汽車及汽車零部件行業(yè)研究:特斯拉發(fā)布Q4業(yè)績?nèi)A為朋友圈持續(xù)擴容_第1頁
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敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明分析師:陳傳紅(執(zhí)業(yè)S1130522030001)分析師:江瑩(執(zhí)業(yè)S1130523090005)jangying2@分析師:蘇晨(執(zhí)業(yè)S1130522010001)suchen@本周行業(yè)重要變化:目前已運行一條產(chǎn)線,兩條產(chǎn)線調(diào)試在做改進試驗,第四條生產(chǎn)線正在調(diào)試,另外四打造智能出行體驗,通過合作車型在多領(lǐng)域創(chuàng)新探索。華為新公司提供合作平臺,市場需求下本次合作預(yù)料之中。+34%-+48%,扣非凈利潤1.8-2.0億元,同比增長+38%-+53%;業(yè)績符合預(yù)期。公司產(chǎn)品成本優(yōu)勢明顯,在終端價格戰(zhàn)中加速提升市場份額。此外,受益于智能駕駛落地,公司ADAS傳感器清洗產(chǎn)品順利推進,同時諧波磁場電機產(chǎn)品有行業(yè)創(chuàng)新引領(lǐng)能力的是特斯拉、華為和寧德時代。從空間和兌現(xiàn)度看,優(yōu)先關(guān)注機器人、復(fù)合集流體這兩個空間最大、重塑性最強的賽道??春锰厮估I(lǐng)板塊“機器人含量”的提升,核心標(biāo)的是跟特斯拉研發(fā)協(xié)同的供應(yīng)商:三花智控和拓普集團等,除了核心賽道,邊際上關(guān)注以塑代鋼和冷鍛工藝的估值重塑機會。另外,作為全球電車創(chuàng)新龍頭,隨著新車型和新產(chǎn)能落地,我們預(yù)計1H24,特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來貝塔性爆發(fā)行情。復(fù)合本周重要行業(yè)事件風(fēng)險提示 3 3 4 5 5 7 9 9 6.1機器人:特斯拉機器人有望2025年交付,略低于預(yù) 6.3儲能:兩充兩放改一充一放,河南工商業(yè)儲能盈利空間或被壓縮 7 7 7 8 8 8 8 9 9敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明萬美元,同/環(huán)比-15.3%/-1.3%;單車成本3.61萬美元,同/環(huán)比-7.2%/-1.6%;單車?yán)麧?390美元,同/環(huán)比-務(wù)收入14.4億美元,同/環(huán)比+9.8%/-7.8%。毛利3.1億美元,同/環(huán)比+97.5%/-17.6%,毛利率21.8%,環(huán)比下降車,同比增長7%。Q4現(xiàn)代汽車全球銷量1,089,862輛,得益并進一步優(yōu)化混合動力汽車陣容,擴大電動汽車的銷量。公司還將優(yōu)化銷售和盈利能力,同時擴大其SUV系列和3、24年風(fēng)險加劇,不確定因素增加。由于新興市場的宏觀不確定性和實體經(jīng)濟的低迷,商業(yè)環(huán)境仍將風(fēng)險重重。此工作日多了4天,有效產(chǎn)銷時間相對較長,同時伴隨國家四部委發(fā)布的穩(wěn)定燃油車消費的政策,預(yù)期“開門紅”效2、新車上市催動電車同比大幅增長。月初電車表現(xiàn)不佳系常規(guī)波動。目前,國內(nèi)電動車市場主要受到新車供應(yīng)的驅(qū)動,本月小鵬X9、零跑C10、銀河E8等新車陸續(xù)開啟正式銷售或預(yù)2)23Q4,預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤20.1億元,同/環(huán)比+1805.4%/-44.6%,扣非凈利潤PHEV等多款新車上市有望為公司帶來顯著的業(yè)績增長;2)公司在智能化方面的發(fā)展加強了魏牌產(chǎn)品的競爭力。出的藍山改款版將搭載激光雷達,并采用毫末智行方案,成為公司首款具備城市NOA功能的車型,這將增強公司在在泰國羅勇全工藝新能源工程正式下線,標(biāo)志著公司在全球新能源車型生產(chǎn)方面取得了實質(zhì)性的進展。2)公司的海外市場主要集中在歐亞、拉美、東盟和歐盟地區(qū),其1)23年,預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤-27~-21億元,同比+29.5%~+45.2%,扣非凈利潤-50~-46億元,同比-7.0%~-16.3%;2)23Q4,預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤-4.1~1.9億元,同/環(huán)比+64.7%~+116.4%/+56.8%~+120.0%,扣非凈利潤-19.9~-1、扣非凈利潤同、環(huán)比下降系高端化智能電動汽車核心技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)投入較高所致,研發(fā)費用和人工成本增加,賽力斯汽車銷量31,490輛,月度銷量首次突破3萬,同比+210.0%;全年累計銷量106,703輛,同比+33.31%。