碳纖維原絲行業(yè)研究報(bào)告-吉林碳谷

碳纖維原絲行業(yè)研究報(bào)告吉林碳谷

吉林碳谷（836077吉林碳谷（836077）證券研究報(bào)告·公司深度研究·化學(xué)纖維國(guó)內(nèi)碳纖維原絲生產(chǎn)龍頭，行業(yè)景氣度上行+市場(chǎng)份額一家獨(dú)大

盈利預(yù)測(cè)與估值2021A2022E2023E2024E盈利預(yù)測(cè)與估值2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)總收入（百萬(wàn)元）1,2092,0952,9944,026同比10%73%43%34%歸屬母公司凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）3157228991,186同比126%129%24%32%每股收益-最新股本攤?。ㄔ?股）0.992.272.823.72P/E（現(xiàn)價(jià)&最新股本攤?。?9.8421.7317.4613.23關(guān)鍵詞：#產(chǎn)能擴(kuò)張

股價(jià)走勢(shì)19%14%9%4%-1%-6%-11%-16%-21%-26%

吉林碳谷21數(shù)據(jù)，2030年全球碳纖維需求量將突破40萬(wàn)噸，較2021年增長(zhǎng)338.98%；2025年中國(guó)碳纖維需求達(dá)到15.92萬(wàn)噸，較2021年增長(zhǎng)%2021球碳纖維運(yùn)用細(xì)分領(lǐng)域中風(fēng)電葉片、體育休閑和航空航天領(lǐng)域需求最3.301.851.6520%-30%203019-20（20213.3萬(wàn)噸B787A350C919研制的C919碳纖維使用量為12%C919已有超1000425000噸。勢(shì)。20216.143.262022-2024EPS2.27、2.82221713風(fēng)險(xiǎn)提示：

市場(chǎng)數(shù)據(jù)收盤價(jià)(元)50.89一年最低/最高價(jià)40.18/72.97市凈率(倍)12.11A萬(wàn)元)4,831.17總市值(百萬(wàn)元)16,215.40基礎(chǔ)數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元,LF)4.20資產(chǎn)負(fù)債率(%,LF)57.66總股本(百萬(wàn)股)318.64流通A股(百萬(wàn)股)94.93相關(guān)研究1/18內(nèi)容目錄國(guó)內(nèi)碳纖維原絲生產(chǎn)龍頭，深耕腈綸產(chǎn)業(yè)、獨(dú)創(chuàng)DMAC兩步濕法工藝 4碳纖維原絲是公司的核心業(yè)務(wù)，收入持續(xù)增長(zhǎng)、盈利能力波動(dòng)較大 5具備深厚的腈綸產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷積淀，創(chuàng)造性發(fā)明DMAC兩步濕法工藝 6碳纖維被稱為“21世紀(jì)新材料之王”，下游應(yīng)用廣泛、景氣度持續(xù)提升 7碳纖維下游應(yīng)用廣泛、需求量快速提升，近年來(lái)逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代 8風(fēng)電葉片是碳纖維下游最重要應(yīng)用領(lǐng)域，景氣度和需求量持續(xù)提升 9航空航天、體育休閑及其他應(yīng)用場(chǎng)景不斷涌現(xiàn)，市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)容 10公司核心競(jìng)爭(zhēng)力：技術(shù)領(lǐng)先、客戶粘性、市場(chǎng)份額、規(guī)模效應(yīng)、區(qū)位優(yōu)勢(shì) 產(chǎn)品和技術(shù)：達(dá)到國(guó)際主流廠商水平，非高尖端產(chǎn)品具有一定優(yōu)勢(shì) 12客戶和品牌：直銷為主、粘性較強(qiáng)，主流碳纖維企業(yè)均采用公司產(chǎn)品 13成本和規(guī)模：高額研發(fā)投入+固定資產(chǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額公司一家獨(dú)大 14區(qū)位優(yōu)勢(shì)：吉林是碳纖維產(chǎn)業(yè)聚集地之一，政策扶持打造中國(guó)碳谷 15盈利預(yù)測(cè)與估值 15風(fēng)險(xiǎn)提示 162/18圖表目錄圖1：碳纖維原絲的生產(chǎn)工藝 4圖2：2019-2021年公司收入和歸母凈利潤(rùn)情況（億元） 5圖3：2019-2021年公司的毛利率、凈利率和ROE（%） 5圖4：2019-2021年公司碳纖維原絲業(yè)務(wù)的情況（億元） 