2024年鐵路化工箱運輸行業(yè)分析報告

2024年鐵路化工箱運輸行業(yè)分析報告目錄一、液體化學(xué)品運輸特性決定化工箱發(fā)展空間 PAGEREFToc369178955\h41、化工箱運輸在發(fā)達國家已非常普及 PAGEREFToc369178956\h42、國內(nèi)鐵路化工箱發(fā)展則剛剛起步 PAGEREFToc369178957\h6（1）中國化工箱運輸發(fā)展市場空間大 PAGEREFToc369178958\h6（2）中美鐵路化工品運輸市場份額比較 PAGEREFToc369178959\h6（3）化工箱有望成為中國鐵路液體化學(xué)品運輸?shù)耐黄瓶?PAGEREFToc369178960\h7（4）化工箱適箱貨源運輸需求估算 PAGEREFToc369178961\h7二、液體化學(xué)品運輸費用比較和市場份額測算 PAGEREFToc369178962\h91、鐵路化工箱運輸成本與公路罐車重去重回運輸成本相當(dāng) PAGEREFToc369178963\h102、鐵路分擔(dān)比例或止跌回升 PAGEREFToc369178964\h113、從不同角度看鐵路集裝化率提升空間 PAGEREFToc369178965\h12（1）從發(fā)達國家與中國鐵路集裝化率來看 PAGEREFToc369178966\h12（2）從多式聯(lián)運角度看 PAGEREFToc369178967\h12（3）從鐵路罐車和罐箱的發(fā)展趨勢看 PAGEREFToc369178968\h134、自備特種箱使用政策性和經(jīng)濟性決定其份額有限 PAGEREFToc369178969\h14（1）自備箱使用政策分析 PAGEREFToc369178970\h14（2）自備箱與鐵路箱使用經(jīng)濟性對比 PAGEREFToc369178971\h15（3）自備化工箱占比分析 PAGEREFToc369178972\h155、鐵路化工箱需求空間計算 PAGEREFToc369178973\h16三、運能供給逐漸提升，短期限制在于審批 PAGEREFToc369178974\h161、線路貨運能力對特種箱運能供給的影響將逐步緩解 PAGEREFToc369178975\h17（1）客貨分線可大幅提升現(xiàn)有貨運能力（增長空間大） PAGEREFToc369178976\h17（2）鐵路特種箱發(fā)送量僅占全路貨物發(fā)送量的0.3%（占用比例?。?PAGEREFToc369178977\h18（3）班列運輸或成為特種箱運輸?shù)闹匾绞剑ㄟ\能利用優(yōu)先） PAGEREFToc369178978\h182、集裝箱平車保有量成為影響運能供給的重要因素 PAGEREFToc369178979\h193、特種箱保有量短期受限于鐵道部審批，長期看則由供需決定 PAGEREFToc369178980\h20四、毛利率具有較高水平，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升空間有限 PAGEREFToc369178981\h221、關(guān)鍵假設(shè) PAGEREFToc369178982\h222、鐵路化工箱具有高毛利率 PAGEREFToc369178983\h223、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不高，需借助杠桿以獲得不錯的ROE PAGEREFToc369178984\h244、化工箱投資ROE及敏感性分析 PAGEREFToc369178985\h265、化工箱預(yù)測安全邊際 PAGEREFToc369178986\h276、化工箱發(fā)展風(fēng)險分析 PAGEREFToc369178987\h27一、液體化學(xué)品運輸特性決定化工箱發(fā)展空間化工箱是指運輸液體化學(xué)品和部分液體食品的特種集裝箱，以罐式集裝箱為主。