其中,1.2.4東風(fēng)嵐圖加入HI模式,華為朋友圈擴容進行時雙方將充分發(fā)揮各自領(lǐng)域優(yōu)勢,圍繞用戶需求共同打造智能出行體驗,通過合作車型在多領(lǐng)域創(chuàng)新探索,加速智能1、智能化是24年整車主線之一。車企技術(shù)高低差距提供合作需求,華合作落地意料之中。我們認為,華為系“朋友圈”擴容是必然,后續(xù)存在與如一汽等車關(guān)注智駕0-1/1-N零部件變化。在中高端車企普遍配備L3級智駕冗余的情行業(yè)成長性最為確定的賽道,建議關(guān)注相關(guān)技術(shù)0-1趨勢及其供應(yīng)鏈?,F(xiàn)階段,整車端持續(xù)推薦智能化領(lǐng)先的華為2.1龍頭公司事件點評2)盈利:4Q23/23A儲能實現(xiàn)毛利率21.8%/20.4%,YoY分別+9.7/11.2pct。4Q23/23A儲能實現(xiàn)凈1、需求持續(xù)擴張,盈利大幅扭虧。公司目前儲能業(yè)務(wù)處于擴張期,預(yù)計24-25年超過汽車收入增長。當(dāng)前包括2.1.2科達利:發(fā)布23年業(yè)績預(yù)告,業(yè)績超預(yù)期,23Q4工廠收入貢獻有望達6-10億元,目前公司投資建議:科達利為全球電芯結(jié)構(gòu)件龍頭,深度綁定國際頭部電池廠,憑借領(lǐng)先的工藝水平、強大的客戶粘性、規(guī)2.1.3美國防部被禁止采購6家中國企業(yè)生產(chǎn)的電池,商業(yè)采購不受影響,關(guān)注鋰電企業(yè)出海進展1、法案主要涉及美國防采購,商業(yè)采購不受影響。國防部禁止采購名單涉及的國內(nèi)企業(yè)分別為寧德時代、比亞迪、遠景能源、億緯鋰能、國軒高科、海辰儲能。美國企業(yè)的商業(yè)采購將不受有關(guān)措施影響,如福特采用寧德時代授權(quán)企業(yè)通過技術(shù)授權(quán)、海外合資建廠的出海方案,寧德時代采用技術(shù)授權(quán)方案,億緯鋰能、國軒高科采用海外合資建投資建議:新車周期到來&產(chǎn)能限制解除,預(yù)計24年美國電動化持續(xù);目前美國本土電池及組件制造能力仍較弱,隔膜、負極等環(huán)節(jié)預(yù)計對國內(nèi)進口依賴高,國內(nèi)企業(yè)仍有通過技術(shù)授權(quán)/海外合資建廠出海的可行性,關(guān)注寧德、恩量增速基本一致,歸母凈利潤偏指引上限,實現(xiàn)環(huán)比增長,毛利率環(huán)比基本持平,凈利率受到年終獎等費用計提環(huán)1)諧波磁場電機落地在即,夯實公司成本護城河。諧波磁場電機體積將縮小50%,成本有望下降30%-50%以上。公投資建議:公司產(chǎn)品成本優(yōu)勢明顯,在終端價格戰(zhàn)中加速提升市場份額。此外,受益于智能駕駛落地,公司ADAS傳感器清洗產(chǎn)品順利推進,同時諧波磁場電機敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2020/7/152020/8/142020/9/132020/10/132020/11/122020/12/122021/1/112021/2/102021/3/122021/4/112021/5/112021/6/102021/7/102021/8/92021/9/82021/10/82021/11/72021/12/72022/1/62022/2/52022/3/72022/4/62022/5/62022/6/52022/7/52022/8/42022/9/32022/10/32022/11/22022/12/22023/1/12023/1/312023/3/22023/4/12023/5/12023/5/312023/6/302023/7/302023/8/292023/9/282023/10/282023/11/272023/12/272024/1/262020/7/152020/8/142020/9/132020/10/132020/11/122020/12/122021/1/112021/2/102021/3/122021/4/112021/5/112021/6/102021/7/102021/8/92021/9/82021/10/82021/11/72021/12/72022/1/62022/2/52022/3/72022/4/62022