《公司理財(cái)》第三章財(cái)務(wù)報(bào)表分析和財(cái)務(wù)模型

FinancialStatementsAnalysisandLong-TermPlanning第3章財(cái)務(wù)報(bào)表分析與長(zhǎng)期方案Chapter3JimFinancialStatementsAnalysisandLong-TermPlanning本章目的：加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表信息的了解，便于報(bào)表運(yùn)用者進(jìn)展決策。防止不當(dāng)運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表信息。FinancialStatementsAnalysisandLong-TermPlanning一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析二、比率分析三、杜邦恒等式四、財(cái)務(wù)報(bào)表信息的運(yùn)用五、長(zhǎng)期財(cái)務(wù)方案六、外部融資與增長(zhǎng)七、關(guān)于財(cái)務(wù)方案模型的本卷須知一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析福特資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小通用資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較大美圓編制財(cái)務(wù)報(bào)表豐田日元編制財(cái)務(wù)報(bào)表規(guī)模不同貨幣單位不同不同公司財(cái)務(wù)報(bào)表之間的對(duì)比方法一：報(bào)表的規(guī)范化方法二：比率分析〔一〕報(bào)表的規(guī)范化共同比資產(chǎn)負(fù)債表共同比利潤(rùn)表共同比資產(chǎn)負(fù)債表把資產(chǎn)負(fù)債表中每個(gè)工程都表示成總資產(chǎn)的百分比P31資產(chǎn)合計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)小計(jì)流動(dòng)負(fù)債小計(jì)一切者權(quán)益小計(jì)長(zhǎng)期負(fù)債16.015.7+68.1--------99.8P32共同比利潤(rùn)表把利潤(rùn)表中每個(gè)工程都表示成銷售額的百分比。P32P32二、比率分析反映短期償債才干的比率〔流動(dòng)性比率〕反映長(zhǎng)期償債才干的比率〔財(cái)務(wù)杠桿比率〕反映資產(chǎn)管理情況的比率〔周轉(zhuǎn)率〕反映盈利才干的比率反映市場(chǎng)價(jià)值的比率〔一〕短期償債才干與流動(dòng)性目的存貨是流動(dòng)性最低的流動(dòng)資產(chǎn)，易被損壞、腐爛、喪失。不易準(zhǔn)確反映市場(chǎng)價(jià)值現(xiàn)金購(gòu)買存貨不影響流動(dòng)比率，但會(huì)影響速動(dòng)比率現(xiàn)金的流動(dòng)性最高，所以最短期的債務(wù)人關(guān)懷現(xiàn)金比率相對(duì)于每一美圓的流動(dòng)負(fù)債，有1.31美圓的流動(dòng)資產(chǎn)〔一〕短期償債才干與流動(dòng)性目的對(duì)債務(wù)人，尤其是諸如供貨商之類的短期債務(wù)人來(lái)說(shuō)，流動(dòng)比率越高越好。對(duì)公司而言，高的流動(dòng)性比率意味著流動(dòng)性不錯(cuò)，也能夠意味著現(xiàn)金和其他短期資產(chǎn)的運(yùn)用效率低下。普通情況，流動(dòng)比率至少要到達(dá)1。留意：假設(shè)一家公司經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期債務(wù)籌集資金，那么現(xiàn)金和長(zhǎng)期負(fù)債會(huì)添加，而流動(dòng)負(fù)債不變，從而導(dǎo)致流動(dòng)比率上升。例：假設(shè)一家公司①要向供貨商和短期債務(wù)人付款，②要購(gòu)買一些存貨，③要出賣一些商品，其流動(dòng)比率會(huì)如何變化？①要向供貨商和短期債務(wù)人付款：假設(shè)起初流動(dòng)比例>1,向供貨商和短期債務(wù)人付款會(huì)使流動(dòng)比例提高。

