建筑裝飾行業(yè)報告：擇優(yōu)“中特估”持續(xù)關(guān)注出海鏈和高股息

請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明19%13%19%13%7%-11%-17%建筑裝飾中特估行情持續(xù)演繹，市值管理納入考核、央企存量資產(chǎn)盤活再迎關(guān)注1月23日證監(jiān)會主席易會滿在黨委擴(kuò)大會議上再提中特估，他指出要全力維護(hù)資本市場穩(wěn)定運(yùn)行，大力提升上市公司質(zhì)量和投資價值，構(gòu)建中國特色上市公司估值體系。24日上午國資委副主任提出，將進(jìn)一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視上市公司的市場表現(xiàn)，并加大現(xiàn)金分紅力度。25日國有企業(yè)存量資產(chǎn)優(yōu)化升級基金簽約儀式在京舉行，該基金由國務(wù)院國資委批準(zhǔn)，中國國新聯(lián)合中國信達(dá)、中國東方、中國長城共同發(fā)起設(shè)立，總規(guī)模400億元。國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)局副局長、一級巡視員謝小兵在講話中指出，發(fā)起設(shè)立優(yōu)化升級基金，是國務(wù)院國資委貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署，助力新一輪國企改革深化提升行動，促進(jìn)國有資本布局優(yōu)化的重要舉措，通過發(fā)揮運(yùn)營公司帶動作用，撬動社會資本，整合優(yōu)勢資源，更好助力央企盤活存量資產(chǎn)、擴(kuò)大有效投資。政策層面對于“中特估”的關(guān)注持續(xù)提升，我們認(rèn)為伴隨央國企業(yè)績的逐步改善，優(yōu)質(zhì)央國企投資價值逐步顯現(xiàn)。重視傳統(tǒng)建筑央國企估值分位以及股息率的投資價值從我們統(tǒng)計的建筑企業(yè)股息率角度來看，經(jīng)過前期板塊回調(diào)，當(dāng)前部分傳統(tǒng)建筑央國企股息率已經(jīng)提升至具備一定性價比的位置，其中主要以傳統(tǒng)低估值建筑央國企藍(lán)籌為主。其中四川路橋的股息率分別為8.03%，城中村概念標(biāo)的天健集團(tuán)股息率也高達(dá)6.71%。此前央國企藍(lán)籌紛紛發(fā)布回購計劃，考慮到24年經(jīng)濟(jì)的發(fā)展仍需依靠基建發(fā)力去支撐回暖，我們認(rèn)為當(dāng)前已經(jīng)回調(diào)至合理位置的低估值央國企值得重點(diǎn)關(guān)注。從估值分位來看，PB角度央國企估值均處于歷史低位，例如中國建筑處于1.74%的分位、中國鐵建處于3.54%分位。行情回顧根據(jù)總市值加權(quán)平均統(tǒng)計，本周（0122-0126）建筑（中信）指數(shù)上漲8.37%，滬深300指數(shù)上漲3.78%，子板塊悉數(shù)上漲，其中央國企藍(lán)籌居多的基建和房建板塊漲幅居前，分別錄得12.09%、8.35%的正收益。本周漲幅居前的標(biāo)的有：華建集團(tuán)（+20.07%）、中國交建（+19.35%）、中國鐵建投資建議我們認(rèn)為，24年順周期改善、高股息央國企和專業(yè)工程景氣延續(xù)仍是三條重要的主線：1)順周期板塊，重點(diǎn)推薦城中村及保障房受益標(biāo)的華陽國際、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央國企藍(lán)籌推薦中國交建、中國建筑、中國鐵建、四川路橋、安徽建工、中材國際、北方國際，建議關(guān)注新疆交建；3）專業(yè)工程建議關(guān)注高景氣賽道龍頭標(biāo)的，推薦蘇文電能（與環(huán)保組聯(lián)合覆蓋）、華鐵應(yīng)急（與非銀組聯(lián)合覆蓋）、圣暉集成、鴻路鋼構(gòu)、利柏特、三維化學(xué)。證券研究報告2024年01月28日王濤王雯wangwena@建筑裝飾滬深300資料來源：聚源數(shù)據(jù)1《建筑裝飾-行業(yè)點(diǎn)評:中特估行情持續(xù)演繹，關(guān)注低估值央國企投資價2《建筑裝飾-行業(yè)專題研究:四季度央企新簽提速，關(guān)注中長期分紅及股息3《建筑裝飾-行業(yè)研究周報:基建增速強(qiáng)勁，重點(diǎn)推薦具備出海邏輯和高股風(fēng)險提示：基建&地產(chǎn)投資超預(yù)期下行；央企、國企改革提效進(jìn)度不及預(yù)期；城中村改造落地不及預(yù)期。