張亦春《金融市場學》(第三版)課后習題答案

《金融市場學》習題答案習題二答案e、f2.略3.同傳統(tǒng)的期存款相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下幾點不同：〔1〕定存款記名、不可轉(zhuǎn)讓；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是不記名的、可以流通轉(zhuǎn)讓的?！?〕定存款金額不固定，可大可??；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單金額較大?！?定存款利率固定大額可轉(zhuǎn)讓定期存單利率有固定的也有浮動的且一般高于定期存款利率。〔4〕定存款可以提前支取，但要損失一局部利息；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不能提前支取，但可在二級市場流通轉(zhuǎn)讓。4.回購利息,01556－100001,5RMB設回購利率為x,那么：1,000,000×7/65解得：x=%回購協(xié)議利率確實定取決于多種因素，這些因素主要有：〔1〕用回購的證券的質(zhì)地。證券的信用度越高，流動性越強，回購利率就越低，否那么，利率相對來說就會高一些?！?回購限的長短一般來說期限越長由于不確定因素越多因而利率也應高一些。但這并不是一定的，實際上利率是可以隨時調(diào)整的?！?交割條件如果采用實物交割的方式回購利率就會較低如果采用其他交割方式，那么利率就會相對高一些?！?〕貨市場其他子市場的利率水平。它一般是參照同業(yè)拆借市場利率而確定的。5.貼現(xiàn)收益為：[〔00-8.1〕/00×30/1=227%真實年收益率為：[+10-981〕98013/6－15%債券等價收益率為：[〔00-8.1〕8.1]3536=.5%6.平均收益=291*5+32%2%3.5%5%3%125+278*25%3.2%習題三答案1.〔1〕從論上說，可能的損失是無限的，損失的金額隨著X股票價格的上升而增加?！?當股價上升超過2元時停止損失買進委托就會變成市價買進委托因此最大損失就是200左右。2.〔1〕該托將按最有利的限價賣出委托價格，即4.5元成交?！?〕下一市價買進委托將按4.0美元成交?！?我將增加該股票的存貨因為該股票在0美元以下有較多的買盤意味著下跌風險較小。相反，賣壓較輕。3.你原來在戶上的凈值為1500假設股價升到2元，那么凈增加20，上升了133%；假設股價維持在0元，凈值不變；假設股價跌到8元，那么凈減少20，下降了133%。令經(jīng)紀人發(fā)出追繳保證金通知時的價位為X，那么X滿足下式：〔100-50〕/00=5%所以X=6.67元。此時X要滿足下式：〔100-100〕10025%所以X=133元。一年以后保證金貸款的本息和為50006=5300元。假設股價升到2元，那么投收益率為：〔1002230-100〕100假設股價維持在0元，投資收益率為：〔1002030-100〕/15000=-2%假設股價跌到8元，那么投收益率為：〔1001830-100〕/15000=-15.33%投資收益率與股價變動的百分比的關(guān)系如下：投資收益率=股價變動率×投資總額/投資者原有凈值－利率×所借資金/投資者原有凈值4.你原來在戶上的凈值為1500〔1〕假設股升到2元那么凈值減少00元，投收益率為-1333%；假設股價維持在0元，凈值不變，投資收益率為0；假設股價跌到8元，那么凈增加20，投資收益率為1.3。〔2〕令經(jīng)人發(fā)出追繳保證金通知時的價位為Y，那么Y滿足下式：〔100+000-00〕/00=2%所以Y=28〔3當每股現(xiàn)金紅利為元時要支付50元給股票的所有者這樣〔1題的收益率分別變?yōu)?16.7%、%和1.0。Y那么要滿足下式：〔100+000-00-50〕/00=5%所以Y=270元。5.〔1〕可成交，成交價為1.1〔2能成交500中20股交價為1.2元30成交價為12340股成交價格為13.24元余400股未交局部按124元的價作為限價買進委托排隊等待新的委托。6.你賣空的凈所得為1600-0.×0=170元支付現(xiàn)金紅利10元，買回股票花了1210+0.3×1000=12300元。所以賺了170-0013040元。7.令3個和6個月庫券的年收益率分別為r3和r6，那么1+r3=107.4〕=11021+r6=105.9〕=1090求得r3=10.02%，%。所以3月國庫券的年收益率較高。8.〔10刻股價平均數(shù)為〔181+20/=，1時刻為19922/=1，股平均數(shù)上升了47%?！?〕假設沒分割，那么C股票價格將是22元，股價平均數(shù)將是7元分割后，3只股票的股價總額為〔1991〕=39，此除數(shù)應等于3/6.7.34?！?〕變動為0。91拉拜爾指數(shù)1910+900×00〔910+92002200=0.7284因此該指數(shù)跌了2.6?！?〕派許數(shù)=〔1×00+×00×400〕/〔×10+920+2400=0648因此該指數(shù)變動率為32%。10.〔1〕息票高的國債；〔2〕貼現(xiàn)低的國庫券。習題四答案1.判斷題〔1〔錯〕該支付手段必須用于國際結(jié)算?！?〔錯誤〕買入價是指報價行愿意以此價買入標的貨幣的匯價，賣出價是報價行愿意以此價賣出標的貨幣的匯價?？蛻粝蜚y行買入外匯時，是以銀行報出的外匯賣出價成交，反之，那么是以銀行報出的買入價成交?！?〔錯誤〕無論是在直接標價法還是間接標價法下，升、貼水的含義都是相同的，即：升水表示遠期匯率高于即期匯率，貼水表示遠期匯率低于即期匯率?！?〔正〕因為遠期外匯的風險大于即期外匯。〔5〔錯舉例說明A幣與B幣的市場價值均為0后B幣跌為8元那么A幣較B幣升〔10-8/85%，B較A幣貶值〔10-8〕102%?！?