金融學 投資者情緒對股票市場穩(wěn)定性影響研究-最終稿

-PAGEII--PAGEI-投資者情緒對股票市場穩(wěn)定性影響研究摘要隨著金融危機的頻繁出現(xiàn)，市場“異象”頻出，導致傳統(tǒng)經(jīng)濟學的理論不足以解釋，行為金融學應運而生。該理論將投資者定義為非理性，會受到多方外來因素的影響，對投資決策造成影響，使市場的走向偏離傳統(tǒng)理論。目前，在國內股票市場散戶基數(shù)大、投資情緒化、信息不對稱情況嚴重的大環(huán)境下，探究投資者情緒與股票市場穩(wěn)定性之間的關系顯得尤為重要。本文采用文獻綜述法、統(tǒng)計分析方法、計量分析方法和歸納演繹法等方法，同時選取2014-2021年期間我國A股市場中所公開的相關會計信息數(shù)據(jù)，分析投資者情緒與股票市場穩(wěn)定性的相關問題。首先在綜述部分，補充對于研究背景描述的同時也表達了此次研究的內涵意義以及創(chuàng)新點；其次是文獻綜述方面，對國內外學者對投資情緒和股票市場穩(wěn)定性的研究情況進行綜述，同時界定和解釋投資者情緒和股票市場穩(wěn)定性的相關概念；再次結合現(xiàn)階段我國股票市場的現(xiàn)狀對現(xiàn)存問題進行歸納和分析；然后分析投資者情緒影響股票市場穩(wěn)定性的作用機理并提出實證研究假設。依據(jù)CEFD、NIAC、IPON、RIPO、TURN五個方面A股市場中所公開的會計信息，采用統(tǒng)計分析法和計量分析法進行研究；最后，針對實證研究的結論提出了主動披露信息，減少信息不對稱、減少非效率投資，避免投資情緒化、合理分配資金，改善市場投資結構、增強司法管理，完善立法體系等政策建議。關鍵詞：投資者情緒；股票市場穩(wěn)定性；行為金融學；Basu模型-PAGEIII-ResearchontheInfluenceofInvestorSentimentonStockMarketStabilityAbstractWiththefrequentoccurrenceoffinancialcrisis,themarket"abnormal"frequency,resultinginthetraditionaleconomictheoryisnotenoughtoexplain,behavioralfinanceemergedatthehistoricmoment.Accordingtothistheory,investorsaredefinedasirrationalandwillbeaffectedbyvariousexternalfactors,whichwillaffectinvestmentdecisionsandmakethemarkettrenddeviatefromthetraditionaltheory.Atpresent,inthecontextoflargeretailbase,emotionalinvestmentandseriousinformationasymmetryinthedomesticstockmarket,itisparticularlyimportanttoexploretherelationshipbetweeninvestorsentimentandstockmarketstability.Thispaperadoptsliteraturereviewmethod,statisticalanalysismethod,econometricanalysismethodandinductivedeductionmethodtoanalyzetheissuesrelatedtoinvestorsentimentandstockmarketstabilitybyusingrelevantaccountinginformationdatadisclosedinChina'sA-sharemarketfrom2014to2021.Thefirstistheintroductionofthispaper,mainlyinthebackgroundofthispaper,andderivedthesignificanceandinnovationoftheresearch;Secondly,theliteraturereview,thedomesticandforeignscholarsontheinvestmentsentimentandstockmarketstabilityofthereview,anddefineandexplaintherelatedconceptsofinvestorsentimentandstockmarketstability;Thirdly,thispapersumsupandanalyzestheexistingproblemsbasedonthecurrentsituationofChina'sstockmarket.Thenitanalyzesthemechanismofinvestorsentimentaffectingstockmarketstabilityandputsforwardempiricalresearchhypothesis.AccordingtotheaccountinginformationpublishedinAsharemarketfromfiveaspects:CEFD,NIAC,IPON,RIPOandTURN,thispaperadoptsstatisticalanalysismethodandquantitativeanalysismethod.Finally,accordingtotheconclusionofempiricalresearch,theauthorputsforwardsomepolicysuggestions,suchasactivelydisclosinginformation,reducinginformationasymmetry,reducinginefficientinvestment,avoidingemotionalinvestment,rationallyallocatingfunds,improvingmarketinvestmentstructure,strengtheningjudicialmanagementandperfectinglegislationsystem.KeyWords：Investorsentiment；Stockmarketstability；Behavioralfinance；Basumodel目錄摘要 IAbstract II一、緒論 1（一）研究背景 1（二）研究的目的和意義 1（三）研究思路和研究內容 2（四）研究方法與創(chuàng)新點 2二、相關概念與文獻綜述 4（一）相關概念 4（二）基本理論 5（三）文獻綜述 7三、我國投資市場的現(xiàn)狀 10（一）投資者對于投資期望的過度自我滿足 10（二）股票市場投資過度迎合投資者的風險偏好 10（三）僅依靠股東情緒進行薪酬調整 11四、投資者情緒對股票市場穩(wěn)定性影響的分析 12（一）研究假設 12（二）變量設計 12（三）投資者情緒綜合指數(shù)的構建 13（四）投資者情緒對股票市場穩(wěn)定性影響的實證分析 15五、研究結論與政策建議 20（一）研究結論 20（二）政策建議 201.