第二章-項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)

第二章項(xiàng)目融資中的投資結(jié)構(gòu)第一節(jié)影響項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的主要因素第二節(jié)公司型投資結(jié)構(gòu)第三節(jié)契約型投資結(jié)構(gòu)第四節(jié)合伙制投資結(jié)構(gòu)第五節(jié)信托基金投資結(jié)構(gòu)第一節(jié)影響項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的主要因素一、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目債務(wù)隔離程度的要求二、對(duì)稅務(wù)優(yōu)惠利用程度的要求三、財(cái)務(wù)處理方法的要求四、產(chǎn)品分配形式和利潤(rùn)提取的難易程度五、項(xiàng)目投資變動(dòng)的要求六、項(xiàng)目管理的決策方式與程序第一節(jié)影響項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的主要因素一、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目債務(wù)隔離程度的要求實(shí)現(xiàn)融資的有限追索是采取項(xiàng)目融資的基本要求。在項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)，必須考慮如何根據(jù)各項(xiàng)目參與方的特點(diǎn)和要求實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的合理分配，以及使項(xiàng)目債務(wù)隔離程度符合項(xiàng)目投資者的要求。第一節(jié)影響項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的主要因素二、對(duì)稅務(wù)優(yōu)惠利用程度的要求稅務(wù)問題在某種程度是也是項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)需要考慮的得要問題之一。不同的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)，其稅務(wù)結(jié)構(gòu)的靈活性也不同。第一節(jié)影響項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的主要因素三、財(cái)務(wù)處理方法的要求項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)不同，其財(cái)務(wù)處理方法也有差異，這種差異主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是財(cái)務(wù)資料的公開披露程度；二是財(cái)務(wù)報(bào)表的賬務(wù)處理方法。第一節(jié)影響項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的主要因素四、產(chǎn)品分配形式和利潤(rùn)提取的難易程度項(xiàng)目投資者參與項(xiàng)目的投資、開發(fā)建設(shè)的目的，或者是獲得項(xiàng)目產(chǎn)品，或者是獲得項(xiàng)目利潤(rùn)。項(xiàng)目和投資者自身特點(diǎn)不同，對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式和利潤(rùn)提取方式也會(huì)有不同要求。在投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)，就需要考慮以下兩個(gè)方面：投資者不同背景；投資領(lǐng)域第一節(jié)影響項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的主要因素五、項(xiàng)目投資變動(dòng)的要求項(xiàng)目投資的變動(dòng)包括原有投資的轉(zhuǎn)讓退出和新資本的進(jìn)入兩個(gè)方面，這兩個(gè)方面的不同要求會(huì)促使投資者選擇不同的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)。1、投資的可轉(zhuǎn)讓性2、再融資的便利性第一節(jié)影響項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的主要因素六、項(xiàng)目管理的決策方式與程序在不同投資結(jié)構(gòu)中，各投資者在投資項(xiàng)目管理中的經(jīng)營(yíng)決策僅及其行使方式是不同的。