6圖5：2019-2021年公司碳纖維原絲業(yè)務(wù)的毛利率（%） 6圖6：2008年以來(lái)全球市場(chǎng)的碳纖維需求量（千噸） 8圖7：2008年以來(lái)中國(guó)市場(chǎng)的碳纖維需求量（千噸） 8圖8：2021年全球碳纖維需求預(yù)測(cè)——應(yīng)用（千噸） 9圖9：2021年中國(guó)碳纖維需求預(yù)測(cè)——應(yīng)用（千噸） 9圖10：2011-2020年全球和中國(guó)的風(fēng)電裝機(jī)（GW） 10圖2004年以來(lái)全球風(fēng)電葉片碳纖維需求量（噸） 10圖12：2004年以來(lái)航空航天領(lǐng)域?qū)μ祭w維的需求（噸） 圖13：2004年以來(lái)體育休閑領(lǐng)域?qū)μ祭w維的需求（噸） 表1：碳纖維主要應(yīng)用領(lǐng)域性能要求 5表2：公司特有的DMAC為溶劑的濕法兩步工藝 7表3：公司生產(chǎn)的主要產(chǎn)品碳化后性能指標(biāo) 12表4：公司大絲束原絲碳化后與國(guó)際主流廠商的技術(shù)對(duì)比 12表5：公司下游的直接、間接客戶及產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域 13表6：公司與日本東麗旗下的Zoltek和德國(guó)SGL情況對(duì)比 14表7：主營(yíng)業(yè)務(wù)拆分表（單位：百萬(wàn)元） 15表8：可比公司估值表（截至2022年月18日） 163/18DMAC兩步濕法工藝200812：1）2008-2016年，公司開(kāi)始研發(fā)碳纖維原絲，主要攻關(guān)中小型絲束1K、3K、6K、12KT70020DMAC2008T3006KT40012K/S2016年、201712K/S的產(chǎn)業(yè)化穩(wěn)定生產(chǎn)，碳化后可部分達(dá)到T700（24K以下）（24K201824K25K2019年實(shí)現(xiàn)了48KT400圖1：碳纖維原絲的生產(chǎn)工藝4/18數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)、東吳證券研究所表1：碳纖維主要應(yīng)用領(lǐng)域性能要求應(yīng)用領(lǐng)域強(qiáng)度GPa絲束類型類比等級(jí)備注飛機(jī)>3.5小絲束/中小絲束T300\T700\T800主要運(yùn)用于機(jī)身、機(jī)翼、整流罩、地板、地板梁等軍工>3.5小絲束/中小絲束T300以上運(yùn)用于裝備的不同部位汽車>3.5小絲束-大絲束T300-T700主要運(yùn)用于車身、底盤、保險(xiǎn)杠、電池、氫氣燃料罐等風(fēng)電>3.5大絲束T300以上主要運(yùn)用于葉片、梁軌道交通>3.5大絲束T300以上主要為車體建筑>3.5小絲束-大絲束T300以上應(yīng)用于大型建筑物增加建筑物的強(qiáng)度、耐腐蝕性體育>3.5小絲束-大絲束T300以上用于高檔體育器材數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)、東吳證券研究所碳纖維原絲是公司的核心業(yè)務(wù)，收入持續(xù)增長(zhǎng)、盈利能力波動(dòng)較大2019-202110.6312.09365.28%、3.72%-0.301.393.1563.98%563.39%、126.09%2.99%19.41%-2.83%12.63%、26.03%，ROE-24.85%55.54%50.65%2.985.82、11.2028.05%、52.80%、92.61%0.332.06、4.64103.52%、96.27%、94.26%，毛利率分別為11.03%、35.38%、41.42%。圖2：2019-2021年公司收入和歸母凈利潤(rùn)情況（億元）圖3：2019-2021年公司的毛利率、凈利率和ROE（%）5/18收入增速 歸母凈利潤(rùn)增速14 600%12 500%收入增速 歸母凈利潤(rùn)增速14 600%12 500%10 400%8300%6200%42 100%0 0%2019 2020 2021(2) -100%毛利率 凈利率 ROE（平均）706050403020100(10) 2019 2020 2021(20)(30)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、東吳證券研究所圖4：2019-2021年公司碳纖維原絲業(yè)務(wù)的情況（億元）圖5：2019-2021年公司碳纖維原絲業(yè)務(wù)的毛利率（%）12 120%10圖4：2019-2021年公司碳纖維原絲業(yè)務(wù)的情況（億元）圖5：2019-2021年公司碳纖維原絲業(yè)務(wù)的毛利率（%）12 120%10 100%8 80%6 60%4 40%2 20%0 0%2019 2020 202145%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2019 2020 2021數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、東吳證券研究所DMAC兩步濕法工藝DMACDMAC6/18表2：公司特有的DMAC為溶劑的濕法兩步工藝兩步法一步法特點(diǎn)工藝相對(duì)復(fù)雜，水相沉淀聚合得到PAN固體粉末后粉碎、烘干等之后再進(jìn)行溶解產(chǎn)生原液。