主動披露信息，減少信息不對稱 202.減少非效率投資，避免投資情緒化 213.合理分配資金，改善市場投資結構 214.增強司法管理，完善立法體系 22參考文獻 23PAGE2–PAGE1–一、緒論（一）研究背景在以往金融經(jīng)濟學理論的構建中均以投資者為理性人這一前提假設開展研究，并且以美國著名經(jīng)濟學家尤金·法瑪提出的有效市場假說作為基石理論。該假說，在以理性投資者具有相同認知水平為前提，以個人效用最大化為目標。然而，隨著經(jīng)濟發(fā)展步入近現(xiàn)代，金融危機的愈演愈烈，市場“異象”的頻頻發(fā)生，現(xiàn)有的傳統(tǒng)金融學理論已無法自洽。于是一門包含了心理學、金融學以及相關行為學理論知識的學科，行為金融學應運而生。行為金融學理論的展開是站在投資者非理性化的角度，從某種意義上來說是對于傳統(tǒng)理論的挑戰(zhàn)，同時不同的個體對市場上現(xiàn)存的信息的讀取能力也有所不同。然而，投資者的情緒波動不僅會影響到投資個體的投資行為，還會影響管理層對財政政策的選擇和宏觀判斷。在我國資本市場不成熟、情緒化強、存在諸多弊病的大環(huán)境，通過參考發(fā)達國家成熟資本市場建立的市場理論。通過實證的方法探究影響市場穩(wěn)定性的投資者情緒因素以及兩者的相關關系，為指導和擺脫我國的情緒化市場打下理論基礎，提供全新的指導視角和實踐手段。本文在此背景下，選擇全新視角從投資者情緒角度入手，構建研究框架，采用規(guī)范與實證分析相結合的方法，構建數(shù)理計量模型，考察和研究分析結果，以獲得投資者情緒對保持股票市場穩(wěn)定性的指導意義，提高市場信息的可靠程度，發(fā)揮披露會計信息的治理作用和保護投資者的作用。（二）研究的目的和意義本文的研究目的：在2020年的新型冠狀肺炎的疫情爆發(fā)以來，使世界股票市場充斥著大量的負面信息，國內股票市場也不例外，受負面信息的影響導致國內股票市場動蕩劇烈，大多數(shù)的散戶群體利益受損。以此為契機，政府以及眾監(jiān)管部門會加強對于信息質量的管控。根據(jù)相關理論，處于信息優(yōu)勢方的管理層會對劣勢方進行引導，并且觀測市場形式對信息加以操控。因而，依托于2014-2021年公開的我國股票市場財政相關數(shù)據(jù)，探究投資者情緒對股票市場穩(wěn)定性的影響，采用計量分析方法，聚焦投資者情緒這一復合指標變量，從投資者情緒的角度解釋并且揭示市場亂象的誘因，尋找定性關系，根據(jù)研究數(shù)據(jù)結論形成適合我國國內市場的投資情緒評價體系。同時幫助股票市場內的投資者趨利避害，選擇正確的投資時機，實現(xiàn)利益最大化，使我國擺脫情緒化投資，向著更為成熟的市場發(fā)展。本文的研究意義：探究作用途徑，擴充影響范圍，豐富相關文獻。同時對現(xiàn)有行為金融學內涵的深化、視野的拓展、研究手段和思維觀念的創(chuàng)新等方面具有重要的意義。目前我國投資市場仍屬于弱有效市場，特別是當前動蕩的市場環(huán)境使恐慌的投資情緒在我國的投資市場不斷發(fā)酵蔓延。所以，我國投資市場迫切需要相關研究探求市場穩(wěn)定性與投資者情緒之間的關系，用以指導有關政府監(jiān)管部門，實施適當財政政策，調節(jié)和引導投資者情緒。對于投資者來說，有利于指導投資者趨利避害，擇時投資，實現(xiàn)利益最大化，并且?guī)椭顿Y者認識到投資情緒對投資行為的影響，從而擺脫從眾、賭徒心理，保護投資者的及得利益。（三）研究思路和研究內容本文的研究思路如下，首先，對投資者情緒和股票市場穩(wěn)定性進行概念界定；其次，借鑒前人的研究成果，結合現(xiàn)階段我國股票市場的現(xiàn)狀對現(xiàn)存問題進行歸納和分析；再次，對研究結果進行初步假設，設計變量并使用多項指標構造復合變量代表投資者情緒，將投資者情緒與股票市場的相關數(shù)據(jù)代入模型進行實證分析；最后，對研究結果進行分析并提出政策建議。因此本文的具體研究內容如下：第一部分為緒論部分，是站在全篇的視角上對于對全文的內容通過概括性的語言進行概述并且解釋相關的研究背景。第二部分為相關概念與文獻綜述部分，是對于已經(jīng)有的研究結果進行歸納和整理，同時闡述投資者情緒和股票市場穩(wěn)定性的相關概念，以及國內外學者的研究現(xiàn)狀。第三部分為對于我國股票投資市場現(xiàn)狀的分析部分，在于多角度的不同方面的從股票市場的投資者、管理者以及市場本身三個角度，分析我國股票市場“亂象”的主要原因，體現(xiàn)投資者情緒對于市場影響。第四部分為投資者情緒對股票市場穩(wěn)定性的實證分析部分，這個部分的作用在于通過復合變量構造測量投資者情緒的指標，使用數(shù)理模型進行分析。第五部分為政策建議部分，在于針對前文提出的我國股票市場的現(xiàn)狀，以本文實證分析的結論，就歸納出的各個問題，逐一提出解決對策。（四）研究方法與創(chuàng)新點1.研究方法本文主要采用了文獻綜述法、統(tǒng)計分析方法、計量分析方法和歸納演繹法從五個部分對投資者情緒對股票市場穩(wěn)定性的相關問題進行分析。文獻綜述分析法：通過對閱讀和分析現(xiàn)有文獻學習了解國內外有關投資者情緒的相關研究成果，學習和借鑒國內外期刊上關于投資者情緒與市場穩(wěn)定性的相關資料和報告。了解行為金融學的興起和發(fā)展，以及它的基本假設和觀點，學習有關行為金融學的各個主流基礎理論，通過有關文獻總結歸納行為金融學與投資者情緒的相關關系，在已有理論基礎上提出自己的理解和假設。統(tǒng)計分析方法：收集有關投資者情緒綜合指數(shù)的各項數(shù)據(jù)如：CEFD、IPON、IPOR、NIAC、TURN。分析各項變量的中位數(shù)、方差、標準差、眾數(shù)和頻數(shù)分布情況等。對應研究假設對描述性統(tǒng)計結果進行分析，發(fā)現(xiàn)存在的問題。