民航運(yùn)輸業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的優(yōu)化研究

一、航空公司資產(chǎn)負(fù)債率的現(xiàn)狀據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界主要航空公司的資產(chǎn)負(fù)債比率一般為45-60%，國際公認(rèn)的安全水平為50%。我國民航運(yùn)輸業(yè)中的航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均在60%-75%之間，此數(shù)值區(qū)間參照《中央企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分類管控工作方案》的資產(chǎn)負(fù)債率中，針對國企（集團(tuán)合并）報表的資產(chǎn)負(fù)債率的預(yù)警線、重點(diǎn)監(jiān)管線分別為65%、70%。從上述預(yù)警線、重點(diǎn)監(jiān)管線來看，航空運(yùn)輸業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都接近或者超過預(yù)警線了。目前我國共有航空公司482家，其中運(yùn)輸航空公司60家，其余均為通用航空公司。運(yùn)輸航空公司一般分為低成本航空公司和綜合航空公司。我國的低成本航空公司主要有：春秋航空、九元航空、西部航空、中國聯(lián)合航空、吉祥航空等。在60家運(yùn)輸航空公司中，超過90%是綜合航空公司，其中中國國航、東方航空、南方航空、海南航空四大航空集團(tuán)在我國民航業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位，承擔(dān)著我國民航業(yè)發(fā)展的重任。故此本文將以上述四大上市航空公司為例進(jìn)行分析。四大航空公司公司具體資產(chǎn)負(fù)債率與分比數(shù)據(jù)詳見表1。表12016-2020年民航運(yùn)輸企業(yè)各公司具體資產(chǎn)負(fù)債率與分比數(shù)據(jù)年份中國國航東方航空南方航空海南航空分比202070.50%79.85%73.98%113.52%84.46%201965.55%75.12%74.87%68.40%70.98%201858.74%74.93%68.30%66.42%67.10%201759.97%75.15%71.53%62.52%67.29%201665.88%76.15%72.71%54.18%67.23%從表1的數(shù)據(jù)可以得出，各大航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率自2016年-2018年逐步呈下降趨勢，中國國航資產(chǎn)負(fù)債率降至60%以下。由此可見，各家航空公司已意識到資產(chǎn)負(fù)債率過高所帶來的風(fēng)險并采取積極有效的措施來降低資產(chǎn)負(fù)債率。按照2018年12月7日財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于修訂印發(fā)〈企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第21號—租賃〉的通知》（財(cái)會〔2018〕35號）（以下簡稱“新租賃準(zhǔn)則”）要求，在境內(nèi)外同時上市的中國國航、東方航空、南方航空自2019年1月1日起施行21號新租賃準(zhǔn)則，而海南航空則于2021年1月1日起施行。因此2019年四大航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率均有不同幅度的上升。2020年由于各航空公司業(yè)績紛紛下滑，資產(chǎn)負(fù)債率均大幅上升，尤其是海南航空資不抵債，凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，年末資產(chǎn)負(fù)債率大于100%。從首次執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則的2019年的一季報來看，中國國航、東方航空、南方航空、海南航空較2018年末分別上升6.69Pt、3.82Pt、5.60Pt、-0.67Pt。其中中國國航、東方航空、南方航空2019年1月1日起因執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則，較2018年12月31日分別上升7.58Pt、3.95Pt、6.20Pt（見表2）。海南航空2019年尚未執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則，資產(chǎn)負(fù)債率變化不大。由此可見，新租賃準(zhǔn)則的執(zhí)行，大幅推高了各家航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率。