水相聚合可以獲得溶液聚合不能得到的高分子量PAN，溶解得到的原液可用于紡絲的范圍廣，提高了原液聚合物分子量和濃度上限。原工藝區(qū)別溶劑DMSO、DMF、DMACDMSO、DMF、DMAC、NaSCN、ZnC12主要廠商陶氏、三菱麗陽(yáng)東麗、中簡(jiǎn)科技、光威復(fù)材、恒神股份數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)、東吳證券研究所21續(xù)提升211）2030402021338.98%；202515.9220212）20213.301.851.6520%-30%3.0MW16%120m40%203019-2037/18B787A350C919C91912%左C9191000425000/碳纖維下游應(yīng)用廣泛、需求量快速提升，近年來(lái)逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代2050-60206021需求方面2008224.18%2030402021338.98%2021年國(guó)內(nèi)碳纖維需求量達(dá)到6.24噸，較2020年增長(zhǎng)27.7%。根據(jù)廣州賽奧的預(yù)測(cè)，202515.922021155.27%1：2.1202533.44應(yīng)用方面20213.301.851.652021202020%（70%超20210.85圖6：2008年以來(lái)全球市場(chǎng)的碳纖維需求量（千噸）圖7：2008年以來(lái)中國(guó)市場(chǎng)的碳纖維需求量（千噸）8/18數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)、東吳證券研究所圖8：2021年全球碳纖維需求預(yù)測(cè)——應(yīng)用（千噸）圖9：2021年中國(guó)碳纖維需求預(yù)測(cè)——應(yīng)用（千噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司定增募集說(shuō)明書(shū)、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司定增募集說(shuō)明書(shū)、東吳證券研究所風(fēng)電葉片是碳纖維下游最重要應(yīng)用領(lǐng)域，景氣度和需求量持續(xù)提升71672019（2574）178.44%；202147573067169020221-6129419.37%20%-30%7090（36100m以上12W＋eas90型3.0W9/18實(shí)現(xiàn)了較玻璃纖維相比減重32%、降本16%的效果，荷蘭戴爾佛理工大學(xué)研制的120m直徑葉片，梁結(jié)構(gòu)采用碳纖維重量減輕40%。（≥24K）（風(fēng)電K2030風(fēng)電市場(chǎng)預(yù)計(jì)需要19-20萬(wàn)噸碳纖維，而當(dāng)前全球需求不過(guò)是3萬(wàn)噸。對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)，參與的碳纖維企業(yè)的基本產(chǎn)能需要1萬(wàn)噸，并具備每2-3年增加1萬(wàn)噸產(chǎn)能的能力。20227圖10：2011-2020年全球和中國(guó)的風(fēng)電裝機(jī)（GW）圖11：2004年以來(lái)全球風(fēng)電葉片碳纖維需求量（噸）中國(guó)風(fēng)電裝機(jī) 全球風(fēng)電裝機(jī)中國(guó)增速 全球增速800 60%700 50%600500 40%400 30%300 20%200100 10%0 0%201120122013201420152016201720182019202090000 805668000070000600005000040000 33000300002000010000 80002004 2021 