財務(wù)柔性與企業(yè)價值-基于管理者過度自信的視角

PAGE2020股上市公司，對企業(yè)財務(wù)柔性和價值之間是否存在關(guān)聯(lián)進行實證檢驗。同時，從管理者過度自信的角度考察了它對企業(yè)財務(wù)柔性與價值之間關(guān)系的影響?？紤]到管理者做出的決策對企業(yè)未來發(fā)展存在一定影響，管理者的過度自信可能會使其對自身能力定位不夠清晰，低估企業(yè)發(fā)展所面臨的環(huán)境中存在的風險，以至于忽略了企業(yè)經(jīng)營過程中可能會出現(xiàn)的風險因素，從而使企業(yè)的財務(wù)柔性有所下降，在風險來臨企業(yè)資金周轉(zhuǎn)有困難的時候不能迅速作出應對，導致企業(yè)價值的波動。Abstract:researchshowsthatfinancialflexibilityreservecanhelpenterprisestoavoidriskstoacertainextent.Therelevantdataselectedinthisarticlearefrom2017-2020A-sharedlistedcompaniesinShanghaiandShenzhenstockexchangesandexperimentallyteststheimpactofacompany’sfinancialflexibilityoncorporatevalue.Thispaperaddsthevariableofmanageroverconfidencetostudywhetheritplaysamoderatingroleintherelationshipbetweenfinancialflexibilityandfirmvalue.Consideringthemanagerstomakedecisionsforthefuturedevelopmentoftheenterprisehaveacertaininfluence,themanager’soverconfidencemayleadtothefuturedevelopmentoftheenterpriseproducinginaccurateunderstanding,sothatignoringtheriskfactorsmayappearintheprocessofenterprisemanagement,andreduceenterpriseflexiblefinancialreserves，whenriskcomingenterpriseshavedifficultyincapitalturnovernottorespondquickly，causethefluctuationofenterprisevalue.Keywords:OverconfidenceofManagers；FinancialFlexibility；EnterpriseValue前言業(yè)更好地適應快速變化的市場環(huán)境市場經(jīng)濟是關(guān)乎影響企業(yè)未來發(fā)展的重要問題。風險有多種多樣，對于企業(yè)來的不重視，則在一定程度上不利于企業(yè)長久發(fā)展。雖然關(guān)于財務(wù)柔性和企業(yè)價值的全國性調(diào)查數(shù)據(jù)相對豐富，然而，很少有學者從動態(tài)的角度研究管理者過度自信等其他內(nèi)部因素的影響。。一方面是探討在管理者的研究提供了經(jīng)驗依據(jù)。本文在此基礎(chǔ)上，假定財務(wù)柔性對企業(yè)價值具有積極的影響，但在增加管理者過度自信后，企業(yè)價值與財務(wù)柔性的相關(guān)性明顯下降。1文獻綜述1.1財務(wù)柔性對企業(yè)價值的影響研究其進行分析和研究。財務(wù)柔性最早出現(xiàn)在學術(shù)界舞臺，是由經(jīng)濟學家Hart等人于1937年提出的。從那以后，許多研究者發(fā)現(xiàn)并關(guān)注財務(wù)柔性這一全新的影響因素，分析并做出了許多研究。這些學者們的研究方向主要是觀察企業(yè)財務(wù)柔性在不斷變化和充滿不確定性風險因素的環(huán)境中所發(fā)揮的作用和承擔的角色。GrahamandHarvey(2001)[1]；BancelandMittoo(2004)[2]；Brounenetal.(2006)[3]在他們的研究中指出，世界上許多國家的大型企業(yè)的高級管理人員都十分重視財務(wù)柔性對企業(yè)未來發(fā)展的影響。關(guān)于如何運用財務(wù)柔性，我國學者曾愛民等人(2013)通過研究，得出結(jié)論。他們的結(jié)論表明，企業(yè)從外部獲得資金的負債柔性以及自身所擁有的內(nèi)部資金的現(xiàn)金柔性，在受到[4]；在他們的研究之后，還有許多學者對財務(wù)柔性進行了研究，例如，Arslan和Ozkan以及Florackis（2014）等人。