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明重點(diǎn)標(biāo)的推薦代碼名稱2024-資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所，注：PE=收盤價/EPS，EPS均為團(tuán)隊預(yù)計值。注：蘇文電能系與環(huán)保公用團(tuán)隊聯(lián)合覆蓋。1.本周專題：擇優(yōu)“中特估”，持續(xù)關(guān)注出海鏈和高股息 32.行情回顧 53.投資建議 64.風(fēng)險提示 7圖1：中信建筑三級子行業(yè)本周（0122-0126）漲跌幅（總市值加權(quán)平均） 5圖2：建筑個股漲幅前五 6圖3：代表性央企&國企漲跌幅 6表1：建筑企業(yè)股息率和估值分位情況 3表2：建筑公司海外收入業(yè)務(wù)占比情況 4請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明中特估行情持續(xù)演繹，市值管理有望納入業(yè)績考核、央企存量資產(chǎn)盤活再迎關(guān)注。1月23日證監(jiān)會主席易會滿在黨委擴(kuò)大會議上再提中特估，他指出要全力維護(hù)資本市場穩(wěn)定運(yùn)行，大力提升上市公司質(zhì)量和投資價值，構(gòu)建中國特色上市公司估值體系。我們認(rèn)為中特估的核心驅(qū)動在于國企改革，提升分紅和利潤上繳能力是終極目標(biāo)，提升ROE是必要條件，而提升ROE又分為內(nèi)部挖潛和外延并購兩條途徑，國資委“一利五率”考核更側(cè)重內(nèi)部挖潛，而外延并購及重組未來亦有望加速兌現(xiàn)。24日上午國資委副主任提出，將進(jìn)一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視上市公司的市場表現(xiàn)，并加大現(xiàn)金分紅力度。25日國有企業(yè)存量資產(chǎn)優(yōu)化升級基金簽約儀式在京舉行，該基金由國務(wù)院國資委批準(zhǔn)，中國國新聯(lián)合中國信達(dá)、中國東方、中國長城共同發(fā)起設(shè)立，總規(guī)模400億元。國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)局副局長、一級巡視員謝小兵在講話中指出，發(fā)起設(shè)立優(yōu)化升級基金，是國務(wù)院國資委貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署，助力新一輪國企改革深化提升行動，促進(jìn)國有資本布局優(yōu)化的重要舉措，通過發(fā)揮運(yùn)營公司帶動作用，撬動社會資本，整合優(yōu)勢資源，更好助力央企盤活存量資產(chǎn)、擴(kuò)大有效投資。我們認(rèn)為，當(dāng)前部分建筑央國企股息率已達(dá)到可觀水平，結(jié)合此前多家央國企發(fā)布的控股股東增持公告來看，我們認(rèn)為低估值央國企龍頭仍具備較好的投資價值。重視傳統(tǒng)建筑央國企估值分位以及股息率的投資價值。從我們統(tǒng)計的建筑企業(yè)股息率角度來看，經(jīng)過前期板塊回調(diào)，當(dāng)前部分傳統(tǒng)建筑央國企股息率已經(jīng)提升至具備一定性價比的位置，其中主要以傳統(tǒng)低估值建筑央國企藍(lán)籌為主。其中四川路橋的股息率分別為8.03%，城中村概念標(biāo)的天健集團(tuán)股息率也高達(dá)6.71%。此前央國企藍(lán)籌紛紛發(fā)布回購計劃，考慮到24年經(jīng)濟(jì)的發(fā)展仍需依靠基建發(fā)力去支撐回暖，我們認(rèn)為當(dāng)前已經(jīng)回調(diào)至合理位置的低估值央國企值得重點(diǎn)關(guān)注。從估值分位來看，PB角度央國企估值均處于歷史低位，例如中國建筑處于1.74%的分位、中國鐵建處于3.54%分位。（億）分紅(億）利（億）資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止2024/01/26收盤資金寬松或支撐24年三大工程及水利投資高景氣。央行行長潘功勝1月24日在國新辦新聞發(fā)布會上表示，將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，向市場提供流動性1萬億元。此外人民銀行、國家金融監(jiān)管總局將聯(lián)合發(fā)布文件，完善經(jīng)營性物業(yè)貸款政策，支持房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展，擴(kuò)大資金使用范圍，改善房企流動性狀況。