基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與預(yù)警【文獻(xiàn)綜述】

寧波大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）系列表格畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述工商管理基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與預(yù)警1材料來(lái)源本文的資料來(lái)源于學(xué)校圖書(shū)館書(shū)刊雜志、學(xué)校電子圖書(shū)館、網(wǎng)上數(shù)據(jù)庫(kù)以及其他網(wǎng)絡(luò)等。2研究綜述2.1國(guó)外研究綜述在《韋氏大詞典》(Webster’s)里，風(fēng)險(xiǎn)(Risk)被定義為“一種冒險(xiǎn)、危險(xiǎn)，能產(chǎn)生損失和傷害”。[1]在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入研究后，人們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)源于不確定因素的存在，即風(fēng)險(xiǎn)包含了負(fù)面和正面效應(yīng)的不確定性。而最早提出風(fēng)險(xiǎn)概念的是十九世紀(jì)的西方古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的副產(chǎn)品，經(jīng)營(yíng)者的收入是其在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。按西方傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可以分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因借入資金導(dǎo)致償還到期債務(wù)的不確定性。這種觀點(diǎn)立足于企業(yè)籌資時(shí)過(guò)多舉債或舉債不當(dāng)，是一種狹義觀。StephenRoss,RandolphWesterfield,BradfordJordan(1995)[2]認(rèn)為，債務(wù)籌資會(huì)增加股東的風(fēng)險(xiǎn)，使用債務(wù)籌資所產(chǎn)生的這部分額外風(fēng)險(xiǎn)稱為公司股東的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。JamesC.VanHorne,JohnM.WachowiczJr(2001)[3]認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)，以及由于使用財(cái)務(wù)杠桿而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)。后者的觀點(diǎn)比前者的更加寬泛一點(diǎn)。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理思想，最早是由19世紀(jì)工業(yè)革命時(shí)期的法國(guó)管理學(xué)家亨瑞?約爾在《一般管理和工業(yè)管理》一書(shū)中正式引入企業(yè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的，但是長(zhǎng)期以來(lái)并沒(méi)有形成完整的體系，直到20世紀(jì)50年代美國(guó)學(xué)者A.H.Mowbray等首次提出并使用“風(fēng)險(xiǎn)管理”一詞，人們才開(kāi)始系統(tǒng)全面地展開(kāi)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的研究，而對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)研究主要是20世紀(jì)80年代中期。1986年10月，在新加坡召開(kāi)的風(fēng)險(xiǎn)管理國(guó)際學(xué)術(shù)討論會(huì)表明，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)動(dòng)已經(jīng)成為一種國(guó)際性運(yùn)動(dòng)。在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究方面，美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈利.M.馬科維茨(HarryM.Markowitz)、威廉?夏普(WilliamF.Sharpe)和默頓?米勒(MertonM.Miller)等做出了較大的貢獻(xiàn)，他們先后針對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論進(jìn)行了深入細(xì)致的研究，提出了證券組合的效率邊界風(fēng)險(xiǎn)理論，計(jì)算股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的方法和通過(guò)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算股票預(yù)期收益的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)、公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的MM理論等，為以后開(kāi)展企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究奠定了基礎(chǔ)。建立一套財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)是防止和控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑，這在國(guó)外理論界己形成共識(shí)。最初人們使用單個(gè)比率來(lái)預(yù)測(cè)和判斷企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)而破產(chǎn)的可能性，因此這類分析被稱之為單變量分析。