假設(shè)起初流動(dòng)比例<1,向供貨商和短期債務(wù)人付款會(huì)使流動(dòng)比例降低。例：假設(shè)一家公司①要向供貨商和短期債務(wù)人付款，②要購(gòu)買一些存貨，③要出賣一些商品，其流動(dòng)比率會(huì)如何變化？②要購(gòu)買一些存貨：現(xiàn)金減少存貨添加，流動(dòng)資產(chǎn)總額不變，流動(dòng)比率不變。流動(dòng)比率＝③要出賣一些商品:存貨按本錢計(jì)價(jià)，銷售額普通高于本錢?，F(xiàn)金或應(yīng)收賬款的添加大于存貨的減少，流動(dòng)資產(chǎn)添加，流動(dòng)比率提高。

流動(dòng)比率＝現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)沃爾瑪（連鎖超市、零售商）（流動(dòng)資產(chǎn)幾乎都是存貨）萬(wàn)寶盛華（人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)）(幾乎無(wú)存貨）流動(dòng)比率0.891.45速動(dòng)比率0.131.37〔二〕長(zhǎng)期償債才干目的這三個(gè)比率中，只需給定其中的一個(gè)，就能立刻算出另外兩個(gè)〔二〕長(zhǎng)期償債才干目的計(jì)算EBIT時(shí)，非現(xiàn)金工程折舊已被減去，因此EBIT并不能真正度量可用于支付利息的現(xiàn)金有多少。故參與折舊的目的通常用于度量公司運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的才干。衡量公司負(fù)擔(dān)利息的才干如何〔三〕資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)目的只需不是出清存貨終了銷售，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表示管理效率越高。這闡明存貨在被出賣之前平均大約有114天的時(shí)間留在公司里〔三〕資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)目的公司這一年中回收貨款之后又將其賒借出去大約12.3次(假設(shè)都是信譽(yù)銷售)該公司目前還有相當(dāng)于30日銷售額的貨款尚未收回。〔三〕資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)目的這闡明，每一美圓的資產(chǎn)產(chǎn)生了0.64美圓的收入〔四〕贏利性目的留意：相對(duì)較低的利潤(rùn)率有些時(shí)候也并不一定是壞事。降價(jià)銷售(商品的需求價(jià)錢彈性大于1)現(xiàn)金流添加總利潤(rùn)上升利潤(rùn)率下降銷量上升〔四〕贏利性目的衡量每一美圓資產(chǎn)帶來(lái)的利潤(rùn)度量一年來(lái)股東的收益。由于提高股東利益是我們的目的。所以在會(huì)計(jì)意義上，ROE是最終的業(yè)績(jī)衡量目的。留意：ROA和ROE都是會(huì)計(jì)收益率，不適宜與金融市場(chǎng)利率之類的數(shù)據(jù)進(jìn)展比較。〔五〕市場(chǎng)價(jià)值的度量目的留意：市盈率較高能夠意味著公司的前景不錯(cuò)。但是，假設(shè)一家公司沒(méi)有什么利潤(rùn)，市盈率也會(huì)很高，多加小心！衡量投資者情愿為每股當(dāng)前利潤(rùn)支付多少錢。〔五〕市場(chǎng)價(jià)值的度量目的留意：每股賬面價(jià)值是指會(huì)計(jì)上的歷史本錢。市值面值比小于1闡明總體上公司未能勝利地為股東發(fā)明價(jià)值。P38三、杜邦恒等式ROA(資產(chǎn)收益率)因杜邦公司的推行運(yùn)用，被稱為杜邦恒等式(DuPontidentity)。運(yùn)營(yíng)的效率資產(chǎn)運(yùn)用的效率財(cái)務(wù)杠桿影響要素：添加負(fù)債權(quán)益乘數(shù)上升利息費(fèi)用上升銷售利潤(rùn)率下降ROE上升ROE下降小于大于△銷售利潤(rùn)率大于或小于△權(quán)益乘數(shù)例1：例2：1989年，通用汽車的ROE為12.1%。1993年，其ROE戲劇性地提高到44.1%。銷售利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)ROE19893.4％0.714.9512.1%19931.8％0.7333.6244.1%由于養(yǎng)老金負(fù)債的會(huì)計(jì)處置，1992年的賬面權(quán)益價(jià)值幾乎在一夜之間被核銷殆盡。因此，權(quán)益乘數(shù)大幅添加。留意：此例中，ROE的戲劇性提升幾乎全部來(lái)自于影響權(quán)益乘數(shù)的會(huì)計(jì)處置，根本不能代表財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的提升。