高鎳正極行業(yè)研究報(bào)告-容百科技

高鎳正極行業(yè)研究報(bào)告容百科技

證券研究報(bào)告?公司報(bào)告容百科技彭博:688005CHEquity

強(qiáng)于大市(首次覆蓋)

打造全品類正極材料國際龍頭投資要點(diǎn) 容百為全球高鎳正極龍頭。容百科技多年深耕高鎳三元賽道，綁股價(jià)表現(xiàn)RMB

定寧德時(shí)代等大客戶，三元正極市占率長期第一。自研產(chǎn)線、設(shè)備，產(chǎn)線單噸投資額低于同行。1801601401201000

19-0719-0919-1120-0120-0319-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-

布局鈉電、錳鐵鋰，補(bǔ)齊產(chǎn)品矩陣。公司7月并購斯科蘭德布局錳鐵鋰，發(fā)布44種鈉電池產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了三元、鐵鋰、鈉電全賽道布局，可覆蓋不同領(lǐng)域需求。大圓柱電池量產(chǎn)在即，鎳價(jià)回歸正常水平，高鎳三元需求有望持續(xù)增長。新一體化布局，構(gòu)建全球工廠。公司通過參控股，布局了正極上下游環(huán)節(jié)，有望鞏固市占率及盈利能力。公司韓國忠州基地成功投產(chǎn)，產(chǎn)品出口歐美可享零關(guān)稅政策，未來公司將進(jìn)一步擴(kuò)大韓 國基地年產(chǎn)能至10萬噸（預(yù)計(jì)24年達(dá)成），配套海外電池廠有先FYDec（百萬人民幣）FYDec（百萬人民幣）2021A2022F2023F2024F營業(yè)收入10,25938,83048,885EBITDA1,1651,9643,3194,252稅前利潤1,0131,6592,7573,533凈利潤9111,5002,4893,191扣非凈利潤(核心凈利潤)9111,5002,4893,191扣非凈利潤增長率（%）328656628每股收益（人民幣）2.03.35.57.1每股收益增長率（%）321656628每股股利（人民幣）0.20.20.20.2每股賬面價(jià)值（人民幣）12152128市盈率（倍）40251512市現(xiàn)率（倍）-192-211316EV/EBITDA（倍）43211310凈股息收益率（%）25%25%25%25%市凈率（倍）7543凈負(fù)債權(quán)益比（倍）CASHCASHCASHCASHROAE（%）18%24%30%29%EPS一致預(yù)期（人民幣）3.65.67.5其他券商推薦：B:21S:0H:1

發(fā)優(yōu)勢。估值我們預(yù)計(jì)，受益于產(chǎn)能擴(kuò)張及產(chǎn)品線補(bǔ)充，公司22-24年EPS分別為3.3、5.5、7.1（三年CAGR為52%），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E僅為15x，我們認(rèn)為公司估值水平有較大回升空間，首次覆蓋，給予“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。我們與市場的最大不同我們認(rèn)為，公司在高鎳三元正極材料的研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)、和頭部客戶的強(qiáng)黏性可以復(fù)制于公司鈉電、錳鐵鋰等其他正極材料的布局，從而成為全平臺(tái)正極材料供應(yīng)商。主要風(fēng)險(xiǎn)提示原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)；市場競爭加劇；產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)及利用率不足；海外運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。提要已發(fā)行股本（百萬股）451市值（百萬元）36,341主要股東（%）上海容百新能源投資企業(yè)（有限合伙）28.6全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)：原材料目錄投資觀點(diǎn) 3估值及可比公司較 10核心驅(qū)動(dòng)因素 11財(cái)務(wù)分析 12公司背景 14SWOT分析 19股權(quán)結(jié)構(gòu)&管理層 20環(huán)境、社會(huì)及公治理（ESG） 22主要風(fēng)險(xiǎn)提示 232投資觀點(diǎn)補(bǔ)全產(chǎn)品矩陣打造綜合性多元平臺(tái)布局鐵鋰及鈉電賽道，補(bǔ)齊技術(shù)前沿產(chǎn)品矩陣。容百自2014年創(chuàng)建以來，整合中韓團(tuán)隊(duì)，深耕高鎳三元賽道，在保持高鎳、超高鎳技術(shù)領(lǐng)先性的同時(shí)，在鈉電池、四元電池等領(lǐng)域也有多年技術(shù)沉淀。今年7科蘭德（使用自有及自籌資金3.89將持有斯科蘭德設(shè)計(jì)產(chǎn)能以外，將規(guī)劃另外30萬噸磷酸錳鐵鋰正極材料年設(shè)計(jì)產(chǎn)能，以及10萬噸的鈉電池正極材料年設(shè)計(jì)產(chǎn)能。同時(shí)，4

合使用的新品，根據(jù)不同的摻雜比例設(shè)計(jì)適用不同下游的產(chǎn)品。鈉電池：另外，公司多年儲(chǔ)備鈉電池技術(shù)，在普魯士白及層狀氧化物技術(shù)路線均有產(chǎn)品推出，目前已實(shí)現(xiàn)每月噸級(jí)出貨，至23年實(shí)現(xiàn)百噸/月出貨。至此，公司實(shí)現(xiàn)了三元、鐵鋰、鈉電池全賽道布局，實(shí)現(xiàn)從高鎳龍頭到全市場覆蓋的正極材料綜合供應(yīng)商的轉(zhuǎn)型，將全方位覆蓋四輪車、儲(chǔ)能、3C、二輪車等不同領(lǐng)域的正極材料需求。容百科技發(fā)布磷酸錳鐵鋰和高鎳三元摻混產(chǎn)品資料來源：公司公告、星展證券容百科技鈉電池產(chǎn)品鈉電池產(chǎn)品 技術(shù)路線 年產(chǎn)能噸 能量密度 目標(biāo)市場（Wh/kg）產(chǎn)品1 普魯士白 6000 儲(chǔ)能，消費(fèi)電產(chǎn)品2,3,4 層狀氧化物 2023年2季度前產(chǎn)能有望達(dá)到3.6萬噸 100-200 二輪車，小動(dòng)資料來源：公司公告、星展證券容百科技業(yè)務(wù)版圖資料來源：公司公告、星展證券斯科蘭德公司專注于磷酸錳鐵鋰材料（LMFP）材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)擁有多年磷酸鹽系列產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售經(jīng)驗(yàn)，是國內(nèi)率先穩(wěn)定量產(chǎn)并批量市場化銷售磷酸錳鐵鋰材料（LMFP）材料的企業(yè)之一，與國內(nèi)外知名電池廠商建立了合作開發(fā)關(guān)系。在兩輪車市場，斯科蘭德每月穩(wěn)定出貨超百噸；在四輪車市場，公司已實(shí)現(xiàn)每月百公斤至噸級(jí)的出貨。斯科蘭德目前擁有LMFP產(chǎn)能6200噸/年，其中控股子公司臨汾中貝產(chǎn)能5000噸/年，簽署3年排他性協(xié)議