/5/62022/6/52022/7/52022/8/42022/9/32022/10/32022/11/22022/12/22023/1/12023/1/312023/3/22023/4/12023/5/12023/5/312023/6/302023/7/302023/8/292023/9/282023/10/282023/11/272023/12/272024/1/262.2電池產(chǎn)業(yè)鏈價格維穩(wěn),市場整體仍供過于求,動力儲能行業(yè)有望支撐鋰價筑底,但4540MB鈷(標(biāo)準(zhǔn)級)MB鈷(合金級)2019/11/182020/2/162020/5/162020/8/142020/11/122021/2/102021/5/112021/8/92021/11/72022/2/52022/5/62022/8/42022/11/22023/1/312023/5/12023/7/302023/10/282024/1/26400碳酸鋰(電池級含稅)2019/11/182020/2/162020/5/162020/8/142020/11/122021/2/102021/5/112021/8/92021/11/72022/2/52022/5/62022/8/42022/11/22023/1/312023/5/12023/7/302023/10/282024/1/26開工率均有提高,整體1月環(huán)比增幅將達到5-1三元材料523(含稅) 三元前驅(qū)體622(含稅)三元前驅(qū)體811(含稅)三元前驅(qū)體523(含稅)三元材料811(含稅)磷酸鐵鋰正極材料(含稅)4540520.0018.0016.0014.0012.0010.0045405來源:中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會,中華商務(wù)網(wǎng)效需求,負極廠商利潤空間進一步壓縮,經(jīng)營環(huán)境困難。2022/1/62022/2/52022/3/72022/4/62022/5/62022/6/52022/7/52022/82022/1/62022/2/52022/3/72022/4/62022/5/62022/6/52022/7/52022/8/42022/9/32022/12/22023/1/12023/3/22023/4/12023/5/12023/5/312023/6/302023/7/302024/1/262020/2/162020/4/162020/6/152020/8/142020/10/132020/12/122021/2/102021/4/112021/6/102021/8/92021/10/82021/12/72022/2/52022/4/62022/6/52022/8/42022/10/32022/12/22023/1/312023/4/12023/5/312023/7/302023/9/282023/11/272024/1/262020/2/162020/4/162020/6/152020/8/142020/10/132020/12/122021/2/102021/4/112021/6/102021/8/92021/10/82021/12/72022/2/52022/4/62022/6/52022/8/42022/10/32022/12/22023/1/312023/4/12023/5/312023/7/302023/9/282023/11/272024/1/264.5天然石墨負極(高端)天然石墨負極(中端)人造石墨負極(高端)人造石墨負極(中端)35000.030000.025000.020000.015000.010000.0 5000.0負極材料石墨化(高端)2022/8/42022/9/32022/12/22023/1/12023/3/22023/4/12023/5/12023/6/302024/1/26來源:中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會,國金證券研究所來源:中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會,國金證券研究所6)6F(國產(chǎn))本周價格:1月26日,六氟磷酸鋰(國產(chǎn))價格為6.65萬元/噸,較上周持平;電池級EMC/DMC/EC/DEC/PC價格分別是0.74/0.4處于淡季,預(yù)計春節(jié)結(jié)束前市場整體出貨及開工率都將保持低位。