由于化學(xué)品的特殊性，化工箱比普通集裝箱在安全性、密封性、可監(jiān)測性等方面要求更加嚴格。瀝青箱貨源結(jié)構(gòu)和箱型都具有特殊性，不在本次討論的范圍內(nèi)。1、化工箱運輸在發(fā)達國家已非常普及在化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，液體化學(xué)品主要是通過傳統(tǒng)的金屬桶或塑料桶進行運輸，這種運輸方式使生產(chǎn)廠家比較容易進行集結(jié)和裝卸。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和產(chǎn)量的增長，尤其是世界各國對環(huán)保問題的關(guān)注，罐式集裝箱作為能夠循環(huán)使用的液體化學(xué)品包裝和運輸?shù)墓ぞ?，?0世紀70年代后期開始大面積使用，并逐步占據(jù)大多數(shù)市場份額?，F(xiàn)今，液體化學(xué)品通過罐式集裝箱運輸在歐美等發(fā)達國家已經(jīng)非常普及，并在很多國家實現(xiàn)了法定強制使用。據(jù)國際罐式集裝箱組織（ITCO）統(tǒng)計，罐箱運輸己占據(jù)了發(fā)達國家液體運輸市場65%的市場份額。液體化學(xué)品運輸作為液體運輸?shù)囊环N，其運輸特性決定了化工箱較液袋、圓桶、公路罐車、液態(tài)船運輸有以下優(yōu)勢。1.可循環(huán)使用降低單次使用成本。一次購買、循環(huán)使用，最長使用期限可達15年，而液袋、圓桶很多僅能一次性使用。2.貨物特殊性決定運輸工具需具備很高的安全性?；は湓谘b卸或換裝過程中不易灑漏，在運輸過程中可減少裝卸次數(shù)，安全性高，且利于環(huán)保。3.倉儲成本高決定化工箱可充分發(fā)揮以箱代庫的功能?；は淇苫麨榱?，方便集結(jié)，并能在集結(jié)或運輸途中起到以箱代庫的功能。由于很難獲得針對化工箱的專門統(tǒng)計，我們提取了全球液體罐箱的保有量數(shù)據(jù)進行分析。全球液體罐箱主要分布在歐美發(fā)達國家，已經(jīng)發(fā)展的較為成熟，其保有量在高基數(shù)的情況下仍然保持5%左右的增速。值得一提的是，在金融危機爆發(fā)的2024年，全球液體罐箱保有量仍然實現(xiàn)了增長，較集裝箱總保有量增速更為穩(wěn)定。2、國內(nèi)鐵路化工箱發(fā)展則剛剛起步在中國，化工箱尚處于初步發(fā)展階段，隨著市場對其了解越來越多，近年來表現(xiàn)出良好的發(fā)展趨勢。（1）中國化工箱運輸發(fā)展市場空間大國際罐式集裝箱組織（ITCO）曾在2024年就罐式集裝箱產(chǎn)業(yè)的長期趨勢與發(fā)展進行調(diào)研并發(fā)布報告，預(yù)計在今后五年內(nèi)全球罐箱運輸量將以5%的速度增長。這與前文統(tǒng)計的全球罐箱保有量增速基本吻合。在亞歐貿(mào)易航線上，該組織預(yù)測增長率將會達到5%-10%。而亞洲區(qū)內(nèi)罐式集裝箱的使用機會更將以超過10%的速度增長，這其中大部分來自中國的增長。液體產(chǎn)品通過罐式集裝箱運輸?shù)姆绞秸辉絹碓蕉嗟氖褂?。目前，中國液體化學(xué)品在內(nèi)陸的運輸絕大部分都是由公路罐車承擔(dān)。隨著運輸規(guī)范性的推進和多式聯(lián)運的發(fā)展，化工箱的市場份額空間會越來越大。（2）中美鐵路化工品運輸市場份額比較據(jù)美國鐵路運輸協(xié)會統(tǒng)計，美國鐵路運輸貨物中化學(xué)制品（chemicals）運輸量占發(fā)送量的7.8%、到達量的8.6%，均列于所有物品發(fā)到量的第三位，僅次于煤炭和農(nóng)產(chǎn)品。而中國鐵路化工品運量約占2.2%，排在所有貨物品類的第十位。