同時確定解釋變量為投資者情緒綜合指數(shù)，被解釋變量為股票市場穩(wěn)定程度，做出兩者的線性相關關系分析。計量分析方法：使用以OLS回歸模型為模板的衍生模型Basu模型作為基礎模型，分析所導入的復合變量代表的投資者情緒與股票市場穩(wěn)定性之間確切的相關關系。歸納演繹法：對上述統(tǒng)計分析后的相關關系做總結和歸納概況，提煉出問題的矛盾點分析所存在問題，提出切實可行的解決方案。2.創(chuàng)新點本文在影響投資者情緒的內、外因素的基礎上，從主客觀角度出發(fā)，選擇構建復合變量的各個組成部分，通過搭建的復合變量探究投資者情緒對股票投資市場穩(wěn)定性的影響。（1）使用多變量構建投資者情緒指數(shù)。由于投資者情緒屬于較難使用客觀數(shù)值衡量的主觀變量，所以創(chuàng)新性選取多個合適變量形成復合變量來表示投資者情緒指數(shù)，使投資者情緒的表達更為科學合理，提高解釋變量的可靠性。（2）使用Basu模型進行實證分析。創(chuàng)新性的選擇以OLS回歸模型為基礎的衍生模型Basu模型，帶入投資者情緒與股票市場2014-2021年期間的相關數(shù)據(jù)進行實證分析。二、相關概念與文獻綜述（一）相關概念1.投資者情緒主觀的選擇與切實未來預期的系統(tǒng)性偏差被我們稱為投資者情緒。作為行為金融學中的一個主觀概念，從投資者個體的主觀方面反應相關的意向或是選擇。投資者情緒客觀存在，但是由于主觀的觀測方式不一樣所以每個個人都能給出不同的答案。在經(jīng)濟活動中，這種不確定因素就會成為影響市場穩(wěn)定性的隱患。作為一個主觀變量，對于它的判定沒有具體的細則。各種說法眾說紛紜，在本文中參考了Baker和Wurgler（2006）用CEFD、NOTBI、IPON、RIPO、紅利溢價和股票發(fā)行/證券發(fā)行比例這六個指標構造的度量美股市場情緒的綜合指數(shù)[1]。股市場作為一個較為成熟的市場對于研究我國受情緒波動的影響具有一定的參考價值。根據(jù)我國國內股票市場的大環(huán)境加以改良后，本文使用CEFD、NIAC、IPON與RIPO、TURN這五項指標組合形成的復合變量作為衡量和判斷投資者情緒的標準。2.市場穩(wěn)定性資本市場作為金融市場的重要組成，眾多的外在因素比如公開信息的透明度、結構投資的合理性等等都是影響穩(wěn)定性的一大要因。以最低的運行成本作為運營的前提介入市場，這時就需要有良好的資本配置。為了可以實習資本投資的持久性，實現(xiàn)既減少成本的支出又增加融資效率的輸入一舉兩得的行為。其中信息透明度是決定上市公司和資本市場是否可以存在市場上的基石。根據(jù)已有市場研究報告，真正影響投資者市場穩(wěn)定性的是投資者本身，因為投資者是資本市場的行為主體，他們的行動決策來源于所獲取的信息，同時追求著低風險高收益的理想。強大的行動力是所有投資者的共性，市場為了相應投資者的投資行為會將一些隱性的信息體現(xiàn)在細微的市場風向的波動或是小幅度的股票價格變動之中，投資者通過找尋這些隱性的信息來獲得一手資料。（二）基本理論1.投資者情緒相關理論1.1投資者情緒的成因對市場未來預期的偏差性被解釋為投資者情緒，由于我國尚未成熟的市場體系，無法借鑒眾多成熟西方國家的市場經(jīng)驗，又因為處于市場的初期更容易受到不穩(wěn)定情緒的影響。這些影響因素大體上被分為外部因素和內部因素。（1）外部因素信息的不對稱性會成為外部因素影響投資者情緒。與傳統(tǒng)的理論相反，現(xiàn)實中擁有信息優(yōu)勢的一方會侵害另一方的既得利益。雖然可以通過完善披露制度降低不對稱性的影響，但在這一方面我國目前尚未有很完善的體系。（2）投資者情緒的自身因素用心理學理論對自身的投資者情緒加以解釋。在認知的層面上形成的情緒，作為人的一種基本生理本能，這一點在投資者情緒上同樣適用，其本質也受限于情緒的產(chǎn)生、傳導、加工本身。情緒本質上是人對于外界信息的交互和反饋，也就是對信息的處理過程。然后在投資行為中受限于市場，人們又會被啟發(fā)和框定這兩種偏差限制，這兩種偏差的引導會使人們在做出選擇時發(fā)生偏離。1.2投資者情緒的影響因素通過上市公司對市場報價的預期利潤貼現(xiàn)形成了股價。實際上主觀決定股票價格的往往不止是公司的基本面，在市場上還包括了作為融資渠道的投資者們的投資情緒，所以本文在設定模型的時候，同時考慮到了投機情緒對于市場的實際影響，面對好的投資機遇投資者往往表現(xiàn)出非理性的投資行為，將此與投資者本身期望的良好投資盈利前景結合來定義投資者情緒。1.3投資者情緒的度量作為一個主觀的抽象概念，如何選擇合適的載體度量成了難題。目前，現(xiàn)存的度量方法多角度多，但是研究成果卻不成體系，尚沒有一個絕對標準的度量方法。總結現(xiàn)有研究成果使用三類指標對于投資者情緒進行區(qū)分，分別是：以一手資料為依據(jù)基礎的直接情緒指數(shù)；以間接的公開數(shù)據(jù)為依托，通過合理推斷的間接情緒指數(shù)；以及復合上述兩類的復合指數(shù)。（1）直接情緒指數(shù)通過直接接觸的手段獲得的信息，直觀反映當前的投資環(huán)境，但是受人為因素影響較大，對于時間和場合的選擇有較高的要求。消費者信心指數(shù)：簡稱CCI，這項指標最早被發(fā)布于我國的《中國經(jīng)濟景氣月報》，在這篇文章中指出在投資環(huán)境中的投資者們應該如何被衡量其情緒指標，首先對于投資情緒的起伏由對于市場的預期和獲得預期的態(tài)度結果構成，通過對于這兩個指標的綜合判斷可以勾勒出這個市場的未來投資走向和趨勢。同樣的這一觀點也可以被用來預測股票市場的走向，Coakley和Hadass就在2007年提出通過研究的調查發(fā)現(xiàn)投資者的信心指標是與股票收益呈反比關系，由此可以借由這個關系，來預測股票市場的走向[2]。（2）間接情緒指數(shù)間接情緒指數(shù)主要依托于市場上公開的財務信息，然后通過推測和判斷分析，應用比較廣泛的有CEFD、IPON、RIPO和NIAC等指標。CEFD：指由個人持有低于資產(chǎn)凈值的部分，在某種程度上可以很好的反應個體投資者的情緒，在消極的環(huán)境中多呈現(xiàn)上升趨勢。IPON以及RIPO是研究發(fā)現(xiàn)與IPO相關的行為大多在市場情緒高漲的時期發(fā)生。Coakley和Hadass（2007）通過將所選取的數(shù)據(jù)時間分段的方法進行探究，通過研究的結果看出市場投資的IPO行為與小市值股票的未來收益率情況出現(xiàn)了十分顯著的負相關關系[2]。