.823.613.6資料來源：蘇寧2017年1月2日公布數(shù)據(jù)基于此可知孫寧對(duì)于天天快遞的并購案中還是采取了必要的防范風(fēng)險(xiǎn)措施的。4.4.2并購融資風(fēng)險(xiǎn)分析及防范措施（１）并購融資風(fēng)險(xiǎn)分析蘇寧對(duì)于并購會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部融資的資金量不夠以及外部融資會(huì)給其控股帶來風(fēng)險(xiǎn)做了一定程度的預(yù)測與防范但是仔細(xì)查看數(shù)據(jù)可知其并購案還是存在著一定的資金風(fēng)險(xiǎn)的下表為蘇寧現(xiàn)金流量各年度的指標(biāo)。表2蘇寧現(xiàn)金流量指標(biāo)2017年度2016年度2015年度2014年度2013年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-65.0539.3916.33-14.8123.38投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額135.4-395.1-2.762-21.07-100.4籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-9.21367.528.956.3929.74期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額189.0168.4125.0152.2204.4現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加額51.5310.7444.21-27.21-52.26期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額240.6179.1169.2125.0152.2資料來源:蘇寧易購年度財(cái)務(wù)報(bào)告（２）融資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施據(jù)上述所介紹的其發(fā)布的公告可知，本次并購的資金的主要來源是其在2015年通過非公開發(fā)行的股票資金募捐所得的二十七億加上其自由資金所得到的。這也說明蘇寧此次采取的是內(nèi)外融資相結(jié)合的方式。此種方法可以適當(dāng)減輕公司對(duì)于融資承擔(dān)全部資金所帶來的的巨大壓力，這一方式也可知蘇寧對(duì)于融資存在風(fēng)險(xiǎn)是有認(rèn)知的并且采取了一定的方法去避免。4.4.3并購支付風(fēng)險(xiǎn)分析及防范措施（１）并購支付風(fēng)險(xiǎn)分析一，資金如何流動(dòng)這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)命題?；谔K寧此次的并購采取的是大規(guī)模的現(xiàn)金支付的形式，眾所周知此種方式是最影響資金鏈的流動(dòng)的了。從本文上述圖表分析中可以看出蘇寧在2016年底的現(xiàn)金流量是巨大的這和其對(duì)天天快遞實(shí)現(xiàn)并購是密不可分的。在通過比對(duì)天天快遞在并購計(jì)劃實(shí)行前后的財(cái)務(wù)狀況可知，其對(duì)于蘇寧造成了一定的資金負(fù)擔(dān)并影響了其資金鏈的流動(dòng)性。從下圖可知，其在被蘇寧并購后的一段時(shí)間內(nèi)其營業(yè)收入、利潤、凈利潤總額都迎來了一段的下滑，甚者是出現(xiàn)了負(fù)值的情況。基于此種情況的發(fā)生可知其無法在資金鏈上為蘇寧帶來正面的作用反而加重了蘇寧的資金緊張程度，使得蘇寧現(xiàn)金流動(dòng)更為緩慢，在一定程度上為蘇寧的發(fā)展帶來了風(fēng)險(xiǎn)。圖1天天快遞被并購前后財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比二，用混合支付的形式對(duì)于企業(yè)并購之后可能在資金資本的結(jié)構(gòu)之中存在著不對(duì)之處。此次蘇寧對(duì)于天天的并購就采取了混合支付的形式，且混合支付中只有百分之三十是不在蘇寧可控范圍內(nèi)的，此情況對(duì)于蘇寧企業(yè)本身影響程度不大對(duì)于其內(nèi)部股權(quán)分散程度有著極小的影響。但是極小也不代表著不分散。且過去一年內(nèi)天天的營業(yè)額是持續(xù)下跌的，這也導(dǎo)致天天的股東選擇了全額拋出股份。（２）支付風(fēng)險(xiǎn)的防范措施對(duì)于此次并購蘇寧公司采取了現(xiàn)金支付與股權(quán)代付的組合支付方式，本文上述內(nèi)容有所提及其以三十億的現(xiàn)金購買了天天百分之七十的部股份所有權(quán)，隨后以增資的形式對(duì)于天天剩余股份進(jìn)行取得。