表22018年末與2019年年初資產(chǎn)負(fù)債率差異年份中國國航東方航空南方航空海南航空2018年期末數(shù)58.74%74.93%68.30%66.42%2019年期初數(shù)66.32%78.89%74.50%66.42%執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則影響數(shù)7.58%3.95%6.20%-二、航空公司資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的成因承擔(dān)著我國民航業(yè)發(fā)展重大責(zé)任的中國國航、東方航空、南方航空、海南航空等四大航空集團(tuán)，自2009年以來，搭載著我國民航業(yè)走上發(fā)展的快車道，在此期間各大型航空公司加快引進(jìn)飛機(jī)，擴(kuò)大規(guī)模，由此帶來了資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升。（一）飛機(jī)規(guī)模持續(xù)上升航空公司引進(jìn)飛機(jī)主要采取經(jīng)營租賃或融資租賃方式引進(jìn)，鑒于飛機(jī)的價格非常昂貴，企業(yè)的資產(chǎn)總額居高不下，從而持續(xù)地推高著航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率。依然以中國國航、東方航空、南方航空、海南航空為例，截止至2020年底，中國國航飛機(jī)規(guī)模為734架，東方航空飛機(jī)規(guī)模為746架，南方航空飛機(jī)規(guī)模858架，海南航空運(yùn)營飛機(jī)346架。以民航業(yè)常用的波音飛機(jī)和空客飛機(jī)價格來看，波音飛機(jī)價格范圍為8900萬美元到4.42億；空客飛機(jī)價格范圍為8100萬美元到4.45億美元。（二）經(jīng)營租賃資產(chǎn)進(jìn)表影響根據(jù)《財(cái)會〔2018〕35號》“新租賃準(zhǔn)則”的要求，對航空公司來說，其中最重大的變化就是不再對飛機(jī)資產(chǎn)區(qū)分為計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表的融資租賃資產(chǎn)和表外列示的經(jīng)營性租賃資產(chǎn)。通知要求，公司將全部租賃資產(chǎn)（不包含選擇簡化處理的短期租賃以及低價值資產(chǎn)的租賃）確認(rèn)為“使用權(quán)資產(chǎn)”和“租賃負(fù)債”，同時分別確認(rèn)資產(chǎn)折舊和利息費(fèi)用。2018年12月31日，即將執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則的中國國航、東方航空、南方航空分別有204、190、326架經(jīng)營租賃飛機(jī)。2019年1月1日，因經(jīng)營租賃飛機(jī)計(jì)入公司資產(chǎn)，中國國航、東方航空、南方航空分別增加367、357、448億元的資產(chǎn)，三大航總共增加1200億元的資產(chǎn)，同時基本上增加同等規(guī)模的債務(wù)。2019年1月1日，中國國航、東方航空、南方航空的使用權(quán)資產(chǎn)（主要是經(jīng)租和融租飛機(jī)）分別高達(dá)1146、1300、1339億元，分別占總資產(chǎn)的41%、48%、46%。受此影響，三大航的資產(chǎn)負(fù)債率就此飆升。2019年1月1日，中國國航、東方航空、南方航空期初的資產(chǎn)負(fù)債率較2018年12月31日分別上升了7.58、3.95、6.20個百分點(diǎn)（見表2），中國國航上升最快，東方航空變化最小。經(jīng)租資產(chǎn)入表后，中國國航、東方航空、南方航空的資產(chǎn)負(fù)債率也分別達(dá)到了66.32%、78.89%、74.50%。（三）盈利能力低下影響長期以來，受飛機(jī)折舊費(fèi)、航油、機(jī)場起降費(fèi)等剛性成本較大影響，我國航空公司的盈利能力較為低下，由此帶來了自有資金不足，只有靠債務(wù)來進(jìn)行擴(kuò)張，進(jìn)一步拉升資產(chǎn)負(fù)債率。2009-2019年民航業(yè)迎來黃金十年，在民航歷史上盈利能力最強(qiáng)的十年里，與其他行業(yè)相比，航空公司的盈利能力也略顯薄弱。以經(jīng)營情況較為正常的2019年來看，中國國航、東方航空、南方航空、海南航空凈利潤分別為72.5億元、34.8億元、31.0億元、75.5億。各公司盈利能力都顯得不足，中國國航、東方航空、南方航空的凈利率分別只有5.3%、2.9%、2.0%，唯有海南航空的凈利率超出100%，但其利潤來源于投資收益和資產(chǎn)處置收益的部分超100億元，持續(xù)盈利能力有待觀察。三、航空公司優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債率的途徑民航運(yùn)輸業(yè)中的航空公司資產(chǎn)負(fù)債率過高雖然是一個財(cái)務(wù)指標(biāo)過高的問題，但是實(shí)際上反映了公司的資產(chǎn)規(guī)模、資金狀況、債務(wù)人的債務(wù)風(fēng)險和投資人的投資回報情況。通過規(guī)劃公司戰(zhàn)略、制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、科學(xué)業(yè)務(wù)流程管理，加上行業(yè)內(nèi)外共同協(xié)調(diào)，努力降低居高不下的航空運(yùn)輸業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。