的代工廠四川新國榮產(chǎn)能1200噸/年。同時(shí)，斯科蘭德正在擴(kuò)建產(chǎn)能至萬噸級(jí)以上。目前，公司向兩輪車頭部企業(yè)出貨200噸/月以上。容百控股斯科蘭德后，LMFP正極材料有望與容百的三元產(chǎn)品形成補(bǔ)充，在容百現(xiàn)有龍頭電池廠全覆蓋的客戶體系下，有望大幅改善鎖單能力與盈利能力，給容百貢獻(xiàn)額外利潤。斯科蘭德架構(gòu)示意圖容百科技68.25%斯科蘭德53.5% 3年獨(dú)家排他委托加工山西臨汾中貝新材料 四川新國榮能源材料有限公司5000噸/年LMFP產(chǎn)能 1200噸/年LMFP產(chǎn)能資料來源：公司公告、星展證券斯科蘭德主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位：元人民幣 2021年12月31日（未經(jīng)審計(jì)） 2022年3月31日（未經(jīng)審計(jì)）資產(chǎn)總額 6,104,196 7,524,587負(fù)債總額 5,358,886 6,785,084資產(chǎn)凈額 745,310 739,503營業(yè)收入 7,585,864 2,938,607凈利潤 -269,551 -5,807資料來源：公司公告、星展證券三元價(jià)差縮窄，高鎳性價(jià)比回升2020年前，LFPLMFP

高電壓、鈉電池等技術(shù)方案在動(dòng)力、儲(chǔ)能領(lǐng)域快速發(fā)展。尤其在儲(chǔ)能領(lǐng)域，低起火風(fēng)險(xiǎn)、低成本、長循環(huán)壽命成為主要考量，鐵鋰、鈉電池將成為儲(chǔ)能電池裝機(jī)主要選擇。動(dòng)力電池各技術(shù)路徑裝機(jī)占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2019-062019-082019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08裝車量:動(dòng)力電池:磷酸鐵鋰:當(dāng)月值萬億瓦時(shí) 裝車量:動(dòng)力電池:三元材料:當(dāng)月裝車量:動(dòng)力電池:錳酸鋰:當(dāng)月值 裝車量:動(dòng)力電池:鈦酸鋰:當(dāng)月值裝車量:動(dòng)力電池:其他:當(dāng)月值資料來源：中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，星展證券各正極材料路線性能對(duì)比資料來源：公司公告，星展證券鎳價(jià)大幅降低，高鎳性價(jià)比回升。目前隨著鎳價(jià)回落至合理范圍，三元-鐵鋰方形電芯價(jià)差已縮窄至0.1元左右，高鎳三元性價(jià)比逐漸提升，后續(xù)隨著印尼鎳礦的開發(fā)量產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)鎳價(jià)有望進(jìn)一步下降至1.5-2萬美元/噸，高鎳三元在能量密度、充電效率上的優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯。LME鎳價(jià)走勢（美元/噸）資料來源：LME、星展證券

三元-鐵鋰方形動(dòng)力電池電芯價(jià)差縮窄（元/Wh）資料來源：鑫欏鋰電，星展證券正極材料各類型價(jià)格（萬元/噸）454035302520151052019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01價(jià)格:正極材料:三元6系:單晶622型 價(jià)格:正極材料:磷酸鐵鋰:國產(chǎn)價(jià)格:三元材料8系:811/鎳80:國產(chǎn) 價(jià)格:三元材料6系:622/動(dòng)力:國產(chǎn)價(jià)格:三元材料5系:單晶523型:國產(chǎn)資料來源：Wind，星展證券大圓柱電池大規(guī)模量產(chǎn)在即，帶動(dòng)高鎳三元正極需求。22年，特斯拉啟動(dòng)了4680電池的量產(chǎn)測試工作，預(yù)計(jì)在未來1-2年大規(guī)模量產(chǎn)；22年9月，寶馬宣布自25年起在“新世代”電池中使用新型圓柱電池，寧德時(shí)代（300750.SZ，未覆蓋）、億緯鋰能（300014.SZ，未覆蓋）為其46毫米的新型圓柱電芯供應(yīng)商。大圓柱電池的產(chǎn)業(yè)化有望進(jìn)一步提升高鎳三元正極市場需求。新一體化產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化供應(yīng)鏈提升盈利容百單噸凈利在行業(yè)里處于較為領(lǐng)先位置，且持續(xù)改善，這一方面得益于公司產(chǎn)能迅速擴(kuò)張帶來的規(guī)模優(yōu)勢，也得益于公司一體化布局和精細(xì)化管理能力。