〔錯〕外匯銀行將根據(jù)自身的風險承受能力及保值本錢決定是否軋平?！?〔錯誤〕還必須考慮高利率貨幣未來貼水的風險。只有當套利本錢或高利率貨幣未來的貼水率低于兩國貨幣的利率差時才有利可圖?！?〔錯〕根據(jù)利率平價說，利率相對較高國家的貨幣未來貼水的可能性較大?！?〔錯〕購置力平價理論認為，匯率的變動是由于兩國物價變動所引起的?！?〔錯誤兩者的結(jié)論恰恰相反如當本國國民收入相對外國增加時國際收支說認為將導致本幣匯率下跌，外匯匯率上升；而彈性貨幣分析法那么認為將使本幣匯率上升，外匯匯率下跌。2.選擇題〔1〕C〔2〕A〔3〕C〔4〕A〔5〕B3.〔1〕行D，匯率1.56〔2〕銀行，匯率770〔3〕165×7.79013104BP/HKD4.銀行B按1601匯率買進遠期英鎊。5〔1現(xiàn)美國出口商擁有英鎊債權(quán)假設不采取防止匯率變動風險的保值措施那么2個月收到的英鎊折算為美元時相對0月旬兌換美元將損失〔1.70-160〕×100,00=1,700美元?！?〕利用期外匯市場避險的具體操作是：10月中旬出口商與英國進口商簽訂供貨合同時，與銀行簽訂賣出10萬2個月期英鎊的合同2月遠期匯率水平為1GBP=USD1.6645/58這個同保證出口商在付給銀行0萬英鎊后一定得到164510,0=6640美元。這實際上是將以美元計算的收益鎖定，比不進行套期保值多收入〔5-1.00〕×100,000=450美元。當然，假假設2個月后英鎊匯率不但沒有下降，反而上升了。此時，美出口商不能享受英鎊匯率上升時兌換更多美元的好處。6.該銀行可做“6個對2個月的遠期對遠期掉期交易?！?〕按1英鎊1630美元〞的遠期匯率水平購置6個月遠期美元50萬，需要5,0,00÷.70=,88632英鎊；〔2〕按1英鎊160美元〞的遠期匯率水平賣出2個月遠期美元500萬，可得到5,0,00÷.70=,832英鎊；第6個月到期時，市場匯率果然因利率變化發(fā)生變動，此時整個交易使該銀行損失298,3.2-,8,936=,496鎊?！?〕按1英鎊=1.6710美元〞的即期匯率將第一次交易時賣出的英鎊在即期市場上買回，為此需要494028美元；〔4按“1英鎊=16800美元〞的遠期匯率將買回的英鎊按6個月遠期出可得到500,2.5美元〔注意，在第一次交易時曾買入一筆為期2個月的遠英鎊，此時正好相抵。這樣一買一賣獲利5,0,2.5-,9492.=5,97美元，按當時的即期匯率折合為155745鎊，如果除去第一次掉期交易時損失的5396英鎊，可以獲利：155745-539.=0,185英鎊。7.不能同意該商人的要求。我們可以計算這樣兩種支付方法的收益，就能了解到哪種方法更加有利于我國公司。第一種方法，按照原來的合同，仍然用美元來支付。德國商人支付750元我國公司得到70萬美元第二種方法如果按照德國商人的要求按照8月5日的馬克價支付，那么我國公司得到馬克為70萬美元×M1.28×〔1+%〕8098萬DM，后我國公司再把得到的馬克按照1月0日的匯率1SD=DM1.6055兌換為美得到美元8098萬DM/1.605=7395美元。第二種方法的收益比第一種要少。所以，我們認為我國公司不應該同意該商人的要求，堅持按照合同原來的方式支付貨款。8.設紐約市上年利率為%倫敦市場上年利率為%即期匯率為BP1=S251.35，3個月匯為30-0，假設一個投資者擁有10萬英鎊，應投放在哪個市場上較有利？如何確保其投資收益？請說明投資、避險的操作過程及獲利情況。說明該方法的理論依據(jù)是什么，并簡述該理論。因為美元利率高出英鎊利率兩個百分點折合成3個月利率為05大于英鎊的貼水率和買賣差價之和037〔1.0516251.0510%因此應將資金投放在紐約市場較有利。具體操作過程在賣出0萬即期英鎊買入1605萬美元的同時賣出3月期美元1355萬。獲利情況：在倫敦市場投資3個的本利和為：BP10×〔6%3/2〕BP10.5萬〕在紐約市場上進行三個月的抵補套利活動后，本利和為：GBP10025×〔1+8×3/12〕÷.0=1.69〔〕套利收益為：BP10.69-BP1015BP0.9萬〕=GBP9元。該方法的理論依據(jù)是利率平價說，具體的理論表達在本章的第四節(jié)，這里不再贅述。習題五答案1.息票率%08%10%當前價格/美元43.910014.0一年后價格/美元50.510014.4價格增長/美元37060.0息票收入/美元0.0800010.0稅前收入/美元370680009074稅前收益率〔%〕8.08.08.0稅/美元7.1242815稅后收入/美元2964566259稅后收益率〔%〕6.05.05.22.降低。因目前債券價格高于面值。而隨著時間的流逝，債券價格會逐漸向面值靠攏。3.以半年計所得贖回收益率分別為：3.6%，296%，31%。4.〔1875%，因為折債券被贖回的可能性較小?！?〕選擇價債券。5.75-2.3×2811796.〔1〕提了較高的到期收益率?！?〕減少了債券的預期有效期。利率下降，債券可被贖回；利率上升，債券那么必須在到期日被償付而不能延后，具有不對稱性?！?〕優(yōu)勢于能提供較高的收益率，缺點在于有被贖回的風險。7.〔1用%的到期收益率對0年所有現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，可以求出該債券目前的價格為76用7%的到期收益率對后19年的所現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，可以求出該債券一年后的價格為7元。持期收益率=〔507329-5.6〕/705.46=1.54%。〔2〕該債券2年后的價=79882元兩次息票及其再投資所得=501035011502年你得到總收入=798.82+100=900.32元。樣，由756〔1hpr290.2可求出持有期收益率hpr197%。T C Fi18QP=∑1+y)ii1