份額相差比較大的原因主要有兩點：1）中國鐵路非常重視運輸安全，而化學(xué)品很多具有一定危險性，其運輸在運能緊張的前提下會被滯后安排，甚至禁止運輸。2）目前，中國鐵路絕大多數(shù)液體化學(xué)品運輸都是通過罐車完成，幾乎沒有化工箱運輸，換裝不便和安全環(huán)保性差導(dǎo)致其份額遲遲無法得到發(fā)展。（3）化工箱有望成為中國鐵路液體化學(xué)品運輸?shù)耐黄瓶?024和2024年，中國鐵路新造了800個化工箱，標志著鐵路化工箱開始進入液體化學(xué)品運輸市場，并且得到了市場的積極響應(yīng)，預(yù)計近期可能還將有2024只化工箱投入運營。我們預(yù)計這一需求會在鐵路運能提升和市場化改革進程中得到快速釋放。從目前情況看，化工箱正成為鐵路液體化工品運輸?shù)耐黄瓶?。?）化工箱適箱貨源運輸需求估算中國經(jīng)濟的增長帶動了國內(nèi)紡織化纖、家電、汽車、日用品等行業(yè)的發(fā)展，也帶來了上游原料如芳烴類、醇類等主要液體化學(xué)品的巨大需求。由于化工箱適箱貨源種類多而雜，我們結(jié)合現(xiàn)有化工箱應(yīng)用情況，并根據(jù)鐵路性質(zhì)特點，選取了產(chǎn)銷量較大、運距較長的貨品進行分析，力圖覆蓋鐵路化工箱大部分潛在貨源需求。液體化學(xué)品：液堿、甲醇、乙二醇、1，4丁二醇（BDO）、苯乙烯、醋酸等液體化學(xué)品歷年消費量呈較快增長的趨勢，其中很多產(chǎn)品都有大量的進口。因此，本文通過統(tǒng)計這些產(chǎn)品的國內(nèi)產(chǎn)量和進口量，形成表觀需求量，以更貼近運輸需求。由于BDO和液堿運輸較容易操作，屬于低?；瘜W(xué)品，目前已經(jīng)開始進入試運。此外，液體化學(xué)品中還應(yīng)包含硫酸、鹽酸等高?；瘜W(xué)品，此類貨品的運輸需求也非常大?？紤]到鐵路對安全性的重視和循序漸進的作風(fēng)，我們預(yù)計短期內(nèi)化工箱還不會介入運輸此類貨品，因此需求估算中并未將此類貨品納入統(tǒng)計。酒精類或相關(guān)原料：葡萄原汁、發(fā)酵酒精化工箱的造價不菲，其運輸產(chǎn)品定位也相對高端。同時化工箱主要是不銹鋼制造，具備良好的運輸條件，也能吸引高端產(chǎn)品。因此除了液體化學(xué)品外，酒精類或相關(guān)原料也經(jīng)常成為化工箱的運輸產(chǎn)品。其中主要的兩項產(chǎn)品為發(fā)酵酒精和葡萄原汁，在2024年的產(chǎn)量分別約為810萬噸和65萬噸。運輸需求空間估算2024年主要液體化學(xué)品產(chǎn)量為11721萬噸，酒精類或相關(guān)原料產(chǎn)量為875萬噸，合計12596萬噸。通常產(chǎn)量并不會全部轉(zhuǎn)化為運量，中間會有部分企業(yè)留存或當(dāng)?shù)叵M，因此取運量與產(chǎn)量的比例為產(chǎn)運比。由于大部分液體化學(xué)品產(chǎn)銷地分離的特性，本文假設(shè)產(chǎn)運比為0.9，可得到2024年適箱貨源的總體運輸需求為11336萬噸。二、液體化學(xué)品運輸費用比較和市場份額測算內(nèi)陸液體化學(xué)品的主要運輸方式包括鐵路化工箱、鐵路罐車、公路罐車和公路化工箱。通過對不同運輸方式下的運輸成本費用進行比較，可判斷鐵路化工箱運輸成本競爭力。這也是影響其市場份額的重要因素。運輸需求中有多少能轉(zhuǎn)化為鐵路化工箱運輸需求，可從定量角度，通過三個因素考慮：鐵路分擔(dān)比例，液體化工品集裝化率、自備箱所占份額。1、鐵路化工箱運輸成本與公路罐車重去重回運輸成本相當(dāng)運輸成本是決定客戶選擇的直接影響因素。我們站在對客戶報價的角度上，對鐵路化工箱、鐵路罐車、公路槽車和公路化工箱的運輸成本進行了調(diào)研。調(diào)查線路包括1000公里和1500公里兩種。其中，公路運輸分單程運輸（有返空）、重去重回運輸（無返空）有所不同。