考慮到此前央行公告新增抵押補(bǔ)充貸款額度5000億元，四季度增發(fā)的1萬億元國債資金結(jié)轉(zhuǎn)24年使用5000億元，我們預(yù)計在資金層面支持下，24年三大工程和水利投資有望成為穩(wěn)增長重要發(fā)力點(diǎn)，建議重視重點(diǎn)一線城市城中村改造及保障房建設(shè)的力度和強(qiáng)度，同時關(guān)注重點(diǎn)區(qū)域內(nèi)大型水利工程項(xiàng)目落地及推進(jìn)節(jié)奏。重視國際工程公司和民企建筑公司海外業(yè)務(wù)拓展的能力。我們詳細(xì)梳理了建筑公司海外收入占比的情況，從22年海外收入的占比來看，國際工程類的公司海外收入占比較高，例如上海港灣、北方國際的海外收入占比分別為59%、56.6%，其他國際工程公司中工國際、中材國際等海外收入占比也達(dá)到40%以上，比如中材國際，截至23H1末，累計在海外87個國家和地區(qū)承接了327條生產(chǎn)線，水泥技術(shù)裝備與工程主業(yè)全球市場占有率連續(xù)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15年保持世界第一，北方國際不僅在南蘇丹、孟加拉、剛果（金）市場又結(jié)碩果，同時，在中亞、中東歐、印尼市場喜獲突破。在玻利維亞、馬來西亞、柬埔寨、越南等新市場也在加緊布局、跟蹤開拓，考慮到國際工程公司早年的先發(fā)優(yōu)勢，結(jié)合“一帶一路”會議召開后對于海外訂單的催化，我們看好傳統(tǒng)國際工程公司的海外業(yè)務(wù)拓展。此外，除了國際工程板塊的公司之外，民企中蘇文電能的海外業(yè)務(wù)已形成設(shè)備銷售和供配電、光伏EPC收入，目前的東南亞、北美等都有業(yè)務(wù)在進(jìn)行，伴隨海外業(yè)務(wù)事業(yè)部的成立，預(yù)計后續(xù)海外業(yè)務(wù)有望積極拓展。務(wù)為主）相關(guān)業(yè)務(wù)為主）主）務(wù)為主）半導(dǎo)體行業(yè)為主）務(wù)等相關(guān)業(yè)務(wù)為主）半導(dǎo)體行業(yè)為主）務(wù)為主）務(wù)為主）半導(dǎo)體行業(yè)為主）主和化工工程為主）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所根據(jù)總市值加權(quán)平均統(tǒng)計，本周（0122-0126）建筑（中信）指數(shù)上漲8.37%，滬深300指數(shù)上漲3.78%，子板塊悉數(shù)上漲，其中央國企藍(lán)籌居多的基建和房建板塊漲幅居前，分別錄得12.09%、8.35%的正收益。本周漲幅居前的標(biāo)的有：華建集團(tuán)（+20.07%）、中國交14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%基建建設(shè)房建建設(shè)專業(yè)工程及其他建筑設(shè)計及服務(wù)園林工程建筑裝修資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4035302520151050華建集團(tuán)中國海誠中鋁國際浦東建設(shè)中國交建資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力仍存，我們預(yù)計今年順周期有望改善，今年“三大工程”和水利等基建投資有望成為穩(wěn)增長的重要發(fā)力點(diǎn)，短期經(jīng)濟(jì)工作會議仍有望帶來政策催化，今年基本面改善可期。從資金的角度來看，中央加杠桿有望持續(xù)強(qiáng)化，萬億特別國債和專項(xiàng)債額度提前下達(dá)支撐今年Q1基建景氣度回升，結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性特征明顯，水利投資、城中村改造、保障房建設(shè)、重大交通領(lǐng)域建設(shè)的確定性較高。我們認(rèn)為，24年順周期改善、高股息央國企和專業(yè)工程景氣延續(xù)仍是三條重要的主線：1)順周期板塊，重點(diǎn)推薦城中村及保障房受益標(biāo)的華陽國際、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央國企藍(lán)籌推薦中國建筑、四川路橋、安徽建工、中材國際，建議關(guān)注新疆交建；3）專業(yè)工程建議關(guān)注高景氣賽道龍頭標(biāo)的，推薦蘇文電能（與環(huán)保組聯(lián)合覆蓋）、華鐵應(yīng)急（與非銀組聯(lián)合覆蓋）、圣暉集成、鴻路鋼構(gòu)、利柏特、三維化學(xué)。主線一：靜待順周期改善，基建和地產(chǎn)投資保持韌性需求端來看，24年基建增速或回歸平穩(wěn)，重視基建結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性機(jī)會，我們預(yù)計24年廣義/狹義基建增速分別為8.70%/6.75%，真實(shí)需求主導(dǎo)的水利投資、城中村改造、保障房建設(shè)、重大交通領(lǐng)域確定性較高。