正極材料企業(yè)單噸凈利對(duì)比（萬元/噸）2.502.001.501.000.500.002018 2019正極材料企業(yè)單噸凈利對(duì)比（萬元/噸）2.502.001.501.000.500.002018 2019-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50資料來源：Wind，星展證券容百科技上下游一體化布局鳳谷節(jié)能熱工裝備 前驅(qū)體生產(chǎn)鎳冶煉 產(chǎn)線自研濕法設(shè)備資料來源：公司公告，星展證券生產(chǎn)設(shè)備：容百設(shè)備自研，以自主設(shè)計(jì)建造的產(chǎn)線為基礎(chǔ)，2017年就率先建成了國內(nèi)第一條全自動(dòng)化高鎳正極材料生產(chǎn)線，并在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)與銷售，成為首家大規(guī)模量產(chǎn)NCM811的正極材料企業(yè)。此外，公司持續(xù)推進(jìn)設(shè)備升級(jí)，自主設(shè)計(jì)核心裝備，另外在2021年收購鳳谷節(jié)能，布局回轉(zhuǎn)窯的研發(fā)及制造，有利于實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)線的節(jié)能優(yōu)化與大產(chǎn)線開發(fā)。公司在2020

22年中前驅(qū)體產(chǎn)能增至6.6萬噸/年，預(yù)計(jì)229.6萬噸公司掌握前驅(qū)體共沉淀技術(shù)，提升了對(duì)應(yīng)正極材料的循環(huán)壽NCM811和前驅(qū)體產(chǎn)品生產(chǎn)。目前公司高鎳前驅(qū)體產(chǎn)線已經(jīng)通過了寧德時(shí)代、孚能科技（688567.SH，未覆蓋）、SKOn、億緯鋰能、蜂巢能源等電池廠驗(yàn)證，單晶、多晶高鎳前驅(qū)體均實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)，成功進(jìn)入高端動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈，部分新產(chǎn)品已跨容百科技前驅(qū)體產(chǎn)能自用及外銷比例資料來源：公司公告，星展證券自研設(shè)備：單噸投資成本方面，公司自研設(shè)備及產(chǎn)線也有助降低投資成本。設(shè)備成本節(jié)約為容百產(chǎn)線投資主要降本來源，公司在國內(nèi)的2個(gè)投資項(xiàng)目（仙桃一期年產(chǎn)10萬噸鋰電正極高鎳三元材料單噸投資成本（元）資料來源：公司公告，星展證券材料項(xiàng)目、遵義2-2期年產(chǎn)高鎳三元材料單噸投資成本（元）資料來源：公司公告，星展證券

上游冶煉及電池回收：公司通過投資布局了動(dòng)力電池回收領(lǐng)22年2（002340.SZ，未覆蓋）簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，將投資格林美控股的從事動(dòng)力電池回收、拆解利用、梯次利用和粉料分選業(yè)務(wù)的動(dòng)力再生允價(jià)格供應(yīng)容百。另外，容百及其關(guān)聯(lián)方將持有格林美關(guān)聯(lián)公司出讓的印尼青美邦于“鎳鈷資源開采—?jiǎng)恿﹄姵鼗厥铡膀?qū)體制造—三元材料制造”產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略合作體系，在動(dòng)力電池回收、海外鎳資源冶煉、前驅(qū)體產(chǎn)品供銷等領(lǐng)域建立長期緊密合作關(guān)系（603799.SH估值及可比公司比較2022-23289.2388.314.924.7EPS22、23PE、應(yīng)2023年P(guān)EG為年

2023年P(guān)EG為0.5。考慮到公司超越行業(yè)的利潤增速，以及低于行業(yè)的PEG水平，我們認(rèn)為公司估值水平有較大回升空間，首次覆蓋，給予“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。正極行業(yè)可比公司比較股票代碼 公司名稱 收盤價(jià)市值 營業(yè)收入（億元） 歸母凈利潤（億元） PE PEGRMB億元 2020 20212022F2023F202020212022F2023F2022F2023F2023F688005.SH容百科技 83.3363.4 37.9102.6 289.2388.3 2.1 9.1 14.9 24.7 24 15 0.2可比公司：300073.SZ當(dāng)升科技 62.5310.5 31.8 82.6 203.6279.0 3.8 10.9 20.3 25.2 15 12 0.5000733.SZ振華科技 120.2628.0 39.5 56.6 75.2 96.0 6.1 14.9 23.4 30.2 27 21 0.7688779.SH長遠(yuǎn)鋰科 16.1305.4 20.1 68.4 177.1261.9 1.1 7.0 15.0 19.5 20 16 0.5688778.SH廈鎢新能 88.2255.3 79.9155.7 310.0364.4 2.5 5.6 12.2 18.5 21 14 0.3行業(yè)平均 21 16 0.5注：表中數(shù)據(jù)基于截至2022年11月16日的收盤價(jià)資料來源：Wind、星展證券核心驅(qū)動(dòng)因素鎳價(jià)容百科技股價(jià)及LME鎳價(jià)聯(lián)動(dòng)圖資料來源：LME，Wind，星展證券容百科技股價(jià)及三元-鐵鋰電芯價(jià)差聯(lián)動(dòng)圖資料來源：Wind，星展證券鎳價(jià)回落至合理區(qū)間，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)升級(jí)。鎳作為高鎳正極的核心原材料，部分決定著公司產(chǎn)品均價(jià)變動(dòng)方向，影響電池廠對(duì)技術(shù)路徑的選擇偏好，鎳價(jià)和公司股價(jià)基本呈正相關(guān)聯(lián)動(dòng)，但2122升，國內(nèi)鐵鋰電池裝機(jī)占比持續(xù)提升，高鎳三元需求增速受影響。目前，鎳價(jià)已回歸合理水平，海外印尼礦的大規(guī)模開容百科技股價(jià)及LME鎳價(jià)聯(lián)動(dòng)圖資料來源：LME，Wind，星展證券容百科技股價(jià)及三元-鐵鋰電芯價(jià)差聯(lián)動(dòng)圖資料來源：Wind，星展證券