第二節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)一、公司型投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)二、公司型投資結(jié)構(gòu)的弊端第二節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)公司型投資結(jié)構(gòu)是指股東共同出資成立有限責(zé)任公司、股份有限公司等形式的公司，以該公司為投資實(shí)體的投資結(jié)構(gòu)。公司屬于法人組織，可以擁有自己的財(cái)產(chǎn)，可以借債、起訴和應(yīng)訴。第二節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)投資者A投資者B投資者C貸款銀行投資公司第二節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)一、公司型投資資結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)1、有限責(zé)任2、融資安排比較靈活3、投資轉(zhuǎn)讓比較容易4、可以安排成表外融資結(jié)構(gòu)第二節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)二、公司型投資結(jié)構(gòu)的弊端1、項(xiàng)目投資者對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量缺乏直接的控制2、稅務(wù)結(jié)構(gòu)的靈活性差3、存在雙重征稅現(xiàn)象第二節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)三、公司型投資結(jié)構(gòu)的運(yùn)用對(duì)投資基本結(jié)構(gòu)的進(jìn)行改建，創(chuàng)造出多種復(fù)雜的有限責(zé)任公司投資結(jié)構(gòu)，以期充分利用優(yōu)勢(shì)，克服短處，爭(zhēng)取利用項(xiàng)目的稅務(wù)虧損，提高項(xiàng)目投資的綜合經(jīng)濟(jì)效益。如使個(gè)別發(fā)起人可以充分利用項(xiàng)目的優(yōu)惠，同時(shí)又將其收益與其他發(fā)起人分享。第二節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)：假定A公司需要煤，但缺乏經(jīng)營(yíng)煤礦的經(jīng)驗(yàn)，且不能充分利用稅務(wù)優(yōu)惠。B公司是一家煤礦經(jīng)濟(jì)公司，且能利用稅務(wù)優(yōu)惠。兩家公司決定以下列條款成立項(xiàng)目公司，開發(fā)煤礦項(xiàng)目。第二節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)：第一步，成立項(xiàng)目公司，由B公司認(rèn)購(gòu)項(xiàng)目公司的100股股票（原始股），項(xiàng)目公司是B的全資控股公司，為其利用稅務(wù)優(yōu)惠提供了法律保證。第二步，A公司貸款可認(rèn)購(gòu)項(xiàng)目公司的無(wú)投票權(quán)的優(yōu)先股，并規(guī)定這些優(yōu)先股可在10年后轉(zhuǎn)換成公司普通股。第二節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)：第三步，項(xiàng)目公司與B公司簽訂10年期的煤礦項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)協(xié)議，根據(jù)這一協(xié)議，B公司負(fù)責(zé)該煤礦項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理。第四步，A公司與項(xiàng)目公司簽訂10年期的煤炭產(chǎn)品購(gòu)買協(xié)議，根據(jù)此協(xié)議，A公司履行向項(xiàng)目公司付款的義務(wù)。購(gòu)買協(xié)議的價(jià)格要反映B公司利用稅務(wù)優(yōu)惠的情況，即購(gòu)買價(jià)格應(yīng)有所優(yōu)惠。第二節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)：第五步，B公司將項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)報(bào)表與自己的財(cái)務(wù)報(bào)表合并后統(tǒng)一納稅，B公司可以充分分享項(xiàng)目公司的折舊、投資優(yōu)惠和合并納稅優(yōu)惠的好處。第六步，10年后，A公司將其貸款或優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，AB兩公司在項(xiàng)目公司中具有了同等的股本投資者地位。第二節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)實(shí)例：收購(gòu)新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)1989年，四家公司（FCTB）在新西蘭組成投資財(cái)團(tuán)投票收購(gòu)瀕于倒閉的新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。