最早進(jìn)行單變量財(cái)務(wù)預(yù)警研究的是Fitzpatrick(1932)[4]。他以19家企業(yè)為樣本，運(yùn)用單個(gè)財(cái)務(wù)比率將樣本分為破產(chǎn)組和非破產(chǎn)組，發(fā)現(xiàn)判別能力最高的是凈利潤(rùn)/股東權(quán)益和股東權(quán)益/負(fù)債兩個(gè)比率。此后也有一些學(xué)者進(jìn)行了類似的研究，但這些研究?jī)H僅是描述性的分析。隨著統(tǒng)計(jì)方法的發(fā)展和運(yùn)用，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究日益深化，美國(guó)學(xué)者威廉?比弗(WilliamBeaver，1966)[5]最早得出了財(cái)務(wù)預(yù)警的單變量模型。他選擇了79對(duì)公司組成樣本，分別檢驗(yàn)了反映公司不同財(cái)務(wù)特征的6組30個(gè)變量在公司破產(chǎn)前1-5年的預(yù)測(cè)能力，發(fā)現(xiàn)最好的判別變量是債務(wù)保障率（現(xiàn)金流量/總負(fù)債）和資產(chǎn)負(fù)債率（總負(fù)債/總資產(chǎn)），并且越臨近破產(chǎn)日誤判率越低。雖然單變量預(yù)測(cè)模型操作方法簡(jiǎn)單，但是在實(shí)踐中，人們發(fā)現(xiàn)往往用一組比率比用一個(gè)比率能獲得更加好的預(yù)測(cè)結(jié)果，因此多變量模型漸漸地取代了單變量模型。美國(guó)紐約大學(xué)教授奧特曼(Altman，1986)[6]首次運(yùn)用多變量分析技術(shù)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判別分析。他從五個(gè)方面選用了22個(gè)變量，通過(guò)對(duì)33家財(cái)務(wù)困境公司和33家非財(cái)務(wù)困境公司5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的研究分析，根據(jù)誤判率最小的原則，最終確定了5個(gè)變量作為判別變量，構(gòu)建了Z-Score模型。根據(jù)這一模型，奧特曼得出：當(dāng)Z<1.81時(shí)，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很高；當(dāng)1.81<Z<2.99時(shí)，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定；當(dāng)Z>2.99時(shí)，公司基本上不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于Z-Score模型是為制造企業(yè)設(shè)計(jì)的，具有一定局限性，Altman、Haldeman和Narayanan(1977)[7]在“Z-Score模型”的基礎(chǔ)上提出了著名的Zeta模型。該模型包括了7個(gè)財(cái)務(wù)比率變量，即資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)、盈利穩(wěn)定系數(shù)、利息保障倍數(shù)、留存收益/總資產(chǎn)、流動(dòng)比率、市凈率。他們發(fā)現(xiàn)Zeta模型的預(yù)測(cè)效率大于Z-Score模型。雖然多元性判別方法由于有許多優(yōu)點(diǎn)成為在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)中最常用的方法，但是這種方法也存在著一系列的缺陷，因此，多元邏輯回歸(Logit)被引入了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究中。Martin(1977)[8]最早建立了Logistic回歸模型。他從1970-1977年間大約5700家美聯(lián)儲(chǔ)成員銀行中界定出58家困境銀行，并從25個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取8個(gè)財(cái)務(wù)比率，用來(lái)預(yù)測(cè)公司的破產(chǎn)及違約概率，并且發(fā)現(xiàn)Logistic回歸模型優(yōu)于Z-Score模型和Zeta模型。之后，奧爾森(Ohlson,1980)[9]也用Logistic模型分析了1970—1976年間破產(chǎn)的105家公司和2058家公司組成的非配對(duì)樣本，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、業(yè)績(jī)和當(dāng)前的變現(xiàn)能力進(jìn)行財(cái)務(wù)困境的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率達(dá)到96.12%。ZulkarnainMuhamadSori，HasbullahAbdJalil(2009)[10]從64個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取了2個(gè)重要的財(cái)務(wù)比率，即銷售現(xiàn)金比率和應(yīng)收賬款收款天數(shù)，為新加坡企業(yè)構(gòu)建了一個(gè)財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型：Z=0.873+8.951X1-0.138X2。從總體上看，國(guó)外學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究，主要是研究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后如何應(yīng)對(duì)和如何擺脫財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的策略問(wèn)題，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因、發(fā)展過(guò)程則相對(duì)缺少分析和研究。