1+y)TdP T

i×c T×F

1?T

i×c T×F? 1dy ∑( )i+1

( )T1

1+y∑

i T 1+y∴ = +

=? ?

+ ?=?

×P×Di=1

1+y 1+y

i=1y) 1y)公式得到證明。9.〔1〕當期收益率=6%時，計算過程時間現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時間16056637456637426053398616.957316089.944269993小計100233327久期2333/00=83年。當?shù)绞找媛?10%時，計算過程時間現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時間160545555545555260495677991354316076.969289111小計90.292242901久期=24./9053284年。

∑3 6 100∑t 3〔2〕當?shù)绞找媛蕿?%時的價格：P= + =9.05元。t1.1 .1利用久期計算：ΔP=?PD

dy=100×.83×=?1.69所以價格為P100元。誤差為8.1-900=-074元，誤差率為-0.74/90.05=083%。10.因為該券按面值發(fā)行所以其半年期的到期收益率等于半年期的息票率3%且在任意時刻的價格均為1020 3t 100×20t1所以當前的久期：D0=(∑t1

.020

)/半年年18 3t 100×18t1下一期的久期：1=(∑t1

.018

)/半年=78年同理計算其他各期久期，結(jié)果見下表。期數(shù)0123456789半年久期1532141612931.310258.97.35.73.31.7久期7.67.86.75.25.34.93.22.91.10.9另外，可以利用公式

1+y??1?