各公司背景資料如下：第二節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)F：當(dāng)?shù)刈畲蟮墓I(yè)集團(tuán)，資金實(shí)力雄厚，擁有鋼鐵管理方面的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。但其資產(chǎn)負(fù)債率高，不希望新收購(gòu)的公司再并入公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，所以要求持股比例不超過(guò)50%。第二節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)T、B：外國(guó)公司，目的是想通過(guò)投資取得利潤(rùn)。C：當(dāng)?shù)匾患医?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，有較高盈利水平的有色金屬公司。新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)：管理不善，連年虧損，有超過(guò)5億新西蘭元的稅務(wù)虧損。第二節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)：1、根據(jù)合資協(xié)議，成立控股公司（項(xiàng)目公司），C公司認(rèn)購(gòu)100股股票，成為控股公司。以便將收購(gòu)企業(yè)的稅務(wù)虧損并入公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中，統(tǒng)一納稅，享受稅收優(yōu)惠。第二節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)：2、四家公司認(rèn)購(gòu)控股公司可轉(zhuǎn)換債券，進(jìn)行實(shí)際股本資金投入，根據(jù)各自參與的不同目的，認(rèn)購(gòu)比例為F—50%；C—30%；T—10%；B—10%第二節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)：3、根據(jù)合資協(xié)議，投資者組成董事會(huì)，負(fù)責(zé)公司重大決策事項(xiàng)，并任命F公司下屬公司擔(dān)任項(xiàng)目管理者，負(fù)責(zé)日常生產(chǎn)管理，充分利用其在鋼鐵生產(chǎn)管理方面的經(jīng)驗(yàn)技術(shù)。4、由于C公司獲得5億新西蘭元的稅務(wù)虧損好處，所以愿意多出資5000萬(wàn)新西蘭元。第二節(jié)公司型合資結(jié)構(gòu)收購(gòu)新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司出資比例單位：千萬(wàn)公司持股比例%公司債券稅務(wù)虧損總計(jì)實(shí)際投資占總投資比例%F507.57.537.5C304.559.547.5T101.51.57.5B101.51.57.5合計(jì)10015520100第三節(jié)契約型合資結(jié)構(gòu)一、契約型投資結(jié)構(gòu)與公司型投資結(jié)構(gòu)的區(qū)別二、契約型投資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)第三節(jié)契約型合資結(jié)構(gòu)一、契約型投資結(jié)構(gòu)與公司型投資結(jié)構(gòu)的區(qū)別契約型合資結(jié)構(gòu)公司型合資結(jié)構(gòu)投資各方收益或產(chǎn)品的分配機(jī)制按照合作各方達(dá)成的合作協(xié)議條款按其出資比例承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及分配利潤(rùn)法人地位合作的臨時(shí)組織/獨(dú)立法人獨(dú)立法人投資資本回收方式投資可以先行回收投資在企業(yè)解散后回收，且其紅利或股息也要在稅后利潤(rùn)中支付第三節(jié)契約型合資結(jié)構(gòu)二、契約型合資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)項(xiàng)目產(chǎn)品由投資者單獨(dú)銷售契約型投資結(jié)構(gòu)貸款銀行貸款銀行貸款銀行融資安排融資安排融資安排投資者投資者投資者項(xiàng)目產(chǎn)品客戶項(xiàng)目產(chǎn)品客戶第三節(jié)契約型合資結(jié)構(gòu)二、契約型投資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)1、投資責(zé)任、投資權(quán)益與投資比例對(duì)稱2、一般成立項(xiàng)目聯(lián