融資方式及融資成本

第六章

融資方式及融資本錢學(xué)習(xí)要點資金籌措的種類資金來源渠道及籌措方式融資方案設(shè)計與優(yōu)化資金籌措方案資金結(jié)構(gòu)分析融資風(fēng)險分析融資本錢的計算工程融資的概念資金籌措概述投資工程籌資中的根本概念資金籌措又稱融資，是以一定的渠道為某種特定活動籌集所需資金的各種活動的總稱。在工程工程的經(jīng)濟分析中，融資可以理解為工程投資而進行的資金籌措行為或資金來源方式。資金籌措的種類

長期融資和短期融資權(quán)益融資和負債融資冒險型籌資類型、適中型籌資類型、保守型籌資類型傳統(tǒng)融資方式和工程融資方式長期融資和短期融資

長期融資，是指企業(yè)因購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)或進行長期投資等資金需求而籌集的使用期限在一年以上的融資。長期融資通常采用吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行長期債券或進行長期借款等融資方式進行融資。

短期融資，是指企業(yè)因季節(jié)性或臨時性資金需求而籌集的使用期限在一年以內(nèi)的融資。短期融資一般通過商業(yè)信用、短期借款和商業(yè)票據(jù)等融資方式進行融資?！?〕冒險型籌資類型這類籌資的特點是企業(yè)以長期負債和權(quán)益來融通永久性資產(chǎn)的一局部，余下的永久性資產(chǎn)〔局部或全部永久性流動資產(chǎn)〕和波動性資產(chǎn)均用短期資金融通。這意味著企業(yè)將承擔更大的籌資困難和利率上漲的風(fēng)險。但另一方面，運用短期融資方式來籌集所需資金，可以降低企業(yè)的資金本錢。因此，只要企業(yè)經(jīng)營成功，就能賺得比一般公司高得多的利潤。三種籌資類型〔2〕適中型籌資類型這類籌資的特點是企業(yè)的固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)均由長期資金保證，波動性流動資產(chǎn)由短期資金融通。采用此類籌資可以使企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)期和負債的償付期大致匹配，降低企業(yè)無法歸還即將到期負債的風(fēng)險，同時又不至于造成資金的過多閑置。三種籌資類型〔3〕保守型籌資類型這類籌資的特點是將長期資金的位置放在B線水平以上，即固定資產(chǎn)、永久性流動資產(chǎn)和局部波動性流動資產(chǎn)均由長期資金保證，只在少數(shù)時間內(nèi)通過短期資金來滿足局部波動性流動資產(chǎn)的需要。這類籌資的平安性較高、風(fēng)險較小，但企業(yè)將負擔比較高的資金本錢，有時還會出現(xiàn)資金的閑置，造成企業(yè)資產(chǎn)收益率的下降。三種籌資類型籌資類型的平安性高、風(fēng)險低，那么資產(chǎn)的收益率相對較低；反之，那么收益率高。傳統(tǒng)融資方式和工程融資方式傳統(tǒng)融資方式是指投資工程的業(yè)主利用其自身的資信能力為主體安排的融資。工程融資是投資工程資金籌措方式的一種，它特指某種資金需求量巨大的投資工程的籌資活動。工程融資依賴于工程本身良好的經(jīng)營狀況和工程建成、投入使用后的現(xiàn)金流量作為歸還債務(wù)的資金來源；同時將工程的資產(chǎn)，而不是工程業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借入資金的抵押。工程籌資的根本要求1.合理確定資金需要量。2.認真選擇資金來源，力求降低資金本錢。3.適時取得資金，保證資金投放需要。在籌資中，通常選擇較經(jīng)濟方便的渠道和方式，以使綜合的資金本錢降低。4.適當維持權(quán)益資金比例，正確安排舉債經(jīng)營。工程資金籌措渠道資金籌措渠道〔資金來源〕主要有：(1)投資者自有資金。(2)政府財政性資金。(3)國內(nèi)外銀行等金融機構(gòu)的信貸資金。(4)國內(nèi)外證券市場資金。(5)國內(nèi)外非銀行金融機構(gòu)的資金，如信托投資公司、投資基金公司、風(fēng)險投資公司、保險公司、租賃公司等機構(gòu)的資金。(6)外國政府、企業(yè)、團體、個人等的資金。工程資金籌集方式資金籌集方式指取得資金的具體形式，目前國內(nèi)資金籌集方式主要有銀行貸款政策性貸款債券股票融資租賃