從他們的研究中可以得出，在金融危機還未開始之前，進行財務(wù)柔性儲備，儲存較多現(xiàn)金的企業(yè)以及負債水平較低的企業(yè)，相較于儲存現(xiàn)金少和負債水平較高的企業(yè)來說，金融危機給他們造成的損失更低，因而這些企業(yè)能夠取得更好[5]。通過以上這些學者的研究，我們可以發(fā)現(xiàn)，財務(wù)柔性Gamba（2008）等人發(fā)現(xiàn)，在提高公司業(yè)績上，財務(wù)柔性較差的公司業(yè)績則明顯低于柔性較高的公司。這一結(jié)論也進一步驗證了我們的猜想，肯定了財務(wù)柔性對企業(yè)績效所起的作用和他們之間存在相關(guān)關(guān)系[6]。學者ranzoni（2012）認為，當企業(yè)的財務(wù)柔性狀況良好時，該企業(yè)的價值也會因此得到提高，相反，如果該企業(yè)的財務(wù)柔性狀況糟糕，他的企業(yè)價值也會在一定程度上受到影響，[7]。黎精明，王溶?。?017）的研究結(jié)果表明：這些不確定因素對公司價值的負面作用，可以在一定[8]。進行財務(wù)柔性儲備是為了在面對各種不確定的風險因素時能夠幫助企業(yè)更好地應對，不至于面對風險束手無策，而且?guī)椭髽I(yè)在逆境中彎道超車，抓住發(fā)展機遇，在其他企業(yè)因突發(fā)風險事項而手足無措，資金周轉(zhuǎn)不足時，依靠自身充足的財務(wù)柔性儲備逆風而上，趕超其他企業(yè)。鮑群(2017)在他的研究中闡述道：儲備財務(wù)柔性不僅是一種財務(wù)技能，也是企業(yè)利用投資機會的能力，財務(wù)柔性的作[9]。在對比中外企業(yè)為什么儲備財務(wù)柔性這一方面，馬春愛(2015)的研究為我們提供了參考。在她的研究中，我們可以了解到，對于中國企業(yè)來說，因為財務(wù)柔性能夠幫助企業(yè)抓住投資機會，所以他們儲備財務(wù)柔性，這明顯幫助這些企業(yè)提高了他們的企業(yè)價值[10]。值，這是由于它可以減少融資限制，進而提高投資水平，從而實現(xiàn)公司價值的最大化。對擁有財務(wù)柔性的公司而于企業(yè)更好地進行生產(chǎn)經(jīng)營等活動，擴大經(jīng)營規(guī)模，促進企業(yè)持續(xù)健康地運轉(zhuǎn)，并且獲得更好更高質(zhì)量的發(fā)展前途。1.2管理者過度自信對財務(wù)柔性和企業(yè)價值間關(guān)系的影響他們所做出的決策并不是完全理性且符合預期的，而是與預想的理想狀態(tài)存在一定的差距，這就使他們的決策無法有效準確地契合他們所要實現(xiàn)的目標。Roll&Richard（1986）最先提出了管理者過度自信這一假設(shè)，而且他是第一個將這種由于個人自身心理預期偏差與公司并購聯(lián)系到一起，并進行研究的人。在他的研究中，仔細分析了管理者對企業(yè)價值的影響。在他看來，并不是所有管理者都是完全理智的，隨著薪酬的提高以及某些其他因素的改變，管理者的心理可能也會發(fā)生相應的變化，而這種心理上的變化可能會反映到他們所做出的決策中。管理者對自己的認識不夠清晰，對自己的能力估計過高，就會有給企業(yè)價值帶來不好的影響的可能。例如導致企業(yè)支付超出應該的合理費用從而形成并購溢價，支出的大于所得的，以至于企業(yè)價值降低[11]。（2009）的研究結(jié)果中可以看出，當管理者過于[12]；又如葉玲和王亞星（2018）[13]。部分學者有著不同意見，他們認為高管過度自信的帶來的影響并不總是消極的，正在他們的研究中指出，當管理人員過于自信的時候，企業(yè)會面臨更高的風險，從而促使企業(yè)在做出投資決策時更加小心謹慎以更好地分辨有投資價值的項目并抓住企業(yè)上升發(fā)展的機會，借此來增加企業(yè)價值[14]。1.3文獻評述關(guān)于企業(yè)價值與財務(wù)柔性以及高管過分自信問題，國內(nèi)外學者都貢獻了很多研究，并創(chuàng)造了豐富的科研成果。GrahamandHarvey(2001)[1]指出，財務(wù)柔性也會受到各種環(huán)境不確定因素的影響，從而使其對企業(yè)價值的影響性理者過分自信的調(diào)節(jié)效果入手，研究財務(wù)柔性對企業(yè)價值的影響。2理論分析與研究假設(shè)2.1概念界定2.1.1財務(wù)柔性財務(wù)柔性的提出是由于企業(yè)的資本運作和財務(wù)活動中存在著不確定因素，因此，企業(yè)靈活地運用柔性財務(wù)管理來盡量減少這些不確定因素對企業(yè)造成的影響。