杜邦分析的擴(kuò)展利用“擴(kuò)展的杜邦分析圖〞優(yōu)點(diǎn)：①同時(shí)看到多個(gè)財(cái)務(wù)比率，全面把握公司業(yè)績(jī)。②根據(jù)要達(dá)成的目的，找到著眼點(diǎn)。P40P41贏利性部分資產(chǎn)管理部分四、財(cái)務(wù)報(bào)表信息的運(yùn)用〔一〕選擇評(píng)價(jià)基準(zhǔn)趨勢(shì)分析：按時(shí)間順序，回想某一公司的某項(xiàng)目的?！部v向比較〕同類分析：找到在一定程度上、同一市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的、資產(chǎn)類似、競(jìng)爭(zhēng)方式類似的可比公司?！矙M向比較〕〔運(yùn)用行業(yè)分類代碼SIC尋覓類似公司，P42/表3-7〕留意：行業(yè)分類表〔SIC〕還不夠完善，運(yùn)用SIC只是尋覓近似同類的公司，不可盲目運(yùn)用?！怖何譅柆斉c內(nèi)曼-馬庫(kù)斯比較〕按銷售額分組的不同公司一切公司匯總的歷史信息中位數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期有效計(jì)算樣本數(shù)〔實(shí)踐支付了利息的公司數(shù)量〕流動(dòng)比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率利息倍數(shù)〔二〕財(cái)務(wù)報(bào)表分析中存在的問(wèn)題沒(méi)有財(cái)務(wù)目的的規(guī)范值。公司業(yè)務(wù)多元化，無(wú)法明晰分類。壟斷性行業(yè)〔如電力〕的盈利目的無(wú)可比性。不同的會(huì)計(jì)處置方式使得財(cái)務(wù)報(bào)表間難于比較，季節(jié)性業(yè)務(wù)與活動(dòng)會(huì)影響到財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)留意：要結(jié)合實(shí)踐情況，以及其他相關(guān)信息，靈敏運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表。五、長(zhǎng)期財(cái)務(wù)方案財(cái)務(wù)方案以財(cái)務(wù)報(bào)表的方式表達(dá)。概括公司未來(lái)估計(jì)財(cái)務(wù)情況的方式。一個(gè)簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)方案模型假定一切工程都與銷售額同比增長(zhǎng)P47P47240－50＝190美圓以現(xiàn)金股利的方式支付出去了，股利是一個(gè)調(diào)理變量。利潤(rùn)全部留存，為使資產(chǎn)負(fù)債表平衡，負(fù)債應(yīng)為600-490=110美圓。故需歸還250-110=140美圓的債務(wù)，負(fù)債是一個(gè)調(diào)理變量。簡(jiǎn)單模型的擴(kuò)展——銷售百分比法普通情況下，長(zhǎng)期借款的金額由管理層設(shè)定，并不一定與銷售程度直接相關(guān)。因此假定：一組直接與銷售額掛鉤，另一組與銷售額不直接相關(guān)。公司估計(jì)有25%的增長(zhǎng)率P48留存比率(b)==88/132=2/3股利支付率(d)==44/132=1/3估計(jì)股利=165×1/3=55美圓假設(shè)：留存比率(b)固定不變公司估計(jì)有25%的增長(zhǎng)率P49n/a表示該項(xiàng)不隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng)P50總資產(chǎn)與銷售額之比被稱為資本密集率，它與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率互為倒數(shù)。之前得到的留存收益添加額資產(chǎn)估計(jì)添加750美圓，假設(shè)無(wú)額外融資，負(fù)債和權(quán)益只能添加110＋75＝185美圓。資金缺口為750－185＝565美圓銷售利潤(rùn)率股利支付率P50假設(shè)不能籌措565美圓的資金，將無(wú)法實(shí)現(xiàn)25%的增長(zhǎng)。途徑一短期借債途徑二長(zhǎng)期借債途徑三新的權(quán)益融資假定：維持凈營(yíng)運(yùn)資本(流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債)不變。225325300700需求應(yīng)付票據(jù)(短期負(fù)債)添加300－75＝225美圓。