1 ??直接計算也可以得到相同的結(jié)果，這里的T為y? 1+y)T?? ?現(xiàn)金流期數(shù)，初期為2，計算出來的久期單位為半年。1.ΔP=-D×Δy/〔1+〕=-7194×0051.0=.7%。12.券B久期較長。習題六答案1.〔26+1.5〔1+5%〕231美元2.〔1〕=5%，D18元，=10，V=D1／－ｇ〕=8/10%5%〕10美元〔2〕E=12美元，b=／E1=8/12.67ROE=g/〔1－b〕%/〔10.〕=15%〔30V0=1／y=12/10%=120美元所市場為公司的成長而支付的本錢為：C=V－06010=0美元3.y=rf+〔r－rf〕β=10+〔1%－%〕×1.5175%ｇ=5%，D2.0美元V=1／〔－ｇ〕=250〔175%%〕=20美元4.〔1ba=D1／E1=10/200=0%，=D1／10=606%〔2a－baROE〔1－0%14%=%b〔1bROE〔1606%12%=473%〔3a=D〔－ｇ〕=100〔0－7%=333美元b=D〔－ｇ〕=100〔0%－4.3%〕8.8美元〔4〕a＜Va，Pb＞Vb所以，應投資于股票A。5.〔1〕y=rf+〔r－rf〕β=8+〔%－8%〕×2164%g=〔1b〕ROE=〔1－%〕×20%=2%V=1／〔－ｇ〕=1040%×11%〕/〔16.4－12%=101.82美元〔2〕P1=V1V〔1+g〕=10182×1+1%〕4.4美元y=〔P1－P0+D1〕/0[140410×〔1+2%〕/101.2%6.項 目金 額稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流2,000,000折舊20,00應稅所得1,800,000應交稅金〔稅率3%〕62,00稅后盈余1,188,000稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流〔稅后盈余+折舊〕1,388,000追加投資〔稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流×20%〕40,00自由現(xiàn)金流〔稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流－追加投資〕98,00事實上，可以直接運用公式〔6.1〕FF=AF－RI=PF〔1－T－K〕+M﹡T=2,000,000×〔1－4%－%〕200×3%98,00美元從而，總體價值為：Q=FF/〔－ｇ〕=938,000/〔1%－5〕=1,0000美元扣除債務20000美，得到股票價值為1400美元。7.〔1〕V=D/〔y-g〕,201.04/〔y-4〕,=92%.〔2〕名義本化率=〔1+y*〔1+i〕1=〔+92〕×〔1+〕-1=15.75%名義股息D=〔1i〕1=〔16%〕1.41.0名義股息增長率g=1g〔1i〕-1=〔14%〕〔1+%〕-11024%習題七答案1.如果每份約損失超過100元他會收到追繳保證金通知。此時期貨價格低于10元/磅。當每份合約的價值上升超過10元，即期價格超過1.67/磅時他就可以從其保證金賬戶提取20元。2.他的說法不對的因為油價的上下是影響航空公司本錢的重要因素之一通過購置石油期貨，航空公司就可以消除因油價波動而帶來的風險。3.每年計一復利的年利率=〔10.44〕4-1=14.75%連續(xù)復利年利率=4n〔+0144〕1.76%。4.與2%續(xù)復利利率等價的每季度支付一次利息的年利率=4e03-1〕=218，因此每個季度可得的利息=10000×1.8/=045元。5.第2、3、5年的連復利遠期利率分別為：第2年：14.0%第3年：15.1%第4年15%第5年15%6.期貨價格0e0.10.5201元。7.