在財務(wù)柔性的內(nèi)涵上，有關(guān)文獻中關(guān)于財務(wù)的界定，已由“被動”1984年第一次界定了財務(wù)柔性，這是一種有效的措施來調(diào)節(jié)資金流量和時間，有效地應對意外的需要和投資機遇。謝盛紋（1998）指出從公司的會計報表和表外項目中可以看出公司的財務(wù)柔性，財務(wù)柔性即公司面對突發(fā)情況、需要資金周轉(zhuǎn)時，公司能夠作出相應的應對措施的能力[15]。王蘭蘭（2015）在她的研究中，尤其著重指出，財務(wù)柔性不但能夠幫助企業(yè)應付今后的危機，而且還能夠充分利用將來的。曾愛民（2013）[4]的研究顯示，財務(wù)柔性的實現(xiàn)主要有以下四種方式：擁有較多的現(xiàn)金流，把債務(wù)維持在較低水平，合理的紅利分配政策以及多種財政政策的共同效應。本文通過現(xiàn)金柔性與負債柔性來定義財務(wù)柔性，其中現(xiàn)金柔性是指企業(yè)在財務(wù)上具有的彈性，負債柔性則是公司在資本結(jié)構(gòu)、負債水平方面具有的金融靈活性。2.1.2企業(yè)價值量過程的透明度，能讓各方都能獲得滿意的結(jié)果。2.1.3管理者過度自信[17]。管理者樂觀的認知偏差和心理偏差會對企業(yè)經(jīng)營決策產(chǎn)。首先，過度自信的管理者更具企業(yè)家精神，也更容易高估創(chuàng)新項目收益及低估項目的失敗概率和而陷入財務(wù)困境。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1融資優(yōu)序理論短缺而放棄一些有價值的投資機會，錯過發(fā)展機遇，而且可能會導致財政困難，影響企業(yè)未來夠的資本，可以避免陷入財務(wù)危機，對其的發(fā)展有利，能夠提升企業(yè)價值。2.2.2自由現(xiàn)金流理論而自由現(xiàn)金流量則是衡量企業(yè)價值的主要因素，企業(yè)應該重視自由現(xiàn)金流對企業(yè)發(fā)展的重要影響。2.2.3委托代理理論委托代理學說的基本觀點是：委托代理關(guān)系源自于越來越先進的生產(chǎn)力與批量生產(chǎn)的出現(xiàn)。首先，勞動的分工行受托人的權(quán)力的人應運而生。然而，在委托代理關(guān)系中，委托雙方期望得到的結(jié)果不同，這必然會導致兩者利益的矛盾。2.3研究假設(shè)2.3.1財務(wù)柔性與企業(yè)價值（2020）在代理成本理論的基。胡定杰（2019）根據(jù)“預防價值”與“利用價值”的觀點，提出了財務(wù)柔性準備金可以有效地減輕企業(yè)[20]。從風險發(fā)生的不確定性來看，財財務(wù)柔性可以增強公司的融資能力，減輕融資的制約，有利于公司抓住投資機遇，提升公司的價值。因此，本文認為，財務(wù)柔性能促進公司增值。。2.3.2管理者過度自信的調(diào)節(jié)作用說，若管理者對自身過于自信，將會削弱財務(wù)柔性對企業(yè)價值的正面影響。。3研究設(shè)計3.1數(shù)據(jù)來源與樣本選擇本文選取了2017-2020年滬深A股上市公司作為研究對象，從CSMAR數(shù)據(jù)庫選取數(shù)據(jù)進行實證分析。在具體的樣：（1）剔除財務(wù)信息缺失的樣本；（2）剔除金融保險行業(yè)樣本；（3）剔除ST、ST*的樣本。經(jīng)篩選匹配后，共12512個樣本觀測值。3.2回歸模型通過模型（1）檢驗假設(shè)1:TobinQi，t=β0+β1*FFi，t+β2*ControlVariablesi，t+∑Year+∑Industry+ε（1）中，TobinQ為企業(yè)價值，F(xiàn)F代表財務(wù)柔性。本文在檢驗中控制了以下變量：企業(yè)規(guī)模（Size），成長性水平（Growth），資產(chǎn)負債率（Lev），總資產(chǎn)收益率（Roa），速動比率（QR），凈利潤虧損(Lost)，應收賬款占比（Arr），董事會規(guī)模（Board）。模型還控制了年度（Year）固定效應。1得以驗證。通過模型（2）檢驗假設(shè)2：TobinQi，t=β0+β1*FFi，t+β2C+β3C*FFi，t+β4*ControlVariablesi，t+∑Year+∑Industry+ε（2）中，OC代表管理者過度自信，高管薪酬可以從整體上反映高管對公司的影響力和控制力,因此，本?？刂谱兞咳缟?。在模型（1）的基礎(chǔ)上引入管理者過度自信OC與財務(wù)柔性FF的交互項，如果β1顯著為正，且β3顯著為負時，則說明管理者過度自信削弱了財務(wù)柔性對企業(yè)價值的正面影響，假設(shè)2得以驗證。3.3變量定義與指標選擇3.3.1被解釋變量企業(yè)價值（TobinQ）為被解釋變量，用TobinQ=(值，來表示。