隨后在２０１７年４月３０日，蘇寧對(duì)外的公告中就可以看出在17年四月蘇寧對(duì)外界所發(fā)出的公告不難看出其已經(jīng)全面完成了對(duì)于天天的全額并購，最終獲得了天天公司百分之百的股權(quán)。據(jù)此可推出蘇寧對(duì)于天天的并購上采取了混合支付的形式，這才能使其短時(shí)間內(nèi)對(duì)于天天進(jìn)行全面占股。其這樣做的好處有避免了大量資金流出對(duì)本公司資金鏈產(chǎn)生影響，也防止了股權(quán)流出對(duì)于企業(yè)股權(quán)的稀釋，使得股權(quán)不分散，蘇寧在支付風(fēng)險(xiǎn)上還是做了一定的預(yù)測案選擇了正確的方式方法去進(jìn)行并購。4.4.4并購整合風(fēng)險(xiǎn)分析及防范措施（１）并購整合風(fēng)險(xiǎn)分析蘇寧在對(duì)于其并購天天后進(jìn)行整合有著一定的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)但是其并購的過程中還是會(huì)其所采取的風(fēng)險(xiǎn)防范措施可能是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，為何不夠的原因如下：一，并購天天會(huì)對(duì)其自身的資金鏈帶來巨大的壓力。假設(shè)以天天在行業(yè)內(nèi)的口碑與服務(wù)質(zhì)量顧客滿意度為主要方面進(jìn)行推測那么蘇寧對(duì)其并購是否會(huì)對(duì)其自身產(chǎn)生利益這需要打上一個(gè)問號(hào)。上述有提出蘇寧對(duì)于天天在2017年的經(jīng)營利潤為一點(diǎn)八億元。但實(shí)際上通過調(diào)查可知天天在17年處于虧本運(yùn)營狀態(tài)其凈虧損就達(dá)到了六億元。蘇寧解釋了為何會(huì)產(chǎn)生虧損的原因主要是因?yàn)槠錇榱似髽I(yè)整合后打造更高的品牌效應(yīng)，提升其在群眾中的老舊形象，打造獨(dú)具其特色的運(yùn)營模式，在此之上花費(fèi)了大量的資金從而導(dǎo)致了虧損情況的發(fā)生?；诖丝芍K寧仍需對(duì)天天進(jìn)行大規(guī)模的資金投入才能使雙方快速完成整合達(dá)到蘇寧公司的預(yù)期設(shè)想。蘇寧對(duì)于上述所出現(xiàn)的問題也有著自己的一套說辭，但是出現(xiàn)了一個(gè)讓人費(fèi)解的現(xiàn)象，天天在承接了蘇寧原有的物流資源以及合作方菜鳥裹裹的一部分資源后其整體營業(yè)金額仍處在下滑的路上。這在另一方面也反映出了天天快遞的營業(yè)模式經(jīng)營能力存在著一些問題，這也意味著蘇寧公司不得不付出更多的人力物力資金去改善此種情況。第二，蘇寧現(xiàn)有資金不足以承擔(dān)起合并后的天天快遞的全部資金需要。首當(dāng)其沖的就是償還能力之一方面。這一能力是企業(yè)能否持續(xù)發(fā)展的有力保證。我們從蘇寧對(duì)于天天進(jìn)行并購后的償還能力去進(jìn)行分析得出了下列數(shù)據(jù)。由下列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可以得出蘇寧的償還能力在其并購后對(duì)比并購前是出現(xiàn)了明顯下滑趨勢的，且運(yùn)營資金方面也出現(xiàn)了一定的短缺。這一數(shù)據(jù)表明了其對(duì)于并購天天快遞之后一段時(shí)間內(nèi)其用來償還債務(wù)的資金缺口還是比較大的，資金整體呈現(xiàn)緊張的態(tài)勢。這對(duì)于當(dāng)前有著巨大的資金需求的蘇寧來說無疑是雪上加霜，加之天天對(duì)于孫寧的依賴也并不是雪中送炭，這無形之中加大了其資金壓力，此時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)整合后的資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。表4蘇寧償債能力相關(guān)數(shù)據(jù)表流動(dòng)比率速動(dòng)比率營運(yùn)資金(億元)2017年度1.130.96113.512016年度1.191.03128.622015年度1.120.9468.462014年度1.160.8975.032013年度1.180.8790.38資料來源:國泰安數(shù)據(jù)庫財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范措施蘇寧在其并購結(jié)束后就及時(shí)的進(jìn)行了整合活動(dòng)。其最先做的就是將天天的公司的總部由杭州遷移