)合管理委員會(huì)對(duì)項(xiàng)目實(shí)施管理3、或以充分利用稅務(wù)優(yōu)惠4、融資安排的靈活性5、投資轉(zhuǎn)讓程序比較復(fù)雜，交易成本上比較高6、管理程序比較復(fù)雜第三節(jié)契約型合資結(jié)構(gòu)三、契約型投資結(jié)構(gòu)的案例中國(guó)國(guó)際信托投資公司在澳大利來(lái)波特鋁廠的投資投資主體：美國(guó)鋁業(yè)公司在澳大利亞子公司—美鋁澳大利亞公司；澳大利亞維多利來(lái)政府—維州政府中國(guó)國(guó)際信托投資公司地區(qū)性子公司—中信澳大利亞公司；澳大利亞第一國(guó)民資源信托基金—第一國(guó)發(fā)信托日本丸紅商社澳大利亞子公司—丸紅鋁業(yè)澳大利亞公司第三節(jié)契約型合資結(jié)構(gòu)三、契約型投資結(jié)構(gòu)的案例合資協(xié)議：1、每個(gè)投資者在項(xiàng)目中分別投入相應(yīng)資金，作為項(xiàng)目固定資產(chǎn)的投入和再投入，以及支付項(xiàng)目管理公司的生產(chǎn)費(fèi)用和管理費(fèi)用。2、項(xiàng)目需要的原料，氧化鋁和電力供應(yīng)，由每個(gè)投資者獨(dú)立安排。3、各自根據(jù)資金實(shí)力和稅務(wù)結(jié)構(gòu)獨(dú)立安排融資，籌集資金4、獲得相應(yīng)份額的最終產(chǎn)品，電解鋁錠，獨(dú)立銷售。第三節(jié)契約型合資結(jié)構(gòu)三、契約型投資結(jié)構(gòu)的案例具體安排：美鋁：該公司在澳大利亞擁有三個(gè)氧化鋁廠和兩個(gè)電解鋁廠，資金雄厚，技術(shù)先進(jìn)，在該項(xiàng)目投資中還擔(dān)任項(xiàng)目經(jīng)理。因此該公司憑借其雄厚實(shí)力在資本市場(chǎng)上以傳統(tǒng)的公司融資方式籌集到了較低成本的資金。第三節(jié)契約型合資結(jié)構(gòu)三、契約型投資結(jié)構(gòu)的案例具體安排：維州政府：為了鼓勵(lì)當(dāng)?shù)毓I(yè)的發(fā)展的刺激就業(yè)，在項(xiàng)目投資中提供的是由政府擔(dān)保的銀團(tuán)貸款，政府在該投資中不直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)，而由于某種原因個(gè)百分之百擁有的信托基金作為中介機(jī)構(gòu)，這樣，政府在資金管理上增強(qiáng)了靈活性，必要時(shí)，政府可以將信托基金在股票市場(chǎng)上出售，從中收回資金用于償還政府擔(dān)保的銀團(tuán)貸款。第三節(jié)契約型合資結(jié)構(gòu)三、契約型投資結(jié)構(gòu)的案例具體安排：第一國(guó)民信托的融資：它是一個(gè)公開市場(chǎng)的信托基金，通過(guò)在股票市場(chǎng)上發(fā)行信托單位集資，很容易就能籌集到所需資金，而且不構(gòu)成其債務(wù)。丸紅鋁業(yè)澳大利亞公司的融資與美鋁澳大利亞公司的融資一樣，采用的是傳統(tǒng)的公司融資方式，即由其總公司日本丸紅商社擔(dān)保的銀行貸款。第三節(jié)契約型合資結(jié)構(gòu)三、契約型投資結(jié)構(gòu)的案例具體安排：中信澳大利亞公司采用的是百分之百的項(xiàng)目融資方式–有限追索杠桿租賃融資模式，以杠桿租賃方式將項(xiàng)目的稅收好處轉(zhuǎn)讓給由澳大利亞幾家主要銀行組成的合伙制公司，從而換取較低的資金安排成本。第四節(jié)合伙制投資結(jié)構(gòu)一、一般合伙制二、有限合伙制第四節(jié)合伙制投資結(jié)構(gòu)合伙制投資結(jié)構(gòu)是至少兩個(gè)或兩個(gè)以上合伙人以獲取利潤(rùn)為目的，共同從事某項(xiàng)投資活動(dòng)而建立起來(lái)的一種法律關(guān)系。它非獨(dú)立的法人實(shí)體，而是通過(guò)合伙人之間的法律和約成立的，沒有法定形式，一般也不需要在政府注冊(cè)。合伙制結(jié)構(gòu)有兩種基本形式：一般合伙制和有限合伙制第四節(jié)合伙制投資結(jié)構(gòu)一、一般合伙制指所有合伙人對(duì)于合伙制結(jié)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)、債務(wù)以及其他經(jīng)濟(jì)責(zé)任和民事責(zé)任均負(fù)連帶責(zé)任。第四節(jié)合伙制投資結(jié)構(gòu)一、一般合伙制合伙人合伙人合伙人合伙協(xié)議合伙制項(xiàng)目融資安排銀行及金融機(jī)構(gòu)第四節(jié)合伙制投資結(jié)構(gòu)一、一般合伙制投資者投資者投資者項(xiàng)目子公司項(xiàng)目子公司項(xiàng)目子公司合伙協(xié)議合伙制項(xiàng)目第四節(jié)合伙制投資結(jié)構(gòu)一、一般合伙制特點(diǎn)：1、一般合伙制管理比較復(fù)雜2、一般合伙制結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓比較復(fù)雜3、融資安排相對(duì)復(fù)雜4、可以充分利用稅務(wù)優(yōu)惠第四節(jié)合伙制投資結(jié)構(gòu)二、有限合伙制是指合伙制結(jié)構(gòu)中至少包括一個(gè)一般合伙人和一個(gè)有限合伙人。