3.3.2解釋變量是本文的解釋變量，本文從曾愛民等(2013)[4]的研究中汲取經(jīng)驗，用現(xiàn)金柔性和負債柔性來衡（FF）=現(xiàn)金柔性（CF）+負債柔性(DFF)=(Max(行業(yè)平均負債率－企業(yè)負債率，0)3.3.3調(diào)節(jié)變量（OC），本文認為隨著高級管理人員薪酬比例的增加，他們就會產(chǎn)生更強的控制力，衡量管理（2009）[12]的研究方法，將前三名的高管薪酬總額與全部高管的薪酬總額比例，作為衡量管理者過度自信的標準。3.3.4控制變量（Size），成長性水平（Growth），資產(chǎn)負債率（Lev），總資產(chǎn)報酬率（Roa），董事會規(guī)模（Board），現(xiàn)金比率(CF)等六個控制變量，并控制了年度（Year）和行業(yè)（Industry）固定效應。表1變量定義表類別 被解釋變

號

定義TobinQ=(期末流通股市值+非流通股市值+負債市值)/期末資產(chǎn)賬面價企業(yè)價值 TobinQ量 值解釋變量財務(wù)柔性 FF 負債柔性管理者過度自調(diào)節(jié)變量信

OC 排名前三的高管薪酬總額與全部高管的薪酬總額比例控制變量

企業(yè)規(guī)模 Size 對數(shù)成長性 Growth營業(yè)收入增長率資產(chǎn)負債率 Lev 期末負債總額/期末資產(chǎn)總額總資產(chǎn)報酬率Roa 總資產(chǎn)報酬=凈利潤/平均資產(chǎn)總額董事會規(guī)模 Board 董事會人數(shù)現(xiàn)金比率 CF 貨幣資金/流動負債4實證分析4.1描述性統(tǒng)計2是對樣本主要變量進行的描述性統(tǒng)計。從以下表42.926，最低僅為0.576，兩者之間差距很大，對比看出我國上市公司的企業(yè)價值有著比較明顯的差別。平均水平僅有2.273，中位數(shù)為1.735，這說明了我國企業(yè)資本市場總體水平偏低，企業(yè)價值大的公司數(shù)量相對較少，多數(shù)企業(yè)價值維持在較低水平，大企業(yè)與小企業(yè)差距懸殊。小企業(yè)應該努力向大企業(yè)靠近，提升自己的企業(yè)價值。財務(wù)柔性最大值為1.079，最小值甚至為-0.322，相差1.401，表明我國上市公司對進行財務(wù)柔性儲備的意識有所差距。計算出平均值為0.078，中位數(shù)為0.026，與上市公司最大值仍有很大差距。從中可以看出，我國上市公司的財務(wù)柔性儲備普遍不足，許多企業(yè)未能認識到財務(wù)柔性儲備對企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營所發(fā)揮的重要作用，可以進一步推斷出這些缺乏財務(wù)柔性的企業(yè)應對風險抓住機遇的能力也相對財務(wù)柔性高的企業(yè)較弱。管理者過度自信的均值為0.643，中位數(shù)為0.624，而最大最小值分別為1和0.165，這說明管理者過度自1說明部分企業(yè)只有三名高級管理人員，這三名高級管理人員對企業(yè)的控制力非常強，這是不利于企業(yè)健康發(fā)展的，高管控制力過大，很有可能導致錯誤的決策，從而影響到公司的價值，應當將其控制在合理的范圍內(nèi)，對提升企業(yè)價值更有利。表2主要變量的描述性統(tǒng)計變量樣本量最小值最大值平均值標準差中位數(shù)TobinQ125120.57642.9462.2731.9111.735FF12512-0.3221.0790.0780.1930.026OC125120.1651.0000.6430.1830.624Size1251217.65428.63622.3211.35122.149Growth12512-0.965102.6350.2462.0780.102Lev125120.0082.2900.4220.2000.414Roa12512-1.1300.8800.0380.0830.039Board125120.00017.0008.4121.6509.000CF125120.00121.5610.7141.1780.3724.2相關(guān)性分析3中得到的結(jié)果可知，企業(yè)價值與財務(wù)柔性的相關(guān)系數(shù)為0.262，并在5%水1可以得到初步驗證，即增加財務(wù)柔性可以使企業(yè)價值得到提高，但這一假設(shè)的準確性還有待于回歸檢驗。其次，各主要變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對值總體上較小，由此推斷出可以進行下一步的回歸分析。