2.2國(guó)內(nèi)研究綜述國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)理論和風(fēng)險(xiǎn)管理研究是從上個(gè)世紀(jì)初開(kāi)始的，眾多管理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)者在其產(chǎn)生、發(fā)展、成熟的過(guò)程中做出了貢獻(xiàn)，而我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)理論和風(fēng)險(xiǎn)管理研究只有二十幾年的歷史。國(guó)內(nèi)對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究更是從20世紀(jì)80年代末才開(kāi)始的，研究主要集中在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義、成因和控制等方面。清華大學(xué)郭仲偉教授（1987）編寫了《風(fēng)險(xiǎn)分析與決策》一書(shū)，全面系統(tǒng)地研究了風(fēng)險(xiǎn)分析與決策的方法，主要是借鑒國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)理論，指導(dǎo)人們?nèi)绾螌?duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性與定量相結(jié)合的研究。北京商學(xué)院的劉恩祿、湯谷良（1989）[11]的“論財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理”一文，第一次較全面地論述了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義、特性及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的步驟和方法。財(cái)政部的向德偉博士（1994）[12]發(fā)表的“論財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”中提到“企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)按照財(cái)務(wù)活動(dòng)的基本內(nèi)容來(lái)劃分，包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)四項(xiàng)”。通過(guò)全面細(xì)致地分析這四類風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因及存在的基礎(chǔ)，他對(duì)每一類風(fēng)險(xiǎn)都提出了相應(yīng)的控制措施。近幾年，我國(guó)學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理論研究從未間斷。張忠華（2005）[13]、魏萍（2008）[14]、段永紅（2010）[15]等學(xué)者認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因包括復(fù)雜多變的外部環(huán)境、不合理的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以及相對(duì)滯后的企業(yè)財(cái)務(wù)管理等。他們認(rèn)為只有通過(guò)規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)、完善企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行機(jī)制等措施才能控制和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而欒波（2008）[16]更加細(xì)致地分析了影響我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的三大外部因素，分別為復(fù)雜多變的國(guó)際政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境、獲取國(guó)家控制的重要社會(huì)資源方式、金融環(huán)境的不健全。在財(cái)務(wù)預(yù)警方面，直到1994年才出現(xiàn)以我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的文章。陳靜（1999）[17]是國(guó)內(nèi)第一個(gè)以上市公司為樣本判定企業(yè)財(cái)務(wù)困境的學(xué)者。她選用了截至1998年年底的27家ST公司與同行業(yè)、同規(guī)模的非ST公司作為研究樣本，進(jìn)行了單變量分析和二類線性判定分析。在單變量分析中發(fā)現(xiàn)流動(dòng)比率和負(fù)債比率的誤判率最低；在二類線性判定分析中構(gòu)建了由負(fù)債比率、凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等6個(gè)指標(biāo)組成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，在ST發(fā)生的前3年能較好地預(yù)測(cè)ST。吳世農(nóng)、盧賢義（2001）[18]以1998-2000年70家ST公司和配對(duì)的70家非ST公司作為樣本數(shù)據(jù)，采用盈利增長(zhǎng)指數(shù)、資產(chǎn)報(bào)酬率、流動(dòng)比率、長(zhǎng)期負(fù)債/股東權(quán)益、營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等6個(gè)財(cái)務(wù)比率，比較了多元判別分析、線性概率模型和logistic模型的預(yù)測(cè)效果，發(fā)現(xiàn)Logistic模型的預(yù)測(cè)能力最強(qiáng)。大多數(shù)學(xué)者都采用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析，但是裘衛(wèi)紅（2007）[19]認(rèn)為現(xiàn)有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析指標(biāo)體系無(wú)論是對(duì)短期償債能力的分析還是對(duì)長(zhǎng)期償債能力的分析、盈利能力的分析，均存在著一些問(wèn)題，因此通過(guò)研究之后增加了現(xiàn)金到期債務(wù)比率、負(fù)債現(xiàn)金流量比率、現(xiàn)金支付保障率、應(yīng)收賬款平均賬齡等財(cái)務(wù)指標(biāo)。