需求長(zhǎng)期負(fù)債添加565－225＝340美圓$340$1140$750$3750留意察看一些財(cái)務(wù)比率的變化流動(dòng)比率：3→2.14負(fù)債比率：40%→49%＋565＋565六、外部融資與增長(zhǎng)本節(jié)之前，設(shè)定增長(zhǎng)率，討論財(cái)務(wù)政策〔外部融資需求量EFN〕。本節(jié)，設(shè)定財(cái)務(wù)政策，討論可達(dá)成的增長(zhǎng)率。EFN與增長(zhǎng)率相關(guān)聯(lián)。假設(shè)其他情況不變，銷售或資產(chǎn)增長(zhǎng)率越高，EFN越大。〔一〕EFN與增長(zhǎng)P51權(quán)益負(fù)債比為1P52估計(jì)銷售額由500美圓添加到600美圓，增長(zhǎng)率為20%假設(shè)公司不計(jì)劃出賣新的權(quán)益，47.2美圓需靠借債獲得＝250＋52.8＝500＋52.8＝600－552.8600297.2負(fù)債務(wù)益比由之前的1下降到297.2/302.8=0.98P52假設(shè)資金缺口由借債彌補(bǔ)，資金冗余也用于歸還負(fù)債。例：微軟，20世紀(jì)九十年代，平均增長(zhǎng)率超越30%。2000-2006，增長(zhǎng)放緩，導(dǎo)致巨額現(xiàn)金冗余。再加上少分或者不分股利，現(xiàn)金類資產(chǎn)積聚到高達(dá)380億美圓內(nèi)部增長(zhǎng)率＝9.65%融資政策與增長(zhǎng)內(nèi)部增長(zhǎng)率：沒(méi)有任何外部融資情況下，公司所能實(shí)現(xiàn)的最大增長(zhǎng)率。(EFN=0)內(nèi)部增長(zhǎng)率＝融資政策與增長(zhǎng)可繼續(xù)增長(zhǎng)率：沒(méi)有外部股權(quán)融資情況下，堅(jiān)持負(fù)債務(wù)益比不變時(shí)，公司所能實(shí)現(xiàn)的最大增長(zhǎng)率?？衫^續(xù)增長(zhǎng)率＝P52經(jīng)過(guò)之前的財(cái)務(wù)報(bào)表，可以計(jì)算出公司的可繼續(xù)增長(zhǎng)率為21.36%.假設(shè)，該公司剛好按照可繼續(xù)增長(zhǎng)率21.36%增長(zhǎng)，其預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表為：運(yùn)營(yíng)的效率資產(chǎn)運(yùn)用的效率融資政策增長(zhǎng)的決議要素可繼續(xù)增長(zhǎng)率＝b股利政策例：Sandar公司的負(fù)債務(wù)益比為0.5，銷售利潤(rùn)率(PM)為3%，股利支付率(d)為40%，資本密集率為1，其可繼續(xù)增長(zhǎng)率為多少？假設(shè)該公司可繼續(xù)增長(zhǎng)率到達(dá)10%，并方案經(jīng)過(guò)提高銷售利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的，他以為如何？ROE＝0.03×1×1.5=0.045留存比率(b)=1-d=1-0.40=0.60可繼續(xù)增長(zhǎng)率＝(ROE×b)/(1-ROE×b)=2.77%假設(shè)要實(shí)現(xiàn)10%的增長(zhǎng)，那么可假設(shè)0.1=(PM×1×1.5)/(1-PM×1×1.5)PM=10.1%可見(jiàn)，只需銷售利潤(rùn)率由3%大幅提高到10%，才干實(shí)現(xiàn)10%的增長(zhǎng)率。這樣的銷售利潤(rùn)率增長(zhǎng)不太現(xiàn)實(shí)。假設(shè)一家公司不計(jì)劃出賣新的權(quán)益，且銷售利潤(rùn)率、股利政策、融資政策及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率〔或資本密集率〕不變，該公司能夠?qū)崿F(xiàn)的增長(zhǎng)率是獨(dú)一的。運(yùn)營(yíng)的效率資產(chǎn)運(yùn)用的效率融資政策可繼續(xù)增長(zhǎng)率＝b股利政策出賣新的權(quán)益P55七、關(guān)于財(cái)務(wù)方案模型的本卷須知財(cái)務(wù)方案模型依賴會(huì)計(jì)關(guān)系，而非財(cái)務(wù)關(guān)系。特別是，公司價(jià)值最根本的要素——現(xiàn)金流量的規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)間性——沒(méi)有被思索在內(nèi)因此，財(cái)務(wù)方案模型可以讓我們了解公司的問(wèn)題，并協(xié)助我們