假設F>(S?I)er(T?t)，交割價格高于遠期理論價格，這樣，套利者就可以借入現(xiàn)金S，買入標的資產(chǎn)并賣出一份遠期合約，價格為F。在T時，他需要還本付息Ser(T?t)，同時他將〔T－期間從標資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金收益以無風險利率貸出從而在T時刻得到er(T?t)的本利收入此外他還可以將標的資產(chǎn)用于交割得到現(xiàn)金收入F這樣他在T時刻可實現(xiàn)無風險利率F?(S?I)er(T?t)。假設F<(S?I)er(T?t)，交割價格低于遠期理論價格，這樣套利者就可以借入標的資產(chǎn)賣出得到現(xiàn)金收入以無風險利率貸出同時買入一份交割價格為F的遠期合約在T時刻套利者可得到貸款的本息收入Ser(T?t)同時付出現(xiàn)金F換得一單位標的證券用于歸還標的證券原持有者并將該標的證券〔T－t間的現(xiàn)金終值er(T?t)同時歸還標的證券原持有者。這樣，他在T時刻可實現(xiàn)無風險利率(S?I)er(T?t)?F從以上分析可以看出假設現(xiàn)貨－遠期平價公式不成立那么會產(chǎn)生套利機會，而套利行為將促成公式的成立。8.〔12月和5個后派發(fā)的1元股息的現(xiàn)值=e-06×1e-006/21.6元。遠期價格=〔30-19〕0.×0.529假設交割價格等于遠期價格，那么遠期合約的初始價值為0。〔2〕3個后的2個派發(fā)的1股息的現(xiàn)值=e-006/20.9元。遠期價格=〔35-09〕0.×32=452此時空頭遠期合約價值=〔2889345〕e-006/2元99個月儲本錢的現(xiàn)值=0.5+05e0.531+05e00562元。白銀遠期價格=〔8+18〕0.5×1元。10.指數(shù)期價格=10000〔01-03〕×112681.銀行在定價時可假定客戶會選擇對銀行最不利的交割日期。我們可以很容易證明，如果外幣利率高于本幣利率那么擁有遠期外幣多頭的客戶會選擇最早的交割日期而擁有遠期外幣空頭的客戶那么會選擇最遲的交割日期相反如果外幣利率低于本幣利率那么擁有遠期外幣多頭的客戶會選擇最遲的交割日期，而擁有遠期外幣空頭的客戶那么會選擇最早的交割日期只要在合約有效期中外幣利率和本幣利率的上下次序不變上述分析就沒問題銀行可按這個原那么定價。但是當外幣利率和本幣利率較為接近時兩者的上下次序就有可能發(fā)生變化因此客戶選擇交割日期的權(quán)力就有特別的價值，銀行應考慮這個價值。如果合約簽訂后，客戶不會選擇最有利的交割日期，那么銀行可以另賺一筆。12.只有當幣的系統(tǒng)性風險等于0時，上述說法才能成立。13.將上述款利率轉(zhuǎn)換成連續(xù)復利年利率那么正常貸款為10.44%,黃金款為198假設銀行按S元盎司買了1盎司黃金按198％黃金利率貸給客戶1年同時賣出e018盎司1年遠期黃根據(jù)黃金的儲存本錢和市場的無風險利率我們可以算出黃金的1年遠期價格為Se0.95元/盎司。也就是說銀行1年后可以收到Se0.18075=Se013貸款的連續(xù)復利收益率為173%顯然黃金貸款利率高于正常貸款。14.瑞士法期貨的理論價格為：06e01×〔00-00〕0.654可見實際的期貨價格太高了投資者可以通過借美元買瑞士法郎再賣瑞士法郎期貨來套利。15.由于股指數(shù)的系統(tǒng)性風險為正，因此股價指數(shù)期貨價格總是低于預期未來的指數(shù)值。16.司A在固定利率上有比擬優(yōu)勢但要浮動利率公司B在浮動利率上有比擬優(yōu)勢但要固定利率。這就使雙方有了互換的根底。雙方的固定利率借款利差為1.%，浮動利率借款利差為05%,的互換收益為1.%-05=09%每年由于銀行要從中賺取0%，因此互換要使雙方各得益0.%這味著互換應使A的借款利率為B借款利率為3%。因此互換安排應為：12%