TURN：通過觀測某段時間市場內的流動性情況和投資者們對于投資時機的選擇需求，可以選擇記錄這段時間里市場中交易股票的頻率，假借這個指標側面反應所想觀測到的對象。一般來說，活躍的互動市場，交互的頻率越高換手率越高；反之，市場陷入低迷的投資者氛圍中，投資者大多保守的持有，交互降低，換手率偏低。投資者情緒綜合指數(shù)作為主觀數(shù)據(jù)客觀化的典型例子，合并了直接和間接兩項指標具有一定的真實和準確性。Baker和Wurgler（2006）就曾采用多項指標綜合構建出了一個度量情緒的綜合指數(shù)，最終的實證結果表明該指數(shù)效果更好。2.投資者情緒對市場穩(wěn)定性影響的相關理論2.1委托-代理理論為打破傳統(tǒng)市場法則的禁錮，在十九世紀的三十年代末期有理論指出，所有權和管理權的分離是由于工作專業(yè)化程度的逐漸提高和工作分化越發(fā)細致導致的。原因的產(chǎn)生一方面是社會總體生產(chǎn)力水平的提高，導致社會個體所需要的工作細致劃分和社會企業(yè)所需要的人員通用化減低成本形成矛盾；另一方面在實行分工細化和專業(yè)化的過程中，市場上出現(xiàn)的專業(yè)管理人員所體現(xiàn)的價值，又被企業(yè)所看中，使專業(yè)的細分遇到困難[3]。2.2信息不對稱理論對于這個理論的全新闡述最早始于美國的三位經(jīng)濟學家。他們認為對于信息維度的轉化通過改變雙方在投資市場的立場方是站在不同的信息維度上的不同個體，賣方相對于買方占有決對的優(yōu)勢和主動權，這樣的立場差異會使買方在交易時處于絕對的劣勢，而造成不穩(wěn)定的情況[3]。2.3契約理論Jensen和Meckling（1976）將企業(yè)稱為契約的共同體[4]。在此影響下，又分化出不同的利益?zhèn)€體，每個個體所期望的預期又各不相同。又因為主體和個體之間所持有的信息不對等，為了在這種不穩(wěn)定而信譽度較低的情況下可以對管理層的人員以及投資的個體起到激勵的作用，投資人會用簽訂契約的強約束條例來保證[5]。由于未來市場的不確定性，投資人允許管理層持有對于契約的法定修改。另一方面，所簽訂的契約在整個會計過程中起到了重要的作用。契約的簽訂不僅是契約合同的基礎，還是衡量各種契約履行情況的重要依據(jù)。但是現(xiàn)在中所簽訂的契約會因為主體和個體的利益沖突，最終的簽訂結果會與預期有所偏離，由于主體和個體的信息不對稱性，導致的信息質量下降也會嚴重影響穩(wěn)健性。（三）文獻綜述1.投資者情緒的相關研究投資者情緒的概念最先出現(xiàn)完整且專業(yè)的理論定義并非金融學領域而是心理學領域。同期在美國由此為話題也展開了一陣研究狂潮DanielKahneman等人在1979年初第一次正式提出相關的投資者情緒理論。該理論以交易人為非理性化作為前提，這一要素會使他們在交易過程中比起團體的企業(yè)投資者更容易受影響。EspenEckbo（2005）發(fā)現(xiàn)，在投資者情緒的理論假設中，投資們是非理性的代表群體，所以投資者們的決策一般并不遵守最優(yōu)的投資模型，這一點又是符合實際情況的，由于這一前提，所以情緒的波動往往會對股票的價值評估造成較大得分偏離，投資者往往會選擇最被自己接受的答案[6]。Coakley和Hadass（2007）則從另一個角度研究投資者偏好，為此他們對目前市場上存在的有限套利情況提出了一套理論，當滿足以下三種條件的時候才能使情緒切實的影響到股票市場的價格：一是情緒的波動是系統(tǒng)性的具有受眾廣泛的特征，而非少數(shù)行為；二是投資者的決策判斷會隨著情緒的波動而波動；三是以上變化均為隱性不易察覺的。NaeemMuhammadAbubakr（2020）認為影響內在價值的一大原因就是情緒的不穩(wěn)定，往往為了使過于高漲的股票市場回歸冷靜，會放出一些消極的信息[7]。MertTopcu等（2020）發(fā)現(xiàn)投資者情緒是影響股票價值異常的內在因素，情緒與短期市場收益成正相關性[8]。2.投資者情緒與股票市場穩(wěn)定性關系相關研究在國內的資本市場日漸成熟的情況下，國內的金融學學者們也開始著手探究行為金融學的領域，開始考慮非理性的情緒化行為對于市場的影響。通過查詢我國1995-2000年期間的有關A股上市公司的會計信息，并且使用相關的Basu計量模型構建李增泉和盧文彬在2003年研究發(fā)現(xiàn)，我國的投資市場存在的“好”、“壞”消息的差異性問題[9]。同時李若山、李遠鵬（2005）以及邱月華、曲曉輝（2007）從另一個角度“消息”這一方面入手探究其對上市公司會計穩(wěn)健性的影響。果是由于市場上虧損的公司為了利益放出了虛假的市場信息，實際上市場分析師在影響整個市場的情緒走向時往往扮演的著重要的角色，由于這部分用戶位于市場環(huán)境中領導者的立場，導致較多從眾的投資者愿意去相信他們而不是通過自己找尋信息經(jīng)過分析得到自己的投資走向。同時他們的一些言論以及投資指導也會影響到一些上市企業(yè)的輿論走向，通過所謂的內部信息的包裝使一般的個體投資者很難保持理性投資的認知水平，在這種情況下也就很難規(guī)避風險。由于市場普遍存在的非理性化，這樣的特點被一些管理者加以利用，做出能使自身利益最大化的決策，以滿足市場中短期的正面評價，盡管這樣的行為會對企業(yè)長期健康發(fā)展產(chǎn)生不利影響[10]-[11]。在2018年金融危機爆發(fā)后，國內外市場發(fā)生動蕩齊岳（2018）采用ICSS算法對國內、區(qū)域性的波動性的突變點進行判斷和分析，然后對突變點的事件進行梳理和歸類，借用歷史性經(jīng)驗，為金融危機后的經(jīng)濟復蘇提供理論和客觀數(shù)據(jù)的支撐[12]。在完成經(jīng)濟的軟著陸，成功渡過金融危機后面，眾多的研究者意識到投資者情緒對于市場不穩(wěn)定性的敏銳感知，以及由于非理性投資所導致的連鎖反應。王道平（2019）、沈冰（2019）、羅斌元（2019）、肖衛(wèi)國（2019）等人分別從國內的股票市場波動、股權與股價的背離、稅收政策以及公開市場操作等多個方面對可能存在著的非理性投資風險進行的主、客觀的分析[13]-[15]。2020年的新冠肺炎疫情同樣給市場帶來恐慌和沖擊，借用2018年金融危機的經(jīng)驗總結，王符（2020）研究了新冠肺炎疫情對于我國股市的沖擊效應，通過波動與收益的相關性關系，檢驗不同區(qū)域、不同企業(yè)對疫情的沖擊的表現(xiàn)情況。市場金融亂象的不斷發(fā)生，以及突發(fā)性公共事件的頻繁驗證，基于標準金融理論與行為金融理論相結合的思想，研究者們力圖刻畫投資者情緒的生成機理[16]。張繼海（2020）嘗試從具有龐大人口基數(shù)的個體投資者入手，往往個體投資者更會考慮到經(jīng)濟局勢的不確定性所帶來的風險進而使其情緒受到影響[17]。李響（2020）、薛靖茜（2020）分別從股票市場和債券市場的信用層級角度分析，在經(jīng)濟政策不穩(wěn)定的大環(huán)境下，良好的信用評價是否會降低投資者對于風險的敏感程度以及厭惡程度，金融中介的介入，存在著投資者情緒的中介效應，即使面對不確定性的影響，投資者的負面情緒依然會有所降低，導致羊群效應的增加[18]-[19]。揭示出了投資者情緒對股票市場穩(wěn)定性的影響因素體系及其實現(xiàn)路徑，并從一個側面反思中國股市過度投機行為的存在。