一般合伙人負(fù)責(zé)合伙制項(xiàng)目的組織、經(jīng)營(yíng)和管理工作，并對(duì)合伙制結(jié)構(gòu)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任；而有限合伙人不參與也不能參與項(xiàng)目的日常經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)合伙制結(jié)構(gòu)的債務(wù)責(zé)任也被限制在有限合伙人已投入和承諾投入到合伙制項(xiàng)目中的資本數(shù)量。第四節(jié)合伙制投資結(jié)構(gòu)二、有限合伙制優(yōu)點(diǎn):稅務(wù)安排比較靈活;每個(gè)一般合伙人有權(quán)直接參加企業(yè)的管理;成立手續(xù)簡(jiǎn)便；在一定程度上避免了一般合伙制的責(zé)任連帶問題。第四節(jié)合伙制投資結(jié)構(gòu)二、有限合伙制缺點(diǎn):一般合伙人仍要承擔(dān)無(wú)限的債務(wù)責(zé)任；每個(gè)一般合伙人對(duì)合伙制投資結(jié)構(gòu)都有約束力，而不受投資份額大小的影響；融資安排比較復(fù)雜；在法律處理上的復(fù)雜性。第四節(jié)合伙制投資結(jié)構(gòu)較為經(jīng)常使用的有限合伙制結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目有兩類：一類是資本密集、回收期長(zhǎng)但風(fēng)險(xiǎn)較低的公用設(shè)施和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如電站、高速公路等。另一類是投資風(fēng)險(xiǎn)較大，稅務(wù)優(yōu)惠多，同是具有良好勘探前景的資源類勘探項(xiàng)目，如石油、天然氣和一些礦產(chǎn)資源開發(fā)。第五節(jié)信托基金投資結(jié)構(gòu)一、信托基金結(jié)構(gòu)的基本構(gòu)成要素二、信托基金結(jié)構(gòu)與公司型結(jié)構(gòu)的區(qū)別三、信托基金結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)四、信托基金結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)第五節(jié)信托基金投資結(jié)構(gòu)信托融資的本質(zhì)：信托是源于英美法系的一種轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)與管理財(cái)產(chǎn)、且具有高度靈活性的制度設(shè)計(jì)。信托的簡(jiǎn)要含義：是信任委托，它是以信用為基礎(chǔ)，以財(cái)產(chǎn)所有權(quán)為前提，依照一定的目的，委托人將財(cái)產(chǎn)、資金或其它資產(chǎn)委托他人代為管理、運(yùn)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)行為。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是“受人之托，代人理財(cái)”。第五節(jié)信托基金投資結(jié)構(gòu)在我國(guó)，信托是委托人將財(cái)產(chǎn)委托給信托投資公司，由信托投資公司按委托人意愿以自己的名義，為受益人或者特定目的管理、運(yùn)用和處分的行為。信托能夠?qū)⒈姸嗟淖匀蝗?、法人和其他組織的閑散資金集合起來(lái)，形成一定投資規(guī)模和實(shí)力的資金組合，投資于產(chǎn)業(yè)、資本領(lǐng)域，或用于貨幣市場(chǎng)的運(yùn)作。第五節(jié)信托基金投資結(jié)構(gòu)

《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》同時(shí)規(guī)定，“信托投資公司集和管理、運(yùn)用、處分信托資金時(shí)，接受委托人的資金信托合同不得超過(guò)200份（含200份），每份合同金額不得低于人民幣5萬(wàn)元（含5萬(wàn)元）?！贝艘?guī)定的目的，主要是為了防止資金信托業(yè)務(wù)成為變相吸收公眾存款。第五節(jié)信托基金投資結(jié)構(gòu)

信托融資是指委托人將能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財(cái)產(chǎn)“出售”給特設(shè)的信托機(jī)構(gòu)，并由后者向投資者（受益人）籌措資金，以其資金集合向委托人購(gòu)買信托財(cái)產(chǎn)，并將信托財(cái)產(chǎn)未來(lái)可以預(yù)期的現(xiàn)金流用于支付到期時(shí)的本息；同時(shí)，委托人則用該信托資金完成計(jì)劃。第五節(jié)信托基金投資結(jié)構(gòu)一、信托基金結(jié)構(gòu)的基本構(gòu)成要素