2025E數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司定增募集說(shuō)明書(shū)、東吳證券研究所航空航天、體育休閑及其他應(yīng)用場(chǎng)景不斷涌現(xiàn)，市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)容1969B250%B787和A350C919飛研制的C91912%左右，根據(jù)商飛官網(wǎng)C919100042500010/1850%40%（218500/圖12：2004年以來(lái)航空航天領(lǐng)域?qū)μ祭w維的需求（噸）圖13：2004年以來(lái)體育休閑領(lǐng)域?qū)μ祭w維的需求（噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司定增募集說(shuō)明書(shū)、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司定增募集說(shuō)明書(shū)、東吳證券研究所區(qū)位優(yōu)勢(shì)1）產(chǎn)品和技術(shù)2）客戶和品牌20216.143.6噸區(qū)位優(yōu)勢(shì)/18產(chǎn)品和技術(shù)：達(dá)到國(guó)際主流廠商水平，非高尖端產(chǎn)品具有一定優(yōu)勢(shì)20200.39T300T4001K-25KT700表3：公司生產(chǎn)的主要產(chǎn)品碳化后性能指標(biāo)廠商產(chǎn)品強(qiáng)度Gpa類比等級(jí)小絲束碳化后3.75-4.90T400-T700吉林碳谷12K/S碳化后4.50-4.90T400、T700大絲束碳化后4.21-4.60T400表4：公司大絲束原絲碳化后與國(guó)際主流廠商的技術(shù)對(duì)比廠商代表產(chǎn)品強(qiáng)度Gpa模量Gpa吉林碳谷25K4.6024448K4.21-4.36252-258東麗及ZOLTEK48K4.1423050K4.14242臺(tái)塑24K4.00-5.69230-38048K4.00-4.28240帝人東邦24K4.40-5.10240-39048K4.30250AKSACA24K4.20-4.90240-250數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)、東吳證券研究所12/18客戶和品牌：直銷為主、粘性較強(qiáng)，主流碳纖維企業(yè)均采用公司產(chǎn)品/表5：公司下游的直接、間接客戶及產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域名稱絲束類型類比等級(jí)備注吉林精功大絲束T400育、高壓氣瓶、電子產(chǎn)品、光伏用C/C材、摩擦和密封材料等。ALABUGA-FIBRELLC小絲束、中小絲束、大絲束T400-T700ALABUGA-FIBRELLC為俄羅斯國(guó)企原子能公司控股的江蘇恒神小絲束、中小絲束、大絲束T400及以上恒神碳纖維廣泛應(yīng)用于民用航空、海洋工程、新能源產(chǎn)品、軌道交通、汽車、建筑補(bǔ)強(qiáng)和體育休閑等各領(lǐng)域。/大絲束T400運(yùn)動(dòng)器材、汽車改裝件、醫(yī)療器械、電子產(chǎn)品外殼、風(fēng)電、軌道交通。吉研高科小絲束T400軍工、航天。國(guó)興碳纖維中小絲束T400體育休閑、風(fēng)力發(fā)電、工業(yè)自動(dòng)化、軌道交通、汽車輕量化、壓力容器。神舟炭纖維小絲束T400軍工、航天。數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)、東吳證券研究所13/18成本和規(guī)模：高額研發(fā)投入固定資產(chǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額公司一家獨(dú)大2020306.52499.13萬(wàn)/噸萬(wàn)/17%13%SGL120.77-146.65元/kg25K105元/kg20216.143.6（表6：公司與日本東麗旗下的Zoltek和德國(guó)SGL情況對(duì)比廠商碳纖維產(chǎn)能產(chǎn)品性能技術(shù)特點(diǎn)客戶對(duì)象與應(yīng)用原絲產(chǎn)能來(lái)源Zoltek2萬(wàn)噸/年$14-16/kgT400左右的水平主要是風(fēng)電、土木工程等領(lǐng)域自產(chǎn)自用SGL1.5萬(wàn)噸/年$14.5-17/kgT400，以及稍弱于T700水平，主要是配合汽車和風(fēng)電的需求；T700水平為配合工業(yè)部件來(lái)自原絲精細(xì)化原則，走高性能產(chǎn)品道路車（寶馬領(lǐng)域自產(chǎn)自用一部分，剩余通過(guò)日本三菱采購(gòu)吉林碳谷截止202012312.5萬(wàn)噸年（1.14萬(wàn)噸/年）24-29元/kg（碳纖維含稅價(jià)格約105元/kg）大絲束碳化后達(dá)到T400水平來(lái)自原腈綸大工業(yè)經(jīng)驗(yàn)，自主創(chuàng)新后走民用道路主要是風(fēng)電領(lǐng)域?yàn)閲?guó)內(nèi)碳纖維企業(yè)供應(yīng)原料14/18數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)、東吳證券研究所區(qū)位優(yōu)勢(shì)：吉林是碳纖維產(chǎn)業(yè)聚集地之一，政策扶持打造中國(guó)碳谷盈利預(yù)測(cè)與估值核心假設(shè)102222477.3.935；15.0%10.0%、10.0%25.0%、35.0%、30.0%；盈利預(yù)測(cè)：2022-202420.9529.9440.267.29.011.9129.3%、24.5%32.0%。