兼并與收購教材

第10章兼并與收購10.1兼并與收購概述

10.2并購的財務(wù)分析

10.3并購資金的籌措

10.1兼并與收購概述

1.兼并與收購的定義2.并購的類型

3.并購的動因

1.兼并與收購的定義

兼并與收購的定義

兼并〔Merge〕通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其它形式購置取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實體，并取得對這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟行為。收購(Purchase)是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購置另一家企業(yè)的局部或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。1.兼并與收購的定義

兼并與收購的相同點根本動因相似。二者都以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為交易對象。兼并與收購的區(qū)別在兼并中，被合并企業(yè)作為法人實體不復(fù)存在；而在收購中，被收購企業(yè)可仍以法人實體存在，其產(chǎn)權(quán)可以是局部轉(zhuǎn)讓。1.兼并與收購的定義

兼并與收購的區(qū)別

兼并后，兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)新的所有者和債權(quán)債務(wù)的承擔(dān)者，是資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)的一同轉(zhuǎn)換；而在收購中，收購企業(yè)是被收購企業(yè)的新股東，以收購出資的股本為限承擔(dān)被收購企業(yè)的風(fēng)險。兼并多發(fā)生在被兼并企業(yè)財務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營停滯或半停滯之時，兼并后一般需調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營、重新組合其資產(chǎn)；而收購一般發(fā)生在企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)，產(chǎn)權(quán)流動比較平和。2.并購的類型按并購雙方產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系劃分

橫向并購〔HorizontalMerge〕縱向并購〔VerticalMerge〕混合并購〔ConglomerateMerge〕按并購的實現(xiàn)方式劃分承擔(dān)債務(wù)式并購現(xiàn)金購置式并購股份交易式并購2.并購的類型按涉及被并購企業(yè)的范圍劃分整體并購局部并購按并購雙方是否友好協(xié)商劃分善意并購〔FriendlyMerge〕敵意并購〔HostileMerge按并購交易是否通過證券交易所劃分要約收購協(xié)議收購

3.并購的動因謀求管理協(xié)同效應(yīng)謀求經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)謀求財務(wù)協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)戰(zhàn)略重組,開展多元化經(jīng)營獲得特殊資產(chǎn)降低代理本錢返回10.2并購的財務(wù)分析

1.并購本錢效益分析2.并購目標(biāo)企業(yè)的價值評估3.企業(yè)并購的風(fēng)險分析4.并購對企業(yè)盈余和市場價值影響的分析1.并購本錢效益分析并購本錢具體來說，企業(yè)并購分析的本錢工程有：并購?fù)瓯惧X錢,整合與營運本錢,包括:整合改制本錢；注入資金的本錢；并購時機本錢。并購收益：指并購后新公司的價值超過并購前各公司價值之和的差額。2.并購目標(biāo)企業(yè)的價值評估資產(chǎn)價值根底法帳面價值：會計核算中帳面記載的資產(chǎn)價值。

市場價值：把該資產(chǎn)視為一種商品在市場上公開競爭，在供求關(guān)系平衡狀態(tài)下確定的價值。

托賓〔Tobin〕的Q模型：Q=企業(yè)價值/增資擴股資產(chǎn)重置本錢企業(yè)價值=資產(chǎn)重置本錢＋增長時機價值=Q×資產(chǎn)重置本錢清算價值

2.并購目標(biāo)企業(yè)的價值評估收益法應(yīng)用收益法〔市盈率模型〕對目標(biāo)企業(yè)估值的步驟如下：檢查、調(diào)整目標(biāo)企業(yè)近期的利潤業(yè)績

選擇、計算目標(biāo)企業(yè)估價收益指標(biāo)

選擇標(biāo)準(zhǔn)市盈率

計算目標(biāo)企業(yè)的價值，公式如下：

目標(biāo)企業(yè)的價值=估價收益指標(biāo)×標(biāo)準(zhǔn)市盈率

2.并購目標(biāo)企業(yè)的價值評估貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法〔拉巴波特模型RappaportModel〕預(yù)測自由現(xiàn)金流量企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤加折舊〔EDITDA〕-所得稅-資本性支出-營運資本凈增加=債權(quán)人自由現(xiàn)金流量+股東自由現(xiàn)金流量運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型對目標(biāo)企業(yè)估價的步驟是：2.并購目標(biāo)企業(yè)的價值評估拉巴波特建立的自由現(xiàn)金流量預(yù)測模型如下：CFt=St-1(1+gt)·Pt(1-Tt)-(St-St-1)·(Ft+Wt)式中：CF——現(xiàn)金流量；

S——年銷售額；g——銷售額年增長率；

P——銷售利潤率；T——所得稅率；F——銷售額每增加1元所需追加的固定資本投資；W——銷售額每增加1元所需追加的營運資本投資；t——預(yù)測期內(nèi)每一年度。2.并購目標(biāo)企業(yè)的價值評估估計貼現(xiàn)率或加權(quán)平均資本本錢或：Ks=RF+RR·β=RF+β(Rm-RF)

估計了各單個元素的資本本錢后，即可根據(jù)并購企業(yè)期待的并購后資本結(jié)構(gòu)計算加權(quán)平均資本本錢。WACC=ΣKi·biWACC——加權(quán)平均資本本錢；Ki——各單項資本本錢；bi——各單項資本所占的比重。2.并購目標(biāo)企業(yè)的價值評估計算現(xiàn)金流量現(xiàn)值，估計購置價格TVa——并購后目標(biāo)企業(yè)價值；FCFt——在t時期內(nèi)目標(biāo)企業(yè)自由現(xiàn)金流量；Vt——t時刻目標(biāo)企業(yè)的終值；WACC——加權(quán)平均資本本錢。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估值的敏感性分析3.企業(yè)并購的風(fēng)險分析應(yīng)運風(fēng)險信息風(fēng)險融資風(fēng)險反收購風(fēng)險法律風(fēng)險體制風(fēng)險4.并購對企業(yè)盈余和市場價值影響的分析并購對企業(yè)盈余的影響這一比率假設(shè)大于1，表示并購對被并購企業(yè)有利，企業(yè)因被