資本金籌資工程資本金是指由工程的發(fā)起人、股權(quán)投資人以獲得工程財產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)的方式投入的資金。國內(nèi)投資工程外商投資工程負債融資負債融資是指工程融資中除資本金外，以負債方式取得資金。負債融資的資金來源主要有:銀行貸款;出口信貸;外國政府貸款;國際金融機構(gòu)貸款;銀團貸款;發(fā)行債券;發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券;融資租賃。租賃按與租賃資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險和報酬的歸屬分為：經(jīng)營租賃和融資租賃融資租賃：是指出租人購置承租人選定的資產(chǎn)，享有資產(chǎn)所有權(quán)，并將資產(chǎn)出租給承租人在一定期限內(nèi)有償使用的、一種具有融資、融物雙重職能的租賃方式。實際上轉(zhuǎn)移一項資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險和報酬。經(jīng)營租賃：主要是為滿足經(jīng)營上的臨時或季節(jié)性需要而租賃的資產(chǎn)。與所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險或報酬實質(zhì)上并未轉(zhuǎn)移。

方

式經(jīng)營租賃融資租賃服務(wù)方式提供融物服務(wù)提供金融和推銷服務(wù)合同特征一個合同兩個當事人兩個合同三方當事人業(yè)務(wù)性質(zhì)租借業(yè)務(wù)金融業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險出租人承租人出租人收益租金利息誰提折舊出租人承租人物件選擇出租人承租人物件維護出租人承租人租期短期中長期期滿物件歸屬出租人承租人回收投資多次一次租賃對象通用的設(shè)備專用的大型設(shè)備凈現(xiàn)金流量比較經(jīng)營租賃：銷售收入-經(jīng)營本錢-租賃費-稅率〔銷售收入-經(jīng)營本錢-租賃費〕融資租賃：銷售收入-經(jīng)營本錢-租賃費-稅率〔銷售收入-經(jīng)營本錢-折舊-利息〕融資方案設(shè)計與優(yōu)化編制工程資金籌措方案方案編制工程資金來源方案表編制投資使用與資金籌措方案表資金結(jié)構(gòu)分析融資風(fēng)險分析融資本錢分析資金籌措方案方案資金籌措方案方案的編制根底分年投資方案資金籌措方案方案的編制要求滿足工程投資資金使用的要求通常先安排使用資本金、后安排使用負債融資資金籌措方案方案的編制內(nèi)容工程資本金及債務(wù)融資資金來源的構(gòu)成——資金來源表資金的需求與籌措在時序、數(shù)量兩方面平衡——分年投資方案與資金籌措表投資方案與資金籌措表編制項目總計第一年……第n年1投資使用1.1不含建設(shè)期利息的建設(shè)投資1.2建設(shè)期利息1.36流動資金2資金籌措2.1資本金2.2借款2.3發(fā)行債券2.4融資租賃資金結(jié)構(gòu)分析資金結(jié)構(gòu)的合理性和優(yōu)化有公平性、風(fēng)險性、資金本錢等多方面因素決定總資金結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)——資本金與債務(wù)融資比例資本金結(jié)構(gòu)投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)資本金比例結(jié)構(gòu)債務(wù)資金結(jié)構(gòu)債務(wù)期限配比境內(nèi)外借貸比外匯幣種選擇償債順序安排融資風(fēng)險分析出資能力風(fēng)險及出資吸引力工程的再融資能力工程融資預(yù)算的松緊程度利率及匯率風(fēng)險固定利率、浮動利率、利率調(diào)期硬通貨、軟貨幣、盡量使用軟貨幣工程融資的特點工程導(dǎo)向主要依賴于工程的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)而不是依賴于投資者或發(fā)起人的資信來安排融資有限追索風(fēng)險分擔非公司負債型融資〔off-balancefinance〕貸款的信用支持結(jié)構(gòu)多樣化利用蔽稅收益降低融資本錢融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜，融資本錢較高工程融資的作用為超過投資者自身籌資能力的大型工程融資。為政府建設(shè)工程提供形式靈活多樣的融資，滿足政府在資金安排方面的特殊需要。為跨國公司海外投資工程安排有限追索權(quán)融資，以限制工程風(fēng)險。利用財務(wù)杠桿實現(xiàn)公司的目標收益率。在一定程度上隔離工程風(fēng)險與投資者的風(fēng)險。工程融資的參與者直接主辦者〔通常是工程公司〕實際投資者貸款銀行(通常是多家銀行組成的國際銀團)產(chǎn)品購置者或設(shè)施使用者工程承包商設(shè)備、材料、能源供給商融資參謀有關(guān)政府機構(gòu)法律與稅務(wù)參謀工程融資參與者之間的根本合同關(guān)系三、主要的工程融資模式投資者直接安排工程融資模式投資者通過工程公司安排工程融資模式以“設(shè)施使用協(xié)議〞為根底的工程融資以“杠桿租賃〞為根底的工程融資以“生產(chǎn)支付〞為根底的工程融資BOT模式杠桿租賃