具體如下表。從表中不難得出以下結(jié)論。（1）鐵路化工箱運輸費用不高于公路槽車運輸。由于鐵路化工箱的運輸性能條件優(yōu)于公路槽車，這使得客戶花同樣的錢可獲得更好的運輸條件。（2）鐵路化工箱運輸費用大幅低于公路化工箱運輸。公路化工箱運輸成本較高，大多只應(yīng)用在短駁運輸中。在中長距離多式聯(lián)運中，鐵路化工箱優(yōu)勢更大。（3）鐵路化工箱運輸費用高于鐵路罐車?，F(xiàn)有鐵路罐車已經(jīng)很少新造且呈自然淘汰的趨勢，其中很多已經(jīng)不適應(yīng)液體化學(xué)品的運輸要求。目前鐵道部對罐車發(fā)展不積極，鐵路化工箱或逐步成為鐵路運輸液體化學(xué)品的主要工具。若鐵路化工箱在運輸時間和線下物流服務(wù)中能繼續(xù)改善，則未來優(yōu)勢會更加明顯。2、鐵路分擔(dān)比例或止跌回升鐵路在各種運輸方式中分擔(dān)比例及變化趨勢，可從鐵路貨運量占全社會貨運量的比例、集裝箱發(fā)送量占全社會集裝箱發(fā)送量的比例兩個指標來看。由下圖看看出，我國鐵路貨運量的分擔(dān)比例已經(jīng)由1990年的15.5%下降到2024年的11.2%，鐵路集裝箱發(fā)送量占全社會集裝箱發(fā)送量的比例也由2024年的8.8%下降到2024年的4.1%。究其原因，主要是鐵路貨運能力長期緊張和鐵路服務(wù)不能滿足客戶需求。在客貨分線、運能逐步釋放的趨勢下，鐵路貨運能力瓶頸有望得到逐步解除。同樣，在鐵路市場化的大勢下，鐵路客戶服務(wù)能力也將逐漸與市場需求對接，吸引貨源的能力將得到加強。因此，鐵路在各種運輸方式中的分擔(dān)比例止跌是大趨勢，未來幾年可能呈現(xiàn)緩慢下跌再逐漸回升的趨勢。而鐵路集裝箱分擔(dān)比例則已經(jīng)逐漸實現(xiàn)回升（從上圖可看出趨勢），但回升的高度還需要看鐵路的市場化改革。液體化學(xué)品運輸中鐵路分擔(dān)比例較低，參考鐵路運輸?shù)目傮w趨勢，我們預(yù)計至2024年，液體化學(xué)品的鐵路分擔(dān)比例可逐步提升至11.2%。3、從不同角度看鐵路集裝化率提升空間（1）從發(fā)達國家與中國鐵路集裝化率來看大多數(shù)發(fā)達國家鐵路集裝箱運輸占鐵路貨物運輸?shù)谋戎丶s在20%以上，這與其發(fā)達的多式聯(lián)運網(wǎng)絡(luò)是相關(guān)的。據(jù)美國鐵路運輸協(xié)會統(tǒng)計，美國鐵路運輸中僅參加多式聯(lián)運的集裝箱運量就達6.2%，再加上未參加多式聯(lián)運的集裝箱運量，其集裝化率也遠遠超過中國。而中國鐵路集裝箱化率僅為2%，未來的發(fā)展空間巨大。（2）從多式聯(lián)運角度看我們對全社會集裝箱運輸量和貨運量中鐵路、公路、水路各自分擔(dān)的比例進行了統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)了一個很有趣的現(xiàn)象。水路在全社會集裝箱運輸中的分擔(dān)比例是其在貨運量中的約3倍，鐵路在全社會集裝箱運輸中的分擔(dān)比例則為其貨運量中的約1/3。如下圖。水路在集裝箱運輸中的分擔(dān)比例遠超其在貨運量中的比例，最直接的解釋就是其貨運量中集裝箱發(fā)送量的比重非常高，原因則是大量的港口貿(mào)易運輸都是通過集裝箱完成的。鐵路則相反，貨運量中集裝箱發(fā)送量的比例遠低于平均水平。這是由于鐵路系統(tǒng)相對較為封閉，參與的多式聯(lián)運非常少。隨著綜合交通運輸體系的推進，鐵路參與多式聯(lián)運越來越多，鐵路集裝化率也會有很大的提升空間。（3）從鐵路罐車和罐箱的發(fā)展趨勢看鐵路罐車保有量自2024年以來一直呈下降趨勢，已經(jīng)由2024年的4萬余輛下降到2024年的3萬余輛，下降幅度達24%。而鐵路罐式集裝箱保有則從2024年的2500余只增加到5000余只，增長幅度超過100%。