王克敏、姬美光（2006）[20]則認(rèn)為僅基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析并不十分有效。他們?cè)谪?cái)務(wù)指標(biāo)基礎(chǔ)上引入公司治理、關(guān)聯(lián)交易、對(duì)外擔(dān)保等非財(cái)務(wù)指標(biāo)，并認(rèn)為這樣可以大大提高公司ST的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率。除此之外，也有些學(xué)者直接利用財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目來(lái)進(jìn)行ST公司的財(cái)務(wù)特征分析，如趙國(guó)忠（2008）[21]選擇了在2005年因財(cái)務(wù)狀況異常而被特別處理(ST)的上市公司，同時(shí)選取了同行業(yè)、規(guī)模相近的非ST公司作為配對(duì)樣本。通過(guò)比較兩類公司財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目均值，以及對(duì)t值的分析，總結(jié)出ST公司的財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目特征，主要包括（1）在資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目方面表現(xiàn)為流動(dòng)資產(chǎn)多，特別是應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)過(guò)多，長(zhǎng)、短期借款在內(nèi)的負(fù)債過(guò)多，未分配利潤(rùn)和盈余公積金顯著減少，財(cái)務(wù)狀況較差；（2）在利潤(rùn)表項(xiàng)目方面表現(xiàn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入低，財(cái)務(wù)費(fèi)用高，利潤(rùn)低，盈利能力較弱；（3）在現(xiàn)金流量表項(xiàng)目方面表現(xiàn)為公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)舫鲱~和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流人量減少，資金短缺。3總結(jié)與展望可以看出自20世紀(jì)90年代后，越來(lái)越多的學(xué)者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題上進(jìn)行了深入的系統(tǒng)的研究。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)理論的一個(gè)重要內(nèi)容，我國(guó)上市公司如何防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防止財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生，已成為財(cái)務(wù)管理工作中迫切需要解決的問(wèn)題。雖然對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究已有許多，但是隨著時(shí)代的發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析與控制研究仍需要更多學(xué)者和專家的不斷努力，也仍然是世界性的課題。主要參考文獻(xiàn)：[1]何瑞豐，徐斌．財(cái)務(wù)管理學(xué)[M]．上海：華東師范大學(xué)出版社，2009：65．[2]StephenRoss,RandolphWesterfield,BradfordJordan.FundamentalsofCorporateFinance.SixthEdition.Chicago.1995:100-102.[3]JamesC.VanHorne,JohnM.WachowiczJr,FundamentalofFinancialManagement,TenthEdition.2001:120-124.[4]Fitzpatrick.AComparisonofRatiosofSuccessfulIndustrialEnterprisewithThoseFailedFirms.CertifiedPublicAccountant,1932(10):598-605.[5]Beaver.AlternativeAccountingMeasuresasPredictorsofFailure.AccountingReview,1968(3):113-122.[6]EdwardI.Altman.FinancialRatios,DiscriminantAnalysisandthePredictionofCorporate[J].JournalofFinancial,1968(9):589-609.[7]Altman,Haldeman,andNarayanan.ZETAAnalysis:ANewModeltoIdentifyBankruptcyRiskofCorporations.JournalofBankingandFinance,1977,1:29-54.[8]M.D.Earky.Warningofbankfailure:alogitregressionapproach[J].JournalofBankingandFinanee.1977:249-276.[9]J.Ohlson.Financialratiosandtheprobabilisticpredictionofbankruptcy[J].JournalofAccountingResearch.1980,18(l):109-130.[10]ZulkarnainMuhamadSori,HasbullahAbdJalil.FinancialRatios,DiscriminantAnalysisandthePredictionofCorporateDistress[J].JournalofMoney,Investmentand