三、我國投資市場的現(xiàn)狀（一）投資者對于投資期望的過度自我滿足在心理偏差中最為普遍的一種就是在投資過程中投資者對自己的自我滿足，這種行為影響著投資者在投資時的決策。所謂的過度自我滿足就是指，投資者往往以自己過往的經(jīng)驗作為第一準則，在此基礎上做出預估和判斷。在這種心理狀態(tài)下，投資者所關注的投資視野將會變窄，同時由于投資者一直以過往的經(jīng)驗作為準繩，所以無法通過新的際遇來積累經(jīng)驗，惡性循環(huán)使投資者陷入了過度自信的狀態(tài)之中。由于市場上的金融產(chǎn)品本身具有很強的不確定性，難以被估值，當股票投資者面臨選擇時，往往就會以經(jīng)驗論。為此所展開的深度調查，本次調研具有樣本涉及城市多、涉及城市覆蓋面廣、涉及樣本代表性高的調研特性。結果顯示，我國權益資本投資者的確存在著過度自我滿足。在調查報告中，被調查到的主觀上認為投資可行的投資者，其最終的投資者結果往往差強人意，真正具有清楚的判斷和分辨能力的不足30%。在金融投資領域，對于未知可能出現(xiàn)的各種可能性，經(jīng)驗論往往并不可靠，過度的自信就會使人忽視風險，做出過度的交易。（二）股票市場投資過度迎合投資者的風險偏好不同的風險偏好會決定投資者在參與投資行為時的動機和具體操作，這些都會從資金積聚、價格的發(fā)現(xiàn)以及考慮資源的最優(yōu)化配置等等角度影響發(fā)揮。與此同時,不同時期的投資者偏好也會反映出當前時代的經(jīng)濟環(huán)境變遷。就長期觀測的結果來說,我國居民更偏好于無風險的儲蓄,即使是犧牲一部分的利率與收益，人們也更傾向于小風險甚至無風險的儲蓄手段，這種貯蓄的習慣也進而導致了風投行業(yè)的不景氣。為解決動蕩時期股票市場穩(wěn)定性的問題，一級市場會根據(jù)可以預測的投資者的投資偏好，向下的次級市場開放出大量的新股以及彌補數(shù)量的次新股，為了迎合熱潮這類股票會受到市場熱烈的追捧，從而造成即使是在動蕩時期里也會在短期內體現(xiàn)的超額收益。另一方面，由于中國的股票市場是一個弱有效的市場，散戶占比權重高。大環(huán)境的驅使下，在投資的高漲期時，在大量投機機會涌現(xiàn)的市場上，大多數(shù)的投資者對于風投抱著嘗試和追求的想法。大多數(shù)公司的管理者會在這段時間推出一系列相關的政策，利用高漲的投資熱情進行融資；在投資市場的風向轉為保守和低落時，這時的公司所做的主要目的由盈利轉變?yōu)橹箵p，出臺相關的政策保有一定的營收額度等待市場的轉機。（三）僅依靠股東情緒進行薪酬調整將績效考核與企業(yè)業(yè)績掛鉤是基于契約理論，最為常見也是使用最為頻繁的一種方法。在信息方處于壟斷地位的管理層，會為了達到自己的既定預期使用一系列的手段例如，提高薪金、增加業(yè)績，并且在法律允許范圍內選擇對自己最有利的政策。當投資者情緒較高時，這時股票的漲勢良好。這種情況下，為了獲得更多的既得利益管理層會加大融資的規(guī)模，募集到更多的資金，同時在利潤和穩(wěn)健性之間選擇降低穩(wěn)健性提高會計盈余，然而這種做法也是被大多數(shù)股東所認可的。由于實際情況下多數(shù)的個體投資者或者投資機構，大多以股市的走向作為自己投資行為的依據(jù)大，對于公司基本面的深度分析并不上心，導致他們抵抗復雜投資環(huán)境的能力較差，更容易受到波動的影響。這時虧損最為嚴重的就是沒有辦法分攤風險的散戶投資者，他們通過利用穩(wěn)健的會計政策增加強統(tǒng)計虧損，并且將薪酬分期，這樣就從短期中獲取較少的薪酬。通過公開虧損的會計信息，以及虧損后采取的降薪政策來充分顯示與股東共同承擔風險的決心從而獲得投資者的認可。四、投資者情緒對股票市場穩(wěn)定性影響的分析（一）研究假設現(xiàn)有的研究中，焦點的問題往往更多的集中在如何篩選和組建復合的代理變量，通過關注市場投資環(huán)境中構建的影響機制，通過找尋其中的核心問題，發(fā)現(xiàn)便是經(jīng)常被關注的情緒對其的影響和內在機制。Nittal和Sugata（2020）曾提出在投資市場上如果出現(xiàn)對于信息的不確定性，首先判斷信息的來源方是買者還是賣者，通過對于不同信息立場的解讀來分析矛盾發(fā)生的原因。這時為了降低對于市場的影響，管理者會選擇性的接受和確認目前的信息，以減少由于信息傳播而造成的影響[20]。因此，管理層出臺抑制性政策的時候往往是市場出現(xiàn)波動的時期，并且會配合上相對應的財政政策。結合本文中心議題和核心研究導向，在兼顧理論研究基礎和目的導向后提出以下假設。假設：在假定其余無關變量對兩者相關變量無影響的情況下，界定兩者相互存在顯著影響，且兩者呈負相關關系。（二）變量設計1.股票市場穩(wěn)定性變量設計如前文所述，使用“確認壞消息的及時性”這一概念來定義市場的穩(wěn)定性，這表明在具有有效性的股票市場中，公開的會計信息可以較為準確和及時的反饋投資者所需要的信息，同時使用“好消息”和“壞消息”這兩個概念來替換股票回報率的正與負。但投資者作為非理性的典范，其投資行為會受到個人情緒以及認知偏差的影響。本文研究內容是情緒對穩(wěn)健性程度的影響，因此本文采用以Basu模型為基礎在此公式基礎上添加本文所需的變量項的方式來檢測并證明兩者的相關關系，Basu模型的基礎表達式如下。在表達式中，為被解釋變量表達為公司年末每股收益除以公司年末股票收盤價；表示公司年經(jīng)市場調整的股票回報率；表示生成的虛擬變量，當＜0時取值為1，否則為0；表示隨機誤差。在這個模型里，我們使用“壞消息”和“好消息”分別表示經(jīng)濟的虧損和盈余。將“好消息”與“壞消息”進行對比確認增量的及時性，隨之定義了穩(wěn)定性的內涵為，對于“壞消息”反應的及時程度要高于“好消息”，這一判斷可以通過觀測穩(wěn)健性系數(shù)是否大于零來決策，穩(wěn)健性系數(shù)為正說明會計穩(wěn)健性存在；反之，則不存在。