產(chǎn)能及擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃公司自2019年上市之來持20193.72021122022年底預(yù)計(jì)持續(xù)增長至25萬噸，19-22年產(chǎn)能復(fù)合增速高達(dá)匹配能力，公司綁定寧德時(shí)代，與寧德時(shí)代簽訂協(xié)議，2023-20252560214容百科技股價(jià)及年底預(yù)計(jì)產(chǎn)能聯(lián)動(dòng)圖資料來源：公司公告，Wind，星展證券單噸凈利規(guī)模效應(yīng)疊加一體化布局，單噸凈利顯著提升。公司上市以來不斷的擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作及一體化戰(zhàn)略布局成功地提升了盈利水平，高毛利的高鎳正極營收占比提升也優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，單噸凈利從19年的0.4萬元/噸上升至21年的1.7萬元/噸。容百科技股價(jià)及單噸凈利潤聯(lián)動(dòng)圖資料來源：Wind，星展證券財(cái)務(wù)分析21-24FCAGR。立以來，以高能量密度、高安全性三元正極材料為核心，憑借技術(shù)優(yōu)勢在高鎳三元材料行業(yè)長久保持領(lǐng)先地位。受益于下游新能源汽車市場蓬勃發(fā)展與公司的產(chǎn)能快速擴(kuò)張，公司2020下游廠商開工率暫時(shí)性下降，公司產(chǎn)能無法有效釋放，總營收下滑2020爆發(fā)，動(dòng)力電池企業(yè)加速高鎳化轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略客戶對(duì)公司產(chǎn)品

2021年實(shí)現(xiàn)170.4比司開發(fā)前驅(qū)體的主要目的在于減少對(duì)外購材料的依賴并實(shí)現(xiàn)降本，所生產(chǎn)的前驅(qū)體多用于自供，因此外售前驅(qū)體在總業(yè)務(wù)收入中的占比較低。我們預(yù)計(jì)在公司完整的產(chǎn)品矩陣，宏大的產(chǎn)能規(guī)劃與順利的客戶拓展下，營收將繼續(xù)高速增長，21-24F營收CAGR容百科技分業(yè)務(wù)預(yù)測資料來源：Wind，星展證券2021年容百科技細(xì)分業(yè)務(wù)收入占比資料來源：公司公告、星展證券三元正極材料產(chǎn)量、銷量、產(chǎn)能（噸）與單價(jià)變化（萬元）140000 252021年容百科技細(xì)分業(yè)務(wù)收入占比資料來源：公司公告、星展證券三元正極材料產(chǎn)量、銷量、產(chǎn)能（噸）與單價(jià)變化（萬元）140000 251200002010000080000 1560000 10400005200000 02016 2017 2018 2019 2020 2021產(chǎn)量（LHS，噸） 銷量（LHS，噸）產(chǎn)能（LHS，噸） 單價(jià)（右）資料來源：公司公告、星展證券

2016 2017 2018 2019 2020 20212022Q1-3公司毛利率（%） 凈利率（%）毛利率受原材料價(jià)格、客戶結(jié)構(gòu)、客戶排產(chǎn)策略影響。2021年公司毛利率%，同比20年回升得成效。公司提前鎖定原材料產(chǎn)能，并布局回收業(yè)務(wù)完善三3）22公司22年利潤率將回落，并在23年后逐步恢復(fù)。

資料來源：公司公告、星展證券總體費(fèi)用率呈下降趨勢，研發(fā)投入維持較高水平。管理費(fèi)用方面，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司規(guī)模效應(yīng)顯著，近四年管化在產(chǎn)產(chǎn)品、開發(fā)在研產(chǎn)品、研究前沿技術(shù)以保持技術(shù)先發(fā)購買保本固定收益型的結(jié)構(gòu)性存款與大額存單，對(duì)部分閑置募集資金進(jìn)行合理管理，20-21年資金收益完全覆蓋了財(cái)務(wù)公司主要費(fèi)用率（%）6%5%4%3%2%1%0%2016 2017 2018 2019 2020 20212022Q1-3-1% 銷售費(fèi)用 管理費(fèi)用 研發(fā)費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用資料來源：公司公告、星展證券公司背景硫酸鎳為高鎳三元最關(guān)鍵的上游材料。驅(qū)體生產(chǎn)的重要原材料。隨著正極材料需求猛增及三元電池中鎳含量的提升，硫酸鎳市場需求大幅增加。硫酸鎳的傳統(tǒng)礦儲(chǔ)量相對(duì)有限，可開發(fā)鎳資源大多以紅土鎳礦形式存在（約70%），采用紅土鎳礦的高壓酸浸濕法冶煉（HPAL）

和還原熔煉火法冶煉（RKEF）原料供給來源。濕法冶煉主要針對(duì)鎳含量較低的褐鐵礦層，青山、力勤、華友等集團(tuán)紛紛布局鎳冶煉項(xiàng)目，擴(kuò)大火法、濕法冶煉項(xiàng)目產(chǎn)能，其中印尼將基于其鎳礦資源稟賦，成為鎳生產(chǎn)流程及下游應(yīng)用資料來源：公司公告，星展證券三元材料2019-2021主要供應(yīng)商市場份額（以產(chǎn)量計(jì)）100%80%60%40%20%0%2019年 2020年 2021年容百科技 天津巴莫 長遠(yuǎn)鋰科 當(dāng)三元材料2019-2021主要供應(yīng)商市場份額（以產(chǎn)量計(jì)）100%80%60%40%20%0%2019年 2020年 2021年容百科技 天津巴莫 長遠(yuǎn)鋰科 當(dāng)升科技 貴州振廈鎢新能源杉杉能源 南通瑞翔 天力鋰能 優(yōu)美科貝特瑞 廣東邦普 其他資料來源：鑫欏鋰電，星展證券綁定寧德時(shí)代大客戶，三元正極市占率長期第一。三元材料領(lǐng)域頭部化趨勢明顯，CR5從19年的45%提升至21年的53%，其中容百科技連續(xù)3年三元正極出貨量第一，市場份額也從19年的11%增長至21年14%，2022年上半年公司三元正極市場占有率仍然保持第一。公司綁定大客戶寧德時(shí)代，為寧德時(shí)代三元正極粉料第一供應(yīng)商。寧德時(shí)代也為公司第一大客戶，19-21年公司對(duì)其銷售金額分別為20.6億元、28.4億元、64.7億元，收入占比分別為49.17%、74.78%、63.08%。深度研發(fā)構(gòu)建技術(shù)壁壘。三元正極由三元前驅(qū)體及鋰鹽燒結(jié)而成，前驅(qū)體決定了三元正極主要成本及性能高低，而高鎳三元對(duì)生產(chǎn)工藝、技術(shù)壁壘要求更高，相比中低鎳三元材料，將碳酸鋰換成了氫氧化鋰，工藝環(huán)節(jié)上也增加了洗滌、脫水、