表3主要變量相關(guān)系數(shù)表FFTobinQOCSizeGrowthLevRoaCFBoardFF1TobinQ0.262**1OC0.102**0.121**1Size-0.313**-0.401**-0.231**1Growth-0.022*0.019*0.035**0.025**1Lev-0.662**-0.266**-0.102**0.492**0.048**1Roa0.260**0.203**-0.049**0.0160.052**-0.311**1CF0.676**0.211**0.084**-0.234**-0.022*-0.485**0.142**1Board-0.080**-0.135**-0.220**0.281**-0.0070.136**0.007-0.055**1t值，*、**、***分別表示顯著性水平為10%、5%、1%4.3多元線性回歸結(jié)果分析4.3.1財務(wù)柔性對企業(yè)價值的作用回歸結(jié)果分析1.010，且在5%的水平上顯著，因此可以檢驗假設(shè)1的正確性，即在其他因素不變的條件下，財務(wù)柔性大小與企業(yè)價值顯著正相關(guān)。增加財務(wù)柔性，不僅幫助公司抵御風險，還能使企業(yè)把握投資機遇，由此提高企業(yè)價值。所以，企業(yè)應當注意影響企業(yè)價值的財務(wù)柔性這一因素，合理設(shè)定自己的財務(wù)柔性儲備，這樣才能有效提升企業(yè)的價值。表4模型（1）回歸結(jié)果FFSizeGrowthLevRoaBoardCF

Tobinq1.010**(8.098)-0.558**(-41.202)0.016*(2.178)0.883**(7.749)4.655**(23.429)-0.032**(-3.304)0.104**(5.944)year ControlIndustry Control樣本量 12512R2 0.219調(diào)整R2 0.219t值，*、**、***分別表示顯著性水平為10%、5%、1%4.3.2管理者過度自信的調(diào)節(jié)作用回歸結(jié)果分析的回歸結(jié)果。模型2在模型1的基礎(chǔ)上加入了管理者過度自信（OC）這一調(diào)節(jié)變量以及財務(wù)柔性和管（FF*OC）?？梢钥闯觯瑑烧叩慕怀隧椣禂?shù)為-1.374，這為假設(shè)2成立提供了支撐，即管理者過度自信會削弱財務(wù)柔性對企業(yè)價值影響，從而損害企業(yè)價值，使其降低。其原因可能是，由于管理者薪酬的提使他過度自信的程度提高。過度自信的管理者，往往會高估自己的能力，忽視企業(yè)所面對的情況和風險，減少風險防御措施，然而在風險來臨時由于財務(wù)柔性對企業(yè)價值作用減弱而造成不利影響。表5模型（2）回歸結(jié)果Tobinq1.915**FF(6.112)0.409**OC(4.464)-1.374**FF*OC(-3.208)-0.549**Size(-40.051)0.015*Growth(1.991)0.885**Lev(7.767)4.697**Roa(23.630)-0.026**Board(-2.660)0.107**CF(6.108)yearControlIndustryControl樣本量12512R20.221調(diào)整R20.220t值，*、**、***分別表示顯著性水平為10%、5%、1%5穩(wěn)健性檢驗用市值/總資產(chǎn)替代原TobinQ值作為6中所示，第一列為模型一的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果，第二列為模型二的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果。可以看出，表中各主要變量的回歸系數(shù)與上述的回歸結(jié)果基本相符，為假設(shè)成立提供了更為可靠的依據(jù)。表6穩(wěn)健性檢驗回歸結(jié)果Tobinq Tobinq1.007**FF(8.074)OC (4.417)-1.368**FF*OCSizeGrowthLevRoaBoardCF

-0.560**(-41.413)0.016*(2.225)-0.118(-1.039)4.679**(23.625)YearIndustryControlControlControlControl樣本量12512YearIndustryControlControlControlControl樣本量1251212512R20.2680.270調(diào)整R20.2680.269

(-3.192)-0.551**(-40.285)0.015*(2.044)-0.116(-1.020)4.723**(23.831)-0.025**(-2.604)0.107**(6.124)