杠桿租賃是融資租賃的一種特殊方式，又稱平衡租賃或減租租賃，即由貿(mào)易方政府向設(shè)備出租者提供減稅及信貸刺激，而使租賃公司以較優(yōu)惠條件進行設(shè)備出租的一種方式。它是目前較為廣泛采用的一種國際租賃方式，是一種利用財務(wù)杠桿原理組成的租賃形式。生產(chǎn)支付型工程融資生產(chǎn)支付型工程融資又稱為“產(chǎn)品支付工程融資〞，它是指國際貸款人在提供工程貸款后，將根據(jù)工程融資文件直接取得一定比例的工程產(chǎn)品或該局部產(chǎn)品的全額銷售收入，并以此進行償本付息的工程融資方式。特別適用于稀有資源或礦產(chǎn)開發(fā)類型的工程.BOT模式BOT既是一種融資方式，也是一種投資方式。工程融資只是BOT的一個階段。政府是BOT工程實施過程的主導(dǎo)。政府只是讓渡BOT工程經(jīng)營權(quán)，但擁有終極所有權(quán)。政府不干預(yù)工程公司的正常經(jīng)營，但要參與工程實施過程的組織協(xié)調(diào)，并對工程效勞質(zhì)量和收費進行監(jiān)督。政府與工程公司是經(jīng)濟合同關(guān)系，在法律上是平等的經(jīng)濟主體。BOT以工程為融資主體，工程公司承擔債務(wù)責任。工程特許權(quán)通常通過標準的競爭性招標來授予。某BOT工程的合同結(jié)構(gòu)與風(fēng)險控制措施政府污水處理廠〔工程公司〕發(fā)起人銀團合資合同BOT特許協(xié)議工程貸款合同收費權(quán)質(zhì)押合同保險公司工程保險合同承包商土建合同原料供給商長期供給合同設(shè)備供給商制造合同財務(wù)監(jiān)管銀行還本付息監(jiān)管協(xié)議工程使用人銷售收入長期銷售合同營運人長期管理合同遵守各種承諾、認可保證工程完工保證招商談判與債券籌資相比，股票籌資的優(yōu)點有〔〕。

A、沒有固定股利負擔

B、沒有固定到期日

C、沒有籌資風(fēng)險

D、沒有籌資限制

答案：AB

解析：此題的考核點是股票籌資的優(yōu)缺點。股票籌資的風(fēng)險相對較小，并不是沒有籌資風(fēng)險，選項C不正確；股票籌資的限制較多，應(yīng)選項D不正確。吸收直接投資有利于降低財務(wù)風(fēng)險，原因在于〔〕。

A、主要來源于國家投資

B、向投資者支付的報酬可以根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況決定，比較靈活

C、投資者承擔無限責任

D、主要是用現(xiàn)金投資

答案：B

解析：此題的考核點是吸收直接投資的優(yōu)缺點。對于企業(yè)而言，籌資風(fēng)險主要來自兩個方面，一是支付報酬是否固定〔報酬固定的風(fēng)險大〕，二是歸還時間是否固定以及歸還時間長短〔歸還時間固定的風(fēng)險大，歸還時間短的風(fēng)險大〕。