干燥三個(gè)流程，同時(shí)需要氧氣環(huán)境下煅燒，這對(duì)生產(chǎn)環(huán)境、設(shè)備都提出更高要求。容百多年深耕高鎳，自主設(shè)計(jì)建造產(chǎn)線，研發(fā)生產(chǎn)裝備，積累了豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)專利。公司三元前驅(qū)體生產(chǎn)過程硫酸鎳、硫酸鈷、硫酸錳 配料 純水液堿 壓濾 壓濾不溶渣S1純水 堿 氨水 反應(yīng) 水、純水 陳化 氨氣G1去上層清液陳化廢水W1純水 離心洗滌 洗滌廢水干燥混合資料來源：公司公告，星展證券高鎳三元正極材料生產(chǎn)工藝資料來源：公司公告，星展證券容百科技核心技術(shù)一覽核心技術(shù)名稱技術(shù)來源在主營業(yè)務(wù)和產(chǎn)品中的應(yīng)用前驅(qū)體共沉淀技術(shù)自主研發(fā)該技術(shù)實(shí)現(xiàn)了前驅(qū)體中各元素的均勻共沉淀及晶粒的定向生長，提升了對(duì)應(yīng)正極材料的循環(huán)壽命和安全性能。報(bào)告期內(nèi)，該技術(shù)已廣泛應(yīng)用于公司的高鎳NCM811和NCA前驅(qū)體產(chǎn)品生產(chǎn)。正極材料摻雜技術(shù)自主研發(fā)該技術(shù)提升了三元正極材料結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，有效減少了正極材料再循環(huán)過程中的結(jié)構(gòu)劣化，顯著提高了三元材料的高溫循環(huán)壽命。報(bào)告期內(nèi)，該技術(shù)已廣泛應(yīng)用于公司的高電壓單晶NCM622產(chǎn)品，以及NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高鎳系列正極產(chǎn)品生產(chǎn)。正極材料氣氛燒結(jié)技術(shù)自主研發(fā)該技術(shù)降低了三元正極材料晶體結(jié)構(gòu)中的Li/Ni混排度，進(jìn)而提升了材料的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性及循環(huán)壽命。報(bào)告期內(nèi)，該技術(shù)已廣泛應(yīng)用于公司的NCM622、NCM811系列、NCA高鎳系列及Ni90及以上超高鎳系列正極產(chǎn)品生產(chǎn)。正極材料表面處理技術(shù)自主研發(fā)該技術(shù)降低了三元正極材料的殘留鋰，提升了材料表面穩(wěn)定性、電極加工性能和循環(huán)壽命。報(bào)告期內(nèi)，該技術(shù)已廣泛應(yīng)用于公司的NCM622、NCM811系列、NCA高鎳系列及Ni90及以上超高鎳系列正極產(chǎn)品生產(chǎn)。高電壓單晶材料生產(chǎn)技術(shù)自主研發(fā)該技術(shù)提升了三元正極材料的耐壓強(qiáng)度，減少了其與電解液的副反應(yīng)，使得其在極端使用條件下的安全性能和循環(huán)壽命大幅提升。報(bào)告期內(nèi)，該技術(shù)已廣泛應(yīng)用于公司的NCM523、NCM622和NCM811產(chǎn)品生產(chǎn)。NiCoMn金屬回收技術(shù)自主研發(fā)該技術(shù)采用無機(jī)酸溶解-除雜提純共沉淀方法回收正極材料中的鎳鈷錳元素，無需萃取環(huán)節(jié)，工藝流程短、環(huán)境污染小、生產(chǎn)成本低。報(bào)告期內(nèi)，該技術(shù)在公司韓國工廠已投入生產(chǎn)；同時(shí)公司已成功申報(bào)寧波“2025”重大專項(xiàng)“鋰電池梯次利用及回收技術(shù)”，正全力優(yōu)化該回收技術(shù)。Li2CO3回收技術(shù)自主研發(fā)報(bào)告期內(nèi)，該技術(shù)在韓國工廠已量產(chǎn)應(yīng)用，該技術(shù)已成功申報(bào)“寧波2025”重大專項(xiàng)--鋰電池梯次利用及回收技術(shù)，公司正全力建設(shè)新一代資源回收中試產(chǎn)線，并爭取早日在國內(nèi)生產(chǎn)基地實(shí)現(xiàn)新一代資源回收產(chǎn)線投產(chǎn)。超高鎳正極材料生產(chǎn)技術(shù)自主研發(fā)該技術(shù)提升Ni90及以上超高鎳三元正極材料的熱穩(wěn)定性，循環(huán)壽命和安全性能，通過提高壓實(shí)密度，從而進(jìn)一步提升電池能量密度，降低成本。報(bào)告期內(nèi)，該技術(shù)已廣泛應(yīng)用于公司的Ni90及以上超高鎳的產(chǎn)品生產(chǎn)。高鎳無水洗技術(shù)自主研發(fā)該技術(shù)通過優(yōu)化生產(chǎn)制備工藝和設(shè)備方案，采用新型單晶產(chǎn)品技術(shù)，控制正極材料表面堿性，去除高鎳單晶的水洗工序，起到提高產(chǎn)品綜合性能，降低生產(chǎn)成本的目的。資料來源：公司公告，星展證券容百主要在研項(xiàng)目一覽序號(hào)項(xiàng)目名稱預(yù)計(jì)總投資規(guī)模本期投入金額累計(jì)投入金額進(jìn)展或階段性成果擬達(dá)到目標(biāo)技術(shù)水平具體應(yīng)用前景1Ni96新品開發(fā)1,000.00438.791,066.46試產(chǎn)開發(fā)出高容量，低成本，高溫循環(huán)優(yōu)異的超高鎳多晶產(chǎn)品（Ni≥92%）產(chǎn)品全電池1/3C容量≥220mAh/g（4.25-2.8V),低成本高容量，循環(huán)壽命良好主要應(yīng)用在新能源汽車，數(shù)碼產(chǎn)品為輔2多元高能量密度NCMA2,970.00463.841,655.07產(chǎn)線調(diào)試階段制備出容量高、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的NCMA正極材料產(chǎn)品全電池1/3C容量≥208mAh/g,產(chǎn)品熱穩(wěn)定性顯著提高，循環(huán)和存儲(chǔ)性能進(jìn)一步優(yōu)化，產(chǎn)品工藝主體定型主要應(yīng)用在新能源汽車，數(shù)碼產(chǎn)品為輔3Ni90高鎳新品開發(fā)1,656.00320.841,610.29量產(chǎn)現(xiàn)有量產(chǎn)的NCM811產(chǎn)品基礎(chǔ)上提升能量密度6%，采用低鈷化路線，降低成本8%，實(shí)現(xiàn)高鎳產(chǎn)品的迭代產(chǎn)品全電池1/3C容量≥210mAh/g（4.25-2.8V),低成本高容量，循環(huán)壽命優(yōu)良，適用于傳統(tǒng)液態(tài)和半固態(tài)鋰離子電池主要應(yīng)用在新能源汽車，數(shù)碼產(chǎn)品為輔4磷酸錳鐵鋰正極材料開發(fā)991.520.5720.57小試階段開發(fā)出高壓實(shí)、高容量、低BET的LFMP正極材料，摻混及純用在EV市場取代LFP產(chǎn)品1全電池0.1C容量達(dá)到160mAh/g，壓實(shí)2.0；產(chǎn)品2全電池0.1C容量達(dá)到152mAh/g，壓實(shí)2.33主要應(yīng)用在新能源汽車，小動(dòng)力為輔5鈉離子電池正極材料1,123.00174.73929.65中試階段開發(fā)具有低成本及優(yōu)異電化學(xué)性能的鈉離子電池層狀氧化物及普魯士藍(lán)類似物正極材料鈉電正極材料在全電測試中容量及循環(huán)性能已達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平，可滿足低速新能源汽車、電動(dòng)兩輪車、儲(chǔ)能、小動(dòng)力等使用需求低速新能源汽車、電動(dòng)兩輪車及儲(chǔ)能應(yīng)用為主6NCM90前驅(qū)體開發(fā)911374.56726.31量產(chǎn)開發(fā)高容量、高循環(huán)壽命、高安全性的NCM前驅(qū)體產(chǎn)品（Ni≥90%）產(chǎn)品形貌均勻、無團(tuán)聚、球形度好，降到了燒結(jié)過程中的控制難度，最終正極材料具有容量高、循環(huán)好的特點(diǎn)主要應(yīng)用在新能源汽車，數(shù)碼產(chǎn)品為輔7高鎳窄分布前驅(qū)體開發(fā)3,454.27473.08662.08中試階段開發(fā