六氟磷酸鋰市場開工率微降,價格處于歷史地位,400六氟磷酸鋰均價(含稅價)8642三元電池電解液均價來源:中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會,國金證券研究所來源:中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會,國金證券研究所預(yù)期二月份受春節(jié)影響,下游需求將降至全年最低,預(yù)期下降幅2020/9/132020/10/132020/11/122020/12/122021/1/112021/2/102021/3/122021/4/112021/5/112021/6/102021/7/102021/8/92021/9/82021/10/82021/11/72021/12/72022/1/62022/2/52020/9/132020/10/132020/11/122020/12/122021/1/112021/2/102021/3/122021/4/112021/5/112021/6/102021/7/102021/8/92021/9/82021/10/82021/11/72021/12/72022/1/62022/2/52022/3/72022/4/62022/5/62022/6/52022/7/52022/8/42022/9/32022/10/32022/11/22022/12/22023/1/12023/1/312023/3/22023/4/12023/5/12023/5/312023/6/302023/7/302023/8/292023/9/282023/10/282023/11/272023/12/272024/1/26 0磷酸鐵鋰(電芯)三元(電芯) 2022/2/52022/3/72022/4/62022/5/62022/6/52022/7/52022/8/42022/9/32022/10/32022/11/22022/12/22023/1/12023/1/312023/3/22023/4/12023/5/12023/5/312023/6/302023/7/302023/8/292023/9/282023/10/282023/11/272023/12/272024/1/26三、國產(chǎn)替代&出海3.1國車出海:比亞迪海外工廠布局加速,烏茲別克斯坦工廠投產(chǎn)1、預(yù)期比亞迪茲別克斯坦的工廠產(chǎn)量將進一步提高,助力烏茲別克斯坦市場占有率提高。比亞迪自從在2023年3月地化服務(wù),比亞迪迅速贏得了當(dāng)?shù)叵M者的喜愛和好評,成為烏茲別克2、海外工廠布局加速,持續(xù)擴大全球產(chǎn)能。印尼經(jīng)濟統(tǒng)籌部部長宣布,比亞迪將在印尼投資13億美元興建一家汽一家電動汽車工廠。比亞迪駐南美國家董事長亞歷山大?巴爾迪透露,已經(jīng)與巴西鋰生產(chǎn)商SigmaLithi關(guān)于供應(yīng)協(xié)議、合資或收購的討論,旨在建立一體化的供應(yīng)鏈。此外,比亞迪還計劃在匈牙利建立一家電動汽車工廠,并正在與墨西哥建立工廠進行談判。比亞迪正在全球范圍內(nèi)不斷加強其生產(chǎn)力敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明的長期戰(zhàn)略目標(biāo),目的是為了滿足全球客戶對鋰電池隔離膜產(chǎn)品供應(yīng)穩(wěn)定性和及時性的需求,進一步提升公司國際本土產(chǎn)業(yè)鏈薄弱的當(dāng)下,引進、支持技術(shù)領(lǐng)先的中國企業(yè)建廠是相對高效、可行的發(fā)展路徑,也為中國電池產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)出海帶來新的機遇。當(dāng)前國內(nèi)電池廠中寧德時代已在德國、匈牙利、在匈牙利、馬來西亞,中創(chuàng)新航在葡萄牙,遠景動力在法國、英國、日本、美國、西班牙,蜂巢能源在德國,比亞四、新技術(shù)4.1固態(tài)電池:恩捷股份成功研發(fā)半固態(tài)電解質(zhì)復(fù)合膜,半固態(tài)項目開始商業(yè)化落地半固態(tài)電解質(zhì)復(fù)合膜。經(jīng)過反復(fù)實驗驗證,該款產(chǎn)品相較于業(yè)內(nèi)常規(guī)隔膜產(chǎn)品,在應(yīng)用時,低溫放電性能表現(xiàn)突出,尤其是-30℃的超低溫環(huán)境下,還能使成品電芯放電容量保持率同比提10%以上。不僅如此,其電芯針刺測試通過率1、固態(tài)電池優(yōu)勢在于安全性和高能量密度:1)安全性:根本解決安全問題,完全消患,且固體電解質(zhì)為單離子導(dǎo)體,幾乎不存在副反應(yīng),因此使用壽命更長;2)高能量密度,理論可達300-450Wh/kg,我們預(yù)計到30年固態(tài)電池裝機量達408GWh。2、固態(tài)電池發(fā)展一步一階:先半固后全固,逐級突破。固/液混合型電池率先投入市場,待應(yīng)用于市場某一細分領(lǐng)):4.2大圓柱電池:特斯拉4680生產(chǎn)快于Cybertruck,穩(wěn)步推進量產(chǎn)節(jié)奏于25年推出基于大圓柱新型電芯的產(chǎn)品。