（一）穩(wěn)定機(jī)隊(duì)規(guī)模根據(jù)目前我國的航空公司的發(fā)展規(guī)劃，各航空公司采購新飛機(jī)計(jì)劃，開拓新航線的步伐都相對穩(wěn)定，航空公司的飛機(jī)儲備都會逐漸趨于飽和，市場競爭也會趨于充分。資產(chǎn)負(fù)債率隨著飛機(jī)和基礎(chǔ)設(shè)施的年限上升，以及公司發(fā)展擴(kuò)張能量的下降，預(yù)計(jì)將會逐步下降。（二）降低負(fù)債規(guī)模民航運(yùn)輸業(yè)較為常見的融資渠道是銀行融資，可采取多種融資方式相結(jié)合的方式避免資金來源的同源化。中國國航、東方航空和南方航空通過發(fā)行短期融資債券、企業(yè)債、中期票據(jù)等方式補(bǔ)充銀行融資的單一方式。通過科學(xué)完善融資方式，民航運(yùn)輸業(yè)不僅可以保證自身資金鏈的穩(wěn)定安全，還可以提升企業(yè)整體信用、降低資金成本、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化?？v觀中國國航2016-2018年資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降（見表1），分別下降了2.96Pt、5.91Pt、1.23Pt。尤其2017年資產(chǎn)負(fù)債率相較2016年下降了5.91Pt。中國國航2017年主要采取了減少長期借款、應(yīng)付債券和應(yīng)付融資租賃款等降低帶息負(fù)債的措施，使2017年負(fù)債總額較2016年下降4.65%。（三）加強(qiáng)盈利能力盈利能力體現(xiàn)了企業(yè)在確定的時期內(nèi)賺取利潤的能力，是企業(yè)的經(jīng)營管理者、債權(quán)人、投資人所關(guān)心的核心狀況。站在企業(yè)管理者角度來看，企業(yè)是為獲取經(jīng)營利潤并保證持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展；站在債權(quán)人的角度來看，盈利能力直接反映了融資企業(yè)的長期債務(wù)的償債能力；從投資人的角度來看，企業(yè)的盈利能力與所獲取的股息息息相關(guān)，所投資的上市公司盈利能力與股票價格正相關(guān)，盈利越高投資人的資本收益越高。航空公司運(yùn)輸利潤的構(gòu)成是運(yùn)輸收入減去運(yùn)輸成本。增強(qiáng)盈利能力可通過兩個途徑實(shí)現(xiàn)，一是增加收入，二是降低成本。通過提高市場占有率，提高票價水平可增加運(yùn)營收入。航空業(yè)的成本，一般分為固定成本和變動成本。固定成本包括人員薪酬、飛機(jī)折舊大修租賃保險費(fèi)、飛行訓(xùn)練費(fèi)等。變動成本則由燃油費(fèi)、起降費(fèi)、餐供品、航材消耗件、民航金等構(gòu)成。對于航空公司來說，固定成本相對較為固定，當(dāng)公司空勤地面機(jī)關(guān)人員、機(jī)隊(duì)規(guī)模、航路結(jié)構(gòu)均較為穩(wěn)定時，固定成本變動就相對變化比較小。而變動成本中的航油成本幾乎占了總成本的30%-45%，對利潤影響特別重大，且受國際油價變化影響，降低航油成本成為航空公司增強(qiáng)盈利的重要舉措。（四）改善股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)是在公司總股本中，各種性質(zhì)的投資人在公司總股本中所占的份額和確認(rèn)的責(zé)任。股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同決定了企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的不同，形成不同的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，對企業(yè)的行為和績效產(chǎn)生了決定性的作用。我國民航運(yùn)輸企業(yè)普遍存在國有股權(quán)占總體過高、股權(quán)結(jié)構(gòu)缺乏多元化的問題，面對這一特性，普遍可采取股權(quán)分散、調(diào)整控股比例、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、持續(xù)進(jìn)行股權(quán)收購、實(shí)現(xiàn)股權(quán)的有進(jìn)有退、適度引入職工股份、實(shí)施產(chǎn)權(quán)置換、發(fā)行權(quán)益性永續(xù)債等方式調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，吸收更多資本，改善資產(chǎn)負(fù)債率。例如中國國航2017年定向增發(fā)112.18億元等因素，使2017年凈資產(chǎn)增加24.14%，大幅降低了當(dāng)年的資產(chǎn)負(fù)債率。四、結(jié)束語民航運(yùn)輸業(yè)各航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)升高給行業(yè)發(fā)展帶