相對于發(fā)行債券籌資而言，對于企業(yè)而言，發(fā)行股票籌集資金的優(yōu)點有〔〕。

A、增強公司籌資能力

B、降低公司財務(wù)風(fēng)險

C、降低公司資金本錢

D、籌資限制較少

答案：ABD

解析：股票籌資的資金本錢一般較高。“吸收直接投資〞與“發(fā)行普通股〞籌資共有缺點為〔〕。

A、限制條件多

B、財務(wù)風(fēng)險大

C、控制權(quán)分散

D、資金本錢高答案：CD

解析：吸收直接投資與發(fā)行普通股籌資方式所共有的缺點：〔1〕資金本錢較高；〔2〕容易分散控制權(quán)。以下各項中，既屬于權(quán)益資金籌資方式又有增加企業(yè)自有資金總量的是〔〕。

A、吸收直接投資

B、發(fā)行股票

C、資本公積轉(zhuǎn)增股本

D、利用商業(yè)信用答案：AB

解析：選項C不增加自有資金總量，選項D屬于負債籌資方式。

相對于負債融資方式而言，采用吸收直接投資方式籌措資金的優(yōu)點是〔〕。

A、有利于集中企業(yè)控制權(quán)

B、有利于降低資金本錢

C、有利于盡快形成生產(chǎn)能力

D、有利于發(fā)揮財務(wù)杠桿作用

答案：C

解析：吸收直接投資的優(yōu)點包括：〔1〕有利于增強企業(yè)信譽；〔2〕有利于盡快形成生產(chǎn)能力；〔3〕有利于降低財務(wù)風(fēng)險。6.4融資本錢權(quán)益性資本籌集〔一〕吸收直接投資1、現(xiàn)金出資2、實物出資3、工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資4、土地使用權(quán)出資〔二〕發(fā)行股票普通股和優(yōu)先股〔三〕企業(yè)留存收益公司在稅后利潤中提取的盈余公積金和保存的未分配利潤就是留歸企業(yè)支配的留存收益。這是企業(yè)內(nèi)部籌資的重要方式。負債資金籌集〔一〕銀行借款1、銀行借款的信用條件〔1〕信貸額度?！?〕周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定。例：某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額為5000萬元，借款利率為6%，承諾費率為0.5%，借款企業(yè)年度內(nèi)使用了4000萬元，余額為1000萬元。那么借款企業(yè)應(yīng)向銀行支付承諾金的金額為：承諾費=1000×0.5%=5萬元向銀行借用的貸款中，對已生效但未支用的局部，借方應(yīng)交承諾費.企業(yè)借款的實際利率為：〔3〕補償性余額例：某企業(yè)按年利率10%向銀行借款100萬元，銀行要求保存20%的補償性余額，企業(yè)實際可以動用的借款只有80萬元，計算該項借款的實際利率。實際利率=〔100×10%〕÷80×100%=12.5%〔二〕發(fā)行企業(yè)債券1、債券的發(fā)行價格債券發(fā)行價格的上下取決4個因素：〔1〕票面利息率〔2〕債券面值〔3〕債券期限〔4〕市場利率債券發(fā)行時：〔1〕債券票面利率＞市場利率，債券發(fā)行價格＞債券面值，溢價發(fā)行〔2〕債券票面利率＝市場利率，債券發(fā)行價格=債券面值，平價發(fā)行〔3〕債券票面利率＜市場利率，債券發(fā)行價格＜債券面值，折價發(fā)行2、債券發(fā)行價格確實定方法〔1〕分期付息，到期一次性歸還面值債券的發(fā)行價格P:債券發(fā)行價格B:票面金額I:債券利息i:市場利率n:債券期限例：某股份擬發(fā)行面值為100元，債券票面利率為12%，期限為2年，每年年末付息的債券。試測算當市場利率為10%時的發(fā)行價格。P=100×(P/F,10%,2)+100×12%×(P/A,10%,2)=100×0.8264+12×1.7355=103.47(元)〔2〕到期一次還本付息，單利計息債券的發(fā)行價格P:債券發(fā)行價格B:票面金額j:票面利率i:市場利率n:債券期限P=100×(1+12%×2)×(P/F,10%,2)=100×1.24×0.8264=102.47(元)上例可計算為：籌集資金要考慮：資金本錢：企業(yè)使用資金的代價與費用財務(wù)風(fēng)險：由于企業(yè)籌集資金而帶來的風(fēng)險合理的資金結(jié)構(gòu)計算資金本錢