表7：主營(yíng)業(yè)務(wù)拆分表（單位：百萬(wàn)元）2021A2022E2023E2024E總收入1209.462095.182993.944025.84增速9.7%73.2%42.9%34.5%毛利率40.7%41.7%38.1%36.1%碳纖維原絲收入1,120.131,984.552,854.973,854.21增速92.5%77.2%43.9%35.0%毛利率41.4%42.3%38.3%36.3%15/18帶量試制品收入21.5024.7327.2029.92增速2116.5%15.0%10.0%10.0%毛利率26.7%29.8%31.1%31.7%碳絲收入59.1373.9199.78129.72增速592.4%25.0%35.0%30.0%毛利率33.3%30.6%34.2%32.7%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，東吳證券研究所2022-2024年EPS2.272.82分21.73、17.4613.23PE32PE17表8：可比公司估值表（截至2022年11月18日）證券代碼公司市值（億元）2022歸母凈利潤(rùn)（億元）2023歸母凈利潤(rùn)（億元）2024歸母凈利潤(rùn)（億元）2022PE2023PE2024PE300699.SZ光威復(fù)材381.69.8712.5215.29393025688668.SZ中簡(jiǎn)科技231.74.556.898.90513426可比公司平均估值453226836077.BJ吉林碳谷156.97.228.9911.86221713Wind一致預(yù)期，東吳證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。公司的主要客戶在吉林和華東地區(qū)，若主要客戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)生16/18）吉林碳谷三大財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表）資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）2021A2022E2023E2024E利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）2021A2022E2023E2024E流動(dòng)資產(chǎn)5781,4742,4013,911營(yíng)業(yè)總收入1,2092,0952,9944,026貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)2489971,6582,909營(yíng)業(yè)成本(含金融類)7171,2221,8542,573經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收款項(xiàng)88111185245稅金及附加571114存貨218341532731銷售費(fèi)用7111722合同資產(chǎn)0000管理費(fèi)用16284053其他流動(dòng)資產(chǎn)25252525研發(fā)費(fèi)用39347382非流動(dòng)資產(chǎn)1,7401,9842,2292,443財(cái)務(wù)費(fèi)用73312315長(zhǎng)期股權(quán)投資0000加:其他收益13132529固定資產(chǎn)及使用權(quán)資產(chǎn)1,2191,4951,7291,940投資凈收益0111在建工程192139138125公允價(jià)值變動(dòng)0000無(wú)形資產(chǎn)119140153169減值損失-1000商譽(yù)0000資產(chǎn)處置收益0000長(zhǎng)期待攤費(fèi)用2222營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3647761,0021,298其他非流動(dòng)資產(chǎn)207207207207營(yíng)業(yè)外凈收支0000資產(chǎn)總計(jì)2,3183,4584,6306,354利潤(rùn)總額3647761,0021,298流動(dòng)負(fù)債8881,2061,7092,227減:所得稅4954103112309309309309凈利潤(rùn)3157228991,18