地方城市建設(shè)投資相關(guān)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)分析

地方城市建設(shè)投資相關(guān)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)分析近些年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑、央行降息不斷，投資市場(chǎng)商業(yè)信用受到挑戰(zhàn)，導(dǎo)致投資普遍謹(jǐn)慎鎖緊，仿佛正在經(jīng)歷一張資產(chǎn)荒。如此情況下，給地方城市建設(shè)投資相關(guān)產(chǎn)品的投資帶來(lái)巨大的潛在的風(fēng)險(xiǎn)，怎樣控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)配置最優(yōu)資產(chǎn)是投資界共同的難題。本文通過(guò)介紹城投公司的概念、信用特征、業(yè)務(wù)定位及相關(guān)政策，分析其信用風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為城投公司因其與地方政府之間的固有屬性，市場(chǎng)上各類(lèi)機(jī)構(gòu)為其設(shè)計(jì)的信托產(chǎn)品、標(biāo)準(zhǔn)化債券及其他債務(wù)性融資工具均得到了政府的隱性增信，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，尤以城投類(lèi)信托產(chǎn)品以其收益率優(yōu)勢(shì)，更具投資價(jià)值。一、城投公司基本情況（一）基本概念2010年6月國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（19號(hào)文）對(duì)地方政府平臺(tái)的概念進(jìn)行了定義：“由地方政府及其部門(mén)和機(jī)構(gòu)等通過(guò)財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體”。地方政府平臺(tái)又稱(chēng)“城投公司”，該類(lèi)公司的表現(xiàn)形式包括各類(lèi)綜合性投資公司，如建設(shè)投資公司、建設(shè)開(kāi)發(fā)公司、投資開(kāi)發(fā)公司、投資控股公司、投資發(fā)展公司、投資集團(tuán)公司、國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)公司、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心等，以及行業(yè)性投資公司，如交通投資公司等。（二）信用特征城投公司是地方各級(jí)人民政府設(shè)立的，承擔(dān)募集基礎(chǔ)設(shè)施（包括公用事業(yè)項(xiàng)目）建設(shè)資金的功能，政府為該項(xiàng)功能承擔(dān)“最后支付人保證”責(zé)任。其具有以下信用特征：1、作為本級(jí)政府（國(guó)資委）控制的國(guó)有企業(yè)，城投公司的發(fā)展戰(zhàn)略、運(yùn)作模式、投融資（資金平衡）方式等嚴(yán)格遵照本級(jí)政府制定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃與年度計(jì)劃執(zhí)行，其投資運(yùn)作的項(xiàng)目通常具有公共物品性質(zhì)，一般具備投資規(guī)模大、回收期長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)效益低、變現(xiàn)能力弱等特點(diǎn)。2、城投公司一般擁有公用事業(yè)類(lèi)和土地出讓業(yè)務(wù)等經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，主要用以維持借貸條件（尤其是滿足銀行信貸政策要求）。通常公用事業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性較高，但其經(jīng)營(yíng)以自我平衡為主，對(duì)城投公司的盈利貢獻(xiàn)較有限。因此，本級(jí)政府會(huì)給予相應(yīng)的政策扶持（包括資產(chǎn)注入、財(cái)政補(bǔ)貼等方式），以維持信貸存量周轉(zhuǎn)的運(yùn)作模式。3、根據(jù)本級(jí)政府的財(cái)力與城投公司負(fù)責(zé)運(yùn)作的項(xiàng)目投資規(guī)模，城投公司的銀行負(fù)債規(guī)模也存在較大差異。不過(guò)總體上，城投公司作為法人實(shí)體，其對(duì)外投資規(guī)模均大于自身的經(jīng)營(yíng)規(guī)模與權(quán)益資本，從而相應(yīng)承擔(dān)了超越自身償還能力的債務(wù)規(guī)模。4、政府擁有權(quán)力與資源、以及基于城投公司產(chǎn)生的背景而形成的默契認(rèn)識(shí)，令債權(quán)人具有較高的信心，認(rèn)為城投公司獲得了本級(jí)政府的隱性擔(dān)保，政府（包括上級(jí)政府）對(duì)其債務(wù)本息的償付負(fù)有代償責(zé)任，從而使其具有維持信貸資金存量周轉(zhuǎn)的能力。5、城投公司償債資金如依賴(lài)于政府的財(cái)力支持，那么本級(jí)政府的財(cái)政實(shí)力及其對(duì)城投企業(yè)的財(cái)力支持將直接影響著城投公司的償債周期和償債能力。（三）業(yè)務(wù)定位城投公司的定位為基礎(chǔ)設(shè)施和城市建設(shè)融資平臺(tái)，統(tǒng)一行使政府投資職能，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)融資與資本運(yùn)營(yíng)對(duì)接，項(xiàng)目還款來(lái)源為政府提供財(cái)政資金或?yàn)槌峭豆咎峁┲苯踊蜷g接的擔(dān)保進(jìn)行融資。政府為城投公司提供直接或間接擔(dān)保的形式包括：1、為城投公司融資行為出具擔(dān)保函；2、承諾在城投公司償債出現(xiàn)困難時(shí)，給予流動(dòng)性支持，提供臨時(shí)性?xún)攤Y金；3、承諾當(dāng)城投公司不能償付債務(wù)時(shí)，承擔(dān)部分償債責(zé)任；4、承諾將城投公司的償債資金安排納入政府預(yù)算。（四）相關(guān)政策2014年8月31日全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)的《新預(yù)算法》第35條規(guī)定：“地方政府債務(wù)可以在國(guó)務(wù)院確定的限額內(nèi)，通過(guò)發(fā)行地方政府債券籌措，參照國(guó)際通行做法及中央國(guó)債管理做法，按照新預(yù)算法要求，對(duì)地方政府債務(wù)余額實(shí)行限額管理?！?014年10月2日，國(guó)務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（即43號(hào)文），明確“對(duì)地方政府債務(wù)實(shí)行規(guī)?？刂疲瑖?yán)格限定政府舉債程序和資金用途，把地方政府債務(wù)分門(mén)別類(lèi)納入全口徑預(yù)算管理，實(shí)現(xiàn)‘借、用、還’相統(tǒng)一”。2015年8月29日，十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第十六次會(huì)議審議通過(guò)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議批準(zhǔn)2015年地方政府債務(wù)限額的議案》，此議案的通過(guò)意味著我國(guó)依法啟動(dòng)了對(duì)地方政府債務(wù)的限額管理，為地方政府舉借債務(wù)設(shè)立了“天花板”。2016年1月11日，財(cái)政部下發(fā)的《關(guān)于對(duì)地方政府債務(wù)實(shí)行限額管理的實(shí)施意見(jiàn)》首次對(duì)地方債限額做出系統(tǒng)安排。二、城投公司信用風(fēng)險(xiǎn)分析（一）2016年債券違約情況簡(jiǎn)介受宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力的增大，債券違約事件屢見(jiàn)不鮮，如過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)的國(guó)企中煤集團(tuán)下屬的山西華昱能源有限公司，良好的股東背景也沒(méi)能避免公司債券的違約。地方國(guó)企東北特鋼企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況尚好，其旗下的撫順特鋼主要生產(chǎn)航空、航天鋼材，屬高、精、尖行業(yè)，盈利能力尚可，但集團(tuán)債務(wù)纏身、現(xiàn)金流枯竭，遼寧省政府本有實(shí)力為企業(yè)兜底，但是因?yàn)檎?cái)政方面的因素，債券違約問(wèn)題遲遲得不到解決，進(jìn)一步體現(xiàn)出同類(lèi)主體的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司也是一個(gè)比較