做好資本籌集規(guī)劃〔即確定合理資本結(jié)構(gòu)〕〔一〕概念1、資金本錢〔又稱為資本本錢〕：是指企業(yè)在籌集資金和使用資金過程中付出的代價，它包括資金使用費用和資金籌集費用兩局部?！捕迟Y金本錢的一般計算公式在財務(wù)管理中，資金本錢一般用相對數(shù)表示。包括權(quán)益資金本錢計算與債務(wù)資金本錢計算公式：〔三〕權(quán)益資金的本錢估算1、普通股籌資本錢普通股籌資的本錢就是普通股投資的必要報酬。〔1〕公司采用固定股利政策，計算公式如下：例:某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元，每股發(fā)行費用2元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。那么該普通股籌資本錢測算為：〔2〕固定股利增長率的政策，計算公式如下：例:某公司準備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價為15元，發(fā)行費用3元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長5%。那么該普通股籌資本錢測算為：例：某公司發(fā)行面值1元的普通股共計800萬股，預(yù)計第一年每股利率為14％，以后每年增長1％，籌資費用率為3％。該普通股籌資本錢為：2、優(yōu)先股本錢優(yōu)先股股息稅后支付，沒有抵稅作用，資金本錢的計算公式為：

優(yōu)先股是相對于普通股而言的。主要指在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。通常為固定股利。

優(yōu)先股收益不受公司經(jīng)營業(yè)績的影響。享受固定收益、優(yōu)先獲得分配、優(yōu)先獲得公司剩余財產(chǎn)的清償、無表決權(quán)。3、留存收益本錢資金本錢率與普通股類似，只是沒有籌資費用。幾種權(quán)益籌資方式資金本錢比較優(yōu)先股<留存收益<普通股〔四〕債務(wù)資金的本錢計算長期借款本錢和債券本錢都是債務(wù)資金本錢。1、長期借款籌資本錢的計算公式例：某公司欲從銀行借款1000萬元，手續(xù)費率0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本，公司所得稅稅率為33%，那么該筆長期借款籌資本錢為：2、債券籌資本錢的計算公式例：某企業(yè)等價發(fā)行面值1000元、期限5年、票面利率8%的債券4000張，每年結(jié)息一次。發(fā)行費率為5%，所得稅稅率為33%。那么該批債券籌資本錢為：假設(shè)債券溢價100元發(fā)行，假設(shè)債券折價50元發(fā)行，例：某企業(yè)取得三年期長期借款200萬元，年利率11％，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用為1萬元，企業(yè)所得稅率33％。該項長期借款的資金本錢為多少？長期借款的資金本錢為：＝7.41％各種籌資方式資金本錢比較〔由低到高〕借款<債券<優(yōu)先股<留存收益<普通股〔五〕綜合資金本錢的估算計算公式為：

KＷ－綜合資金本錢；Ki表示第i種個別資金本錢；Wi表示第i種個別資金占全部資金的比重。例：某企業(yè)現(xiàn)有長期資金共500萬元，其中：長期借款為100萬元，應(yīng)付長期債券50萬元，普通股250萬元，保存盈余100萬元，其資金本錢分別為6.7％、9.17%、11.26%、11%。該企業(yè)的綜合資金本錢為：資金結(jié)構(gòu)分析資金結(jié)構(gòu)的合理性和優(yōu)化有公平性、風(fēng)險性、資金本錢等多方面因素決定總資金結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)——資本金與債務(wù)融資比例資本金結(jié)構(gòu)投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)資本金比例結(jié)構(gòu)債務(wù)資金結(jié)構(gòu)債務(wù)期限配比境內(nèi)外借貸比外匯幣種選擇償債順序安排資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。是企業(yè)籌資決策的核心問題。

最正確資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，使綜合資金本錢最低、企業(yè)價值最大化的資本結(jié)構(gòu)。例：甲公司創(chuàng)立時需要資本總額５０００萬元，可行的籌資方案組合以及相應(yīng)的資本本錢如下表所示。試確定最正確的籌資方案和資本結(jié)構(gòu)?；I資方式方案１資金成本方案２資金成本方案３資金成本長期借款5005%10007%8006%長期債券10006%15008%12007%優(yōu)先股150010%100010%150010%普通股200012%1500