)出粒度分布窄，均一性好的高鎳前驅(qū)體，改善產(chǎn)氣、內(nèi)阻、高溫循環(huán)等性能產(chǎn)品形貌均一、分散性好，粒度分布寬度比常規(guī)間歇工藝窄，最終正極材料具有低產(chǎn)氣、和優(yōu)異的高溫循環(huán)等特點(diǎn)，可應(yīng)用于軟包電芯主要應(yīng)用在新能源汽車，數(shù)碼產(chǎn)品為輔88系低成本單晶2,632.00739.71,042.41產(chǎn)線調(diào)試階段現(xiàn)有量產(chǎn)NCM811產(chǎn)品基礎(chǔ)上鈷含量降低50%，高能量密度低成本的高鎳單晶正極材料，提升8系產(chǎn)品競爭力產(chǎn)品全電池測試1/3C容量≥196mAh/g，達(dá)到行業(yè)同類產(chǎn)品領(lǐng)先水平主要應(yīng)用在新能源汽車，數(shù)碼產(chǎn)品為輔98系低成本新品開發(fā)1,365.00189.89305.73產(chǎn)線調(diào)試階段現(xiàn)有量產(chǎn)NCM811產(chǎn)品基礎(chǔ)上鈷含量降低50%，高能量密度低成本的高鎳多晶正極材料，提升8系產(chǎn)品競爭力產(chǎn)品全電池測試1/3C容量≥200mAh/g，達(dá)到行業(yè)同類產(chǎn)品領(lǐng)先水平主要應(yīng)用在新能源汽車，數(shù)碼產(chǎn)品為輔107系新品開發(fā)2,855.00243.23920.97中試階段開發(fā)出在高電壓下具有高能量密度和高溫性能優(yōu)異的7系低Co產(chǎn)品4.35V高電壓下全電池1/3C容量≥196mAh/g，高電壓下具有優(yōu)異的循環(huán)性能，達(dá)到行業(yè)同類產(chǎn)品領(lǐng)先水平主要應(yīng)用在新能源汽車，數(shù)碼產(chǎn)品為輔116系低成本單晶開發(fā)2,345.00758.622,079.57量產(chǎn)開發(fā)出高電壓≥4.35V、低Co含量低成本、高溫循環(huán)和安全性能優(yōu)良的單晶6系產(chǎn)品4.35V高電壓下全電池1/3C容量達(dá)到190mAh/g使用要求主要應(yīng)用在新能源汽車，數(shù)碼產(chǎn)品為輔12全固態(tài)電池正極材料1,629.00194.811,526.50小試階段通過固態(tài)電池技術(shù)的研究開發(fā)，掌握適用于固態(tài)電池體系的正極材料及固態(tài)電解質(zhì)生產(chǎn)技術(shù)，開發(fā)出至少一款適用于固態(tài)電池的高鎳三元正極材料，所制固態(tài)電解質(zhì)鋰離子電導(dǎo)率高于1mS/cm，所制固態(tài)電池在能量密度、循環(huán)性能、安全性能達(dá)到國內(nèi)先進(jìn)水平制備的固態(tài)電解質(zhì)室溫鋰離子電導(dǎo)率已超過項(xiàng)目目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)，產(chǎn)品性能處于行業(yè)先進(jìn)水平。目前開發(fā)出一款改性高鎳三元材料，適用于硫化物體系全固態(tài)電池，性能指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平3C/EV領(lǐng)域，并以EV領(lǐng)域的應(yīng)用為主13高電壓鎳錳正極材料91893.27133.43小試階段開發(fā)出高能量密度、低成本、長循環(huán)的高電壓鎳錳二元產(chǎn)品，容量≥140mAh/g,循環(huán)≥2000次，倍率性能優(yōu)異，性價(jià)比高，以替代中低鎳和磷酸鐵鋰材料所制備的單晶正極材料，軟包全電克容量≥132mAh/g，循環(huán)壽命達(dá)1000次，倍率/低溫性能優(yōu)異，電芯瓦時(shí)成本較LFP低5-10%。目前與國內(nèi)外多家客戶進(jìn)行合作開發(fā)，共同解決高電壓體系的電池匹配問題主要應(yīng)用在新能源汽車，電動(dòng)工具、數(shù)碼產(chǎn)品為輔14低鈷長循環(huán)富鋰錳基正極材料開發(fā)875135.1182.25小試階段開發(fā)出能量密度與NCM811相當(dāng)，成本低30%以上的低鈷正極，循環(huán)壽命>2000圈，實(shí)現(xiàn)對(duì)高鎳產(chǎn)品的低成本化迭代所制低鈷材料扣電池常溫0.33C電流密度下放電比容量≥245mAh/g主要應(yīng)用在新能源汽車，數(shù)碼產(chǎn)品為輔15NCA前驅(qū)體開發(fā)2,873.00153.66767.36產(chǎn)線調(diào)試階段開發(fā)高容量、高循環(huán)以及高安全的NCA前驅(qū)體產(chǎn)品，并積累和提高NCA產(chǎn)品開發(fā)技術(shù)，優(yōu)化產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)采用特殊的設(shè)備和工藝，制備出鋁元素分布均勻、高比表、高結(jié)晶以及特殊的一次粒子形貌的前驅(qū)體，并到達(dá)行業(yè)同類產(chǎn)品先進(jìn)水平主要應(yīng)用在新能源汽車，數(shù)碼產(chǎn)品為輔168系低成本前驅(qū)體開發(fā)2,724.00151.321,899.51中試階段開發(fā)低成本、高安全性、高循環(huán)壽命的8系NCM前驅(qū)體產(chǎn)品，預(yù)計(jì)單噸前驅(qū)體成本降低10%以上產(chǎn)品具有結(jié)晶性好，無裂球、顆粒一致性好，解決高鎳低鈷產(chǎn)品容量、循環(huán)等問題主要應(yīng)用在新能源汽車，數(shù)碼產(chǎn)品為輔17無鈷前驅(qū)體開發(fā)41113.95178.64小試階段高鎳無鈷領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)自產(chǎn)前驅(qū)體供應(yīng)，并在技術(shù)上處于領(lǐng)先地位，改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局產(chǎn)品顆粒形貌均一、球形度好，組合摻雜等技術(shù)，最終正極材料具體循環(huán)好等特點(diǎn)主要應(yīng)用在新能源汽車，數(shù)碼產(chǎn)品為輔18氫氧化鋰自主粉碎工藝的開發(fā)1,600.0059.8159.81試生產(chǎn)階段粉碎后的氫氧化鋰要求粒度均勻，主元素含量變化＜0.1%，磁性異物＜30ppb,水分增量＜20ppm，CO2增量＜0.05%采用氣流粉碎裝置進(jìn)行粉碎，壓縮氣使用氮?dú)?，材料水分、磁性異物、CO2等被有效控制，達(dá)行業(yè)同類產(chǎn)品先進(jìn)水平應(yīng)用在三元正極材料中鋰鹽原材料的粉碎至包裝應(yīng)用的全流程19添加劑自主粉碎工藝的開發(fā)900237.49307.22量產(chǎn)階段粉碎后添加劑要求粒度小分散性好，水分增量＜100ppm，磁性異物增量＜20ppb采用氣流粉碎裝置進(jìn)行粉碎，壓縮空氣使用純化氣體，材料水分、磁性異物等被有效控制，材料流動(dòng)性等物化指標(biāo)變好，三元材料的摻雜包覆效果提升，達(dá)行業(yè)同類產(chǎn)品先進(jìn)水平應(yīng)用在三元正極材料中添加劑原材料的粉碎至包裝應(yīng)用的全流程20高鎳新產(chǎn)線工藝設(shè)計(jì)開發(fā)與研究1,500.0081.97514.91試生產(chǎn)階段成功開發(fā)出適用于大產(chǎn)能的產(chǎn)線設(shè)備；單產(chǎn)線產(chǎn)能提升40%以上新產(chǎn)線單線產(chǎn)能顯著提升，產(chǎn)品各項(xiàng)性能指標(biāo)與原產(chǎn)線保持一致，達(dá)到行業(yè)同類產(chǎn)品先進(jìn)水平主要應(yīng)用在新能源汽車，數(shù)碼產(chǎn)品為輔合計(jì)/34,732.775,319.2416,588.74////資料來源：公司公告，星展證券布局多材料產(chǎn)能，構(gòu)建全球工廠。公司上市以來持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，預(yù)計(jì)22年底實(shí)現(xiàn)259.6建設(shè)了中國企業(yè)在海外第一個(gè)高鎳正極產(chǎn)能韓國忠州基地，