123%

124%A公司

銀行LIBOR

LIBOR

B公司

LIBOR+0.6%17.A公司日元市場有比擬優(yōu)勢，但要借美元。B公司在美元市場有比擬優(yōu)勢，但要借日元這構(gòu)成了雙方互換的根底雙方日元借款利差為15美元借款利差為04互換的總收益為15%-0.4%=1.1%由于銀要求05%收益留給AB的只有各0.3%的收益這意味著互換應使A按%的年利借入美元，而B按的年利率借入日元。因此互換安排應為：日元5%

日元5%

日元62%司A公司司

銀行銀行美元9.3%銀行

B公司美元B公司

B公司

美元10.0%18.A公司加元固定利率市場上有比擬優(yōu)勢。B公司在美元浮動利率市場上有比擬優(yōu)勢。但A要美元浮動利率借款，B要加元固定利率借款。這是雙方互換的根底。美元浮動利率借款的利差為05%元固定利率借款的利差為15%此互換的總收益為10銀行拿走%之，A、B各得0.5%這意味著A可按LIBOR+0.25%的年率借入美元，而B可按625%年利率借入加元。因此互換安排應為：加元5%

加元5% 加元625%司銀行BA公司 銀行 B公司司銀行B

美元LIBOR+1%美元LIBOR+0.25%

美元LIBOR+1%習題八答案1、該投資者最終的結(jié)果為：ax〔S-X,0〕+in〔S-X,0〕=S-X可見，這相當于協(xié)議價格為X的遠期合約多頭。2、看跌期權(quán)價格為：p=c+X-r+D-S0=225e0.5.0805e060.80.e010.8-43.0元3、〔1〕假設司價值為V，到期債務總額為D，那么股東在1年后的結(jié)果為：ax〔-,0〕這是協(xié)議價格為D，標的資產(chǎn)為V的歐式看漲期權(quán)的結(jié)果。〔2〕債權(quán)的結(jié)果為：in〔,D〕=D-ax〔D-,0〕由于ax〔D-,0〕是協(xié)議價格為D、標的資產(chǎn)為V的歐式看跌期權(quán)的結(jié)果。因此該債權(quán)可以分拆成期末值為D的無風險貸款，加上歐式看跌期權(quán)空頭?！?股東以通過提高V或V的波動率來提高股權(quán)的價值第一種方法對股東和債權(quán)人都有利第二種方法那么有利于股東而不利于債權(quán)人進行高風險投資顯然屬于第二種方法。4、在此題中，S＝50，X＝，,σ=0,T=02因，1d=n50/50)+(+/2)×=1×

d2=1?0.3×

=這，歐式看跌期權(quán)價格為，p=50×N(7)e0×0.5?50×N(?7)=50×e0.×.25?50×=5、0.5元

10,0006、f0=10,000+3,000×=，所以公司股票價格會下跌19元。

S'=

NS0?f00N0

≈習題九答案1、因為當利率降低時貸款人有提早還清貸款的動機使得MBS投資的現(xiàn)金流入增多，而在利率低時，再投資的收益會小于原本MBS的收益。2、1020/0=0萬3、總的風險并沒有改變只是優(yōu)先等級的投資序列面臨的風險小而次級投資序列面臨的風險大。4、D序列因為序列D投資者要等到前面三個序列的本金都歸還了才能獲得本金所以面臨損失的風險最大。5、A序列因為A序列的投資者最早收到本金歸還當利率下降時本金歸還加速A序列投資者的現(xiàn)金流入增加，而市場利率又低，所以再投資風險最大。6、下降了因為利率上升本金提前歸還率下降了投資者要在很長一段時間里才能獲得所有本金，導致到期收益率降低。習題十答案1. 附息債券的實際年收益率較高?！?〕3個月短國債的實際年利率為：〔10009454-110%〔2〕附息債券的實際年利率為：1.521=02%2. 該國債的實際年利率為1.521=02%,因此假設付息頻率改為一年一次，其息票率應提高到1.5。3. A公司債券的定價公式為：