鐵路罐車保有量逐年下降的背后，是鐵道部對罐車發(fā)展的不積極，大部分采取的是自然淘汰的態(tài)度。原因是鐵路對化工品運輸?shù)陌踩蟾?，對承運、托運人審批都很嚴格，同時化工罐車發(fā)到站需具備專業(yè)裝卸存儲設(shè)備，清洗、安全管理也需要配備人員，這都使得鐵路發(fā)展罐車積極性不高。目前鐵路自有化工罐車發(fā)送量不大，辦理車站也在不斷減少。大部分化工罐車采取企業(yè)自備形式，并以專業(yè)線裝卸為主，而企業(yè)自備罐車的審批極其嚴格，企業(yè)獲取自備罐車難度很大。如果鐵路化工箱能夠證明有良好的盈利能力，且具備很好的安全環(huán)保性，或逐步成為鐵路運輸液體化學(xué)品的主要工具。綜上所述，在中國，鐵路液體化學(xué)品集裝箱化運輸剛剛起步，未來有很好的發(fā)展空間。參考發(fā)達國家液體貨物通過罐箱運輸比例達65%，并考慮到液體化學(xué)品的特殊屬性和鐵路化工箱的優(yōu)勢，我們預(yù)計至2024年，鐵路液體化學(xué)品運輸集裝化率可逐步提升至40%。4、自備特種箱使用政策性和經(jīng)濟性決定其份額有限（1）自備箱使用政策分析在對鐵路自備箱進行調(diào)研前，我們相信鐵路自備箱運輸比例偏低是因為鐵路有諸多限制，而事實卻不盡然。鐵路對自備箱持開放態(tài)度，普通箱只要箱體滿足鐵路相關(guān)技術(shù)管理規(guī)范并通過船級社驗證，即可申請獲取箱號運行。因此，鐵路普通集裝箱運輸中自備箱占有相當(dāng)?shù)谋壤?，部分港口車站可達50%以上。與此相對應(yīng)的，鐵路自備特種箱實際運營的卻極少，主要原因是自備特種箱有審批限定和使用不經(jīng)濟。（2）自備箱與鐵路箱使用經(jīng)濟性對比鐵路集裝箱運輸采取一口價報價，包括運費、裝卸費、電氣化附加費、建設(shè)基金、集裝箱使用費等。自備箱與鐵路箱相比，主要在集裝箱使用費和返空費上有所區(qū)別，同時部分線路為吸引貨源提升發(fā)送量會執(zhí)行最高不超過50%的運價下浮政策。由對比可看出，自備箱與鐵路箱的一個重要區(qū)別就在自備箱需繳納返空費。若自備箱運輸在一重一空時，且享受運價下浮的情況下，也只能與鐵路箱運輸費用相當(dāng)。而鐵路特種箱大部分是一重一空（干散箱有重去重回），這也幾乎肯定造成自備特種箱的成本不經(jīng)濟性。（3）自備化工箱占比分析從政策面角度看，鐵道部給予鐵龍物流特種箱獨家經(jīng)營權(quán)的地位在短期內(nèi)不會改變，自備特種箱的審批限制仍會存在。我們預(yù)計，自備化工箱審批兩年內(nèi)不會放開，即鐵路箱占比為100%。未來若鐵路箱和自備箱統(tǒng)一收取返空費，加之鐵道部的審批逐漸放開，自備化工箱的比例或可提升。考慮到未來政策可能松動，我們假設(shè)自備化工箱2024年占比20%。5、鐵路化工箱需求空間計算鐵路化工箱的需求空間由其市場份額決定，市場份額則反映為液體化學(xué)品運輸中鐵路分擔(dān)比例、鐵路液體化學(xué)品運輸集裝化率、鐵路箱占比三者的乘積。結(jié)合前文分析，鐵路化工箱市場份額的預(yù)測比例如下表所示。注1：鐵路化工箱份額=鐵路分擔(dān)比例×集裝化率×鐵路箱占比注2：鐵路分擔(dān)比例和集裝化率初始值為估算值，根據(jù)鐵路化工箱發(fā)送量和化工品集裝化率推算在運能逐步釋放的情況下，保守估計至2024年，鐵路化工箱運輸量可達到全社會液體化學(xué)品運輸需求的3.6%。結(jié)合上文化工箱適箱貨源運輸需求量為11336萬噸，并假設(shè)至2024年，化工箱年周轉(zhuǎn)次數(shù)可達16.5次（后文有詳細分析），鐵路化工箱保有量需達到14390只。三、運能供給逐漸提升，短期限制在于審批影響鐵路特種箱運能供給主要有三大因素：線路貨運能力、集裝箱平車保有量和特種箱保有量。而我們通常所說的鐵路運能釋放僅指線路貨運能力的提升，卻忽視了特種箱本身特性決定的另外兩個影響因素。