供給端，專項(xiàng)債有望繼續(xù)發(fā)力，或?qū)⑻崆跋逻_(dá)2024年度部分新增地方債額度，新增專項(xiàng)債提前批額度或?qū)⒃?.28萬億元左右。萬億特別國債發(fā)行促使中央財政赤字率或進(jìn)一步提高，財政資金或繼續(xù)發(fā)力。地產(chǎn)端，城中村及保障房有望為地產(chǎn)中長期發(fā)展形成有力支撐，我們測算21個/35個超大特大城市城中村改造面積達(dá)9.6/12.3億平，預(yù)計21個城市城中村改造年均拉動地產(chǎn)開發(fā)投資約9199億，對地產(chǎn)新開工/竣工的彈性分別為12.6%/7.6%。主線二：國企改革縱深推進(jìn)，高股息及ROE向上趨勢明顯23年上半年戰(zhàn)術(shù)性政策上已明確國改新思路，下半年戰(zhàn)略性政策持續(xù)細(xì)化工作部署。龍頭市占率提升趨勢顯著，23年以來建筑央企份額提升較快，八大建筑央企營業(yè)收入份額從19年19%提升至23Q3的25%，新簽訂單市場份額從19年35%提升至23Q3的45%，驗(yàn)證了建筑央企扎實(shí)的內(nèi)生增長動能以及融資和管理優(yōu)勢。建筑央國企ROE提升思路清晰，內(nèi)生途徑在于提升盈利能力和周轉(zhuǎn)能力，外延途徑在于圍繞“鏈主”身份進(jìn)行產(chǎn)業(yè)上下游整合。當(dāng)前建筑企業(yè)中股息率達(dá)到5%的已有7家，以傳統(tǒng)低估值建筑央國企藍(lán)籌為主，此前建筑央國企密集發(fā)布增持計劃，板塊回調(diào)后低估值建筑央企仍具備較高的配置性價比。主線三：關(guān)注下游高景氣專業(yè)工程以及傳統(tǒng)行業(yè)改造及出海專業(yè)工程四大細(xì)分賽道值得重點(diǎn)關(guān)注：1）重資產(chǎn)的建筑租賃板塊在順周期下彈性較大，頭部市占率集中度提升；2）半導(dǎo)體潔凈室工程，受益于國內(nèi)半導(dǎo)體資本開支提速，國產(chǎn)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明替代邏輯帶來需求旺盛，潔凈室工程行業(yè)技術(shù)壁壘高，行業(yè)滲透率及頭部企業(yè)集中度有望提升；3）化工煉化工程板塊主要受益于化工行業(yè)景氣度回暖以及海外龍頭產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，同時煤化工迎來投資高峰期；4）鋼結(jié)構(gòu)板塊短期在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下收入和利潤彈性有望進(jìn)一步凸顯，中長期看好行業(yè)智能化改造帶動噸凈利提升及產(chǎn)能擴(kuò)張，此外積極關(guān)注建筑企業(yè)出海對于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤的帶動作用。4.風(fēng)險提示基建&地產(chǎn)投資超預(yù)期下行：我們預(yù)計萬億國債以及基建相關(guān)利好政策的密集出臺推動今年上半年基建形成實(shí)物工作量，有望帶動24年基建景氣度維持高位，若基建投資超預(yù)期下行，則宏觀經(jīng)濟(jì)壓力或進(jìn)一步提升。央企、國企改革提效進(jìn)度不及預(yù)期：我們認(rèn)為建筑央企、國企積極進(jìn)行變革，通過橫向拓展業(yè)務(wù)范圍，縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈下游，大股東增持改善上市公司經(jīng)營效率，成本管理等措施，理順業(yè)務(wù)發(fā)展脈絡(luò)，改革激發(fā)內(nèi)在增長活力，預(yù)計2024年地方國企仍有望體現(xiàn)高業(yè)績彈性，后續(xù)激勵、分紅政策等有望成為估值提升催化劑，但若央企、國企改革提效進(jìn)度不及預(yù)期，則對公司的利潤和分紅造成一定影響。城中村改造進(jìn)度不及預(yù)期：若出現(xiàn)社會資本積極性不足、政府財政壓力加大等情況，城中村改造將面臨較大的資金缺口，導(dǎo)致改造進(jìn)展緩慢、效果不及預(yù)期。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了我們對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不除非另有規(guī)定，本報告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許