在基礎模型的基礎上添加投資者情緒綜合指數(shù)項，同時引入項與項形成單一變量對照組，由此探究投資者情緒與股票市場穩(wěn)定性的相關關系。2.投資者情緒變量設計投資者情緒研究的首要問題就是如何度量情緒。如果采用傳統(tǒng)的主、客觀情緒指標側面反應變化，有由于樣本量的不足缺乏準確性，無法全面表示投資者情緒這一變量，使研究變得片面和單一。本文參考Baker和Wurgler（2006）曾使用過六項單獨的參數(shù)變量構造一個度量情緒的綜合指數(shù)，在其實證結果中也表明該復合型參數(shù)的效果更為理想。本文選擇以下5個指標構建復合變量的投資者情緒綜合指數(shù)，分別是：CEFD、IPON、NIAC、RIPO和TURN。（三）投資者情緒綜合指數(shù)的構建1.投資者情緒綜合指數(shù)描述1.1封閉式基金折價率（CEFD）使用低于每份資產(chǎn)凈值的封閉基金價格來表示，當市場處于悲觀的投資情緒下，折價率走低。同時所具有的個人持有特性，是用來衡量個體投資者情緒的良好選擇。為基金的份額，為單只封閉基金月末收盤價格,為單只封閉基金月末凈值。1.2A股新增開戶數(shù)（NIAC）是集和統(tǒng)計了每月新增入戶股民數(shù)量的指標，可以直觀反應股市內的變化，當股市出現(xiàn)牛市持續(xù)向好時，A股新增開戶人數(shù)會在短時間內爆炸增長，這一點在2007年和2015年的股市數(shù)據(jù)上都得了強有力的驗證，所以常常將A股新增開戶數(shù)，作為股票市場的風向標，來判斷當前股票市場的起伏和穩(wěn)定程度。1.3IPO數(shù)量（IPON）與IPO首日收益率（RIPO）在國內市場的大環(huán)境下，中國A股市場IPO呈現(xiàn)出，較高的首日收益率以及長期績效為正這樣兩種特征。通過深入研究表明IPO的變動與市場波動息息相關，通過選取較長時間的數(shù)據(jù)回歸分析后發(fā)現(xiàn)，IPO的衍生數(shù)據(jù)表現(xiàn)情況與小市值股票未來收益率負相關。為當月新股發(fā)行景，為新股i上市首日收盤價格，為其發(fā)行價格，為其在外發(fā)行流通股數(shù)。1.4市場換手率（TURN）在一定期間內的股票轉手買賣的次數(shù)，被稱為市場換手率，這一指標直觀的反映了當前股票市場的投機需求程度。當市場處于高漲的投資情緒之中時，人們迫切需求高利潤的股票，以及募集更多的資金，所以會在短時間里多次轉手，進行頻繁的交易；反之，較為低迷的市場環(huán)境會使投資者變得保守，以最小的損失為前提進行交易，此時的換手率偏低。為當月交易天數(shù)，為滬深兩市日交易量，為滬深兩市日流通市值。2.主成分效度檢驗在表4.1的主成分的效度檢驗中選用KMO和Bartlett這兩類指標進行檢驗，通過檢驗的數(shù)據(jù)結果可知兩項指標KMO和Bartlett分別為0.611和144.176，均在1%的水平上顯著，這樣的檢測結果表明其主成分通過了可用效度檢驗具有效用。表4.1KMO和Bartlett的檢驗取樣足夠度的Kaiser-Meyer-Olkin度量0.611Bartlett的球形度檢驗近似卡方144.176df10Sig0.000數(shù)據(jù)來源：國泰安、wind數(shù)據(jù)庫2014-2021年A股市場財務報表表4.2共同度初始提取CEFD1..00000.6200IPON1.00000.7847NIAC1.00000.9122RIPO1.00000.7849TURN1.00000.8092數(shù)據(jù)來源：國泰安、wind數(shù)據(jù)庫2014-2021年A股市場財務報表上表2展示了所引用變量的共同度，由表顯示各個變量的初始值設置相同均為1，其中，變量項CEFD、IPON、NIAC、RIPO、TURN的提取值分別為：0.6200、0.7847、0.9122、0.7849、0.8092，這說明將以上的各個變量項加以整合變?yōu)楠毩⑾嚓P的兩個相關因子的解釋程度。在以上變量項中，CEFD項的解釋程度為62.00%，IPON項的解釋程度為78.47%，NIAC項的解釋程度為91.22%，RIPO項的解釋程度為78.49%，TURN項的解釋程度為80.92%。上述結果表明，以上五個變量之間的相互解釋程度均高于60%，都具有高度的共同度，因此可以判斷使用以上這五個變量并從中簡化出表示投資者情緒的復合變量不會損失較多的信息。（四）投資者情緒對股票市場穩(wěn)定性影響的實證分析1.模型設計在基礎模型的基礎上增加投資者情緒綜合指數(shù)模塊，并做相應變動后，得到模型。本文主要觀測模型中前的系數(shù)，當顯著大于0，通過系數(shù)可以判斷呈正相關關系的是穩(wěn)定性與投資者情緒，同時也變相證明了在投資環(huán)境中情緒的波動會引導穩(wěn)定的市場環(huán)境；相反，當顯著小于0，通過系數(shù)可以判斷兩者負相關，反之亦證在投資環(huán)境中情緒的波動會引導不穩(wěn)定的市場環(huán)境；如果未通過顯著性檢驗，則兩者的相關性不顯著。本文預計的符號為負。2.描述性統(tǒng)計與相關性分析2.1描述性統(tǒng)計分析下表4是各情緒指標描述性統(tǒng)計結果，其中包括均值、標準差、中位數(shù)等多項指標。表4.3各情緒指標描述性統(tǒng)計變量樣本均值標準差極小值中位數(shù)極大值CEFD4088-0.410.09-0.41-0.213-0.14IPON3986100.7310.6642114312NIAC41222,470,00014.12663,0001,070,0004,520,000RIPO43221.220.890.120.4103.48TURN40262.300.140.470.8812.014數(shù)據(jù)來源：國泰安、wind數(shù)據(jù)庫2014-2021年A股市場財務報表上表4.3的投資者情緒變量指標的描述性統(tǒng)計中可以看出：封閉式基金折價率（CEFD）的均值是-0.41，極小值是-0.41，極大值是-0.14，標準差0.09，表明在選取的年份時間段中封閉式基金折價率各年報的差異變化較小；IPO數(shù)量（IPON）均值是100.73，極小值是42，極大值是312，標準差10.66，表明在選取的年份時間段中IPO數(shù)量的差異變化較大；A股新增開戶數(shù)（NIAC）均值是247萬，極小值是66.3萬，極大值是452萬，標準差14.12，表明在選取的年份時間段中A股新增開戶數(shù)的差異變化較大；首日收益率(RIPO)的均值是1.22，極小值是0.12，極大值是3.48，標準差0.89，表明在選取的年份時間段中首日收益率的差異變化較大;市場換手率（TURN）均值是2.30，極小值是0.47，極大值是2.014，標準差0.14，表明在選取的年份時間段中市場換手率的差異變化較?。