70 + 70 +L+1070 =960解該方程得到的x1+x) 1+x)2

1+x0即為所要求的到期收益率請注意這個到期收益率是半年期的到期收益率根據(jù)公式1+x)2?1計算出年到期收益率。4. 分別為439元、00元和142元。5. 半年的到期收益率為4.6%，折算債券等價收益率為8.%，折算為實際年到期收益率為870%。6. 填好的表格如下：價格〔元〕期限〔年〕債券等價到期收益率40204.34%50203.96%50107.52%36.91010%46.9108%401.88%圖中紅色的數(shù)據(jù)是計算得到的結(jié)果。7. 〔2〕8. 〔3〕9. 〔4〕10.對。11.〔4〕12.〔1〕P=917+0/10211.6元。〔2〕到期益率可通過下式求出：9/〔1+〕+09/1+〕11.6解得：y=7.958%?！?〕從零票收益率曲線可以推導出下一年的遠期利率〔f2：1+f=1021071001解得:f29%。由此我們可以求出下一年的預期債券價格：P=10/.9=9.9元。13.〔1〕1年零息票債券的到期收益率〔y1〕可通過下式求得：943=00/1+1〕解得：1=6%2年期零息債券的到期收益率〔2〕可通過下式求得：849=00/1+22解得：2=87%2年期附息債券的價格等于：121061/.042162年期附息債券的到期收益率可通過下式求得：12/1+〕12/1+〕=1651解得：y=8.33%?！?〕f2=12〕2/1+〕21.6-11?！?〕第1末2年期息票債券的預期價格為：1211=09元習題十一答案1．高層管理人員可能掌握公司的機密信息在這些信息根底之上他們有能力獲得對自己有益的交易這并不奇怪這種能力并不違背市場的弱有效形式非常規(guī)盈利并不是來自于對過去股價和交易數(shù)據(jù)的分析。如果這些非常規(guī)是來自對過去價格和交易數(shù)據(jù)的分析，那么說明從這種分析中可以收集到有價值的信息。但這種能力違反市場的強有效性。很明顯，一些機密信息并沒有反映在股票的價格中。2．〔3〕3．〔3〕4．〔2〕5．〔3〕6．〔2〕7．〔1〕8．〔4〕9．〔3〕10．否微軟股票持續(xù)的高收益率并不意味著投資者在微軟成功成為顯而易見的事實后買入股票可以賺取超常收益。11．〔1〕符合按概率分布，每年總會有一半左右的基金戰(zhàn)勝市場?！?〕不符。因為只要買在上年表現(xiàn)好的貨幣市場基金就可以賺取超額利潤?！?〕符合與可預測的收益不同，可預測的波動率并不能帶來超額收益?！?〕不符。超常收益應發(fā)生在宣布盈利增加的1月份而不是2份。〔5〕不符。利用這種均值回歸現(xiàn)象可以獲得超常收益。12．不對。因為各種證券的風險不同，因此其預期收益率也應不同。13．不能市場只對新的消息起反響如果經(jīng)濟復蘇已被市場準確預測到那么這種復蘇已反映在股價中因此當復蘇真的如預測的那樣來臨時股價就不會有反響只有復蘇程度或時間與預期有出入時股價才會變動。14．應買入因為你認為該公司的管理水平并不像其他投資者認為的那么差因此該股票的價格被市場低估了。15．市場原來預期的利潤增長可能大于該公司實際宣布的數(shù)字與原來的預期相比這個消息令人失望。16．半強式效率市場假說。習題十二答案1．〔1〕盡管孤立地看，黃金的預期收益率和標準差都不如股票理想，但如果股票和黃金的相關(guān)系數(shù)很〔如圖中的實線所示〕投者通過持有局部黃金仍有可能提高投資效用?！?〕如果股票和黃金的相關(guān)系數(shù)等于1〔如圖中的虛線所示，那么任何理性的投資者都不會持有黃金此時黃金市場顯然無法到達均衡人們賣出或賣空黃金都會使黃金價格下跌、收益率提高。預期收益率股票ρ<1

ρ=1黃金2．計算過如下表所示：

標準差收益率概率收益率*概率離差平方*0.00.042500.00.0860.00.40.0090.00.40.0650.50.150.025合計10.850.125預期收益率0.85標準差0.035該股的預期收益率與標準差分別為85和1.4%。3．證券A預期收益率和標準差分別為95%和999；券B的預收益率和標準差分別為575%和531%；方差為2；相關(guān)系為-0.0052/9.9%531〕=-098。4．〔1〕當相系數(shù)=09，組合的方差為0.52×0.2+0.52×0.42+2××××0.3×因此，組合的標準差為34.13%〔2〕當相系數(shù)=0時，組合方差為0520.20.20420025因此，組合的標準差為25.00%〔3〕當相系數(shù)=-09，組合的方差為0.52×0.2+0.52×0.42+2×××(?0.9)×0.3×因此，組合的標準差為.22%5．假設風組合的投資比例為X，那么X必須滿足下式：25%20%由此得：X=80，因此投資組合的期望收益率為：12%8%+7%201%。6．該風險合的單位風險報酬為20%-%〕2%=0527．該論述是錯誤的。如果無風險借貸的利率不相等，那么借款者和貸款者將因其風險厭惡度不同〔從而無差異曲線的斜率不同〕而選擇不同的最優(yōu)風險組合。8．風險資產(chǎn)組合的效用為：14%×A×20%2，而國庫券的效用為6%。為了使他更偏好風險資產(chǎn)組合5×A×%2必須大于