1、信托契約

2、信托單位持有人

3、信托基金受托管理人

4、信托基金經(jīng)理第五節(jié)信托基金投資結(jié)構(gòu)二、信托基金結(jié)構(gòu)與公司型結(jié)構(gòu)的區(qū)別1、信托基金是通過(guò)信托契約建立起來(lái)的；而有限責(zé)任公司往往是根據(jù)國(guó)家有關(guān)的法律而組建的。組建信托基金必須要有信托資產(chǎn)，這種資產(chǎn)可以是動(dòng)產(chǎn)，也可以是不動(dòng)產(chǎn)。2、信托基金與公司法人不同，不能被作為一個(gè)獨(dú)立法人而在法律上具有起訴權(quán)這被起訴權(quán)，受托管理人承擔(dān)信托基金的起訴權(quán)和被起訴權(quán)。第五節(jié)信托基金投資結(jié)構(gòu)二、信托基金結(jié)構(gòu)與公司型結(jié)構(gòu)的區(qū)別3、由于公司是一個(gè)獨(dú)立的法人，因而公司的債務(wù)責(zé)任可能與其股東及董事的債務(wù)責(zé)任相分離；而信托基金的受托管理人作為信托基金的法定代表，他所代表的責(zé)任與其個(gè)人責(zé)任是不能分割的。第五節(jié)信托基金投資結(jié)構(gòu)二、信托基金結(jié)構(gòu)與公司型結(jié)構(gòu)的區(qū)別4、在公司型結(jié)構(gòu)中，公司的資產(chǎn)是由公司而不是由其股東所擁有的；但在信托基金結(jié)構(gòu)中，受托管理人只是受信托單位持有人的委托持有資產(chǎn)，信托單位持有人對(duì)信托基金資產(chǎn)按比例擁有直接的法律和受益人權(quán)益。第五節(jié)信托基金投資結(jié)構(gòu)三、信托基金結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)1、有限責(zé)任2、融資安排比較容易：表外融資，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)3、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制相對(duì)比較容易：增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性4、結(jié)構(gòu)性融資第五節(jié)信托基金投資結(jié)構(gòu)四、信托基金結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)1、稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差2、投資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜我國(guó)信托融資的實(shí)踐：我國(guó)的信托投資公司產(chǎn)生已久，但真正意義上的信托投資公司是才從信托公司清理整頓完成，中央銀行頒布實(shí)施信托管理辦法后才開始出現(xiàn)的。我過(guò)第一只信托產(chǎn)品是2002年7月18日上海愛建信托投資公司推出的上海外環(huán)隧道項(xiàng)目資金信托。上海愛建信托投資公司推出的上海外環(huán)隧道項(xiàng)目資金信托在短短7天內(nèi)就吸收了5.5億元社會(huì)資金，可見信托融資的便捷程度。案例：上海外環(huán)隧道項(xiàng)目信托融資該項(xiàng)目是中國(guó)建設(shè)規(guī)模最大的沉埋管隧道項(xiàng)目，其規(guī)模居亞洲第一，世界第二。它是上海城市規(guī)劃中的一個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，獲上海市人民政府的財(cái)政補(bǔ)貼和政策優(yōu)惠，由上海外環(huán)隧道建設(shè)發(fā)展有限公司負(fù)責(zé)建設(shè)。2000年上海愛建信托投資公司經(jīng)過(guò)市重點(diǎn)工程的招投標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)，成為其投資人。為補(bǔ)充資本金，愛建信托于中國(guó)人民銀行頒布《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》的同日推出了信托計(jì)劃。作為信托資金的受托人，以其在項(xiàng)目公司股權(quán)獲取的利潤(rùn)分紅，用于支付信托收益人的信托收益。信托計(jì)劃屬資金信托產(chǎn)品，資金規(guī)模為5.5億元，信托期限為3年，資金信托代理收付機(jī)構(gòu)為中國(guó)工商銀行上海市分行。信托收益來(lái)源于項(xiàng)目公司的利潤(rùn)分配，信托期滿后支付。