產(chǎn)品出口歐美市場享受零關(guān)稅政策，韓國忠州基地現(xiàn)已投產(chǎn)5000噸/年，預(yù)計(jì)22年內(nèi)建成產(chǎn)能2萬噸2023年底建成5萬噸/年產(chǎn)能，2024年底建成10萬噸/年產(chǎn)能。SWOT分析優(yōu)勢弱勢機(jī)遇風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)結(jié)構(gòu)&管理層股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2022年6月30日）資料來源：公司公告，Wind，星展證券供應(yīng)鏈盡責(zé)管理制度禁止行為一覽序號(hào) 供應(yīng)鏈盡責(zé)管理制度禁止行為侮辱人格對(duì)待方式、廣泛的使用暴力或其他人權(quán)強(qiáng)迫勞動(dòng)、戰(zhàn)爭罪、反人類罪或種族易商、其他中介機(jī)構(gòu)、運(yùn)輸線路部隊(duì)提供直接或間接支持，或征稅或敲詐錢財(cái)或礦產(chǎn)品或私人安全部隊(duì)”）通過賄賂或欺詐掩的提取、洗錢或資78資料來源：公司公告，星展證券員工結(jié)構(gòu)職能 員工人數(shù) 占比%生產(chǎn)人員 供應(yīng)鏈盡責(zé)管理制度禁止行為一覽序號(hào) 供應(yīng)鏈盡責(zé)管理制度禁止行為侮辱人格對(duì)待方式、廣泛的使用暴力或其他人權(quán)強(qiáng)迫勞動(dòng)、戰(zhàn)爭罪、反人類罪或種族易商、其他中介機(jī)構(gòu)、運(yùn)輸線路部隊(duì)提供直接或間接支持，或征稅或敲詐錢財(cái)或礦產(chǎn)品或私人安全部隊(duì)”）通過賄賂或欺詐掩的提取、洗錢或資78資料來源：公司公告，星展證券員工結(jié)構(gòu)職能 員工人數(shù) 占比%生產(chǎn)人員 銷售人員 0.6技術(shù)人員 財(cái)務(wù)人員 2行政人員 總計(jì) 資料來源：容百科技2021年年度報(bào)告，星展證券社會(huì)。公司秉承公平公正的雇傭理念，對(duì)任何歧視行為保持零容忍態(tài)度。并且，公司制定了女職工特殊勞動(dòng)保護(hù)政策，在工作內(nèi)容和工作場所的安排上充分考慮女性員工的狀況。在招聘方面，公司與各大高校開展產(chǎn)學(xué)合作，為學(xué)生提供發(fā)展的平臺(tái)與渠道，并為成績優(yōu)異的學(xué)生提供獎(jiǎng)學(xué)金鼓勵(lì)。2021年，公司向公益事業(yè)基金會(huì)捐贈(zèng)36.5萬元，在公益慈善領(lǐng)域貢獻(xiàn)容百力量。公司治理。公司建立了《供應(yīng)鏈盡責(zé)管理制度》，規(guī)定了內(nèi)部的組織構(gòu)架及責(zé)任、公司內(nèi)部管理制度、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法和評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)、交易監(jiān)控、文件保存、培訓(xùn)以及報(bào)告機(jī)制；在制度層面禁止了人權(quán)侵犯、賄賂、洗錢等風(fēng)險(xiǎn)行為。2021年起，公司嚴(yán)格按照體系要求開始對(duì)所有客戶產(chǎn)品的供應(yīng)商的沖突礦產(chǎn)供應(yīng)商盡職調(diào)查，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)估，對(duì)所有交易進(jìn)行監(jiān)控，以避免與高風(fēng)險(xiǎn)供應(yīng)商建立關(guān)系，有效管控了供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司啟動(dòng)了限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，2021年授予129名新人骨干154.8萬股，用以激勵(lì)員工。主要風(fēng)險(xiǎn)提示原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)。鎳鹽、鈷鹽、錳鹽等原材料成本占三元正極材料總生產(chǎn)成本的比重較高，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化或突發(fā)性事件可能對(duì)原材料供應(yīng)及價(jià)格產(chǎn)生不利影響，影響公司利潤率。市場競爭加劇。新能源汽車市場的快速發(fā)展吸引大量新企業(yè)加入，同時(shí)，現(xiàn)有三元正極材料企業(yè)不斷擴(kuò)充產(chǎn)能，市場開始逐步分化。若公司不能在技術(shù)、成本等方面保持競爭優(yōu)勢，公司的市場份額、毛利率將會(huì)受到影響。