整體看,行業(yè)對大圓柱電池態(tài)度逐步從觀望轉(zhuǎn)向?qū)嶋H的上車應(yīng)用,當(dāng)前階),進入量產(chǎn),國內(nèi)億緯鋰能23Q4進入量產(chǎn),寧德時代、中創(chuàng)集流盤焊接、極柱焊接設(shè)備等;動力用大圓柱影響集中在設(shè)備端(前述)及材料如高鎳正極、結(jié)構(gòu)件、硅基材料、鋰能、寧德時代等;新型材料環(huán)節(jié)公司東山精密、東方電熱等,建議關(guān)注泰和新材、金楊股份等;產(chǎn)線設(shè)備環(huán)節(jié)公敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1、23年公司業(yè)績超預(yù)期系報告期內(nèi)物流重卡需求回升,特別是燃氣重卡需求旺盛,同時疊加出口市場占有率達到25.71%,位居行業(yè)首位。海外市場也同樣呈現(xiàn)出強勁的增長2、24年,預(yù)期海內(nèi)外各利好因素仍將持續(xù),公司將持續(xù)在重卡出向好和物流重卡需求的回升等因素的推動,加上持續(xù)強勁的出口表現(xiàn),重卡行業(yè)的復(fù)蘇態(tài)勢將顯著可見。公司積極抓住國際市場機遇,致力于提升在中東、拉美等高端市場的份額,將在地位。圍繞燃氣車、大馬力等細分市場,公司計劃推動市場份額持續(xù)提升,加快產(chǎn)品的優(yōu)化升級和結(jié)構(gòu)3、在海外市場方面,除了國產(chǎn)重卡在性價比上的優(yōu)勢外,品牌價值的提升也將帶來持續(xù)的正面影響。特別是在東歐的重點市場、中南美地區(qū)以及“一帶一路”沿線國家,預(yù)計國產(chǎn)重卡品牌將繼續(xù)保持良好的發(fā)展態(tài)勢。借助多年來:(;(存在確定性需求,人形機器人成長空間廣闊。對人形機器人的需求持續(xù)存在。需求端,由于勞動力減少(惰性+人口具身智能具備落地可能性,產(chǎn)業(yè)鏈配套體系日漸6.2機器人板塊觀點更新2、從機器人產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)奏來看,后續(xù)主要催化是定點而非放量,定點的催化2024年還是存在的,機器人板塊調(diào)整下3、前期我們推薦的新材料和新工藝方向(PEEK、冷鍛等我們?nèi)匀婚L期看好,短期主題的演繹受市場情緒和板塊4、投資建議:以T鏈為錨,持續(xù)推薦高壁壘和短板方向。持續(xù)看好三花智控、敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明尖峰浮動比例為高峰浮動比例的1.2倍。高峰、平段、低谷及尖峰電價由市場交易乘以峰谷浮動比例,再順加上網(wǎng)環(huán)節(jié)線損費用、輸配按照此條件,河南省工商業(yè)儲能的充放策略將由原先的兩充兩放調(diào)整至一沖一放,工商業(yè)儲能盈利空間被大大壓縮。在該種分時電價模式時,若在低谷充平段放,則實際電價差僅為(1-0.46)×0.6666=0.36元/Wh,不及儲能運行成本,無套利經(jīng)濟性可言,因此仍只能采取一充一放策略。若以現(xiàn)行河南工商業(yè)用電兩部制電價中1-10kV平段電價若以現(xiàn)行河南工商業(yè)用電兩部制電價中1-10kV平段電價0.6666元/kWh計算,則該充放電策略下的日綜合價差為完全匹配,在實際運行中,可能存在尖峰電價時段并非企業(yè)實際用電時段,從而導(dǎo)致實際有效消納電量不足、收益2、據(jù)儲能招投標(biāo)數(shù)據(jù)整理,本周(1.21-1.27)共計招標(biāo)/中標(biāo)項目15/10個,其中招標(biāo)4601MW/9471MWh,中標(biāo)824MW/1680MWh。招標(biāo)/中標(biāo)容量中,鋰電池占比100%/100%,平均儲能(1)全球看,擁有強成本優(yōu)勢的龍頭是寧德時代等;擁有行業(yè)創(chuàng)新引領(lǐng)能力的是特斯拉、華為和寧德時代。從空間和兌現(xiàn)度看,優(yōu)先關(guān)注機器人、復(fù)合集流體這兩個空間最大、重塑性最強的賽道??春锰厮估I(lǐng)板塊“機器人含鋼和冷鍛工藝的估值重塑機會。另外,作為全球電車創(chuàng)新龍頭,隨著新車型和新產(chǎn)能落地,我們預(yù)計1H24,特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來貝塔性爆發(fā)行情。復(fù)合集流體關(guān)注設(shè)備+制造環(huán)節(jié)布局較好的標(biāo)的,我們認為1H24行業(yè)或迎來

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