項(xiàng)目公司在運(yùn)營(yíng)期間，每年可得到上海市政府約定的按項(xiàng)目投資余額9.8%的補(bǔ)貼，該補(bǔ)貼率與長(zhǎng)期貸款利率變化同步調(diào)整；在現(xiàn)行長(zhǎng)期貸款利率水平下，扣除運(yùn)營(yíng)費(fèi)用及信托財(cái)產(chǎn)承擔(dān)的費(fèi)用，剩余部分按受益人持有的信托資金所占的分額進(jìn)行分配，預(yù)計(jì)可獲得5%左右的年平均收益率。信托收益權(quán)經(jīng)委托人審核登記后，可辦理轉(zhuǎn)讓手續(xù)，也可繼承。投資者（委托人）愛建信托（受托人）外環(huán)隧道項(xiàng)目公司外環(huán)隧道工程建設(shè)上海市政府集合資金信托收益分配資本金投入利潤(rùn)分紅建設(shè)營(yíng)運(yùn)投資回報(bào)財(cái)政補(bǔ)貼該項(xiàng)目的特點(diǎn)：1、首發(fā)效應(yīng)2、收益穩(wěn)定3、財(cái)力支持案例：上海國(guó)際航運(yùn)中心

洋山深水港海港新城項(xiàng)目融資信托洋山深水港作為國(guó)家重點(diǎn)工程，是我國(guó)最大的港口建設(shè)工程。新城作為上海國(guó)際航運(yùn)中心的重要組成部分，將建成面向世界的現(xiàn)代綜合物流基地。新城以自由貿(mào)易區(qū)為特征，以現(xiàn)代物流業(yè)為產(chǎn)業(yè)依托，建設(shè)成相對(duì)獨(dú)立、功能完善的濱海城市。海港新城由上海海港新城投資開發(fā)有限公司負(fù)責(zé)開發(fā)。港城公司成立于2002年4月，注冊(cè)資本金為13億元。港城公司已得到上海市人民政府的授權(quán)，在海港新城范圍內(nèi)進(jìn)行開發(fā)，擁有95平方公里的土地開發(fā)權(quán)。在壟斷性非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目的建設(shè)上，港城公司代表政府進(jìn)行投資。為開發(fā)建設(shè)海港新城，設(shè)計(jì)項(xiàng)目信托融資計(jì)劃：受托人為上海國(guó)際信托投資公司（國(guó)際信托）；信托類型為擔(dān)保貸款信托；貸款方為上海海港新城投資開發(fā)有限公司；信托規(guī)模為1億元以上；信托期限為1年；年收益率為3.5%;收益分配為信托期滿分配；市場(chǎng)推介期為2003年3月31日——4月17日；接受委托的信托合同<=200份；貸款擔(dān)保的中國(guó)建設(shè)銀行上海市分行提供不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保；流動(dòng)性為提供代為轉(zhuǎn)讓服務(wù)，產(chǎn)品具有流動(dòng)性。投資者（委托人）國(guó)際信托（受托人）港城公司（貸款申請(qǐng)人）海港新城的開發(fā)建設(shè)中國(guó)建設(shè)銀行上海市分行貸款本息集合資金信托信托收益分配資金貸款資金運(yùn)用不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保該信托產(chǎn)品特點(diǎn)：1、安全穩(wěn)健2、收益穩(wěn)定3、風(fēng)險(xiǎn)隔離4、市政支持案例分析：歐洲迪樂園項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)

1984，美國(guó)迪斯尼樂園然加洲、佛羅里達(dá)洲經(jīng)營(yíng)成功，東京迪斯尼樂園也獲成功，大大增強(qiáng)迪斯尼集團(tuán)對(duì)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的信心，決定向歐洲市場(chǎng)進(jìn)軍。內(nèi)容：直接融資，投資18億美元，4800公頃。迪斯尼集團(tuán)只用了很少的自有資金就完成了融資，并擁有控股權(quán)。案例分析：歐洲迪樂園項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目論證過(guò)程：1、地理位置的選擇。巴黎：人口多，是歐洲最大的旅游景點(diǎn)2、風(fēng)俗習(xí)慣的調(diào)研。美國(guó)假期兩三周；歐洲人假期五周左右，可在園中度過(guò)3、便利的鐵路設(shè)施。法國(guó)政府當(dāng)時(shí)正投資上百億美元進(jìn)行鐵路以及其他設(shè)施的改進(jìn)，游客可以便捷地到達(dá)城郊樂園。