其中，特種箱保有量受限于鐵道部審批，短期內(nèi)仍然會是特種箱運能供給的瓶頸。1、線路貨運能力對特種箱運能供給的影響將逐步緩解線路貨運能力對特種箱運能供給的影響，可從未來鐵路運能的增長空間、特種箱運能占用比例和特種箱運能利用方式三個角度分析。（1）客貨分線可大幅提升現(xiàn)有貨運能力（增長空間大）高鐵的開通運營將帶來主要干線的客貨分線，可大幅提升鐵路貨運能力。據(jù)鐵道部運輸局測算，僅膠濟、京津、武廣、滬寧4條高鐵運營后釋放的既有線年貨運能力就達到約2.3億噸，具體如下表所示。不同線路的運能釋放比例與既有線的客貨車比例、扣除系數(shù)、路網(wǎng)貫通效應(yīng)等有關(guān)。從表中可看出，即使是在局部線路釋放能力/整條線路運能的條件下，大部分干線鐵路運能增幅都超過100%。即使考慮到高鐵降速帶來的影響，待高鐵網(wǎng)絡(luò)形成后，鐵路貨運市場的供求關(guān)系將更加平衡，甚至走向買方市場。（2）鐵路特種箱發(fā)送量僅占全路貨物發(fā)送量的0.3%（占用比例?。┩ㄟ^統(tǒng)計近四年鐵路特種箱發(fā)送量和全鐵路貨物發(fā)送量，發(fā)現(xiàn)前者占比僅為0.3%。在此情況下，特種箱運能供給受鐵路總體運能限制的影響會很有限。（3）班列運輸或成為特種箱運輸?shù)闹匾绞剑ㄟ\能利用優(yōu)先）通過班列運輸，可避免中途解體和編組，實現(xiàn)快速到達。這種運輸方式可優(yōu)先使用運能，是鐵道部大力倡導(dǎo)的一種集裝箱運輸方式。按照鐵道部對集裝箱五定班列的規(guī)劃，2024年將達到日開行班列153個，發(fā)送能力達550萬TEU，是2024年的5倍。在大力發(fā)展班列運輸?shù)谋尘跋?，特種箱運輸會直接受益，表現(xiàn)為在途時間壓縮，兩端時間隨之縮短。綜上所述，貨運能力的釋放，導(dǎo)致長期困擾鐵路貨運的運輸能力瓶頸得以逐步解除。五定班列的大力推行，也使得特種箱受運能限制逐步減小。特種箱運能供給受線路貨運能力的影響將會得到逐步緩解。2、集裝箱平車保有量成為影響運能供給的重要因素鐵路集裝箱載運工具主要包括集裝箱專用平車和集裝箱兩用平車，此外由于平車緊缺，鐵路也大量采用敞車運輸集裝箱。其中，前者是專用車型，由于裝載和設(shè)備的要求，是集裝箱載運工具的主力車型和發(fā)展方向。后兩者在承擔(dān)著普通貨物運輸任務(wù)的同時，目前也承擔(dān)著部分集裝箱運輸。集裝箱專用平車是中鐵集裝箱公司的主要裝備之一，據(jù)中鐵集裝箱公司2024年統(tǒng)計，集裝箱專用平車保有量已達12024余輛。按照運量需求、周轉(zhuǎn)時間、運用率測算，現(xiàn)保有量還遠不能滿足集裝箱運輸?shù)男枰?，相?dāng)一部分運量需要通過鐵路兩用平車和敞車完成。根據(jù)鐵路集裝箱發(fā)送量倒推鐵路集裝箱平車需求量，可得知缺口非常大。若維持周轉(zhuǎn)效率不變，當(dāng)發(fā)送量達到500萬TEU和1000萬TEU時，缺口分別為4和9.2萬輛平車，扣除目前投入的兩用平車和敞車利用量，仍有缺口達1.5和6.7萬只。（另據(jù)中鐵集裝箱公司測算，完成500萬TEU運量，專用平車的缺口為1.5萬輛，完成1000萬TEU運量，缺口為5.4萬輛。）按照平車新增速度，2024年批復(fù)造2024臺，2024年計劃造4000臺，并不能很好的滿足運量增長的需求。因此，在鐵路線路貨運能力逐步釋放的情況下，另一個值得注意的供給影響因素是集裝箱平車保有量的不足。目前國內(nèi)造車廠產(chǎn)能寬裕，造車能力應(yīng)能基本滿足需求，未來造車速度主要取決于鐵道部的資金充裕程度和使用計劃。隨著鐵道部資金面越來越緊張，造車速度與運能需求之間的矛盾成為影響特種箱運能供給的重要因素。3、特種箱保有量短期受限于鐵道部審批，長期看則由供需決定新造特種箱主要由鐵龍物流根據(jù)市場需要提出需求，鐵道部進行審批控制。通常新造特種箱的程序如下。