產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)及利用率不足。公司快速擴(kuò)張產(chǎn)能，以滿足客戶需求高速增長的預(yù)期。在項(xiàng)目實(shí)施過程中可能出現(xiàn)項(xiàng)目施工管理不善導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)度拖延，繼而影響對(duì)下游客戶的貨物交付。反之，若外部市場環(huán)境變化導(dǎo)致下游需求減少，公司產(chǎn)能利用率將不足，繼而影響公司利潤率。海外運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。公司在韓國投資經(jīng)營多年，境外投資管理經(jīng)驗(yàn)和人才儲(chǔ)備較為豐富，但仍面臨當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)政策變動(dòng)等帶來的潛在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。若韓國當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)法律法規(guī)和政策發(fā)生變化，公司海外建設(shè)項(xiàng)目可能將無法在計(jì)劃時(shí)間內(nèi)建設(shè)完成，進(jìn)而影響建設(shè)項(xiàng)目的投資收益。損益表（百萬元）FYDecFY2020AFY2021AFY2022FFY2023FFY2024F營收379510259289253883048885銷貨成本(3333)(8685)(25483)(33824)(42581)毛利潤4621574344250076304其他經(jīng)營（支出）/營收(300)(699)(1588)(2352)(2800)經(jīng)營利潤162875185426543504其他非經(jīng)營（支出）/營收44100(189)190126對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益(2)4211凈利息（支出）/營收3034(8)(88)(99)股息營收00000額外收益/（損失）00000稅前利潤2331013165927573533所得稅費(fèi)用(24)(104)(171)(284)(364)少數(shù)股東損益43121622優(yōu)先股利00000凈利潤213911150024893191扣非凈利潤213911150024893191EBITDA3481165196433194252增長率營收增長率（%）-9.4170.4181.934.225.9EBITDA增長率（%）63.2235.168.669.028.1經(jīng)營利潤增長率（%）-42.3439.8111.943.23