煌ㄟ^觀測統(tǒng)計數(shù)據(jù)結果可以看出各項指標的差異較大，這說明所選取的樣本具有隨機波動性，作為研究對象可以有效避免偶然性。2.2相關性分析下表4.4是對各個情緒指標的相關性進行分析的結果，使用Spearman、Pearson相關系數(shù)對于各個指標的相關性進行斷定。這兩例系數(shù)先后分別界定的是各指標在連續(xù)函數(shù)變化的前提下的單調、線性相關關系，由于引用的真實數(shù)據(jù)中存在著在某一時間段內的極端數(shù)據(jù)或是過于平穩(wěn)的變化導致的數(shù)據(jù)不敏感情況，所以使用兩例指標相關補充。表4.4各情緒指標相關性分析CEFDIPONNIACRIPOTURNCEFD10.523***（0.000）0.036（0.723）-0.514***（0.000）-0.387***（0.003）IPON0.562***（0.000）1-0.474***（0.000）-0.568****（0.000）-0.447***（0.000）NIAC-0.022（0.814）-0.488***（0.000）10.233***（0.004）0.247（0.070）RIPO-0.514***（0.000）-0.511***（0.000）0.270**（0.024）10.614***（0.000）TURN-0.469***（0.000）-0.427***（0.001）0.117（0.371）0.774***（0.000）1N40883986412243224026注：括號內為p值；*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平上顯著；以下各表同。數(shù)據(jù)來源：國泰安、wind數(shù)據(jù)庫2014-2021年A股市場財務報表從左下方的Pearson相關系數(shù)項開始觀測，首先篩選最少在5%的水平上檢驗顯著的有效項，剔除無法通過顯著性檢驗的項。在通過篩選后其中，IPON和CEFD、NIAC和RIPO的Pearson相關性系數(shù)分別為0.562和0.270，為正說明呈現(xiàn)顯著的正相關關系。其余項，CEFD和RIPO、CEFD和TURN、IPON和NIAC、IPON和RIPO、IPON和TURN的系數(shù)分別為-0.514、-0.469、-0.488、-0.511、-0.427均為負值，這說明均呈現(xiàn)顯著的負相關關系。從右上方的Spearman相關系數(shù)項開始觀測，同樣篩選最少在5%的水平上檢驗顯著的有效項，剔除無法通過顯著性檢驗的項。在通過篩選后其中，RIPO和NIAC、TURN和RIPO、IPON和CEFD的Spearman相關系數(shù)分別為0.233、0.614、0.523均為正值，這說明以上呈現(xiàn)顯著的正相關關系。其余項，NIAC和IPON、RIPO和CEFD、RIPO和IPON、TURN和CEFD、TURN和IPON的Spearman相關系數(shù)分別為-0.474、-0.514、-0.568、-0.387、-0.447均為負值，這說明以上均呈現(xiàn)顯著的負相關關系。通過觀察這兩項系數(shù)指標的顯示結果可以看出兩個系數(shù)有共同的項均為正，同時負值項要多于正值項。3.回歸結果分析下表4.5的實證分析結果列示出了股票市場的穩(wěn)定性與投資者情緒之間的相關關系。其中模型列的數(shù)據(jù)結果是比較了添加構建的復合情緒項之前與之后的回歸結果。表4.5投資者情緒與股票市場穩(wěn)定性的回歸分析變量名稱預期符號模型Con.+0.031***（7.217）R+0.022***（3.114）RD--0.003***（0.231）R-RD+0.059***（1.669）Sent.--0.045**（-2.449）Sent-RD--0.009（-0.808）Sent-R+0.007（0.499）Sent-R-RD--0.105***（-3.785）N4167F15.336***注：括號內的數(shù)為t值。con.表示模型中的常數(shù)項。N表示樣本組內的觀察之數(shù)量。數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫、wind數(shù)據(jù)庫2014-2021年A股市場財務報表由上表4.5可知，變量R的回歸系數(shù)為0.022且在1%的統(tǒng)計水平上顯著，變量R為不包含投資者情緒的單一變量，這說明良好的市場基本面對股票市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生了顯著的促進作用。同時表明無論是否考慮投資者情緒，上市公司均可以行使好及時確認和披露“好消息”的職責。其次變量R-RD的回歸系數(shù)為0.059且在1%的統(tǒng)計水平上顯著，這說明在不考慮投資者情緒的狀況下，依靠上市公司的財務報告對股票市場穩(wěn)定性產(chǎn)生顯著的促進作用，呈現(xiàn)很強的正相關關系，越好的財務報表會帶來越穩(wěn)定的股票市場，但反之較差的財務報表會帶來不穩(wěn)定的股票市場，財務報表上的變動都會反映在市場的穩(wěn)定性上，所以僅依靠上市公司的財務報告來決定穩(wěn)定性較差。最后變量Sent-R-RD的回歸系數(shù)為-0.105且在1%的統(tǒng)計水平上顯著，這說明對于股票市場穩(wěn)定性的抑制作用在添加投資者情緒的變量項后尤為明顯，投資者情緒與股票市場的穩(wěn)定性呈顯著負相關關系。由此可以驗證前文中的研究假設是成立的，高漲的情況會降低投資者對于市場實際情況的判斷，同時管理層會對信息進行管控，扭轉過于樂觀的投資情緒，同時會采取緊縮性財政管理政策，對沖股票投資市場上的投資熱度，保證股票市場的穩(wěn)定；當投資者情緒低落時，投資者對上市公司披露的信息有更多的關注，并且大多數(shù)投資者會選擇以壞消息作為投資依據(jù)，投資市場整體呈現(xiàn)消極的情緒，此時管理層會增加披露“好消息”，減少披露“壞消息”，同時采取擴張性的財政管理政策，刺激投資者的投資，改善市場的整體投資風向，一定程度上提高了股票市場的穩(wěn)定性。