鐵道部對新造特種箱的審批，有利有弊。利在可充分保證鐵龍物流的獨家經(jīng)營權(quán)，弊在導(dǎo)致公司很難及時響應(yīng)市場需求、提升供給。這在短期內(nèi)仍將是特種箱運能供給的瓶頸。隨著鐵道部市場化改革的深入，審核權(quán)的逐步放開，加之鐵龍物流本身現(xiàn)金流較為充沛，特箱保有量會更加契合市場需求。自2024年收購特種箱資產(chǎn)后，鐵龍物流特種箱保有量一直保持穩(wěn)定增長，未來公司也有能力根據(jù)市場需求制定特種箱采購計劃。四、毛利率具有較高水平，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升空間有限一個項目的ROE與兩個因素息息相關(guān)：凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。凈利率取決于該項目的收入、成本和費用，可通過分析毛利率進行體現(xiàn)；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率取決于收入和資產(chǎn)，最重要的影響因素是化工箱的周轉(zhuǎn)時間。1、關(guān)鍵假設(shè)從800個到14390個，是鐵路化工箱發(fā)展到2024年的需求空間。空間的實現(xiàn)需要時間的積累，時間的長短取決于市場開發(fā)的力度和造箱的速度。我們結(jié)合行業(yè)發(fā)展形勢和企業(yè)發(fā)展狀況，給出以下幾個重要假設(shè)。1.適箱貨源未來增長保持與GDP相同增速大部分適箱貨源產(chǎn)量的歷史增長率都是高于GDP增速的，考慮到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，我們認為其產(chǎn)量未來增長與GDP增速趨近，取國家“十四五”規(guī)劃年均經(jīng)濟增長目標7%。2.液體化學(xué)品運輸中鐵路分擔(dān)比例逐步提升至11.2%3.鐵路液體化學(xué)品運輸集裝化率逐步提高至40%4.鐵路化工箱年周轉(zhuǎn)次數(shù)由目前12次逐步遞增至16.5次5.鐵路化工箱審批與建造進度能及時滿足市場需求變化2、鐵路化工箱具有高毛利率鐵路化工箱的收入主要有三部分構(gòu)成，特種箱使用費收入、租箱收入和線下物流收入。其中，特種箱使用費是按照鐵道部規(guī)定統(tǒng)一結(jié)算，公司上交20%作為管理費給大股東中鐵集運，自身留存80%。成本主要由箱體折舊、維修費用、管理費用組成。根據(jù)假設(shè)，可得到鐵路化工箱的運營數(shù)據(jù)預(yù)測，如下表所示。在運營數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對化工箱的營業(yè)收入和成本進行預(yù)測。根據(jù)我們的測算，鐵路化工箱具有較高的毛利率，維持在40%以上。假設(shè)貸款比例為60%，年利率為6%，2024年至2024年可貢獻EPS為0.004、0.015、0.028、0.054、0.096元。3、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不高，需借助杠桿以獲得不錯的ROE化工箱資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率取決于周轉(zhuǎn)時間。目前，化工箱的平均周轉(zhuǎn)時間在31天左右，僅優(yōu)于冷藏箱，是特種箱資產(chǎn)中周轉(zhuǎn)偏慢的品種。主要原因是其貨源運距長和兩端集結(jié)時間過長。周轉(zhuǎn)時間組成結(jié)構(gòu)鐵路集裝箱周轉(zhuǎn)時間主要由兩部分組成：兩端時間和在途時間。兩端時間是指特種箱在始發(fā)站或終到站兩端進行短駁運輸或集結(jié)的時間；在途時間是指從始發(fā)站