1.908**(6.089)0.405**t值，*、**、***分別表示顯著性水平為10%、5%、1%6研究結(jié)論與啟示6.1研究結(jié)論A股的上市公司2017-2020年的數(shù)據(jù)作為樣本進行研究，從企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)柔性和管理者過度自信兩個方面出發(fā)，旨在探討其對公司價值的影響，以及三者間的聯(lián)系，并得出以下結(jié)論：1成立，財務(wù)柔性有助于提升企業(yè)價值。財務(wù)柔性儲備可以一定程度上緩解風險因素對企業(yè)造成的沖擊，幫助企業(yè)資金周轉(zhuǎn)，降低企業(yè)損失。2成立，管理人員的過度自信削弱了財務(wù)柔性對企業(yè)價值的影響。它會增加管理者錯誤決策的可能，使財務(wù)柔性的作用效果降低，由此對企業(yè)價值增值產(chǎn)生一定影響。6.2啟示需要未雨綢繆，雖然現(xiàn)在沒有面臨風險，但將來充滿未知，儲備財務(wù)柔性，以應對可能出現(xiàn)的各種風險狀況。企業(yè)失去這些機遇，還可能會給企業(yè)帶來很多問題，陷入財務(wù)等各種困境，最終走向破產(chǎn)解體。參考文獻[1]GrahamJRandHarveyCR.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:FvidencefromTheField[J].JournalofFinancialEconomics,2001,60(01):187-243(57).[2]BancelFandMittooUR.Cross-countryDeterminantsofCapitalStructureChoice:ASurveyofEuropeanFirms[J].FinancialManagement,2004,33(4):103-132.[3]BrounenD,DeJongA&KoedijkK.CapitalStructurePoliciesinEurope:SurveyEvidence[J].BankFinanc,2006,30:1409-1442.[J].管理世界,2013(04):107-120.[5]Arslan-ayaydin,Florackisc&OzkanA.FinancialFlexibility,CorporateInvestmentandPerformance:EvidencefromEastAsianFirms.ReviewofQuantitativeFinanceandAccounting,forthcoming.[6]GambaA,TriantisA.TheValueofFinancialFlexibility[J].JournalofFinance,2008,23(5):2263-2296.[7]FranzoniF,NowakE&PhalippouL.PrivateEquityPerformanceandLiquedityRisk[J]TheJournalofFinance,2012(6).[8]黎精明,王溶健.財務(wù)柔性企業(yè)規(guī)模和企業(yè)價值的相關(guān)性[J].財會月刊,2017(8):46-45.[9]鮑群,于博,盛明泉.財務(wù)柔性供應鏈關(guān)系與企業(yè)價值——基于新常態(tài)背景的實證檢驗[J].現(xiàn)代財經(jīng),2017,(10):90-102.[10]馬春愛,易彩.管理者過度自信對財務(wù)彈性的影響研究[J].會計研究,2017(07):75-81+97[11]Roll,Richard.TheHubrisHypothesisofCorporateTakeovers[J].JournalofBusiness,1986(59),Issue2.1986.PP197-216[J].經(jīng)濟研究,2009,44(1):131-143.[13]葉玲,王亞星.管理者過度自信企業(yè)投資與企業(yè)績效[J].山西財經(jīng)大學學報,2013,35(1):116-124.[14]余明桂,李文貴,潘紅波.管理者過度自信與企業(yè)風險承擔[J].金融研究,2013(1):149-163.[15]謝盛紋.淺談財務(wù)彈性分析[J].財會月刊,1998(07):18-19[16]王蘭蘭.企業(yè)財務(wù)柔性研究[J].經(jīng)濟論壇,2015(07):122-124.[17]SIMONGERVAIS,J.B.HEATON;TERRANCEODEANOverconfidence,CompensationContracts,andCapitalBudgeting[J].TheJournalofFinanceVolume66,Issue5.2011.PP1735-1777[18]HAMBRICKDC.ExplainingthePremiumsPaidforLargeAcquisi