五、研究結論與政策建議（一）研究結論本文從投資者情緒的角度，解釋產(chǎn)生影響股票市場穩(wěn)定性的因素。通過實證檢驗分析導入數(shù)據(jù)后Basu模型所反映出來的結果，觀測模型的回歸系數(shù)結果，在僅存在單一變量R時的模型回歸結果為正，在引入投資者情緒Sent.變量后，模型由正轉負，相關關系發(fā)生轉變，由此可以得出原本單純的股票收益與市場穩(wěn)定性之間的密切相關關系由于加入了投資者情緒這一變量使得兩者的相關性發(fā)生偏離，樣本受到這一變量噪音的影響巨大，說明投資者情緒的大幅度波動對股票市場的穩(wěn)定性有顯著影響。并且從導入數(shù)據(jù)的時間節(jié)點上看，情緒的傳播往往具有速度快、影響范圍廣的特點。對于模型中值的正負來進行分析，結果項為負，說明了投資者情緒與股票市場的穩(wěn)定性呈顯著負相關關系，當投資者情緒的波動越大越不穩(wěn)定時，股票市場的穩(wěn)定性也就越低。投資者會選擇性的突出或忽視市場上披露的財務報告的信息，管理層對此的應對措施往往是對于消息披露的管控，來扭轉投資者過于樂觀或是悲觀的投資情緒，同時輔以緊縮或擴張的財政政策來調節(jié)市場，增加股票市場的穩(wěn)定性，反之，當投資者情緒的波動越小越趨于平緩時，股票市場的穩(wěn)定性也就越高，管理層便不做過多干預，將調節(jié)交還給市場，采取的措施也趨于平穩(wěn)。最后根據(jù)這一實證研究結論，本文也提出了主動披露信息，減少信息不對稱、減少非效率投資，避免投資情緒化、合理分配資金，改善市場投資結構、增強司法管理，完善立法體系等政策建議。（二）政策建議1.主動披露信息，減少信息不對稱股票投資市場上各上市公司的會計信息是公共產(chǎn)品，產(chǎn)出過程出現(xiàn)的信息不對稱以及缺乏一致性等問題是造成情緒化投資的一大主要誘因，致使國內市場存在著大量的投機行為，市場的不穩(wěn)定性加劇，從而導致市場之手不能最有效地調節(jié)會計信息的供求。股票市場的投資者的投資依據(jù)主要是通過分析收集到的會計信息，以此來對投資對象進行評價，但是由于權限的分離化發(fā)展，導致投資者與經(jīng)營者站在信息的不同維度，所以投資者只能靠有關契約來對此約束和監(jiān)管。于是，在逐利的過程中又產(chǎn)生了許多不必要的損失。實際上解決部分的信息信譽度不高或是信息不對稱問題，可以通過主動的披露會計信息來解決。同時信息的披露必須依靠有關部門的監(jiān)管和審查才具有效力，通過有關部門的監(jiān)管保證了披露信息的可靠性和及時性，同時也是一種強有力的約束。并且，主動的披露信息對于上市公司來說也是有利的，通過信息的披露可以向隱性客戶更好的介紹自己公司的產(chǎn)品，以及發(fā)展的前景和走向，降低了額外的宣傳費用，降低了成本。2.減少非效率投資，避免投資情緒化由于情緒的干擾導致在投資過程中出現(xiàn)的認知偏差現(xiàn)在是困擾我國投資者的一大主要問題。不穩(wěn)定的情緒會使投資者在行為判斷上造成失誤，對于已有信息進行誤讀，錯誤的樂觀或者悲觀當前的形式，這就是當前我國股票市場十分明顯的“從眾心理”現(xiàn)象，這種情緒的蔓延，使情緒的感染性加劇，使情緒化投資的情況越發(fā)嚴重。想要減少情緒化投資情況的發(fā)生，應當盡快建立一個完善的投資者教育體系，這需要全社會的積極配合尤其是股票市場的參與者廣泛的參與進來。教育的方式可以是自由多樣的，在普及大數(shù)據(jù)的當代互聯(lián)網(wǎng)的運用變得多樣，以此為契機教育的場所和時間也變得自由。解決了教育的客觀難題，確立教育的重點也就尤為重要，建立教育體系旨在通過教育的手段來構建更為理性的投資環(huán)境，改善我國股票投資市場上由于情緒引起的亂象。3.合理分配資金，改善市場投資結構投資者結構的合理性決定了一個國家投資市場的成熟程度，也影響這市場的穩(wěn)定性。結構性投資不同于普遍的個人投資行為，由于個體所獲取的信息量有限，以及個體投資的受影響性較強，影響著投資的效用和穩(wěn)定性。然而我國以散戶個體為主體的投資現(xiàn)狀使得這一特點被無限放大，但是成熟的市場中的結構投資者則完全不同，有組織有計劃的投資行為，可以使獲得的信息共享增大信息量，以及有效避免由于個體的失誤造成的誤判，最重要的是做到了風險的分擔，目前我國的市場投資結構并不利于股票投資市場的功能發(fā)揮。在散戶基數(shù)龐大的這一前提背景下，合理的資金配置，以及適當?shù)氖袌鐾顿Y結構調整就顯得尤為重要。為了改善目前我國股票投資市場的投資結構問題需要對于股票發(fā)行改革制度的轉變，在實行改革前需要確認當前遇到的問題，由于股權的分置在實施改革后可能導致的股價結構扭曲，當前這種情況由于受之國內大環(huán)境影響，無法參考成熟國外市場的經(jīng)驗。因此，在改革的初期應該小心謹慎，一步一步試點實施腳踏實地。充分利用我國特有的散戶個體多的特點，訓練培養(yǎng)個體投資的正確理念，反哺市場，提高市場投資氛圍。4.增強司法管理，完善立法體系對于增強公開信息的質量，可以選擇聯(lián)合相關部門使用相應的政策對于市場的穩(wěn)定性原則進行監(jiān)管和約束。但就目前而言在此方面我國還需要時間發(fā)展和完善，市場上仍然存在著虛假的信息來影響投資者的投資行為。由于不完善的政策措施，即使發(fā)生了由于虛假信息造成的投資失誤，使投資者造成損失，還沒有強有力的懲罰手段。所以，為了增強投資市場的穩(wěn)定性，就必須完善和規(guī)范我國投資者市場的諸多相關的政策和規(guī)定，特別是在對于公開信息方面，需要強有力的監(jiān)管手段，以確保信息的真實性和透明度。也只有完善了相關的法律法規(guī)，從能做到切實有效的保護投資者的既得利益。具體而言，對于觸碰法律紅線的企業(yè)和行為，應該根據(jù)其情節(jié)的具體嚴重情況，對其進行嚴格的管控以及懲罰。同時需要加強對于上市公司管理層的監(jiān)管查處力度，虛假的信息以及不正當?shù)慕灰仔袨橥鶑倪@里興起。由于我國環(huán)境影響導致信息的公開和透明程度有限，這個時候需要鼓勵企業(yè)積極自主公開相關信息，并且有關部門也需要對這些信息進行嚴格的篩查。通過增高信息披露過程中的透明化程度，確保廣大個體投資者信息獲取渠道，解決個體投資者群體獲取信息難的問題，提高公開會計信息的質量。參考文獻[1]BakerM.,WurglerJ.Investorsentimentandthecrosssectionofstockreturns[J].JournalofFinance,2006,12(61):1645-1680