案例分析：歐洲迪樂園項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目論證過(guò)程：4、氣候因素?？紤]到法國(guó)的氣候，候車站均設(shè)有遮檐，以保護(hù)游客不受風(fēng)吹雨淋。5、戰(zhàn)略效仿。園內(nèi)建筑具有一定的歐洲特色。包括園內(nèi)的布置風(fēng)格，園內(nèi)使用語(yǔ)言等。6、財(cái)務(wù)計(jì)劃。通過(guò)設(shè)立的財(cái)務(wù)公司擁有歐洲迪斯尼樂園的所有權(quán)，經(jīng)營(yíng)權(quán)由歐洲迪斯尼樂園自己享有。案例分析：歐洲迪樂園項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)過(guò)程：財(cái)務(wù)顧問：法國(guó)東方匯理銀行發(fā)起人的要求：投融資結(jié)構(gòu)必須保證可以籌集到項(xiàng)目建設(shè)所需的足夠資金；項(xiàng)目的資金成本必須低于“市場(chǎng)平均成本”項(xiàng)目發(fā)起人必須獲得高于“市場(chǎng)平均水平”的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)。案例分析：歐洲迪樂園項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)過(guò)程：與法國(guó)政府簽署的協(xié)議規(guī)定：允許在建設(shè)這個(gè)項(xiàng)目，但同時(shí)要求巴黎迪斯尼項(xiàng)目多數(shù)股權(quán)必須掌握在歐盟居民手中，限制了迪公司股本投資比例，增加了其獲得高于“市場(chǎng)平均水平”經(jīng)營(yíng)自主權(quán)目標(biāo)的難度。案例分析：歐洲迪樂園項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)過(guò)程：財(cái)務(wù)顧問設(shè)計(jì)的現(xiàn)金流量模型：以20年期的歐洲迪斯尼樂園及其周邊相關(guān)的房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)為輸入變量，以項(xiàng)目稅收、利息成本、投資者利益為輸出變量，對(duì)項(xiàng)目開發(fā)作了詳細(xì)的現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)分析，最后建議使用合伙制投資結(jié)構(gòu)。案例分析：歐洲迪樂園項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)：投資結(jié)構(gòu)分二部分：歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司歐洲迪斯尼經(jīng)營(yíng)公司歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司將擁有迪斯尼樂園的資產(chǎn)，并通過(guò)一個(gè)20年期的杠桿租賃協(xié)議，將資產(chǎn)租賃給歐洲迪斯尼經(jīng)營(yíng)公司。案例分析：歐洲迪樂園項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)：1、歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司的結(jié)構(gòu)。

項(xiàng)目初期巨額投資所帶來(lái)的高額利息成本，以及資產(chǎn)折舊、投資優(yōu)惠等所形成的稅務(wù)虧損無(wú)法在短期內(nèi)在項(xiàng)目?jī)?nèi)部有效地消化，而且這些高額利息成本和折舊的存在使得項(xiàng)目無(wú)法在早期形成會(huì)計(jì)利潤(rùn)，從而出就無(wú)法形成對(duì)外部投資者的吸引力。為了有效利用這些稅務(wù)虧損，降低項(xiàng)目綜合資本成本，歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司所使用的結(jié)構(gòu)類似于一般合伙制結(jié)構(gòu)。歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司的投資者分別是歐洲迪斯尼控股公司（占17%）和法國(guó)投資財(cái)團(tuán)（占有83%），作為一般合伙人，它們能夠直接分享其投資比例的項(xiàng)目稅務(wù)虧損，與其他來(lái)源的收入合并納稅。案例分析：歐洲迪樂園項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)：1、歐洲迪斯尼經(jīng)營(yíng)公司的結(jié)構(gòu)。

為了解決美國(guó)迪斯尼公司對(duì)項(xiàng)目的絕對(duì)控制權(quán)問題，由于與法政府簽署協(xié)議，所以采取的是類似于有限合伙制的投資結(jié)構(gòu)。包括二類投資者：一般合伙人。美國(guó)迪公司，雖然它有少數(shù)股權(quán)，但是完全控制項(xiàng)目管理。有限合伙人。不能直接參與項(xiàng)目管理。此外，歐洲迪斯尼公司還可以發(fā)行股票，直接上市融資，這構(gòu)成了主要的股本資金來(lái)源。案例分析：歐洲迪樂園項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)

項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)：1、歐洲迪斯尼經(jīng)營(yíng)公司的結(jié)構(gòu)。

歐洲迪斯尼經(jīng)營(yíng)公司與歐